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PE/VC 업계는 늘 '자금 조달, 투자, 퇴출의 어려움' 등의 문제를 안고 있었는데, 이러한 문제는 시장 환경이 좋을 때에도 여전히 존재하지만 현 단계에서는 이러한 문제가 더욱 두드러집니다.

김포인텔리전트의 천화펑 사장은 차이나비즈니스뉴스와의 인터뷰에서 지난해 이후 IPO 긴축으로 인한 '출금 어려움'이 '자금 조달 어려움'을 더욱 악화시켰다고 말했다. VC 자금은 양질의 프로젝트를 통해 적시에 퇴출될 수 있으며, 이는 투자자에게 좋은 수익을 가져다 줄 것이며, 관련 투자자는 후속 자금에 재투자할 가능성이 높으므로 선순환이 형성됩니다.

Tian Huafeng은 약 17년 동안 주식 투자에 종사해 왔으며 자본 시장의 여러 사이클을 경험했습니다. 그는 주식투자업계가 다시 한번 주기의 바닥에 섰고 '적자생존'을 경험하고 있다고 본다. 이전 주기의 저점과 비교할 때 많은 수련생은 현재 '지독한 추위'를 느낍니다.

이런 배경에서 올해 상반기에는 '과학기술혁신 16조', '과학기술혁신위원회 8조', '벤처캐피탈 17조'가 잇달아 도입됐다. 1차, 2차 시장을 통해 기술, 산업, 금융의 선순환을 촉진합니다.

“위에 언급된 정책의 도입은 PE/VC 업계에 시의적절합니다. 이는 지난 2년간의 자금 조달 및 투자 규모의 급격한 감소를 효과적으로 억제하고 관련 실무자의 신뢰와 미래에 대한 기대를 효과적으로 회복할 수 있습니다. 하지만 구체적인 효과는 무엇입니까? 또한 관련 정책의 구현과 구체적인 운영 규칙이 어떻게 공식화되고 구현되는지에 따라 달라집니다. "Tian Huafeng은 정책의 초점이 자금 조달과 퇴출에 맞춰져야 한다고 믿습니다.

"자금 조달 측면과 출구 측면의 시장 메커니즘이 바로잡으면 투자 기관은 자연스럽게 자본과 혁신 사이의 통로를 열 것입니다." 또한 Tian Huafeng은 대부분의 지역 인민 자금의 지속 기간이 상대적으로 짧기 때문에 대부분의 경우 투자기관은 주로 3~5년 내에 대규모로 상용화할 수 있는 기술에 관심을 두고 있으며, 상용화 주기가 긴(예: 10년 이상) 최첨단 기술과 파괴적 기술에 대해서는 정부가 조치를 취해야 할 수도 있습니다. 혁신 간의 자금과 채널을 조정하고 개방합니다.

(김포인텔리전트 천화펑 사장)

"인내심 자본"을 키우려면 LP 인내심이 필요합니다.

2023년부터 PE/VC 자금조달 규모가 크게 줄어들었고, 특히 시장 지향적인 LP의 투자가 점점 줄어들고 있으며, 현재 시장에 투자하려는 사람들은 대부분 국유 펀드와 지방정부입니다. 특정 업계를 선도하는 성격을 지닌 자산.

Tian Huafeng은 이러한 현상에 대해 두 가지 이유가 있다고 생각합니다. 첫째, 지난 20년 동안 축적된 고품질 하드 기술 프로젝트 자원이 과학기술혁신위원회 설립 이후 5년 동안 거의 고갈되었습니다. 실물 경제에 대한 압박이 커져 많은 LP가 GP의 향후 고품질 프로젝트 발굴 능력에 대해 의구심을 갖게 되었습니다. 둘째, 작년 8월 이후 IPO의 단계적 강화와 검토 기준 개선으로 인해 많은 프로젝트에 투자하게 되었습니다. PE/VC의 초기 단계에서는 IPO를 통해 적시에 퇴출하지 못하여 크게 감소하게 됩니다. 이로 인해 향후 발행시장으로 반환될 수 있는 자금의 규모가 감소하여 시장 지향적인 LP에 대한 기대가 더욱 악화되었습니다.

“현 단계에서는 초기에 좋은 투자 성과를 낸 극소수의 기관을 제외하면 대부분의 PE/VC가 시장 중심의 LP에서 자금을 조달하기가 어렵습니다. 국유 자산이 주요 투자자가 되었으며, 이러한 LP는 일반적으로 GP가 투자 금액의 일정 배수로 재투자하거나 투자 유치를 담당하도록 요구하므로 최근 몇 년간 지방 정부에 대한 투자 유치가 GP의 초점이 되었으며 일부 기관들은 특별 투자 팀을 구성하기도 했습니다."라고 Tian Huafeng은 기자들에게 말했습니다.

그는 GP의 핵심 투자 분야가 지역 선도 산업과 좋은 산업 시너지를 형성할 수 없다면 GP는 단순히 관리 규모를 위해 지역 국유 자산에서 돈을 빼낸 후 재투자를 완료하기 위해 투자 수익을 희생할 것이라고 생각합니다. 또는 투자 촉진 업무를 수행하는 경우 이러한 행동은 시장 지향적인 LP를 더욱 어렵게 만들 것입니다. 이를 위해서는 GP가 규모 확대 및 투자 수익 창출 요구 사이의 균형을 맞추고, 재정적 수익을 추구하는 시장 중심 LP와 수익 투자 및 투자가 필요한 지역 국유 자산 간의 이해 상충을 조정해야 합니다.

Tian Huafeng은 자신의 경험을 공유하며 김포 인텔리전트와 Lingang 그룹의 협력에 대해 "우리는 Lingang 그룹에 다시 투자했습니다."라고 말했습니다. Park Lingang 그룹은 또한 우리에게 고품질 프로젝트 자원을 확보하기 위한 강력한 지원을 제공했으며 산업 생태계 구축을 위한 물리적 공간과 산업 체인 자원을 제공했습니다."

그렇다면 현재 중국의 "인내성 자본" 발전의 핵심 병목 현상은 무엇입니까? Tian Huafeng은 중국의 '인내성 자본'이 부족한 근본적인 이유는 실제 장기 자본과 추가 개선이 필요한 자본 시장 관련 메커니즘이 부족하기 때문이라고 믿습니다.

Tian Huafeng의 견해에 따르면 인내심 있는 자본의 개발 및 육성에는 두 가지 측면이 필요합니다. 첫째, 지분 투자 산업의 경우 인내심 있는 자본에는 인내심 있는 LP가 필요하며 GP의 투자 전략은 크게 의존하기 때문에 GP에 대한 인내심 있는 자본을 요구할 수 없습니다. LP의 성격과 구성을 고려하여 국가는 중앙 기업, 대규모 지방 국유 기업, 대규모 금융 기관, 사회 보장 기금 등이 시장 지향적인 GP를 위한 장기 자금 기금을 설정하도록 장려해야 합니다. 재정적 수익 외에도 GP 평가에는 과학 및 기술 혁신을 지원해야 하며 기타 관련 지표도 포함되어야 합니다. 둘째, 인내심 있는 자본이 시장에 대해 보장되어야 하며, 국가는 자본 시장 환경을 최적화하고 관련 시스템 구축을 개선해야 하며, 특히 시장 실무자와 투자자가 향후 자본 시장 발전에 대해 안정적이고 좋은 기대를 형성할 수 있도록 해야 합니다.

터미널에서 나가는데 어려움이 많아요

IPO는 항상 중국 PE/VC 펀드에 대한 최고의 수익을 제공하는 가장 중요한 출구 채널이었습니다. 지난해 8월부터 기업공개(IPO)가 단계적으로 강화됐고, 올해 상반기에는 자본시장의 상장기준도 대폭 상향돼 과학기술혁신위원회가 더욱 강화됐다. "기술 혁신 속성"을 식별하는 데 엄격합니다. 결과적으로 1차 시장의 출구 쪽에서 어떤 변화가 일어나고 있습니까?

"우리는 IPO 관련 기준의 개선으로 PE/VC 펀드가 대규모 R&D 투자, 긴 검증 주기, 그러나 핵심 핵심 기술 보유. "진정한 '하드' 기술 스타트업." 그러나 Tian Huafeng은 IPO 기준을 높이는 것이 IPO 정상화를 유지하는 것과 모순되지 않는다고 믿습니다. 주식 투자 시장과 하드 기술 산업 모두에서 요구 사항을 충족할 수 있습니다. 지속적이고 건전한 발전은 IPO와 불가분의 관계입니다.

IPO 정책이 강화됨에 따라 많은 기업이 IPO 신청을 철회했습니다. 일부 기업은 이익 감소로 인해 더 이상 IPO 기준을 충족하지 못하고, 일부 기업은 과학적, 기술적 특성이 개선된 요구 사항을 충족할 수 없어 철회하고, 일부 기업은 신청자일 수도 있습니다. 규제 문제로 인해 처벌을 받을까 걱정됩니다. 2024년부터 7월 10일까지 A주 시장에 상장된 기업은 총 47개사로, 2년 전 같은 기간 약 180개에 비해 크게 감소했다.

"관련 정책의 변화로 인해 PE/VC의 '퇴출 어려움'이 심화되었습니다." Tian Huafeng은 PE/VC의 초기 투자 레이아웃이 원래의 정책 표준에 따라 구현되었고 원래 예상했던 투자 프로젝트가 종료되기 때문에 분석했습니다. 규정에 따라 IPO가 불가능할 수 있으므로 투자된 프로젝트의 종료는 현 단계에서 PE/VC가 직면한 가장 큰 과제입니다.

최근 몇 년간 PE/VC 역시 인수합병에 주목하고 있으며, 주로 인수합병과 관련된 인수합병을 통해 프로젝트에서 나가는 PE/VC 자금의 수가 크게 증가한 것을 볼 수 있습니다. 산업 체인의 수직 또는 수평 통합. 그러나 인수합병을 통해 PE/VC 자금이 빠져나가는 데 어려움도 있다.

"가장 큰 어려움은 PE/VC 관리팀의 전문 역량이 부족하고, 산업 체인 자원이 부족하며, 판매자 회사의 거버넌스에 대한 발언권이 제한되어 있다는 점입니다." Tian Huafeng은 이를 구체적으로 분석했으며 특정 산업 분야에 대한 심층적인 이해도 필요했습니다. , 인수합병 당사자 매칭, 거래구조 설계, 거래가격 결정, 대가 지급방식 등은 직접투자와는 다른 전문적 능력을 요구하는 점에서 많은 PE/VC 기관들은 뛰어난 전문인력이 부족하거나, 판매하기에 충분한 산업 체인 자원. 다각화된 주주들은 통일된 의견을 형성하기 어려울 수 있으며, 일회성 현금 지급 방식이 아닌 경우 종료 불확실성도 높아집니다.

구체적인 대응 조치와 관련해 Tian Huafeng은 PE/VC 기관이 M&A 관련 전문 지식 학습을 강화하는 것 외에도 업계 리더, IPO 및 M&A 경험이 풍부한 증권회사, 가장 중요한 것은 투자할 수 있는 것입니다. 최고의 스타트업 기업에 합리적인 가치로 투자할 수 있다는 것입니다. 왜냐하면 업계 최고의 리더들과 증권사들은 고품질의 프로젝트 자원을 갖춘 PE/VC 기관들과만 협력할 의향이 있기 때문입니다.

A주 IPO와 인수합병(M&A) 외에도 해외 상장도 PE/VC 펀드의 중요한 출구 채널이 되었습니다.

"저희는 이런 일이 일어나게 되어 매우 기쁩니다. 그리고 최근 규제 기관들이 이에 대해 격려를 표명한 것을 보았습니다. 그러나 저희는 RMB를 사용하여 관련 대상에 투자하기 때문에 해외 투자 대상 목록에 기술적인 문제가 있습니다. Tian Huafeng은 "국내 ODI 관리가 엄격하고 번거롭고 해외 상장 기업에 대한 가격 제한이 없기 때문에 향후 감소 속도를 파악하는 것도 우리에게 큰 과제"라고 말했습니다.

자본과 혁신의 "이중 순환"을 어떻게 열 수 있습니까?

현재 주식투자업계는 주기적인 사이클의 바닥에 있으며 '적자생존'을 경험하고 있습니다. 이런 배경 속에서 올해 상반기에는 '과학기술혁신 16개 조항', '과학기술혁신위원회 8개 조항', '벤처캐피탈 17개 조항'이 잇달아 소개됐다. 이것이 기술 혁신에 대한 자본 시장의 지원에 영향을 미칠까요?

"이러한 정책은 자본 시장 주체의 기대를 안정 및 개선하고 자본 시장 환경을 최적화하는 데 중요한 역할을 했습니다."라고 Tian Huafeng은 한편으로 "신주 발행의 정상화 유지"와 "고액 투자 지원"에 관해 말했습니다. 과학기술혁신위원회에 상장될 고품질의 수익성 없는 기술 기업 "벤처 캐피탈 펀드의 "조성, 투자, 관리 및 퇴출"의 전체 체인에 대한 성명과 지원은 자본 시장의 모든 당사자의 기대를 효과적으로 안정시켰습니다. 반면에 과학기술혁신위원회의 IPO 기준은 적절하게 높이고 억제하여 중개자의 책임을 이행함으로써 과학기술혁신위원회에 상장된 회사의 품질을 효과적으로 향상시킬 수 있습니다. '과학기술혁신위원회와 중국의 하드 기술 상장 기업에 대한 신뢰. 이는 기술 혁신을 지원하는 자본 시장의 역할을 더 잘 수행할 것입니다.

물론 Tian Huafeng도 관련 운영 규칙의 도입을 기대하고 있습니다. 위에서 언급한 인내심 있는 자본을 육성하고 IPO의 정상적인 발행을 유지하는 것 외에도 Tian Huafeng은 보험 자본 투자 요구 사항을 완화하고 관리 회사의 등록 자본이 1억 위안 미만일 수 없다는 현재 요구 사항을 취소할 것을 제안했습니다. 2,000만 위안(지불)까지, 보험 자본은 2단계 기금 구조 구축을 면제하여 보험 자본에 대한 GP 옵션 범위를 확대하고 모든 주식형 펀드에 개인 LP를 적용합니다. 개인소득세 20%를 부과하며, 동시에 블라인드 풀 펀드의 모든 투자자는 단일 프로젝트 단위로 투자소득을 계산하여 소득세를 납부하는 것이 아닌, 원금을 모두 회수한 후 투자소득에 대한 소득세를 납부해야 합니다. .

“앞서 언급한 정책과 세부 규칙이 효과적으로 구현될 수 있다면 PE/VC 펀드는 R&D에 막대한 투자를 하고 검증 주기가 길지만 핵심 핵심 기술을 다루는 데 전념하는 실제 하드 기술 회사에 과감하게 투자할 것입니다. 단기적으로 상업화할 수 없는 기업에 투자할 것입니다. 우리는 파괴적인 첨단 기술을 사용하여 중국의 과학 기술 혁신 발전을 촉진할 것입니다.”라고 Tian Huafeng은 말했습니다.

그는 과학기술혁신위원회 설립으로 과학기술혁신 기업의 설립부터 IPO까지 자본화 주기가 대폭 단축됐고, 중미 게임 맥락에서 국내 대체의 시급성도 검증을 가속화했다고 본다. 하류 기업의 하드 기술 공급업체 도입이 최근 몇 년간 중국 하드 기술 산업의 급속한 발전을 촉진했습니다. 과학기술혁신위원회에 IPO를 계획하는 기업의 경우 '기술 혁신 속성'과 '시장 잠재력', 즉 '핵심 핵심 기술을 숙달'했는지, R&D를 지속할 수 있는 능력이 있는지, "플랫폼 회사"로 성장할 수 있도록 여러 분야로 확장하고 시간이 지남에 따라 해결될 수 있는 일부 문제에 대해 적절하게 관용할 수 있습니다.

지난 1년 동안 PE/VC 출구 측이 막혔지만 Tian Huafeng은 이 단계가 "투자 레이아웃을 위한 좋은 시기"라고 믿습니다. 그 이유는 유통시장에서 해당 업종의 가치평가가 크게 떨어졌고, 발행시장에서는 많은 중소 기관들이 신규 자금을 조달하지 못하고 자립하지 못하기 때문이다. 기업은 더욱 합리적이 되었고, 투자자는 상대적인 상승세를 보였습니다.

"PE/VC 기관의 경우 현 단계에서 투자 측면의 가장 큰 과제는 가치가 높은 '스타' 프로젝트를 쫓기보다는 비용 효율적인 수중 프로젝트를 찾는 것입니다. 앞으로 IPO가 정상으로 돌아올 수 있다면 Dadi는 시장 참여자들의 신뢰를 회복했습니다. 자금 조달, 세금 등 측면에서 더 실질적인 혜택이 있다면 중국의 하드 기술 지분 투자가 새로운 개발 기간을 열 것이라고 믿습니다." 화펑이 말했다.