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A indústria de PE/VC sempre teve problemas como "dificuldade em levantar fundos, investir e sair". Esses problemas ainda existem mesmo quando o ambiente de mercado é bom, mas são mais proeminentes nesta fase.

Tian Huafeng, presidente da Gimpo Intelligent, disse em entrevista ao China Business News que a "dificuldade de saída" causada pelo aperto dos IPOs desde o ano passado exacerbou ainda mais a "dificuldade de captação de recursos" porque, em circunstâncias normais, se PE/ Os fundos de capital de risco podem sair através de projetos de alta qualidade em tempo hábil. Isso trará bons retornos aos investidores, e os investidores relevantes provavelmente reinvestirão em fundos subsequentes, formando assim um ciclo virtuoso.

Tian Huafeng está envolvida em investimentos de capital há quase 17 anos e passou por vários ciclos do mercado de capitais. Na sua opinião, a indústria de investimentos em ações está mais uma vez no fundo de um ciclo periódico e experimentando a “sobrevivência do mais apto”. Em comparação com os fundos dos ciclos anteriores, muitos praticantes sentem “muito frio” no momento.

Neste contexto, no primeiro semestre deste ano, foram introduzidos sucessivamente os “Dezasseis Artigos sobre Inovação Científica e Tecnológica”, os “Oito Artigos sobre o Conselho de Inovação Científica e Tecnológica” e os “17 Artigos sobre Capital de Risco”, ligando o mercados primários e secundários para promover um ciclo virtuoso de tecnologia, indústria e finanças.

“A introdução das políticas acima mencionadas é oportuna para a indústria de PE/VC. Ela pode efetivamente conter o declínio significativo na captação de recursos e na escala de investimento nos últimos dois anos e restaurar efetivamente a confiança dos profissionais relevantes e suas expectativas para o futuro. Mas qual é o efeito específico? Depende também da implementação de políticas relevantes e de como as regras operacionais específicas são formuladas e implementadas "Tian Huafeng acredita que o foco da política deve ser tanto a arrecadação de fundos quanto a saída.

"Se os mecanismos de mercado do lado da captação de recursos e do lado da saída forem endireitados, as instituições de investimento abrirão naturalmente o canal entre o capital e a inovação." as instituições de investimento estão principalmente preocupadas com tecnologias que podem ser comercializadas em grande escala dentro de 3 a 5 anos. Para aquelas tecnologias de ponta e tecnologias disruptivas com um longo ciclo de comercialização (como mais de 10 anos), o governo pode precisar. coordenar e abrir fundos e canais entre inovações.

(Tian Huafeng, presidente da Gimpo Inteligente)

Cultivar “capital paciente” requer paciência do LP

Desde 2023, a escala de captação de recursos de PE/VC caiu significativamente, especialmente o investimento por LPs orientados para o mercado tornou-se cada vez menor. Atualmente, a maioria das pessoas dispostas a investir no mercado são fundos estatais de fundos e estaduais locais. ativos de propriedade com certa natureza líder do setor.

Tian Huafeng acredita que há duas razões para este fenômeno: primeiro, os recursos de projetos de tecnologia dura de alta qualidade acumulados nas últimas duas décadas foram quase esgotados nos cinco anos desde a criação do Conselho de Inovação Científica e Tecnológica, enquanto a queda a pressão sobre a economia real aumentou, fazendo com que muitos LPs tivessem dúvidas sobre a capacidade da GP de encontrar projetos de alta qualidade no futuro; em segundo lugar, o aperto gradual dos IPOs e a melhoria dos padrões de revisão desde agosto do ano passado resultaram em muitos projetos investidos; os estágios iniciais de PE/VC não conseguiram sair a tempo por meio de IPOs, reduzindo assim significativamente. Isso reduziu a escala de fundos que podem ser devolvidos ao mercado primário no futuro, piorando assim as expectativas do LP orientado para o mercado.

"Nesta fase, excepto para um número muito pequeno de instituições que criaram um bom desempenho de investimento na fase inicial, é difícil para a maioria dos PE/VC angariar fundos de LP orientados para o mercado. Agora, fundos de fundos estatais e locais ativos estatais tornaram-se os principais investidores, e esses LPs geralmente exigem que os GPs sejam responsáveis ​​por reinvestir ou atrair investimentos em um determinado múltiplo do valor investido, portanto, atrair investimentos para governos locais tornou-se o foco dos GPs nos últimos anos, e alguns as instituições criaram até equipes especiais de investimento", disse Tian Huafeng aos repórteres.

Na sua opinião, se as principais áreas de investimento do GP não puderem formar boas sinergias industriais com as principais indústrias locais, o GP irá simplesmente retirar dinheiro dos activos estatais locais por uma questão de escala de gestão e, subsequentemente, sacrificar os retornos do investimento a fim de completar o reinvestimento. ou tarefas de promoção de investimentos, esse tipo de comportamento tornará os LPs orientados para o mercado ainda mais assustadores. Isto exige que os GPs equilibrem a necessidade de aumentar e criar retornos de investimento, e de coordenar o conflito de interesses entre os LP orientados para o mercado que procuram retornos financeiros e os activos estatais locais que exigem investimento e investimento de retorno.

"Não acreditamos que os interesses dos LPs financeiros e dos LPs estatais locais sejam necessariamente incompatíveis." Tian Huafeng compartilhou sua própria experiência e disse, como a cooperação entre Gimpo Intelligent e Lingang Group: "Investimos de volta no Lingang Group". O Grupo Park Lingang também nos forneceu um forte apoio para a obtenção de recursos de projetos de alta qualidade e nos forneceu espaço físico e recursos da cadeia industrial para construir uma ecologia industrial."

Então, quais são os principais estrangulamentos no actual desenvolvimento do “capital paciente” na China? Tian Huafeng acredita que a razão fundamental para a falta de "capital paciente" na China é a falta de capital real de longo prazo e de mecanismos relacionados ao mercado de capitais que precisam ser melhorados.

Na opinião de Tian Huafeng, o desenvolvimento e cultivo de capital paciente requer dois aspectos: primeiro, para a indústria de investimento em ações, o capital paciente requer LPs pacientes e não pode exigir capital paciente para GPs, porque as estratégias de investimento dos GPs dependem em grande parte. a natureza e a composição do LP por trás dele, o estado deve encorajar as empresas centrais, as grandes empresas estatais locais, as grandes instituições financeiras, os fundos de segurança social, etc., a criarem fundos de fundos de ciclo longo para GPs orientados para o mercado. além dos retornos financeiros, a avaliação dos GPs também deverá introduzir a inovação científica e tecnológica e outros indicadores relacionados. Em segundo lugar, o capital paciente precisa de ser assegurado no mercado, e o país precisa de optimizar o ambiente do mercado de capitais e melhorar a construção de sistemas relevantes, especialmente para permitir que os profissionais do mercado e os investidores formem expectativas estáveis ​​e boas para o desenvolvimento futuro do mercado de capitais.

Existem muitas dificuldades para sair do terminal

O IPO sempre foi o canal de saída mais importante e com os melhores retornos para os fundos chineses de PE/VC. Desde agosto do ano passado, os IPOs foram reforçados em etapas. No primeiro semestre deste ano, o mercado de capitais também passou por uma série de reformas institucionais. O limite de listagem foi significativamente aumentado e o Conselho de Inovação Científica e Tecnológica tornou-se mais. rigoroso na identificação de "atributos de inovação tecnológica". Como resultado, há alguma mudança acontecendo na saída do mercado primário?

"Apoiamos muito políticas como o aumento do limite de listagem para o Conselho de Inovação Científica e Tecnológica e a identificação estrita de 'atributos de inovação tecnológica', porque a melhoria dos padrões relacionados ao IPO pode orientar os fundos de PE/VC a investirem em empresas que têm grande investimento em P&D, longos ciclos de verificação, mas possuem tecnologias essenciais "Reais startups de tecnologia 'dura' No entanto, Tian Huafeng acredita que aumentar o limite do IPO não é inconsistente com a manutenção da normalização dos IPOs. pode atender aos requisitos, tanto no mercado de investimento em ações quanto na indústria de tecnologia dura. O desenvolvimento sustentado e saudável é inseparável do IPO.

Com o endurecimento das políticas de IPO, um grande número de empresas retiraram os seus pedidos de IPO. Algumas empresas já não cumprem os padrões de IPO devido ao declínio dos lucros, algumas desistem porque os seus atributos científicos e tecnológicos não conseguem satisfazer os requisitos melhorados, e algumas podem ser requerentes e. intermediários. De 2024 a 10 de julho, um total de 47 empresas foram listadas no mercado de ações A, uma diminuição significativa em relação às cerca de 180 no mesmo período de dois anos atrás.

"As mudanças nas políticas relevantes intensificaram a 'dificuldade de saída' do PE/VC." Tian Huafeng analisou isso porque o layout de investimento inicial do PE/VC foi implementado com base nos padrões políticos originais e nos projetos investidos que originalmente se esperava que fossem implementados. capaz de fazer IPO, no novo Pela regulamentação, não pode haver IPO, então a saída dos projetos investidos é o maior desafio enfrentado pelo PE/VC nesta fase.

Nos últimos anos, o PE/VC também tem se concentrado em fusões e aquisições. Pode-se observar que houve um aumento significativo no número de fundos de PE/VC saindo de projetos por meio de fusões e aquisições, principalmente fusões e aquisições relacionadas. integração vertical ou horizontal da cadeia industrial. No entanto, também existem dificuldades para a saída dos fundos de PE/VC através de fusões e aquisições.

"A principal dificuldade reside na falta de capacidades profissionais da equipe de gestão de PE/VC, nos recursos da cadeia industrial e na participação limitada na governança da empresa do vendedor." , a correspondência das partes na fusão e aquisição, O desenho da estrutura da transação, a determinação do preço da transação e o método de pagamento da contraprestação exigem habilidades profissionais diferentes daquelas do investimento direto. recursos suficientes da cadeia industrial para vender. Os accionistas diversificados podem ter dificuldade em formar uma opinião unificada e os métodos de pagamento em dinheiro que não são únicos também aumentam a incerteza de saída.

Em relação a medidas de resposta específicas, Tian Huafeng acredita que, além de fortalecer o aprendizado de conhecimentos profissionais relacionados a fusões e aquisições, as instituições de PE/VC também precisam estabelecer relacionamentos cooperativos de longo prazo com líderes da indústria, empresas de valores mobiliários com rica experiência em IPO e fusões e aquisições, e o o mais importante é poder investir nas melhores empresas iniciantes com avaliações razoáveis, porque os melhores líderes do setor e empresas de valores mobiliários só estão dispostos a cooperar com instituições de PE/VC com recursos de projetos de alta qualidade.

Além dos IPOs de ações A e das fusões e aquisições, as listagens no exterior também se tornaram um importante canal de saída para fundos de PE/VC.

"Estamos definitivamente felizes em ver isso acontecer, e vimos que as agências reguladoras expressaram recentemente incentivo para isso. No entanto, como usamos o RMB para investir em alvos relacionados, existem alguns problemas técnicos na listagem de alvos de investimento no exterior, tais como como gestão doméstica do ODI. Rigoroso e complicado, e não há limites de preços para empresas listadas no exterior, o que também é um grande desafio para nós em como compreender o ritmo de redução no futuro", disse Tian Huafeng.

Como abrir o “ciclo duplo” de capital e inovação?

Atualmente, a indústria de investimento em ações está no fundo do ciclo periódico e experimenta a “sobrevivência do mais apto”. Neste contexto, no primeiro semestre deste ano, foram introduzidos sucessivamente os “Dezasseis Artigos sobre Inovação Científica e Tecnológica”, os “Oito Artigos sobre o Conselho de Inovação Científica e Tecnológica” e os “17 Artigos sobre Capital de Risco”. isso terá impacto no apoio do mercado de capitais à inovação tecnológica?

"Essas políticas têm desempenhado um papel importante na estabilização e melhoria das expectativas das entidades do mercado de capitais e na otimização do ambiente do mercado de capitais." empresas de tecnologia não lucrativas de qualidade serão listadas no Conselho de Inovação Científica e Tecnológica "A declaração e o apoio a toda a cadeia de" captação, investimento, gestão e saída "de fundos de capital de risco estabilizaram efetivamente as expectativas de todas as partes no mercado de capitais e aumentou a sua confiança; por outro lado, o limite de IPO do Conselho de Inovação Científica e Tecnológica foi adequadamente aumentado e suprimido. O cumprimento das responsabilidades dos intermediários melhorará efectivamente a qualidade das empresas listadas no Conselho de Inovação Científica e Tecnológica, melhorando assim os investidores. 'confiança no Conselho de Inovação Científica e Tecnológica e nas empresas listadas de tecnologia dura da China. Estes desempenharão melhor o papel do mercado de capitais no apoio à inovação tecnológica.

É claro que Tian Huafeng também aguarda com expectativa a introdução de regras operacionais relevantes. Além de cultivar capital paciente e manter a emissão normal de IPOs conforme mencionado acima, Tian Huafeng também sugeriu relaxar os requisitos de investimento de capital de seguros e cancelar a exigência atual de que o capital registrado das sociedades gestoras não pode ser inferior a 100 milhões de yuans, o que pode ser relaxado para 20 milhões de yuans (pagos), o capital de seguros está isento de estabelecer uma estrutura de fundo de fundos de dois níveis, que pode expandir o escopo das opções de GP para incentivos fiscais de capital, e LPs individuais em todos os fundos de ações; cobrou um imposto de renda pessoal de 20% e, ao mesmo tempo, todos os investidores em fundos de pool cego devem pagar imposto de renda sobre a renda do investimento depois de terem recuperado todo o seu principal, em vez de calcular a renda do investimento e pagar o imposto de renda com base em um único projeto .

“Se as políticas e regras detalhadas acima mencionadas puderem ser implementadas de forma eficaz, então os fundos de PE/VC ousarão investir em verdadeiras empresas de tecnologia pesada que investem pesadamente em P&D e têm longos ciclos de verificação, mas estão totalmente comprometidas em lidar com as principais tecnologias essenciais. ousar investir nas empresas que não podem ser comercializadas no curto prazo. Usaremos tecnologias disruptivas de ponta para promover o desenvolvimento da inovação científica e tecnológica da China”, disse Tian Huafeng.

Na sua opinião, a criação do Conselho de Inovação Científica e Tecnológica encurtou enormemente o ciclo de capitalização das empresas de inovação científica e tecnológica desde o estabelecimento até ao IPO, e a urgência da substituição interna no contexto do jogo Sino-EUA também acelerou a verificação e introdução de fornecedores de tecnologia dura por empresas a jusante Isto promoveu o rápido desenvolvimento da indústria de tecnologia dura da China nos últimos anos. Para as empresas que planejam fazer IPO no Conselho de Inovação Científica e Tecnológica, elas devem se concentrar nos "atributos de inovação tecnológica" e no "potencial de mercado", ou seja: se elas "dominam as principais tecnologias essenciais" e se têm a capacidade de continuar P&D e expandir-se em vários campos para que possam crescer e se tornar uma “empresa de plataforma”” e ser adequadamente tolerantes com alguns problemas que podem ser resolvidos ao longo do tempo.

Embora a saída de PE/VC tenha sido bloqueada no ano passado, Tian Huafeng acredita que esta fase é “um bom momento para layout de investimento”. A sua razão é que a avaliação dos sectores correspondentes no mercado secundário caiu significativamente e, no mercado primário, muitas instituições de pequena e média dimensão não conseguem angariar novos fundos e são incapazes de se sustentar. as empresas em ascensão tornaram-se mais razoáveis ​​e os investidores têm menos voz no aumento relativo.

"Para as instituições de PE/VC, o maior desafio do lado do investimento nesta fase é encontrar projetos subaquáticos com boa relação custo-benefício, em vez de perseguir projetos 'estrelas' de alto valor. No futuro, se os IPOs puderem voltar ao normal, isso irá ser extremamente Dadi restaurou a confiança dos participantes do mercado; se houver benefícios mais substanciais em termos de fontes de financiamento, tributação, etc., então acreditamos que o investimento de capital em tecnologia dura da China dará início a uma nova rodada de período de janela de desenvolvimento", Tian. Huafeng disse.