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Le secteur du PE/VC a toujours eu des problèmes tels que « des difficultés à lever des fonds, à investir et à sortir ». Ces problèmes subsistent même lorsque l'environnement du marché est bon, mais ces problèmes sont plus importants à ce stade.

Tian Huafeng, président de Gimpo Intelligent, a déclaré dans une interview avec China Business News que la « difficulté de sortie » causée par le resserrement des introductions en bourse depuis l'année dernière a encore exacerbé la « difficulté de lever des fonds » car dans des circonstances normales, si PE/ Les fonds de capital-risque peuvent sortir en temps opportun grâce à des projets de haute qualité. Cela apportera de bons rendements aux investisseurs, et les investisseurs concernés réinvestiront très probablement dans les fonds ultérieurs, formant ainsi un cercle vertueux.

Tian Huafeng investit dans des actions depuis près de 17 ans et a connu plusieurs cycles du marché des capitaux. Selon lui, le secteur de l'investissement en actions se trouve une fois de plus au bas d'un cycle périodique et connaît la « survie du plus fort ». Par rapport aux bas niveaux des cycles précédents, de nombreux pratiquants ressentent actuellement un « froid glacial ».

Dans ce contexte, au premier semestre de cette année, les « Seize articles sur l'innovation scientifique et technologique », les « Huit articles sur le Conseil de l'innovation scientifique et technologique » et les « 17 articles sur le capital-risque » ont été successivement introduits, liant les marchés primaires et secondaires pour promouvoir un cycle vertueux entre technologie, industrie et finance.

« L'introduction des politiques mentionnées ci-dessus arrive à point nommé pour le secteur du PE/VC. Elles peuvent effectivement freiner la baisse significative de la collecte de fonds et de l'ampleur des investissements au cours des deux dernières années, et restaurer efficacement la confiance des praticiens concernés et leurs attentes pour l'avenir. . Mais quel est l'effet spécifique ? Cela dépend également de la mise en œuvre des politiques pertinentes et de la manière dont les règles opérationnelles spécifiques sont formulées et mises en œuvre. " Tian Huafeng estime que la politique devrait être axée à la fois sur la collecte de fonds et sur la sortie.

"Si les mécanismes de marché du côté de la collecte de fonds et du côté de la sortie sont redressés, les institutions d'investissement ouvriront naturellement le canal entre le capital et l'innovation." les institutions d'investissement sont principalement préoccupées par les technologies qui peuvent être commercialisées à grande échelle dans un délai de 3 à 5 ans. Pour les technologies de pointe et les technologies de rupture ayant un long cycle de commercialisation (par exemple plus de 10 ans), le gouvernement devra peut-être coordonner et ouvrir des fonds et des canaux entre les innovations.

(Tian Huafeng, président de Gimpo Intelligent)

Cultiver le « capital patient » demande de la patience aux LP

Depuis 2023, l'ampleur de la collecte de fonds PE/VC a considérablement diminué, en particulier les investissements des LP orientés vers le marché sont devenus de moins en moins nombreux. Actuellement, la plupart des personnes disposées à investir sur le marché sont des fonds de fonds publics et des fonds publics locaux. actifs détenus avec une certaine nature de pointe dans l'industrie.

Tian Huafeng estime qu'il y a deux raisons à ce phénomène : premièrement, les ressources de projets de technologies dures de haute qualité accumulées au cours des deux dernières décennies ont été presque épuisées au cours des cinq années qui ont suivi la création du Conseil de l'innovation scientifique et technologique, tandis que la baisse la pression sur l'économie réelle s'est accrue, ce qui fait que de nombreux LP ont des doutes quant à la capacité de GP à trouver des projets de haute qualité à l'avenir ; deuxièmement, le resserrement progressif des introductions en bourse et l'amélioration des normes d'examen depuis août de l'année dernière ont entraîné l'investissement de nombreux projets ; les premiers stades du PE/VC étant incapables de sortir à temps via les introductions en bourse, réduisant ainsi considérablement l'ampleur des fonds pouvant être restitués au marché primaire à l'avenir, aggravant ainsi les attentes des LP orientés vers le marché.

« À ce stade, à l'exception d'un très petit nombre d'institutions qui ont créé de bons résultats d'investissement au début, il est difficile pour la plupart des PE/VC de lever des fonds auprès de LP orientés vers le marché. Les actifs appartenant à l'État sont devenus les principaux investisseurs, et ces LP exigent généralement que les GP soient responsables de réinvestir ou d'attirer des investissements à un certain multiple du montant investi, donc attirer des investissements pour les gouvernements locaux est devenu la priorité des GP ces dernières années, et certains "Les institutions ont même mis en place des équipes d'investissement spéciales", a déclaré Tian Huafeng aux journalistes.

Selon lui, si les domaines d'investissement clés du GP ne peuvent pas former de bonnes synergies industrielles avec les principales industries locales, le GP prendra simplement de l'argent des actifs publics locaux pour des raisons d'échelle de gestion, puis sacrifiera les retours sur investissement afin de compléter le retour. tâches d'investissement ou de promotion des investissements , ce type de comportement rendra les LP orientés vers le marché encore plus intimidants. Cela oblige les GP à équilibrer la nécessité de se développer et de créer des retours sur investissement, et de coordonner les conflits d'intérêts entre les LP orientés vers le marché qui recherchent des retours financiers et les actifs locaux appartenant à l'État qui nécessitent un retour sur investissement et des investissements.

"Nous ne pensons pas que les intérêts des LP financiers et des LP publics locaux soient nécessairement incompatibles." Tian Huafeng a partagé sa propre expérience et a déclaré, comme la coopération entre Gimpo Intelligent et le groupe Lingang, "Nous avons réinvesti dans le groupe Lingang. Le groupe Park Lingang nous a également fourni un soutien solide pour obtenir des ressources de projet de haute qualité et nous a fourni des ressources en matière d'espace physique et de chaîne industrielle pour construire une écologie industrielle.

Alors, quels sont les principaux obstacles au développement actuel du « capital patient » en Chine ? Tian Huafeng estime que la raison fondamentale du manque de « capital patient » en Chine est le manque de capitaux réels à long terme et de mécanismes liés au marché des capitaux qui doivent être encore améliorés.

Selon Tian Huafeng, le développement et la culture du capital patient nécessitent deux aspects : premièrement, pour le secteur de l'investissement en actions, le capital patient nécessite des LP patients et ne peut pas faire appel au capital patient des généralistes, car les stratégies d'investissement des généralistes dépendent largement de En fonction de la nature et de la composition du LP, l'État devrait encourager les entreprises centrales, les grandes entreprises publiques locales, les grandes institutions financières, les caisses de sécurité sociale, etc. à créer des fonds de fonds à long cycle pour les généralistes orientés vers le marché. Outre les rendements financiers, l'évaluation des médecins généralistes devrait également introduire l'innovation scientifique et technologique et d'autres indicateurs connexes. Deuxièmement, le capital patient doit être assuré du marché et le pays doit optimiser l'environnement du marché des capitaux et améliorer la construction des systèmes pertinents, en particulier pour permettre aux praticiens du marché et aux investisseurs de formuler des attentes stables et bonnes quant au développement futur du marché des capitaux.

Il y a de nombreuses difficultés pour sortir du terminal

L’introduction en bourse a toujours été le canal de sortie le plus important offrant les meilleurs rendements pour les fonds chinois de PE/VC. Depuis août de l'année dernière, les introductions en bourse ont été progressivement resserrées. Au cours du premier semestre de cette année, le marché des capitaux a également subi une série de réformes institutionnelles. Le seuil d'inscription a été considérablement relevé et le Conseil de l'innovation scientifique et technologique est devenu plus important. rigoureux dans l'identification des « attributs de l'innovation technologique ». En conséquence, des changements se produisent-ils à la sortie du marché primaire ?

« Nous sommes très favorables à des politiques telles que l'augmentation du seuil d'inscription au Conseil de l'innovation scientifique et technologique et une identification stricte des « attributs de l'innovation technologique », car l'amélioration des normes liées aux introductions en bourse peut guider les fonds de PE/VC à investir dans des entreprises qui ont d'importants investissements en R&D, de longs cycles de vérification mais qui disposent de technologies de base clés. "De véritables startups technologiques" dures ". Cependant, Tian Huafeng estime que relever le seuil d'introduction en bourse n'est pas incompatible avec le maintien de la normalisation des introductions en bourse. La Chine dispose toujours de ressources suffisantes pour les entreprises qui. peut répondre aux exigences, tant sur le marché de l'investissement en actions que dans l'industrie des technologies dures. Un développement durable et sain est indissociable de l'introduction en bourse.

Avec le durcissement des politiques d'introduction en bourse, un grand nombre d'entreprises ont retiré leurs demandes d'introduction en bourse. Certaines sociétés ne répondent plus aux normes d'introduction en bourse en raison de la baisse de leurs bénéfices, certaines se retirent parce que leurs qualités scientifiques et technologiques ne peuvent pas répondre aux exigences améliorées, et certaines peuvent être des candidats et des entreprises. intermédiaires. Vous craignez d’être puni pour des problèmes de réglementation. De 2024 au 10 juillet, un total de 47 sociétés ont été cotées sur le marché des actions A, soit une baisse significative par rapport aux 180 environ enregistrés au cours de la même période il y a deux ans.

« Les changements dans les politiques pertinentes ont intensifié les « difficultés de sortie » du PE/VC. » Tian Huafeng a analysé cela parce que la configuration initiale des investissements en PE/VC a été mise en œuvre sur la base des normes politiques initiales et des projets investis qui étaient initialement prévus. capable d'introduire en bourse, dans le nouveau En vertu de la réglementation, il se peut qu'il n'y ait pas d'introduction en bourse, donc la sortie des projets investis est le plus grand défi auquel PE/VC est confronté à ce stade.

Ces dernières années, le PE/VC s'est également tourné vers les fusions et acquisitions. On constate une augmentation significative du nombre de fonds PE/VC quittant des projets par le biais de fusions et d'acquisitions, principalement des fusions et acquisitions liées à des projets. intégration verticale ou horizontale de la chaîne industrielle. Cependant, les fonds PE/VC rencontrent également des difficultés à se retirer par le biais de fusions et d'acquisitions.

"La principale difficulté réside dans le manque de capacités professionnelles de l'équipe de direction PE/VC, dans les ressources de la chaîne industrielle et dans la gouvernance limitée de l'entreprise du vendeur. Tian Huafeng a spécifiquement analysé cela, en plus de la nécessité d'une compréhension approfondie des domaines spécifiques de l'industrie." , l'appariement des parties à la fusion et à l'acquisition, La conception de la structure de la transaction, la détermination du prix de la transaction et le mode de paiement de la contrepartie nécessitent des capacités professionnelles différentes de celles de l'investissement direct. À cet égard, de nombreuses institutions de PE/VC n'ont ni suffisamment de talents professionnels exceptionnels, ni suffisamment de talents professionnels exceptionnels. Il est possible que les actionnaires diversifiés aient du mal à se forger une opinion unifiée, et les méthodes de paiement en espèces non ponctuelles augmentent également l'incertitude de sortie.

Concernant les mesures de réponse spécifiques, Tian Huafeng estime qu'en plus de renforcer l'apprentissage des connaissances professionnelles liées aux fusions et acquisitions, les institutions de PE/VC doivent également établir des relations de coopération à long terme avec les leaders du secteur, les maisons de titres possédant une riche expérience en matière d'introduction en bourse et de fusions et acquisitions, et les le plus important est de pouvoir investir dans les meilleures start-ups à des valorisations raisonnables, car les meilleurs leaders du secteur et sociétés de valeurs mobilières ne sont disposés à coopérer qu'avec des institutions PE/VC disposant de ressources de projet de haute qualité.

Outre les introductions en bourse d’actions A et les fusions et acquisitions, les cotations à l’étranger sont également devenues un canal de sortie important pour les fonds PE/VC.

« Nous sommes vraiment heureux de voir cela se produire, et nous avons vu que les agences de régulation ont récemment exprimé leurs encouragements à ce sujet. Cependant, comme nous utilisons le RMB pour investir dans des cibles connexes, il y a certains problèmes techniques dans la liste des cibles d'investissement à l'étranger, comme ", a déclaré Tian Huafeng.

Comment ouvrir le « double cycle » du capital et de l’innovation ?

Actuellement, le secteur de l'investissement en actions se trouve au bas du cycle périodique et connaît la « survie du plus fort ». Dans ce contexte, au premier semestre de cette année, les « Seize articles sur l'innovation scientifique et technologique », les « Huit articles sur le Conseil de l'innovation scientifique et technologique » et les « 17 articles sur le capital-risque » ont été successivement introduits. cela aura-t-il un impact sur le soutien du marché des capitaux à l'innovation technologique ?

"Ces politiques ont joué un rôle important dans la stabilisation et l'amélioration des attentes des entités du marché des capitaux et dans l'optimisation de l'environnement du marché des capitaux, a déclaré Tian Huafeng, d'une part, en ce qui concerne le "maintien de la normalisation de l'émission de nouvelles actions" et le "soutien à des taux élevés". des entreprises technologiques de qualité non rentables doivent être cotées au Conseil de l'innovation scientifique et technologique « La déclaration et le soutien à l'ensemble de la chaîne de « collecte, investissement, gestion et sortie » des fonds de capital-risque ont efficacement stabilisé les attentes de toutes les parties sur le marché des capitaux et a renforcé leur confiance ; d'autre part, le seuil d'introduction en bourse du Conseil de l'innovation scientifique et technologique a été relevé et supprimé de manière appropriée. Le fait d'assumer les responsabilités des intermédiaires améliorera efficacement la qualité des entreprises cotées au Conseil de l'innovation scientifique et technologique, améliorant ainsi les investisseurs. ' confiance dans le Conseil de l'innovation scientifique et technologique et les sociétés chinoises cotées en technologie dure. Ceux-ci joueront mieux le rôle du marché des capitaux en soutenant l’innovation technologique.

Bien entendu, Tian Huafeng attend également avec impatience l'introduction de règles de fonctionnement pertinentes. En plus de cultiver un capital patient et de maintenir l'émission normale d'introductions en bourse comme mentionné ci-dessus, Tian Huafeng a également suggéré d'assouplir les exigences en matière d'investissement en capital d'assurance et d'annuler l'exigence actuelle selon laquelle le capital social des sociétés de gestion ne peut pas être inférieur à 100 millions de yuans, qui peut être assouplie. à 20 millions de yuans (payés), le capital d'assurance est exempté de l'établissement d'une structure de fonds de fonds à deux niveaux, ce qui peut élargir la portée des options GP pour le capital d'assurance, et des LP individuels dans tous les fonds d'actions le sont ; a prélevé un impôt sur le revenu des personnes physiques de 20 %, et en même temps Tous les investisseurs dans des fonds communs aveugles devraient payer l'impôt sur le revenu sur les revenus de placement après avoir récupéré tout leur capital, plutôt que de calculer les revenus de placement et de payer l'impôt sur le revenu sur la base d'un seul projet. .

« Si les politiques et les règles détaillées susmentionnées peuvent être mises en œuvre efficacement, alors les fonds PE/VC oseront investir dans de véritables entreprises de technologie dure qui investissent massivement dans la R&D et ont de longs cycles de vérification, mais sont pleinement engagées à s'attaquer aux technologies de base clés. osons investir dans les entreprises qui ne peuvent pas être commercialisées à court terme. Nous utiliserons des technologies de pointe disruptives pour promouvoir le développement de l’innovation scientifique et technologique de la Chine », a déclaré Tian Huafeng.

Selon lui, la création du Conseil de l'innovation scientifique et technologique a considérablement raccourci le cycle de capitalisation des entreprises d'innovation scientifique et technologique depuis leur création jusqu'à leur introduction en bourse, et l'urgence de la substitution nationale dans le contexte du jeu sino-américain a également accéléré la vérification. et l'introduction de fournisseurs de technologies dures par les entreprises en aval. Cela a favorisé le développement rapide de l'industrie chinoise des technologies dures au cours des dernières années. Pour les entreprises qui envisagent d'entrer en bourse au Conseil de l'innovation scientifique et technologique, elles doivent se concentrer sur les « attributs de l'innovation technologique » et le « potentiel de marché », c'est-à-dire : si elles « maîtrisent les technologies de base clés » et si elles ont la capacité de poursuivre la R&D et se développer dans plusieurs domaines afin de pouvoir devenir une « entreprise de plate-forme » » et être suffisamment tolérante à l'égard de certains problèmes qui peuvent être résolus au fil du temps.

Bien que la sortie du PE/VC ait été bloquée au cours de l'année écoulée, Tian Huafeng estime que cette étape est « un bon moment pour la configuration des investissements ». Sa raison est que la valorisation des secteurs correspondants sur le marché secondaire a considérablement baissé et que sur le marché primaire, de nombreuses petites et moyennes institutions ne peuvent pas lever de nouveaux fonds et sont donc incapables de se maintenir. les entreprises sont devenues plus raisonnables et les investisseurs ont moins leur mot à dire.

« Pour les institutions de PE/VC, le plus grand défi en matière d'investissement à ce stade est de trouver des projets sous-marins rentables, plutôt que de courir après des projets « vedettes » de grande valeur. À l'avenir, si les introductions en bourse peuvent revenir à la normale, ce sera le cas. être extrêmement Dadi a restauré la confiance des acteurs du marché ; s'il y a des avantages plus substantiels en termes de sources de financement, de fiscalité, etc., alors nous pensons que l'investissement en actions dans les technologies dures de la Chine inaugurera une nouvelle période de fenêtre de développement, " Tian » dit Huafeng.