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Die PE/VC-Branche hatte schon immer Probleme wie „Schwierigkeiten bei der Mittelbeschaffung, bei Investitionen und beim Ausstieg“. Diese Probleme bestehen auch dann noch, wenn das Marktumfeld gut ist, aber diese Probleme treten in dieser Phase stärker hervor.

Tian Huafeng, Präsident von Gimpo Intelligent, sagte in einem Interview mit China Business News, dass die „Schwierigkeit beim Ausstieg“, die durch die Verschärfung der Börsengänge seit letztem Jahr verursacht wurde, die „Schwierigkeit bei der Mittelbeschaffung“ weiter verschärft habe, denn unter normalen Umständen, wenn PE/ VC-Fonds können durch qualitativ hochwertige Projekte rechtzeitig aussteigen. Dies bringt den Anlegern gute Renditen, und relevante Anleger werden höchstwahrscheinlich in nachfolgende Fonds reinvestieren, wodurch ein positiver Kreislauf entsteht.

Tian Huafeng beschäftigt sich seit fast 17 Jahren mit Aktieninvestitionen und hat mehrere Kapitalmarktzyklen erlebt. Seiner Ansicht nach befindet sich die Aktieninvestitionsbranche erneut am Tiefpunkt eines periodischen Zyklus und erlebt ein „Überleben des Stärkeren“. Im Vergleich zu den Tiefpunkten früherer Zyklen ist vielen Praktikern derzeit „bitter kalt“.

Vor diesem Hintergrund wurden in der ersten Hälfte dieses Jahres nacheinander die „Sechzehn Artikel zur Wissenschafts- und Technologieinnovation“, die „Acht Artikel zum Wissenschafts- und Technologieinnovationsrat“ und die „17 Artikel zum Risikokapital“ eingeführt, die die Primär- und Sekundärmärkte, um einen positiven Kreislauf aus Technologie, Industrie und Finanzen zu fördern.

„Die Einführung der oben genannten Richtlinien ist für die PE/VC-Branche zeitgemäß. Sie kann den erheblichen Rückgang der Mittelbeschaffung und des Investitionsumfangs in den letzten zwei Jahren wirksam eindämmen und das Vertrauen der relevanten Praktiker und ihre Erwartungen für die Zukunft wirksam wiederherstellen Aber was ist die konkrete Wirkung? Es kommt auch auf die Umsetzung der entsprechenden Richtlinien an und darauf, wie spezifische operative Regeln formuliert und umgesetzt werden. „Tian Huafeng ist der Ansicht, dass der Schwerpunkt der Politik sowohl auf der Mittelbeschaffung als auch auf dem Ausstieg liegen sollte.“

„Wenn die Marktmechanismen auf der Fundraising-Seite und der Exit-Seite begradigt werden, werden Investmentinstitute natürlich den Kanal zwischen Kapital und Innovation öffnen, da die Laufzeit der meisten lokalen Bürgergelder relativ kurz ist.“ Den Investmentinstituten geht es vor allem um Technologien, die innerhalb von 3 bis 5 Jahren in großem Maßstab kommerzialisiert werden können. Bei Spitzentechnologien und disruptiven Technologien mit einem langen Kommerzialisierungszyklus (z. B. mehr als 10 Jahren) muss die Regierung dies möglicherweise tun Koordinieren und eröffnen Sie Mittel und Kanäle zwischen Innovationen.

(Tian Huafeng, Präsident von Gimpo Intelligent)

Die Kultivierung von „geduldigem Kapital“ erfordert LP-Geduld

Seit 2023 ist der Umfang des PE/VC-Fundraisings deutlich zurückgegangen, insbesondere die Investitionen marktorientierter LPs sind immer weniger geworden. Derzeit sind die meisten Menschen, die bereit sind, in den Markt zu investieren, staatliche Dachfonds und lokale Staaten -eigene Vermögenswerte mit bestimmtem branchenführendem Charakter.

Tian Huafeng glaubt, dass es zwei Gründe für dieses Phänomen gibt: Erstens sind die in den letzten zwei Jahrzehnten angesammelten Ressourcen für hochwertige Hard-Tech-Projekte in den fünf Jahren seit der Gründung des Science and Technology Innovation Board fast erschöpft, während der Rückgang Der Druck auf die Realwirtschaft hat zugenommen, sodass viele LPs an der Fähigkeit von GP zweifeln, in Zukunft qualitativ hochwertige Projekte zu finden. Zweitens haben die schrittweise Verschärfung der Börsengänge und die Verbesserung der Überprüfungsstandards seit August letzten Jahres dazu geführt, dass in viele Projekte investiert wird Die frühen Stadien von PE/VC sind nicht in der Lage, rechtzeitig durch Börsengänge auszusteigen, was zu einer erheblichen Reduzierung führt. Dies hat den Umfang der Mittel verringert, die in Zukunft an den Primärmarkt zurückgegeben werden können, wodurch sich die Erwartungen marktorientierter LPs verschlechtert haben.

„Zu diesem Zeitpunkt ist es für die meisten PE/VCs schwierig, Mittel von marktorientierten LPs zu beschaffen, abgesehen von einer sehr kleinen Anzahl von Institutionen, die in der Anfangsphase eine gute Investitionsleistung erzielt haben. Jetzt sind es staatliche Dachfonds und lokal.“ Staatliche Vermögenswerte sind zu den Hauptinvestoren geworden, und diese LPs verlangen in der Regel, dass GPs dafür verantwortlich sind, ein bestimmtes Vielfaches des investierten Betrags zu reinvestieren oder Investitionen anzuziehen. Daher ist die Gewinnung von Investitionen für Kommunalverwaltungen in den letzten Jahren und einigen Jahren zum Schwerpunkt von GPs geworden „Institutionen haben sogar spezielle Investmentteams eingerichtet“, sagte Tian Huafeng gegenüber Reportern.

Seiner Ansicht nach wird der GP, wenn die wichtigsten Investitionsbereiche des GP keine guten industriellen Synergien mit den führenden Industrien vor Ort bilden können, aus Gründen der Managementgröße einfach Geld aus lokalen Staatsvermögen abziehen und anschließend die Investitionsrenditen opfern, um die Reinvestition abzuschließen oder Investitionsförderungsaufgaben, ein solches Verhalten wird marktorientierte LPs noch entmutigender machen. Dies erfordert, dass Allgemeinmediziner die Notwendigkeit einer Vergrößerung und Erzielung von Investitionsrenditen in Einklang bringen und den Interessenkonflikt zwischen marktorientierten LPs, die finanzielle Renditen anstreben, und lokalen Staatsanlagen, die Renditeinvestitionen und Investitionen erfordern, koordinieren müssen.

„Wir glauben nicht, dass die Interessen von Finanz-LPs und lokalen staatlichen LPs unbedingt unvereinbar sind.“ Tian Huafeng teilte seine eigenen Erfahrungen und sagte, wie etwa die Zusammenarbeit zwischen Gimpo Intelligent und der Lingang Group: „Wir haben wieder in die Lingang Group investiert.“ Die Park Lingang Group hat uns auch tatkräftig bei der Beschaffung hochwertiger Projektressourcen unterstützt und uns physischen Raum und Ressourcen für die Industriekette zur Verfügung gestellt, um eine industrielle Ökologie aufzubauen.“

Was sind also die größten Engpässe bei der aktuellen Entwicklung des „geduldigen Kapitals“ in China? Tian Huafeng glaubt, dass der Hauptgrund für Chinas Mangel an „geduldigem Kapital“ der Mangel an echtem langfristigem Kapital und kapitalmarktbezogenen Mechanismen ist, die weiter verbessert werden müssen.

Nach Ansicht von Tian Huafeng erfordert die Entwicklung und Kultivierung von Patientenkapital zwei Aspekte: Erstens erfordert Patientenkapital für die Aktieninvestitionsbranche geduldige LPs und kann kein Patientenkapital an Allgemeinmediziner fordern, da die Anlagestrategien von Allgemeinmedizinern weitgehend von Due to abhängen Aufgrund der Art und Zusammensetzung der LP sollte der Staat zentrale Unternehmen, große lokale Staatsunternehmen, große Finanzinstitute, Sozialversicherungsfonds usw. dazu ermutigen, langfristige Dachfonds für marktorientierte Hausärzte einzurichten Zusätzlich zu den finanziellen Erträgen sollten bei der Beurteilung von Hausärzten auch die Intensität der wissenschaftlichen und technologischen Innovation und andere damit verbundene Indikatoren berücksichtigt werden. Zweitens muss geduldiges Kapital vom Markt gesichert werden, und das Land muss das Kapitalmarktumfeld optimieren und den relevanten Systemaufbau verbessern, insbesondere um Marktteilnehmern und Investoren stabile und gute Erwartungen für die zukünftige Entwicklung des Kapitalmarkts zu ermöglichen.

Beim Verlassen des Terminals gibt es viele Schwierigkeiten

Der Börsengang war schon immer der wichtigste Exit-Kanal mit den besten Renditen für chinesische PE/VC-Fonds. Seit August letzten Jahres wurden die Börsengänge schrittweise verschärft. In der ersten Hälfte dieses Jahres wurde auch eine Reihe institutioneller Reformen durchgeführt streng bei der Identifizierung von „technologischen Innovationsmerkmalen“. Gibt es dadurch Veränderungen am Exit-Ende des Primärmarktes?

„Wir unterstützen Maßnahmen wie die Anhebung der Schwelle für die Aufnahme in das Science and Technology Innovation Board und die strikte Identifizierung von ‚technologischen Innovationsattributen‘ nachdrücklich, denn die Verbesserung der IPO-bezogenen Standards kann PE/VC-Fonds dazu veranlassen, in Unternehmen zu investieren, die dies getan haben.“ Große F&E-Investitionen, lange Verifizierungszyklen, aber „echte“ harte Technologie-Startups. Tian Huafeng ist jedoch der Ansicht, dass die Anhebung der IPO-Schwelle nicht im Widerspruch zur Aufrechterhaltung der Normalisierung von Börsengängen steht kann den Anforderungen sowohl auf dem Aktienmarkt als auch in der Hard-Technology-Branche gerecht werden. Eine nachhaltige und gesunde Entwicklung ist untrennbar mit dem Börsengang verbunden.

Mit der Verschärfung der IPO-Richtlinien haben viele Unternehmen ihre IPO-Anträge zurückgezogen. Einige Unternehmen erfüllen die IPO-Standards aufgrund sinkender Gewinne nicht mehr, andere ziehen sich zurück, weil ihre wissenschaftlichen und technologischen Eigenschaften den verbesserten Anforderungen nicht mehr genügen, und einige sind möglicherweise Antragsteller Vermittler haben Angst, wegen regulatorischer Probleme bestraft zu werden. Von 2024 bis zum 10. Juli waren insgesamt 47 Unternehmen am A-Aktienmarkt notiert, ein deutlicher Rückgang gegenüber rund 180 im gleichen Zeitraum vor zwei Jahren.

„Änderungen in den relevanten Richtlinien haben die ‚Ausstiegsschwierigkeiten‘ von PE/VC verschärft.“ Tian Huafeng analysierte dies, weil das frühe Investitionslayout von PE/VC auf der Grundlage der ursprünglichen Richtlinienstandards und der ursprünglich erwarteten investierten Projekte umgesetzt wurde In der Lage, im neuen Jahr einen Börsengang durchzuführen. Gemäß den Vorschriften kann es zu keinem Börsengang kommen, daher ist der Ausstieg aus investierten Projekten die größte Herausforderung für PE/VC in dieser Phase.

In den letzten Jahren hat PE/VC auch Fusionen und Übernahmen ins Visier genommen. Es ist zu erkennen, dass die Zahl der PE/VC-Fonds, die Projekte durch Fusionen und Übernahmen verlassen, insbesondere damit verbundene Fusionen und Übernahmen, erheblich zugenommen hat vertikale oder horizontale Integration der Industriekette. Allerdings gibt es für PE/VC-Fonds auch Schwierigkeiten, durch Fusionen und Übernahmen aus dem Unternehmen auszusteigen.

„Die Hauptschwierigkeit liegt in der mangelnden Fachkompetenz des PE/VC-Managementteams und in der mangelnden Mitsprache bei der Führung des Unternehmens des Verkäufers.“ , die Abstimmung der Fusions- und Übernahmeparteien, die Gestaltung der Transaktionsstruktur, die Festlegung des Transaktionspreises und die Zahlungsmethode der Gegenleistung erfordern andere berufliche Fähigkeiten als Direktinvestitionen. In dieser Hinsicht verfügen viele PE/VC-Institutionen weder über genügend herausragende berufliche Talente noch Diversifizierte Aktionäre könnten es schwierig finden, sich eine einheitliche Meinung zu bilden, und nicht-einmalige Barzahlungsmethoden erhöhen auch die Unsicherheit beim Ausstieg.

In Bezug auf spezifische Reaktionsmaßnahmen ist Tian Huafeng der Ansicht, dass PE/VC-Institutionen neben der Stärkung des Erlernens von Fachwissen im Zusammenhang mit M&A auch langfristige Kooperationsbeziehungen mit Branchenführern, Wertpapierfirmen mit umfassender IPO- und M&A-Erfahrung usw. aufbauen müssen Das Wichtigste ist, in die besten Startup-Unternehmen zu angemessenen Bewertungen investieren zu können, denn die besten Branchenführer und Wertpapierfirmen sind nur bereit, mit PE/VC-Institutionen mit hochwertigen Projektressourcen zusammenzuarbeiten.

Neben A-Aktien-Börsengängen sowie Fusionen und Übernahmen sind auch Börsennotierungen im Ausland zu einem wichtigen Exit-Kanal für PE/VC-Fonds geworden.

„Wir freuen uns auf jeden Fall, dass dies geschieht, und wir haben gesehen, dass die Aufsichtsbehörden kürzlich ihre Unterstützung dafür zum Ausdruck gebracht haben. Da wir jedoch RMB verwenden, um in verwandte Ziele zu investieren, gibt es einige technische Probleme bei der Auflistung von Investitionszielen im Ausland, wie z „Strikt und umständlich, und es gibt keine Preisgrenzen für im Ausland notierte Unternehmen, was für uns auch eine große Herausforderung darstellt, wie wir das Tempo der Reduzierung in der Zukunft bewältigen können“, sagte Tian Huafeng.

Wie kann der „doppelte Kreislauf“ von Kapital und Innovation eröffnet werden?

Derzeit befindet sich die Aktieninvestitionsbranche am Tiefpunkt des periodischen Zyklus und erlebt das „Überleben des Stärkeren“. Vor diesem Hintergrund wurden in der ersten Hälfte dieses Jahres nacheinander die „Sechzehn Artikel zu Wissenschafts- und Technologieinnovation“, die „Acht Artikel zum Wissenschafts- und Technologieinnovationsrat“ und die „17 Artikel zu Risikokapital“ eingeführt Wird sich dies auf die Unterstützung des Kapitalmarkts für technologische Innovationen auswirken?

„Diese Maßnahmen haben eine wichtige Rolle dabei gespielt, die Erwartungen der Kapitalmarktteilnehmer zu stabilisieren und zu verbessern und das Kapitalmarktumfeld zu optimieren.“ qualitativ hochwertige, unrentable Technologieunternehmen, die im Science and Technology Innovation Board gelistet werden sollen „Die Aussage und die Unterstützung für die gesamte Kette von „Beschaffung, Investition, Verwaltung und Ausstieg“ von Risikokapitalfonds haben die Erwartungen aller Parteien am Kapitalmarkt wirksam stabilisiert und Ihr Vertrauen wurde gestärkt; andererseits wurde die IPO-Schwelle des Science and Technology Innovation Board entsprechend angehoben und gesenkt. Die Erfüllung der Verantwortlichkeiten von Vermittlern wird die Qualität der im Science and Technology Innovation Board gelisteten Unternehmen effektiv verbessern und dadurch die Anleger stärken „Vertrauen in das Science and Technology Innovation Board und in Chinas börsennotierte Hard-Tech-Unternehmen.“ Diese werden die Rolle des Kapitalmarkts bei der Unterstützung technologischer Innovationen besser übernehmen.

Natürlich freut sich Tian Huafeng auch auf die Einführung entsprechender Betriebsregeln. Neben der Pflege von geduldigem Kapital und der Beibehaltung der oben erwähnten normalen Emission von Börsengängen schlug Tian Huafeng auch eine Lockerung der Investitionsanforderungen für Versicherungskapital und die Aufhebung der aktuellen Anforderung vor, dass das Stammkapital von Verwaltungsgesellschaften nicht weniger als 100 Millionen Yuan betragen darf, was gelockert werden kann Bis zu 20 Millionen Yuan (ausgezahlt) ist Versicherungskapital von der Einrichtung einer zweistufigen Dachfondsstruktur ausgenommen, wodurch der Umfang der GP-Optionen für Versicherungskapital erweitert werden kann, und es gibt einzelne LPs in allen Aktienfonds eine persönliche Einkommenssteuer von 20 % erhoben, und gleichzeitig sollten alle Anleger in Blind-Pool-Fonds Einkommensteuer auf die Kapitalerträge zahlen, nachdem sie ihr gesamtes Kapital zurückerhalten haben, anstatt Kapitalerträge zu berechnen und Einkommenssteuern für ein einzelnes Projekt zu zahlen .

„Wenn die oben genannten Richtlinien und detaillierten Regeln effektiv umgesetzt werden können, werden PE/VC-Fonds es wagen, in echte Hard-Tech-Unternehmen zu investieren, die stark in Forschung und Entwicklung investieren und lange Verifizierungszyklen haben, sich aber voll und ganz der Bewältigung wichtiger Kerntechnologien widmen „Wagen Sie es, in Unternehmen zu investieren, die kurzfristig nicht kommerzialisiert werden können. Wir werden disruptive Spitzentechnologien nutzen, um die Entwicklung von Chinas wissenschaftlicher und technologischer Innovation voranzutreiben“, sagte Tian Huafeng.

Seiner Ansicht nach hat die Einrichtung des Science and Technology Innovation Board den Kapitalisierungszyklus von Wissenschafts- und Technologieinnovationsunternehmen von der Gründung bis zum Börsengang erheblich verkürzt, und die Dringlichkeit der inländischen Substitution im Kontext des chinesisch-amerikanischen Spiels hat die Überprüfung ebenfalls beschleunigt und Einführung von Hard-Technology-Anbietern durch nachgelagerte Unternehmen. Dies hat die rasante Entwicklung der chinesischen Hard-Technology-Industrie in den letzten Jahren gefördert. Unternehmen, die einen Börsengang im Science and Technology Innovation Board planen, sollten sich auf die „technologischen Innovationsmerkmale“ und das „Marktpotenzial“ konzentrieren, d. h. ob sie „Schlüsselkerntechnologien beherrschen“ und ob sie in der Lage sind, Forschung und Entwicklung fortzusetzen in mehreren Bereichen expandieren, damit sie sich zu einem „Plattformunternehmen“ entwickeln können und angemessen tolerant gegenüber einigen Problemen sein, die im Laufe der Zeit gelöst werden können.

Obwohl die PE/VC-Ausstiegsseite im vergangenen Jahr blockiert wurde, glaubt Tian Huafeng, dass diese Phase „ein guter Zeitpunkt für die Investitionsplanung“ sei. Sein Grund ist, dass die Bewertung der entsprechenden Sektoren auf dem Sekundärmarkt deutlich gesunken ist und viele kleine und mittlere Institutionen keine neuen Mittel aufnehmen können und sich daher nicht behaupten können. Die steigenden Unternehmen sind vernünftiger geworden und die Anleger haben weniger Einfluss auf den relativen Anstieg.

„Für PE/VC-Institutionen besteht die größte Herausforderung auf der Investitionsseite in dieser Phase darin, kostengünstige Unterwasserprojekte zu finden, anstatt hochgeschätzten ‚Star‘-Projekten nachzujagen. Wenn Börsengänge in Zukunft wieder normal werden können, wird dies der Fall sein.“ „Sei extrem, Dadi hat das Vertrauen der Marktteilnehmer wiederhergestellt; wenn es substanziellere Vorteile in Bezug auf Finanzierungsquellen, Steuern usw. gibt, dann glauben wir, dass Chinas Kapitalinvestitionen in harte Technologie eine neue Runde der Entwicklungsfensterperiode einläuten werden“, sagte Tian sagte Huafeng.