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PE/VC業界は従来から「資金調達、投資、撤退の難しさ」といった課題を抱えており、市場環境が良好な場合でもこれらの問題は依然として存在しますが、現段階ではその問題がより顕著になっています。

金浦インテリジェントの田華峰社長はチャイナ・ビジネス・ニュースとのインタビューで、昨年来のIPOの厳格化によって引き起こされた「エグジットの困難」が「資金調達の困難」をさらに悪化させていると述べた。 VCファンドは質の高いプロジェクトを通じてタイムリーにエグジットすることができ、投資家に良好なリターンをもたらし、関連する投資家は次のファンドに再投資する可能性が高く、好循環が形成されます。

Tian Huafeng は 17 年近く株式投資に携わっており、資本市場の複数のサイクルを経験してきました。同氏の見方では、株式投資業界は再び周期の底にあり、「適者生存」を経験しているという。以前のサイクルの底と比較して、多くの実践者は現時点で「ひどく寒い」と感じています。

このような背景から、今年上半期には、「科学技術イノベーション十六条」、「科学技術イノベーション委員会八条」、「ベンチャーキャピタル十七条」が相次いで導入され、科学技術イノベーションを連携させた。技術、産業、金融の好循環を促進する一次市場と二次市場。

「上記の政策の導入はPE/VC業界にとってタイムリーであり、過去2年間の資金調達と投資規模の大幅な減少を効果的に抑制し、関連する実務家の信頼と将来への期待を効果的に回復することができます。」しかし、具体的な効果は何でしょうか? それは関連政策の実施と具体的な運用ルールの策定と実施にも依存します。「政策の焦点は資金調達と出口の両方にあるべきだと考えています。

「資金調達側と出口側の市場メカニズムが正されれば、投資機関は自然に資本とイノベーションの間のチャネルを開くことになるだろう。」また、田華峰氏はまた、地元住民の資金の保有期間は比較的短いため、投資機関のほとんどは資金調達を行う必要があると述べた。投資機関は主に 3 ～ 5 年以内に大規模に商業化できる技術に関心を持っています。最先端の技術や商業化サイクルが長い (10 年以上など) 破壊的な技術については、政府が投資を行う必要があるかもしれません。イノベーション間の資金とチャネルを調整し、開拓します。

(金浦インテリジェント社長、田華峰)

「患者資本」の育成には LP の忍耐が必要です

2023年以降、PE/VCの資金調達規模は大幅に減少し、特に市場志向のLPによる投資はますます少なくなり、現在、市場への投資に意欲的な人々のほとんどは国有のファンド・オブ・ファンズや地方自治体となっている。業界をリードする性質を持つ自社所有の資産。

Tian Huafeng 氏は、この現象には 2 つの理由があると考えています。1 つは、過去 20 年間に蓄積された高品質のハードテクノロジー プロジェクトのリソースが、科学技術イノベーション委員会の設立以来 5 年間でほぼ使い果たされ、一方で、そのリソースが減少していることです。実体経済への圧力が高まっており、多くのLPはGPが将来的に質の高いプロジェクトを見つける能力に疑問を抱いている。第二に、昨年8月以降のIPOの段階的な厳格化と審査基準の改善により、多くのプロジェクトが投資されるようになった。 PE/VC の初期段階では IPO による撤退が間に合わず、その結果、資金が大幅に減少し、将来的に発行市場に戻せる資金の規模が減少し、市場志向の LP への期待が悪化しました。

「現段階では、初期段階で良好な投資実績を上げたごく少数の機関を除いて、ほとんどのPE/VCが市場志向のLPから資金を調達することは困難である。現在、国有のファンド・オブ・ファンズや地方自治体が資金調達を行っている。国有資産が主な投資家となっており、これらの LP では通常、投資金額の一定倍数で再投資または投資を誘致する責任を GP が負う必要があるため、近年では地方政府への投資誘致が GP の焦点となっており、一部の金融機関は特別な投資チームを設置することさえある」と田華峰氏は記者団に語った。

同氏の見解では、GPの主要投資分野が地元の有力産業と良好な産業相乗効果を形成できない場合、GPは経営規模を理由に地元の国有資産から資金を徴収し、その後再投資を完了するために投資収益を犠牲にすることになるだろう。または投資促進タスク、この種の行為は市場指向の LP をさらに困難なものにします。このため、一般開業医は規模拡大と投資収益創出の必要性のバランスをとり、経済的収益を追求する市場志向のLPと投資収益と投資を必要とする地方国有資産との間の利益相反を調整する必要がある。

「私たちは金融LPと地方国有LPの利益が必ずしも相容れないとは考えていない。」と田華峰氏は自身の経験を共有し、金浦インテリジェントと臨港グループの協力などについて述べた。パーク臨港グループはまた、高品質のプロジェクトリソースを入手するための強力なサポートを提供し、産業エコロジーを構築するための物理的スペースと産業チェーンリソースを提供してくれました。」

では、中国の現在の「患者資本」の発展における中心的なボトルネックは何でしょうか?田華峰氏は、中国の「忍耐強い資本」不足の根本的な理由は、実質的な長期資本と資本市場関連のメカニズムが欠如していることであり、今後さらに改善する必要があると考えている。

Tian Huafeng 氏の見解では、患者資本の開発と育成には 2 つの側面が必要です。まず、株式投資業界の場合、患者資本には患者 LP が必要ですが、GP の投資戦略は主に一般開業医に依存しているため、患者資本を GP に求めることはできません。その背後にあるLPの性質と構成を踏まえ、国は中央企業、地方の大規模国有企業、大規模金融機関、社会保障基金などに対し、市場志向型GPのための長期サイクルのファンド・オブ・ファンズを設立するよう奨励すべきである。 GP の評価には、経済的利益に加えて、科学技術革新やその他の関連指標も導入する必要があります。第二に、忍耐強い資本が市場で保証される必要があり、特に市場実務家や投資家が資本市場の将来の発展に対して安定した良好な期待を形成できるように、国は資本市場環境を最適化し、関連するシステム構築を改善する必要がある。

ターミナルから出るには多くの困難があります

IPO は常に、中国の PE/VC ファンドにとって最高の収益をもたらす最も重要な出口チャネルでした。昨年8月以降、段階的にIPOが強化され、今年上半期には資本市場の制度改革も行われ、上場基準が大幅に引き上げられ、科学技術イノベーション委員会の体制も強化された。 「技術革新の属性」の特定に厳格。その結果、発行市場の出口側で何か変化は起きていますか？

「私たちは、科学技術イノベーション委員会の上場基準値の引き上げや『技術革新の属性』の厳密な特定などの政策を非常に支持しています。なぜなら、IPO関連基準の改善により、PE/VCファンドが、以下のような企業に投資するよう誘導できるからです。」しかし、Tian Huafeng 氏は、IPO の基準値を引き上げることは、中国にはまだ十分なリソースがあると考えています。株式投資市場とハードテクノロジー業界の両方の要件を満たすことができます。IPO は持続的かつ健全な発展と切り離せません。

IPO 政策の厳格化に伴い、多くの企業が IPO 申請を取り下げています。利益の減少により IPO 基準を満たさなくなった企業や、改善された要件を満たせないため撤退する企業もいます。仲介業者が規制上の問題で処罰されるのではないかと心配です。 2024年から7月10日までにA株市場に上場した企業は計47社で、2年前の同時期の約180社から大幅に減少した。

「関連政策の変更により、PE/VCの『出口の難しさ』がさらに高まっている。」とTian Huafeng氏は、PE/VCの初期の投資レイアウトが当初の政策基準に基づいて実施され、当初期待されていた投資プロジェクトが実施されたためだと分析した。規制の下では IPO ができない可能性があるため、投資プロジェクトの撤退は現段階で PE/VC が直面する最大の課題です。

近年、PE/VC は M&A にも目を向けており、主に関連 M&A によりプロジェクトから撤退する PE/VC ファンドの数が大幅に増加していることがわかります。産業チェーンの垂直的または水平的統合。しかし、PE/VC ファンドが M&A を通じて撤退することにも困難があります。

「主な問題は、PE/VC管理チームの専門的能力、産業チェーンリソースの欠如、そして売り手の会社のガバナンスにおける発言権が限られていることである。また、特定の業界分野についての深い理解が必要であることに加えて、Tian Huafeng氏はそれを具体的に分析した。」取引構造の設計、取引価格の決定、対価の支払方法などは、直接投資とは異なる専門的能力を必要とするため、多くのPE/VC機関は、十分な優れた専門的人材を有しておらず、売却するのに十分な産業チェーンのリソースが存在しないため、株主が多様化すると統一した意見を形成することが難しくなる可能性があり、また、一度限りの現金支払いではないため、出口の不確実性も高まります。

具体的な対応策について、田華峰氏は、PE/VC機関はM&Aに関する専門知識の学習を強化することに加え、業界のリーダー、IPOやM&Aの経験が豊富な証券会社、そして金融機関と長期的な協力関係を築く必要があると考えている。最も重要なことは、最高の新興企業に妥当な評価額で投資できることです。最高の業界リーダーや証券会社は、高品質のプロジェクト リソースを備えた PE/VC 機関とのみ協力するつもりがあるからです。

A 株 IPO や M&A に加えて、海外上場も PE/VC ファンドにとって重要な出口チャネルとなっています。

「これが実現したことを私たちは間違いなく嬉しく思いますし、最近では規制当局がこれを奨励していることも確認しています。しかし、私たちは関連対象への投資に人民元を使用しているため、海外での投資対象のリストには技術的な問題がいくつかあります。国内のODI管理は厳格で煩雑であり、海外上場企業には価格制限がないため、今後の削減ペースをどのように把握するかという点でも大きな課題となっている」と田華峰氏は述べた。

資本とイノベーションの「二重循環」をどう切り開くか？

現在、株式投資業界は周期のどん底にあり、「適者生存」を経験しています。このような背景から、今年上半期には「科学技術イノベーション十六条」、「科学技術イノベーション委員会八条」、「ベンチャーキャピタル十七条」が相次いで導入された。これは技術革新に対する資本市場の支持に影響を与えるでしょうか?

田華峰氏は、「これらの政策は、資本市場主体の期待を安定させ改善し、資本市場環境を最適化する上で重要な役割を果たしてきた」と述べ、一方では「新株発行の正常化の維持」と「高水準の株式発行の支援」について述べた。質の高い不採算テクノロジー企業が科学技術イノベーション委員会に上場される 「ベンチャーキャピタルファンドの「調達、投資、管理、撤退」の一連の流れ全体に対する声明と支持は、資本市場と資本市場のすべての関係者の期待を効果的に安定させた。一方、科学技術イノベーション委員会のIPO基準は適切に引き上げられ、抑制されており、仲介業者の責任を果たすことで、科学技術イノベーション委員会に上場する企業の質が効果的に向上し、投資家を増やすことになる。科学技術イノベーション委員会と中国のハードテクノロジー上場企業に対する信頼。これらは技術革新を支援する上で資本市場の役割をよりよく果たすことになるだろう。

もちろん、Tian Huafeng も関連する運用ルールの導入を楽しみにしています。田華峰氏は、上述のように患者資本を育成し、IPOの正常な発行を維持することに加え、保険資本投資要件を緩和し、管理会社の登録資本金が1億元を下回ってはいけないという現在の要件を撤回することも提案した。 2,000万元まで（支払済み）、保険資本は2層のファンド・オブ・ファンズ構造の構築から免除され、保険資本に対するGPオプションの範囲を拡大することができ、すべての株式ファンドに個別のLPが適用されます。 20%の個人所得税を課すと同時に、ブラインドプールファンドのすべての投資家は、投資収益を単一プロジェクトベースで計算して所得税を支払うのではなく、元本をすべて回収した後に投資収益に対して所得税を支払う必要があります。 。

「前述のポリシーと詳細なルールが効果的に実行できれば、PE/VCファンドは、研究開発に多額の投資をし、検証サイクルが長いにもかかわらず、主要なコアテクノロジーに全力で取り組む本物のハードテクノロジー企業にあえて投資するようになるでしょう。短期的には商業化できない企業にはあえて投資し、破壊的な最先端技術を活用して中国の科学技術イノベーションの発展を促進する」と田華峰氏は述べた。

同氏の見解では、科学技術イノベーション委員会の設立により、科学技術イノベーション企業の設立からIPOまでの資本化サイクルが大幅に短縮され、米中競争を背景とした国内代替の緊急性も検証を加速させたという。これにより、近年の中国のハードテクノロジー産業の急速な発展が促進されました。科学技術イノベーション委員会へのIPOを計画している企業は、「主要なコア技術を習得しているか」、研究開発や研究開発を継続する能力があるかどうかなど、「技術革新の特性」と「市場の可能性」に焦点を当てる必要があります。複数の分野で事業を拡大し、「プラットフォーム企業」に成長し、時間の経過とともに解決できるいくつかの問題には適切に寛容である必要があります。

過去1年間、PE/VCの出口側は阻まれてきたが、Tian Huafeng氏は今の段階が「投資レイアウトにとって良い時期」であると信じている。同氏の理由は、流通市場における該当セクターの評価額が大幅に下落し、発行市場では多くの中小規模の金融機関が新たな資金を調達できず、維持できなくなっているためだという。企業の上昇はより合理的になり、投資家の相対的な上昇発言力は低下した。

「PE/VC機関にとって、現段階での投資面での最大の課題は、高価値の『スター』プロジェクトを追うのではなく、費用対効果の高い水中プロジェクトを見つけることだ。将来、IPOが正常に戻ることができれば、それは実現するだろう」ダディが市場参加者の信頼を回復したことは間違いなく、資金源や税制などの面でさらに大きなメリットがあれば、中国のハードテクノロジー株式投資が新たな開発期間の幕開けとなると我々は信じている」とティアン氏は述べた。華峰さんは言った。