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Este artículo se basa en información pública y está destinado únicamente al intercambio de información y no constituye ningún consejo de inversión.

Nota: Esta imagen fue generada por AIGC.

El precio internacional del oro se ha disparado. El 17 de julio, el precio del oro COMEX se acercó a la marca de 2.500 dólares estadounidenses, estableciendo un nuevo máximo histórico y un aumento acumulado de 400 dólares estadounidenses desde principios de año.

El sorprendente desempeño de los precios del oro ha impulsado al sector del oro de acciones A a continuar contrarrestando la tendencia y fortaleciéndose. Entre ellos, 490 mil millones Zijin Mining continúa ganando popularidad en el mercado de capitales, y el precio de sus acciones se ha disparado más del 50% este año.

Si analizamos un largo período de tiempo, desde junio de 2014, el precio de las acciones de Zijin Mining se ha disparado un 970% y parece que se ha transformado de una acción cíclica a una acción de crecimiento.

¿El futuro sigue siendo prometedor?

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foso

Después de más de 30 años de desarrollo, Zijin Mining pasó de ser una pequeña empresa minera en el condado de Shanghang, provincia de Fujian, a convertirse en un gigante minero multinacional. A finales de 2023, Zijin Mining tiene 30 minas en 16 países de todo el mundo, con recursos de cobre, oro y zinc (plomo) de 95,47 millones de toneladas, 3456 toneladas y 12,4 millones de toneladas respectivamente, ocupando el quinto, séptimo y 4to del mundo. Además, también cuenta con 22.773 toneladas de recursos de plata y 14,11 millones de toneladas de recursos de litio.

En 2023, los ingresos del negocio de cobre y oro de la compañía representarán el 25% y el 42% respectivamente, pero la proporción de ganancias brutas será del 47% y el 25%. Los márgenes de beneficio bruto del cobre y el oro producidos en las minas son del 55% y el 45%, que son significativamente más altos que los de otras variedades de fundición. Desglosados ​​por regiones, los ingresos en el extranjero aumentarán del 3,2% en 2015 al 21,2% en 2023.

Si analizamos un largo período de tiempo, de 2005 a 2023, los ingresos de Zijin Mining aumentaron de 3.070 millones de yuanes a 293.400 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 28,8%, y mantuvieron un crecimiento positivo cada año. El beneficio neto atribuible a la empresa matriz aumentó de 700 millones de yuanes a 21,1 mil millones de yuanes, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 20,86%, excepto el crecimiento negativo de 2012 a 2015, los años restantes también experimentaron un crecimiento positivo cada año.

Desempeño de los ingresos de Zijin Mining a lo largo de los años, fuente: Wind

Para poder lograr tales resultados, debe haber algo extraordinario. Después de la investigación y la observación, descubrimos que los recursos mineros de bajo costo son una de las principales competitividad de Zijin Mining. Debido a que la mayoría de los recursos minerales involucrados en la empresa son productos básicos a granel y los precios están determinados por el mercado de productos básicos, la propia empresa solo puede mantener su ventaja competitiva reduciendo los costos de los recursos, de modo que pueda obtener más ganancias cuando la industria es procíclica. y contracíclico cuando la industria es contracíclica. Ser capaz de garantizar que pueda sobrevivir.

De hecho, no es fácil mantener una ventaja competitiva de bajo costo en el campo de la minería. Zijin Mining es un representante típico y utiliza principalmente dos trucos.

Primero, contrarrestar la tendencia y comprar desde abajo para fusiones y adquisiciones, con buenos recursos y precios bajos. A medida que productos básicos como el mineral de cobre siguen cayendo, la mayoría de las empresas mineras están perdiendo ganancias y la "supervivencia" se ha convertido en un objetivo realista. Sin embargo, Zijin Mining ha llevado a cabo fusiones y adquisiciones a gran escala. Por ejemplo, varios proyectos mineros de talla mundial, como la mina de cobre Kamoa, la mina de cobre Julong, la mina de cobre Bor y la mina de cobre y oro Page, fueron adquiridos a precios relativamente bajos durante la desaceleración del mercado minero.

En segundo lugar, tecnología de exploración y minería de bajo costo. Zijin Mining tiene tecnología minera no convencional que sus pares no tienen y puede extraer beneficios de minerales de baja ley.

El ejemplo más típico es la montaña Zijin, que casi fue condenada a muerte por el Ministerio de Geología y la Asociación de Oro de China en las primeras etapas de desarrollo, ya que se consideraba una mina pobre sin beneficios de desarrollo económico. A través de una serie de avances en tecnología minera, Zijin Mining finalmente ha convertido a Zijin Mountain en "la mina de oro más grande de China" con las mayores reservas individuales, la mayor producción de oro, el menor costo del mineral y los mejores beneficios económicos.

Además, la empresa utiliza su propia tecnología de exploración para explorar minerales y lograr un aumento sustancial de las reservas. Por ejemplo, después de adquirir la mina de cobre Kamoa, realizamos prospecciones y descubrimos el depósito de cobre ultragrande de alta ley Kakula con un contenido de cobre metálico de 18,88 millones de toneladas.

De hecho, más del 50% de los recursos de cobre y oro de Zijin Mining y más del 90% de los recursos de zinc (plomo) se obtienen mediante exploración independiente, y el costo unitario de exploración es significativamente menor que el de sus pares globales.

En resumen, el núcleo del negocio de Zijin Mining es ocupar recursos minerales escasos, ampliar la cantidad de recursos mediante fusiones y adquisiciones continuas, exploración independiente, etc., mantener el excedente de grano disponible y mantener la sostenibilidad del negocio a largo plazo. Al mismo tiempo, los recursos mineros de bajo costo son una carta de triunfo y una de las lógicas centrales para mantener el crecimiento del desempeño anual.

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fuerza motriz

Antes de que Zijin Mining se disparara a principios de este año, se consolidó a un alto nivel durante tres años, lo que también ilustra que sus fundamentos de rendimiento son relativamente sólidos. Después de todo, la beta del mercado macro es extremadamente mala y hay muchos grandes caballos blancos. han sido reducidos a la mitad.

Más tarde, con el ciclo de consolidación del mercado y el fuerte aumento del oro y el cobre, que establecieron nuevos récords que no se habían batido en muchos años, Zijin Mining marcó el comienzo de una nueva ola de aumento y su valor de mercado fue reconocido por más inversores.

A continuación, Zijin Mining se centrará en si los precios del oro y el cobre pueden mantener su tendencia creciente anual (se determina la dimensión del crecimiento del volumen y la compañía espera que la producción de cobre y oro en 2025 aumente entre un 16% y un 32% en comparación con 2023). . Si es así, se abre el espacio hacia arriba; de lo contrario, la imaginación no es grande.

Veamos primero la tendencia de mediano a largo plazo de los precios del cobre.

La última ronda de caída de los precios del cobre impulsada por tendencias fue de 2012 a 2015. En ese momento, los gastos de capital de las empresas cupríferas mundiales cayeron drásticamente, y en 2016 incluso regresaron a 2009 después de la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Posteriormente, a medida que los precios del cobre continuaron subiendo, los gastos de capital de las empresas cupríferas se recuperaron, pero fueron muy inferiores al pico de 2013.

La lógica principal es que los recursos mineros globales de alta calidad están disminuyendo, el gusto general muestra una tendencia a la baja y los costos operativos y la eficiencia minera de las empresas de cobre están disminuyendo, lo que crea limitaciones en el lado de la oferta. Lo que se puede esperar es que incluso si los precios del cobre alcanzaran un nivel récord este año, los gastos de capital no aumentarán significativamente en el futuro y la producción anual de cobre no aumentará significativamente.

Gastos de capital de las principales empresas cupríferas mundiales, fuente: Soochow Securities

Por el lado de la demanda, China consume más del 50% del cobre mundial. En el pasado, las principales industrias consumidoras eran la electricidad, los electrodomésticos, el sector inmobiliario, etc. En el futuro, la demanda aumentará muy poco, pero aumentarán las nuevas energías. significativamente. Según las previsiones de CRU, la demanda de cobre en 2030 será de 30 millones de toneladas, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 2,4% de 2022 a 2030. Durante el mismo período, la demanda de cobre de nueva energía aumentó un 14,5%, lo que contribuirá a la mayor parte del aumento.

En general, el centro de precios del cobre se mantendrá alto en los próximos años y existe una alta probabilidad de que incluso alcance un nuevo máximo. Básicamente, se puede descartar la última ronda de caída de la tendencia.

Si observamos el precio internacional del oro, es más seguro que fluctuará más en los próximos años. Hay dos lógicas de conducción principales.

Por un lado, la opinión generalizada es que es casi seguro que la Reserva Federal iniciará un ciclo de recortes de tipos de interés este año.

En junio de este año, la reunión de tipos de interés de la Reserva Federal decidió reducir los tres recortes de tipos de interés esperados en marzo a uno este año. También redujo el alcance de los recortes de tipos de interés del próximo año, mostrando un lado muy agresivo. Esto una vez provocó pánico en el mercado de capitales y el oro experimentó una ola de ajustes en un corto período de tiempo.

Pero esta expectativa pronto cambió significativamente. En primer lugar, a juzgar por los numerosos discursos de Powell la semana pasada, ha habido un claro cambio de actitud hacia la moderación. En segundo lugar, en términos de datos económicos, el empleo no agrícola y el IPC publicados a principios de este mes también se enfriaron, lo que respalda los cambios en las tasas de interés esperadas por la Reserva Federal.

A última hora, según la herramienta Fed Watch del CME Group, la probabilidad de que la Reserva Federal recorte los tipos de interés en septiembre ha aumentado al 90%. Esta ola de crecientes expectativas de recortes en las tasas de interés ha llevado a los precios internacionales del oro a alcanzar un nuevo récord después de un lapso de dos meses.

Si la Reserva Federal recorta los tipos de interés en 25 puntos básicos como se espera en septiembre, será como abrir la caja de Fandora, y el periodo de tiempo para mantener los recortes de los tipos de interés será relativamente largo en el futuro. Entonces, se espera que las tasas de interés de los bonos estadounidenses mantengan una alta tendencia a la baja y las tasas de interés reales en dólares estadounidenses aumenten, lo que será un impulsor a mediano plazo de los precios del oro. Aunque el aumento inicial de los precios del oro también tuvo en cuenta parcialmente el recorte de las tasas de interés, no fue suficiente ni completo.

Por otro lado, el comportamiento continuo de compra de oro de los bancos centrales mundiales se ha convertido en una fuerza impulsora importante para el futuro aumento de los precios del oro.

De 2022 a 2023, los bancos centrales mundiales comprarán 1.081,9 toneladas y 1.037,4 toneladas de oro en términos netos, lo que representa casi el 30% de la producción mundial de oro y más del 20% de la demanda. Entre 2011 y 2021, el banco central compró 510 toneladas por año, lo que representa el 10% de la demanda de oro.

En concreto, de 2022 a mayo de 2024, China, Turquía, Polonia, Singapur e India se convirtieron en los cinco países que más aumentaron sus tenencias de oro en esta ronda, con un aumento acumulado de más de 700 toneladas.

Las tenencias del banco central aumentan desde 2022, fuente: Everbright Securities

Sin embargo, el Banco Popular de China no siguió aumentando sus tenencias de oro en mayo y junio de este año, poniendo fin a su récord anterior de 18 aumentos consecutivos. Pero esto no significa que la tendencia de compra de oro del banco central mundial se haya revertido. En el primer trimestre de este año, los bancos centrales mundiales compraron 290 toneladas de oro, estableciendo un nuevo récord de compras trimestrales de oro. Turquía, China e India se ubicaron entre los tres primeros. Durante el año, las compras netas de oro del Banco de la India superaron a las del Banco Central de China, convirtiéndose en el mayor comprador.

¿Por qué muchos bancos centrales de todo el mundo han comenzado a aumentar sus tenencias después del conflicto entre Rusia y Ucrania?

En 2022, Estados Unidos congeló flagrantemente los 600 mil millones de dólares en reservas de divisas de Rusia, lo que provocó una disminución de la confianza de los países de mercados emergentes en los activos en dólares estadounidenses y afectó el patrón de asignación original de las reservas de divisas dominadas por la deuda estadounidense. Por lo tanto, la asignación diversificada de reservas de divisas por parte de los bancos centrales de todo el mundo será una tendencia de mediano a largo plazo, y el oro se ha convertido en una importante opción de activo.

A juzgar por las dos lógicas principales anteriores, la tendencia general al aumento de los precios del oro es relativamente clara. Muchos bancos líderes internacionales también son firmemente optimistas sobre los precios del oro. Por ejemplo, Citigroup también declaró recientemente que su expectativa básica para los precios del oro en 2025 es de 2.700 a 3.000 dólares por onza.

A juzgar por las tendencias a mediano y largo plazo de los precios del oro y el cobre, el aumento anterior de Zijin Mining tiene un apoyo lógico relativamente sólido. Además, en el corto y mediano plazo, es poco probable que el apetito por el riesgo de las acciones A mejore significativamente (caracterizado por el sector inmobiliario tocando fondo y la macroeconomía logrando una buena recuperación. El estilo del mercado seguirá concentrado en acciones cíclicas). por altos dividendos, y Zijin Mining también es uno de los beneficiarios.

03

fin

Los 490 mil millones de Zijin Mining han convertido a muchos multimillonarios, incluido el presidente Chen Jinghe, el hombre más rico de Fujian, Chen Fashu, y el hombre más rico de Xiamen, Ke Xiping. En el mercado de capitales, muchos actores famosos de capital privado también han logrado el éxito, incluidos administradores de fondos estrella como Deng Xiaofeng, Dong Chengfei y Zhou Weiwen, que ingresaron al mercado en 2019.

Hoy en día, se puede decir que las principales instituciones de inversión nacionales y extranjeras se han reunido en Zijin Mining. En el primer trimestre de 2024, entre los diez principales accionistas, Hong Kong Securities Clearing Company (acciones H) representaba el 21,7% y los fondos en dirección norte representaban el 5,98% (el último es el 7,77%, con un valor de participación de 29,6 mil millones, ubicándose como el octavo mayor participación de acciones A), Abu Dhabi Investment Authority posee el 0,55% y HHLR de Hillhouse posee el 0,54%.

En términos de ofertas públicas nacionales, en el primer trimestre de 2024, había un total de 1.106 fondos con 3.150 millones de acciones, con un valor de mercado de 58.000 millones (calculado con base en el último precio de las acciones), lo que la sitúa como la quinta participación más grande en ofertas públicas, la segunda sólo hasta la era de Mao Wulu y Ningde.

Una formación de holdings institucionales tan lujosa es poco común en las acciones A. De hecho, también insinúa el espacio potencial de Zijin Mining en el futuro. Las buenas expectativas de desempeño también pueden respaldar dicha agrupación.

Actualmente, el último PB de Zijin Mining es 4,36 veces, lo que se encuentra dentro del rango superior de valoraciones de los últimos 10 años. Ha habido una cierta prima de valoración, pero no ha alcanzado la etapa de burbuja de valoración en junio de 2015 y febrero de 2021.

Gráfico de tendencias de Zijin Mining PB, fuente: Viento

Aun así, Zijin Mining puede seguir siendo una buena opción en las condiciones estructuradas del mercado de las acciones cíclicas de acciones A. Por supuesto, las valoraciones ahora tienen una prima, y ​​la relación rendimiento-precio de las inversiones ya no es tan buena como antes del fuerte aumento de principios de año. Tenga cuidado con el riesgo de turbulencias de retroceso.

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