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Questo articolo si basa su informazioni pubbliche ed è destinato esclusivamente allo scambio di informazioni e non costituisce alcun consiglio di investimento.

Nota: questa immagine è stata generata da AIGC.

I prezzi internazionali dell’oro sono alle stelle. Il 17 luglio, il prezzo dell’oro COMEX si è avvicinato alla soglia dei 2.500 dollari, stabilendo un nuovo massimo storico, con un aumento significativo di 400 dollari dall’inizio dell’anno.

La straordinaria performance dei prezzi dell’oro ha spinto il settore dell’oro delle azioni A a continuare a invertire la tendenza e a rafforzarsi. Tra questi, 490 miliardi di Zijin Mining continua a guadagnare popolarità nel mercato dei capitali, con il prezzo delle sue azioni in rialzo di oltre il 50% quest'anno.

Considerando un lungo periodo di tempo, da giugno 2014, il prezzo delle azioni di Zijin Mining è aumentato del 970% e si è trasformato da titolo ciclico a titolo in crescita.

Il futuro è ancora promettente?

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fossato

Dopo oltre 30 anni di sviluppo, Zijin Mining è cresciuta da una piccola azienda mineraria nella contea di Shanghang, nella provincia del Fujian, a un gigante minerario multinazionale globale. Alla fine del 2023, Zijin Mining possiede 30 miniere in 16 paesi in tutto il mondo, con risorse di rame, oro e zinco (piombo) rispettivamente di 95,47 milioni di tonnellate, 3456 tonnellate e 12,4 milioni di tonnellate, classificandosi al 5°, 7° e 7° posto. 4° al mondo. Inoltre, dispone di 22.773 tonnellate di risorse di argento e 14,11 milioni di tonnellate di risorse di litio.

Nel 2023, i ricavi della società derivanti dalle attività legate al rame e all'oro rappresenteranno rispettivamente il 25% e il 42%, ma il suo profitto lordo rappresenterà il 47% e il 25%. I margini di profitto lordi del rame e dell'oro prodotti nelle miniere sono del 55% e 45%, significativamente più alti rispetto ad altre varietà di fusione. Ripartiti per regione, i redditi esteri aumenteranno dal 3,2% nel 2015 al 21,2% nel 2023.

Considerando un lungo periodo di tempo, dal 2005 al 2023, i ricavi di Zijin Mining sono aumentati da 3,07 miliardi di yuan a 293,4 miliardi di yuan, con un tasso di crescita annuo composto del 28,8% e hanno mantenuto una crescita positiva ogni anno. L'utile netto attribuibile alla società madre è aumentato da 700 milioni di yuan a 21,1 miliardi di yuan, con un tasso di crescita annuo composto del 20,86%. Fatta eccezione per la crescita negativa dal 2012 al 2015, anche gli anni rimanenti hanno registrato una crescita positiva ogni anno.

Andamento dei ricavi di Zijin Mining nel corso degli anni, fonte: Wind

Per poter raggiungere tali risultati, deve esserci qualcosa di straordinario. Dopo la ricerca e l’osservazione, abbiamo scoperto che le risorse minerarie a basso costo sono uno dei principali punti di competitività di Zijin Mining. Poiché la maggior parte delle risorse minerarie coinvolte nell’azienda sono materie prime sfuse e i prezzi sono determinati dal mercato delle materie prime, l’azienda stessa può mantenere il proprio vantaggio competitivo solo riducendo i costi delle risorse, in modo da poter ottenere maggiori profitti quando il settore è prociclico. e anticiclico quando il settore è anticiclico Essere in grado di garantire la sopravvivenza.

In effetti, non è facile mantenere un vantaggio competitivo a basso costo nel settore minerario Zijin Mining è un tipico rappresentante e utilizza principalmente due trucchi.

In primo luogo, invertire la tendenza e acquistare al ribasso per fusioni e acquisizioni, con buone risorse e prezzi bassi. Poiché le materie prime come il minerale di rame continuano a diminuire, la maggior parte delle società minerarie sta perdendo profitti e la "sopravvivenza" è diventata un obiettivo realistico. Tuttavia, Zijin Mining ha effettuato fusioni e acquisizioni su larga scala. Ad esempio, una serie di progetti minerari di livello mondiale come la Kamoa Copper Mine, la Julong Copper Mine, la Bor Copper Mine e la Page Copper-Gold Mine sono stati tutti acquisiti a prezzi relativamente bassi durante la crisi del mercato minerario.

In secondo luogo, tecnologia mineraria ed esplorativa a basso costo. Zijin Mining dispone di una tecnologia mineraria non convenzionale che i suoi concorrenti non hanno e può trarre benefici da minerali di bassa qualità.

L'esempio più tipico è il monte Zijin, che fu quasi condannato a morte dal Ministero della Geologia e dalla China Gold Association nelle prime fasi di sviluppo, poiché era considerato una miniera povera senza benefici per lo sviluppo economico. Attraverso una serie di innovazioni tecnologiche minerarie, Zijin Mining ha finalmente reso il monte Zijin “la più grande miniera d’oro della Cina” con le riserve individuali più grandi, la più grande produzione di oro, il costo del minerale più basso e i migliori vantaggi economici.

Inoltre, l'azienda utilizza la propria tecnologia di esplorazione per esplorare i minerali e ottenere un aumento sostanziale delle riserve. Ad esempio, dopo aver acquisito la miniera di rame di Kamoa, abbiamo condotto una prospezione e scoperto il giacimento di rame di alta qualità ultra-grande di Kakula con un contenuto di rame metallico di 18,88 milioni di tonnellate.

Infatti, oltre il 50% delle risorse di rame e oro di Zijin Mining e oltre il 90% delle risorse di zinco (piombo) sono ottenute attraverso esplorazione indipendente, e il costo unitario di esplorazione è significativamente inferiore a quello dei suoi concorrenti globali.

In breve, il fulcro dell'attività di Zijin Mining è occupare risorse minerarie scarse, espandere la quantità di risorse attraverso continue fusioni e acquisizioni, esplorazione indipendente, ecc., mantenere il grano in eccedenza a disposizione e mantenere la sostenibilità a lungo termine dell'attività. Allo stesso tempo, le risorse minerarie a basso costo sono una carta vincente e una delle logiche fondamentali per mantenere la crescita annuale delle prestazioni.

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forza motrice

Prima che Zijin Mining aumentasse all'inizio di quest'anno, si è consolidata a un livello elevato per tre anni, il che dimostra anche che i suoi fondamentali prestazionali sono relativamente rigidi. Dopotutto, il beta del macro mercato è estremamente negativo e molti grandi cavalli bianchi sono stati tagliati a metà.

Successivamente, con il ciclo di consolidamento del mercato e la forte impennata dell’oro e del rame, che stabilirono nuovi record che non venivano battuti da molti anni, Zijin Mining inaugurò una nuova ondata di impennata e il suo valore di mercato fu riconosciuto da più investitori.

Successivamente, ciò su cui Zijin Mining si concentrerà è se i prezzi dell'oro e del rame riusciranno a mantenere il loro aumento tendenziale annuale (la dimensione della crescita del volume è determinata. La società prevede che la produzione di rame e oro nel 2025 aumenterà del 16% e del 32% rispetto al 2023). Se è così lo spazio verso l'alto è aperto, altrimenti la fantasia non è grande.

Diamo prima un’occhiata alla tendenza a medio e lungo termine dei prezzi del rame.

L’ultimo crollo dei prezzi del rame, guidato dal trend, è avvenuto dal 2012 al 2015. A quel tempo, le spese in conto capitale delle società globali del settore del rame sono diminuite drasticamente, e nel 2016 sono addirittura tornate ai livelli del 2009 dopo la crisi dei mutui subprime. Successivamente, poiché i prezzi del rame hanno continuato a salire, le spese in conto capitale delle società produttrici di rame sono aumentate, ma sono state molto inferiori al picco del 2013.

La logica principale è che le risorse minerarie globali di alta qualità stanno diminuendo, il gusto generale mostra una tendenza al ribasso e i costi operativi e l’efficienza mineraria delle società di estrazione del rame stanno diminuendo, il che crea vincoli sul lato dell’offerta. Ciò che ci si può aspettare è che, anche se i prezzi del rame raggiungessero un livello record quest’anno, le spese in conto capitale non aumenterebbero in modo significativo in futuro, e la produzione annuale di rame non aumenterà in modo significativo.

Spese in conto capitale delle principali società mondiali di rame, fonte: Soochow Securities

Dal lato della domanda, la Cina consuma più del 50% del rame mondiale. In passato, le principali industrie consumatrici erano l’elettricità, gli elettrodomestici, il settore immobiliare, ecc. In futuro, la domanda aumenterà molto poco, ma aumenterà la nuova energia. in modo significativo. Secondo le previsioni CRU, la domanda di rame sarà di 30 milioni di tonnellate nel 2030, con un tasso di crescita annuo composto del 2,4% dal 2022 al 2030. Nello stesso periodo, la domanda di rame per nuova energia è aumentata del 14,5%, contribuendo in gran parte all’aumento.

Nel complesso, nei prossimi anni il centro dei prezzi del rame rimarrà elevato ed è molto probabile che raggiunga addirittura un nuovo massimo. L'ultimo ciclo di tendenza al ribasso può essere sostanzialmente escluso.

Osservando il prezzo internazionale dell’oro, è più certo che oscillerà al rialzo nei prossimi anni. Ci sono due principali logiche di guida.

Da un lato, l’opinione diffusa è che sia quasi certo che la Federal Reserve avvierà un ciclo di riduzione dei tassi di interesse entro quest’anno.

Nel giugno di quest'anno, la riunione sui tassi di interesse della Federal Reserve ha deciso di ridurre i tre tagli dei tassi di interesse previsti per marzo a uno quest'anno. Ha inoltre ridotto l'entità dei tagli dei tassi di interesse per il prossimo anno, mostrando un atteggiamento molto aggressivo. Ciò ha gettato nel panico il mercato dei capitali e l’oro ha subito un’ondata di aggiustamenti in un breve periodo di tempo.

Ma presto questa aspettativa cambiò in modo significativo. Innanzitutto, a giudicare dai numerosi discorsi di Powell della scorsa settimana, c’è stato un chiaro cambiamento di atteggiamento da colomba. In secondo luogo, in termini di dati economici, anche l'occupazione non agricola e l'IPC pubblicati all'inizio di questo mese si sono raffreddati, supportando le variazioni dei tassi di interesse attesi dalla Fed.

Secondo lo strumento Fed Watch del CME Group, la probabilità che la Fed tagli i tassi di interesse a settembre è salita al 90%. Questa ondata di crescenti aspettative di taglio dei tassi di interesse ha spinto i prezzi internazionali dell’oro a raggiungere un nuovo massimo storico dopo un intervallo di due mesi.

Se la Federal Reserve taglierà i tassi di interesse di 25 punti base come previsto a settembre, sarà come aprire la scatola di Fandora, e il periodo di tempo per mantenere i tagli dei tassi di interesse sarà relativamente lungo in futuro. Quindi, si prevede che i tassi di interesse obbligazionari statunitensi manterranno una forte tendenza al ribasso e i tassi di interesse reali del dollaro USA aumenteranno, il che costituirà un driver a medio termine per i prezzi dell’oro. Sebbene il primo rialzo dei prezzi dell’oro abbia in parte scontato anche il taglio dei tassi di interesse, esso non è stato sufficiente e approfondito.

D’altra parte, il continuo acquisto di oro da parte delle banche centrali globali è diventato un’importante forza trainante per il futuro aumento dei prezzi dell’oro.

Dal 2022 al 2023, le banche centrali globali acquisteranno 1.081,9 tonnellate e 1.037,4 tonnellate di oro su base netta, pari a quasi il 30% della produzione globale di oro e oltre il 20% della domanda. Tra il 2011 e il 2021, la banca centrale ha acquistato 510 tonnellate all’anno, pari al 10% della domanda di oro.

Nello specifico, dal 2022 al maggio 2024, Cina, Turchia, Polonia, Singapore e India sono diventati i primi cinque paesi ad aumentare le riserve di oro in questo round, con un aumento cumulativo di oltre 700 tonnellate.

Le partecipazioni della banca centrale aumentano dal 2022, fonte: Everbright Securities

Tuttavia, la Banca popolare cinese non ha continuato ad aumentare le sue riserve di oro nei mesi di maggio e giugno di quest'anno, ponendo fine al precedente record di 18 aumenti consecutivi. Ma ciò non significa che il trend di acquisto di oro da parte della banca centrale globale sia stato invertito. Nel primo trimestre di quest’anno, le banche centrali globali hanno acquistato 290 tonnellate di oro, stabilendo un nuovo record per gli acquisti trimestrali di oro, Turchia, Cina e India classificate tra le prime tre. Nel corso dell’anno, gli acquisti netti di oro da parte della Banca dell’India hanno superato quelli della Banca di Cina, diventando il maggiore acquirente.

Perché molte banche centrali di tutto il mondo hanno iniziato ad aumentare le loro partecipazioni dopo il conflitto tra Russia e Ucraina?

Nel 2022, gli Stati Uniti hanno palesemente congelato i 600 miliardi di dollari di riserve valutarie della Russia, il che ha portato a un calo della fiducia dei paesi dei mercati emergenti nelle attività in dollari statunitensi e ha influenzato il modello originale di allocazione delle riserve valutarie dominato dal debito statunitense. Pertanto, l’allocazione diversificata delle riserve valutarie da parte delle banche centrali di tutto il mondo sarà una tendenza a medio e lungo termine e l’oro è diventato un’importante scelta di asset.

A giudicare dalle due logiche principali sopra menzionate, la tendenza generale all’aumento dei prezzi dell’oro è relativamente chiara. Anche molte delle principali banche internazionali sono fermamente rialziste sui prezzi dell’oro. Ad esempio, Citigroup ha recentemente dichiarato che la sua aspettativa di base per il prezzo dell’oro nel 2025 è di 2.700-3.000 dollari l’oncia.

A giudicare dalle tendenze a medio e lungo termine dei prezzi dell’oro e del rame, il precedente aumento di Zijin Mining ha un supporto logico relativamente solido. Inoltre, nel breve e medio termine, è improbabile che la propensione al rischio delle azioni A migliori significativamente (caratterizzata dal fatto che il settore immobiliare ha toccato il fondo e che la macroeconomia ha raggiunto una buona ripresa). Lo stile di mercato sarà ancora concentrato sui titoli ciclici da dividendi elevati, e anche Zijin Mining sarà uno dei beneficiari.

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FINE

I 490 miliardi di Zijin Mining hanno creato molti miliardari, tra cui il presidente Chen Jinghe, l'uomo più ricco del Fujian Chen Fashu e l'uomo più ricco di Xiamen Ke Xiping. Nel mercato dei capitali, anche molti famosi operatori di private equity hanno raggiunto il successo, tra cui gestori di fondi di punta come Deng Xiaofeng, Dong Chengfei e Zhou Weiwen che sono entrati nel mercato nel 2019.

Al giorno d'oggi, si può dire che le principali istituzioni di investimento nazionali ed estere si siano riunite nella Zijin Mining. Nel primo trimestre del 2024, tra i primi dieci azionisti, la Hong Kong Securities Clearing Company (azioni H) rappresentava il 21,7% e i fondi northbound rappresentavano il 5,98% (l'ultimo è il 7,77%, con un valore di partecipazione di 29,6 miliardi, classificandosi all'ottavo posto tra i maggiori azionisti). possesso di azioni A), Abu Dhabi Investment Authority detiene lo 0,55% e HHLR di Hillhouse detiene lo 0,54%.

In termini di offerte pubbliche nazionali, al primo trimestre del 2024, ci sono un totale di 1.106 fondi che detengono 3,15 miliardi di azioni, con un valore di mercato di 58 miliardi (calcolato sulla base dell'ultimo prezzo delle azioni), classificandosi al quinto posto tra le maggiori partecipazioni in offerte pubbliche, al secondo posto solo all'era di Mao Wulu e Ningde.

Una formazione istituzionale così lussuosa è rara nelle azioni A. In effetti, suggerisce anche il potenziale spazio di Zijin Mining in futuro. Anche le buone aspettative di performance possono supportare un simile raggruppamento.

Attualmente, l'ultimo PB di Zijin Mining è 4,36 volte, che si trova nella fascia più alta delle valutazioni degli ultimi 10 anni. C'è stato un certo premio di valutazione, ma non ha raggiunto la fase di bolla di valutazione nel giugno 2015 e nel febbraio 2021.

Grafico dell'andamento del PB di Zijin Mining, fonte: Wind

Anche così, Zijin Mining potrebbe comunque rappresentare una buona scelta nelle condizioni di mercato strutturato dei titoli ciclici di tipo A. Naturalmente, le valutazioni ora hanno un premio e il rapporto performance/prezzo degli investimenti non è più buono come prima del forte rialzo di inizio anno. Attenzione al rischio di turbolenze di ritracciamento.

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