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이 기사는 공개 정보를 기반으로 하며 정보 교환만을 위한 것이며 투자 조언을 구성하지 않습니다.

참고: 이 사진은 AIGC에서 생성되었습니다.

국제 금값이 급등하고 있다. 7월 17일, COMEX 금 가격은 한때 미화 2,500달러에 접근해 연초보다 미화 400달러가 크게 오른 역사적 최고치를 경신했습니다.

금 가격의 놀라운 성과로 인해 A주 금 부문은 지속적으로 추세를 거스르고 강화되었습니다. 이 가운데 4900억 규모의 쯔진마이닝(Zijin Mining)은 올해 주가가 50% 이상 급등하는 등 자본시장에서 꾸준한 인기를 얻고 있다.

오랜 기간을 두고 보면 2014년 6월 이후 쯔진마이닝의 주가는 970% 급등하며 순환주에서 성장주로 전환됐다.

미래는 여전히 유망합니까?

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해자 외호

Zijin Mining은 30년 이상의 개발 끝에 푸젠성 상항현의 소규모 광산 회사에서 세계적인 다국적 광산 대기업으로 성장했습니다. 2023년 말 기준 쯔진마이닝은 전 세계 16개국 30개 광산을 보유하고 있으며 구리, 금, 아연(납) 자원량은 각각 9,547만톤, 3,456톤, 1,240만톤으로 5위, 7위, 아연(납) 채굴량이다. 세계 4위. 또한 은 자원 22,773톤, 리튬 자원 1,411만 톤을 보유하고 있습니다.

2023년 회사의 구리와 금 사업 매출은 각각 25%와 42%를 차지하지만, 매출총이익은 47%와 25%를 차지할 것으로 예상된다. 광산에서 생산되는 구리와 금의 총 이윤폭은 55%와 45%로 다른 제련 품종보다 훨씬 높습니다. 지역별로 보면 해외수입은 2015년 3.2%에서 2023년 21.2%로 늘어날 전망이다.

2005년부터 2023년까지 장기간에 걸쳐 Zijin Mining의 수익은 30억 7천만 위안에서 2,934억 위안으로 증가했으며, 연평균 복합 성장률은 28.8%로 매년 플러스 성장을 유지했습니다. 모회사에 귀속되는 순이익은 7억 위안에서 211억 위안으로 증가해 연평균 성장률 20.86%를 기록했다. 2012년부터 2015년까지 마이너스 성장을 제외하고 나머지 기간도 매년 플러스 성장을 기록했다.

Zijin Mining의 수년간 수익 실적, 출처: Wind

그러한 결과를 얻으려면 뭔가 특별한 것이 있어야 합니다. 연구와 관찰을 통해 우리는 저렴한 채굴 자원이 Zijin Mining의 핵심 경쟁력 중 하나라는 것을 발견했습니다. 회사에 관련된 광물 자원의 대부분은 벌크 상품이고 가격은 상품 시장에 의해 결정되기 때문에 회사 자체는 자원 비용을 줄여야 경쟁 우위를 유지할 수 있으므로 산업이 경기 순응적일 때 더 많은 이익을 얻을 수 있습니다. 그리고 산업이 경기에 대응할 때 살아남을 수 있도록 하세요.

실제로 채굴 분야에서는 저비용 경쟁우위를 유지하기가 쉽지 않다. 쯔진마이닝(Zijin Mining)이 대표적인데, 주로 두 가지 트릭을 사용한다.

첫째, 추세를 거스르고 인수합병(M&A)을 위해 좋은 자원과 저렴한 가격으로 바닥에서 구매하세요. 구리광석 등 원자재 가격이 계속 떨어지면서 대부분의 광산업체가 이익을 잃고 있어 '생존'이 현실적인 목표가 됐다. 그러나 쯔진마이닝은 대규모 인수합병을 진행해왔다. 예를 들어 Kamoa Copper Mine, Julong Copper Mine, Bor Copper Mine, Page Copper and Gold Mine 등 다수의 세계적 수준의 광산 프로젝트는 모두 광산 시장 침체기에 상대적으로 저렴한 가격에 인수되었습니다.

둘째, 저비용의 채굴 및 탐사 기술입니다. Zijin Mining은 동종 업체들이 가지고 있지 않은 파격적인 채굴 기술을 보유하고 있으며, 저품위 광석에서 이익을 추출할 수 있습니다.

가장 대표적인 예가 쯔진산인데, 개발 초기에 지질학부와 중국 금 협회로부터 사형 선고를 받을 뻔한 곳이다. 경제 발전 혜택이 전혀 없는 열악한 광산으로 여겨졌기 때문이다. 일련의 광산 기술 혁신을 통해 Zijin Mining은 마침내 Zijin Mountain을 개인 매장량이 가장 크고, 금 생산량이 가장 크며, 광석 비용이 가장 낮고, 경제적 이익이 가장 좋은 "중국 최대의 금광"으로 만들었습니다.

또한, 자체 탐사 기술을 활용하여 광물을 탐사하고 매장량을 대폭 늘리고 있습니다. 일례로 카모아(Kamoa) 구리 광산을 인수하고 탐사를 진행한 결과 구리 금속 함량이 1,888만 톤에 달하는 카쿨라(Kakula) 초대형 고급 구리 광상이 발견되었습니다.

실제로 Zijin Mining의 구리 및 금 자원의 50% 이상과 아연(납) 자원의 90% 이상이 자체 탐사를 통해 얻어지며, 단위 탐사 비용은 글로벌 피어에 비해 현저히 낮습니다.

요컨대, Zijin Mining 사업의 핵심은 부족한 광물자원을 점유하고, 지속적인 인수합병, 독자탐사 등을 통해 자원량을 확대하고, 잉여곡물을 보유하고, 사업의 장기적인 지속가능성을 유지하는 것입니다. 동시에, 저렴한 채굴 자원은 비장의 카드이자 연간 실적 성장을 유지하는 핵심 논리 중 하나입니다.

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추진력

Zijin Mining은 올해 초 급증하기 전에 3년 동안 높은 수준으로 통합되었으며 이는 또한 성능 기본이 상대적으로 하드코어하다는 것을 보여줍니다. 결국 거시 시장 베타는 매우 나쁘고 많은 백마가 있습니다. 반으로 잘랐습니다.

이후 시장 통합 주기와 금 및 구리의 급격한 급등으로 인해 수년 동안 깨지지 않았던 새로운 기록을 세웠으며 Zijin Mining은 새로운 급등 물결을 가져왔고 그 시장 가치는 더 많은 투자자들로부터 인정을 받았습니다.

다음으로 Zijin Mining이 중점을 두는 것은 금과 구리 가격이 연간 상승 추세를 유지할 수 있는지 여부입니다. (물량 증가 규모가 결정되며 회사는 2025년 구리 및 금 생산량이 2023년 대비 16%, 32% 증가할 것으로 예상합니다) . 그렇다면 위쪽 공간이 열려 있고, 그렇지 않으면 상상력이 크지 않습니다.

먼저 동 가격의 중장기 동향을 살펴보자.

추세에 따른 구리 가격 급락의 마지막 라운드는 2012년부터 2015년까지였습니다. 당시 글로벌 구리기업의 자본지출은 급락했고, 2016년에는 서브프라임 모기지 사태 이후 2009년으로 회귀하기도 했다. 이후 구리 가격이 계속 상승하면서 구리 업체들의 자본 지출도 늘었지만 2013년 정점에 비하면 크게 낮았다.

주요 논리는 글로벌 고품질 광산 자원이 감소하고, 전반적인 맛이 하락 추세를 보이고 있으며, 구리 기업의 운영 비용과 채굴 효율성이 저하되어 공급 측면에서 제약이 발생하고 있다는 것입니다. 예상할 수 있는 것은 올해 구리 가격이 사상 최고치를 기록하더라도 향후 자본 지출이 크게 증가하지 않을 것이며 연간 구리 생산량도 크게 증가하지 않을 것이라는 점입니다.

주요 글로벌 구리 기업의 자본 지출, 출처: Soochow Securities

수요 측면에서 볼 때 중국은 전 세계 구리의 50% 이상을 소비하고 있습니다. 과거 주요 소비 산업은 전기, 가전제품, 부동산 등이었습니다. 앞으로 수요는 거의 증가하지 않지만 신에너지는 증가할 것입니다. 크게. CRU 예측에 따르면 2030년 구리 수요는 3,000만 톤이 될 것이며, 2022년부터 2030년까지 연평균 성장률은 2.4%가 될 것입니다. 같은 기간 신에너지 구리 수요는 14.5% 증가해 증가분의 대부분을 차지할 것으로 예상된다.

전반적으로 구리 가격 센터는 향후 몇 년간 높은 수준을 유지할 것이며 심지어 새로운 최고점에 도달할 가능성도 높습니다. 마지막 슬럼프는 기본적으로 배제될 수 있습니다.

국제 금시세를 보면 앞으로 몇 년간 더 오를 것이 확실하다. 두 가지 주요 구동 논리가 있습니다.

한편으로는 연준이 올해 안에 금리 인하 사이클을 시작할 것이 거의 확실하다는 것이 주류 견해입니다.

올해 6월 미 연준(FRB) 금리회의에서는 3월 금리 인하를 올해 1회로 낮추기로 결정했다. 내년에도 금리 인하 규모를 축소하는 등 매우 매파적인 면모를 보였다. 이는 한때 자본시장을 패닉에 빠뜨렸고, 금은 단기간에 조정의 물결을 경험했습니다.

그러나 이러한 기대는 곧 크게 바뀌었습니다. 첫째, 지난주 파월의 많은 연설을 보면 태도에 있어서 명백히 비둘기파적인 변화가 있었다. 둘째, 경제 지표 측면에서 이달 초 발표된 비농업 고용과 CPI도 냉각되면서 연준의 예상 금리 변화를 뒷받침했습니다.

최근 CME그룹의 Fed Watch Tool에 따르면 연준이 9월 금리를 인하할 확률은 90%로 높아졌다. 금리 인하 기대감이 높아지면서 국제 금값은 두 달 만에 사상 최고치를 경신했다.

9월 연준이 예상대로 금리를 25bp 인하한다면 이는 판도라의 상자를 여는 것과 같으며, 앞으로도 금리 인하가 유지되는 기간이 상대적으로 길어질 것으로 보인다. 그러면 미국 채권 금리는 높은 하락세를 유지할 것으로 예상되고, 미국 달러 실질 금리는 상승할 것으로 예상되는데, 이는 금 가격의 중기적 동인이 될 것입니다. 금값의 조기 급등도 금리 인하에 일부 반영됐지만 충분하지도, 철저하지도 않았다.

한편, 글로벌 중앙은행의 지속적인 금 구매 행태는 향후 금 가격 상승의 중요한 원동력이 되었습니다.

2022년부터 2023년까지 글로벌 중앙은행은 순 기준으로 1,081.9톤과 1,037.4톤의 금을 구매할 예정이며, 이는 글로벌 금 생산량의 거의 30%, 수요의 20% 이상을 차지합니다. 2011년부터 2021년까지 중앙은행은 금 수요의 10%에 해당하는 연간 510톤을 구매했습니다.

구체적으로 2022년부터 2024년 5월까지 중국, 터키, 폴란드, 싱가포르, 인도가 이번 라운드에서 금 보유량이 증가한 상위 5개 국가가 되었으며, 누적 증가량은 700톤 이상입니다.

2022년부터 중앙은행 보유액 증가, 출처: Everbright Securities

그러나 중국인민은행은 올해 5월과 6월에도 금 보유량을 계속 늘리지 않아 종전 18회 연속 증가 기록을 경신했다. 그러나 이것이 글로벌 중앙은행의 금 매입 추세가 역전되었다는 의미는 아니다. 올해 1분기에 글로벌 중앙은행은 290톤의 금을 구매하여 분기별 금 구매 기록을 세웠으며, 터키, 중국, 인도가 상위 3위 안에 들었습니다. 해당 연도 동안 인도은행의 금 순매입량이 중국은행을 능가해 최대 금 매입자가 됐다.

러시아와 우크라이나의 분쟁 이후 전 세계 많은 중앙은행이 보유 자산을 늘리기 시작한 이유는 무엇입니까?

2022년 미국은 러시아의 외환보유고 6000억 달러를 대폭 동결했고, 이로 인해 신흥시장 국가의 미국 달러 자산에 대한 신뢰도가 하락했으며 미국 부채가 지배하는 외환보유액의 원래 할당 패턴에 영향을 미쳤습니다. 따라서 전 세계 중앙은행의 외환보유액의 다각화는 중장기적인 추세가 될 것이며, 금은 중요한 자산 선택이 되었습니다.

위의 두 가지 주요 논리로 볼 때 일반적인 금 가격 상승 추세는 상대적으로 분명합니다. 많은 국제 주요 은행들도 금 가격에 대해 확고한 낙관론을 갖고 있습니다. 예를 들어, 씨티그룹은 최근 2025년 금 가격에 대한 기본 기대치가 온스당 미화 2,700~3,000달러라고 밝혔습니다.

금과 구리 가격의 중장기 추세로 볼 때 Zijin Mining의 이전 상승은 상대적으로 견고한 논리적 뒷받침을 가지고 있습니다. 또한, 단기 및 중기적으로 A주 위험 선호도가 크게 개선될 가능성은 낮습니다(부동산이 바닥을 치고 거시경제가 양호한 회복을 보이는 특징). 시장 스타일은 여전히 ​​순환주를 중심으로 집중될 것입니다. 높은 배당금으로 인해 Zijin Mining도 수혜자 중 하나입니다.

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끝

4900억 규모의 Zijin Mining은 Chen Jinghe 회장, Fujian 최고의 부자 Chen Fashu, Xiamen 최고의 부자 Ke Xiping을 포함하여 많은 억만장자를 만들었습니다. 자본시장에서는 2019년 업계에 진출한 덩샤오펑(Deng Xiaofeng), 동청페이(Dong Chengfei), 저우웨이원(Zhou Weiwen) 등 스타 펀드매니저를 비롯해 유명 사모펀드 플레이어들도 다수 성공을 거뒀다.

요즘은 국내외 주요 투자기관들이 쯔진마이닝(Zijin Mining)에 집결했다고 할 수 있습니다. 2024년 1분기 기준, 상위 10대 주주 중 홍콩증권청산회사(H주)가 21.7%, 북향펀드가 5.98%를 차지(최근 7.77%, 보유가치 296억으로 8위) A주 보유), Abu Dhabi Investment Authority가 0.55%, Hillhouse의 HHLR이 0.54%를 보유하고 있습니다.

국내 공모 기준으로는 2024년 1분기 기준 총 1,106개 펀드가 31억 5천만주를 보유하고 있으며 시가총액은 580억원(최근 주가 기준)으로 공모 보유주수 5위, 2위를 기록하고 있다. Mao Wulu와 Ningde 시대에만 해당됩니다.

이러한 호화로운 기관 보유 라인업은 실제로 A주에서는 드물며 향후 Zijin Mining의 잠재적인 공간을 암시하기도 합니다.

현재 쯔진마이닝의 최근 PBR은 4.36배로 지난 10년 간 밸류에이션 상한선에 속하지만, 2015년 6월과 2021년 2월에는 밸류에이션 버블 단계에 도달하지 못했다.

Zijin Mining PB 동향 차트, 출처: Wind

그럼에도 불구하고, Zijin Mining은 A주 순환주의 구조화된 시장 상황에서 여전히 좋은 선택일 수 있습니다. 물론 이제 밸류에이션에는 프리미엄이 붙고, 가격 대비 투자 성과 비율은 더 이상 연초 급격한 상승 이전만큼 좋지 않습니다. 되돌림 혼란의 위험을 조심하십시오.

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