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この記事は公開情報に基づいており、情報交換のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。

注: この画像は AIGC によって生成されました。

国際的な金価格が高騰しています。 7月17日、COMEXの金価格は一時2,500ドルの大台に近づき、年初から400ドルも大幅に上昇し、史上最高値を更新した。

金価格の驚異的なパフォーマンスにより、A株金セクターはトレンドに逆らって強化を続けています。そのうち、4,900億紫金鉱業は資本市場で人気を集め続けており、今年株価は50％以上急騰している。

長期的に見ると、2014年6月以降、紫金鉱業の株価は970％急騰し、景気循環株から成長株へと変貌を遂げた。

将来はまだ有望ですか？

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堀

30 年以上の開発を経て、Zijin Mining は福建省上行県の小さな鉱山会社から世界的な多国籍鉱山大手に成長しました。 2023年末現在、紫金鉱業は世界16カ国に30の鉱山を有し、銅、金、亜鉛（鉛）資源量はそれぞれ9,547万トン、3,456トン、1,240万トンで、世界第5位、第7位、第2位となっている。世界で4位。このほか、銀資源2万2,773トン、リチウム資源1,411万トンも保有している。

2023年には、同社の銅事業と金事業の収益はそれぞれ25％と42％を占めるが、粗利益は47％と25％を占める見通しだ。鉱山で生産される銅と金の粗利益率は 55% と 45% で、他の製錬品種よりも大幅に高くなります。地域別に見ると、海外収入は２０１５年の３．２％から２０２３年には２１．２％に増加する。

2005 年から 2023 年までの長期にわたって見ると、紫金鉱業の収益は 30 億 7000 万元から 2,934 億元に拡大し、年平均成長率は 28.8% となり、毎年プラス成長を維持しました。親会社に帰属する純利益は 7 億元から 211 億元に増加し、年間平均成長率は 20.86% となりました。2012 年から 2015 年までのマイナス成長を除き、残りの数年間も毎年プラス成長を記録しました。

Zijin Mining の長年にわたる収益実績、出典: Wind

このような結果を達成するには、何か特別なことがなければなりません。調査と観察の結果、低コストの鉱山資源がZijin Miningの中核的な競争力の1つであることがわかりました。同社が関与する鉱物資源のほとんどはバルク商品であり、価格は商品市場によって決定されるため、企業自体が競争上の優位性を維持するには、資源コストを削減することによってのみ可能であり、業界がプロシクリカルな場合にはより多くの利益を得ることができます。業界が反景気的であるときに、確実に生き残ることができます。

実際、鉱山分野で低コストの競争優位性を維持するのは簡単ではありません。Zijin Mining は主に 2 つのトリックを使用しています。

まず、トレンドに逆らって、M&A の底値で、良質なリソースと低価格で購入します。銅鉱石などの商品価格の下落が続く中、ほとんどの鉱山会社は利益を失い、「生き残り」が現実的な目標となっているが、紫金鉱業は大規模な合併・買収を実施した。例えば、カモア銅鉱山、ジュロン銅鉱山、ボール銅鉱山、ページ銅・金鉱山などの世界クラスの鉱山プロジェクトの多くは、鉱業市場の低迷中に比較的低価格で買収されました。

2つ目は、低コストの採掘・探査技術です。 Zijin Mining は、同業他社にはない型破りな採掘技術を有しており、低品位の鉱石から利益を引き出すことができます。

最も典型的な例は紫金山で、開発の初期段階で経済発展のメリットがない貧弱な鉱山とみなされ、地質省と中国黄金協会から死刑を宣告されそうになった。一連の採掘技術の進歩により、紫金鉱業はついに紫金山を、最大の個別埋蔵量、最大の金生産量、最小の鉱石コスト、そして最高の経済効果を備えた「中国最大の金鉱山」にしました。

さらに、同社は独自の探査技術を使用して鉱物を探査し、埋蔵量の大幅な増加を達成しています。例えば、カモア銅鉱山を取得し探査を行ったところ、金属銅含有量1,888万トンの超大型高品位銅鉱床カクラが発見されました。

実際、Zijin Mining の銅および金資源の 50% 以上、および亜鉛 (鉛) 資源の 90% 以上は独自の探査によって取得されており、探査単価は世界の同業他社よりも大幅に低いです。

つまり、紫金鉱業の事業の核心は、希少な鉱物資源を占有し、継続的な合併・買収や独自探査などにより資源量を拡大し、余剰穀物を手元に維持し、事業の長期持続可能性を維持することである。同時に、低コストのマイニング リソースは切り札であり、年間パフォーマンスの成長を維持するための中核ロジックの 1 つです。

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原動力

Zijin Miningは今年の初めに急騰するまで、3年間高水準で安定していた。これはまた、そのパフォーマンスのファンダメンタルズが比較的硬派であることを示している。結局のところ、マクロ市場のベータは非常に悪く、多くの大きな白い馬がいる。半分に切られています。

その後、市場の統合サイクルと長年破られなかった新記録を樹立した金と銅の急騰により、紫金鉱業は新たな高騰の波を迎え、その市場価値がより多くの投資家に認識されるようになりました。

次に紫金鉱業が注目するのは、金と銅の価格が毎年の上昇傾向を維持できるかどうかである（量成長の次元が決定され、同社は2025年の銅と金の生産量が2023年と比較して16％、32％増加すると予想している）。 。もしそうなら、上向きの空間が開かれますが、そうでなければ想像力は大きくありません。

まずは銅価格の中長期的な動向を見てみましょう。

トレンドによる銅価格の前回の下落は 2012 年から 2015 年でした。当時、世界の銅企業の設備投資は大幅に減少し、2016年にはサブプライムローン危機後の2009年にまで戻った。その後、銅価格の上昇が続く中、銅企業の設備投資は増加したが、その額は2013年のピークに比べればはるかに少なかった。

主なロジックは、世界的に高品質な鉱山資源が減少しており、全体的な味が低下傾向にあり、銅会社の運営コストと採掘効率が低下しているため、供給側に制約が生じているというものです。予想されるのは、たとえ今年銅価格が過去最高値を記録したとしても、将来的に設備投資が大幅に増加することはなく、年間の銅生産量が大幅に増加することはないということだ。

主要な世界的銅会社の設備投資、出典：東州証券

需要面では、中​​国は世界の銅の50％以上を消費しており、これまで主な消費産業は電力、家電、不動産などであったが、将来的には需要はほとんど増加しないが、新エネルギーが増加するだろう。大幅。 CRUの予測によると、2030年の銅需要は3,000万トンとなり、2022年から2030年までの年平均成長率は2.4%となる。同じ期間に、新エネルギー銅の需要は 14.5% 増加し、これが増加のほとんどに寄与することになります。

全体として、銅の価格中心は今後数年間は高値を維持し、さらには新高値に達する可能性が高く、トレンド低迷の最後のラウンドは基本的に排除できます。

金の国際価格を見ると、今後数年間はさらに上昇することが確実です。主な駆動ロジックは 2 つあります。

一方で、FRBが年内に利下げサイクルを開始するのはほぼ確実だとの見方が主流だ。

今年6月にはFRBの金利会合が、3月に予定されていた3回の利下げを今年1回に引き下げることを決定し、来年の利下げ幅も縮小するなど、極めてタカ派的な一面を見せた。これにより資本市場は一時パニックに陥り、金相場は短期間に調整の波を経験した。

しかし、この期待はすぐに大きく変わりました。まず、過去1週間のパウエル議長の多くの演説から判断すると、明らかにハト派的な態度の変化があった。第二に、経済指標に関しては、今月初めに発表された非農業部門雇用者数とCPIも冷え込み、FRBの予想金利の変化を裏付けた。

CMEグループのFRBウォッチツールによると、最新の時点でFRBが9月に利下げする確率は90％に上昇している。この利下げ期待の高まりを受けて、国際金価格は2カ月ぶりに過去最高値を更新した。

FRBが予想通り9月に25bp利下げすれば、ファンドラの箱を開けるようなものとなり、今後利下げを維持する期間は比較的長くなるだろう。その後、米国債金利は高水準の低下傾向を維持し、ドルの実質金利が上昇すると予想され、これが金価格の中期的なけん引役となるだろう。初期の金価格の高騰も利下げを部分的に織り込んだものの、十分かつ徹底したものではなかった。

一方で、世界の中央銀行による継続的な金購入行動は、将来の金価格上昇の重要な原動力となっています。

2022年から2023年にかけて、世界の中央銀行は純ベースで1,081.9トンと1,037.4トンの金を購入する予定で、これは世界の金生産量の30％近く、需要の20％以上を占めることになる。 2011年から2021年にかけて、中央銀行は年間510トンを購入し、これは金需要の10％を占めた。

具体的には、2022年から2024年5月にかけて、中国、トルコ、ポーランド、シンガポール、インドが今回の金保有増加額の上位5か国となり、累積増加量は700トンを超えた。

中央銀行の保有額は 2022 年以降増加、出典: Everbright Securities

しかし、中国人民銀行は今年5月と6月に金保有量を増加させず、これまでの18回連続増加という記録は止まった。しかし、これは世界中央銀行の金購入傾向が逆転したことを意味するものではありません。今年の第1四半期、世界の中央銀行は290トンの金を購入し、四半期の金購入の新記録を樹立し、トルコ、中国、インドが上位3位に入った。この年、インド銀行の純金購入額は中国銀行を上回り、最大の購入者となった。

ロシアとウクライナの紛争後、なぜ世界中の多くの中央銀行が保有資産を増やし始めたのでしょうか?

2022年、米国はロシアの6000億ドルの外貨準備を露骨に凍結したが、これが新興市場国の米ドル資産に対する信頼感の低下につながり、米国債が大半を占めていた元の外貨準備の配分パターンに影響を与えた。このため、世界の中央銀行による外貨準備の分散配分が中長期的なトレンドとなり、金は重要な資産の選択肢となっています。

上記の 2 つの主要なロジックから判断すると、金価格の上昇の全体的な傾向は比較的明らかです。多くの国際的な大手銀行も金価格に対して強気の見方をしています。例えばシティグループも最近、2025年の金価格の基本予想はオンス当たり2,700～3,000米ドルであると述べた。

金と銅の価格の中長期トレンドから判断すると、紫金鉱業の前回の上昇には比較的しっかりした論理的裏付けがある。さらに、短期から中期的には、A株のリスク選好度が大幅に改善する可能性は低い（不動産の底打ちとマクロ経済の良好な回復が特徴）市場のスタイルは依然として景気循環株に集中するだろう。高配当によりZijin Miningも恩恵を受けることになる。

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終わり

4900億ドルの紫金鉱業は、会長の陳京和氏、福建省一の富豪陳法叔氏、厦門市一の富豪柯錫平氏を含む多くの億万長者を輩出している。資本市場では、2019年に業界に参入した鄧小峰氏、董承飛氏、周偉文氏などのスターファンドマネージャーを含め、多くの著名なプライベートエクイティプレーヤーも成功を収めている。

現在では国内外の大手投資機関が紫金鉱業に集まっていると言えます。 2024年第1四半期時点で、上位10株主のうち、香港証券清算会社（H株）が21.7％、ノースバウンドファンドが5.98％（最新は7.77％、保有株式価値は296億円で第8位）となっている。 A株保有）、アブダビ投資庁が0.55％、ヒルハウスのHHLRが0.54％を保有。

国内公募に関しては、2024年第1四半期現在、合計1,106ファンドが31.5億株、時価総額580億株（最新株価に基づいて算出）を保有しており、公募株式保有額では第5位、第2位となっている。毛呉と寧徳の時代のみ。

このような豪華な機関投資家の保有ラインナップは、実際、Zijin Mining の将来的な可能性を示唆するものでもあり、このようなグループ化をサポートする可能性があります。

現在、紫金鉱業の最新のPBは4.36倍で、過去10年間のバリュエーションの上限の範囲内にある。一定のバリュエーションプレミアムはあるが、2015年6月と2021年2月のバリュエーションバブル段階には達していない。

Zjin MiningのPBトレンドチャート、出典：Wind

それでも、A株景気循環株の構造化された市場状況下では、紫金鉱業は依然として良い選択となる可能性がある。もちろん、現在バリュエーションにはプレミアムがあり、投資パフォーマンスと価格の比率は年初の急騰前ほど良くはありませんが、リトレースメントの混乱のリスクに注意してください。

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