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Cet article est basé sur des informations publiques et est destiné uniquement à l'échange d'informations et ne constitue aucun conseil en investissement.

Remarque : Cette image a été générée par AIGC.

Les prix internationaux de l’or s’envolent. Le 17 juillet, le prix de l'or du COMEX s'est approché de la barre des 2 500 $ US, établissant un nouveau sommet historique, soit une augmentation significative de 400 $ US par rapport au début de l'année.

La performance époustouflante des prix de l’or a poussé le secteur de l’or des actions A à continuer d’inverser la tendance et à se renforcer. Parmi eux, 490 milliards de Zijin Mining continuent de gagner en popularité sur le marché des capitaux, le cours de son action ayant grimpé de plus de 50 % cette année.

Sur une longue période, depuis juin 2014, le cours de l'action de Zijin Mining a grimpé de 970 %, et elle est passée d'une action cyclique à une action de croissance.

L'avenir est-il encore prometteur ?

01

fossé

Après plus de 30 ans de développement, Zijin Mining est passée d'une petite société minière du comté de Shanghang, province du Fujian, à un géant minier multinational mondial. Fin 2023, Zijin Mining possède 30 mines dans 16 pays à travers le monde, avec des ressources en cuivre, or et zinc (plomb) de 95,47 millions de tonnes, 3 456 tonnes et 12,4 millions de tonnes respectivement, se classant 5e, 7e et 4ème au monde. En outre, elle dispose également de 22 773 tonnes de ressources en argent et de 14,11 millions de tonnes de ressources en lithium.

En 2023, les revenus des activités cuivre et or de la société représenteront respectivement 25 % et 42 %, mais sa marge brute représentera 47 % et 25 %. Les marges bénéficiaires brutes du cuivre et de l'or produits dans les mines sont de 55 % et 45 %, ce qui est nettement plus élevé que celui des autres variétés de fusion. Répartis par région, les revenus à l'étranger passeront de 3,2% en 2015 à 21,2% en 2023.

Sur une longue période, de 2005 à 2023, les revenus de Zijin Mining sont passés de 3,07 milliards de yuans à 293,4 milliards de yuans, avec un taux de croissance annuel composé de 28,8 %, et ont maintenu une croissance positive chaque année. Le bénéfice net attribuable à la société mère est passé de 700 millions de yuans à 21,1 milliards de yuans, avec un taux de croissance annuel composé de 20,86 %. À l'exception de la croissance négative de 2012 à 2015, les années restantes ont également connu une croissance positive chaque année.

Performance des revenus de Zijin Mining au fil des ans, source : Wind

Pour parvenir à de tels résultats, il faut qu’il y ait quelque chose d’extraordinaire. Après recherche et observation, nous avons constaté que les ressources minières à faible coût constituent l’un des principaux atouts de Zijin Mining. Étant donné que la plupart des ressources minérales impliquées dans l'entreprise sont des matières premières en vrac et que les prix sont déterminés par le marché des matières premières, l'entreprise elle-même ne peut maintenir son avantage concurrentiel qu'en réduisant les coûts des ressources, afin de pouvoir réaliser davantage de bénéfices lorsque l'industrie est procyclique. et anticyclique lorsque l’industrie est anticyclique. Soyez en mesure de garantir votre survie.

En fait, il n'est pas facile de conserver un avantage concurrentiel à faible coût dans le domaine minier. Zijin Mining en est un représentant typique, et il utilise principalement deux astuces.

Premièrement, inversez la tendance et achetez au plus bas pour les fusions et acquisitions, avec de bonnes ressources et des prix bas. Alors que les matières premières telles que le minerai de cuivre continuent de baisser, la plupart des sociétés minières perdent des bénéfices et la « survie » est devenue un objectif réaliste. Cependant, Zijin Mining a procédé à des fusions et acquisitions à grande échelle. Par exemple, un certain nombre de projets miniers de classe mondiale tels que la mine de cuivre de Kamoa, la mine de cuivre de Julong, la mine de cuivre de Bor et la mine de cuivre-or de Page ont tous été acquis à des prix relativement bas pendant le ralentissement du marché minier.

Deuxièmement, une technologie d’exploitation minière et d’exploration à faible coût. Zijin Mining dispose d'une technologie minière non conventionnelle que ses pairs ne possèdent pas et peut tirer profit des minerais à faible teneur.

L’exemple le plus typique est celui de la montagne Zijin, qui a failli être condamnée à mort par le ministère de la Géologie et la China Gold Association dès les premiers stades de son développement, car elle était considérée comme une mine médiocre sans aucun avantage en matière de développement économique. Grâce à une série de percées technologiques minières, Zijin Mining a finalement fait de Zijin Mountain « la plus grande mine d'or de Chine » avec les plus grandes réserves individuelles, la plus grande production d'or, le coût du minerai le plus bas et les meilleurs avantages économiques.

De plus, la société utilise sa propre technologie d'exploration pour rechercher des minéraux et obtenir une augmentation substantielle des réserves. Par exemple, après avoir acquis la mine de cuivre de Kamoa, nous avons mené des travaux de prospection et découvert le très vaste gisement de cuivre à haute teneur de Kakula, avec une teneur en cuivre métallique de 18,88 millions de tonnes.

En fait, plus de 50 % des ressources en cuivre et en or de Zijin Mining et plus de 90 % des ressources en zinc (plomb) sont obtenues grâce à une exploration indépendante, et le coût unitaire d'exploration est nettement inférieur à celui de ses pairs mondiaux.

En bref, le cœur de l'activité de Zijin Mining est d'occuper des ressources minérales rares, d'augmenter la quantité de ressources grâce à des fusions et acquisitions continues, une exploration indépendante, etc., de conserver des excédents de céréales sous la main et de maintenir la durabilité à long terme de l'entreprise. Dans le même temps, les ressources minières à faible coût constituent un atout et l’une des logiques fondamentales pour maintenir la croissance annuelle des performances.

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force motrice

Avant que Zijin Mining ne fasse un bond au début de cette année, elle s'est consolidée à un niveau élevé pendant trois ans, ce qui illustre également que ses fondamentaux de performance sont relativement durs. Après tout, le bêta du macro-marché est extrêmement mauvais et il y a de nombreux gros chevaux blancs. ont été réduits de moitié.

Plus tard, avec le cycle de consolidation du marché et la forte hausse de l'or et du cuivre, qui ont établi de nouveaux records qui n'avaient pas été battus depuis de nombreuses années, Zijin Mining a inauguré une nouvelle vague de hausse et sa valeur marchande a été reconnue par davantage d'investisseurs.

Ensuite, Zijin Mining se concentrera sur la question de savoir si les prix de l'or et du cuivre peuvent maintenir leur tendance annuelle à la hausse (la dimension de croissance du volume est déterminée. La société s'attend à ce que la production de cuivre et d'or en 2025 augmente de 16 % et 32 ​​% par rapport à 2023). Si c'est le cas, l'espace vers le haut est ouvert, sinon l'imagination n'est pas grande.

Examinons d’abord la tendance des prix du cuivre à moyen et long termes.

La dernière vague de chute tendancielle des prix du cuivre s’est produite entre 2012 et 2015. À cette époque, les dépenses en capital des sociétés mondiales de cuivre ont fortement chuté et, en 2016, elles sont même revenues à 2009 après la crise des prêts hypothécaires à risque. Plus tard, alors que les prix du cuivre ont continué à augmenter, les dépenses en capital des sociétés de cuivre ont repris, mais elles étaient bien inférieures au sommet de 2013.

La logique principale est que les ressources minières mondiales de haute qualité diminuent, que le goût général montre une tendance à la baisse et que les coûts d'exploitation et l'efficacité minière des sociétés de cuivre diminuent, ce qui crée des contraintes du côté de l'offre. On peut s’attendre à ce que même si les prix du cuivre atteignent un niveau record cette année, les dépenses en capital n’augmenteront pas de manière significative à l’avenir et la production annuelle de cuivre n’augmentera pas de manière significative.

Dépenses en capital des principales sociétés mondiales de cuivre, source : Soochow Securities

Du côté de la demande, la Chine consomme plus de 50 % du cuivre mondial. Dans le passé, les principales industries consommatrices étaient l'électricité, l'électroménager, l'immobilier, etc. À l'avenir, la demande augmentera très peu, mais les nouvelles énergies augmenteront. significativement. Selon les prévisions du CRU, la demande de cuivre atteindra 30 millions de tonnes en 2030, avec un taux de croissance annuel composé de 2,4 % de 2022 à 2030. Au cours de la même période, la demande de cuivre nouvelle énergie a augmenté de 14,5 %, ce qui contribuera à l’essentiel de cette augmentation.

Dans l'ensemble, le prix du cuivre restera élevé au cours des prochaines années et il est fort probable qu'il atteigne même un nouveau sommet. La dernière vague de tendance à la baisse peut pratiquement être exclue.

En regardant le prix international de l’or, il est plus certain qu’il fluctuera à la hausse au cours des prochaines années. Il existe deux logiques principales de conduite.

D’une part, l’opinion dominante est qu’il est presque certain que la Réserve fédérale entamera un cycle de réduction des taux d’intérêt au cours de cette année.

En juin de cette année, la Réserve fédérale a décidé de réduire les trois baisses de taux d'intérêt prévues en mars à une seule cette année, ce qui a également réduit l'ampleur des réductions de taux d'intérêt l'année prochaine, ce qui a montré un côté très belliciste. Cela a autrefois paniqué le marché des capitaux et l'or a connu une vague d'ajustements en peu de temps.

Mais cette attente a rapidement changé de manière significative. Premièrement, à en juger par les nombreux discours de Powell la semaine dernière, il y a eu un net changement d’attitude conciliante. Deuxièmement, en termes de données économiques, l'emploi non agricole et l'IPC publiés plus tôt ce mois-ci se sont également ralentis, soutenant les changements dans les taux d'intérêt attendus de la Fed.

Selon l'outil Fed Watch du groupe CME, la probabilité que la Fed baisse ses taux d'intérêt en septembre est passée à 90 %. Cette vague d’anticipations croissantes de baisse des taux d’intérêt a poussé les prix internationaux de l’or à atteindre un nouveau record après deux mois.

Si la Réserve fédérale réduit ses taux d'intérêt de 25 points de base comme prévu en septembre, ce sera comme ouvrir une boîte de Fandora, et la période de temps pour maintenir les baisses de taux d'intérêt sera relativement longue à l'avenir. Ensuite, les taux d’intérêt obligataires américains devraient maintenir une forte tendance à la baisse et les taux d’intérêt réels en dollars américains augmenteront, ce qui constituera un moteur à moyen terme pour les prix de l’or. Même si la hausse précoce des prix de l’or a également partiellement intégré la baisse des taux d’intérêt, celle-ci n’a pas été suffisante ni approfondie.

D’un autre côté, le comportement persistant des banques centrales mondiales en matière d’achat d’or est devenu un moteur important de la hausse future des prix de l’or.

De 2022 à 2023, les banques centrales mondiales achèteront 1 081,9 tonnes et 1 037,4 tonnes d’or sur une base nette, ce qui représente près de 30 % de la production mondiale d’or et plus de 20 % de la demande. Entre 2011 et 2021, la banque centrale a acheté 510 tonnes par an, soit 10 % de la demande d’or.

Plus précisément, de 2022 à mai 2024, la Chine, la Turquie, la Pologne, Singapour et l’Inde sont devenus les cinq premiers pays à augmenter leurs réserves d’or au cours de ce cycle, avec une augmentation cumulée de plus de 700 tonnes.

Les avoirs de la banque centrale augmentent depuis 2022, source : Everbright Securities

Cependant, la Banque populaire de Chine n'a pas continué à augmenter ses réserves d'or en mai et juin de cette année, mettant fin à son précédent record de 18 augmentations consécutives. Mais cela ne signifie pas que la tendance des banques centrales mondiales à acheter de l’or s’est inversée. Au premier trimestre de cette année, les banques centrales mondiales ont acheté 290 tonnes d’or, établissant un nouveau record d’achats trimestriels d’or. La Turquie, la Chine et l’Inde se classent parmi les trois premiers. Au cours de l’année, les achats nets d’or de la Banque d’Inde ont dépassé ceux de la Banque de Chine et sont devenus le plus gros acheteur.

Pourquoi de nombreuses banques centrales du monde entier ont-elles commencé à accroître leurs avoirs après le conflit entre la Russie et l’Ukraine ?

En 2022, les États-Unis ont gelé de manière flagrante les 600 milliards de dollars de réserves de change de la Russie, ce qui a entraîné une baisse de la confiance des pays émergents dans les actifs en dollars américains et a eu un impact sur le modèle d'allocation initial des réserves de change dominées par la dette américaine. Par conséquent, l’allocation diversifiée des réserves de change par les banques centrales du monde entier constituera une tendance à moyen et long terme, et l’or est devenu un choix d’actif important.

À en juger par les deux grandes logiques ci-dessus, la tendance générale à la hausse des prix de l’or est relativement claire. De nombreuses grandes banques internationales sont également résolument optimistes quant aux prix de l’or. Par exemple, Citigroup a également récemment déclaré que ses prévisions de base concernant les prix de l’or en 2025 se situent entre 2 700 et 3 000 dollars américains l’once.

À en juger par les tendances à moyen et long terme des prix de l’or et du cuivre, la hausse précédente de Zijin Mining bénéficie d’un support logique relativement solide. En outre, à court et moyen terme, il est peu probable que l'appétit pour le risque des actions A s'améliore de manière significative (caractérisé par un plancher immobilier et une bonne reprise de la macroéconomie). Le style de marché restera concentré sur les valeurs cycliques. par des dividendes élevés, et Zijin Mining sera également l'un des bénéficiaires.

03

fin

Les 490 milliards de Zijin Mining ont fait de nombreux milliardaires, dont le président Chen Jinghe, l'homme le plus riche du Fujian, Chen Fashu, et l'homme le plus riche de Xiamen, Ke Xiping. Sur le marché des capitaux, de nombreux acteurs célèbres du capital-investissement ont également connu du succès, notamment des gestionnaires de fonds vedettes tels que Deng Xiaofeng, Dong Chengfei et Zhou Weiwen, qui sont entrés sur le marché en 2019.

De nos jours, on peut dire que de grandes institutions d'investissement nationales et étrangères se sont rassemblées à Zijin Mining. Au premier trimestre 2024, parmi les dix principaux actionnaires, Hong Kong Securities Clearing Company (actions H) représentait 21,7 % et les fonds nord-ouest représentaient 5,98 % (le dernier étant 7,77 %, avec une valeur d'actionnariat de 29,6 milliards, se classant au huitième rang). détention d'actions A), Abu Dhabi Investment Authority détient 0,55 % et Hillhouse's HHLR détient 0,54 %.

En termes d'offres publiques nationales, au premier trimestre de 2024, il existe un total de 1 106 fonds détenant 3,15 milliards d'actions, avec une valeur marchande de 58 milliards (calculée sur la base du dernier cours de l'action), ce qui en fait le cinquième plus grand titre en matière d'offres publiques, le deuxième. seulement à l'ère Mao Wulu et Ningde.

Une telle gamme de holdings institutionnels luxueux est rare dans les actions A. En fait, cela fait également allusion à l'espace potentiel de Zijin Mining à l'avenir. Les bonnes attentes en matière de performances peuvent également soutenir un tel regroupement.

Actuellement, le dernier PB de Zijin Mining est de 4,36 fois, ce qui se situe dans la fourchette supérieure des valorisations au cours des 10 dernières années. Il y a eu une certaine prime de valorisation, mais elle n'a pas atteint le stade de bulle de valorisation en juin 2015 et février 2021.

Graphique de tendance de Zijin Mining PB, source : Wind

Néanmoins, Zijin Mining peut encore être un bon choix dans les conditions de marché structurées des actions cycliques d'actions A. Bien entendu, les valorisations présentent désormais une prime et le rapport performance/prix des investissements n'est plus aussi bon qu'avant la forte hausse du début de l'année. Attention au risque de perturbations liées au retracement.

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