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Este artigo é baseado em informações públicas e serve apenas para troca de informações e não constitui qualquer conselho de investimento.

Nota: Esta imagem foi gerada pela AIGC.

Os preços internacionais do ouro estão em alta. No dia 17 de julho, o preço do ouro na COMEX aproximou-se da marca dos 2.500 dólares, estabelecendo um novo máximo histórico, um aumento significativo de 400 dólares desde o início do ano.

O desempenho impressionante dos preços do ouro levou o sector do ouro A-share a continuar a contrariar a tendência e a fortalecer-se. Entre eles, 490 mil milhões de Zijin Mining continuam a ganhar popularidade no mercado de capitais, com o preço das suas ações a subir mais de 50% este ano.

Olhando para um longo período de tempo, desde junho de 2014, o preço das ações da Zijin Mining disparou 970% e passou de uma ação cíclica para uma ação de crescimento.

O futuro ainda é promissor?

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fosso

Após mais de 30 anos de desenvolvimento, a Zijin Mining cresceu de uma pequena empresa de mineração no condado de Shanghang, província de Fujian, para uma gigante multinacional global da mineração. No final de 2023, a Zijin Mining tinha 30 minas em 16 países ao redor do mundo, com recursos de cobre, ouro e zinco (chumbo) de 95,47 milhões de toneladas, 3.456 toneladas e 12,4 milhões de toneladas, respectivamente, ocupando o 5º, 7º e 7º lugar. 4º no mundo. Além disso, também possui 22.773 toneladas de recursos de prata e 14,11 milhões de toneladas de recursos de lítio.

Em 2023, a receita dos negócios de cobre e ouro da empresa representará 25% e 42%, respectivamente, mas o seu lucro bruto será responsável por 47% e 25%. As margens de lucro bruto do cobre e do ouro produzidos nas minas são de 55% e 45%, que são significativamente superiores às de outras variedades de fundição. Repartidos por região, os rendimentos no exterior aumentarão de 3,2% em 2015 para 21,2% em 2023.

Olhando para um longo período de tempo, de 2005 a 2023, a receita da Zijin Mining expandiu de 3,07 bilhões de yuans para 293,4 bilhões de yuans, com uma taxa composta de crescimento anual de 28,8%, e manteve um crescimento positivo a cada ano. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou de 700 milhões de yuans para 21,1 bilhões de yuans, com uma taxa composta de crescimento anual de 20,86%. Exceto pelo crescimento negativo de 2012 a 2015, os anos restantes também experimentaram um crescimento positivo a cada ano.

Desempenho da receita da Zijin Mining ao longo dos anos, fonte: Wind

Para poder alcançar tais resultados, deve haver algo extraordinário. Após pesquisa e observação, descobrimos que os recursos de mineração de baixo custo são uma das principais competitividades da Zijin Mining. Como a maior parte dos recursos minerais envolvidos na empresa são commodities a granel e os preços são determinados pelo mercado de commodities, a própria empresa só pode manter sua vantagem competitiva reduzindo os custos dos recursos, para que possa obter mais lucros quando a indústria for pró-cíclica e anticíclico quando a indústria é anticíclica. Ser capaz de garantir que você possa sobreviver.

Na verdade, não é fácil manter uma vantagem competitiva de baixo custo na área de mineração. A Zijin Mining é um representante típico e usa principalmente dois truques.

Primeiro, contrarie a tendência e compre na base para fusões e aquisições, com bons recursos e preços baixos. À medida que mercadorias como o minério de cobre continuam a cair, a maioria das empresas mineiras está a perder lucros e a "sobrevivência" tornou-se um objectivo realista. No entanto, a Zijin Mining realizou fusões e aquisições em grande escala. Por exemplo, vários projectos mineiros de classe mundial, como a Mina de Cobre Kamoa, a Mina de Cobre Julong, a Mina de Cobre Bor e a Mina de Cobre-Ouro Page, foram todos adquiridos a preços relativamente baixos durante a recessão no mercado mineiro.

Em segundo lugar, tecnologia de mineração e exploração de baixo custo. A Zijin Mining possui tecnologia de mineração não convencional que seus pares não possuem e pode extrair benefícios de minérios de baixo teor.

O exemplo mais típico é a Montanha Zijin, que quase foi condenada à morte pelo Ministério da Geologia e pela Associação de Ouro da China nas fases iniciais de desenvolvimento, por ser considerada uma mina pobre e sem benefícios de desenvolvimento económico. Através de uma série de avanços tecnológicos de mineração, a Zijin Mining finalmente transformou a Montanha Zijin na “maior mina de ouro da China”, com as maiores reservas individuais, a maior produção de ouro, o menor custo do minério e os melhores benefícios econômicos.

Além disso, a empresa utiliza tecnologia própria de exploração para explorar minerais e obter um aumento substancial nas reservas. Por exemplo, após adquirir a mina de cobre Kamoa, realizamos prospecções e descobrimos o depósito ultragrande de cobre de alto teor de Kakula, com um teor de cobre metálico de 18,88 milhões de toneladas.

Na verdade, mais de 50% dos recursos de cobre e ouro da Zijin Mining e mais de 90% dos recursos de zinco (chumbo) são obtidos através de exploração independente, e o custo unitário de exploração é significativamente inferior ao dos seus pares globais.

Em suma, o núcleo do negócio da Zijin Mining é ocupar recursos minerais escassos, expandir a quantidade de recursos através de fusões e aquisições contínuas, exploração independente, etc., manter excedentes de grãos disponíveis e manter a sustentabilidade do negócio a longo prazo. Ao mesmo tempo, os recursos mineiros de baixo custo são um trunfo e uma das principais lógicas para manter o crescimento anual do desempenho.

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força motriz

Antes de a Zijin Mining subir no início deste ano, ela consolidou-se em um nível elevado durante três anos, o que também ilustra que seus fundamentos de desempenho são relativamente rígidos. Afinal, o beta do macro mercado é extremamente ruim e muitos grandes cavalos brancos. foram cortados pela metade.

Mais tarde, com o ciclo de consolidação do mercado e o forte aumento do ouro e do cobre, que estabeleceram novos recordes que não eram quebrados há muitos anos, a Zijin Mining inaugurou uma nova onda de aumento, e o seu valor de mercado foi reconhecido por mais investidores.

Em seguida, o foco da Zijin Mining é se os preços do ouro e do cobre podem manter sua tendência anual de aumento (a dimensão do crescimento do volume é determinada. A empresa espera que a produção de cobre e ouro em 2025 aumente 16% e 32% em comparação com 2023). Nesse caso, o espaço superior é aberto, caso contrário a imaginação não é grande.

Vejamos primeiro a tendência de médio e longo prazo dos preços do cobre.

A última rodada de queda nos preços do cobre, impulsionada pelas tendências, ocorreu entre 2012 e 2015. Nessa altura, as despesas de capital das empresas globais de cobre caíram drasticamente e, em 2016, regressaram mesmo a 2009, após a crise das hipotecas subprime. Mais tarde, à medida que os preços do cobre continuaram a subir, as despesas de capital das empresas do cobre aumentaram, mas foram muito inferiores ao pico de 2013.

A principal lógica é que os recursos mineiros globais de alta qualidade estão a diminuir, o gosto geral mostra uma tendência decrescente e os custos operacionais e a eficiência mineira das empresas de cobre estão a diminuir, o que cria restrições do lado da oferta. O que se pode esperar é que, mesmo que os preços do cobre atinjam um máximo histórico este ano, as despesas de capital não aumentarão significativamente no futuro e a produção anual de cobre não aumentará significativamente.

Despesas de capital das principais empresas globais de cobre, fonte: Soochow Securities

Do lado da procura, a China consome mais de 50% do cobre mundial. No passado, as principais indústrias consumidoras eram a electricidade, os eletrodomésticos, o imobiliário, etc. significativamente. De acordo com a previsão da CRU, a procura de cobre será de 30 milhões de toneladas em 2030, com uma taxa composta de crescimento anual de 2,4% de 2022 a 2030. Durante o mesmo período, a procura de cobre para novas energias aumentou 14,5%, o que contribuirá para a maior parte do aumento.

No geral, o centro de preços do cobre permanecerá elevado nos próximos anos, e há uma grande probabilidade de que atinja um novo máximo. A última rodada de queda da tendência pode basicamente ser descartada.

Olhando para o preço internacional do ouro, é mais certo que irá flutuar mais alto nos próximos anos. Existem duas lógicas principais de condução.

Por um lado, a opinião dominante é que é quase certo que a Reserva Federal iniciará um ciclo de redução das taxas de juro ainda este ano.

Em Junho deste ano, a reunião da Reserva Federal sobre taxas de juro decidiu reduzir os esperados três cortes nas taxas de juro em Março para um neste ano. Também reduziu a extensão dos cortes nas taxas de juro no próximo ano, mostrando um lado muito agressivo. Certa vez, isso deixou o mercado de capitais em pânico e o ouro passou por uma onda de ajustes em um curto período de tempo.

Mas esta expectativa logo mudou significativamente. Em primeiro lugar, a julgar pelos muitos discursos de Powell na semana passada, houve uma clara mudança de atitude pacífica. Em segundo lugar, em termos de dados económicos, o emprego não agrícola e o IPC divulgados no início deste mês também abrandaram, apoiando alterações nas taxas de juro esperadas pela Fed.

Até o momento, de acordo com a ferramenta Fed Watch do CME Group, a probabilidade de o Fed cortar as taxas de juros em setembro aumentou para 90%. Esta onda de expectativas crescentes de redução das taxas de juro levou os preços internacionais do ouro a atingir um novo máximo histórico após um lapso de dois meses.

Se a Reserva Federal reduzir as taxas de juro em 25 pontos base, como esperado em Setembro, será como abrir uma caixa de Fandora, e o período de tempo para manter os cortes nas taxas de juro será relativamente longo no futuro. Então, espera-se que as taxas de juro das obrigações dos EUA mantenham uma tendência descendente elevada e que as taxas de juro reais do dólar dos EUA subam, o que será um impulsionador a médio prazo dos preços do ouro. Embora o aumento inicial dos preços do ouro também tenha contribuído parcialmente para o corte das taxas de juro, não foi suficiente e completo.

Por outro lado, o comportamento contínuo de compra de ouro por parte dos bancos centrais globais tornou-se uma importante força motriz para o futuro aumento dos preços do ouro.

De 2022 a 2023, os bancos centrais globais comprarão 1.081,9 toneladas e 1.037,4 toneladas de ouro numa base líquida, representando quase 30% da produção mundial de ouro e mais de 20% da procura. Entre 2011 e 2021, o banco central comprou 510 toneladas por ano, o que representa 10% da procura de ouro.

Especificamente, de 2022 a Maio de 2024, a China, a Turquia, a Polónia, Singapura e a Índia tornaram-se os cinco principais países no aumento das participações em ouro nesta ronda, com um aumento acumulado de mais de 700 toneladas.

As participações do banco central aumentam desde 2022, fonte: Everbright Securities

Contudo, o Banco Popular da China não continuou a aumentar as suas participações em ouro em Maio e Junho deste ano, encerrando o seu recorde anterior de 18 aumentos consecutivos. Mas isto não significa que a tendência de compra de ouro por parte do banco central global tenha sido invertida. No primeiro trimestre deste ano, os bancos centrais globais compraram 290 toneladas de ouro, estabelecendo um novo recorde de compras trimestrais de ouro. A Turquia, a China e a Índia ficaram entre os três primeiros. Durante o ano, as compras líquidas de ouro do Banco da Índia ultrapassaram as do Banco da China e tornaram-se o maior comprador.

Porque é que muitos bancos centrais em todo o mundo começaram a aumentar as suas participações após o conflito entre a Rússia e a Ucrânia?

Em 2022, os Estados Unidos congelaram flagrantemente os 600 mil milhões de dólares em reservas cambiais da Rússia, o que levou a um declínio na confiança dos países dos mercados emergentes nos activos em dólares dos EUA e impactou o padrão original de alocação de reservas cambiais dominado pela dívida dos EUA. Portanto, a alocação diversificada de reservas cambiais pelos bancos centrais em todo o mundo será uma tendência de médio a longo prazo, e o ouro tornou-se uma importante escolha de activos.

A julgar pelas duas principais lógicas acima referidas, a tendência geral de subida dos preços do ouro é relativamente clara. Muitos dos principais bancos internacionais também estão firmemente otimistas em relação aos preços do ouro. Por exemplo, o Citigroup também declarou recentemente que a sua expectativa básica para os preços do ouro em 2025 é de 2.700-3.000 dólares por onça.

A julgar pelas tendências de médio e longo prazo dos preços do ouro e do cobre, o aumento anterior da Zijin Mining tem um apoio lógico relativamente sólido. Além disso, no curto e médio prazo, é pouco provável que o apetite pelo risco das acções A melhore significativamente (caracterizado por uma descida do mercado imobiliário e pela obtenção de uma boa recuperação pela macroeconomia. O estilo de mercado continuará a concentrar-se em acções cíclicas). por altos dividendos, e a Zijin Mining também será uma das beneficiárias.

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fim

Os 490 bilhões da Zijin Mining tornaram muitos bilionários, incluindo o presidente Chen Jinghe, o homem mais rico de Fujian, Chen Fashu, e o homem mais rico de Xiamen, Ke Xiping. No mercado de capitais, muitos participantes famosos de private equity também alcançaram sucesso, incluindo gestores de fundos famosos como Deng Xiaofeng, Dong Chengfei e Zhou Weiwen, que entraram no mercado em 2019.

Hoje em dia, pode-se dizer que as principais instituições de investimento nacionais e estrangeiras se reuniram na Zijin Mining. Em 2024T1, entre os dez principais acionistas, a Hong Kong Securities Clearing Company (ações H) representava 21,7%, e os fundos norte representavam 5,98% (o último é 7,77%, com um valor acionário de 29,6 bilhões, classificando o oitavo maior participação em ações A), a Abu Dhabi Investment Authority detém 0,55% e o HHLR da Hillhouse detém 0,54%.

Em termos de ofertas públicas nacionais, no primeiro trimestre de 2024, havia um total de 1.106 fundos detentores de 3,15 mil milhões de ações, com um valor de mercado de 58 mil milhões (calculado com base no último preço das ações), ocupando a quinta maior participação em ofertas públicas, segundo apenas para a era Mao Wulu e Ningde.

Uma formação de participação institucional tão luxuosa é rara em ações A. Na verdade, também sugere o espaço potencial da Zijin Mining no futuro. As expectativas de bom desempenho também podem apoiar tal agrupamento.

Atualmente, o último PB da Zijin Mining é de 4,36 vezes, que está localizado na faixa superior de avaliações nos últimos 10 anos. Houve um certo prêmio de avaliação, mas não atingiu o estágio de bolha de avaliação em junho de 2015 e fevereiro de 2021.

Gráfico de tendências da Zijin Mining PB, fonte: Wind

Mesmo assim, a Zijin Mining ainda pode ser uma boa escolha nas condições de mercado estruturado de ações cíclicas de ações A. É claro que as avaliações têm agora um prémio e o rácio desempenho/preço do investimento já não é tão bom como era antes da forte subida no início do ano. Cuidado com o risco de turbulência de retração.

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