новости

понятие «единорог» было предложено американским венчурным капиталистом эйлин ли в 2013 году для описания технологических стартапов с оценкой более 1 миллиарда долларов сша, которые не котируются на фондовом рынке. в то время компании с такими высокими оценками были действительно редки (всего 39), такие какалибаба, twitter, uber, airbnb и т. д. – с тех пор предпринимательское увлечение усилилось, а необычно мягкая денежная среда помогла дешевым средствам, собранным компаниями венчурного капитала, влиться в стартапы с беспрецедентной скоростью.

рост и повсеместное распространение интернета и смартфонов обеспечили цифровую инфраструктуру для процветания венчурных компаний электронной коммерции и социальных сетей. благодаря огромному сетевому эффекту и низким предельным издержкам число и стоимость глобальных «единорогов», а также размер мирового рынка венчурного капитала растут.

поскольку единорог — это народное понятие, не существует четкого определения или единого стандарта для единорога среди различных учреждений на внутреннем и внешнем рынках. в то же время, по сравнению со вторичным рынком, информационная прозрачность первичного рынка ниже. в результате в статистике «единорогов» основные платформы данных венчурного капитала в стране и за рубежом имеют различия в стандартах проверки и включения. единороги. полученная статистика данные не совпадают, но общая тенденция изменения данных аналогична.

«глобальный список единорогов 2024 года», опубликованный исследовательским институтом хурун, показывает, что по состоянию на конец 2023 года в китае насчитывается в общей сложности 340 компаний-единорогов, которые по-прежнему занимают второе место в мире по количеству, но по сравнению с быстрым ростом в предыдущие годы замедлилась тенденция.

судя по мировым тенденциям, масштабы инвестиций и финансирования на мировом первичном рынке достигнут своего пика в 2021 году. 2020-

2022 год станет самыми активными тремя годами в истории единорогов. в среднем единорог рождается менее чем за два дня. начиная со второй половины 2022 года, внутренний и зарубежный рынки инвестиций в акции постепенно войдут в стадию адаптации. финансовая среда, от которой зависит рост «единорогов», ухудшилась, пузыри стоимостных оценок лопнули, число новых «единорогов» резко сократилось, а многие «единороги» даже впали в экзистенциальный кризис. в 2023 году рост численности и масштаба оценки единорогов достиг нового минимума за последние годы (рис. 1), а количество новых единорогов в мире и в китае значительно снизилось (рис. 2).

поскольку объектом инвестиций являются высокорискованные и высокодоходные, замедление роста «единорогов» вызвано более осторожными инвесторами. согласно статистическим данным crunchbase, платформы данных иностранного венчурного капитала, средства, поступающие в компании-единороги, резко сократились по сравнению с двумя предыдущими. лет (рис. 3), что делает предшествующий быстрый рост единорогов неустойчивым.

масштаб инвестиций и финансирования китайского рынка венчурного капитала и прямых инвестиций за последние два года находился на низком уровне в течение последних десяти лет (рис. 4). эта ситуация вызвана множеством причин - глобальной экономической неопределенностью, снижением экономического роста внутри страны и за рубежом, ростом капитальных затрат, вызванным повышением процентных ставок федеральной резервной системы, геополитическими рисками, китайско-американскими экономическими и торговыми разногласиями, а также китайско-американскими технологическими войнами. сочетание таких факторов, как усиление внутреннего надзора за развивающимися отраслями и финансовой индустрией, совместно способствовало взрыву пузыря оценки начинающих компаний.

концепции предпринимательства и инвестиций также начали возвращаться к трезвости и рациональности, больше не стремясь к слепому росту и расширению, а уделяя больше внимания долгосрочной ценности и прибыльности предприятий. крупнейшие технологические компании китая, которые ранее были заинтересованы в инвестировании в стартапы, в последние годы также начали контролировать их масштабы.

экосистема единорогов китая переживает конец предыдущего инвестиционного цикла и начало нового инвестиционного цикла. «политика поддержки промышленности + государственные инвестиционные фонды/промышленные инвестиционные фонды + государственные инвестиционные институты + отслеживание отраслей» стала основной тенденцией развития и эволюции китайской экологии-единорога.

согласно статистике zero2ipo research, на рынке инвестиций в акции китая доля суммы инвестиций, вложенных государственными учреждениями, увеличилась с 10% в 2019 году до 22% в 2023 году. за этой тенденцией стоят структурные изменения в структуре капитала внутреннего первичного рынка – доля государственных инвесторов увеличилась, доля иностранного капитала снизилась, рыночно-ориентированные компании lp постепенно исчезли, долларовые венчурные капиталисты в большом количестве ушли из страны. промышленный капитал стал основным инвестором в фонды в юанях, а тип фондов на первичном рынке изменился, и в нем доминируют основанные на политике lp и промышленные фонды. фонды управления капиталом размером в десятки и сотни миллиардов часто создаются в различных местах.

однако после эпидемии финансовое положение местных органов власти, которые являются источниками рисковых фондов, стало тяжелым. в сочетании со снижением доходов от продажи земли, вызванным спадом на рынке недвижимости, масштаб средств, которые можно инвестировать в новые предприятия, увеличился. еще больше сократился.

что касается масштабов венчурных фондов, то с 2023 года на отечественном рынке наблюдается тенденция к снижению объема привлеченных средств, объема инвестиций, количества инвестиционных мероприятий, количества вновь создаваемых инвестиционных институтов. большое количество инвестиционных институтов, созданных за последние несколько лет, также претерпевают перестановки. доля инвестиционных институтов с государственным участием постепенно увеличилась, а их инвестиционные стили стали более осторожными. от штата до местного уровня внедряется все больше и больше политик, направленных на выход фондов пациентов на рынок.

поддерживаемые государством фонды, как правило, сосредотачиваются на специализированных и новых «маленьких гигантах», которые сосредоточены на ключевых отраслях в различных регионах: сосредоточение внимания на сегментах рынка, сильных инновационных возможностях, высокой доле рынка, освоении ключевых основных технологий, а также превосходном качестве и эффективности и развитии; на местном уровне если мы разрабатываем проекты, соответствующие ключевым отраслям, поддерживаемым государством, мы можем создавать штаб-квартиры, строить фабрики, нанимать рабочих и платить налоги на местном уровне.

под руководством политики венчурные инвестиции в стратегические развивающиеся отрасли больше не фокусируются исключительно на росте стоимости, а демонстрируют отличительные характеристики «инвестирования на ранней стадии, инвестирования в небольшие компании и инвестирования в технологии». общий цикл бизнес-трансформации компаний, занимающихся высокотехнологичными технологиями, более длительный и сложный. это также приводит к появлению новых компаний-единорогов, главным образом, в результате бизнес-инноваций, основанных на передовых высокотехнологичных технологиях, а также промышленной цифровизации и интеллекта, усиленных мягкими технологиями.

по сравнению с предыдущей формулировкой «массового предпринимательства и инноваций», теперь более ценятся технологические атрибуты и возможности коммерческой монетизации начинающих компаний. ключевые инвестиционные направления сместились от связанных концепций и направлений, таких как финансовые инновации, потребительский интернет и экономика совместного использования, к стратегически развивающимся отраслям и новым производительным силам с атрибутами жестких технологий, такими как полупроводники, новая энергетика и высокотехнологичное производство, с упором на технологические направления. инновации и решение «застрявших» проблем «шеи», удовлетворение спроса на локализованное замещение и расширение возможностей оптимизации и модернизации промышленной структуры реальной экономики.

в условиях нового промышленного цикла технологические инновации стали основной темой отечественного инвестиционного рынка. инвестиции в электронно-информационную отрасль становятся все более популярными (рис. 5), а также значительно опережают другие отрасли по масштабам книги. выход возвращается. среди различных сегментов наиболее активной является отрасль полупроводниковой промышленности. с 2023 года в пятерку наиболее популярных отраслей с наибольшим количеством инвестиционных проектов входят полупроводники и электронное оборудование, информационные технологии, биотехнологии/медицина, машиностроение и экологически чистые технологии/новая энергетика.

что касается горячей темы, то популярность генеративного искусственного интеллекта сделала искусственный интеллект самой горячей тенденцией в области бизнес-инноваций на данный момент. возможности в отраслевой цепочке от инфраструктуры до коммерческих приложений способствуют рождению нового раунда единорогов. в первом квартале 2024 года общий объем финансирования отраслевых приложений aigc и искусственного интеллекта достиг почти 20 миллиардов юаней, превысив объем новой энергетики и уступив только интегральным схемам, которые были наиболее популярны в последние годы (рис. 6).

изменение предпринимательских тенденций привело к появлению новых потребностей в обеспечении развития цифровой экономики. с появлением смартфоновмобильный интернетбонусный период постепенно подходит к концу, и некогда популярная экономическая логика платформы «рассказать хорошую бизнес-историю + финансирование + сжигание денег для обмена пользователями + листинг за границей» больше не является жизнеспособной.

стратегии роста нового поколения «единорогов» теперь должны быть более прагматичными и способными к дифференцированной конкуренции – в контексте растущих капитальных затрат модель «капитала как стратегии», которая отдает приоритет росту доходов над денежными средствами или созданием прибыли, становится более сложной.

в нынешних условиях компаниям, занимающимся технологическими инновациями, была дана новая миссия: им необходимо более активно расширять возможности реальной экономики. будь то «мягкие» или «жесткие» технологии, они должны продемонстрировать реальный технологический контент. предприниматели «учёного» и «экспертного типа» с глубоким академическим образованием и опытом технологических исследований и разработок стали пользоваться благосклонностью как капитала, так и рынка.

загадка выхода единорога. на другом конце рынка многие «единороги» с завышенной оценкой показали плохие результаты после выхода на вторичный рынок (табл. 1), что объективно ударило по рыночному пузырю «единорогов». для китайских компаний-единорогов правила a-share и фондового рынка сша ужесточили надзор за листингами китайских компаний, пороги ipo (первичного публичного размещения акций) увеличились, фондовые рынки a-share и гонконга оказались в депрессии, а масштабы выходов из ipo инвестиции в единорогов значительно сократились. инвесторы не имеют хороших каналов выхода и доходов от выхода, что затрудняет финансирование.

судя по количеству новых «единорогов», китай по-прежнему входит в число двух крупнейших в мире и является основным двигателем глобальных бизнес-инноваций. когда-то китай лидировал в мире по количеству новых единорогов, но в 2019 году его начали опережать сша (рис. 7 и 8).

рынок капитала и индустрия венчурного капитала в соединенных штатах более зрелые и масштабные. благодаря глобальным инновационным центрам, таким как силиконовая долина, и крупнейшим технологическим компаниям, существует лучшая основа для развития экосистемы «единорога». предыдущая мягкая денежно-кредитная политика, проводимая соединенными штатами, и высокие показатели фондового рынка сша в последние годы привлекли большой объем венчурного капитала и способствовали развитию экосистемы единорогов сша. согласно статистике zero2ipo research, размер рынок инвестиций в акционерный капитал китая примерно эквивалентен одной десятой рынка сша.

распределение единорогов по отрасли в китае и сша существенно различается (рис. 9). в последние несколько лет китайские компании-единороги имели высокую долю общих платформ, ориентированных на потребительский интернет. в настоящее время, когда потребительский интернет стал более зрелым, китайские «единороги» более распространены в области искусственного интеллекта, передового производства, промышленного интернета, новой энергетики, чипов и полупроводников, в то время как американские компании-единороги более распространены в сфере финансовых технологий и сетевых инструментов. , программные услуги, искусственный интеллект, медицинское здравоохранение и другие уровни приложений мягких услуг.

рынок венчурного капитала сша также падает. по данным платформы данных об инвестициях и финансировании pitchbook, в 2023 году, даже при крупных инвестициях в стартапы в области искусственного интеллекта, объем финансирования со стороны венчурных компаний сша достиг шестилетнего минимума, при этом инвестиции упали на 30% до $170. млрд. число активных венчурных инвесторов сократилось на 38%. в то же время, по данным zero2ipo research, рынки инвестиций в акции как китая, так и сша сократились, но в китае падение было значительно больше.

в глобальной экосистеме единорогов количество и общая стоимость китайских единорогов по-прежнему занимают второе место в мире, а также есть единороги, стоимость которых находится на переднем крае мира (таблица 2).

помимо количества компаний-единорогов, нам следует уделять больше внимания качеству компаний-единорогов и рискам, связанным с их количеством. зарубежные единороги в последние годы стали огромными, породив большое количество единорогов, которые не достойны своего имени. у них нет реального спроса и есть ошибочные бизнес-модели или даже мошенничество, такие как wework, которая обанкротилась после листинга, и взрывная криптовалюта. единорог ftx и т. д. инновации в отечественном бизнесе надзорный орган извлек некоторые уроки из прошлого и проделал относительно лучшую работу в области управления и контроля рисков.

хотя рост числа китайских «единорогов» замедлился по сравнению с большим количеством «единорогов», появившихся в предыдущую эпоху мобильного интернета и сжигавших деньги в обмен на трафик, нынешний объем «жестких» технологий китайских «единорогов» значительно растет. эта тенденция показывает, что китайские «единороги» переходят от модельных инноваций к технологическим инновациям, уделяя больше внимания долгосрочному развитию и повышению конкурентоспособности.

прочный фундамент таких талантов, как китайские предприниматели и технические специалисты, остается подавляющим преимуществом. в развивающихся стратегических отраслях правительство также оказывает мощную поддержку, которая может обеспечить устойчивый импульс развития «единорогов» жестких технологий. эта инновационная экосистема, объединяющая правительство и рынок, оказала мощную поддержку росту китайских единорогов.

спад на рынке также является периодом осадков для выдающихся компаний. предпринимателям и инвесторам следует глубже изучить отрасль и отточить свою конкурентоспособность. многие компании-единороги находятся на стадии быстрого роста и высоких убытков, а их прибыльность невысока. в условиях оживленной индустрии стартапы должны быть достаточно устойчивыми, чтобы противостоять жесткой рыночной конкуренции и высокой неопределенности во внешней среде. только те единороги, которые смогут продолжать внедрять инновации, оптимизировать свои бизнес-модели и повышать прибыльность, смогут выделиться в будущей конкуренции.

заглядывая в будущее, новое поколение «единорогов» будет уделять больше внимания своим возможностям замещения внутри страны и за рубежом. чтобы получить зарубежные средства и исследовать новые рынки, многие конкурентоспособные на международном уровне стартапы и «единороги» будут активно уезжать за границу и усердно работать, что, как ожидается, изменит экологическую модель глобальных «единорогов». в процессе интернационализации нам необходимо уделять больше внимания новым глобальным технологическим приложениям и бизнес-инновациям.

в то же время мы также должны остерегаться рисков избыточных мощностей и чрезмерного ажиотажа в популярных отраслях, а также обращать внимание на риски завышенных оценок самих компаний-единорогов. когда развитие передовых технологий находится на ранних стадиях, существует огромное пространство для воображения и легко вызвать перегрев.

поэтому нам необходимо уделять больше внимания возможностям коммерческих инноваций и доходам компаний-единорогов в долгосрочной перспективе: имеют ли они достаточно высокие конкурентные барьеры и стабильную долю рынка, и могут ли их фактические результаты соответствовать ожиданиям оценки. останется ли бизнес-модель жизнеспособной.