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le concept de « licorne » a été proposé par la société de capital-risque américaine aileen lee en 2013 pour décrire les startups technologiques valorisées à plus d'un milliard de dollars qui ne sont pas cotées en bourse. a cette époque, les entreprises avec des valorisations aussi élevées étaient vraiment rares (seulement 39), commealibaba, twitter, uber, airbnb, etc. - depuis lors, l'engouement pour les entrepreneurs s'est intensifié et l'environnement monétaire inhabituellement souple a permis aux fonds levés à bas prix par les sociétés de capital-risque d'affluer dans les start-ups à un rythme sans précédent.

la croissance et l’omniprésence d’internet et des smartphones ont fourni l’infrastructure numérique nécessaire au développement des entreprises de commerce électronique et de médias sociaux financées par du capital-risque. grâce à d’énormes effets de réseau et à de faibles coûts marginaux, le nombre et la valorisation des licornes mondiales, ainsi que l’ampleur du marché mondial du capital-risque, ont augmenté.

la licorne étant un concept populaire, il n’existe pas de définition claire ni de norme uniforme pour les diverses institutions des marchés nationaux et étrangers. dans le même temps, par rapport au marché secondaire, la transparence de l'information sur le marché primaire est plus faible. de ce fait, dans les statistiques des licornes, les principales plateformes de données sur le capital-risque au pays et à l'étranger présentent des différences dans les normes de sélection et d'inclusion. licornes.les statistiques obtenues les données ne sont pas les mêmes, mais la tendance globale des changements de données est similaire.

la « liste mondiale des licornes 2024 » publiée par le hurun research institute montre qu'à la fin de 2023, la chine comptait un total de 340 entreprises licornes, ce qui la place toujours au deuxième rang mondial en nombre, mais par rapport à la croissance rapide des années précédentes, elle a ralenti la tendance.

à en juger par les tendances mondiales, l’ampleur des investissements et du financement sur le marché primaire mondial atteindra son apogée en 2021. 2020-

2022 sera les trois années les plus actives de l'histoire des licornes. en moyenne, une licorne naîtra en moins de deux jours. à partir du second semestre 2022, les marchés d'investissement en actions nationaux et étrangers entreront progressivement dans la phase d'ajustement. et le développement, la volonté de collecte de fonds et l'ampleur des investissements ont montré des tendances à la baisse à des degrés divers, l'environnement financier dont dépend la croissance des licornes s'est détérioré, des bulles de valorisation ont éclaté, le nombre de nouvelles licornes a fortement chuté et de nombreuses licornes sont même tombées dans une situation de crise. crise existentielle. en 2023, la croissance du nombre et de l’échelle de valorisation des licornes a atteint un nouveau plus bas ces dernières années (figure 1), et le nombre de nouvelles licornes dans le monde et en chine a considérablement diminué (figure 2).

en tant qu'objets d'investissement à haut risque et à haut rendement, le ralentissement de la croissance des licornes est dû à des investisseurs plus prudents. selon les statistiques de crunchbase, une plateforme de données sur le capital-risque étranger, les fonds affluant vers les sociétés licornes ont fortement chuté par rapport aux deux précédentes. années (figure 3), ce qui rend la croissance rapide des licornes insoutenable.

l'échelle d'investissement et de financement du marché chinois du capital-risque et du capital-investissement au cours des deux dernières années a été à un faible niveau au cours des dix dernières années (figure 4). cette situation est causée par diverses raisons : incertitude économique mondiale, déclin de la croissance économique au pays et à l'étranger, hausse des coûts du capital causée par les hausses des taux d'intérêt de la réserve fédérale, risques géopolitiques, frictions économiques et commerciales sino-américaines et guerres technologiques sino-américaines. , la combinaison de facteurs tels que le renforcement de la surveillance nationale des industries émergentes et du secteur financier ont conjointement favorisé l'éclatement de la bulle de valorisation des start-up.

les concepts d'entrepreneuriat et d'investissement ont également commencé à revenir à la sobriété et à la rationalité, à ne plus poursuivre aveuglément la croissance et l'expansion et à accorder davantage d'attention à la valeur et à la rentabilité à long terme des entreprises. les grandes entreprises technologiques chinoises, auparavant désireuses d'investir dans les start-ups, ont également commencé à contrôler leur taille ces dernières années.

l'écosystème chinois des licornes connaît la fin du cycle d'investissement précédent et le début d'un nouveau cycle d'investissement. « politiques de soutien industriel + fonds d'orientation gouvernementaux/fonds d'investissement industriels + institutions d'investissement de fond appartenant à l'état + industries de suivi » est devenu une tendance majeure de développement et d'évolution de l'écologie des licornes chinoises.

selon les statistiques de zero2ipo research, sur le marché chinois des investissements en actions, la proportion du montant des investissements investis par les institutions publiques est passée de 10 % en 2019 à 22 % en 2023. derrière cette tendance se cachent des changements structurels dans le contexte financier du marché primaire national : la proportion d'investisseurs publics a augmenté, la proportion de capitaux étrangers a diminué, les lp orientés vers le marché ont progressivement disparu, les sociétés de capital-risque en dollars américains se sont retirées en grand nombre. le capital industriel est devenu le principal investisseur dans les fonds en rmb, et le type de fonds sur le marché primaire a changé pour être dominé par les lp à caractère politique et les actifs industriels. des fonds d'orientation d'une taille de plusieurs dizaines ou centaines de milliards sont fréquemment établis à divers endroits.

cependant, après l'épidémie, la situation financière des gouvernements locaux, qui sont des sources de fonds à risque, est tendue. associée à la baisse des revenus des ventes de terrains causée par le ralentissement de l'immobilier, l'ampleur des fonds pouvant être investis dans les entreprises émergentes a diminué. encore rétréci.

en termes d'ampleur des fonds de capital-risque, depuis 2023, le marché intérieur a montré une tendance à la baisse en termes de montant des fonds levés, de montant d'investissement, de nombre d'événements d'investissement et de nombre d'institutions d'investissement nouvellement créées. un grand nombre d'institutions d'investissement créées ces dernières années subissent également un remaniement. la proportion d'institutions d'investissement appartenant à l'état a progressivement augmenté et leurs styles d'investissement sont devenus plus prudents. de l'état au niveau local, de plus en plus de politiques ont été introduites pour guider l'entrée des fonds des patients.

les fonds soutenus par le gouvernement ont tendance à se concentrer sur des « petits géants » spécialisés et nouveaux qui se concentrent sur des secteurs clés dans diverses régions : se concentrant sur des segments de marché, de fortes capacités d'innovation, une part de marché élevée, la maîtrise des technologies de base clés, ainsi qu'une excellente qualité, efficacité et développement ; localement si nous développons des projets en phase avec les industries clés soutenues par l'état, nous pouvons installer des sièges sociaux, construire des usines, recruter des travailleurs et payer des impôts localement.

grâce aux orientations politiques, les investissements en capital-risque dans les secteurs stratégiques émergents ne se concentrent plus entièrement sur la croissance des valorisations, mais présentent les caractéristiques distinctives d'un « investissement précoce, d'un investissement dans de petites entreprises et d'un investissement dans la technologie ». le cycle global de transformation commerciale des entreprises de technologie dure est plus long et plus difficile. cela conduit également à l’émergence d’entreprises licornes émergentes, principalement issues de l’innovation commerciale tirée par la technologie dure avancée, ainsi que de la numérisation industrielle et de l’intelligence renforcée par la technologie douce.

par rapport à la formulation précédente de « l'entrepreneuriat et de l'innovation de masse », les attributs technologiques et les capacités de monétisation commerciale des start-up sont aujourd'hui davantage valorisés. les principales pistes d'investissement sont passées de concepts et de pistes connexes tels que l'innovation financière, l'internet grand public et l'économie du partage vers des industries stratégiques émergentes et de nouvelles forces productives dotées d'attributs technologiques durs tels que les semi-conducteurs, les nouvelles énergies et la fabrication haut de gamme, en se concentrant sur les technologies. l'innovation et la résolution des problèmes « bloqués », le problème du « cou », répondre à la demande de substitution localisée et permettre l'optimisation et la modernisation de la structure industrielle de l'économie réelle.

dans le cadre du nouveau cycle industriel, l'innovation technologique est devenue le thème principal du marché intérieur des investissements. l'investissement dans le secteur de l'information électronique est devenu de plus en plus populaire (figure 5), et il est également nettement en avance sur d'autres secteurs en termes d'ampleur du livre. la sortie revient. parmi les différents segments, la chaîne industrielle des semi-conducteurs est la plus active. depuis 2023, les cinq secteurs les plus populaires avec le plus grand nombre de dossiers d'investissement sont les semi-conducteurs et les équipements électroniques, l'informatique, la biotechnologie/santé médicale, la fabrication de machines et les technologies propres/nouvelles énergies.

sur ce sujet brûlant, la popularité de l’ia générative a fait de l’intelligence artificielle la tendance d’innovation commerciale la plus en vogue à l’heure actuelle. les opportunités dans la chaîne industrielle, depuis l’infrastructure jusqu’aux applications commerciales, sont à l’origine de la naissance d’une nouvelle série de licornes. au premier trimestre 2024, le montant total du financement des applications de l'aigc et de l'industrie de l'ia a atteint près de 20 milliards de yuans, dépassant les nouvelles énergies et juste derrière les circuits intégrés, qui ont été les plus populaires ces dernières années (figure 6).

l’évolution des tendances entrepreneuriales a conduit à de nouvelles exigences pour répondre au développement de l’économie numérique. avec l'avènement des téléphones intelligentsinternet mobilela période de bonus touche progressivement à sa fin et la logique économique de la plate-forme autrefois populaire consistant à « raconter une bonne histoire commerciale + financement + dépenser de l'argent pour échanger des utilisateurs + cotation à l'étranger » n'est plus tenable.

les stratégies de croissance de la nouvelle génération de licornes doivent désormais être plus pragmatiques et capables d'une concurrence différenciée : dans un contexte de hausse des coûts du capital, le modèle du « capital comme stratégie » qui donne la priorité à la croissance des revenus plutôt qu'à la création de liquidités ou de bénéfices est plus difficile.

dans le contexte actuel, les entreprises d'innovation technologique se voient confier une nouvelle mission : elles doivent renforcer davantage l'économie réelle. qu'il s'agisse de technologies douces ou de technologies dures, elles doivent démontrer un réel contenu technologique. les entrepreneurs de type « universitaire » et « expert » possédant une solide formation universitaire et une expérience en recherche et développement technologique ont commencé à être favorisés à la fois par le capital et le marché.

l’énigme de la sortie de la licorne. à l’autre extrémité du marché, de nombreuses licornes aux valorisations gonflées ont enregistré de mauvais résultats après avoir atterri sur le marché secondaire (tableau 1), ce qui a objectivement touché la bulle de valorisation des licornes. pour les sociétés licornes chinoises, les réglementations sur les actions a et les marchés boursiers américains ont renforcé la surveillance de la cotation des sociétés chinoises, les seuils d'introduction en bourse ont augmenté, les marchés des actions a et de hong kong ont été lents et l'ampleur des introductions en bourse les sorties ont considérablement diminué. investissement licorne les investisseurs ne disposent pas de bons canaux de sortie et de bons rendements de sortie, ce qui rend le financement plus difficile.

à en juger par le nombre de nouvelles licornes, le nombre de nouvelles licornes en chine se classe toujours parmi les deux premiers au monde et constitue le principal moteur de l'innovation commerciale mondiale. la chine était autrefois en tête du monde en termes de nombre de nouvelles licornes, mais elle a commencé à être dépassée par les états-unis en 2019 (figures 7 et 8).

le marché des capitaux et l’industrie du capital-risque aux états-unis sont plus matures et à plus grande échelle avec des centres d’innovation mondiaux comme la silicon valley et les plus grandes entreprises technologiques, il existe une meilleure base pour le développement de l’écosystème des licornes. la précédente politique monétaire souple mise en œuvre par les états-unis et la solide performance du marché boursier américain ces dernières années ont attiré une grande quantité de capital-risque et favorisé le développement de l'écosystème américain des licornes. selon les statistiques de zero2ipo research, la taille de. le marché chinois des investissements en actions ne représente qu'environ un dixième du marché américain.

la répartition industrielle des licornes en chine et aux états-unis est très différente (figure 9). au cours des dernières années, les entreprises licornes chinoises disposaient d'une forte proportion de plates-formes partagées, axées sur l'internet grand public. aujourd'hui, alors que l'internet grand public s'est développé de manière plus mature, les licornes chinoises sont davantage réparties dans les domaines de l'intelligence artificielle, de la fabrication de pointe, de l'internet industriel, des nouvelles énergies, des puces et des semi-conducteurs, tandis que les entreprises licornes américaines sont davantage réparties dans la finance, la technologie et les outils de réseau. , services logiciels, intelligence artificielle, santé médicale et autres niveaux d'applications de services logiciels.

le marché américain du capital-risque est également en baisse. selon les statistiques de la plateforme de données d'investissement et de financement pitchbook, en 2023, même avec des investissements importants dans les start-ups d'intelligence artificielle, le montant du financement par les sociétés de capital-risque américaines a atteint son plus bas niveau depuis six ans, avec une baisse des investissements de 30 % pour atteindre 170 dollars. milliards. le nombre d’investisseurs actifs en capital-risque a chuté de 38 %. dans le même temps, selon les données de zero2ipo research, les marchés d'investissement en actions de la chine et des états-unis ont diminué, mais le déclin en chine a été nettement plus important.

dans l’écosystème mondial des licornes, le nombre et la valorisation globale des licornes chinoises se classent toujours au deuxième rang mondial, et il existe également des licornes dont les valorisations sont à l’avant-garde mondiale (tableau 2).

outre le nombre d’entreprises licornes, nous devrions accorder davantage d’attention à la qualité des entreprises licornes et aux risques liés à la quantité. les licornes étrangères ont été énormes ces dernières années, engendrant un grand nombre de licornes qui ne sont pas dignes de leur nom. elles manquent de demande réelle et ont des modèles commerciaux défectueux, voire frauduleux, comme wework, qui a fait faillite après sa cotation, et la crypto-monnaie explosive. licorne ftx, etc. l'innovation des entreprises nationales a la supervision a tiré quelques leçons du passé et a fait un travail relativement meilleur en matière de gestion et de contrôle des risques.

bien que la croissance du nombre de licornes chinoises ait diminué, par rapport au grand nombre de licornes apparues au cours de l'ère précédente de l'internet mobile qui brûlaient de l'argent en échange de trafic, le contenu technologique actuel des licornes chinoises augmente considérablement. cette tendance montre que les licornes chinoises passent d'une innovation modèle à une innovation technologique, en accordant davantage d'attention au développement à long terme et en renforçant leur compétitivité de base.

la solide base de talents tels que les entrepreneurs et techniciens chinois reste un avantage considérable. dans les secteurs stratégiques émergents, le gouvernement a également apporté un soutien important, ce qui peut donner une dynamique de développement durable aux licornes des technologies dures. cet écosystème innovant associant gouvernement et marché a fortement soutenu l’essor des licornes chinoises.

le ralentissement du marché est également une période de précipitation pour les excellentes entreprises. les entrepreneurs et les investisseurs devraient approfondir leur activité et améliorer leur compétitivité. de nombreuses entreprises licornes se trouvent dans une phase de forte croissance et de pertes élevées, et leur rentabilité n'est pas forte. dans un secteur en pleine effervescence, les start-ups doivent être suffisamment résilientes pour faire face à une concurrence féroce sur le marché et à une forte incertitude de l’environnement extérieur. seules les licornes capables de continuer à innover, à optimiser leurs modèles économiques et à améliorer leur rentabilité pourront se démarquer dans la concurrence future.

dans l’avenir, la nouvelle génération de licornes recevra davantage d’attention en termes de capacités de substitution nationales et étrangères. afin d'obtenir des fonds étrangers et d'explorer de nouveaux marchés, de nombreuses start-ups et licornes compétitives au niveau international se rendront activement à l'étranger pour travailler dur, ce qui devrait remodeler le modèle écologique des licornes mondiales. dans le processus d'internationalisation, nous devons accorder davantage d'attention aux applications technologiques émergentes à l'échelle mondiale et à l'innovation commerciale.

dans le même temps, nous devons également nous méfier des risques de surcapacité et de battage publicitaire excessif dans les secteurs populaires, et prêter attention aux risques de valorisations gonflées des entreprises licornes elles-mêmes. lorsque le développement d’une technologie avancée en est à ses débuts, la marge d’imagination est immense et il est facile de provoquer une surchauffe.

par conséquent, nous devons accorder plus d'attention aux capacités d'innovation commerciale et aux capacités de revenus des sociétés licornes dans une perspective à long terme - si elles ont des barrières de compétitivité suffisamment élevées et une part de marché stable, et si leurs performances réelles peuvent répondre aux attentes en matière de valorisation. si le modèle économique continue d'être viable.