новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

основные идеи

с 25 июля обменный курс юаня по отношению к доллару сша укрепился, совокупное повышение составило 2,7%, а обменный курс юаня в оффшорных зонах близок к 15-месячному максимуму в 7,08. начиная с 29 августа, цена закрытия курса юаня по отношению к доллару сша стала значительно сильнее центрального паритетного курса, что произошло впервые с июля прошлого года (графики 1 и 2). по мере укрепления юаня акции гонконга росли хорошо. в то же время как китайские концептуальные акции, так и индексы акций a в последние дни восстановились, а инвестиционные настроения мирового рынка в отношении активов в юанях, похоже, растут. в этой статье кратко анализируются потенциальные причины недавнего укрепления юаня и обсуждаются основные «точки наблюдения» на макроуровне, обменный курс юаня и тенденции активов юаня.

недавнее укрепление юаня является результатом множества факторов, которые «катализируют» друг друга, отражая некоторые незначительные корректировки ранее пессимистичных цен на рынке:

недавний рост ожиданий снижения процентных ставок федеральной резервной системой в сочетании с быстрым укреплением японской иены частично изменил керри-трейд по обменному курсу, представленный японской иеной, а также улучшение ситуации в азиатских валютах, особенно в валютах с низкими процентными ставками. , особенно очевидно. по мере ухудшения экономических данных в сша заседание в джексон-хоуле в конце августа дало четкий сигнал о том, что федеральная резервная система собирается снизить процентные ставки в сентябре и что возросло ощущение срочности стабилизации экономического роста и занятости (см. речь на ежегодном собрании: снижение процентных ставок «срочность не передать словами», 24 августа 2024 г.). с другой стороны, банк японии 31 июля повысил процентные ставки больше, чем ожидалось, что в сочетании с ослаблением ожиданий экономического роста в сша привело к быстрому сужению разницы процентных ставок сша и японии, что значительно подтолкнуло японскую иену вверх и вызвало разворот. некоторых кэрри-трейдов (рис. 3). помимо японской иены, поскольку в этом году разница в процентных ставках между соединенными штатами и китаем увеличилась, также увеличился объем сделок «carry trade» в юанях. по состоянию на 26 августа общий объем открытых позиций по фьючерсам на юань на биржах сингапура и гонконга составил около 23 миллиардов долларов сша (около 164 миллиардов юаней). кэрри-трейд по японской иене был частично отменен, а обменный курс юаня, который также является валютой с низкими процентными ставками, в то же время укрепился. обменный курс юаня по отношению к доллару сша с 31 июля повысился на 2,2%, в то время как cfets. индекс к корзине валютных курсов упал на 1,4%.

с четверга (29 августа) юань демонстрирует относительно независимую и сильную тенденцию по отношению к другим валютам азии, что также может в определенной степени отражать надежду на незначительное смягчение китайско-американских отношений. за последние два торговых дня обменный курс юаня по отношению к японской иене значительно укрепился, совокупный рост составил примерно 1,2%. хотя доллар сша не ослабел, юань укрепился по отношению к доллару сша, а индекс cfets юаня по отношению к корзине обменных курсов также вырос против тенденции. независимая тенденция укрепления юаня по отношению к другим валютам в азии может быть частично усилена ожиданиями улучшения китайско-американских отношений. с 27 по 29 августа помощник президента сша по вопросам национальной безопасности джейк салливан посетил китай, и китай и сша провели новый раунд стратегического общения. после встречи белый дом заявил, что президенты китая и сша могут провести телефонный разговор в ближайшие несколько недель, и не исключил возможности встречи на встречах g20 и атэс. кроме того, во второй половине дня 29 августа в пекине хэ лифэн, член политбюро цк кпк и директор центрального финансового управления, встретился с далио, основателем bridgewater associates, подчеркнув, что американские компании должны углубить взаимовыгодное сотрудничество. сотрудничество с китаем. эта серия сигналов о том, что китайско-международные экономические и торговые отношения стабилизируются или даже незначительно восстанавливаются, сыграла незначительную роль в стимулировании рынка.

в то же время интенсивность налогово-бюджетной политики в последнее время продемонстрировала признаки незначительного ускорения. однако сентябрь и октябрь могут стать «периодом окна» для дальнейших и более существенных корректировок налогово-бюджетной политики, а денежно-кредитная политика также может быть дополнительно смягчена. эти незначительные изменения также окажут определенное повышение доверия рынка. в июле годовой темп роста расходов центрального и местного бюджета увеличился с -4,9% в июне до +3,7% в июле. однако рост бюджетных расходов значительно отставал с марта по июнь этого года, со среднемесячным снижением на 1,3% в годовом исчислении. с другой стороны, расходы центрального и местного бюджета с января по июль этого года все же упали на 2,1% в годовом исчислении, что значительно ниже роста годового бюджета на +7,9% в годовом исчислении. годовой общий бюджет бюджетных расходов составляет 28 трлн юаней, текущий годовой график расходов отстает почти на 3 трлн юаней (диаграмма 4). расходы были значительно ниже запланированных, главным образом из-за слабого роста бюджетных доходов, особенно из-за снижения доходов местных органов власти. поэтому рыночные ожидания увеличения дефицита бюджета или госдолга существенно возросли. в то же время, хотя выпуск местных специальных облигаций ускорился в августе, темпы выпуска все еще медленнее, чем за тот же период в предыдущие годы, и могут продолжить ускоряться в будущем (график 5). учитывая, что период окна для ежегодных корректировок бюджета/увеличения выпуска государственных облигаций приходится на сентябрь-октябрь, а дефицит бюджета в этом году уже явно ограничивает смягчение налогово-бюджетной политики, рынок ожидает незначительных корректировок в налогово-бюджетной политике, которые частично отражают незначительные корректировки бюджетной политики. изменения в бюджетной политике в июле. это также разумно. что касается денежно-кредитной политики, центральный банк в последнее время неоднократно заявлял, что он усилит антициклические меры и изучит меры политики по увеличению резервов. если федеральная резервная система снизит процентные ставки в сентябре, это также откроет возможности для смягчения внутренней денежно-кредитной политики, особенно для снижения процентных ставок. если существующие процентные ставки по ипотечным кредитам можно будет скорректировать, это может оказать незначительное стимулирование цикла недвижимости.

по мере приближения снижения процентных ставок в сша альтернативные издержки владения американским долгом уменьшаются, что помогает средствам перетекать обратно на развивающиеся рынки. ожидается, что разница в краткосрочных процентных ставках между китаем и соединенными штатами быстро сократится, что может еще больше снизить альтернативные издержки владения дивидендными активами в гонконге. в то же время это может также незначительно способствовать расчетам в иностранной валюте. отечественные экспортеры и финансовые учреждения. в настоящее время, благодаря корректировке рынка, ставка дивидендов по акциям гонконга достигла 4,3%, что значительно выше, чем 3% акций а (рис. 6). если фрс снизит краткосрочные процентные ставки с нынешних 5,25-5,5% до 3,25-3,5%, это значительно снизит альтернативные издержки владения гонконгскими активами, особенно продуктами со стабильной доходностью. в то же время с 2022 года, когда федеральная резервная система быстро подняла процентные ставки, разница в краткосрочных процентных ставках между китаем и соединенными штатами увеличилась, а готовность отечественных экспортеров рассчитываться по иностранной валюте продолжает снижаться. на основе среднего коэффициента валютных расчетов за период с 2001 по 2021 год предполагается, что отечественные экспортеры могут иметь более 540 миллиардов долларов сша (приблизительно 3,8 триллиона юаней) экспортной выручки, которая не была рассчитана в иностранной валюте с 2022 года (диаграмма 7). ; даже если использовать сравнение после июля 2018 года. учитывая низкий средний коэффициент валютных расчетов (52,3%), неурегулированный доход за рубежом в 2022 году может достичь 100 миллиардов долларов сша (приблизительно 740 миллиардов юаней); в некотором смысле сокращение валютных расчетов также является формой «керри-трейд» в юанях. поскольку разрыв в процентных ставках между китаем и соединенными штатами сокращается из-за снижения процентных ставок фрс, нельзя исключать, что юань будет испытывать периодический разворот кэрри-трейдов - и более сильный юань будет способствовать дальнейшему росту готовности рассчитываться с иностранной валютой. . в то же время доля валютных активов, принадлежащих финансовым учреждениям, также чувствительна к разнице краткосрочных процентных ставок между китаем и соединенными штатами, и их спрос на валютные расчеты также может увеличиться в будущем (диаграмма 8). .

незначительное повышение обменного курса юаня повышает привлекательность активов гонконга. недавнее укрепление обменного курса юаня по отношению к гонконгскому доллару, несомненно, сыграло роль в смягчении денежно-кредитных/финансовых условий в гонконге (китай), небольшой открытой экономике. в некотором смысле, снижение эффективного обменного курса гонконгского доллара (т.е. обменного курса по отношению к юаню) незначительно смягчило понижательное давление на цены местных активов в гонконге. в результате в последнее время между юанем и зарубежными активами в юанях начала проявляться определенная степень эффекта «положительного обращения». поскольку крупнейшим торговым партнером гонконга является материковый китай, динамика номинального эффективного обменного курса в основном зависит от обменного курса гонконгского доллара по отношению к юаню. поскольку гонконгский доллар привязан к доллару сша, более сильный юань по отношению к доллару сша означает, что обменный курс гонконгского доллара по отношению к юаню ослабевает. в результате финансовые условия гонконга становятся незначительно свободными (рис. 9). в рамках системы привязанного обменного курса (валютного управления) гонконг в основном корректирует свою относительную конкурентоспособность за счет изменений местных цен и цен на активы, поэтому мягкие финансовые условия помогают снизить понижательное давление на местные цены на активы в гонконге (см. рынок недвижимости гонконга устойчив и воспроизводим после «отмены острых мер» 》, 18 марта 2024 г.).

с точки зрения положительного торгового баланса и реального обменного курса, реальный обменный курс юаня чрезвычайно конкурентоспособен в мировой торговле. на относительном уровне цен нет фундаментальной поддержки для обесценивания номинального обменного курса юаня. в последние годы всесторонние преимущества обрабатывающей промышленности китая в затратах и ​​эффективности ускорились (см. «модернизация и изменение цепочки экспортной промышленности китая», 2023/4/16). с 2020 года совокупный прирост индекса цен производителей китая в долларах сша был на 30-40 процентных пунктов ниже, чем в европе и сша, а совокупный прирост индекса экспортных цен в долларах сша также был примерно на 30 процентных пунктов ниже. (диаграммы 10 и 11). таким образом, в последние годы доля китайского экспорта в мире продолжала расти, а доля положительного торгового баланса в ввп также оставалась высокой, что свидетельствует о повышении конкурентоспособности юаня (диаграммы 12 и 13). при этом с апреля 2022 года номинальный эффективный курс юаня скорректировался на 4,9%, а реальный эффективный курс снизился на 13,2%, что превысило все остальные циклы амортизации с 1990 года (рис. 14).

поскольку добавленная стоимость обрабатывающей промышленности китая составляет одну треть от общемирового объема, китай является наиболее важной «страной с предельным ценообразованием» в мировой торговле. поэтому цикл повышения и обесценивания юаня полностью отличается от такового в малых странах. особенность цикла эффективного обменного курса юаня заключается в том, что относительно сильный «самоограничивающийся» - если взять в качестве примера девальвацию, когда совокупное обесценение обменного курса юаня достигает определенного уровня, обменные курсы других стран также должны корректироваться соответствующим образом для хеджирования. против этого воздействия и ограничить мотивацию для дальнейшего обесценивания юаня. на фундаментальном уровне внешний спрос и рост профицита китая не могут поддерживать темпы роста «линейной экстраполяции» из-за их большого размера. учитывая достижение 822,1 миллиарда долларов сша в 2023 году, профицит торгового баланса китая увеличился на 7,9% в годовом исчислении с января по июль этого года, достигнув 40% от общего профицита мировой торговли. это соотношение показывает относительную цену юаня. уже является чрезвычайно конкурентоспособной силой. действительно, на трансграничные потоки капитала могут влиять и другие факторы, в том числе кэрри-трейд. например, отмена кэрри-трейдов, когда федеральная резервная система снижает процентные ставки, может привести к трансграничному притоку капитала.

заглядывая в будущее, краткосрочные факторы, включая скорость снижения процентных ставок федеральной резервной системой, циклические тенденции китая, особенно темпы и степень смягчения налогово-бюджетной политики, во многом будут определять, сможет ли обменный курс юаня сохранить свою относительную силу. последние макроданные показывают, что темпы роста внутреннего спроса и цикл недвижимости все еще слабы. если ожидания сильного смягчения налогово-бюджетной политики смогут быстро оправдаться, недавняя относительная сила обменного курса юаня и зарубежных активов, возможно, еще сохранит устойчивость. более масштабное смягчение налогово-бюджетной политики является важной поддержкой для поддержки ежегодного экономического роста для достижения цели, учитывая, что бюджетные расходы необходимо увеличить до годового уровня в 2-3 трлн долларов сша для поддержания нейтральной бюджетно-налоговой политики (то есть роста расходов и номинальный ввп в основном одинаков). в то же время, то, сможет ли политика смягчения политики в сфере недвижимости, включая денежно-кредитную политику, эффективно стабилизировать ожидания цен на недвижимость, также является важным фактором, определяющим тенденцию юаня. кроме того, эффективное предотвращение и устранение финансовых рисков также поможет стабилизировать ожидания по обменному курсу юаня. конечно, если фрс снизит процентные ставки сильнее, чем ожидалось, это может усилить разворот кэрри-трейдов в юанях и незначительно повысить краткосрочную относительную привлекательность активов в юанях.

в среднесрочной и долгосрочной перспективе фундаментальным фактором, определяющим тенденцию обменного курса юаня, может стать то, смогут ли экономические рыночные реформы, а также реформа налоговой и налоговой системы принести новые точки роста и повысить эффективность китайской экономики. в решении третьего пленума цк кпк 20-го созыва предлагалось углубить реформы в области новой урбанизации, реформы земельной, налоговой и налоговой систем, продвижения научно-технических инноваций и расширения открытие для внешнего мира, что поможет повысить эффективность использования ресурсов и увеличить общие темпы роста факторов производства (сфп) для более устойчивого расширения внутреннего спроса (см. «объединение направлений реформ в полном тексте решения третьего пленарного заседания», 2024 г./ 22 июля). если реформа сможет повысить эффективность экономических операций и устойчиво повысить общую производительность факторов производства, она обеспечит среднесрочную и долгосрочную поддержку реального обменного курса юаня.