notizia

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

idee fondamentali

dal 25 luglio, il tasso di cambio del rmb rispetto al dollaro statunitense si è rafforzato, con un apprezzamento cumulativo del 2,7%, e il tasso di cambio del rmb offshore è vicino al massimo degli ultimi 15 mesi pari a 7,08. a partire dal 29 agosto, il prezzo di chiusura del tasso di cambio del rmb rispetto al dollaro usa ha iniziato a essere significativamente più forte del tasso di parità centrale, per la prima volta dal luglio dello scorso anno (grafici 1 e 2). con il rafforzamento dello yuan, le azioni di hong kong hanno registrato buone performance. allo stesso tempo, sia i concept stock cinesi che gli indici delle azioni a hanno registrato un rimbalzo negli ultimi giorni, e il sentimento di investimento del mercato globale nei confronti degli asset in rmb sembra essere in ripresa. questo articolo analizza brevemente i potenziali fattori alla base della recente forza del rmb e discute i principali "punti di osservazione" a livello macro, il tasso di cambio del rmb e le tendenze degli asset in rmb.

la recente forza del rmb è il risultato di molteplici fattori che si "catalizzano" a vicenda, riflettendo alcune correzioni marginali rispetto ai prezzi precedentemente pessimistici del mercato:

il recente aumento delle aspettative di un taglio dei tassi di interesse da parte della federal reserve, insieme al rapido rafforzamento dello yen giapponese, ha parzialmente invertito il carry trade rappresentato dallo yen giapponese e il miglioramento delle valute asiatiche, in particolare quelle a basso tasso di interesse. , è particolarmente evidente. con l’indebolimento dei dati economici statunitensi, la riunione di jackson hole di fine agosto ha ulteriormente diffuso un chiaro segnale che la federal reserve era sul punto di tagliare i tassi di interesse a settembre e che vi era un crescente senso di urgenza per stabilizzare la crescita e l’occupazione (vedi “federal reserve chairman’s discorso all'assemblea annuale: tagli dei tassi di interesse "l'urgenza è oltre le parole", 24/8/2024). d’altro canto, la banca del giappone ha alzato i tassi di interesse più del previsto il 31 luglio, il che, insieme all’indebolimento delle aspettative di crescita degli stati uniti, ha portato ad un rapido restringimento del differenziale di tasso di interesse usa-giappone, spingendo significativamente al rialzo lo yen giapponese e innescando l’inversione di tendenza. di alcuni carry trade (grafico 3). oltre allo yen giapponese, poiché quest’anno il differenziale dei tassi di interesse tra stati uniti e cina si è ampliato, è aumentato anche lo stock di carry trade in rmb. al 26 agosto, il totale delle posizioni aperte in futures sul rmb sulle borse di singapore e hong kong ammontava a circa 23 miliardi di dollari (circa 164 miliardi di yuan). il carry trade dello yen giapponese si è parzialmente invertito e il tasso di cambio del rmb, che è anche una valuta a basso interesse, si è rafforzato allo stesso tempo. il tasso di cambio del rmb rispetto al dollaro statunitense si è apprezzato del 2,2% dal 31 luglio, mentre il cfets l'indice contro un paniere di tassi di cambio è sceso dell'1,4%.

da giovedì (29 agosto), il renminbi ha mostrato un andamento relativamente indipendente e forte rispetto alle altre valute asiatiche, che potrebbe anche riflettere, in una certa misura, la speranza di un marginale allentamento delle relazioni sino-americane. negli ultimi due giorni di negoziazione, il tasso di cambio del rmb rispetto allo yen giapponese si è rafforzato in modo significativo, con un aumento cumulato di circa l'1,2%. sebbene il dollaro usa non si sia indebolito, il rmb si è apprezzato rispetto al dollaro usa e anche l’indice cfets del rmb rispetto a un paniere di tassi di cambio è aumentato in controtendenza. il trend indipendente di forza del rmb rispetto alle altre valute asiatiche potrebbe essere parzialmente rafforzato dalle aspettative di un miglioramento delle relazioni sino-americane. dal 27 al 29 agosto, jake sullivan, assistente del presidente per gli affari di sicurezza nazionale degli stati uniti, ha visitato la cina e cina e stati uniti hanno tenuto un nuovo ciclo di comunicazione strategica. dopo l'incontro, la casa bianca ha dichiarato che i presidenti di cina e stati uniti potrebbero avere un colloquio telefonico nelle prossime settimane, e non ha escluso la possibilità di incontrarsi alle riunioni del g20 e dell'apec. inoltre, he lifeng, membro dell’ufficio politico del comitato centrale del pcc e direttore dell’ufficio centrale delle finanze, ha incontrato a pechino, nel pomeriggio del 29 agosto, dalio, fondatore della bridgewater associates, sottolineando che le aziende americane dovrebbero approfondire iniziative reciprocamente vantaggiose cooperazione con la cina. questa serie di segnali che le relazioni economiche e commerciali sino-straniere si stanno stabilizzando o addirittura si stanno riprendendo marginalmente ha svolto un ruolo marginale nel rilanciare il mercato.

allo stesso tempo, l’intensità fiscale ha recentemente mostrato segnali di accelerazione marginale. tuttavia, settembre e ottobre potrebbero rappresentare un “periodo finestra” per ulteriori e più sostanziali aggiustamenti della politica fiscale, e anche la politica monetaria potrebbe essere ulteriormente allentata. questi cambiamenti marginali daranno anche un certo impulso alla fiducia del mercato. a luglio, il tasso di crescita su base annua della spesa fiscale centrale + locale è aumentato dal -4,9% di giugno al +3,7% di luglio. tuttavia, la crescita della spesa fiscale è rallentata in modo significativo da marzo a giugno di quest’anno, con una diminuzione media mensile dell’1,3% su base annua. d’altro canto, le spese fiscali centrali e locali da gennaio a luglio di quest’anno sono ancora diminuite del 2,1% su base annua, un valore significativamente inferiore alla crescita su base annua del +7,9% del budget annuale il bilancio annuale totale della spesa fiscale è di 28mila miliardi di yuan, l'attuale programma di spesa annualizzato è in ritardo di quasi 3mila miliardi di yuan (grafico 4). le spese sono state significativamente inferiori a quelle preventivate, principalmente a causa della debole crescita delle entrate fiscali, in particolare del rallentamento del calo delle entrate dei governi locali. pertanto, le aspettative del mercato per un aumento del deficit di bilancio o del debito nazionale sono aumentate in modo significativo. allo stesso tempo, sebbene l’emissione di obbligazioni speciali locali abbia subito un’accelerazione in agosto, il progresso delle emissioni è ancora più lento rispetto allo stesso periodo degli anni precedenti e potrebbe continuare ad accelerare in futuro (grafico 5). considerando che il periodo finestra per gli aggiustamenti di bilancio annuali/l’aumento delle emissioni di titoli di stato è tra settembre e ottobre, e che il deficit di bilancio di quest’anno ha già chiaramente limitato l’allentamento fiscale, il mercato si aspetta aggiustamenti marginali nella politica fiscale, che riflette in parte la marginale anche i cambiamenti nella posizione fiscale a luglio sono ragionevoli. in termini di politica monetaria, la banca centrale ha recentemente dichiarato in molte occasioni che rafforzerà gli aggiustamenti anticiclici e studierà misure politiche per aumentare le riserve. se la federal reserve taglierà i tassi di interesse a settembre, si aprirà spazio anche per un allentamento della politica monetaria interna, in particolare per i tagli dei tassi di interesse. se i tassi ipotecari esistenti potessero essere adeguati, il ciclo immobiliare potrebbe avere un impulso marginale.

con l’avvicinarsi dei tagli dei tassi di interesse statunitensi, il costo opportunità di detenere il debito americano diminuisce, aiutando i fondi a rifluire nei mercati emergenti. si prevede che il differenziale dei tassi di interesse a breve termine tra cina e stati uniti si ridurrà rapidamente, il che potrebbe ridurre ulteriormente il costo opportunità di detenere attività legate ai dividendi a hong kong. allo stesso tempo, potrebbe anche promuovere marginalmente la liquidazione dei cambi esportatori nazionali e istituzioni finanziarie. attualmente, con l’aggiustamento del mercato, il tasso di dividendo delle azioni di hong kong ha raggiunto il 4,3%, un valore significativamente superiore al 3% delle azioni a (grafico 6). se la fed riducesse i tassi di interesse a breve termine dall’attuale 5,25-5,5% al ​​3,25-3,5%, ridurrà significativamente il costo opportunità di detenere asset di hong kong, in particolare prodotti a rendimento stabile. allo stesso tempo, dal 2022, con il rapido aumento dei tassi di interesse da parte della federal reserve, il differenziale dei tassi di interesse a breve termine tra cina e stati uniti si è ampliato e la disponibilità degli esportatori nazionali a regolare la valuta estera ha continuato a diminuire. sulla base del tasso medio di liquidazione dei cambi dal 2001 al 2021, si stima che gli esportatori nazionali potrebbero avere più di 540 miliardi di dollari usa (circa 3,8 trilioni di yuan) di entrate da esportazioni che non sono state regolate in valuta estera dal 2022 (grafico 7) ; anche utilizzando il confronto dopo luglio 2018 sulla base del basso rapporto medio di regolamento del cambio (52,3%), il reddito estero non regolato nel 2022 potrebbe raggiungere i 100 miliardi di dollari (circa 740 miliardi di rmb). in un certo senso, anche la riduzione del regolamento dei cambi è una forma di “carry trade” del rmb. poiché il divario tra i tassi di interesse tra cina e stati uniti si restringe a causa dei tagli dei tassi di interesse della fed, non si può escludere che il rmb subisca una periodica inversione dei carry trade - e un rmb più forte promuoverà ulteriormente la volontà di regolare i cambi. . allo stesso tempo, la percentuale di attività in valuta estera detenute dalle istituzioni finanziarie è anche sensibile al differenziale del tasso di interesse a breve termine tra cina e stati uniti, e la loro domanda di regolamento in valuta estera potrebbe anche aumentare in futuro (grafico 8). .

l'apprezzamento marginale del tasso di cambio del rmb aumenta l'attrattiva degli asset di hong kong. il recente rafforzamento del tasso di cambio del rmb rispetto al dollaro di hong kong ha indubbiamente avuto un ruolo nell’allentamento delle condizioni monetarie/finanziarie per hong kong, cina, una piccola economia aperta. in un certo senso, il deprezzamento del tasso di cambio effettivo del dollaro di hong kong (ossia il tasso di cambio rispetto al rmb) ha alleviato marginalmente la pressione al ribasso sui prezzi delle attività locali a hong kong. di conseguenza, recentemente ha iniziato a manifestarsi un certo grado di effetto di “circolazione positiva” tra il rmb e gli asset in rmb esteri. poiché il principale partner commerciale di hong kong è la cina continentale, l'andamento del tasso di cambio effettivo nominale dipende principalmente dal tasso di cambio del dollaro di hong kong rispetto al rmb. poiché il dollaro di hong kong è ancorato al dollaro statunitense, un rmb più forte rispetto al dollaro statunitense significa che il tasso di cambio del dollaro di hong kong rispetto al rmb si indebolisce. di conseguenza, le condizioni finanziarie di hong kong sono marginalmente allentate (grafico 9). nell’ambito del sistema di tassi di cambio collegati (currency board), hong kong aggiusta la sua competitività relativa principalmente attraverso variazioni dei prezzi locali e dei prezzi delle attività, quindi le condizioni finanziarie accomodanti aiutano a ridurre la pressione al ribasso sui prezzi delle attività locali a hong kong (vedi “la popolarità di il mercato immobiliare di hong kong è sostenibile e replicabile dopo la “rimozione delle misure piccanti” 》, 18/3/2024).

dal punto di vista del surplus commerciale e del tasso di cambio reale, il tasso di cambio reale del rmb è estremamente competitivo nel commercio globale. a livello dei prezzi relativi, non esiste un supporto fondamentale per il deprezzamento del tasso di cambio nominale del rmb. i vantaggi a tutto tondo in termini di costi ed efficienza dell’industria manifatturiera cinese hanno subito un’accelerazione negli ultimi anni (vedi “upgrading and reshaping of china’s export industry chain”, 2023/4/16). dal 2020, l'aumento cumulativo dell'indice ppi cinese in dollari statunitensi è stato inferiore di 30-40 punti percentuali rispetto a quello di europa e stati uniti, e anche l'aumento cumulativo dell'indice dei prezzi delle esportazioni in dollari statunitensi è stato inferiore di circa 30 punti percentuali. (grafici 10 e 11). pertanto, negli ultimi anni, la percentuale delle esportazioni cinesi nel mondo ha continuato a crescere, e anche la percentuale del surplus commerciale nel pil è rimasta elevata, entrambi indicatori dell’aumento della competitività del rmb (grafici 12 e 13). allo stesso tempo, dall’aprile 2022, il tasso di cambio effettivo nominale del rmb si è corretto del 4,9% e il tasso di cambio effettivo reale è sceso del 13,2%, superando tutti gli altri cicli di deprezzamento dal 1990 (grafico 14).

poiché il valore aggiunto dell’industria manifatturiera cinese rappresenta un terzo del totale mondiale, la cina è il “paese con prezzi marginali” più importante nel commercio globale. pertanto, il ciclo di apprezzamento e deprezzamento del rmb è completamente diverso da quello dei paesi piccoli una caratteristica del ciclo del tasso di cambio effettivo del rmb è che è "autolimitante" relativamente forte: prendendo come esempio la svalutazione, quando il deprezzamento cumulativo del tasso di cambio del rmb raggiunge un certo livello, anche i tassi di cambio di altri paesi devono adeguarsi di conseguenza per proteggersi contro questo impatto e limitare la motivazione per un ulteriore deprezzamento del rmb. a livello fondamentale, la domanda esterna della cina e il surplus di crescita non possono mantenere un tasso di crescita di “estrapolazione lineare” a causa delle loro grandi dimensioni. considerando il raggiungimento di 822,1 miliardi di dollari nel 2023, il surplus commerciale della cina è aumentato del 7,9% su base annua da gennaio a luglio di quest'anno, raggiungendo il 40% del surplus commerciale globale totale. questo rapporto mostra che il prezzo relativo del rmb è già una forza estremamente competitiva. è vero che altri fattori, compresi i carry trade, possono avere un impatto sui flussi di capitale transfrontalieri. ad esempio, un’inversione dei carry trade quando la federal reserve taglia i tassi di interesse può portare ad afflussi di capitali transfrontalieri.

guardando al futuro, i fattori a breve termine, tra cui la velocità dei tagli dei tassi di interesse da parte della federal reserve, le tendenze cicliche della cina, in particolare il ritmo e la portata dell’allentamento fiscale, determineranno in gran parte se il tasso di cambio del rmb riuscirà a mantenere la sua forza relativa. i recenti dati macroeconomici mostrano che la dinamica di crescita della domanda interna e il ciclo immobiliare sono ancora deboli. se le aspettative di un forte allentamento fiscale potessero realizzarsi rapidamente, la recente forza relativa del tasso di cambio del rmb e delle attività estere potrebbe ancora avere resistenza. un maggiore allentamento fiscale rappresenta un sostegno importante per sostenere la crescita economica annuale e raggiungere l’obiettivo, dato che la spesa fiscale deve aumentare fino a un livello annualizzato di 2-3mila miliardi per mantenere una politica fiscale neutrale (ovvero, crescita della spesa e pil nominale sono sostanzialmente gli stessi). allo stesso tempo, anche la capacità delle politiche di allentamento immobiliare, inclusa la politica monetaria, di stabilizzare effettivamente le aspettative sui prezzi immobiliari è un importante fattore determinante per l’andamento del rmb. inoltre, un’efficace prevenzione e risoluzione dei rischi finanziari contribuirà anche a stabilizzare le aspettative sul tasso di cambio del rmb. naturalmente, se la fed tagliasse i tassi di interesse più del previsto, ciò potrebbe intensificare l’inversione dei carry trade in rmb e aumentare marginalmente l’attrattiva relativa a breve termine degli asset in rmb.

nel medio e lungo termine, se la riforma economica orientata al mercato e la riforma del sistema fiscale e fiscale possano portare nuovi punti di crescita e miglioramenti di efficienza all’economia cinese può essere il fattore fondamentale che determina l’andamento del tasso di cambio del rmb. la decisione della terza sessione plenaria del 20° comitato centrale del partito comunista cinese ha proposto di approfondire le riforme nei settori della nuova urbanizzazione, della riforma fondiaria, del sistema fiscale e tributario, della promozione dell'innovazione scientifica e tecnologica e dell'espansione di servizi di alto livello l'apertura al mondo esterno, che contribuirà a migliorare l'efficienza nell'utilizzo delle risorse e ad aumentare il tasso di crescita totale dei fattori (tfp) per espandere la domanda interna in modo più sostenibile (vedi "combining the reform directions in the full text of the third session's decision", 2024/ 22/7). se la riforma riuscirà a migliorare l’efficienza delle operazioni economiche e ad aumentare in modo sostenibile la produttività totale dei fattori, fornirà un sostegno a medio e lungo termine al tasso di cambio reale del rmb.