berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

ide-ide inti

sejak tanggal 25 juli, nilai tukar rmb terhadap dolar as telah menguat, dengan apresiasi kumulatif sebesar 2,7%, dan nilai tukar rmb luar negeri mendekati level tertinggi dalam 15 bulan di 7,08. mulai tanggal 29 agustus, harga penutupan nilai tukar rmb terhadap dolar as mulai menguat secara signifikan dibandingkan tingkat paritas sentral, yang merupakan pertama kalinya sejak juli tahun lalu (grafik 1 dan 2). ketika yuan menguat, saham-saham hong kong berkinerja baik. pada saat yang sama, baik saham konsep tiongkok maupun indeks a-share telah pulih dalam beberapa hari terakhir, dan sentimen investasi pasar global terhadap aset rmb tampaknya meningkat. artikel ini menganalisis secara singkat potensi pendorong di balik kekuatan rmb saat ini dan membahas "titik pengamatan" utama di tingkat makro, nilai tukar rmb, dan tren aset rmb.

penguatan rmb saat ini adalah hasil dari berbagai faktor yang saling "mengkatalisis" satu sama lain, mencerminkan beberapa koreksi kecil dari penilaian pasar yang sebelumnya pesimistis:

meningkatnya ekspektasi federal reserve untuk memangkas suku bunga baru-baru ini, ditambah dengan penguatan cepat yen jepang, telah membalikkan sebagian nilai tukar carry trade yang diwakili oleh yen jepang, dan perbaikan dalam mata uang asia, terutama mata uang berbunga rendah. , sangat jelas. ketika data ekonomi as melemah, pertemuan jackson hole pada akhir bulan agustus selanjutnya memberikan sinyal yang jelas bahwa federal reserve akan menurunkan suku bunga pada bulan september dan adanya peningkatan rasa urgensi untuk menstabilkan pertumbuhan dan lapangan kerja (lihat "surat pernyataan ketua federal reserve" pidato pertemuan tahunan: pemotongan suku bunga" urgensinya melampaui kata-kata”, 24/8/2024). di sisi lain, bank of japan menaikkan suku bunga lebih dari yang diharapkan pada tanggal 31 juli, yang ditambah dengan melemahnya ekspektasi pertumbuhan as menyebabkan perbedaan suku bunga as-jepang menyempit dengan cepat, sehingga secara signifikan mendorong kenaikan yen jepang dan memicu pembalikan. dari beberapa carry trade (grafik 3). selain yen jepang, seiring dengan melebarnya perbedaan suku bunga antara amerika serikat dan tiongkok tahun ini, stok carry trade rmb juga meningkat. pada tanggal 26 agustus, total posisi terbuka dalam kontrak berjangka rmb di bursa singapura dan hong kong berjumlah sekitar us$23 miliar (sekitar 164 miliar yuan). carry trade yen jepang sebagian berbalik, dan nilai tukar rmb, yang juga merupakan mata uang berbunga rendah, menguat pada saat yang sama. nilai tukar rmb terhadap dolar as telah terapresiasi sebesar 2,2% sejak 31 juli, sedangkan cfets indeks terhadap sekeranjang nilai tukar turun 1,4%.

sejak kamis (29 agustus), rmb telah menunjukkan tren yang relatif independen dan kuat terhadap mata uang lain di asia, yang sampai batas tertentu juga mencerminkan harapan akan sedikit pelonggaran hubungan tiongkok-as. dalam dua hari perdagangan terakhir, nilai tukar rmb terhadap yen jepang menguat signifikan, dengan kenaikan kumulatif sekitar 1,2%. meskipun dolar as tidak melemah, rmb menguat terhadap dolar as, dan indeks cfets rmb terhadap sejumlah nilai tukar juga naik melawan tren. tren kekuatan independen rmb dibandingkan mata uang lain di asia mungkin sebagian didorong oleh ekspektasi membaiknya hubungan tiongkok-as. dari tanggal 27 hingga 29 agustus, jake sullivan, asisten presiden urusan keamanan nasional amerika serikat, mengunjungi tiongkok, dan tiongkok serta amerika serikat mengadakan babak baru komunikasi strategis. usai pertemuan, gedung putih menyatakan bahwa presiden tiongkok dan amerika serikat kemungkinan akan melakukan panggilan telepon dalam beberapa minggu ke depan, dan tidak menutup kemungkinan akan dilakukannya pertemuan pada pertemuan g20 dan apec. selain itu, he lifeng, anggota biro politik komite sentral cpc dan direktur kantor keuangan pusat, bertemu dengan dalio, pendiri bridgewater associates, di beijing pada sore hari tanggal 29 agustus, menekankan bahwa perusahaan-perusahaan amerika harus memperdalam saling menguntungkan kerja sama dengan tiongkok. serangkaian sinyal bahwa hubungan ekonomi dan perdagangan tiongkok-luar negeri mulai stabil atau bahkan sedikit pulih telah memainkan peran kecil dalam meningkatkan pasar.

pada saat yang sama, intensitas fiskal akhir-akhir ini menunjukkan tanda-tanda percepatan yang kecil. namun, bulan september dan oktober mungkin merupakan "masa jendela" untuk penyesuaian lebih lanjut dan lebih substansial dalam kebijakan fiskal, dan kebijakan moneter juga mungkin akan lebih dilonggarkan. perubahan kecil ini juga akan memberikan dorongan tertentu terhadap kepercayaan pasar. pada bulan juli, tingkat pertumbuhan belanja fiskal pusat + daerah tahun-ke-tahun meningkat dari -4,9% di bulan juni menjadi +3,7% di bulan juli. namun, pertumbuhan belanja fiskal tertinggal secara signifikan dari bulan maret hingga juni tahun ini, dengan rata-rata penurunan bulanan sebesar 1,3% tahun-ke-tahun. di sisi lain, belanja fiskal pusat + daerah pada bulan januari hingga juli tahun ini masih turun sebesar 2,1% tahun-ke-tahun, yang jauh lebih rendah dibandingkan pertumbuhan anggaran tahunan sebesar +7,9% tahun-ke-tahun total anggaran belanja fiskal tahunan adalah 28 triliun yuan, jadwal belanja tahunan saat ini tertinggal hampir 3 triliun yuan (grafik 4). belanja yang jauh lebih rendah dari yang dianggarkan, terutama disebabkan oleh lemahnya pertumbuhan pendapatan fiskal, terutama hambatan penurunan pendapatan pemerintah daerah. oleh karena itu, ekspektasi pasar terhadap peningkatan defisit anggaran atau utang negara meningkat signifikan. pada saat yang sama, meskipun penerbitan obligasi khusus daerah meningkat pada bulan agustus, perkembangan penerbitannya masih lebih lambat dibandingkan periode yang sama tahun-tahun sebelumnya, dan mungkin akan terus meningkat di masa mendatang (grafik 5). mengingat periode jendela (window period) untuk penyesuaian anggaran tahunan/peningkatan penerbitan obligasi pemerintah adalah antara bulan september dan oktober, dan defisit anggaran tahun ini jelas telah membatasi pelonggaran fiskal, pasar menantikan penyesuaian marginal dalam kebijakan fiskal, yang sebagian mencerminkan marginalisasi kebijakan fiskal. perubahan sikap fiskal pada bulan juli juga masuk akal. dalam hal kebijakan moneter, bank sentral baru-baru ini menyatakan dalam banyak kesempatan bahwa mereka akan memperkuat penyesuaian countercyclical dan mempelajari langkah-langkah kebijakan untuk meningkatkan cadangan. jika federal reserve memangkas suku bunga pada bulan september, hal ini juga akan membuka ruang bagi pelonggaran kebijakan moneter dalam negeri, terutama penurunan suku bunga. jika suku bunga hipotek yang ada dapat disesuaikan, hal ini mungkin hanya memberikan sedikit dorongan pada siklus real estat.

dengan semakin dekatnya penurunan suku bunga as, biaya peluang (opportunity cost) untuk menahan utang as menurun, sehingga membantu aliran dana kembali ke pasar negara berkembang. perbedaan suku bunga jangka pendek antara tiongkok dan amerika serikat diperkirakan akan menyempit dengan cepat, yang selanjutnya dapat mengurangi opportunity cost kepemilikan aset dividen di hong kong eksportir domestik dan lembaga keuangan. saat ini, dengan penyesuaian pasar, tingkat dividen saham hong kong telah mencapai 4,3%, jauh lebih tinggi dibandingkan saham a yang sebesar 3% (grafik 6). jika the fed menurunkan suku bunga jangka pendek dari 5,25-5,5% saat ini menjadi 3,25-3,5%, hal ini akan secara signifikan mengurangi biaya peluang untuk memegang aset-aset hong kong, terutama produk-produk dengan imbal hasil yang stabil. pada saat yang sama, sejak tahun 2022, ketika federal reserve menaikkan suku bunga dengan cepat, perbedaan suku bunga jangka pendek antara tiongkok dan amerika serikat semakin melebar, dan kesediaan eksportir dalam negeri untuk membayar devisa terus menurun. berdasarkan rata-rata rasio penyelesaian valuta asing dari tahun 2001 hingga 2021, diperkirakan eksportir domestik mungkin memiliki lebih dari 540 miliar dolar as (sekitar 3,8 triliun yuan) pendapatan ekspor yang belum diselesaikan dengan valuta asing sejak tahun 2022 (grafik 7) ; bahkan menggunakan perbandingan setelah juli 2018 berdasarkan rata-rata rasio penyelesaian valuta asing yang rendah (52,3%), pendapatan luar negeri yang belum diselesaikan pada tahun 2022 dapat mencapai us$100 miliar (sekitar rmb 740 miliar). dalam arti tertentu, mengurangi penyelesaian valuta asing juga merupakan bentuk "carry trade" rmb. ketika kesenjangan suku bunga antara tiongkok dan amerika serikat menyempit karena penurunan suku bunga the fed, tidak dapat dipungkiri bahwa rmb akan mengalami pembalikan carry trade secara berkala - dan rmb yang lebih kuat akan semakin mendorong kesediaan untuk menyelesaikan pertukaran mata uang asing. . pada saat yang sama, proporsi aset valuta asing yang dimiliki oleh lembaga keuangan juga sensitif terhadap perbedaan suku bunga jangka pendek antara tiongkok dan amerika serikat, dan permintaan penyelesaian valuta asing juga dapat meningkat di masa depan (grafik 8). .

apresiasi marjinal nilai tukar rmb meningkatkan daya tarik aset hong kong. penguatan nilai tukar rmb terhadap dolar hong kong baru-baru ini tidak diragukan lagi berperan dalam meringankan kondisi moneter/keuangan di hong kong, tiongkok, yang merupakan negara dengan perekonomian terbuka kecil. dapat dikatakan, depresiasi nilai tukar efektif dolar hong kong (yaitu nilai tukar terhadap rmb) telah sedikit mengurangi tekanan terhadap harga aset lokal di hong kong. akibatnya, efek "sirkulasi positif" pada tingkat tertentu baru-baru ini mulai terlihat antara rmb dan aset rmb luar negeri. karena mitra dagang terbesar hong kong adalah tiongkok daratan, tren nilai tukar efektif nominalnya terutama bergantung pada nilai tukar dolar hong kong terhadap rmb. karena dolar hong kong dipatok terhadap dolar as, penguatan rmb terhadap dolar as berarti nilai tukar dolar hong kong terhadap rmb melemah. akibatnya, kondisi keuangan hong kong sedikit longgar (grafik 9). di bawah sistem nilai tukar terkait (dewan mata uang), hong kong terutama menyesuaikan daya saing relatifnya melalui perubahan harga lokal dan harga aset, sehingga kondisi keuangan yang longgar membantu mengurangi tekanan pada harga aset lokal di hong kong (lihat " apakah popularitas dari pasar properti hong kong berkelanjutan dan dapat ditiru setelah “penghapusan tindakan pedas” 》, 2024/3/18).

dari perspektif surplus perdagangan dan nilai tukar riil, nilai tukar riil rmb sangat kompetitif dalam perdagangan global. pada tingkat harga relatif, tidak ada dukungan mendasar terhadap depresiasi nilai tukar nominal rmb. keunggulan biaya dan efisiensi menyeluruh dari industri manufaktur tiongkok telah meningkat dalam beberapa tahun terakhir (lihat "peningkatan dan pembentukan kembali rantai industri ekspor tiongkok", 16/4/2023). sejak tahun 2020, peningkatan kumulatif indeks ppi tiongkok dalam dolar as telah 30-40 poin persentase lebih rendah dibandingkan peningkatan kumulatif di eropa dan amerika serikat, dan peningkatan kumulatif indeks harga ekspor dalam dolar as juga lebih rendah sekitar 30 poin persentase. (grafik 10 dan 11). oleh karena itu, dalam beberapa tahun terakhir, proporsi ekspor tiongkok di dunia terus meningkat, dan proporsi surplus perdagangan terhadap pdb juga tetap tinggi, yang keduanya menunjukkan bahwa daya saing rmb semakin meningkat (grafik 12 dan 13). pada saat yang sama, sejak april 2022, nilai tukar efektif nominal rmb telah terkoreksi sebesar 4,9%, dan nilai tukar efektif riil telah turun sebesar 13,2%, melampaui semua siklus depresiasi lainnya sejak tahun 1990 (grafik 14).

karena nilai tambah industri manufaktur tiongkok menyumbang sepertiga dari total nilai tambah dunia, tiongkok adalah “negara penentu harga marjinal” yang paling penting dalam perdagangan global. oleh karena itu, siklus apresiasi dan depresiasi rmb sangat berbeda dengan negara-negara kecil fitur dari siklus nilai tukar rmb yang efektif adalah bahwa “pembatasan diri” yang relatif kuat – dengan mengambil contoh devaluasi, ketika depresiasi kumulatif nilai tukar rmb mencapai tingkat tertentu, nilai tukar negara lain juga perlu menyesuaikan diri untuk melakukan lindung nilai. melawan dampak ini dan membatasi motivasi untuk depresiasi rmb lebih lanjut. pada tingkat fundamental, permintaan eksternal dan pertumbuhan surplus tiongkok tidak dapat mempertahankan tingkat pertumbuhan "ekstrapolasi linier" karena ukurannya yang besar. berdasarkan pencapaian us$822,1 miliar pada tahun 2023, surplus perdagangan tiongkok meningkat sebesar 7,9% tahun-ke-tahun dari januari hingga juli tahun ini, mencapai 40% dari total surplus perdagangan global sudah sangat kompetitif. memang benar bahwa faktor-faktor lain, termasuk carry trade, mungkin berdampak pada aliran modal lintas batas. misalnya, pembalikan carry trade ketika federal reserve memangkas suku bunga dapat menyebabkan aliran masuk modal lintas batas.

ke depan, faktor-faktor jangka pendek termasuk kecepatan penurunan suku bunga federal reserve, tren siklus tiongkok, terutama kecepatan dan tingkat pelonggaran fiskal, akan sangat menentukan apakah nilai tukar rmb dapat mempertahankan kekuatan relatifnya. data makro terkini menunjukkan momentum pertumbuhan permintaan domestik dan siklus real estate masih lemah. jika ekspektasi pelonggaran fiskal yang kuat dapat direalisasikan dengan cepat, kekuatan relatif nilai tukar rmb dan aset luar negeri saat ini mungkin masih memiliki stamina. pelonggaran fiskal dalam jumlah yang lebih besar merupakan dukungan penting untuk mendukung pertumbuhan ekonomi tahunan untuk mencapai target - mengingat belanja fiskal perlu ditingkatkan ke tingkat tahunan sebesar 2-3 triliun untuk mempertahankan kebijakan fiskal yang netral (yaitu, pertumbuhan belanja dan pdb nominal pada dasarnya sama). pada saat yang sama, apakah kebijakan pelonggaran real estat, termasuk kebijakan moneter, dapat secara efektif menstabilkan ekspektasi harga real estat juga merupakan penentu penting tren rmb. selain itu, pencegahan dan penyelesaian risiko keuangan yang efektif juga akan membantu menstabilkan ekspektasi nilai tukar rmb. tentu saja, jika the fed memangkas suku bunga lebih dari yang diharapkan, hal ini dapat mengintensifkan pembalikan carry trade rmb dan sedikit meningkatkan daya tarik aset rmb dalam jangka pendek.

dalam jangka menengah dan panjang, apakah reformasi ekonomi yang berorientasi pasar dan reformasi sistem fiskal dan perpajakan dapat membawa titik pertumbuhan baru dan peningkatan efisiensi pada perekonomian tiongkok mungkin menjadi faktor fundamental yang menentukan tren nilai tukar rmb. keputusan sidang pleno ketiga komite sentral partai komunis tiongkok ke-20 mengusulkan untuk memperdalam reformasi di bidang urbanisasi baru, pertanahan, reformasi sistem fiskal dan perpajakan, promosi inovasi ilmu pengetahuan dan teknologi, dan perluasan tingkat tinggi. membuka diri terhadap dunia luar, yang akan membantu meningkatkan efisiensi pemanfaatan sumber daya dan meningkatkan laju pertumbuhan faktor total (tfp) untuk memperluas permintaan dalam negeri secara lebih berkelanjutan (lihat “menggabungkan arah reformasi dalam teks lengkap keputusan sidang paripurna ketiga”, 2024/ 22/7). jika reformasi dapat meningkatkan efisiensi operasi ekonomi dan meningkatkan produktivitas faktor total secara berkelanjutan, maka hal ini akan memberikan dukungan jangka menengah dan panjang terhadap nilai tukar riil rmb.