nachricht

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kernideen

seit dem 25. juli ist der rmb-wechselkurs gegenüber dem us-dollar gestiegen, mit einer kumulierten aufwertung von 2,7 %, und der offshore-rmb-wechselkurs liegt nahe einem 15-monats-hoch von 7,08. ab dem 29. august begann der schlusskurs des rmb-wechselkurses gegenüber dem us-dollar deutlich stärker zu sein als der zentrale paritätskurs, und zwar zum ersten mal seit juli letzten jahres (grafiken 1 und 2). als der yuan stärker wurde, entwickelten sich hongkonger aktien gut. gleichzeitig haben sich sowohl chinesische konzeptaktien als auch a-aktien-indizes in den letzten tagen erholt, und die investitionsstimmung des weltmarktes gegenüber rmb-anlagen scheint sich zu verbessern. dieser artikel analysiert kurz die potenziellen treiber hinter der jüngsten aufwertung des rmb und erörtert die wichtigsten „beobachtungspunkte“ auf makroebene, den rmb-wechselkurs und die rmb-vermögenstrends.

die jüngste stärke des rmb ist das ergebnis mehrerer faktoren, die sich gegenseitig „katalysieren“ und einige geringfügige korrekturen aufgrund der zuvor pessimistischen preisgestaltung des marktes widerspiegeln:

der jüngste anstieg der erwartungen an eine zinssenkung durch die federal reserve hat in verbindung mit der raschen stärkung des japanischen yen den wechselkurs-carry-trade des japanischen yen und die verbesserung der asiatischen währungen, insbesondere der niedrigzinswährungen, teilweise umgekehrt , ist besonders offensichtlich. als sich die us-wirtschaftsdaten abschwächten, setzte das treffen in jackson hole ende august ein weiteres klares signal dafür, dass die federal reserve im september die zinsen senken würde und dass die dringlichkeit einer stabilisierung von wachstum und beschäftigung zunahm (siehe „rede des vorsitzenden der federal reserve auf der jahrestagung“) : zinssenkungen „die dringlichkeit ist unbeschreiblich“, 24.08.2024). andererseits erhöhte die bank of japan am 31. juli die zinsen stärker als erwartet, was in verbindung mit schwächeren us-wachstumserwartungen zu einer raschen verringerung der zinsdifferenz zwischen den usa und japan führte, den japanischen yen deutlich in die höhe trieb und die trendwende auslöste einiger carry trades (grafik 3). da sich die zinsdifferenz zwischen den vereinigten staaten und china in diesem jahr vergrößert hat, ist neben dem japanischen yen auch der bestand an rmb-carry-trades gestiegen. mit stand vom 26. august beliefen sich die gesamten offenen positionen in rmb-futures an den börsen in singapur und hongkong auf rund 23 milliarden us-dollar (ca. 164 milliarden yuan). der carry trade des japanischen yen wurde teilweise rückgängig gemacht und gleichzeitig stieg der rmb-wechselkurs, der ebenfalls eine niedrigzinswährung ist. der rmb-wechselkurs gegenüber dem us-dollar ist seit dem 31. juli um 2,2 % gestiegen, während der cfets der index gegenüber einem wechselkurskorb fiel um 1,4 %.

seit donnerstag (29. august) zeigt der rmb einen relativ unabhängigen und starken trend gegenüber anderen währungen in asien, was in gewissem maße auch die hoffnung auf eine geringfügige entspannung der chinesisch-amerikanischen beziehungen widerspiegeln könnte. in den letzten beiden handelstagen ist der wechselkurs des rmb gegenüber dem japanischen yen deutlich gestiegen, mit einem kumulierten anstieg von etwa 1,2 %. während sich der us-dollar nicht abschwächte, wertete der rmb gegenüber dem us-dollar auf, und auch der cfets-index des rmb gegenüber einem wechselkurskorb stieg gegen den trend. der eigenständige stärketrend des rmb im vergleich zu anderen währungen in asien könnte teilweise durch die erwartung einer verbesserung der chinesisch-amerikanischen beziehungen gefördert werden. vom 27. bis 29. august besuchte jake sullivan, assistent des präsidenten für nationale sicherheitsangelegenheiten der vereinigten staaten, china, und china und die vereinigten staaten führten eine neue runde strategischer kommunikation durch. nach dem treffen erklärte das weiße haus, dass die präsidenten chinas und der vereinigten staaten in den nächsten wochen möglicherweise ein telefongespräch führen könnten, und schloss die möglichkeit eines treffens bei den g20- und apec-treffen nicht aus. darüber hinaus traf sich he lifeng, mitglied des politbüros des zentralkomitees der kp chinas und direktor des zentralen finanzbüros, am nachmittag des 29. august in peking mit dalio, dem gründer von bridgewater associates, und betonte, dass amerikanische unternehmen ihre für beide seiten vorteilhaften beziehungen vertiefen sollten zusammenarbeit mit china. diese reihe von signalen, dass sich die chinesisch-ausländischen wirtschafts- und handelsbeziehungen stabilisieren oder sich sogar geringfügig erholen, hat bei der ankurbelung des marktes nur eine untergeordnete rolle gespielt.

gleichzeitig zeigte die fiskalische intensität in jüngster zeit anzeichen einer geringfügigen beschleunigung. allerdings könnten september und oktober ein „fenster“ für weitere und substanziellere anpassungen der finanzpolitik sein, und auch die geldpolitik könnte weiter gelockert werden. diese geringfügigen änderungen werden auch einen gewissen auftrieb für das marktvertrauen haben. im juli stieg die jährliche wachstumsrate der zentralen und lokalen haushaltsausgaben von -4,9 % im juni auf +3,7 % im juli. allerdings blieb das wachstum der staatsausgaben von märz bis juni dieses jahres deutlich zurück, mit einem durchschnittlichen monatlichen rückgang von 1,3 % im jahresvergleich. andererseits gingen die zentralen und lokalen haushaltsausgaben von januar bis juli dieses jahres im jahresvergleich immer noch um 2,1 % zurück, was deutlich unter dem jährlichen wachstum von +7,9 % im jahreshaushalt lag die jährlichen gesamtausgaben für die öffentlichen haushalte belaufen sich auf 28 billionen yuan, der aktuelle, auf jahresbasis umgerechnete ausgabenplan hinkt um fast 3 billionen yuan hinterher (grafik 4). die ausgaben lagen deutlich unter dem budget, was hauptsächlich auf das schwache wachstum der steuereinnahmen zurückzuführen ist, insbesondere auf die belastung durch den rückgang der einnahmen der kommunalverwaltungen. daher sind die markterwartungen hinsichtlich eines anstiegs des haushaltsdefizits oder der staatsverschuldung deutlich gestiegen. gleichzeitig hat sich die emission lokaler spezialanleihen im august zwar beschleunigt, der emissionsfortschritt ist jedoch immer noch langsamer als im gleichen zeitraum der vorjahre und könnte sich in zukunft weiter beschleunigen (grafik 5). wenn man bedenkt, dass der fensterzeitraum für jährliche haushaltsanpassungen/erhöhte emission von staatsanleihen zwischen september und oktober liegt und das diesjährige haushaltsdefizit die fiskalische lockerung bereits deutlich eingeschränkt hat, erwartet der markt geringfügige anpassungen in der finanzpolitik, die teilweise die marginalen anpassungen widerspiegeln änderungen im finanzkurs im juli sind auch vernünftig. in bezug auf die geldpolitik hat die zentralbank in letzter zeit mehrfach erklärt, dass sie antizyklische anpassungen verstärken und politische maßnahmen zur erhöhung der reserven prüfen wird. wenn die federal reserve im september die zinsen senkt, eröffnet dies auch raum für eine lockerung der inländischen geldpolitik, insbesondere für zinssenkungen. wenn die bestehenden hypothekenzinsen angepasst werden können, könnte dies den immobilienzyklus geringfügig ankurbeln.

je näher die senkung der us-zinssätze rückt, desto geringer werden die opportunitätskosten für das halten von us-schuldtiteln, was dazu führt, dass gelder wieder in die schwellenländer fließen. es wird erwartet, dass sich die kurzfristige zinsdifferenz zwischen china und den vereinigten staaten rasch verringert, was die opportunitätskosten für das halten von dividendenanlagen in hongkong weiter senken könnte. gleichzeitig könnte es auch die abwicklung von devisen leicht fördern inländische exporteure und finanzinstitute. mit der marktanpassung hat die dividendenrate der hongkonger aktien derzeit 4,3 % erreicht, was deutlich über den 3 % der a-aktien liegt (grafik 6). wenn die fed die kurzfristigen zinssätze von derzeit 5,25–5,5 % auf 3,25–3,5 % senkt, werden die opportunitätskosten für das halten von vermögenswerten in hongkong, insbesondere von produkten mit stabiler rendite, erheblich sinken. gleichzeitig hat sich seit 2022, als die federal reserve die zinssätze rasch angehoben hat, die kurzfristige zinsdifferenz zwischen china und den vereinigten staaten vergrößert und die bereitschaft inländischer exporteure, devisen abzuwickeln, ist weiter zurückgegangen. basierend auf dem durchschnittlichen devisenabrechnungsverhältnis von 2001 bis 2021 wird geschätzt, dass inländische exporteure über exporteinnahmen in höhe von mehr als 540 milliarden us-dollar (ca. 3,8 billionen yuan) verfügen könnten, die seit 2022 nicht mehr in devisen abgewickelt wurden (grafik 7). ; selbst unter verwendung der vergleichszahlen nach juli 2018. basierend auf der niedrigen durchschnittlichen devisenabwicklungsquote (52,3 %) könnten die nicht abgerechneten auslandseinkünfte im jahr 2022 100 milliarden us-dollar (ca. 740 milliarden rmb) erreichen. in gewisser weise ist die reduzierung der devisenabwicklung auch eine form des rmb-carry-trade. da sich der zinsunterschied zwischen china und den vereinigten staaten aufgrund der zinssenkungen der fed verringert, kann nicht ausgeschlossen werden, dass es beim rmb zu einer periodischen umkehr der carry trades kommt – und ein stärkerer rmb wird die bereitschaft zur abwicklung von devisen weiter fördern . gleichzeitig reagiert der anteil der von finanzinstituten gehaltenen devisenaktiva auch empfindlich auf die kurzfristige zinsdifferenz zwischen china und den vereinigten staaten, und ihre nachfrage nach devisenabwicklungen könnte in zukunft ebenfalls zunehmen (abbildung 8). .

die geringfügige aufwertung des rmb-wechselkurses erhöht die attraktivität der vermögenswerte hongkongs. die jüngste stärkung des rmb-wechselkurses gegenüber dem hongkong-dollar hat zweifellos dazu beigetragen, die monetären/finanziellen bedingungen für hongkong, china, eine kleine offene volkswirtschaft, zu lockern. in gewisser weise hat die abwertung des effektiven wechselkurses des hongkong-dollars (d. h. des wechselkurses gegenüber dem rmb) den abwärtsdruck auf die lokalen vermögenspreise in hongkong geringfügig gemildert. infolgedessen zeigt sich in letzter zeit ein gewisser „positiver zirkulationseffekt“ zwischen dem rmb und ausländischen rmb-vermögenswerten. da hongkongs größter handelspartner festlandchina ist, hängt die entwicklung des nominalen effektiven wechselkurses hauptsächlich vom wechselkurs des hongkong-dollars gegenüber dem rmb ab. da der hongkong-dollar an den us-dollar gekoppelt ist, bedeutet ein stärkerer rmb gegenüber dem us-dollar, dass der wechselkurs des hongkong-dollars gegenüber dem rmb schwächer wird, wodurch die finanzbedingungen hongkongs geringfügig lockerer sind (grafik 9). im rahmen des systems der verbundenen wechselkurse (currency board) passt hongkong seine relative wettbewerbsfähigkeit hauptsächlich durch änderungen der lokalen preise und vermögenspreise an, sodass lockere finanzielle bedingungen dazu beitragen, den abwärtsdruck auf die lokalen vermögenspreise in hongkong zu verringern (siehe „ist die popularität von.“) hongkongs immobilienmarkt nachhaltig und reproduzierbar nach der „aufhebung der scharfen maßnahmen“ (18.3.2024)?

unter dem gesichtspunkt des handelsüberschusses und des realen wechselkurses ist der reale wechselkurs des rmb im welthandel äußerst wettbewerbsfähig. auf dem relativen preisniveau gibt es keine grundsätzliche unterstützung für die abwertung des nominalen wechselkurses des rmb. die umfassenden kosten- und effizienzvorteile der chinesischen fertigungsindustrie haben sich in den letzten jahren beschleunigt (siehe „upgrading and reshaping of china's export industry chain“, 16.04.2023). seit 2020 ist der kumulierte anstieg des chinesischen ppi-index in us-dollar um 30–40 prozentpunkte niedriger als der in europa und den vereinigten staaten, und der kumulierte anstieg des exportpreisindex in us-dollar war ebenfalls etwa 30 prozentpunkte niedriger (grafiken 10 und 11). daher ist in den letzten jahren der anteil der chinesischen exporte an der welt weiter gestiegen, und auch der anteil des handelsüberschusses am bip ist hoch geblieben, was beides darauf hindeutet, dass die wettbewerbsfähigkeit des rmb gestiegen ist (grafiken 12 und 13). gleichzeitig hat sich der nominale effektive wechselkurs des rmb seit april 2022 um 4,9 % korrigiert und der reale effektive wechselkurs ist um 13,2 % gesunken, was alle anderen abwertungszyklen seit 1990 übertrifft (grafik 14).

da die wertschöpfung der chinesischen fertigungsindustrie ein drittel der weltweiten wertschöpfung ausmacht, ist china das wichtigste „grenzpreisland“ im welthandel. daher unterscheidet sich der aufwertungs- und abwertungszyklus des rmb völlig von dem kleinerer länder ein merkmal des effektiven wechselkurszyklus des rmb ist, dass er relativ stark „selbstlimitierend“ ist – nehmen wir die abwertung als beispiel: wenn die kumulative abwertung des rmb-wechselkurses ein bestimmtes niveau erreicht, müssen sich auch die wechselkurse anderer länder entsprechend anpassen dies würde diese auswirkungen ausgleichen und die motivation für eine weitere abwertung des rmb begrenzen. auf fundamentaler ebene können chinas auslandsnachfrage und sein überschusswachstum aufgrund ihrer größe keine „lineare extrapolations“-wachstumsrate aufrechterhalten. auf der grundlage von 822,1 milliarden us-dollar im jahr 2023 stieg chinas handelsüberschuss von januar bis juli dieses jahres im jahresvergleich um 7,9 % und erreichte 40 % des gesamten globalen handelsüberschusses. dieses verhältnis zeigt, dass der relative preis des rmb ist bereits eine äußerst wettbewerbsfähige kraft. es stimmt, dass andere faktoren, einschließlich carry trades, auswirkungen auf grenzüberschreitende kapitalströme haben können. beispielsweise kann eine umkehrung von carry trades, wenn die federal reserve die zinssätze senkt, zu grenzüberschreitenden kapitalzuflüssen führen.

mit blick auf die zukunft werden kurzfristige faktoren, darunter die geschwindigkeit der zinssenkungen der federal reserve, die zyklischen trends in china, insbesondere das tempo und ausmaß der fiskalischen lockerung, weitgehend darüber entscheiden, ob der rmb-wechselkurs seine relative stärke beibehalten kann. aktuelle makrodaten zeigen, dass die wachstumsdynamik der inlandsnachfrage und der immobilienzyklus immer noch schwach sind. wenn die erwartungen einer starken fiskalpolitischen lockerung schnell in erfüllung gehen, könnten die jüngste relative stärke des rmb-wechselkurses und ausländische vermögenswerte noch bestand haben. ein größeres maß an fiskalischer lockerung ist eine wichtige unterstützung für die unterstützung des jährlichen wirtschaftswachstums, um das ziel zu erreichen – vorausgesetzt, dass die haushaltsausgaben auf ein jährliches niveau von 2–3 billionen erhöht werden müssen, um eine neutrale fiskalpolitik (d. h. ausgabenwachstum usw.) aufrechtzuerhalten nominales bip sind grundsätzlich gleich). gleichzeitig ist auch die frage, ob eine lockerung der immobilienpolitik, einschließlich der geldpolitik, die immobilienpreiserwartungen wirksam stabilisieren kann, ein wichtiger faktor für die entwicklung des rmb. darüber hinaus wird eine wirksame prävention und lösung finanzieller risiken auch dazu beitragen, die wechselkurserwartungen für den rmb zu stabilisieren. wenn die fed die zinsen natürlich stärker als erwartet senkt, könnte dies die umkehrung von rmb-carry-trades verstärken und die kurzfristige relative attraktivität von rmb-anlagen geringfügig steigern.

mittel- und langfristig könnte die frage, ob eine wirtschaftsmarktorientierte reform sowie eine reform des steuer- und steuersystems neue wachstumspunkte und effizienzsteigerungen für die chinesische wirtschaft bringen können, der grundlegende faktor sein, der die entwicklung des rmb-wechselkurses bestimmt. der beschluss der dritten plenarsitzung des 20. zentralkomitees der kommunistischen partei chinas schlug vor, die reformen in den bereichen neue urbanisierung, land-, steuer- und steuersystemreform, förderung wissenschaftlicher und technologischer innovationen und ausbau von hochebenen zu vertiefen öffnung zur außenwelt, die dazu beitragen wird, die effizienz der ressourcennutzung zu verbessern und die gesamtfaktorwachstumsrate (tfp) zu erhöhen, um die inlandsnachfrage nachhaltiger zu steigern (siehe „zusammenführung der reformrichtungen im vollständigen text des beschlusses der dritten plenarsitzung“, 2024/ 7/22). wenn die reform die effizienz wirtschaftlicher abläufe verbessern und die gesamtfaktorproduktivität nachhaltig steigern kann, wird sie den realen wechselkurs des rmb mittel- und langfristig stützen.