Новости

«Сестра Муму» объясняет: метод оценки компании ARK на примере Tesla

2024-07-15

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

13 июля в ежемесячном сериале «В курсе» известный инвестор «Деревянная сестра» Кэти Вуд представила Ташу Кини, директора по инвестиционному анализу и институциональной стратегии ее дочерней компании Ark Investment (ARK), и директора автономного отдела компании. Исследования в области технологий и робототехники Сэм Корус совместно обсудила, как ARK оценивает компании и принимает инвестиционные решения. Сестра Му также выразила свое мнение по таким вопросам, как доходность облигаций США и концентрация акций в США.

В этой статье собраны замечательные мнения трех участников шоу:

1. ARK придерживается метода оценки, сочетающего нисходящие и восходящие методы, и проводит оценку по направлениям деятельности.

2. В рейтинговой системе АРК для компаний от 1 до 10, если один балл ниже 7, это заслуживает внимания, но если два балла упали, мы серьезно задумаемся, стоит ли снижать инвестиционный портфель.

3、Большая часть стоимости бизнеса Tesla исходит от Robotaxi.Последнее изменит бизнес-модель Tesla: от текущего разового дохода от продажи электромобилей к регулярному доходу от RoboTaxi.

4、Мы думаем, что Tesla может стать первым автопроизводителем, который запустит роботакси в больших масштабах.В масштабе роботакси может стоить всего 25 центов за милю.

5、«Взлёты и падения» Теслы зависят от её исполненияКлючевые факторы, которые могут повлиять, также включают: ключевой персонал (Маск), кадровые изменения, рвы, влияние/внедрение передовых технологий, стоимость аккумуляторов и т. д.

6. Ожидается, что благодаря наличным деньгам, полученным от технологии автономного вождения, и успешным масштабам производства, Tesla увеличит свои текущие годовые продажи с менее чем 2 миллионов автомобилей до 6-14 миллионов автомобилей.

7. Мы считаем, что Tesla, скорее всего, запустит сеть роботизированных такси в ближайшие несколько лет, по крайней мере, в ближайшие три-два-три года.

8. Ожидается, что к 2029 году соотношение оценки бизнеса электромобилей Tesla к EBITDA сократится с 60 раз сейчас до 19 раз, а темпы роста выручки и увеличения прибыли останутся высокими.

9、В долгосрочной перспективе робототехника, хранение энергии, искусственный интеллект, технология блокчейна и технология мультимикронного секвенирования увеличат рост реального ВВП с 3% до6% диапазон.

Ниже приводится стенограмма разговора:

Кэти Вуд:Привет всем, сегодня мы собираемся сделать что-то немного выходящее за рамки нормы - мы надеемся каждый месяц запускать новый сегмент, который проливает свет на некоторые акции и компании, на которых мы уделяем внимание в сфере инноваций.
Сегодня мы конкретно познакомим вас с тем, как мы проводим анализ снизу вверх. Я думаю, что мы известны тем, что анализируем рынки сверху вниз, используя закон о правах. Но мы хотели пролить больше света на наш анализ, не только на анализ сверху вниз, но и на анализ снизу вверх, в частности на нашу систему оценки. В связи с этим я хочу представить Ташу Кини и Сэма Коруса, которые проделывают невероятную работу в Tesla. Таша — наш директор по инвестиционному анализу и институциональной стратегии, а Сэм — наш директор по исследованиям автономных технологий и робототехники.
Итак, мы хотим представить нашу систему оценки и проиллюстрируем ее с помощью Tesla, потому что мы много публиковали об этом. Хотя мы еще не опубликовали много информации о других акциях, мы обсудим Nvidia на другом вебинаре. В следующий четверг состоится наш ежеквартальный вебинар, так что следите за обновлениями. В дальнейшем я буду проводить некоммерческие презентации кейсов раз в месяц. А теперь, Таша, Сэм и я познакомим вас с системой оценки. Таша?
Таша Кини: Спасибо, Кэти. Как мы все знаем, мы в ARK уделяем большое внимание прорывным инновациям, и наша инвестиционная команда ориентирована на технологии. Итак, мы с Сэмом работаем вместе уже почти десять лет и сейчас работаем над технологией беспилотного вождения и электромобилями. Мы рассмотрели все нисходящие анализы, которые мы провели в обеих областях, о которых мы поговорим позже.
А затем, как только мы обнаруживаем потенциальные имена для портфолио, мы работаем снизу вверх.Усилия по принципу «снизу вверх» включают качественные и количественные показатели, основанные на оценках. С количественной точки зрения вы хорошо знаете, что мы опубликовали блог Tesla с нашей целевой ценой на 2029 год. Опять же, это комбинация сверху вниз и снизу вверх. Итак, Сэм, почему бы тебе не начать с рассказа о нисходящих исследованиях электромобилей, которые ты проводишь?
Сэм Корус: конечно. Это связано с тем, что Кэти говорила ранее, о реальном использовании законов о расширении прав и затрат агентств. Итак, посмотрите на снижение стоимости аккумуляторов и скажите, что, по нашему мнению, произойдет с электромобилями с точки зрения паритета цен. Это уже происходит в Китае, и вы можете видеть, что их темпы внедрения значительно опережают США, где во многих областях этот сдвиг еще не произошел. Все это приводит нас к нисходящему прогнозу, согласно которому мы ожидаем, что количество электромобилей увеличится с примерно 10 миллионов единиц в 2023 году до 74 миллионов единиц. Таким образом, к 2030 году он может занять почти всю долю автомобильного рынка. Затем мы объединяем это снизу вверх и таким образом получаем дифференцированный взгляд.
Таша Кини:Что касается перспектив беспилотных автомобилей,Мы считаем, что к концу десятилетия индустрия роботакси может стоить 28 триллионов долларов.Вот почему, когда вы посмотрите на нашу оценку Tesla,Мы думаем, что большая часть стоимости Tesla будет связана с этим, поскольку это произведет революцию в бизнес-модели.--Перейти от текущего разового дохода от продажи электромобилей к регулярному потоку доходов от Robotaxi.
Конечно, мы считаем, что роботакси являются прорывными, потому что они могут стоить меньше, чем все сегодняшние варианты вызова такси, и намного меньше, чем стоимость вождения частного автомобиля в США сегодня (около 70 центов за милю). Таким образом, в масштабе роботакси может стоить всего 25 центов за милю.
Но изначально наша целевая цена была установлена ​​выше. Поэтому, когда мы оцениваем такую ​​​​компанию, как Tesla, в нашей оценке мы рассчитываем на то, что каждая компания достигнет по крайней мере 15% совокупного годового темпа роста в течение пяти лет по нашей оценке. В нашей первоначальной оценке Tesla мы оцениваем ее качественно. Итак, как вы можете видеть на слайде, первое, что мы рассмотрели, — это управление людьми и корпоративная культура. При этом учитываются наши мысли о управленческой команде. Сэм, почему бы не начать с Теслы?
Сэм Корус: Да, я просто хочу сказать, что эти качественные оценки обычно подтверждаются количественными измерениями. Таким образом, вы увидите много эффективных дискуссий по этому поводу среди инвестиционных команд.
Итак, что касается людей, менеджмента, культуры, вы знаете, мы смотрим на это через призму подрывных инноваций. Таким образом, нам действительно нужен основатель, который также является генеральным директором, который готов делать ставки на долгосрочную перспективу и, возможно, инвестировать в краткосрочную перспективу, что, возможно, не то, чего хочет рынок, или те, кто, как мы надеемся, более ориентированы на краткосрочную перспективу.
Но для Tesla иметь кого-то вроде Илона Маска с большим видением, разрабатывающего генеральный план за генеральным планом и готового пожертвовать краткосрочной прибылью ради реализации огромных возможностей, таких как автономное вождение, мы считаем, что это огромный положительный фактор. . Итак, хотя то, что Илон является дальновидным основателем, это здорово, мы также смотрим на уход людей и возможность приобретать таланты. Итак, вы знаете, Кэти, вы ключевой член команды Tesla, которая просматривала наши разговоры.
Кэти Вуд: Да, об уходе ключевых сотрудников спрашивают много. Например, после ухода Дж. Б. Штробеля (примечание: соучредитель Tesla и многолетний технический директор), кто на самом деле отвечает за стратегию Tesla в области аккумуляторов и трансмиссии? Он ушел из компании, и у нас появилось много подобных вопросов. Кто-то очень важный для всей истории ушел. Что интересно в этом уходе, так это то, что JB ушел после того, как его основная работа была завершена, а это означает, что часть истории об аккумуляторе и трансмиссии уже готова, и теперь основным драйвером стратегического видения будет автономное вождение. Андрей Карпати (прим.: Tesla AI Director) раньше работал в Tesla, затем расстался и теперь вернулся. В общем, это очень трудная среда, и многие люди измотаны.
Итак, мы видим, как люди приходят и уходят, и мы это понимаем. Но Илон явно провидец. Его окружают одни из лучших инженеров в мире, и они хотят работать над очень сложными проектами, самыми сложными проектами в мире, а это часть стратегии, связанная с искусственным интеллектом. Как вы слышали,Наше описание Теслы таково: это крупнейший проект искусственного интеллекта на планете., мы считаем, что это привлекает лучшие таланты в мире.
Сэм Корус:Да, действительно, в ежегодном опросе компаний, в которых больше всего хотят работать недавние выпускники, SpaceX и Tesla по-прежнему занимают первые места, что является хорошим доказательством.
Таша Кини: Мы говорили об этом раньше, и идея на самом деле заключается в том, что Маск во главе многих компаний действительно помогает в привлечении талантов. Итак, как упомянула Кэти, хотя это и трудное место для работы, это также очень желательное место для работы. Поэтому, знаете, ходят слухи, что Андрей Карпатий может вернуться.
Кэти Вуд: Я хочу добавить сюда еще одну вещь. Вы обнаружите, что с точки зрения контроля рисков вы можете увидеть, что влияет на наши показатели.
Я просто привел пример отставки ключевых сотрудников. Джей Би, так сказать, открыл дверь, и его уход происходит в то время, когда история электромобилей набирает обороты. Но еще одна область риска, особенно для Tesla, — это управление. Конечно, мы оцениваем управление любой компанией. Но чтобы дать вам представление о том, с чем мы здесь столкнулись, вспомните, как Илон тогда написал в Твиттере, что подумывает о том, чтобы сделать компанию частной. Финансирование обеспечено, сообщил он в твиттере. Конечно, это вызвало гнев SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам США). Действительно, были судебные разбирательства. Итак, когда это произошло, мы узнали, что SEC действительно расследовала, были ли средства в безопасности, и если это было точное описание того, что происходит в организации, мы знали, что это будет отвлекать компанию, и по этой причине , Мы снизили этот балл.
Поэтому мы корректируем оценки, когда чувствуем, что что-то представляет собой риск. Но что было интересно в то время, так это то, что через несколько недель после того, как мы снизили этот рейтинг, Tesla опубликовала спецификации своего собственного чипа искусственного интеллекта, и мы посмотрели на них и сказали: «О, черт возьми, это гораздо более продвинуто, чем мы ожидали». «И раньше, чем мы ожидали», поэтому еще одна оценка «ров» была пересмотрена в сторону повышения.
Итак, вы можете увидеть динамику нашей системы подсчета очков. Я хочу сказать,По шкале от 1 до 10 любая оценка ниже 7 является поводом для беспокойства.Тогда уровень управления не опускался ниже 7 баллов, а показатель «рва» улучшался.Но если бы обе оценки упали, мы бы серьезно задумались, стоит ли снижать риск портфеля.Итак, Таша?
Таша Кини: Спасибо, Кэти. Да, поэтому я собираюсь обратиться к «рову». Знаете, некоторые из вещей, о которых мы здесь думали на протяжении многих лет, - это преимущество Tesla в вертикальной интеграции. Мы думаем, что они на годы опережают своих конкурентов с точки зрения батарей, искусственного интеллекта, данных, и, как упомянула Кэти, Tesla также производит -дома оборудование, чипы и чипы вывода. Сэм, расскажи нам об интеграции аккумуляторов Tesla.
Сэм Корус: Хорошо, я бы сказал, особенно когда компания находится на переднем крае новой революции, у нее может не быть цепочки поставок. Таким образом, инвестиции Tesla в химию производства аккумуляторов и инверторы действительно отличают ее производительность от аналогов. Текущая ситуация по-прежнему,Есть только один или два других конкурента с такой же эффективностью, как у Tesla, но ни один из них не может вертикально интегрироваться так быстро, как Tesla.
Таша Кини: Когда дело доходит до автономного вождения, Tesla имеет доступ к миллиардам миль данных о вождении. Если сравнивать, данные Waymo исчисляются всего лишь миллионами.Так что это разница на порядок
Эти данные будут использоваться для обучения нейронных сетей, что позволит Тесле наслаивать функции беспилотного вождения, которые, как мы полагаем, в конечном итоге создадут полностью беспилотный автомобиль, в котором вы действительно сможете снять колеса с рулевого колеса. Это, конечно же, основа сети роботакси.
Еще один момент, который я хочу отметить:Сеть Supercharger также предоставляет Tesla отличный ров.Конечно, теперь это стандарт зарядки в Северной Америке, и многие другие автопроизводители присоединились к сети.
Кэти Вуд: Просто посмотрите на риски, связанные с появлением новых прорывных технологий. Я не могу сказать вам, сколько раз мы оказывались в ситуации, когда, о боже, это новый тип батареи, и Tesla останется позади, потому что она привязана к своей текущей стратегии. Мы знаем, насколько сложна технология аккумуляторов, и вероятность того, что Tesla примет новую аккумуляторную технологию, очень высока, поскольку ее расширение основано на батареях, поэтому, конечно, компания хочет оставаться на шаг впереди.Поэтому мы обязательно учтем риски появления новых технологий.Мы, конечно, говорим с Tesla о новых технологиях, но каждый раз нас убеждают и убеждают, что они прекрасно осведомлены о том, что происходит с новыми технологиями, особенно когда дело касается аккумуляторов.
Таша Кини: Да. Еще один важный качественный показатель, по которому мы оцениваем каждую компанию, — это исполнение. Сэм, расскажи нам о производственном аде. Давайте узнаем немного об истории здесь.
Сэм Корус: Я думаю, что Tesla поднимается и падает в зависимости от ее способности работать. Знаете, во время массового производства Model 3 Tesla называли «производственным адом». Я думаю, у нас остались яркие воспоминания о том времени, когда мы смотрели на это светлое будущее, и они поставляли на X тысяч единиц меньше, а цена акций резко падала, и все говорили: «Ну, в этом квартале они поставляют меньше». транспортных средств», нам следует задуматься о том, важен ли этот квартал? Или есть какие-то дыры в долгосрочной истории? Они еще расширяются?
Я думаю, что в случае с Tesla мы наблюдаем настоящий импульс реализации, они пережили трудные времена, и теперь даже Toyota говорит, что, знаете ли, они делают одни из лучших автомобилей в мире. Это высокая оценка от компании, известной как один из лучших производителей в мире.С помощью Китая Tesla смогла расширить свои заводы быстрее, чем кто-либо в мире.
поэтому,Я думаю, что в области электромобилей мы видим постоянное значительное улучшение исполнения. Но опять же, это то, что мы обсуждаем постоянно, и в хорошие, и в плохие времена. Может быть, Таша, я могу задать тебе этот вопрос, потому что одно место, где это определенно начнется и закончится, — это автономное вождение, и с заявлениями о том, что это произойдет в этом году, что мы видим с точки зрения реализации автономного вождения? за рулем?
Таша Кини: Планы Tesla по запуску сети роботакси кажутся нам следующей важной вехой в этом поиске. Это непростая задача, правда? Создать полностью автономный автомобиль чрезвычайно сложно. Мы знаем, что это возможно. Поскольку конкуренты, такие как Waymo, уже начали свою деятельность в небольших масштабах,Но мы считаем, что Tesla может стать первым автопроизводителем, который запустит его в больших масштабах.Tesla выпустила свои самые продвинутые функции помощи водителю, и мы думаем, что они смогут объединить их, чтобы создать полностью беспилотный автомобиль.
Возвращаясь к точке зрения Сэма о том, как качественное и количественное взаимодействие взаимодействуют, когда мы говорим обо всех этих показателях исполнения, это то, что мы учитываем при моделировании Tesla на основе оценки. Мы считаем, что благодаря наличным деньгам, полученным от технологии автономного вождения, и ее успешным масштабам производства, Tesla может масштабироваться от менее чем 2 миллионов автомобилей, продаваемых в год, до, в нашем сценарии медвежьего рынка, около 6 миллионов. В нашем массовом случае автомобилей может быть 14 миллионов.Итак, еще раз, когда мы моделируем компанию, мы учитываем все эти показатели.
Сэм Корус:Еще я хочу сказать,Еще одна область реализации, которую мы видим в Optimus, — это использование как автономных, так и производственных технологий. ,Это правильно? Это настоящий фьюжн. Я думаю, они всех удивили тем, как быстро они выполнили свою работу. Знаете, если вернуться на несколько лет назад, людей позабавит кто-то, танцующий на сцене в костюме робота. Сейчас у Tesla есть как минимум несколько роботов, работающих полностью автономно на своих заводах. Удивительно видеть, как все это осуществилось.
Кэти Вуд: Здесь я хочу немного остановиться на исполнении, особенно применительно к Tesla. Мы знаем, что Илон твердо верит в свое видение, и часто он излагает свое видение во «Времени Илона», и я думаю, что нам всем придется адаптироваться к времени Илона. Но зачем ему это делать? Он делает это не только для того, чтобы сигнализировать поставщикам: «Эй, это мой график работы» и подготовить всех поставщиков, но также для того, чтобы мотивировать сотрудников и удерживать их сосредоточенность на достижении целей в очень короткий период времени. поэтому,Еще одна вещь, на которую следует обратить внимание во время реализации, и вы увидите, что первое, на что мы обращаем внимание, — это отсутствие или сокращение исследований и разработок.
Теперь мы посмотрим на эту проблему с двух сторон. На исследования и разработки приходится 1% продаж, куда они тратят эти деньги? Потому что иногда мы не соглашаемся в каком-то направлении. Я знаю, что когда Toyota перешла с электромобилей на водородные топливные элементы, мы в то время владели акциями и видели, как они перевели деньги на исследования и разработки на водородные топливные элементы. Мы рассмотрели, насколько дороже будет инфраструктура водородных топливных элементов, в частности, насколько она будет дороже, чем электрические топливные элементы. На этом основании мы продали акции.
Таша Кини: очень хороший. Вы знаете, мы уже затронули некоторые из этих моментов, но давайте перейдем к лидерству в продукте. Я думаю, что в индустрии электромобилей у нас есть много свидетельств Теслы.
Сэм Корус: Да, опять же, это продолжающиеся дебаты и количественные дебаты. Вы знаете, доля рынка Tesla в различных регионах определенно будет поставлена ​​под сомнение в США, поскольку другие автопроизводители продолжают выпускать свою продукцию. Однако, сравнивая с прибыльностью Apple, мы видим, что по мере развития отрасли продажи Apple снижаются, а прибыль увеличивается. Так что это постоянные разговоры и дебаты внутри страны. Людям также нравится обсуждать эти проблемы в Твиттере. Везде, где цена акций Tesla падает, вы увидите, как люди обсуждают эту проблему. Так что это то, чему мы уделяем пристальное внимание.
Кэти Вуд: Недавно произошло то, что General Motors и Ford отказались от электромобилей, потому что не видят прибыльности. Ни для кого не секрет, что Ford теряет 100 000 долларов на автомобиль, и, возможно, в ближайшие несколько лет доля Tesla на рынке США окажется выше, чем мы предполагали. Конечно, везде он упадет с уровня 90% или 95%. Точно так же, как Apple относится к смартфонам.
Но сигналы, которые мы получаем от других автопроизводителей, заключаются в том, насколько они привержены этому направлению? Очень интересно снять эту акцию. Единственный способ добиться прибыльности — масштабироваться. Так что для нас это очень интересное время с точки зрения доли рынка.
Сэм Корус: И затем, Таша, ты затронула эту тему, а также, возможно, аспект автономности. Я знаю, что только сегодня утром у нас была масштабная дискуссия о сравнении Waymo и Tesla, а также о лидерстве продуктов для беспилотного вождения.
Таша Кини:Да, вы знаете, чтобы соответствовать точке зрения Кэти, когда мы смотрим на традиционных автопроизводителей, таких как General Motors и Ford, они отказались от своего бизнеса по производству беспилотных автомобилей - Ford продал свое подразделение по беспилотному вождению, подразделение по производству беспилотных автомобилей GM. Круизные операции были временно приостановлены, хотя сейчас они пытаются возобновиться.
Итак, когда мы посмотрим на игровое поле в Соединенных Штатах,На самом деле только Waymo и, возможно, Tesla. Опять же, на дорогах Waymo находятся сотни автомобилей. У Tesla на дорогах миллионы автомобилей, которые, по их мнению, могут стать беспилотными. Итак, как я уже упоминал, они уже имеют больший масштаб благодаря преимуществу в данных, и мы думаем, что они смогут превратить это в преимущество ИИ на дороге, они могут запустить сеть робот-такси, которая будет во многих городах, а не только в избранных. те, где Waymo уже удалось запустить услугу.
Последний момент, которого я хочу здесь затронуть, — это теоретический риск. Мы снова обсудили некоторые ключевые моменты в этом отношении. Что касается теоретической оценки риска, мы провели анализ Tesla по методу Монте-Карло (оценка возможного воздействия рисков в различных реальных сценариях). У нас много переменных, и мы меняем верхнюю и нижнюю границы этих диапазонов в зависимости от того, какую вероятность мы считаем подходящей. Например, мы считаем, что Tesla, скорее всего, запустит сеть роботакси в течение следующих нескольких лет или, по крайней мере, в течение следующих трех-двух-трех лет.
Мы также учитываем задержки в сроках, о которых мы говорили, верно? Илон неоднократно обещал, что построит полностью беспилотный автомобиль, но этого пока не произошло. Опять же, переступить этот порог непросто. Поэтому мы не совсем уверены, будет ли запуск сети роботакси 9 июля или какой-то другой конкретной датой. Но мы пытаемся использовать наши исследования и анализ, чтобы определить временные рамки того, что, по нашему мнению, может произойти.
Кэти Вуд: Я хотел бы добавить кое-что о регуляторном риске. Когда мы впервые начали свой путь к Tesla, мы думали, что регуляторные риски очень высоки. Но за последнее десятилетие, с тех пор как мы начали это исследование, произошло то, что количество аварий в Соединенных Штатах резко возросло после десятилетий спада. Я думаю, что самое низкое число автомобильных смертельных случаев в США было около 30 000 примерно в 2014 году. С тех пор это число выросло до 45 000. Это встревожило регуляторы. Итак, теперь они изучают данные. И Tesla может предоставить много данных о безопасности.
Таша, оставлю эту тему ей, она много исследований по безопасности провела. Очень интересно, что этому не уделяется больше внимания, поскольку весь бренд Volvo основан на безопасности. Некоторые цифры, полученные Ташей в ходе своего исследования, просто поразительны.
Таша Кини: Да, опять же, это то, что мы можем количественно оценить в нашем анализе. Мы давно подсчитали, что беспилотные автомобили могут быть в 80 раз безопаснее, чем современные автомобили с ручным управлением.Что касается аварийности, безопасность на 80% выше. . У нас действительно есть данные, подтверждающие это. Итак, мы увидели, что Waymo на самом деле безопаснее, чем средний автомобиль по стране. Когда вы снова посмотрите на Теслу,Tesla, управляемая с помощью FSD, примерно в 5 раз безопаснее, чем Tesla, управляемая вручную.На самом деле это основано на последних доступных данных.
Илон заявил, что, по их мнению, обзорность может улучшиться в четыре-пять раз. Если вы сравните это со средним показателем по стране, вы обнаружите, что это примерно в 14 раз безопаснее. Итак, вы знаете, мы увидели доказательства того, что автономное вождение безопаснее, чем транспортные средства, управляемые человеком. Мы считаем, что именно на это обращают внимание регулирующие органы, принимая решение о том, разрешать ли этим транспортным средствам ездить по дорогам общего пользования.
Еще один момент, которого я коснусь, заключается в том, что Tesla обсуждает реализацию FSD с Китаем, хотя решение еще не принято. Но если это правда, это будет важным шагом вперед. Сэм, почему бы тебе не поговорить о риске ключевого человека? Это еще один важный компонент теоретического риска.
Сэм Корус: Конечно, мы обсудили центральную роль Илона, особенно в том, чтобы получить максимальную отдачу от людей, продвигающих идею беспилотного вождения. Итак, мы думаем об этом и о важности его роли в запуске Роботакси, и я думаю, что даже он сам сказал, что в какой-то момент ему придется стать генеральным директором и взять на себя большую часть роли провидца или продукта. драйвер тогда не имеет смысла. Но я думаю, мы это обсуждали,Важно подтолкнуть автономные команды к коммерческому запуску.
Кэти Вуд:Итак, Таша, давайте подведем итоги проблемы оценки и воплотим в жизнь выполненные нами упражнения по оценке.
Позвольте мне сначала настроить его. Показатель, который мы выбираем, — это отношение оценки бизнеса к скорректированной прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA), и мы корректируем EBITDA двумя способами:
Во-первых, это долевые стимулы. Мы действительно считаем, что очень важно стимулировать сотрудников, в том числе Илона, кстати, и его компенсационные пакеты, и действительно согласовывать их с акционерами. Таким образом, вторая корректировка касается НИОКР, то есть нормализации стандартов НИОКР. Наши компании часто тратят слишком много средств на НИОКР, и нам, конечно, этого хотелось бы. Мы надеемся, что они пожертвуют краткосрочной прибыльностью, потому что, особенно в мире искусственного интеллекта, победитель получает все.
Следовательно, наша гипотеза такова: В течение следующих пяти лет соотношение оценки бизнеса по производству электромобилей к EBITDA ухудшится, снизившись до рыночных показателей. И наши аналитики полагают, что сочетание роста выручки и увеличения прибыли преодолеет снижение оценки.Таша, можешь рассказать об этом подробнее?
Таша Кини: Если вы посмотрите на бизнес электромобилей Tesla, EBITDA составляет около 57 долларов сегодня и около 60 долларов в последний год нашей модели. У нас есть свой собственный коэффициент оценки для каждого направления бизнеса. К 2029 году наибольшая часть стоимости, оцениваемая по этому направлению бизнеса, будет составлять автономное вождение. Ожидается, что к этому времени оценка бизнеса электромобилей и коэффициент EBITDA превысят 19 раз. Итак, как упомянула Кэти,Он был сильно сжат примерно с 60 раз до 19 раз.
Фактически, в других сферах бизнеса, включая электромобили, мы предполагаем меньшие коэффициенты примерно в 12–13 раз. Таким образом, средний кратный после смешивания даже немного ниже 19. Итак, исходя из нашей оценки бизнеса Tesla, он по сути считается зрелым бизнесом, хотя на самом делеМы считаем, что Tesla по-прежнему будет поддерживать приличные темпы роста в пятый год существования этой модели.Таким образом, наша пятилетняя оценка Tesla на самом деле является относительно консервативным предположением.
Кэти Вуд: Опять же, мы установили минимальную годовую доходность в размере 15% за пятилетний период. Поэтому, когда я говорю от 60% до 18%, наши предположения о росте доходов и марже должны превзойти этот показатель. Как вы все знаете, в нашем подходе к расширению возможностей мы очень строго подходим к моделированию долгосрочного снижения затрат и масштабирования. Поэтому я думаю, что мы собираемся провести здесь обсуждение, возможно, сокращенную версию Глобального отчета. Нет, на этот раз мы не будем уделять много времени фискальной или монетарной политике. Фискальная политика Вашингтона находится в беде по очевидным причинам.
Председатель Пауэлл, похоже, сделал упор на денежно-кредитную политику в своих последних показаниях, и теперь он обращается к вопросам занятости. Он просмотрел некоторые опубликованные статистические данные и сказал, что он также признал, что инфляция продолжает снижаться. На этой неделе Остин Гулсби, которого я считаю, вероятно, самым большим голубем, сказал: «Ага, это то, чего я ждал» после выхода отчета CPI. Итак, мы просто поговорим об экономических показателях, отчете о занятости на прошлой неделе, заголовки снова оказались сильнее, чем, я думаю, консенсусные ожидания. Но я думаю, что консенсусная оценка составляет 190 000. Результат: 206000. Но с поправкой на еще один пересмотр в сторону понижения фактическое число составило 95 000, при этом занятость домохозяйств выросла на 116 000 после падения на 408 000 в предыдущем месяце. Таким образом, занятость в домохозяйствах является слабой, неизменной или снижается по сравнению с прошлым годом, в то время как занятость в несельскохозяйственном секторе по-прежнему составляет чуть более половины процента. Число людей, получающих временную помощь, ускорило свое сокращение, упав на 49 000. Это довольно большая цифра для временной помощи. Я думаю, что председатель Пауэлл правильно это заметил.
Конечно, еще одной переменной, на которой фокусируется внимание ФРС, является инфляция. На этой неделе мы получили индекс потребительских цен, и он оказался ниже ожидаемого, что нас не удивляет. Как я уже упоминал в своем последнем посте, нет, мы наблюдаем снижение цен, не только снижение инфляции, но и снижение цен. Walmart, Costco, Best Buy, McDonald's, Wendy's и даже Starbucks имеют рекламные пакеты, что очень неудовлетворительно. Таким образом, индекс потребительских цен на самом деле упал на 0,1%, как было в заголовке, в результате чего этот показатель увеличился на 3% в годовом исчислении, еще не совсем до 2%, но мы думаем, что доберемся до этой цели. Ядро лишь немного поднялось. Да, 0,1%, что также немного ниже ожиданий после роста на 0,2% в прошлом месяце, при этом основной годовой рост сейчас составляет 3,3%. Мы снова считаем, что это будет 2%, я имею в виду около 2%. Мы также получили PPI, и было немного теплее, чем ожидалось.
Что это говорит нам?Это говорит нам о сжатии маржи. Поэтому многие наблюдатели обеспокоены тем, что мы увидим инфляцию издержек, как мы видели в 70-х годах, когда затраты продолжают расти, и они вынуждены повышать цены, а потребители не принимают более высокие цены. . Мы видели, как некоторые компании, даже PepsiCo, объявили на этой неделе, что их продажи в Северной Америке упали на 4%, что очень необычно для компании, производящей потребительские товары.
Сейчас у нас действительно происходят некоторые необычные вещи, и одной из причин может быть COVID, но мы думаем, что еще одной причиной является экономика. Так что, вероятно, это где-то половина на половину, может быть, кто знает. Мы считаем, что PepsiCo придется ответить снижением цен.
Сейчас я не буду перечислять всю экономическую статистику. Что я вам скажу, так это то, что когда я смотрел на это и готовился к этому, я думал, что почти все статистические данные были слабее, чем ожидалось, особенно расходы на жилье и капитал. Оба из них имеют высокие множители, связанные с ними.
Интересно, что одна из более сильных, чем ожидалось, цифр, которые стали известны сейчас, заключается в том, что личные доходы увеличились на 0,5%, но расходы увеличились только на 2%. Что это говорит нам? Это говорит нам о том, что уровень потребительских сбережений начинает расти. Когда это произойдет? Это часто происходит, когда люди в целом беспокоятся о своей работе и экономике.
Итак, я собираюсь показать вам диаграмму об этом в этом наборе диаграмм. Итак, давайте начнем со схемы. Хорошо, здесь вы можете увидеть, с чем борется рынок.
Это долгосрочный график доходности 10-летних казначейских облигаций в начале 1960-х годов. Вы можете видеть, что тенденция с 1960-х по начало 1980-х годов росла и значительно увеличилась с низких и средних однозначных цифр до более чем 15%.
С тех пор мы наблюдаем тенденцию к снижению. Вы можете видеть, что нисходящий тренд, похоже, закончился. И это является причиной множества споров. Одной из причин, по которой все закончилось, было то, что ФРС 22 раза повышала процентные ставки для борьбы с инфляцией и решила действовать жестко только потому, что чувствовала, что отстает. Это одна из причин роста доходности долгосрочных казначейских облигаций США. Если она не пойдет вверх, мы имеем инверсию кривой доходности примерно на 500 базисных пунктов или 5 процентных пунктов, что является очень необычной ситуацией.
Вопрос теперь в том, сломали ли мы этот нисходящий тренд? Ответ, вероятно, положительный, потому что мы приближаемся к нулю, а отрицательные процентные ставки — это нехорошо.Это может быть связано с очень сложной экономикой. . Мы ожидаем, что в ближайшем будущем экономика будет слабее, чем многие ожидают в будущем, вероятно, из-за потребительских расходов.В долгосрочной перспективе цены для того типа экономики, который мы ожидаем, будут намного ниже, чем ожидалось.
Фактически, по причинам циклического характера, мы видим тенденцию к глубокой дефляции в краткосрочной перспективе, при этом ценообразование заходит слишком далеко из-за потрясений в цепочке поставок. Компании, производящие потребительские товары, воспользовались этим и теперь им придется снизить цены, что носит циклический характер. В долгосрочной перспективе у дефляции есть долгосрочная причина — инновации.Настоящие подрывные инновации носят дефляционный характер.
Это следует за кривой обучения. Мы наблюдаем постоянное повышение эффективности и производительности, которое проявляется в снижении стоимости самой технологии, что приводит к появлению многих возможностей массового рынка, которые сейчас доступны. Таким образом, мы увидим снижение цен на эти технологии, но значительный прирост объемов производства. Таким образом, номинальный ВВП может находиться в диапазоне от 5% до 10%. Со временем доходность облигаций США стала соответствовать номинальному росту ВВП в долгосрочной перспективе. Поэтому мы считаем, что в краткосрочной перспективе доходность облигаций США будет ниже по причинам циклического характера.
Да, в долгосрочной перспективе мы считаем, что долгосрочная тенденция к снижению долга США сломана, поскольку мы считаем, что прирост за счет этих новых технологий будет значительным и может привести к удивительным уровням роста реального ВВП. На прошлых вебинарах мы говорили, что считаем, что в течение следующих 10-15 лет, поскольку несколько инновационных платформ будут развиваться одновременно, темпы роста реального ВВП, вероятно, будут выше, чем за последние 125 лет, поскольку предыдущий период составлял 3% с тех пор. затем. В начале 1900-х годов были внедрены телефон, электричество, электричество и двигатель внутреннего сгорания, поэтому рост ВВП увеличился с 0,6% до 3%. Мы верим что,В долгосрочной перспективе робототехника, хранение энергии, искусственный интеллект, технология блокчейна и технология мультимикронного секвенирования увеличат рост реального ВВП с 3% до6% диапазон.
Следующая диаграмма посвящена циклической части экономики. Мы внимательно смотрим на соотношение металлов и золота. Вы можете видеть, насколько близка корреляция начиная с 0,8. Когда соотношение цен на металлы и золото падает, они отражают друг друга, и до недавнего времени доходность казначейских облигаций США также падала. И затем вы обнаруживаете, что эта корреляция недавно была нарушена. Отношение металлов к ценовым ориентирам упало. Он упал на 0,8 или 0,9 уровня. Но доходность пока не упала, и мы думаем, что она упадет.
Как я упоминал ранее, по циклическим причинам мы ждали каких-то сигналов от соотношения металла к золоту, которые поведут нас в другом направлении. Этого не произошло. Поэтому мы считаем, что доходность 10-летних казначейских облигаций упадет. Я хотел бы напомнить всем, что мы находимся в долгосрочном нисходящем тренде, и фактический нисходящий тренд начался с отметки 0,8 доллара после того, как цены на энергоносители выросли до ценового диапазона 47. С тех пор эта тенденция пошла на спад. COVID снизил его до очень низкого уровня. Потрясения в цепочке поставок снова усилились и теперь имеют тенденцию к снижению. Цены на сырье сегодня такие же, как и в начале 1980-х годов. В этом есть некоторый смысл.
Следующий график я уже описал, но опишу его в последнюю очередь — кривую доходности. Таким образом, это измеряется доходностью 10-летних казначейских облигаций США по отношению к доходности 2-летних казначейских облигаций, и вы можете видеть, что доходность 10-летних казначейских облигаций ниже, чем доходность 2-летних казначейских облигаций. Обычно это происходит перед рецессией. Заштрихованные области на этом графике — это рецессии. Вы можете видеть, что когда мы видим инвертированную кривую доходности, мы обычно вступаем в рецессию в течение полутора лет. Сейчас этого не происходит, хотя я думаю, что, несмотря на все пересмотры в сторону понижения, которые мы наблюдаем в индикаторе занятости и многих других индикаторах, показатель рецессии Национального бюро экономических исследований, вероятно, вернется куда-то к концу прошлого года. год, когда.
Итак, еще одна вещь, которую вы можете увидеть, — это нисходящая тенденция кривой доходности после мирового финансового кризиса. Я думаю, что во время Covid, вы можете видеть, мы видели, как кривая доходности стала круче, то есть она выросла примерно с 0% до 1% и до / 2%. Я думаю, что он вырастет, как это было во время мирового финансового кризиса. Почему нет? Каждое правительство во всем мире, будь то монетарная или фискальная политика, делает все возможное, чтобы ужесточить финансовые условия, но должно вернуться в диапазон от 200 до 300 базисных пунктов. Почему нет? Мы видим значительную дефляцию в сфере коммерческой недвижимости, офисных помещений, и все чаще мы обращаем внимание на многоквартирные дома. Так что это один из источников циклической дефляции.
Еще одна проблема, о которой я упоминал ранее, — это снижение цен потребительскими компаниями, выступающими за потребителей. Здесь мы перевернуты, и вы можете видеть, что мы находимся вверх тормашками уже долгое время. Фактически, председатель ФРС Волкер потратил больше времени, пытаясь сдержать двузначную инфляцию в конце 1970-х и начале 1980-х годов, чем когда-либо со времен председателя ФРС Волкера. Мы никогда не достигаем двузначных цифр, но политика ФРС на этом основании выглядит такой же жесткой, как и тогда. Вот почему я продолжаю возвращаться к возможности существования рисков снижения и того, что ФРС придется изменить курс.
У ФРС есть еще четыре возможности изменить политику в этом году. Конец этого месяца, после выборов в июле, сентябре, ноябре и декабре. Мы не удивимся, если произойдет три снижения ставок. Потому что эти дефляционные силы продолжали накапливаться в течение следующих нескольких месяцев.
На следующей странице я хочу проиллюстрировать скорректированную ставку корпоративного налога, и эти цифры взяты из отчетов о ВВП, и вы можете видеть, что размер прибыли действительно рос с начала 90-х годов и теперь, похоже, достиг своего пика. Мы считаем, что рентабельность упадет еще больше, поскольку компании будут вынуждены снижать цены, если они хотят сохранить объем продаж.Поэтому мы считаем, что рентабельность может упасть ниже уровня 2014 года.
Тем не менее, мы в целом считаем, что восходящая тенденция или, по крайней мере, высокий уровень сохранится из-за всех новых технологий, особенно искусственного интеллекта, искусственного интеллекта и бума производительности, который мы увидим в будущем. Таким образом, снижение маржи будет более цикличным. Но в долгосрочной перспективе мы считаем, что рентабельность останется высокой. Возможно, мы не продолжим подниматься. Это уже довольно много по историческим меркам, но все эти новые технологии увеличат размер прибыли.
Следующая страница является лишь иллюстрацией того, насколько низка норма потребительских сбережений в историческом контексте. Вы можете видеть, что во время Covid-19 эта цифра выросла примерно до 32%, потому что никто не тратил деньги. Конечно, бюджетное стимулирование также обеспечивает необходимое финансирование. Вначале люди много копили, но теперь они полностью их исчерпали. По историческим меркам, наша норма сбережений находится на самом низком уровне. В заштрихованных областях вы можете видеть, что это нормы сбережений, которые увеличились во время рецессии.
Мы только что получили еще одно показание по норме сбережений. Сейчас он вырос до 3,9. Насколько я помню, это было 3,6. Причина этого, как я уже говорил ранее, в том, что рост расходов ниже роста доходов. Таким образом, это осторожный сигнал на следующем графике.
Теперь приступим к обсуждению рыночных индикаторов. Этот график, составленный Goldman Sachs, является показателем концентрации фондового рынка. Возможно, вы слышали о «Семи сестрах» акций технологических компаний, которые стали «Шестью выставками». Когда в этом году Tesla начала отставать от рынка, люди, давшие ей имя, выгнали ее из бизнеса. Таким образом, Mag 6 позволяет нам побить рекорд концентрации рынка. Многие люди думают: «Ну, с Mag 6 я чувствую себя в безопасности», и у них большой денежный поток. Кажется, он находится в лучшей точке искусственного интеллекта. Но мы бы сказали, что чем более концентрирован рынок, тем выше определение риска в этих акциях.
Теперь мы посмотрели на этот график в начале и сказали: о боже, когда мы дошли до такого высокого уровня концентрации, мой взгляд упал на две точки на графике: 73 и 2000, потому что я это пережил. Конечно, 2000 год был пиком технологического Интернета, а затем мы пережили медвежий рынок. Таким образом, эта концентрация является предшественником медвежьего рынка. Вернёмся к 73. В то время я не занимался этим рынком, но читал об этом, и когда я пришел в индустрию, это был просто фольклор. Это конец индекса Nifty 50. Рынок снова сконцентрировался на 50 акциях, в результате чего возник ужасный медвежий рынок и худшая рецессия со времен Великой депрессии.
Итак, я смотрю на них и говорю: если вы посмотрите на другие всплески концентрации, вы увидите, что они, как правило, связаны с огромными страхами перед расширяющимся бычьим рынком.
Давайте объясним. К 1932 году экономика находилась в состоянии рецессии, а в 1929 году началась Великая депрессия. Конечно, уровень безработицы достигал 25%, а не нынешних 4,1%. Реальный ВВП упал на 30%, инфляция потребительских цен и цен производителей упала, а реальные цены упали на 25–30%. Конечно, компании с огромными денежными буферами и способностью генерировать денежный поток даже во время рецессий лидируют, получая непропорционально большие объемы финансирования. Так что же произошло дальше? Мы вошли в бычий рынок.
Я думаю, что в ближайшие три с половиной года рынок вырастет более чем на 50–60%.и сфера его применения значительно расширилась Таким образом, доходность акций малой, средней и даже крупной капитализации в то время намного превосходила показатели более широкого рынка. Акции компаний с большой капитализацией проделали большую работу и стоят на месте. Другие, которые сильно пострадали от первых трех лет Великой рецессии, жили лучше. Мы думаем, что то же самое происходит и сейчас. Конечно, это пойдет на пользу таким стратегиям, как наша, которые мало пересекаются с широким эталоном, и сейчас Mag 6 и акции, подобные нашей, представлены непропорционально. Все наши акции ориентированы на подрывные инновации.Поэтому, поскольку процентные ставки падают, наши долгосрочные облигации должны стать основными бенефициарами восходящего расширения бычьего рынка.
Как вы знаете, мы считаем, что инфляция продолжит снижаться сильнее, чем ожидалось, и что потребители, по сути, восполнили надвигающуюся рецессию, в которой мы находимся с тех пор, как ФРС начала повышать ставки, а рынок жилья упал почти случайно и все еще падает и фактически происходит рецидив. Мы наблюдаем замедление темпов роста жилищного строительства, коммерческой недвижимости, автомобилей, а теперь и более широкого потребления.
Вот диаграмма, которая дает нам представление о том, насколько быстро происходит регресс к среднему значению. Итак, вы можете видеть, что с развитием технологического Интернета стоимостные акции уже довольно давно опережают рынок. Затем внезапно пузырь лопнул, и менее чем за год стоимостные акции перешли от отстающих более чем на 3000 базисных пунктов к опережающим почти на 5000 базисных пунктов. Итак, по мере приближения к концу пузыря стиль многих портфельных стратегий сместился в сторону Интернета. Те, кто это делает, могут потерять большую ценность для бизнеса. Стратегии, придерживающиеся своего стиля, претерпевают огромные изменения, возвращаются к среднему значению, а затем превосходят результаты. Интересно, что с крахом доткомов мы снова развернулись и вернулись к среднему значению.
Как вы можете видеть здесь, стоимостные акции в последнее время показывают низкие результаты, как и долгосрочные инвестиционные стратегии, подобные нашей. Мы считаем, что обе стратегии вернутся к среднему значению по мере падения процентных ставок.
Наконец, я хочу показать вам стандартную версию Mag 6 от Apple. Вы можете видеть, что, к нашему шоку, оценка Apple сегодня намного выше. Я думаю три раза. Если я не ошибаюсь, это намного выше, чем при выпуске iPhone, когда предполагалось, что оценка Apple значительно вырастет. Вместо этого в последнее время произошло то, что его денежные потоки, особенно в условиях роста процентных ставок, выглядят очень привлекательными. Я никогда не видел, чтобы рынок платил за денежный поток, но именно так оно и есть, потому что рост доходов Apple равен нулю. На данный момент рост доходов Apple был низким и был нулевым в течение последних нескольких лет.
Теперь он получает некоторый импульс благодаря партнерству с OpenAI или, по крайней мере, открытию для OpenAI и других базовых моделей больших языков. Мы думаем, что будет цикл обновления. Мы думаем, что ИИ добавит хорошие функции и возможности, но мы считаем, что эта множественная переоценка, только потому, что у нее есть деньги, уступит место в ближайшие несколько лет, особенно когда процентные ставки снизятся, как мы полагаем, что так и будет. Таким образом, оценка Mag 6 в последние годы выросла из-за денежных средств. Это говорит нам о том, что на рынке существует серьезная обеспокоенность тем, что перераспределение средств в акции непропорционально перетекает в страховые акции с более высоким уровнем денежных средств. Мы полагаем, что по мере снижения процентных ставок в течение следующих нескольких лет мы снова увидим возвращение к среднему значению.
Теперь он получает некоторый импульс благодаря партнерству с OpenAI или, по крайней мере, открытию для OpenAI и других базовых моделей больших языков. Мы думаем, что будет цикл обновления. Мы думаем, что ИИ добавит хорошие функции и возможности, но мы считаем, что эта множественная переоценка, только потому, что у нее есть деньги, уступит место в ближайшие несколько лет, особенно когда процентные ставки снизятся, как мы полагаем, что так и будет.
Таким образом, оценка Mag 6 выросла в последние годы из-за денежного потока. Это говорит нам о том, что на рынке существует большая обеспокоенность тем, что перераспределение в акции непропорционально перетекает в страховые акции с более высокими уровнями денежного потока. Мы полагаем, что по мере снижения процентных ставок в течение следующих нескольких лет мы снова увидим возвращение к среднему значению.