ニュース

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

7月13日の月刊シリーズ「In the Know」では、著名な投資家「ウッド・シスター」キャシー・ウッド氏が、子会社アーク・インベストメント（ARK）の投資分析・制度戦略担当ディレクターであり、同社の自律部門ディレクターであるターシャ・キーニー氏を連れて登場した。テクノロジーとロボット研究のサム・コーラス氏も共同で、ARKがどのように企業を評価し、投資判断を下しているかについて議論し、米国債の利回りや米国株の集中などの問題についても見解を表明した。

この記事には、番組に出演した 3 人の素晴らしい意見が含まれています。

1. アークでは、トップダウン評価とボトムアップ評価を組み合わせた手法を採用し、事業分野ごとに評価を行っております。

2. ARK の 1 から 10 までの企業評価システムでは、1 つのスコアが 7 より低い場合は注目に値しますが、2 つのスコアが低下した場合は、投資ポートフォリオのリスクを下げるかどうかを真剣に検討します。

3、テスラのビジネス価値のほとんどはロボタクシーから来ています。後者はテスラのビジネスモデルを変えるものであり、現在の電気自動車の販売による一時的な収入から、ロボタクシーによる経常的な収入へと変わることになる。

4、私たちはテスラがロボタクシーを大規模に発売する最初の自動車メーカーになる可能性があると考えています。ロボタクシーのコストは、規模が大きくなると 1 マイルあたりわずか 25 セントになる可能性があります。

5、テスラの「浮き沈み」はその実行にかかっている、影響を与える可能性のある主な要因には、主要な人材（マスク）、人事異動、堀、最先端技術の影響/採用、バッテリーコストなども含まれます。

6. 自動運転技術とその生産規模の成功によって生み出されるキャッシュのおかげで、テスラは現在の年間販売台数 200 万台未満から 600 万～1,400 万台に拡大すると予想されています。

7. 私たちは、テスラが今後数年以内、少なくとも今後 3 ～ 2 ～ 3 年以内にロボット タクシー ネットワークを立ち上げる可能性が非常に高いと考えています。

8. 2029 年までにテスラの電気自動車事業評価額と EBITDA の比率は現在の 60 倍から 19 倍に縮小し、増収・利益拡大率は堅調に推移すると予想されています。

9、長期的には、ロボット工学、エネルギー貯蔵、人工知能、ブロックチェーン技術、マルチミクロンシーケンス技術により、実質 GDP 成長率が 3% から6%の範囲。

以下は会話の記録です。

キャシー・ウッド：皆さん、今日は少し常識から外れた話をしようと思います。イノベーション分野で私たちが注目している株式や企業の一部に光を当てる新しいセグメントを毎月立ち上げたいと考えています。
今回は、ボトムアップ分析をどのように行っているかを具体的にご紹介します。当社は権利法を使ってトップダウンで市場を分析することで知られていると思います。しかし、私たちは分析、特にトップダウン分析だけでなくボトムアップ分析、特に評価スコアリングシステムにさらに光を当てたいと考えていました。そのために、テスラで素晴らしい仕事をしているターシャ・キーニーとサム・コーラスを紹介したいと思います。 Tasha は投資分析および制度戦略のディレクターであり、Sam は自律技術およびロボット研究のディレクターです。
そこで、当社の評価システムを紹介したいと思います。これについては多くの記事を公開しているため、テスラを使用して説明します。他の銘柄に関する情報はまだあまり公開していませんが、Nvidia については別のウェビナーで説明する予定です。来週の木曜日は四半期ごとのウェビナーですので、ご期待ください。その後は月に1回、非商業的な事例発表を行っていきます。それでは、ターシャ、サム、そして私が評価システムについてご案内します。 ターシャ？
ターシャ・キーニー：ありがとう、キャシー。ご存知のとおり、ARK では破壊的イノベーションに重点を置いており、投資チームはテクノロジーごとに割り当てられています。それで、サムと私はほぼ 10 年間一緒に働いており、現在は自動運転技術と電気自動車の研究に取り組んでいます。両方の分野で行ったトップダウン分析をすべて検討しましたが、これについては後で説明します。
そして、ポートフォリオの候補名を発見したら、ボトムアップで作業を進めます。ボトムアップの取り組みには、評価に基づく定性的指標と定量的指標が含まれます。定量ベースでは、2029 年の価格目標を記載した Tesla ブログを公開していることはよくご存知でしょう。繰り返しますが、これはトップダウンとボトムアップの組み合わせです。それで、サム、あなたが電気自動車に関して行っているトップダウンの研究について話すことから始めませんか?
サム・コーラス：確かに。これは、キャシーが先ほど言っていたことに関連しており、実際にはエンパワーメント法とコスト管理機関を活用しています。したがって、バッテリーのコストの低下を見て、価格平価の観点からEVに何が起こると私たちが考えるかを述べてください。これはすでに中国で起こっており、中国の導入率は米国を大きく上回っていることがわかりますが、米国では多くの分野でこの変化がまだ起こっていません。これらすべてにより、電気自動車は 2023 年の約 1,000 万台から 7,400 万台に拡大すると予想されるトップダウン予測につながります。したがって、2030 年までに自動車市場シェアのほぼすべてを獲得する可能性があります。次に、それをボトムアップで組み合わせて、差別化された見通しを得る方法です。
ターシャ・キーニー：自動運転車の将来性については、私たちは、ロボタクシー業界の価値は今世紀末までに 28 兆ドルに達する可能性があると考えています。だからこそ、テスラの評価を見ると、ビジネスモデルに革命をもたらすため、テスラの価値のほとんどはこれによってもたらされると考えています。--電気自動車の販売による現在の一時的な収入から、ロボタクシーによる定期的な収入源への移行。
もちろん、ロボタクシーは、今日のすべての配車オプションよりもコストが低く、今日の米国での自家用車の運転にかかるコスト (1 マイルあたり約 70 セント) よりもはるかに安いため、ロボタクシーは破壊的であると考えています。したがって、大規模なロボタクシーのコストは 1 マイルあたり 25 セント程度になる可能性があります。
しかし当初、目標価格は高めに設定されていました。したがって、テスラのような企業を評価する場合、各企業が評価額で 5 年間で少なくとも 15% の複合年間成長率を達成することを求めます。テスラの最初の評価では、定性的に評価します。スライドにあるように、私たちが最初に検討したのは人材管理と企業文化でした。これは経営陣の考えを考慮したものです。 サム、テスラから始めてみませんか?
サム・コーラス：はい、私が言いたいのは、これらの定性スコアは一般に定量的な測定によって裏付けられているということです。したがって、これについては投資チーム間で多くの効果的な議論が行われることになります。
つまり、人々、経営陣、文化について、私たちがこの問題をどのように見ているかというと、破壊的イノベーションというレンズを通して見ているということです。したがって、私たちは実際、長期的な賭けに積極的で、場合によっては短期的な投資にも意欲のあるCEOでもある創業者を望んでいますが、それは市場が望んでいるわけではないかもしれませんし、短期志向の人であることを望んでいるわけでもありません。
しかし、テスラにとって、イーロン・マスクのような大きなビジョンを持ち、次から次へとマスタープランを練り上げ、自動運転のような巨大なチャンスを追求するために短期的な利益を犠牲にすることもいとわない人物がいることは、非常にプラスの要素であると我々は考えている。 。したがって、イーロン氏が先見の明のある創業者であることは素晴らしいことですが、同時に、人々が辞めていくことや才能を獲得する能力にも注目しています。つまり、キャシー、あなたは私たちが交わした会話を検討したテスラ チームの主要メンバーです。
キャシー・ウッド：はい、主要な人材の退職についてはよく質問されます。たとえば、JB Straubel (注: Tesla の共同創設者で長年最高技術責任者を務めた) が去った後、Tesla のバッテリーとドライブライン戦略の本当の責任者は誰でしょうか?彼が会社を辞めたので、私たちはそのような質問をたくさん受けました。物語全体にとって非常に重要な人がいなくなりました。今回の退職で興味深いのは、JB が本業を終えた後に退職したということです。つまり、ストーリーのバッテリー部分とドライブトレイン部分はすでに準備されており、今後は戦略的ビジョンの主な推進力は自動運転になるでしょう。 Andrej Karpathy (注: Tesla AI ディレクター) はかつて Tesla で働いていましたが、その後退職し、現在は戻ってきています。全体として、非常に厳しい環境であり、多くの人が疲れ果てています。
ですから、人々が行き来するのを私たちは目にしており、それを理解しています。しかし、イーロンは明らかに先見の明のある人です。彼の周りには世界最高のエンジニアが何人かいて、彼らは非常に難しいプロジェクト、世界で最も困難なプロジェクト、つまり戦略の人工知能の部分に取り組みたいと考えています。聞いたとおり、テスラについて私たちが説明するのは、地球上で最大の人工知能プロジェクトであるということです、私たちはそれが世界最高の人材を惹きつけていると信じています。
サム・コーラス：はい、実際、新卒者が最も働きたい企業に関する年次調査では、SpaceX と Tesla が依然としてトップにランクされており、これが良い証拠です。
ターシャ・キーニー：私たちはこれについて過去に話しましたが、マスク氏が多くの企業の指揮を執ることは実際に人材の獲得に役立つという考えです。したがって、キャシーが言ったように、それは働くのが難しい場所である一方で、働くのには非常に望ましい場所でもあります。だからこそ、アンドレイ・カルパシーが戻ってくるかもしれないという噂があるのです。
キャシー・ウッド：ここでもう一つ付け加えておきたいと思います。リスク管理の観点から、何がスコアに影響を与えるかがわかるでしょう。
先ほど、主要要員の辞任の例を挙げました。いわばJBが扉を開いたわけで、彼の退任は電気自動車の話が加速している時期に行われた。しかし、特にテスラにとっての別のリスク領域はガバナンスです。もちろん、どのような企業であってもガバナンスを評価します。しかし、私たちがここで直面していることを理解していただくために、イーロン氏が当時、会社を非公開にすることを検討しているとツイートしたことを覚えているでしょう。資金は確保されたとツイートで述べた。もちろん、これは SEC (米国証券取引委員会) の怒りを買いました。実際、いくつかの訴訟もありました。このようなことが起こったとき、私たちは SEC が実際に資金が確保されているかどうかを調査していることを知りました。そして、これが組織内で何が起こっているかを正確に描写しているのであれば、それが会社にとって気を散らすことになるだろうと私たちは知っていました。 , そのスコアを下げました。
したがって、何かがリスクをもたらすと感じた場合にはスコアを調整します。しかし当時興味深かったのは、私たちがスコアを下げた数週間後、テスラが独自の AI チップの仕様を発表し、私たちはそれを見て「なんと、これは私たちが予想していたよりもはるかに先進的だ」と思ったことです。 「しかも予想より早かった」ということで、もう一つのスコア「堀」が上方修正されました。
これで、当社のスコアリング システムのダイナミクスがわかります。私が言いたいのは、1 ～ 10 のスケールで、7 未満のスコアは懸念の原因となります。その際、ガバナンスレベルは7点を下回らず、「堀」のスコアも改善した。しかし、両方のスコアが低下した場合は、ポートフォリオのリスクを軽減する必要があるかどうかを真剣に検討することになります。それでターシャは？
ターシャ・キーニー：ありがとう、キャシー。はい、それでは「堀」に移ります。ご存知のとおり、ここで私たちが長年にわたって考えてきたことのいくつかは、テスラの垂直統合の利点です。バッテリー、AI、データの点で、テスラは同業他社より何年も先を行っていると考えています。キャシーが言ったように、テスラはまた、 - ハウスハードウェア、チップ、推論チップ。 サム、テスラのバッテリー統合について教えてください。
サム・コーラス：特に企業が新たな革命の最前線にある場合、サプライチェーンが存在しない可能性があると思います。したがって、テスラのバッテリー製造化学への投資とパワーインバーターを通じて、そのパフォーマンスは同業他社と大きく異なります。現状はまだですが、テスラと同様の効率を持つ競合他社は他に 1 社か 2 社しかありませんが、テスラほど迅速に垂直統合できる企業はありません。
ターシャ・キーニー：自動運転に関しては、テスラは数十億マイルの運転データにアクセスできます。同業者として、Waymo のデータは数百万単位に過ぎません。これは桁違いの違いです。
このデータはニューラル ネットワークのトレーニングに使用され、テスラが自動運転機能を階層化できるようになり、最終的には実際にハンドルから車輪を外せる完全な自動運転車が開発されると考えられます。もちろん、これはロボタクシー ネットワークの基礎です。
もう一つ申し上げたいのは、スーパーチャージャー ネットワークは、テスラに大きな堀を提供します。もちろん、これは現在北米の充電標準であり、他の多くの自動車メーカーがネットワークの一部になるために登録しています。
キャシー・ウッド：新しい破壊的テクノロジーの台頭のリスクに注目してください。 「なんてことだ、これは新しいタイプのバッテリーで、テスラは現在の戦略に縛られているために取り残されてしまうだろう」という状況に何度陥ったかわかりません。私たちはバッテリー技術がいかに難しいかを知っています。テスラの事業拡大はバッテリーに基づいているため、新しいバッテリー技術を採用する可能性は非常に高く、当然ながらテスラは時代の先を行きたいと考えています。したがって、私たちは新たなテクノロジーの出現によるリスクを必ず考慮します。私たちは確かにテスラと新興技術について話をしますが、そのたびに、彼らが新しい技術、特にバッテリーに関して何が起こっているのかをよく認識していることに安心し、安心しています。
ターシャ・キーニー：はい。私たちが各企業を判断するもう 1 つの重要な定性スコアは、実行力です。 サム、プロダクション地獄について教えてください。ここでその歴史について少し学んでみましょう。
サム・コーラス: テスラの浮き沈みはその実行能力に基づいていると思います。ご存知のように、テスラはモデル 3 の量産中に「生産地獄」と呼ばれていました。この明るい未来に目を向けていたとき、納入台数が X 千台減り、株価が急落し、誰もが「まあ、今四半期は納入台数が減っているんだな」と思っていた当時のことを私たちは鮮明に覚えていると思います。 「車両」について考えなければならないのは、この四半期が重要かどうかということです。それとも長期的な話に何か穴があるのでしょうか？まだ拡大中ですか？
テスラについては、本当に実行の勢いが見られると思います。彼らはいくつかの困難な時期を乗り越えてきましたが、今ではトヨタでさえ、ご存知のように、彼らは世界で最高の車の1つを作っていると言っています。これは、世界最高のメーカーの1つとして知られる同社からの高い評価です。中国の支援により、テスラは世界の誰よりも早く工場を拡張することができた。
したがって、電気自動車に関しては、実行力が引き続き大幅に改善されていると思います。しかし、繰り返しになりますが、これは良いときも悪いときも、私たちが常に議論していることです。もしかしたら、ターシャ、この質問をあなたに投げかけてもいいでしょうか。自動運転が間違いなく始まり、停止する場所の 1 つは自動運転であり、それが今年実現すると主張されていますが、自動運転の実行に関して私たちは何を考えているのでしょうか。運転？
ターシャ・キーニー：ロボタクシーネットワークを立ち上げるというテスラの計画は、私たちにとって、この探求における次の大きなマイルストーンであるように思えます。それは簡単な仕事ではありませんよね？完全自動運転車の構築は非常に困難です。私たちはこれが可能であることを知っています。 Waymoなどの競合他社はすでに小規模なサービスを開始しているため、しかし、私たちはテスラがそれを大規模に発売する最初の自動車メーカーになる可能性があると考えています。テスラはこれまでに最も高度な運転支援機能をリリースしており、これらを積み重ねて完全自動運転車を作成できると考えています。
定性的と定量的がどのように相互作用するかについてのサムの指摘に戻りますが、これらすべての実行指標について話すとき、それが評価ベースでテスラをモデル化するときに考慮されるものです。私たちは、自動運転技術とその生産規模の成功によって生み出されるキャッシュにより、テスラは、現在の年間販売台数 200 万台未満から、弱気市場シナリオでは約 600 万台まで拡大することができます。私たちの大規模なケースでは、1,400 万台の車が存在する可能性があります。したがって、繰り返しになりますが、会社をモデル化するときは、これらすべての指標を考慮します。
サム・コーラス：私も言いたいのは、Optimus で私たちが見ているもう 1 つの実行分野は、自律技術と製造技術の両方を活用することです。 ,そうですか？これが真の融合です。彼らはその実行の速さに皆を驚かせたと思います。数年前に遡れば、ロボットスーツを着てステージで踊る人を見て人々は面白がっていたでしょう。テスラは現在、工場内で完全に自律的に稼働するロボットを少なくとも数台導入している。それがすべて実現するのを見るのは驚くべきことです。
キャシー・ウッド：ここで、特にテスラに関連した実行について少し強調したいと思います。私たちは、イーロンが彼のビジョンを大いに信じていることを知っています。そして、多くの場合、彼は自分のビジョンを「イーロン時間」で説明します。そして私たちは皆、イーロン時間に適応する必要があると思います。しかし、なぜ彼はこんなことをするのでしょうか？彼がこれを行うのは、サプライヤーに「これが私の作業スケジュールです」と合図し、すべてのサプライヤーに準備を整えるためだけでなく、従業員のモチベーションを高め、非常に短期間で目標を達成することに集中し続けるためでもあります。したがって、実行中に注目すべきもう 1 つの点は、最初に研究開発の不足または低下であることがわかります。
ここで、この問題を 2 つの側面から見ていきます。研究開発費は売上の1%を占めていますが、そのお金はどこに使われているのでしょうか？なぜなら、特定の方向性について意見が合わないことがあるからです。トヨタが電気から水素燃料電池に移行したとき、私たちは当時株式を所有しており、トヨタが研究開発費を水素燃料電池に移すのを見てきました。私たちは、水素燃料電池インフラストラクチャがどれくらい高価になるか、具体的には電気燃料電池よりもどれくらい高価になるかを検討してきました。それに基づいて、株式を売却しました。
ターシャ・キーニー：とても良い。これらのポイントのいくつかについては触れましたが、プロダクト リーダーシップの話に移りましょう。 EV業界にはテスラの証拠がたくさんあると思います。
サム・コーラス：はい、繰り返しになりますが、これは進行中の議論であり、定量的な議論です。ご存知のとおり、他の自動車メーカーが製品の展開を続ける中、米国ではさまざまな地域におけるテスラの市場シェアが間違いなく疑問視されることになるでしょう。しかし、Apple の収益性と比較すると、業界の発展に伴い、Apple の売上は減少しているものの、利益は増加していることがわかります。したがって、これらは社内で継続的な会話と議論です。人々はこれらの問題について Twitter で議論することも好みます。テスラの株価が下がっているところならどこでも、この問題について議論している人々を見かけるでしょう。ですから、私たちはそこに細心の注意を払っています。
キャシー・ウッド：最近起こったことの1つは、ゼネラルモーターズとフォードが収益性が見込めないという理由で電気自動車から撤退したことです。フォードが車両1台当たり10万ドルの損失を被ることは周知の事実であり、おそらく米国市場におけるテスラのシェアは今後数年間で私たちが考えているよりも高くなるだろう。もちろん、90％や95％の水準からはどこも下がっていくでしょう。 Apple がスマートフォンに対してそうであるように。
しかし、他の自動車メーカーから私たちが得ているシグナルは、彼らがこの分野にどれだけ熱心に取り組んでいるかということです。この行動を撤回することは非常に興味深いです。収益性を達成する唯一の方法は規模を拡大することです。したがって、市場シェアの観点から見て、今は私たちにとって非常に興味深い時期です。
サム・コーラス：それから、ターシャ、あなたはそれと、おそらく自律性の側面についても触れましたね。今朝、ウェイモとテスラの比較と自動運転製品のリーダーシップについて大規模な議論があったことを知っています。
ターシャ・キーニー：そう、キャシーの指摘と結びつけると、ゼネラルモーターズやフォードのよ​​うな伝統的な自動車メーカーを見ると、彼らは自動運転事業から撤退した――フォードは自社の自動運転ユニット、GMの自動運転ユニットを売却したクルーズ運航は一時的に中止されましたが、現在は再開を試みています。
それで、米国の競争の場に目を向けると、本当に単なる Waymo であり、潜在的には Tesla です。繰り返しになりますが、Waymo では数百台の車両が道路を走行しています。テスラは、自動運転が可能だと信じている数百万台の車を道路に走らせている。したがって、先ほど述べたように、彼らはすでにデータの利点によるより大きな規模を持っており、それを路上でのAIの利点に変換できると考えています。彼らはロボタクシーネットワークを立ち上げることができ、それは選ばれた都市だけでなく多くの都市に導入されるでしょう。 Waymoがこれまでにサービスを開始できたもの。
ここで最後に触れておきたいのは、理論上のリスクです。この点についても、いくつかの重要な点について話し合いました。理論的なリスク評価の観点から、テスラについてモンテカルロ分析を実施しました（さまざまな現実のシナリオで起こり得るリスクの影響を評価）。多くの変数があり、どの確率が適切であるかに基づいてこれらの範囲の上限と下限を変更します。たとえば、テスラは今後数年以内、少なくとも今後 3 ～ 2 ～ 3 年以内にロボタクシー ネットワークを立ち上げる可能性が非常に高いと考えています。
先ほど議論したタイムラインの遅延も考慮に入れていますよね?イーロン氏は完全自動運転車を開発すると繰り返し約束したが、まだ実現していない。繰り返しますが、その閾値を超えるのは難しいことです。したがって、ロボタクシー ネットワークの開始が 7 月 9 日になるのか、それとも他の特定の日付になるのかは完全にはわかりません。しかし、私たちは調査と分析を利用して、起こりそうなことについての時間枠を策定しようとしています。
キャシー・ウッド：規制リスクについて少し付け加えさせていただきたいと思います。私たちが最初にテスラへの取り組みを始めたとき、規制上のリスクは非常に高いと考えていました。しかし、私たちがこの研究を開始して以来、過去 10 年間に何が起こったかというと、米国の事故率は数十年間低下していた後、急激に上昇しました。米国の自動車死亡者数が最も少なかったのは2014年頃の3万人前後だったと思います。その後、その数は 45,000 に増加しました。これは規制当局を警戒させた。そこで彼らは今データを調べているところです。そしてテスラは多くの安全性データを提供できる。
ターシャ、この話題は彼女に任せます。彼女はセキュリティについてたくさんの研究をしています。ボルボのブランド全体が安全に基づいているため、これがあまり注目されていないのは非常に興味深いです。 ターシャが研究で見つけた数字の中には、かなり驚くべきものもあります。
ターシャ・キーニー：はい、繰り返しになりますが、これは分析で定量化できるものです。私たちはずっと前に、自動運転車は現在の手動車よりも 80 倍安全である可能性があると見積もっていました。事故率で言えば安全性は80％高い 。実際にそれを証明するデータがあります。つまり、Waymo は実際に全国の自動車平均よりも安全であることがわかりました。改めてテスラを見てみると、FSD で運転される Tesla は、手動で運転される Tesla よりも約 5 倍安全です。これは実際には、利用可能な最新のデータ ポイントに基づいています。
イーロン氏は、視界が4～5倍改善される可能性があると考えていると述べた。これを全国平均と比較すると、約14倍安全であることがわかります。つまり、自動運転が人間が運転する車両よりも安全であるという証拠を私たちは見てきました。これは、規制当局がこれらの車両の公道での走行を許可するかどうかを決定する際に注目しているものであると私たちは考えています。
もう一つ触れておきたいのは、まだ決定はされていないものの、テスラは中国とFSDの実施について協議していることだ。しかし、それが本当であれば、重要な前進となるだろう。 サム、キーマンのリスクについて話してみませんか?これも理論上のリスクの重要な要素です。
サム・コーラス：もちろん、私たちはイーロンの中心的な役割、特に自動運転のビジョンを推進する人々の能力を最大限に引き出すことについて議論しました。したがって、私たちはそのことと、Robotaxi の立ち上げにおける彼の役割の重要性について考えています。彼自身も、ある時点で CEO となり、先見者または製品推進者の役割をさらに引き受けるかどうかは彼次第であると述べたと思います。それでは意味がありません。でも、これについては話し合ったと思いますが、自律的なチームを商用化に向けて推進することが重要です。
キャシー・ウッド：それでは、ターシャ、評価の問題を要約し、私たちが行った評価の演習を現実にしましょう。
まずはセットアップしてみます。私たちが選択する尺度は、事業評価と利息・税金・減価償却前調整後利益 (EBITDA) の比率であり、EBITDA は次の 2 つの方法で調整します。
1つ目は株式インセンティブです。ちなみに、イーロン氏を含む従業員と彼の報酬パッケージにインセンティブを与え、株主と本当に連携することが非常に重要であると私たちは考えています。したがって、2番目の調整は研究開発に関するものであり、研究開発基準の正常化です。私たちの会社は研究開発に多額の費用を費やしすぎることがよくありますが、もちろんそうしたいと考えています。特に AI の世界では勝者がすべてを獲得するため、短期的な収益性が犠牲になることを願っています。
したがって、私たちの仮説は次のとおりです。今後 5 年間で、EV 事業の評価額​​と EBITDA の比率は悪化し、市場倍率に向かって低下すると予想されます。そして当社のアナリストは、収益の増加と利益の拡大の組み合わせが評価の下落を圧倒すると信じています。ターシャ、これについてもう少し話してもらえますか？
ターシャ・キーニー：テスラの電気自動車事業を見ると、EBITDA は現在約 57 ドルですが、当社モデルの最終年度では 60 ドル近くになっています。 2029 年までに、この事業分野で評価されるバリューケーキの最大の部分は、電気自動車事業の評価倍率と EBITDA 倍率が 19 倍になると予想されます。それで、キャシーが言ったように、現在の約60倍から19倍へと大幅に圧縮されました。
実際、電気自動車を含む他の事業分野では、12～13倍程度の低い倍率を想定しています。したがって、ブレンド後の平均倍数は 19 よりわずかに低くなります。したがって、テスラ事業に対する私たちの評価に基づいて再度考えると、実際には、テスラ事業は基本的に成熟した事業であると考えられています。テスラはこのモデルの 5 年目でも依然として相当な成長率を維持すると考えています。したがって、テスラに対する当社の 5 年間の評価は、実際には比較的保守的な仮定になります。
キャシー・ウッド：繰り返しになりますが、5 年間の最低年率リターンを 15% に設定します。したがって、私が 60% から 18% にすると言うときは、収益の伸びと利益率の想定がそれを上回る必要があります。ご存知のとおり、私たちのエンパワーメントアプローチでは、長期的なコスト削減と拡張をどのようにモデル化するかについて非常に厳密に取り組んでいます。そこで、おそらくグローバルレポートの短縮版について、ここで議論することになると思います。いいえ、今回は財政政策や金融政策にはあまり時間を費やしません。財政政策、ワシントンは明らかな理由で困難に陥っている。
パウエル議長は最新の証言で金融政策を強調したようだが、現在は雇用に目を向けている。同氏は公表された統計の一部を検討しており、インフレが引き続き緩和していることも認めたと述べた。今週、おそらく最もハト派だと思うオースティン・グールズビー氏は、CPI報告が出た後、「ああ、これを私が待っていたんだ」と語った。それで、経済指標、先週の雇用統計についてお話しますが、見出しはまたしてもコンセンサス予想よりも強かったと思います。しかし、コンセンサス推定値は 190,000 だと思います。結果は206000です。しかし、さらなる下方修正を調整した場合、実際の数字は9万5,000人で、家計雇用者数は前月の40万8,000人減から11万6,000人増加した。つまり、家計雇用は弱く、前年比横ばいか減少している一方、非農業部門の雇用は依然として半分をわずかに超えている。一時保護を受けている人の数は減少が加速し、４万９０００人減少した。これは一時的な支援としてはかなり大きな数字です。したがって、パウエル議長は適切に指摘したと思います。
もちろん、FRBが注目するもう1つの変数はインフレです。今週のCPIは予想よりも低かったが、これには驚かない。前回の投稿で述べたように、いいえ、インフレ率の低下だけでなく、値下げが行われており、ウォルマート、コストコ、ベストバイ、マクドナルド、ウェンディーズ、さらにはスターバックスでもプロモーションパッケージがあり、これは非常に普通ではありません。つまり、CPIは実際に0.1%下落し、これが見出しになり、その数字は前年比で3%上昇し、まだ2%には達していませんが、私たちはそこに到達していると考えています。芯は少しだけ上がりました。はい、0.1% ですが、これも先月の 0.2% 上昇に続き予想をわずかに下回っており、コア前年比成長率は現在 3.3% です。繰り返しますが、それは 2%、つまり 2% に近いと考えられます。 PPIも入手できましたが、予想より少し暖かかったです。
これは私たちに何を教えてくれるでしょうか？これはマージンの圧縮を示しています。そのため、多くの観察者は、コストが上昇し続け、価格引き上げを余儀なくされ、消費者がその価格を受け入れない、70年代に見たようなコストプッシュインフレが起こるのではないかと懸念している。より高い価格。今週、ペプシコを含むいくつかの企業が、北米での売上高が4%減少したと発表しましたが、これは生活必需品企業としては非常に異例です。
現在、いくつかの異常なことが起こっており、新型コロナウイルスが理由の1つである可能性がありますが、経済も別の理由であると考えています。つまり、おそらく半分と半分くらいでしょう、おそらく誰にもわかりません。ペプシコは価格引き下げで対応しなければならないだろうと我々は考えている。
さて、すべての経済統計を列挙するつもりはありません。私がお伝えしたいのは、これを見て準備をしていたとき、ほとんどすべての統計、特に住宅と設備投資が予想よりも弱いと思ったということです。これらには両方とも高い乗数が関連付けられています。
興味深いことに、現在明らかになっている予想より強い数字の 1 つは、個人所得が 0.5% 増加したのに、支出は 2% しか増加していないということです。これは私たちに何を教えてくれるでしょうか？これは、消費者の貯蓄率が上昇し始めていることを示しています。それはいつ起こるのでしょうか？これは、人々が一般に自分の仕事や経済について心配しているときによく起こります。
そこで、この一連のグラフでそれに関するグラフを示します。それでは、図を見てみましょう。さて、ここで市場が何に取り組んでいるのかがわかります。
これは、1960年代初頭の10年米国債利回りの長期チャートです。 1960 年代から 1980 年代初頭までの傾向は上昇しており、1 桁前半から半ばから 15% 以上まで大幅に増加していることがわかります。
それ以来ずっと減少傾向にあります。下降トレンドが終了したように見えることがわかります。そしてこれが多くの論争の原因です。終了の理由の一つは、FRBがインフレ対策として22回利上げし、遅れをとっていると感じたからといって強硬姿勢をとったことだ。これが米長期国債利回りが上昇している理由の一つだ。上昇しない場合、約500ベーシスポイントまたは5パーセントポイントの逆イールドが発生することになりますが、これは非常に珍しい状況です。
問題は、この下降傾向を打破できたのかということです。答えはおそらく「イエス」です。なぜなら、私たちはゼロに近づいており、マイナス金利は良いことではないからです。これは非常に困難な経済に関連している可能性があります 。おそらく個人消費の影響で、経済は今後大方の予想よりも短期的には弱まると予想しています。長期的には、私たちが予想する経済タイプの価格設定は予想よりもはるかに低くなります。
実際、景気循環的な理由により、サプライチェーンのショックにより価格設定が行き過ぎ、短期的には深刻なデフレが進行する傾向が見られます。消費財企業はこれを利用し、今度は価格を下げる必要があり、これは循環的です。長期的に見ると、デフレには長期的な原因があり、それはイノベーションです。真の破壊的イノベーションは本質的にデフレ的なものです。
それは学習曲線に従います。効率と生産性は継続的に向上しており、それはテクノロジー自体のコストの低下として現れ、現在利用可能な多くの大衆市場の機会につながっています。したがって、これらのテクノロジーの価格は低下しますが、販売数量の伸びは大幅に増加します。したがって、名目GDPは5％から10％の範囲になる可能性があります。時間の経過とともに、米国債利回りは長期的に名目GDP成長率と一致して推移してきました。したがって、短期的には景気循環的な理由から米国債の利回りは低下すると考えています。
はい、長期的には、米国債務の長期的な減少傾向が打破されたと私たちは確信しています。なぜなら、これらの新しいテクノロジーによる単位の増加は相当なものであり、驚くべきレベルの実質GDP成長につながる可能性があると私たちが信じているからです。過去のウェビナーでは、複数のイノベーションプラットフォームが同時に発展するため、今後10～15年で実質GDP成長率は過去125年間を上回る可能性が高く、それ以降は前期の3%台になる可能性が高いと考えていることを共有しました。 1900 年代初頭には、電話、電気、電気、内燃機関が導入され、GDP 成長率は 0.6% から 3% に増加しました。私たちは、と信じています、長期的には、ロボット工学、エネルギー貯蔵、人工知能、ブロックチェーン技術、マルチミクロンシーケンス技術により、実質 GDP 成長率が 3% から6%の範囲。
次のグラフは経済の循環的な部分を扱っています。私たちは金属と金の比率を注意深く調べています。 0.8 以降、相関関係がどれほど近づいているかがわかります。金属と金の価格比率が低下すると、それらは相互に反映し、最近まで米国国債の利回りも低下しました。そして、この相関関係が最近崩れてきたことがわかります。価格目標に対する金属の比率は低下した。 0.8か0.9レベル下がった。しかし、利回りはまだ低下しておらず、今後も低下すると思われます。
前に述べたように、景気循環的な理由から、私たちは金属と金の比率から別の方向に導くシグナルを待ってきました。そんなことは起こらなかった。したがって、10年国債利回りは低下すると考えています。私たちは長期的な下落傾向にあることを皆さんに思い出していただきたいのですが、実際の下落傾向は、エネルギー価格が47ドルの価格帯に急騰した後、0.8ドルから始まりました。それ以来、傾向は減少しています。新型コロナウイルスの影響で非常に低いレベルまで低下した。サプライチェーンショックは再び激化し、現在は減少傾向にあります。現在の商品価格は 1980 年代初頭と同じです。これにはある程度の意味があります。
次のチャートはすでに説明したものですが、ここで最後に説明します、イールドカーブです。つまり、これは 2 年物国債の利回りに対する米国 10 年物国債の利回りによって測定されており、10 年物国債の利回りが 2 年物国債の利回りよりも低いことがわかります。これは通常、不況の前に起こります。このグラフの影の部分は景気後退です。逆イールドを見ると、通常は1年半以内に景気後退に陥ることがわかります。現在はそうなっていませんが、雇用指標や他の多くの指標で見られる下方修正を考慮すると、国家経済調査局による景気後退スコアはおそらく昨年末のある時点に戻るだろうとは思います。いつ。
もう一つわかるのは、世界金融危機以来イールドカーブが下降傾向にあるということです。新型コロナウイルス感染症の期間中、ご覧のとおり、イールドカーブがスティープ化するのが見られました。つまり、約 0% から 1%、そして 1/2% になりました。世界金融危機の時のようにさらに上昇すると思います。なぜだめですか？金融政策当局者であろうと財政政策当局者であろうと、世界中のどの政府も財政状況を引き締めるために最善を尽くしているが、200から300ベーシスポイントの範囲に戻るはずである。なぜだめですか？商業用不動産、オフィススペースでは大幅なデフレが見られ、集合住宅スペースにもますます注目が集まっています。つまり、これが循環的デフレの原因の一つなのです。
先ほど述べたもう一つの問題は、消費者向け、親消費者向けの企業が価格を引き下げることです。ここでは私たちは逆さまになっていますが、長い間逆さまになっていることがわかります。 実際、ボルカーFRB議長は1970年代後半から1980年代前半にかけて、ボルカーFRB議長以降のどの時期よりも2桁のインフレを抑制することに多くの時間を費やした。二桁に達することはありませんでしたが、これに基づくFRBの政策は当時と同じくらい厳格に見えます。だからこそ、私は下振れリスクが存在し、FRBが方針を変更しなければならない可能性があるという可能性を繰り返し考えるのである。
FRBには今年、政策を転換する機会があと4回ある。 7月、9月、11月、12月の選挙が終わった今月末。 ３回の利下げがあっても驚かない。なぜなら、これらのデフレの力はその後数カ月にわたって蓄積され続けたからです。
次のページでは、調整後の法人税率を説明したいと思います。これらの数字は GDP 計算からのもので、利益率は 90 年代初頭から実際に増加しており、現在はピークに達していることがわかります。企業が販売個数を維持したい場合は値下げを余儀なくされるため、利益率はさらに低下すると考えられる。したがって、利益率は 2014 年の水準を下回る可能性があると考えています。
そうは言っても、私たちは一般に、すべての新しいテクノロジー、特に人工知能、人工知能、そして将来見られるであろう生産性ブームのおかげで、上昇傾向、または少なくとも高水準が続くと信じています。したがって、利益率の低下はより周期的になるでしょう。しかし、長期的な視点で見れば、収益性は引き続き高いと考えています。もしかしたら、このまま上昇し続けることはないかもしれません。これは歴史的な基準からするとすでにかなり高い数字ですが、これらの新技術はすべて利益率を押し上げるでしょう。
次のページは、歴史的に見て消費者の貯蓄率がいかに低いかを示したものです。新型コロナウイルス感染症の流行中は、誰もお金を使わなくなったため、その割合が約 32% まで上昇したことがわかります。もちろん、財政出動も必要な資金を提供します。人々は最初はたくさん貯蓄していましたが、今ではそれを完全に使い果たしてしまいました。過去の基準から見ると、私たちの貯蓄率は低いほうにあります。影付きの領域でわかるように、これらは不況中に増加した貯蓄率です。
貯蓄率に関する新たな結果が得られました。現在は3.9まで上がっています。 3.6だった記憶があります。その理由は、先ほども述べたように、歳出の伸びが歳入の伸びよりも低いからです。したがって、これは次のチャートでは慎重なシグナルです。
ここからは市場指標について説明します。ゴールドマン・サックスが作成したこのチャートは、株式市場の集中度を示すものです。ハイテク株の「セブンシスターズ」が「シックスショー」になったことを聞いたことがあるかもしれません。今年テスラの業績が低迷し始めたとき、テスラに命名した人々がテスラを廃業に追いやった。したがって、Mag 6 は市場集中記録を破ることにつながります。 「マグ 6 があれば安心」と思っている人はたくさんいますし、キャッシュ フローもたくさんあります。それは人工知能のスイートスポットにあるようです。しかし、市場が集中すればするほど、これらの銘柄のリスクの定義は高くなると言えます。
さて、私たちは最初にこのグラフを見て、「なんてことだ、これほど集中力が高いレベルに達したとき、私の目はグラフ上の 73 点と 2000 年の 2 つの点に落ちました。なぜなら私はそれを生きてきたからです。」と言いました。もちろん、2000 年はテクノロジー インターネットのピークであり、その後は弱気市場を経験しました。したがって、この集中は弱気市場の前兆となります。 73に戻ります。当時私は市場に関わっていませんでしたが、それについて読んだことはあり、業界に入ったとき、それは単なる民間伝承でした。これでNifty 50インデックスは終了です。市場は再び50銘柄に集中し、その結果はひどい弱気相場となり、大恐慌以来最悪の不況となった。
そこで私はこれらを見て、他の集中の急上昇を見てみると、それらは強気市場の拡大に対する大きな懸念と関連している傾向があることがわかるだろうと言います。
説明しましょう。 1932 年までに経済は不況に陥り、1929 年に大恐慌が始まりました。もちろん、失業率は現在の4.1％ではなく、25％にも達していました。実質GDPは30％減少し、消費者物価と生産者物価のインフレは低下し、実質物価は25％から30％下落した。もちろん、巨額のキャッシュバッファーを持ち、不況下でもキャッシュフローを生み出す能力のある企業が先頭に立ち、不釣り合いな額の資金を受け取っている。それで、次に何が起こったのでしょうか？私たちは強気相場に入った。
今後3年半で市場は50％か60％以上成長すると思います。そしてその範囲は大幅に拡大しました 、そのため、当時の小型株、中型株、さらには大型株のパフォーマンスは、市場全体のパフォーマンスをはるかに上回っていました。大型株は多くの業績を上げてきたが、立ち往生している。大不況の最初の 3 年間で大きな打撃を受けた他の人々は、よりうまくやっていきました。 現在も同様であると考えております。もちろん、これは広範なベンチマークとほとんど重複しない当社のような戦略にとって有益であり、現在マグ 6 と当社のような銘柄が不釣り合いに代表されています。当社の株式はすべて破壊的イノベーションに焦点を当てています。したがって、金利が低下すると、強気市場の上昇拡大の主な受益者は長期債となるはずです。
ご存知のとおり、インフレは予想以上に冷え込み、FRBが利上げを開始して以来続いている不況を消費者が埋めつつあると我々は考えており、住宅市場はほぼランダムに下落しており、はまだ低下しており、実際には再発しつつあります。住宅、商業用不動産、自動車、さらには広範な消費の減速が見られます。
これは、平均への回帰がどのくらいの速さで起こるかを示すグラフです。このように、ハイテクインターネットの台頭により、バリュー株はかなり長い間市場をアウトパフォームしていることがわかります。その後、突然バブルが崩壊し、バリュー株は 1 年足らずで 3,000 ベーシス ポイント以上のアンダーパフォームから 5,000 ベーシス ポイント近くアウトパフォームしました。そのため、バブルの終わりに近づくにつれ、多くのポートフォリオ戦略のスタイルがインターネットに移行してきました。これを行うと、多くのビジネス価値が失われる可能性があります。自分のスタイルに固執する戦略は、大きな変化を経て、平均値に戻り、その後、パフォーマンスを上回ります。興味深いことに、ドットコム崩壊では、再び反転し、再び平均値に戻りました。
ここでわかるように、バリュー株は最近パフォーマンスが低迷しており、当社のような長期投資戦略も同様です。金利が低下すると、どちらの戦略も平均値に戻ると考えています。
最後に、Mag 6 のストック 1 つである Apple を紹介したいと思います。驚いたことに、今日の Apple の評価ははるかに高くなっていることがわかります。 3回思います。私の記憶が間違っていなければ、これはAppleの評価が大幅に上昇すると思われていたiPhone発売時よりもはるかに高い。むしろ、最近起こったことは、特に金利が上昇するにつれて、そのキャッシュフローが非常に魅力的に見えるようになったということです。市場がキャッシュフローの対価を支払っているのを見たことがありませんが、Apple の収益の伸びがゼロなので、それが現実です。今のところ、アップルの売上高の伸びは低く、過去数年間はゼロだった。
現在、OpenAI との提携、または少なくとも OpenAI やその他の基盤となる大規模言語モデルへの開放を通じて、少しずつ強化されています。更新サイクルがあると考えています。私たちは、AI によって優れた機能が追加されると考えていますが、現金を持っているという理由だけでこの複数の再評価は、今後数年のうちに、特に金利が低下すると、私たちがそう信じているように、崩れ去るだろうと考えています。したがって、Mag 6 の評価は、現金のおかげで近年上昇しています。このことから分かることは、株式への再配分が現金水準の高い安全株に不均衡に流れているのではないかという市場の懸念が大きいということだ。今後数年間で金利が低下すると、再び平均値に戻ると考えられます。
現在、OpenAI との提携、または少なくとも OpenAI やその他の基盤となる大規模言語モデルへの開放を通じて、少しずつ強化されています。更新サイクルがあると考えています。私たちは、AI によって優れた機能が追加されると考えていますが、現金を持っているという理由だけでこの複数の再評価は、今後数年のうちに、特に金利が低下すると、私たちがそう信じているように、崩れ去るだろうと考えています。
したがって、キャッシュフローのおかげで、Mag 6 の評価は近年上昇しています。このことからわかることは、株式への再配分がキャッシュフロー水準の高い安全株に不均衡に流れているのではないかという市場の懸念が大きいということだ。今後数年間で金利が低下すると、再び平均値に戻ると考えられます。