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7월 13일 월간 시리즈 '인 더 노(In the Know)'에는 유명 투자자 '나무자매' 캐시 우드(Cathie Wood)가 자회사 아크인베스트먼트(ARK)의 투자분석 및 제도전략 이사인 타샤 키니(Tasha Keeney)와 회사 자율주행차 이사를 모셨다. 기술 및 로봇 연구 Sam Korus는 ARK가 기업을 평가하고 투자 결정을 내리는 방법에 대해 공동으로 논의했습니다. Mu 자매는 또한 미국 채권 수익률 및 미국 주식 집중과 같은 문제에 대한 자신의 견해를 표명했습니다.

이 기사에는 방송에 출연한 세 사람의 멋진 견해가 담겨 있습니다.

1. ARK는 하향식과 상향식을 결합한 평가 방식을 고수하며, 사업 부문별로 평가를 실시합니다.

2. ARK의 기업 평가 시스템에서 1~10점 중 한 점수가 7점보다 낮으면 주목할 만하지만, 두 점수가 떨어졌다면 투자 포트폴리오의 위험을 낮춰야 할지 심각하게 고려할 것입니다.

3、Tesla의 비즈니스 가치의 대부분은 Robotaxi에서 나옵니다.후자는 현재 전기 자동차 판매로 인한 일회성 수익에서 RoboTaxi의 반복 수익으로 Tesla의 비즈니스 모델을 바꿀 것입니다.

4、우리는 Tesla가 로봇택시를 대규모로 출시하는 최초의 자동차 제조업체가 될 수 있다고 생각합니다.대규모로 로보택시 비용은 마일당 25센트에 불과합니다.

5、테슬라의 '흥망'은 실행력에 달려 있다, 영향을 미칠 수 있는 주요 요인에는 핵심 인력(머스크), 인사 변경, 해자, 첨단 기술의 영향/도입, 배터리 비용 등도 포함됩니다.

6. 자율주행 기술로 창출된 현금과 성공적인 생산 규모에 힘입어 Tesla는 현재 연간 200만 대 미만의 차량 판매량을 600만~1,400만 대까지 확대할 것으로 예상됩니다.

7. 우리는 Tesla가 향후 몇 년 내에, 적어도 향후 3~2~3년 내에 로봇택시 네트워크를 출시할 가능성이 매우 높다고 믿습니다.

8. 2029년까지 Tesla의 EBITDA 대비 전기차 사업 가치 평가 비율은 현재 60배에서 19배로 줄어들 것으로 예상되며, 매출 성장 및 이익 확대 성장률은 여전히 ​​강할 것으로 예상됩니다.

9、장기적으로 로봇 공학, 에너지 저장, 인공 지능, 블록체인 기술 및 멀티 마이크론 시퀀싱 기술은 실질 GDP 성장률을 3%에서 3%로 증가시킬 것입니다.6% 범위.

다음은 대화 전문이다.

캐시 우드:안녕하세요 여러분, 오늘 우리는 표준에서 조금 벗어난 일을 할 것입니다. 우리는 혁신 분야에서 우리가 집중하고 있는 일부 주식과 회사를 조명하는 새로운 부문을 매달 출시하기를 희망하고 있습니다.
오늘은 상향식 분석 방법을 구체적으로 소개하겠습니다. 우리는 권리법을 사용하여 하향식으로 시장을 분석하는 것으로 알려져 있다고 생각합니다. 그러나 우리는 하향식 분석뿐만 아니라 상향식 분석, 특히 평가 점수 시스템에 대한 더 많은 정보를 제공하고 싶었습니다. 이를 위해 Tesla에서 놀라운 일을 하고 있는 Tasha Keeney와 Sam Korus를 소개하고 싶습니다. Tasha는 투자 분석 및 제도 전략 이사이고 Sam은 자율 기술 및 로봇 공학 연구 이사입니다.
그래서 우리는 우리의 평가 시스템을 소개하고 싶습니다. 우리는 그것에 대해 많이 발표했기 때문에 Tesla를 사용하여 이를 설명할 것입니다. 아직 다른 주식에 대한 정보는 많이 공개하지 않았지만, 다른 웨비나에서 Nvidia에 대해 논의하겠습니다. 다음 주 목요일은 분기별 웹 세미나이므로 계속 지켜봐 주시기 바랍니다. 이후에는 한 달에 한 번씩 비상업적 사례발표회를 진행하겠습니다. 이제 Tasha, Sam 그리고 제가 평가 시스템을 안내해 드리겠습니다. 타샤?
타샤 키니： 고마워요, 캐시. 우리 모두 알고 있듯이 ARK에서는 파괴적인 혁신에 중점을 두고 있으며 투자 팀은 기술별로 할당되어 있습니다. 그래서 샘과 저는 거의 10년 동안 함께 일해 왔으며 현재는 자율주행 기술과 전기자동차 분야에 종사하고 있습니다. 우리는 두 영역 모두에서 수행한 모든 하향식 분석을 고려했으며 이에 대해서는 나중에 논의하겠습니다.
그런 다음 포트폴리오의 잠재적인 이름을 발견하면 아래에서 위로 작업합니다.상향식 노력에는 평가를 기반으로 한 정성적, 정량적 지표가 포함됩니다. 정량적 측면에서 우리가 2029년 가격 목표를 담은 Tesla 블로그를 게시했다는 사실을 잘 알고 계실 것입니다. 이번에도 하향식과 상향식의 조합입니다. 그럼 샘, 전기 자동차에 관해 진행 중인 하향식 연구에 대해 먼저 이야기해 보는 것이 어떨까요?
샘 코러스： 틀림없이. 이는 권한 부여 법률과 비용 기관을 실제로 활용하여 Cathie가 이전에 말한 것과 관련이 있습니다. 따라서 배터리 비용의 하락을 살펴보고 가격 동등성 측면에서 EV에 어떤 일이 일어날 것이라고 생각하는지 말해보세요. 이는 이미 중국에서 일어나고 있으며, 이러한 변화가 아직 많은 영역에서 일어나지 않은 미국보다 채택률이 훨씬 앞서 있음을 알 수 있습니다. 이 모든 것이 하향식 예측으로 이어지며, 전기 자동차는 2023년 약 1,000만 대에서 7,400만 대까지 확장될 것으로 예상됩니다. 따라서 2030년까지 거의 모든 자동차 시장 점유율을 차지할 수 있습니다. 그런 다음 이를 아래에서 위로 결합함으로써 차별화된 전망을 얻게 됩니다.
타샤 키니：자율주행차에 대한 전망을 살펴보면,우리는 로보택시 산업이 10년 말까지 28조 달러의 가치가 있을 것으로 믿습니다.그렇기 때문에 Tesla의 가치 평가를 보면우리는 Tesla의 가치 대부분이 비즈니스 모델에 혁명을 일으킬 것이기 때문에 여기에서 나올 것이라고 생각합니다.--현재 전기 자동차 판매를 통한 일회성 수익에서 Robotaxi의 반복적인 수익 흐름으로 전환합니다.
물론, 우리는 로보택시가 오늘날의 모든 차량 호출 옵션보다 비용이 저렴하고 오늘날 미국에서 자가용을 운전하는 데 드는 비용(마일당 약 70센트)보다 훨씬 저렴하기 때문에 파괴적이라고 생각합니다. 따라서 대규모로 로보택시 비용은 마일당 25센트에 불과할 수 있습니다.
하지만 당초 목표주가는 더 높게 설정됐다. 따라서 우리가 평가할 때 Tesla와 같은 회사의 가치를 평가할 때 우리는 평가에서 각 회사가 5년 동안 최소 15%의 연평균 성장률을 달성할 것으로 기대합니다. Tesla에 대한 초기 평가에서는 이를 정성적으로 평가합니다. 슬라이드에서 볼 수 있듯이 우리가 가장 먼저 살펴본 것은 인력 관리와 기업 문화였습니다. 이는 경영진에 대한 우리의 생각을 고려한 것입니다. 샘, 테슬라부터 시작해 보는 건 어떨까요?
샘 코러스： 네, 저는 이러한 정성적 점수가 일반적으로 정량적 측정에 의해 뒷받침된다는 점을 말씀드리고 싶습니다. 따라서 이에 대해 투자 팀 간에 효과적인 논의가 많이 이루어지는 것을 보게 될 것입니다.
따라서 사람, 경영진, 문화를 위해 우리가 이것을 보는 방식은 파괴적인 혁신의 렌즈를 통해 보는 것입니다. 따라서 우리는 실제로 장기적으로 투자하고 단기적으로 투자할 의지가 있는 CEO이기도 한 창업자를 원합니다. 이는 시장이 원하는 것이 아닐 수도 있고 단기 지향적인 사람일 수도 있습니다.
그러나 Tesla에 Elon Musk와 같은 사람이 큰 비전을 가지고 마스터 플랜을 계속해서 작성하고 자율 주행과 같은 거대한 기회를 추구하기 위해 단기 이익을 기꺼이 희생한다는 것이 큰 긍정적인 요소라고 생각합니다. . 따라서 Elon이 비전을 지닌 창업자라는 점은 훌륭하지만, 우리는 사람들이 떠나는 것과 인재를 확보하는 능력도 살펴봅니다. 아시다시피 Cathie, 당신은 우리가 나눈 대화를 검토한 Tesla 팀의 핵심 구성원입니다.
캐시 우드: 네, 핵심 인사의 퇴사에 대해 많이 물어보십니다. 예를 들어 JB 스트라우벨(참고: Tesla 공동 창립자이자 장기 최고 기술 책임자)이 떠난 후 Tesla의 배터리 및 드라이브라인 전략을 실제로 책임지는 사람은 누구일까요? 그는 회사를 떠났고 우리는 그런 질문을 많이 받았습니다. 전체 이야기에서 매우 중요한 사람이 사라졌습니다. 이번 하차에서 흥미로운 점은 JB가 본업을 마치고 떠났다는 점이다. 이는 스토리의 배터리 부분과 드라이브트레인 부분이 이미 자리 잡았고 이제 전략적 비전의 주요 동인은 자율주행이 될 것이라는 의미다. Andrej Karpathy(참고: Tesla AI 디렉터)는 Tesla에서 근무하다가 헤어졌고 지금은 돌아왔습니다. 전체적으로 매우 어려운 환경이고 많은 사람들이 지치고 있습니다.
그래서 우리는 사람들이 오고 가는 것을 보고 그것을 이해합니다. 그러나 Elon은 분명히 비전이 있는 사람입니다. 그는 세계 최고의 엔지니어들로 둘러싸여 있으며 그들은 매우 어려운 프로젝트, 세계에서 가장 어려운 프로젝트, 즉 인공 지능 전략의 일부인 프로젝트에 참여하기를 원합니다. 들으셨다시피,Tesla에 대한 우리의 설명은 지구상에서 가장 큰 인공 지능 프로젝트라고 합니다., 우리는 이것이 세계 최고의 인재를 끌어들이고 있다고 믿습니다.
샘 코러스：네, 사실 최근 졸업생들이 가장 일하고 싶어하는 회사를 대상으로 한 연례 조사에서 SpaceX와 Tesla가 여전히 1위를 차지하고 있으며 이는 좋은 증거입니다.
타샤 키니： 우리는 과거에 이에 대해 이야기한 적이 있으며 실제로 머스크가 많은 회사를 이끄는 것이 인재 확보에 도움이 된다는 생각이 있습니다. 그래서 Cathie가 말했듯이 일하기 어려운 곳이기도 하지만 일하기에는 매우 바람직한 곳이기도 합니다. 그렇기 때문에 Andrej Karpathy가 돌아올 수도 있다는 소문이 있습니다.
캐시 우드: 여기에 한 가지를 더 추가하고 싶습니다. 위험 통제 관점에서 무엇이 우리 점수에 영향을 미치는지 확인할 수 있습니다.
방금 핵심 인사의 사임 예를 들었습니다. 말하자면 JB가 문을 열었고, 그의 출발은 전기차 스토리가 가속화되는 시점에 찾아왔다. 그러나 특히 Tesla의 또 다른 위험 영역은 거버넌스입니다. 물론 우리는 모든 회사의 지배구조를 평가합니다. 그러나 우리가 여기서 직면하고 있는 상황에 대한 아이디어를 제공하기 위해 Elon이 당시 회사를 비공개로 전환하는 것을 고려하고 있다고 트윗했던 때를 기억하실 것입니다. 그는 트윗을 통해 자금이 확보됐다고 밝혔습니다. 물론 이는 SEC(미국 증권거래위원회)의 분노를 샀다. 실제로 몇 가지 소송이 있었습니다. 그래서 이런 일이 발생했을 때 우리는 SEC가 실제로 자금이 확보되었는지 조사하고 있다는 것을 알게 되었고, 이것이 조직에서 무슨 일이 일어나고 있는지에 대한 정확한 묘사라면 회사에 방해가 될 것이라는 것을 알았습니다. , 우리는 그 점수를 낮추었습니다.
그래서 우리는 뭔가 위험하다고 느낄 때 점수를 조정합니다. 하지만 당시 흥미로웠던 점은 우리가 그 점수를 낮추고 몇 주 후에 Tesla가 자체 AI 칩의 사양을 공개했고 우리는 이를 보고 "맙소사, 이건 우리가 예상했던 것보다 훨씬 더 발전했습니다. 그리고 우리가 예상했던 것보다 일찍, 그래서 또 다른 점수인 '해자'가 상향 조정됐다.
따라서 우리 점수 시스템의 역학을 볼 수 있습니다. 내가 말하고 싶은 것은,1에서 10까지의 척도에서 7 미만의 점수는 우려할 만한 원인입니다.당시 거버넌스 수준은 7점 이하로 떨어지지 않았고 '해자' 점수도 향상됐다.그러나 두 점수가 모두 떨어지면 포트폴리오의 위험을 줄여야 하는지 진지하게 고려할 것입니다.그럼 타샤는?
타샤 키니： 고마워요, 캐시. 네, 그래서 저는 "해자"로 넘어가겠습니다. 아시다시피, 우리가 수년에 걸쳐 여기에서 생각한 것 중 일부는 Tesla의 수직적 통합 이점입니다. 우리는 그들이 배터리, AI, 데이터 측면에서 동료보다 몇 년 앞서 있다고 생각합니다. Cathie가 언급했듯이 Tesla는 다음과 같은 분야에서도 생산합니다. -하우스 하드웨어, 칩 및 추론 칩. 샘, Tesla의 배터리 통합에 대해 말씀해주세요.
샘 코러스： 좋아, 특히 회사가 새로운 혁명의 최전선에 있을 때 공급망이 없을 수도 있다고 말하고 싶습니다. 따라서 Tesla의 배터리 제조 화학 투자와 전력 인버터를 통한 투자는 실제로 동종 제품과 차별화되는 성능을 제공합니다. 현재 상황은 아직,Tesla와 비슷한 효율성을 지닌 경쟁자는 한두 명밖에 없지만 Tesla만큼 빠르게 수직 통합할 수 있는 기업은 없습니다.
타샤 키니： 자율 주행과 관련하여 Tesla는 수십억 마일에 달하는 주행 데이터에 접근할 수 있습니다. 동료로서 Waymo의 데이터는 수백만 개에 불과합니다.그래서 이것은 크기 차이입니다.。
이 데이터는 신경망을 훈련하는 데 사용되어 Tesla가 실제로 운전대에서 바퀴를 떼어낼 수 있는 완전 자율주행차를 만들 것이라고 믿는 자율주행 기능을 계층화할 수 있게 해줍니다. 물론 이는 로보택시 네트워크의 기반이다.
제가 하고 싶은 또 다른 요점은,슈퍼차저 네트워크는 또한 Tesla에게 큰 해자를 제공합니다.물론 이는 이제 북미 충전 표준이 되었으며 다른 많은 자동차 제조업체도 네트워크에 참여하기로 계약했습니다.
캐시 우드: 새로운 파괴적 기술의 등장으로 인한 위험을 살펴보십시오. 맙소사, 이것은 새로운 유형의 배터리이고 Tesla는 현재 전략에 묶여 있기 때문에 뒤처지게 될 상황에 몇 번이나 있었는지 말할 수 없습니다. 우리는 배터리 기술이 얼마나 어려운지 알고 있으며, Tesla의 확장은 배터리를 기반으로 하기 때문에 새로운 배터리 기술을 채택할 가능성이 매우 높으므로 당연히 앞서 나가기를 원합니다.따라서 우리는 새로운 신기술의 위험성을 확실히 고려할 것입니다.우리는 새로운 기술에 대해 확실히 Tesla와 이야기하지만, 매번 우리는 그들이 새로운 기술, 특히 배터리와 관련하여 무슨 일이 일어나고 있는지 잘 알고 있다는 사실에 안심하고 안심합니다.
타샤 키니： 예. 우리가 각 회사를 판단하는 또 다른 중요한 정성적 점수는 실행입니다. 샘, 생산 지옥에 대해 말해주세요. 여기서 역사에 대해 조금 알아봅시다.
샘 코러스: 테슬라는 실행력에 따라 오르락내리락한다고 생각합니다. 아시다시피 테슬라는 모델3 양산 당시 '생산 지옥'으로 불렸습니다. 우리는 이 밝은 미래를 바라보며 그들이 X천 개를 덜 납품하고 주가가 폭락하면서 모두가 "글쎄, 이번 분기에는 더 적게 납품하고 있어. "라고 말했던 그 당시의 생생한 기억을 갖고 있는 것 같습니다. vehicle", 우리가 고려해야 할 것은 이번 분기가 중요한가? 아니면 장기적인 스토리에 구멍이 있는 걸까요? 아직도 확장 중인가요?
내 생각에 Tesla는 진정한 실행 모멘텀을 보고 있습니다. 그들은 힘든 시기를 겪었고 이제 Toyota조차도 세계 최고의 자동차 중 하나를 만든다고 말하고 있습니다. 이는 세계 최고의 제조업체 중 하나로 알려진 회사의 높은 평가입니다.중국의 도움으로 테슬라는 세계 누구보다 빠르게 공장을 확장할 수 있었다.
그러므로,전기 자동차 측면에서는 실행 면에서 지속적으로 강력한 개선이 이루어지고 있다고 생각합니다. 그러나 이것은 좋을 때나 나쁠 때나 우리가 항상 논의하는 것입니다. 아마도 타샤, 이 질문을 던질 수 있을 것 같습니다. 확실히 시작하고 멈출 곳 중 하나가 자율 주행이기 때문입니다. 그리고 올해 일어날 것이라는 주장과 함께 자율 주행의 실행 측면에서 우리는 무엇을 보고 있습니까? 운전?
타샤 키니： 로보택시 네트워크를 출시하려는 Tesla의 계획은 이 탐구의 다음 큰 이정표가 될 것으로 보입니다. 쉬운 일이 아니죠? 완전 자율주행 자동차를 만드는 것은 매우 어렵습니다. 우리는 이것이 가능하다는 것을 알고 있습니다. Waymo와 같은 경쟁업체는 이미 소규모로 출시되었기 때문에,그러나 우리는 Tesla가 이를 대규모로 출시하는 최초의 자동차 제조업체가 될 수 있다고 생각합니다.Tesla는 지금까지 가장 발전된 운전자 지원 기능을 출시했으며, 우리는 이 기능을 쌓아 완전 자율 주행 자동차를 만들 수 있다고 생각합니다.
질적 및 양적 상호 작용에 대한 Sam의 요점으로 돌아가서 이러한 모든 실행 지표에 대해 이야기할 때 이는 평가 기준으로 Tesla를 모델링할 때 고려하는 사항입니다. 자율주행 기술로 창출된 현금과 성공적인 생산 규모 덕분에 우리는 Tesla는 현재 연간 200만 대 미만의 자동차 판매에서 약세 시장 시나리오에서는 약 600만 대까지 확장할 수 있습니다. 대량의 경우에는 1,400만 대의 자동차가 있을 수 있습니다.따라서 다시 한 번 회사를 모델링할 때 이러한 모든 측정항목을 고려합니다.
샘 코러스：제가 하고 싶은 말은,Optimus에서 볼 수 있는 또 다른 실행 영역은 자율 기술과 제조 기술을 모두 활용하는 것입니다. ,맞아? 이것이 진정한 퓨전이다. 나는 그들이 얼마나 빠른 실행력으로 모두를 놀라게 했는지 생각한다. 아시다시피, 몇 년 전으로 돌아가면 사람들은 로봇 슈트를 입고 무대에서 춤추는 사람을 보고 재미있을 것입니다. Tesla는 이제 공장에서 완전히 자율적으로 작동하는 로봇을 최소한 몇 대 보유하고 있습니다. 모든 것이 결실을 맺는 것을 보면 놀랍습니다.
캐시 우드: 여기서는 특히 Tesla와 관련된 실행에 대해 조금 강조하고 싶습니다. 우리는 Elon이 자신의 비전을 크게 믿는 사람이라는 것을 알고 있으며, 그는 종종 "Elon 시간"에 자신의 비전을 제시할 것입니다. 우리 모두는 Elon 시간에 적응해야 한다고 생각합니다. 그런데 그는 왜 이런 짓을 했을까요? 그는 공급업체에 "이봐, 이게 내 작업 일정이야"라고 신호를 보내고 모든 공급업체를 준비시킬 뿐만 아니라 직원에게 동기를 부여하고 매우 짧은 시간 내에 목표를 달성하는 데 집중할 수 있도록 하기 위해 이렇게 합니다. 그러므로,실행 중에 살펴보아야 할 또 다른 사항은 우리가 가장 먼저 살펴보는 것은 R&D의 부족 또는 감소입니다.
이제 우리는 이 문제를 두 가지 측면에서 살펴봅니다. R&D가 매출의 1%인데, 그 돈을 어디에 쓰는 걸까요? 때때로 우리는 특정 방향에 동의하지 않기 때문입니다. Toyota가 전기에서 수소 연료 전지로 전환했을 때 우리는 당시 주식을 소유하고 있었고 R&D 자금이 수소 연료 전지로 이동하는 것을 보았습니다. 수소연료전지 인프라가 얼마나 더 비싸질지, 구체적으로 전기연료전지보다 얼마나 더 비싸질지 살펴봤습니다. 이를 토대로 우리는 주식을 팔았습니다.
타샤 키니： 매우 좋은. 이미 이러한 사항 중 일부를 다루었지만 이제 제품 리더십에 대해 살펴보겠습니다. EV 산업에는 Tesla에 대한 많은 증거가 있다고 생각합니다.
샘 코러스： 네, 다시 한번 말씀드리지만 이는 현재 진행 중인 논쟁이자 정량적 논쟁입니다. 아시다시피, 다른 자동차 제조업체들이 계속해서 제품을 출시함에 따라 다양한 지역에서 Tesla의 시장 점유율은 미국에서 확실히 의문을 갖게 될 것입니다. 그러나 애플의 수익성과 비교하면, 산업이 발전할수록 애플의 매출은 감소하지만 이익은 증가하는 모습을 볼 수 있다. 따라서 내부적으로 지속적인 대화와 토론이 이루어지고 있습니다. 사람들은 또한 트위터에서 이러한 문제에 대해 토론하는 것을 좋아합니다. Tesla의 주가가 하락하는 곳이라면 어디에서나 이 문제를 논의하는 사람들을 볼 수 있습니다. 이것이 바로 우리가 세심한 주의를 기울이고 있는 부분입니다.
캐시 우드: 최근 일어난 일 중 하나는 GM과 Ford가 수익성을 볼 수 없기 때문에 전기 자동차에서 물러났다는 것입니다. Ford가 차량 한 대당 100,000달러의 손실을 입는다는 것은 비밀이 아니며 아마도 Tesla의 미국 시장 점유율은 향후 몇 년 내에 우리가 생각했던 것보다 더 높아질 것입니다. 물론 어디에서나 90%, 95% 수준에서 떨어지게 됩니다. 애플이 스마트폰에 그러하듯이.
하지만 우리가 다른 자동차 제조업체로부터 받는 신호는 그들이 이 분야에 얼마나 헌신적인가 하는 것입니다. 이 조치를 철회하는 것은 매우 흥미롭습니다. 수익성을 달성하는 유일한 방법은 규모를 확장하는 것입니다. 따라서 시장 점유율 관점에서 볼 때 우리에게는 매우 흥미로운 시간입니다.
샘 코러스： 그리고 타샤, 당신은 그것에 대해 언급했고 아마도 자율성 측면도 언급했을 것입니다. 오늘 아침에 우리는 Waymo와 Tesla를 비교하고 자율주행 제품의 리더십에 대해 대규모 토론을 했다는 것을 알고 있습니다.
타샤 키니：예, 아시다시피 Cathie의 주장과 연결하여 General Motors 및 Ford와 같은 전통적인 자동차 제조업체를 살펴보면 그들은 자율 주행 사업에서 물러났습니다. Ford는 자율 주행 장치를 매각했습니다. GM의 자율 주행 장치 크루즈 운항은 일시적으로 중단되었지만 현재는 재개를 시도하고 있습니다.
그래서 미국의 경기장을 살펴보면,실제로는 Waymo이고 잠재적으로는 Tesla입니다. 그리고 Waymo는 도로에 수백 대의 차량을 보유하고 있습니다. Tesla는 자율주행이 가능하다고 믿는 수백만 대의 자동차를 도로에 운행하고 있습니다. 따라서 제가 언급했듯이 그들은 이미 데이터 이점으로 인해 더 큰 규모를 갖고 있으며 이를 이동 중에 AI 이점으로 변환할 수 있다고 생각합니다. 그들은 선택된 도시뿐만 아니라 많은 도시에서 사용될 로보택시 네트워크를 시작할 수 있습니다. Waymo가 지금까지 서비스를 출시할 수 있었던 곳입니다.
여기서 제가 다루고 싶은 마지막 요점은 이론적 위험입니다. 우리는 이와 관련하여 몇 가지 핵심 사항을 다시 논의했습니다. 이론적 위험 평가 측면에서 우리는 Tesla에 대한 몬테카를로 분석(다양한 실제 시나리오에서 가능한 위험 영향 평가)을 수행했습니다. 우리는 많은 변수를 가지고 있으며 우리가 적합하다고 생각하는 확률에 따라 해당 범위의 상한과 하한을 변경합니다. 예를 들어, Tesla는 향후 몇 년 내에, 적어도 향후 3~2~3년 내에 로보택시 네트워크를 출시할 가능성이 매우 높다고 생각합니다.
우리가 논의한 일정 지연도 고려합니다. 그렇죠? 엘론은 완전 자율주행차를 만들겠다고 거듭 약속했지만 아직 그런 일은 일어나지 않았습니다. 다시 말하지만, 그 문턱을 넘는 것은 어려운 일입니다. 따라서 로봇택시 네트워크의 출시가 7월 9일인지 아니면 다른 특정 날짜가 될지는 완전히 확신할 수 없습니다. 그러나 우리는 연구와 분석을 통해 일어날 가능성이 있는 일에 대한 기간을 개발하려고 노력합니다.
캐시 우드: 규제 위험에 대해 추가하고 싶습니다. Tesla 여정을 처음 시작했을 때 우리는 규제 위험이 매우 높다고 생각했습니다. 하지만 우리가 이 연구를 시작한 이래로 지난 10년 동안 일어난 일은 미국의 충돌 사고율이 수십 년 동안 감소하다가 급격히 증가했다는 것입니다. 미국에서 자동차 사망자 수가 가장 적은 것은 2014년경 30,000명 정도였던 것 같아요. 그 숫자는 이후 45,000명으로 늘어났습니다. 이는 규제 당국을 놀라게 했습니다. 이제 그들은 데이터를 보고 있습니다. 그리고 Tesla는 많은 안전 데이터를 제공할 수 있습니다.
Tasha, 이 주제는 그녀에게 맡기겠습니다. 그녀는 보안에 대해 많은 연구를 했습니다. 볼보의 브랜드 전체가 안전을 기반으로 하기 때문에 이것이 더 많은 관심을 받지 못한다는 것은 매우 흥미롭습니다. Tasha가 연구에서 발견한 숫자 중 일부는 매우 놀랍습니다.
타샤 키니： 예, 다시 한번 말씀드리지만 이는 분석에서 정량화할 수 있는 것입니다. 우리는 오래전부터 자율주행차가 오늘날의 수동차보다 80배 더 안전할 수 있다고 추정했습니다.사고율 측면에서 안전성이 80% 더 높습니다. . 실제로 이를 증명할 데이터가 있습니다. 그래서 우리는 Waymo가 실제로 전국 자동차 평균보다 안전하다는 것을 확인했습니다. 다시 테슬라를 보면,FSD로 주행하는 Tesla는 수동으로 주행하는 Tesla보다 약 5배 더 안전합니다.이는 실제로 사용 가능한 최신 데이터 포인트를 기반으로 합니다.
Elon은 시야가 4~5배 향상될 수 있다고 말했습니다. 전국 평균과 비교해 보면 약 14배 정도 안전하다는 것을 알 수 있습니다. 아시다시피, 우리는 자율주행이 인간이 운전하는 차량보다 안전하다는 증거를 보았습니다. 우리는 이것이 규제 당국이 이러한 차량의 공공 도로 운행을 허용할지 여부를 결정할 때 찾고 있는 것이라고 믿습니다.
제가 언급할 또 다른 요점은 아직 결정이 내려지지 않았지만 Tesla가 중국과 FSD 시행을 논의하고 있다는 것입니다. 그러나 그것이 사실이라면 이는 중요한 진전이 될 것입니다. 샘, 주요 인물의 위험에 대해 이야기해 보는 건 어때요? 이는 이론적 위험의 또 다른 중요한 구성 요소입니다.
샘 코러스： 물론 우리는 Elon의 중심 역할, 특히 자율주행 비전을 주도하는 사람들을 최대한 활용하는 데 있어 논의했습니다. 그래서 우리는 그것에 대해 그리고 Robotaxi를 출시하는 데 있어서 그의 역할의 중요성에 대해 생각합니다. 심지어 그 자신도 어느 시점에서는 CEO가 되어 더 많은 비전을 제시하는 역할이나 제품 역할을 맡게 될 것이라고 말했습니다. 그러면 운전자는 말이 되지 않습니다. 하지만 내 생각엔 우리가 이 문제에 대해 논의한 것 같아요.상용 출시를 향해 자율적인 팀을 추진하는 것이 중요합니다.
캐시 우드:그럼 타샤, 가치 평가 문제를 요약하고 우리가 했던 가치 평가 연습을 현실로 가져오겠습니다.
먼저 설정하겠습니다. 우리가 선택하는 척도는 이자, 세금, 감가상각 및 상각 전 조정 수익(EBITDA)에 대한 비즈니스 가치 평가의 비율이며, EBITDA를 두 가지 방법으로 조정합니다.
첫 번째는 지분 인센티브이다. 우리는 Elon과 그의 보상 패키지를 포함한 직원들에게 인센티브를 제공하고 실제로 주주들과 일치시키는 것이 매우 중요하다고 생각합니다. 따라서 두 번째 조정은 R&D 기준의 표준화인 R&D를 위한 것이다. 우리 회사는 R&D에 너무 많은 비용을 지출하는 경우가 많으며, 당연히 그렇게 하고 싶습니다. 특히 AI 세계에서는 승자가 모든 것을 가져가기 때문에 단기 수익성을 희생하기를 바랍니다.
따라서 우리의 가설은 다음과 같습니다. 향후 5년 동안 EBITDA 대비 EV 비즈니스 가치 평가 비율은 시장 배수로 하락하면서 악화될 것입니다. 그리고 우리 분석가들은 매출 성장과 이익 확장의 조합이 가치 하락을 압도할 것이라고 믿습니다.타샤, 이것에 대해 좀 더 얘기해 주실 수 있나요?
타샤 키니： Tesla의 전기차 사업을 살펴보면 현재 EBITDA는 약 57달러이고 우리 모델의 마지막 해에는 60달러에 가깝습니다. 2029년까지 이 사업 부문에서 평가되는 가치 케이크 중 가장 큰 부분은 자율주행이다. 이때 전기차 사업 가치와 EBITDA 배수는 19배가 될 것으로 예상된다. 그래서 Cathie가 언급했듯이,현재 약 60배에서 19배로 대폭 압축되었습니다.
실제로 전기차를 포함한 다른 사업 분야에서는 약 12~13배 정도로 낮은 배수를 가정하고 있다. 따라서 블렌딩 후 평균 배수는 19보다 약간 낮습니다. 따라서 Tesla 사업에 대한 우리의 평가를 다시 바탕으로 볼 때, 이는 기본적으로 성숙한 사업으로 간주됩니다.우리는 Tesla가 이 모델의 5년차에도 여전히 상당한 성장률을 유지할 것이라고 생각합니다.따라서 Tesla의 5년 가치 평가는 실제로 상대적으로 보수적인 가정입니다.
캐시 우드: 이번에도 우리는 5년 동안 최소 연간 수익률을 15%로 설정했습니다. 따라서 제가 60%에서 18%로 말할 때 우리의 수익 성장과 마진 가정은 이를 압도해야 합니다. 여러분 모두 아시다시피, 우리의 역량 강화 접근 방식에서 우리는 장기적인 비용 절감 및 확장을 모델링하는 방법에 대해 매우 엄격합니다. 그래서 우리는 여기서 토론을 하게 될 것 같습니다. 아마도 글로벌 보고서(Global Report)의 축약 버전일 것입니다. 아니요, 이번에는 재정이나 통화 정책에 많은 시간을 할애하지 않을 것입니다. 워싱턴의 재정 정책은 분명한 이유로 어려움을 겪고 있습니다.
파월 의장은 최근 증언에서 통화정책을 강조한 듯 보였고, 이제는 일자리로 눈을 돌리고 있다. 그는 발표된 일부 통계를 보고 인플레이션이 계속해서 완화되고 있음을 인정한다고 말했습니다. 이번 주에는 아마도 가장 큰 비둘기라고 생각되는 Austin Ghoulsby가 CPI 보고서가 나온 후 "아하, 이것이 내가 기다려온 것입니다"라고 말했습니다. 그래서 우리는 경제 지표, 지난 주 고용 보고서에 대해서만 이야기할 것입니다. 헤드라인은 제가 생각하는 컨센서스 기대보다 다시 강했습니다. 하지만 합의 추정치는 190,000이라고 생각합니다. 결과는 206000입니다. 하지만 또 다시 하향 조정된 수치를 감안하면 실제 취업자 수는 9만5천명으로 전월 40만8천명 감소한 가구 고용이 11만6천명 증가했다. 따라서 가계 고용은 전년 대비 약하거나 정체되거나 감소하는 반면, 비농업 고용은 여전히 ​​0.5%를 약간 넘습니다. 임시지원 대상자는 4만9000명 감소해 감소세가 가속화됐다. 일시적인 도움으로는 꽤 큰 숫자입니다. 그래서 파월 의장이 그 점을 적절하게 지적했다고 생각합니다.
물론 연준이 주목하는 또 다른 변수는 인플레이션이다. 이번 주에 CPI가 발표되었는데 예상보다 낮았습니다. 이는 놀라운 일이 아닙니다. 지난 포스팅에서 언급했듯이, 아니, 인플레이션만 낮아지는 것이 아니라 가격 인하도 보이고 있고, 월마트, 코스트코, 베스트바이, 맥도날드, 웬디스, 심지어 스타벅스까지 판촉 패키지가 있는데, 이는 매우 불만족스러운 일입니다. 따라서 CPI는 실제로 0.1% 하락하여 헤드라인이 되었으며, 그 수치는 전년 대비 3% 증가했습니다. 아직 2%에 도달하지는 않았지만 우리는 그 목표에 도달했다고 생각합니다. 코어만 조금 올랐습니다. 예, 0.1%입니다. 지난달 0.2% 증가한 후 기대치보다 약간 낮으며, 핵심 연간 성장률은 현재 3.3%입니다. 다시 한 번 우리는 그것이 2%가 될 것이라고 믿습니다. 제 말은 2%에 가깝다는 뜻입니다. PPI도 받았는데 예상보다 조금 더 따뜻했어요.
이것은 우리에게 무엇을 말해주는가?이는 마진 압축을 알려줍니다. 그래서 많은 관찰자들은 70년대에 보았던 것처럼 비용이 계속 상승하고 가격을 인상해야 하고 소비자는 더 높은 가격을 받아들이지 않는 비용 인상 인플레이션을 보게 될 것이라고 우려하고 있습니다. . 우리는 PepsiCo를 포함한 일부 회사가 이번 주에 북미 지역 매출이 4% 감소했다고 발표한 것을 보았습니다. 이는 필수 소비재 회사로서는 매우 이례적인 일입니다.
지금 몇 가지 특이한 일들이 일어나고 있고, 코로나19가 한 가지 이유일 수도 있지만 경제가 또 다른 이유라고 생각합니다. 그래서 아마 반반 정도일 겁니다. 아마도 누가 알겠습니까. 우리는 PepsiCo가 더 낮은 가격으로 대응해야 할 것이라고 생각합니다.
이제 모든 경제 통계를 나열하지는 않겠습니다. 제가 말씀드리고 싶은 것은 제가 이것을 보고 준비할 때 거의 모든 통계, 특히 주택과 자본 지출이 예상보다 약하다고 생각했다는 것입니다. 둘 다 그들과 관련된 높은 승수를 가지고 있습니다.
흥미롭게도 현재 나타난 예상보다 강력한 수치 중 하나는 개인 소득이 0.5% 증가했지만 지출은 2% 증가에 그쳤다는 것입니다. 이것은 우리에게 무엇을 말해주는가? 이는 소비자 저축률이 상승하기 시작했음을 말해줍니다. 언제 그런 일이 일어날까요? 이는 사람들이 일반적으로 자신의 직업과 경제에 대해 걱정할 때 자주 발생합니다.
그래서 저는 이 차트 세트에서 이에 대한 차트를 보여 드리겠습니다. 이제 다이어그램부터 시작하겠습니다. 좋아요, 여기에서 시장이 어떤 문제를 겪고 있는지 알 수 있습니다.
이것은 1960년대 초 10년 만기 국채 수익률의 장기 차트입니다. 1960년대부터 1980년대 초반까지 추세가 상승세를 보이며 한 자릿수 초중반에서 15% 이상으로 크게 증가한 것을 볼 수 있습니다.
우리는 그 이후로 계속 하락세를 보이고 있습니다. 하락세가 끝난 것으로 보입니다. 그리고 이것이 많은 논란의 이유입니다. 그것이 끝난 이유 중 하나는 연준이 인플레이션에 맞서기 위해 금리를 22번이나 인상했고, 단지 뒤쳐진다고 느껴서 강경하게 조치를 취하기로 결정했기 때문입니다. 이것이 미국 장기 국채 수익률이 상승하는 이유 중 하나입니다. 오르지 않으면 약 500bp, 즉 5%포인트 정도의 수익률 곡선 역전이 일어나는데, 이는 매우 이례적인 상황입니다.
이제 문제는 우리가 이 하락 추세를 깨뜨렸는가 하는 것입니다. 대답은 아마도 '그렇다'일 것입니다. 왜냐하면 우리는 0에 가까워지고 있고 마이너스 금리는 좋은 것이 아니기 때문입니다.이는 매우 어려운 경제와 관련이 있을 수 있습니다. . 우리는 소비자 지출로 인해 대부분의 예상보다 단기적으로 경제가 더 약해질 것으로 예상합니다.장기적으로 우리가 기대하는 경제 유형의 가격은 예상보다 훨씬 낮습니다.
실제로, 순환적 이유로 인해 공급망 충격으로 인해 가격이 지나치게 상승하는 등 단기적으로 심각한 디플레이션이 발생하는 추세를 볼 수 있습니다. 소비재 회사들은 이를 이용하여 이제 가격을 낮추어야 하는데, 이는 주기적입니다. 장기적으로 볼 때 디플레이션의 원인은 혁신입니다.진정한 파괴적 혁신은 본질적으로 디플레이션입니다.
학습 곡선을 따릅니다. 우리는 기술 자체의 비용 하락으로 나타나는 효율성과 생산성의 지속적인 개선을 목격하고 있으며 이는 현재 이용 가능한 많은 대중 시장 기회로 이어집니다. 따라서 이러한 기술의 가격은 하락하지만 단위 생산량 증가는 크게 증가할 것입니다. 따라서 명목 GDP는 5%에서 10% 사이일 수 있습니다. 시간이 지남에 따라 미국 채권 수익률은 장기적으로 명목 GDP 성장에 맞춰 움직였습니다. 따라서 단기적으로는 경기순환적 요인으로 인해 미국 채권수익률이 하락할 것으로 예상됩니다.
그렇습니다. 장기적으로 우리는 미국 부채의 장기적인 하락 추세가 무너졌다고 믿습니다. 왜냐하면 이러한 신기술로 인한 단위 성장이 상당할 것이며 놀라운 수준의 실질 GDP 성장으로 이어질 수 있다고 믿기 때문입니다. 지난 웨비나에서 우리는 향후 10~15년 동안 여러 혁신 플랫폼이 동시에 발전함에 따라 실질 GDP 성장률이 이전 기간 이후 3% 범위에서 지난 125년보다 높아질 가능성이 높다고 공유했습니다. 그 다음에. 1900년대 초반에는 전화, 전기, 전력, 내연기관이 도입되면서 GDP 성장률이 0.6%에서 3%로 높아졌다. 우리는 믿습니다,장기적으로 로봇 공학, 에너지 저장, 인공 지능, 블록체인 기술 및 멀티 마이크론 시퀀싱 기술은 실질 GDP 성장률을 3%에서 3%로 증가시킬 것입니다.6% 범위.
다음 차트는 경제의 순환적인 부분을 다루고 있습니다. 우리는 금속과 금의 비율을 주의 깊게 살펴보고 있습니다. 0.8 이후로 상관관계가 얼마나 가까운지 확인할 수 있습니다. 금속과 금의 가격 비율이 떨어지면 서로 거울이 되어 최근까지 미국 국채 수익률도 하락했습니다. 그리고 최근에 이 상관관계가 깨졌다는 것을 알게 됩니다. 가격 목표 대비 금속 비율이 하락했습니다. 0.8~0.9레벨 정도 떨어졌습니다. 그러나 수익률은 아직 떨어지지 않았으며 앞으로도 그럴 것이라고 생각합니다.
앞서 언급했듯이, 순환적인 이유로 우리는 금속 대 금 비율에서 우리를 다른 방향으로 이끄는 일부 신호를 기다려 왔습니다. 그런 일은 일어나지 않았습니다. 따라서 우리는 10년 만기 국채수익률이 하락할 것이라고 믿습니다. 우리는 장기적인 하락 추세에 있으며 에너지 가격이 47 가격대까지 급등한 후 실제 하락 추세는 $0.8에서 시작되었음을 모두에게 상기시키고 싶습니다. 그 이후로 추세는 감소하고 있습니다. 코로나19로 인해 이를 매우 낮은 수준으로 낮추었습니다. 공급망 충격이 다시 심화되어 현재 하향 추세를 보이고 있습니다. 오늘날의 상품 가격은 1980년대 초반과 동일합니다. 이것은 어느 정도 의미가 있습니다.
다음 차트는 이미 설명했지만 여기서 마지막으로 설명하는 것은 수익률 곡선입니다. 따라서 이는 2년 만기 국채 수익률에 대한 미국 10년 만기 국채 수익률로 측정되며, 10년 만기 국채 수익률이 2년 만기 국채 수익률보다 낮다는 것을 알 수 있습니다. 이는 일반적으로 경기 침체 전에 발생합니다. 이 차트에서 음영 처리된 부분은 경기 침체입니다. 수익률 곡선이 역전되면 일반적으로 1년 반 이내에 경기 침체에 빠진다는 것을 알 수 있습니다. 지금은 그런 일이 일어나지 않습니다. 고용 지표와 기타 여러 지표에서 볼 수 있는 모든 하향 조정으로 인해 전미 경제 연구국(National Bureau of Economic Research)의 경기 침체 점수는 아마도 지난 연말 어딘가로 돌아갈 것으로 생각됩니다. 언제.
그래서 또 하나 눈에 띄는 것은 글로벌 금융위기 이후 수익률 곡선의 하락 추세입니다. 내 생각에 코로나 기간 동안 수익률 곡선이 가파르게 변하는 것을 보았습니다. 즉, 수익률 곡선이 약 0%에서 1% 및 a/2%로 이동했다는 의미입니다. 글로벌 금융위기 때처럼 더 오를 것 같아요. 왜 안 돼? 통화 정책 입안자든 재정 정책 입안자든 전 세계 모든 정부는 금융 여건을 긴축하기 위해 최선을 다하고 있지만 200~300bp 범위로 돌아와야 합니다. 왜 안 돼? 상업용 부동산, 사무실 공간에서 상당한 디플레이션을 볼 수 있으며 점점 더 다가구 공간을 바라보고 있습니다. 이것이 순환적 디플레이션의 원인 중 하나입니다.
앞서 말씀드린 또 다른 이슈는 소비자, 친소비자 기업들의 가격 인하입니다. 여기 우리는 거꾸로 되어 있고 여러분은 우리가 오랫동안 거꾸로 되어 있었던 것을 볼 수 있습니다. 실제로 볼커 연준 의장은 1970년대 후반과 1980년대 초에 볼커 연준 의장 이후 어느 때보다 두 자릿수 인플레이션을 억제하기 위해 더 많은 시간을 보냈습니다. 우리는 두 자릿수를 달성한 적이 없지만 이를 기준으로 한 연준의 정책은 그때처럼 빡빡해 보입니다. 이것이 바로 제가 하방 위험이 있고 연준이 진로를 바꿔야 할 가능성에 대해 계속해서 다시 생각하게 되는 이유입니다.
연준은 올해 정책을 뒤집을 기회가 네 번 더 있습니다. 7월, 9월, 11월, 12월 선거가 끝난 후 이달 말. 세 번의 금리 인하가 있어도 우리는 놀라지 않을 것입니다. 왜냐하면 이러한 디플레이션 요인이 향후 몇 달 동안 계속해서 축적되었기 때문입니다.
다음 페이지에서는 조정된 법인세율을 설명하고 싶습니다. 이 수치는 GDP 계정에서 나온 것입니다. 이윤폭은 90년대 초반부터 실제로 증가해왔고 지금은 정점에 도달한 것으로 보입니다. 단위 판매를 유지하려면 기업이 가격을 인하해야 하므로 마진은 더욱 떨어질 것으로 예상된다.따라서 우리는 마진이 2014년 수준 이하로 떨어질 수 있다고 생각합니다.
즉, 우리는 일반적으로 모든 신기술, 특히 인공 지능, 인공 지능 및 미래에 보게 될 생산성 붐으로 인해 상승 추세 또는 적어도 높은 수준이 계속 될 것이라고 믿습니다. 따라서 마진 하락은 더욱 주기적으로 나타날 것입니다. 그러나 장기적 관점에서 수익성은 여전히 ​​높을 것으로 예상된다. 어쩌면 우리는 계속해서 상승하지 못할 수도 있습니다. 이는 역사적 기준으로 볼 때 이미 상당히 높은 수준이지만 이러한 모든 신기술은 이윤 폭을 높일 것입니다.
다음 페이지는 역사적 맥락에서 소비자 저축률이 얼마나 낮은지를 보여주는 예시일 뿐입니다. 코로나19 기간에는 아무도 돈을 쓰지 않았기 때문에 그 비율이 약 32%까지 올라간 것을 볼 수 있습니다. 물론 재정 부양책도 필요한 자금을 제공합니다. 사람들은 처음에는 많은 돈을 저축했지만 이제는 완전히 고갈되었습니다. 역사적 기준으로 볼 때 우리의 저축률은 최저 수준입니다. 음영 부분에서 볼 수 있듯이 이는 경기 침체 기간 동안 증가한 저축률입니다.
방금 저축률에 대한 또 다른 정보를 얻었습니다. 지금은 3.9로 올랐습니다. 3.6이었던 것으로 기억합니다. 그 이유는 앞서 언급했듯이 지출 증가율이 수익 증가율보다 낮기 때문입니다. 따라서 이는 다음 차트에서는 조심스러운 신호입니다.
이제 시장 지표에 대해 논의하기 시작합니다. Goldman Sachs가 제작한 이 차트는 주식 시장 집중도를 측정하는 척도입니다. 아마도 여러분은 "Six Shows"가 된 기술주의 "Seven Sisters"에 대해 들어보셨을 것입니다. Tesla가 올해 실적이 저조해지기 시작했을 때 이름을 지은 사람들은 Tesla를 사업에서 쫓아냈습니다. 따라서 Mag 6는 우리가 시장 집중 기록을 깨도록 유도합니다. 많은 사람들이 "글쎄, Mag 6가 있으면 안전하다고 생각한다"고 생각하며 현금 흐름이 풍부합니다. 인공지능의 최적의 위치에 있는 것 같습니다. 그러나 시장이 더 집중될수록 해당 주식에 대한 위험의 정의가 더 높아진다고 말할 수 있습니다.
이제 우리는 처음에 이 차트를 보고 말했습니다. '맙소사, 우리가 그렇게 높은 수준의 집중력에 도달했을 때 내 눈은 차트의 두 지점인 73과 2000에 쏠렸습니다. 왜냐하면 내가 그것을 겪었기 때문입니다. 물론 2000년은 기술 인터넷의 정점이었고 그 후 약세장을 겪었습니다. 따라서 이러한 집중은 약세장의 전조입니다. 73으로 돌아갑니다. 당시 나는 시장에 관여하지 않았지만 그것에 대해 읽었고 업계에 들어 갔을 때 그것은 단지 민속이었습니다. 이것으로 Nifty 50 지수가 끝났습니다. 시장은 다시 한번 50개 주식에 집중되었고, 그 결과는 끔찍한 약세장과 대공황 이후 최악의 불황이었습니다.
그래서 저는 이것을 보고 다른 집중 급등을 보면 강세장 확대에 대한 큰 두려움과 연관되어 있는 경향이 있다는 것을 알게 될 것입니다.
설명해 보겠습니다. 1932년에 이르러 경제는 불황에 빠졌고, 1929년에는 대공황이 시작되었습니다. 물론 실업률은 현재 4.1%가 아닌 25%까지 높았다. 실질GDP는 30% 감소했고, 소비자 및 생산자 물가 인플레이션은 감소했으며, 실질 물가는 25~30% 감소했습니다. 물론, 막대한 현금 완충력과 불황 속에서도 현금 흐름을 창출할 수 있는 능력을 갖춘 기업들이 불균형한 자금 지원을 받으며 선두에 있다. 그래서 다음에 무슨 일이 일어났나요? 우리는 강세장에 진입했습니다.
앞으로 3년 반 안에 시장이 50%, 60% 이상 성장할 것이라고 봅니다.그 범위가 크게 확대되었습니다. , 그래서 당시 소형주, 중형주, 심지어 대형주의 성과는 전체 시장의 성과를 훨씬 능가했습니다. 대형주들은 많은 일을 해왔고 물길을 걷고 있습니다. 대침체의 첫 3년 동안 큰 타격을 입은 다른 사람들은 상황이 더 나았습니다. 우리는 지금도 마찬가지라고 생각합니다. 물론 이는 광범위한 벤치마크와 거의 겹치지 않는 우리와 같은 전략에 도움이 될 것이며 현재 Mag 6 및 우리와 같은 주식은 불균형하게 대표됩니다. 우리의 모든 주식은 파괴적 혁신에 초점을 맞추고 있습니다.따라서 금리가 하락함에 따라 우리의 장기채권이 강세장 상승 확장의 주요 수혜자가 될 것입니다.
아시다시피, 우리는 인플레이션이 예상보다 계속 냉각될 것이며 연준이 금리를 인상하기 시작한 이후 계속되는 불황을 소비자들이 기본적으로 메웠으며 주택 시장은 거의 무작위로 하락했으며 여전히 떨어지고 있고 실제로 재발할 예정입니다. 우리는 주택, 상업용 부동산, 자동차 및 더 넓은 소비 분야의 둔화를 목격하고 있습니다.
다음은 평균으로의 회귀가 얼마나 빨리 발생하는지에 대한 아이디어를 제공하는 차트입니다. 따라서 기술 인터넷의 부상으로 가치주가 꽤 오랫동안 시장보다 나은 성과를 냈다는 것을 알 수 있습니다. 그러다가 갑자기 거품이 꺼졌고, 가치주는 1년도 안 되어 3,000bp 이상의 저조한 성과를 보였지만 거의 5,000bp 이상의 성과를 거두었습니다. 따라서 거품의 종말이 가까워짐에 따라 많은 포트폴리오 전략의 스타일이 인터넷으로 전환되었습니다. 이렇게 하는 사람들은 많은 비즈니스 가치를 잃을 수 있습니다. 자신의 스타일을 고수하는 전략은 큰 변화를 겪고 평균으로 되돌아간 다음 뛰어난 성과를 냅니다. 흥미롭게도 닷컴 붕괴로 우리는 또 다른 반전과 평균으로의 회귀를 겪었습니다.
여기에서 볼 수 있듯이 최근 가치주는 저조한 성과를 보이고 있으며, 우리와 같은 장기 투자 전략도 마찬가지입니다. 우리는 금리가 하락하면 두 전략 모두 평균으로 되돌아갈 것이라고 믿습니다.
마지막으로 Mag 6의 재고 제품인 Apple을 보여드리고 싶습니다. 놀랍게도 오늘날 Apple의 가치가 훨씬 높다는 것을 알 수 있습니다. 세 번 생각합니다. 내가 착각하지 않는다면 이것은 아이폰이 출시되었을 때, 즉 애플의 가치가 크게 상승할 것으로 예상되었던 때보다 훨씬 더 높습니다. 대신, 최근 일어난 일은 특히 금리 상승에 따른 현금 흐름이 매우 매력적으로 보인다는 것입니다. 나는 시장이 현금 흐름에 대해 지불하는 것을 본 적이 없지만 Apple의 수익 성장이 0이기 때문에 그렇습니다. 현재로서는 Apple의 매출 성장이 낮으며 지난 몇 년간 제로 성장을 이어왔습니다.
이제 OpenAI와의 파트너십을 통해 또는 최소한 OpenAI 및 기타 기본 대규모 언어 모델을 개방함으로써 약간의 향상을 얻고 있습니다. 우리는 새로고침 주기가 있을 것이라고 생각합니다. 우리는 AI가 좋은 기능을 추가할 것이라고 생각하지만, 단지 현금이 있다는 이유로 이러한 다중 재평가는 향후 몇 년 안에, 특히 금리가 내려갈 때 우리가 믿는 대로 무너질 것이라고 생각합니다. 따라서 Mag 6의 가치는 최근 현금 때문에 증가했습니다. 이는 주식으로의 재분배가 불균형적으로 현금 수준이 높은 안전주로 유입되고 있다는 우려가 시장에서 많다는 것을 의미합니다. 우리는 향후 몇 년간 금리가 하락하면서 다시 평균 수준으로 돌아올 것이라고 믿습니다.
이제 OpenAI와의 파트너십을 통해 또는 최소한 OpenAI 및 기타 기본 대규모 언어 모델을 개방함으로써 약간의 향상을 얻고 있습니다. 우리는 새로고침 주기가 있을 것이라고 생각합니다. 우리는 AI가 좋은 기능을 추가할 것이라고 생각하지만, 단지 현금이 있다는 이유로 이러한 다중 재평가는 향후 몇 년 안에, 특히 금리가 내려갈 때 우리가 믿는 대로 무너질 것이라고 생각합니다.
따라서 Mag 6의 가치는 현금 흐름으로 인해 최근 몇 년 동안 증가했습니다. 이는 주식에 대한 재분배가 현금흐름 수준이 더 높은 안전주로 불균형적으로 유입되고 있다는 우려가 시장에서 많다는 것을 의미합니다. 우리는 향후 몇 년간 금리가 하락하면서 다시 평균 수준으로 돌아올 것이라고 믿습니다.