berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Pada tanggal 13 Juli, dalam serial bulanan "In the Know", investor terkenal "Wooden Sister" Cathie Wood menghadirkan Tasha Keeney, direktur analisis investasi dan strategi kelembagaan anak perusahaannya Ark Investment (ARK), dan direktur otonomi perusahaan. peneliti teknologi dan robotika Sam Korus bersama-sama membahas bagaimana ARK mengevaluasi perusahaan dan membuat keputusan investasi. Sister Mu juga mengungkapkan pandangannya mengenai isu-isu seperti imbal hasil obligasi AS dan konsentrasi saham AS.

Artikel ini berisi pemandangan indah dari tiga orang di acara itu:

1. ARK menganut metode penilaian yang memadukan top-down dan bottom-up, serta melakukan penilaian berdasarkan lini bisnis.

2. Dalam sistem pemeringkatan ARK untuk perusahaan dari 1 hingga 10, jika satu skor lebih rendah dari 7, maka hal tersebut patut diperhatikan; tetapi jika dua skor turun, kami akan secara serius mempertimbangkan apakah kami harus menurunkan risiko portofolio investasi.

3、Sebagian besar nilai bisnis Tesla berasal dari Robotaxi,Yang terakhir ini akan mengubah model bisnis Tesla: dari pendapatan satu kali saat ini dari penjualan mobil listrik menjadi pendapatan berulang dari RoboTaxi.

4、Kami pikir Tesla bisa menjadi produsen mobil pertama yang meluncurkan robotaxis dalam skala besar,Dalam skala besar, biaya robotaxis hanya 25 sen per mil.

5、“Naik turunnya” Tesla bergantung pada eksekusinya, faktor-faktor utama yang dapat mempengaruhi juga meliputi: personel kunci (Musk), pergantian personel, parit, dampak/adopsi teknologi mutakhir, biaya baterai, dll.

6. Berkat uang tunai yang dihasilkan oleh teknologi penggerak otonom dan skala produksinya yang sukses, Tesla diperkirakan akan meningkat dari penjualan tahunannya saat ini yang kurang dari 2 juta kendaraan menjadi 6 juta-14 juta kendaraan.

7. Kami yakin Tesla kemungkinan besar akan meluncurkan jaringan taksi robot dalam beberapa tahun ke depan, setidaknya dalam tiga hingga dua hingga tiga tahun ke depan.

8. Diperkirakan pada tahun 2029, rasio penilaian bisnis kendaraan listrik Tesla terhadap EBITDA akan menyusut dari 60 kali lipat menjadi 19 kali lipat, dan tingkat pertumbuhan pendapatan serta ekspansi laba akan tetap kuat.

9、Dalam jangka panjang, robotika, penyimpanan energi, kecerdasan buatan, teknologi blockchain, dan teknologi pengurutan multi-mikron akan meningkatkan pertumbuhan PDB riil dari 3% menjadikisaran 6%.

Berikut transkrip percakapannya:

Kayu Cathie:Hai semuanya, hari ini kami akan melakukan sesuatu yang sedikit di luar kebiasaan - kami berharap dapat meluncurkan segmen baru setiap bulan yang menyoroti beberapa saham dan perusahaan yang kami fokuskan di bidang inovasi.
Hari ini, kami secara khusus akan memperkenalkan kepada Anda bagaimana kami melakukan analisis bottom-up. Saya pikir kita dikenal menganalisis pasar dari atas ke bawah menggunakan hukum hak asasi manusia. Namun kami ingin menjelaskan lebih lanjut analisis kami, bukan hanya analisis top-down namun juga analisis bottom-up, khususnya sistem penilaian penilaian kami. Untuk itu, saya ingin memperkenalkan Tasha Keeney dan Sam Korus, yang melakukan pekerjaan luar biasa di Tesla. Tasha adalah Direktur Analisis Investasi dan Strategi Kelembagaan kami, dan Sam adalah Direktur Riset Teknologi Otonomi dan Robotika.
Jadi kami ingin memperkenalkan sistem penilaian kami, dan kami akan mengilustrasikannya menggunakan Tesla karena kami telah banyak mempublikasikannya. Meskipun kami belum banyak merilis informasi mengenai saham lainnya, kami akan membahas Nvidia di webinar lainnya. Kamis depan adalah webinar triwulanan kami, jadi pantau terus. Setelah itu, saya akan melakukan presentasi kasus non-komersial sebulan sekali. Sekarang, Tasha, Sam dan saya akan memandu Anda melalui sistem penilaian. Tasha?
Tasha Keeney： Terima kasih, Cathie. Seperti yang kita ketahui bersama, kami di ARK sangat fokus pada inovasi disruptif, dan tim investasi kami didukung oleh teknologi. Jadi Sam dan saya telah bekerja bersama selama hampir sepuluh tahun dan sekarang mengerjakan teknologi self-driving dan kendaraan listrik. Kami mempertimbangkan semua analisis top-down yang kami lakukan di kedua bidang tersebut, yang akan kami diskusikan nanti.
Dan setelah kami menemukan nama-nama potensial untuk portofolio tersebut, kami bekerja dari bawah ke atas.Upaya bottom-up mencakup indikator kualitatif dan kuantitatif berdasarkan penilaian. Secara kuantitatif, Anda tahu betul bahwa kami telah menerbitkan blog Tesla dengan target harga 2029 kami. Sekali lagi, ini merupakan kombinasi top-down dan bottom-up. Jadi, Sam, kenapa Anda tidak mulai dengan memberi tahu kami tentang penelitian top-down yang Anda lakukan terhadap kendaraan listrik?
Sam Korus: tentu. Hal ini terkait dengan apa yang dikatakan Cathie sebelumnya, yang benar-benar memanfaatkan undang-undang pemberdayaan dan lembaga pembiayaan. Jadi lihatlah penurunan biaya baterai dan katakan apa yang menurut kami akan terjadi pada kendaraan listrik dalam hal keseimbangan harga. Hal ini sudah terjadi di Tiongkok, dan Anda dapat melihat tingkat adopsi mereka jauh lebih tinggi dibandingkan di Amerika Serikat, dimana perubahan ini belum terjadi di banyak wilayah. Semua ini membawa kita pada perkiraan top-down, yang memperkirakan kendaraan listrik akan meningkat dari sekitar 10 juta unit pada tahun 2023 menjadi 74 juta unit. Oleh karena itu, mereka mungkin menguasai hampir seluruh pangsa pasar otomotif pada tahun 2030. Lalu kami menggabungkannya dari bawah ke atas, dan itulah cara kami mendapatkan pandangan yang berbeda.
Tasha Keeney：Mengenai prospek mobil self-driving,Kami yakin industri robotaxi dapat bernilai $28 triliun pada akhir dekade ini.Itu sebabnya ketika Anda melihat penilaian Tesla kami,Kami pikir sebagian besar nilai Tesla akan berasal dari hal ini karena akan merevolusi model bisnis--Pergeseran dari pendapatan satu kali saat ini dari penjualan mobil listrik ke aliran pendapatan berulang dari Robotaxi.
Tentu saja, menurut kami robotaksis mengganggu karena biayanya lebih murah dibandingkan semua opsi transportasi online saat ini dan jauh lebih murah dibandingkan biaya mengendarai mobil pribadi di AS saat ini (sekitar 70 sen per mil). Jadi, dalam skala besar, biaya robotaxis hanya 25 sen per mil.
Namun awalnya, target harga kami ditetapkan lebih tinggi. Jadi ketika kami menilai perusahaan seperti Tesla, dalam penilaian kami, kami memperkirakan setiap perusahaan akan mencapai setidaknya tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 15% selama lima tahun berdasarkan penilaian kami. Dalam penilaian awal kami terhadap Tesla, kami mengevaluasinya secara kualitatif. Jadi, bisa dilihat di slide, hal pertama yang kami lihat adalah manajemen sumber daya manusia dan budaya perusahaan. Ini memperhitungkan pemikiran kami tentang tim manajemen. Sam, kenapa tidak mulai dengan Tesla?
Sam Korus: Ya, saya hanya ingin mengatakan bahwa skor kualitatif ini umumnya didukung oleh pengukuran kuantitatif. Jadi, Anda akan melihat banyak diskusi efektif di antara tim investasi mengenai hal ini.
Jadi bagi masyarakat, bagi manajemen, bagi budaya, Anda tahu cara kami memandang hal ini adalah dengan melihatnya melalui lensa inovasi disruptif. Jadi kami sebenarnya menginginkan seorang pendiri yang juga seorang CEO yang mau bertaruh dalam jangka panjang dan mungkin berinvestasi dalam jangka pendek, yang mungkin tidak diinginkan pasar atau mereka yang lebih berorientasi jangka pendek.
Namun bagi Tesla yang memiliki seseorang seperti Elon Musk dengan visi besar, menyusun rencana induk demi rencana induk, dan bersedia mengorbankan keuntungan jangka pendek untuk mengejar peluang besar seperti mengemudi otonom, kami pikir itu adalah faktor positif yang sangat besar. . Jadi, meskipun Elon adalah seorang pendiri yang visioner, kami juga melihat orang-orang yang akan keluar dan kemampuan untuk memperoleh bakat. Jadi, tahukah Anda, Cathie, Anda adalah anggota kunci tim Tesla yang meninjau percakapan yang kami lakukan ini.
Kayu Cathie: Ya, kepergian personel kunci banyak ditanyakan. Misalnya, setelah kepergian JB Straubel (Catatan: salah satu pendiri Tesla dan chief technology officer jangka panjang), siapa sebenarnya orang yang bertanggung jawab atas strategi baterai dan driveline Tesla? Dia meninggalkan perusahaan dan kami mendapat banyak pertanyaan seperti itu. Seseorang yang sangat penting dalam keseluruhan cerita telah tiada. Yang menarik dari keberangkatan ini adalah JB keluar setelah pekerjaan utamanya selesai, yang berarti bagian baterai dan bagian drivetrain ceritanya sudah ada dan kini pendorong utama dari visi strategis tersebut adalah mengemudi otonom. Andrej Karpathy (Catatan: Direktur Tesla AI) dulu bekerja di Tesla, kemudian berpisah, dan sekarang dia kembali. Secara keseluruhan, ini adalah lingkungan yang sangat sulit dan banyak orang yang kelelahan.
Jadi kami melihat orang-orang datang dan pergi, dan kami memahaminya. Tapi Elon jelas seorang visioner. Dia dikelilingi oleh beberapa insinyur terbaik di dunia, dan mereka ingin mengerjakan proyek yang sangat sulit, proyek tersulit di dunia, yang merupakan bagian dari strategi kecerdasan buatan. Seperti yang Anda dengar,Deskripsi kami tentang Tesla adalah bahwa ini adalah proyek kecerdasan buatan terbesar di planet ini, kami yakin ini menarik talenta terbaik di dunia.
Sam Korus:Faktanya, dalam survei tahunan terhadap perusahaan-perusahaan yang paling diinginkan oleh lulusan baru untuk bekerja, SpaceX dan Tesla masih menempati peringkat teratas, dan ini merupakan bukti yang baik.
Tasha Keeney： Kami telah membicarakan hal ini di masa lalu, dan gagasannya adalah bahwa menjadikan Musk sebagai pemimpin di banyak perusahaan benar-benar membantu dalam perolehan bakat. Jadi, seperti disebutkan Cathie, meskipun ini adalah tempat yang sulit untuk bekerja, namun ini juga merupakan tempat yang sangat diinginkan untuk bekerja. Makanya lho, ada rumor kalau Andrej Karpathy mungkin akan kembali.
Kayu Cathie: Saya ingin menambahkan satu hal lagi di sini. Anda akan menemukan bahwa dari perspektif pengendalian risiko, Anda dapat melihat apa yang memengaruhi skor kami.
Saya hanya memberi contoh pengunduran diri personel kunci. JB bisa dikatakan membuka pintu, dan kepergiannya terjadi pada saat kisah kendaraan listrik sedang melaju pesat. Namun bidang risiko lainnya, terutama bagi Tesla, adalah tata kelola. Tentu saja, kami mengevaluasi tata kelola perusahaan mana pun. Namun untuk memberi Anda gambaran tentang apa yang kita hadapi di sini, Anda akan ingat ketika Elon men-tweet pada saat itu bahwa dia sedang mempertimbangkan untuk menjadikan perusahaan itu swasta. Pendanaan telah diamankan, katanya dalam tweet. Tentu saja, hal ini memicu kemarahan SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa AS). Faktanya, ada beberapa tuntutan hukum. Jadi ketika hal ini terjadi, kami mengetahui bahwa SEC memang sedang menyelidiki apakah dana tersebut aman, dan jika ini merupakan gambaran akurat tentang apa yang terjadi di organisasi, kami tahu hal ini akan mengganggu perusahaan, dan oleh karena itu alasan , Kami memang menurunkan skor itu.
Jadi kami menyesuaikan skor ketika kami merasa ada sesuatu yang berisiko. Namun yang menarik saat itu adalah, beberapa minggu setelah kami menurunkan skor tersebut, Tesla merilis spesifikasi untuk chip AI miliknya, dan kami melihatnya dan berkata, "Ya ampun, ini jauh lebih canggih dari yang kami harapkan. " Dan lebih awal dari yang kami perkirakan," jadi skor lainnya, "parit", direvisi ke atas.
Jadi Anda bisa melihat dinamika sistem penilaian kami. Yang ingin saya katakan adalah,Pada skala 1 sampai 10, skor apa pun di bawah 7 patut dikhawatirkan.Pada saat itu, tingkat pemerintahan tidak turun di bawah 7 poin, dan skor “parit” meningkat.Namun jika kedua skor tersebut turun, kami akan secara serius mempertimbangkan apakah kami harus mengurangi risiko portofolio.Jadi Tasha?
Tasha Keeney： Terima kasih, Cathie. Ya, jadi saya akan beralih ke "parit". Anda tahu, beberapa hal yang kami pikirkan selama bertahun-tahun adalah keunggulan integrasi vertikal Tesla, menurut kami mereka jauh lebih maju dari rekan-rekan mereka dalam hal baterai, AI, data, dan seperti yang disebutkan Cathie, Tesla juga memproduksi di -Perangkat Keras Rumah, chip dan chip inferensi. Sam, beritahu kami tentang integrasi baterai Tesla.
Sam Korus: Oke, menurut saya, terutama ketika sebuah perusahaan berada di garis depan revolusi baru, mungkin tidak ada rantai pasokan. Jadi investasi Tesla dalam bahan kimia manufaktur baterai, dan melalui inverter daya, benar-benar membedakan kinerjanya dari rekan-rekannya. Situasi saat ini masih,Hanya ada satu atau dua pesaing lain dengan efisiensi serupa seperti Tesla, namun tidak ada yang dapat berintegrasi secara vertikal secepat Tesla.
Tasha Keeney： Dalam hal mengemudi otonom, Tesla memiliki akses ke miliaran mil data berkendara. Sebagai rekan, data dengan Waymo hanya jutaan.Jadi ini adalah perbedaan urutan besarnya。
Data ini akan digunakan untuk melatih jaringan saraf, memungkinkan Tesla untuk melapisi fitur-fitur self-driving yang kami yakini pada akhirnya akan menciptakan mobil yang sepenuhnya self-driving di mana Anda benar-benar dapat melepaskan kemudi. Ini tentu saja merupakan dasar dari jaringan robotaxi.
Hal lain yang ingin saya sampaikan adalah,Jaringan Supercharger juga memberi Tesla peluang besar.Tentu saja, ini sekarang menjadi standar pengisian daya di Amerika Utara, dan banyak produsen mobil lain telah mendaftar untuk menjadi bagian dari jaringan tersebut.
Kayu Cathie: Lihat saja risiko munculnya teknologi baru yang disruptif. Saya tidak dapat memberi tahu Anda berapa kali kita berada dalam situasi di mana ya ampun, ini adalah baterai jenis baru dan Tesla akan tertinggal karena terkunci dalam strateginya saat ini. Kita tahu betapa sulitnya teknologi baterai, dan kemungkinan Tesla mengadopsi teknologi baterai baru sangat tinggi karena ekspansinya berbasis baterai, jadi tentu saja Tesla ingin tetap menjadi yang terdepan.Jadi kami pasti akan mempertimbangkan risiko munculnya teknologi baru.Kami tentu saja berbicara dengan Tesla tentang teknologi baru, tetapi, setiap saat, kami diyakinkan dan diyakinkan bahwa mereka sangat menyadari apa yang terjadi dalam hal teknologi baru, terutama yang berkaitan dengan baterai.
Tasha Keeney： Ya. Skor kualitatif penting lainnya yang kami gunakan untuk menilai setiap perusahaan adalah eksekusi. Sam, ceritakan pada kami tentang neraka produksi. Mari belajar sedikit tentang sejarahnya di sini.
Sam Korus: Saya pikir Tesla naik dan turun berdasarkan kemampuannya dalam mengeksekusi. Tahukah Anda, Tesla disebut sebagai "neraka produksi" selama produksi massal Model 3. Saya pikir kita memiliki kenangan yang jelas saat kita melihat masa depan yang cerah dan mereka mengirimkan X ribu unit lebih sedikit dan harga saham anjlok dan semua orang berkata, "Yah, mereka mengirimkan lebih sedikit pada kuartal ini. "Ribuan unit kendaraan", yang harus kita pertimbangkan adalah, apakah kuartal ini penting? Atau apakah ada lubang dalam cerita jangka panjangnya? Apakah mereka masih berkembang?
Saya pikir dengan Tesla, kita melihat momentum eksekusi yang nyata, mereka telah melalui masa-masa sulit dan sekarang bahkan Toyota mengatakan, mereka membuat salah satu mobil terbaik di dunia. Ini merupakan pujian yang tinggi dari perusahaan yang dikenal sebagai salah satu produsen terbaik di dunia.Dengan bantuan Tiongkok, Tesla mampu memperluas pabriknya lebih cepat dibandingkan negara lain di dunia.
Karena itu,Saya rasa di sisi kendaraan listrik, kami melihat adanya peningkatan yang kuat dalam hal eksekusi. Tapi sekali lagi, ini adalah sesuatu yang kita diskusikan sepanjang waktu, dalam suka dan duka. Mungkin, Tasha, saya bisa melontarkan pertanyaan ini kepada Anda, karena satu hal yang pasti akan dimulai dan dihentikan adalah dengan mengemudi otonom, dan dengan klaim bahwa itu akan terjadi tahun ini, apa yang kita lihat dalam penerapan otonomi? menyetir?
Tasha Keeney： Bagi kami, rencana Tesla untuk meluncurkan jaringan robotaxi tampaknya merupakan tonggak besar berikutnya dalam upaya tersebut. Itu bukan tugas yang mudah, bukan? Membangun mobil yang sepenuhnya otonom sangatlah sulit. Kami tahu hal ini mungkin terjadi. Karena kompetitor seperti Waymo sudah meluncurkannya dalam skala kecil,Namun menurut kami Tesla bisa menjadi produsen mobil pertama yang meluncurkannya dalam skala besar.Tesla telah merilis fitur bantuan pengemudi tercanggihnya, dan sekali lagi, menurut kami mereka dapat menggabungkannya untuk menciptakan mobil yang sepenuhnya dapat mengemudi sendiri.
Kembali ke poin Sam tentang bagaimana interaksi kualitatif dan kuantitatif, ketika kita berbicara tentang semua metrik eksekusi ini, itulah yang kami pertimbangkan ketika memodelkan Tesla berdasarkan penilaian. Kami percaya bahwa berkat uang tunai yang dihasilkan oleh teknologi penggerak otonom dan skala produksinya yang sukses, Tesla dapat meningkatkan penjualannya dari kurang dari 2 juta mobil per tahun saat ini menjadi, dalam skenario pasar bearish kami, sekitar 6 juta. Dalam kasus massal kami, mungkin ada 14 juta mobil.Jadi sekali lagi, saat kami memodelkan perusahaan, kami mempertimbangkan semua metrik ini.
Sam Korus:Yang juga ingin saya katakan adalah,Area eksekusi lain yang kami lihat pada Optimus adalah memanfaatkan teknologi otonom dan manufaktur ,Apakah tepat? Ini adalah perpaduan yang sebenarnya. Saya pikir mereka mengejutkan semua orang dengan betapa cepatnya mereka mengeksekusi. Anda tahu, jika Anda kembali ke beberapa tahun yang lalu, orang-orang akan terhibur oleh seseorang yang menari di atas panggung dengan kostum robot. Tesla kini memiliki setidaknya beberapa robot yang bekerja sepenuhnya secara mandiri di pabriknya. Sungguh menakjubkan melihat semuanya membuahkan hasil.
Kayu Cathie: Saya ingin menyoroti sedikit di sini tentang eksekusi, terutama yang berkaitan dengan Tesla. Kita tahu bahwa Elon sangat percaya pada visinya, dan sering kali dia mengungkapkan visinya dalam "waktu Elon", dan saya pikir kita semua harus beradaptasi dengan waktu Elon. Tapi kenapa dia melakukan ini? Dia melakukan ini tidak hanya untuk memberi isyarat kepada pemasok, "Hei, ini jadwal kerja saya," dan untuk menyiapkan semua pemasok, tetapi juga untuk memotivasi karyawan dan menjaga mereka tetap fokus dalam mencapai tujuan dalam waktu yang sangat singkat. Karena itu,Hal lain yang perlu diperhatikan selama eksekusi, dan Anda akan melihat hal pertama yang kami lihat adalah kurangnya atau penurunan R&D.
Sekarang kita melihat masalah ini dari dua aspek. Penelitian dan pengembangan menyumbang 1% dari penjualan, ke mana mereka menghabiskan uang tersebut? Karena terkadang kita tidak sepakat pada arah tertentu. Saya tahu ketika Toyota beralih dari sel bahan bakar listrik ke sel bahan bakar hidrogen, kami memiliki stok pada saat itu dan melihat mereka mengalihkan dana penelitian dan pengembangan ke sel bahan bakar hidrogen. Kita telah melihat betapa mahalnya biaya infrastruktur sel bahan bakar hidrogen, khususnya seberapa mahal biayanya dibandingkan sel bahan bakar listrik. Atas dasar itu, maka kami menjual sahamnya.
Tasha Keeney： sangat bagus. Anda tahu kita telah menyentuh beberapa poin ini, tapi mari beralih ke kepemimpinan produk. Saya pikir di industri EV kita memiliki banyak bukti tentang Tesla.
Sam Korus: Ya, sekali lagi, ini adalah perdebatan yang sedang berlangsung dan perdebatan kuantitatif. Tahukah Anda, pangsa pasar Tesla di berbagai wilayah pasti akan dipertanyakan di AS karena produsen mobil lain terus meluncurkan produknya. Namun jika dibandingkan dengan profitabilitas Apple, kita dapat melihat bahwa seiring berkembangnya industri, penjualan Apple menurun, namun keuntungan meningkat. Jadi ini adalah percakapan dan perdebatan yang sedang berlangsung secara internal. Orang-orang juga suka mendiskusikan masalah ini di Twitter. Di mana pun harga saham Tesla turun, Anda akan melihat orang-orang mendiskusikan masalah ini. Jadi itu adalah sesuatu yang kami perhatikan dengan seksama.
Kayu Cathie: Salah satu hal yang terjadi baru-baru ini adalah General Motors dan Ford mundur dari kendaraan listrik karena mereka tidak melihat keuntungannya. Bukan rahasia lagi bahwa Ford kehilangan $100.000 per kendaraan, dan mungkin pangsa Tesla di pasar AS akan lebih tinggi dari yang kita perkirakan dalam beberapa tahun mendatang. Tentu saja, ini akan turun dari level 90% atau 95% di semua tempat. Sama seperti Apple terhadap ponsel pintar.
Namun sinyal yang kami dapatkan dari produsen mobil lain adalah seberapa besar komitmen mereka terhadap bidang ini? Sangat menarik untuk menarik tindakan ini. Satu-satunya cara untuk mencapai profitabilitas adalah dengan meningkatkan skala. Jadi ini adalah saat yang sangat menarik bagi kami dari sudut pandang pangsa pasar.
Sam Korus: Lalu, Tasha, Anda sudah menyentuhnya dan mungkin juga aspek otonominya. Saya tahu baru pagi ini kami berdiskusi besar-besaran tentang perbandingan Waymo dan Tesla serta kepemimpinan produk self-driving.
Tasha Keeney：Ya, sesuai dengan maksud Cathie, ketika kita melihat produsen mobil tradisional seperti General Motors dan Ford, mereka telah menarik diri dari bisnis self-driving mereka -- Ford menjual unit self-driving-nya, unit self-driving GM Operasi Pelayaran dihentikan sementara - meskipun sekarang mereka mencoba untuk memulai kembali.
Jadi, ketika kita melihat kondisi di Amerika Serikat,Benar-benar hanya Waymo dan mungkin Tesla. Lagi pula, Waymo memiliki ratusan kendaraan di jalan. Tesla memiliki jutaan mobil di jalan yang mereka yakini dapat mengemudi sendiri. Jadi, seperti yang saya sebutkan, mereka sudah memiliki skala yang lebih besar dari keunggulan data dan kami pikir mereka dapat menerjemahkannya menjadi keunggulan AI di jalan, mereka dapat meluncurkan jaringan robo-taksi yang akan ada di banyak kota, tidak hanya di kota-kota tertentu. di mana Waymo telah mampu meluncurkan layanannya sejauh ini.
Poin terakhir yang ingin saya bahas di sini adalah risiko teoritis. Sekali lagi kita membahas beberapa poin penting dalam hal ini. Dalam hal penilaian risiko teoretis, kami melakukan analisis Monte Carlo terhadap Tesla (menilai kemungkinan dampak risiko dalam berbagai skenario dunia nyata). Kami memiliki banyak variabel dan mengubah batas atas dan bawah rentang tersebut berdasarkan probabilitas yang kami anggap sesuai. Misalnya, menurut kami Tesla kemungkinan besar akan meluncurkan jaringan robotaxi dalam beberapa tahun ke depan, dan setidaknya dalam tiga hingga dua hingga tiga tahun ke depan.
Kami juga memperhitungkan penundaan timeline yang kami diskusikan, bukan? Elon telah berulang kali berjanji bahwa mereka akan membuat mobil yang sepenuhnya self-driving, namun hal itu belum terwujud. Sekali lagi, melewati ambang batas tersebut adalah hal yang sulit untuk dilakukan. Jadi kami tidak sepenuhnya yakin apakah peluncuran jaringan robotaxi akan dilakukan pada tanggal 9 Juli atau tanggal tertentu lainnya. Namun kami mencoba menggunakan penelitian dan analisis kami untuk mengembangkan kerangka waktu mengenai apa yang kami pikir mungkin terjadi.
Kayu Cathie: Saya ingin menambahkan sesuatu tentang risiko regulasi. Saat kami pertama kali memulai perjalanan Tesla, kami mengira risiko regulasinya sangat tinggi. Namun yang terjadi selama satu dekade terakhir, sejak kami memulai penelitian ini, adalah angka kecelakaan di Amerika Serikat meningkat tajam setelah mengalami penurunan selama beberapa dekade. Menurut saya, jumlah kematian akibat kendaraan bermotor yang terendah di AS adalah sekitar 30.000, sekitar tahun 2014. Jumlah itu telah meningkat menjadi 45.000. Hal ini telah membuat khawatir para regulator. Jadi sekarang mereka sedang melihat datanya. Dan Tesla dapat memberikan banyak data keselamatan.
Tasha, aku serahkan topik ini padanya, dia sudah melakukan banyak penelitian tentang keamanan. Sangat menarik bahwa hal ini tidak mendapat perhatian lebih karena seluruh merek Volvo didasarkan pada keselamatan. Beberapa angka yang Tasha temukan dalam penelitiannya cukup mengejutkan.
Tasha Keeney： Ya, sekali lagi, ini adalah sesuatu yang dapat kami ukur dalam analisis kami. Kami memperkirakan sejak lama bahwa mobil tanpa pengemudi bisa 80 kali lebih aman dibandingkan mobil manual saat ini,Dalam hal tingkat kecelakaan, keselamatan 80% lebih tinggi . Kami sebenarnya punya data untuk membuktikannya. Jadi kita telah melihat bahwa Waymo sebenarnya lebih aman dibandingkan rata-rata mobil nasional. Saat Anda melihat Tesla lagi,Tesla yang digerakkan dengan FSD kira-kira 5 kali lebih aman dibandingkan Tesla yang digerakkan secara manual.Hal ini sebenarnya didasarkan pada data terbaru yang tersedia.
Elon mengatakan mereka memperkirakan jarak pandang bisa meningkat empat hingga lima kali lipat. Jika dibandingkan dengan rata-rata nasional, Anda akan mendapati bahwa angka tersebut 14 kali lebih aman. Jadi, tahukah Anda, kita telah melihat bukti bahwa mengemudi secara otonom lebih aman dibandingkan kendaraan yang dikemudikan manusia. Kami yakin inilah yang dicari oleh regulator ketika memutuskan apakah akan mengizinkan kendaraan ini beroperasi di jalan umum.
Hal lain yang akan saya singgung adalah Tesla sedang mendiskusikan penerapan FSD dengan China, meski belum ada keputusan yang diambil. Namun jika itu benar, maka ini akan menjadi sebuah langkah maju yang penting. Sam, kenapa kamu tidak bicara tentang risiko orang kunci? Ini adalah komponen penting lainnya dari risiko teoritis.
Sam Korus: Tentu saja, kita telah membahas peran sentral Elon, khususnya dalam memaksimalkan orang-orang yang mendorong visi self-driving. Jadi kami benar-benar memikirkan hal itu dan pentingnya perannya dalam meluncurkan Robotaxi, dan saya pikir bahkan dia sendiri telah mengatakan bahwa suatu saat nanti terserah dia untuk menjadi CEO dan mengambil lebih banyak peran sebagai visioner atau produk. pengemudi maka tidak masuk akal. Tapi saya pikir kita sudah membicarakan hal ini,Penting untuk mendorong tim otonom menuju peluncuran komersial.
Kayu Cathie:Jadi, Tasha, mari kita rangkum masalah penilaian dan wujudkan latihan penilaian yang kita lakukan.
Biarkan saya mengaturnya terlebih dahulu. Ukuran yang kami pilih adalah rasio penilaian bisnis terhadap laba yang disesuaikan sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA), dan kami menyesuaikan EBITDA dengan dua cara:
Yang pertama adalah insentif ekuitas. Kami pikir sangat penting untuk memberi insentif kepada karyawan, termasuk Elon, dan paket kompensasinya, dan benar-benar menyelaraskan mereka dengan pemegang saham. Oleh karena itu, penyesuaian kedua untuk R&D yaitu normalisasi standar R&D. Perusahaan kami sering kali menghabiskan terlalu banyak dana untuk penelitian dan pengembangan, dan tentu saja kami ingin melakukannya. Kami berharap mereka mengorbankan keuntungan jangka pendek karena, khususnya di dunia AI, pemenang mengambil segalanya.
Oleh karena itu, hipotesis kami adalah, Selama lima tahun ke depan, rasio penilaian bisnis kendaraan listrik terhadap EBITDA akan menurun, menurun menuju kelipatan pasar. Dan analis kami yakin kombinasi pertumbuhan pendapatan dan ekspansi laba akan menekan penurunan valuasi.Tasha, bisakah kamu bicara lebih banyak tentang ini?
Tasha Keeney： Jika Anda melihat bisnis kendaraan listrik Tesla, EBITDA saat ini sekitar $57 dan mendekati $60 pada tahun terakhir model kami. Kami memiliki kelipatan valuasinya sendiri untuk setiap lini bisnis. Pada tahun 2029, bagian terbesar dari kue nilai yang dievaluasi berdasarkan lini bisnis ini adalah pengemudian otonom. Diperkirakan valuasi bisnis kendaraan listrik dan kelipatan EBITDA akan menjadi 19 kali lipat saat ini. Jadi, seperti yang Cathie sebutkan,Ini telah sangat dikompresi dari sekitar 60 kali sekarang menjadi 19 kali.
Faktanya, di bidang bisnis lain, termasuk kendaraan listrik, kami mengasumsikan kelipatan yang lebih rendah sekitar 12 hingga 13 kali lipat. Jadi kelipatan rata-rata setelah pencampuran bahkan sedikit lebih rendah dari 19. Jadi berdasarkan penilaian kami lagi terhadap bisnis Tesla, pada dasarnya ini dianggap sebagai bisnis yang matang, padahal sebenarnya,Kami pikir Tesla masih akan mempertahankan tingkat pertumbuhan yang cukup baik di tahun kelima model ini.Oleh karena itu, penilaian lima tahun kami terhadap Tesla sebenarnya merupakan asumsi yang relatif konservatif.
Kayu Cathie: Sekali lagi, kami menetapkan pengembalian tahunan minimum sebesar 15% selama periode lima tahun. Jadi ketika saya mengatakan dari 60% menjadi 18%, pertumbuhan pendapatan dan asumsi margin kami harus melampauinya. Seperti yang Anda ketahui, dalam pendekatan pemberdayaan kami, kami sangat teliti dalam menerapkan model pengurangan dan penskalaan biaya jangka panjang. Jadi saya pikir kita akan berdiskusi di sini, mungkin versi singkat dari Laporan Global. Tidak, kali ini kita tidak akan menghabiskan banyak waktu pada kebijakan fiskal atau moneter. Kebijakan fiskal, Washington berada dalam masalah karena alasan yang jelas.
Ketua Powell tampaknya menekankan kebijakan moneter dalam kesaksian terbarunya, dan dia sekarang beralih ke lapangan kerja. Ia melihat beberapa statistik yang telah dirilis dan mengatakan ia juga mengakui bahwa inflasi terus mereda. Minggu ini, Austin Ghoulsby, yang menurut saya mungkin merupakan merpati terbesar, berkata "ah ha, ini yang saya tunggu-tunggu" setelah laporan CPI keluar. Jadi kita hanya akan berbicara tentang indikator ekonomi, laporan pekerjaan minggu lalu, berita utama lagi-lagi lebih kuat dari ekspektasi konsensus. Tapi menurut saya perkiraan konsensusnya adalah 190.000. Hasilnya adalah 206000. Namun ketika disesuaikan dengan revisi ke bawah lainnya, jumlah sebenarnya adalah 95.000, dengan lapangan kerja rumah tangga meningkat sebesar 116.000 setelah turun sebesar 408.000 pada bulan sebelumnya. Jadi lapangan kerja rumah tangga lemah, datar atau menurun dari tahun ke tahun, sementara lapangan kerja non-pertanian masih sedikit di atas setengah persen. Jumlah orang yang menerima bantuan sementara telah mempercepat penurunannya hingga mencapai 49.000 orang. Itu jumlah yang cukup besar untuk bantuan sementara. Jadi saya pikir Ketua Powell dengan tepat mencatat hal itu.
Tentu saja, variabel lain yang menjadi fokus The Fed adalah inflasi. Minggu ini kami mendapatkan CPI dan lebih rendah dari perkiraan, dan hal ini tidak mengejutkan kami. Seperti yang saya sebutkan di postingan terakhir saya, tidak, kita melihat pemotongan harga, tidak hanya menurunkan inflasi, tetapi juga pemotongan harga, Walmart, Costco, Best Buy, McDonald's, Wendy's, dan bahkan Starbucks memiliki paket promosi, yang biasa-biasa saja sangat tidak memuaskan. Jadi CPI sebenarnya turun 0,1%, yang merupakan berita utama, sehingga angka tersebut naik 3% dari tahun ke tahun, belum mencapai 2%, namun kami rasa kami sudah mencapainya. Inti hanya naik sedikit. Ya, 0,1%, juga sedikit di bawah ekspektasi setelah kenaikan 0,2% pada bulan lalu, dengan pertumbuhan inti tahun-ke-tahun kini sebesar 3,3%. Sekali lagi kami yakin angkanya akan menjadi 2%, maksud saya mendekati 2%. Kami juga mendapat PPI dan cuacanya sedikit lebih hangat dari yang diharapkan.
Apakah yang dapat kita ketahui dari hal ini?Ini memberitahu kita kompresi margin. Jadi bagi banyak pengamat, mereka khawatir bahwa kita akan melihat inflasi yang didorong oleh biaya, seperti yang kita lihat di tahun 70an, di mana biaya terus meningkat dan mereka terpaksa menaikkan harga dan konsumen tidak menerima harga yang lebih tinggi. . Kita telah melihat beberapa perusahaan, bahkan PepsiCo, mengumumkan minggu ini bahwa penjualan mereka di Amerika Utara turun 4%, hal ini sangat tidak biasa bagi perusahaan konsumen kebutuhan pokok.
Memang ada hal-hal tidak biasa yang terjadi saat ini, dan COVID mungkin menjadi salah satu alasannya, namun menurut kami perekonomian adalah alasan lainnya. Jadi mungkin sekitar setengah-setengah, mungkin, siapa tahu. Kami pikir PepsiCo harus merespons dengan harga yang lebih rendah.
Sekarang saya tidak akan mencantumkan semua statistik ekonomi. Apa yang ingin saya sampaikan kepada Anda adalah ketika saya melihat dan mempersiapkan hal ini, saya pikir hampir semua statistik lebih lemah dari perkiraan, terutama belanja perumahan dan modal. Keduanya memiliki pengganda tinggi yang terkait dengannya.
Menariknya, salah satu angka yang lebih kuat dari perkiraan yang muncul saat ini adalah pendapatan pribadi meningkat sebesar 0,5%, namun pengeluaran hanya meningkat sebesar 2%. Apakah yang dapat kita ketahui dari hal ini? Hal ini menunjukkan bahwa tingkat tabungan konsumen mulai meningkat. Kapan itu akan terjadi? Hal ini sering terjadi ketika masyarakat pada umumnya khawatir terhadap pekerjaan dan perekonomian mereka.
Jadi saya akan menunjukkan kepada Anda bagan tentang hal itu di kumpulan bagan ini. Jadi mari kita mulai dengan diagramnya sekarang. Oke, jadi Anda bisa melihat di sini apa yang sedang dihadapi pasar.
Ini adalah grafik jangka panjang dari imbal hasil Treasury 10-tahun pada awal tahun 1960an. Anda dapat melihat bahwa tren dari tahun 1960an hingga awal 1980an telah meningkat dan meningkat secara signifikan dari angka satu digit rendah hingga menengah hingga lebih dari 15%.
Kami berada dalam tren penurunan sejak saat itu. Anda dapat melihat bahwa tren turun tampaknya telah berakhir. Dan inilah penyebab banyak kontroversi. Salah satu alasan berakhirnya hal ini adalah karena The Fed menaikkan suku bunga sebanyak 22 kali untuk melawan inflasi, dan memutuskan untuk mengambil tindakan keras hanya karena merasa tertinggal. Inilah salah satu alasan mengapa imbal hasil Treasury AS jangka panjang meningkat. Jika tidak naik, kita mengalami inversi kurva imbal hasil sekitar 500 basis poin atau 5 poin persentase, yang merupakan situasi yang sangat tidak biasa.
Pertanyaannya sekarang adalah, sudahkah kita mematahkan tren penurunan ini? Jawabannya mungkin ya, karena kita mendekati nol dan suku bunga negatif bukanlah hal yang baik.Hal ini mungkin terkait dengan perekonomian yang sangat sulit . Kami memperkirakan perekonomian akan melemah dalam waktu dekat dibandingkan perkiraan kebanyakan orang di masa depan, kemungkinan besar disebabkan oleh belanja konsumen.Dalam jangka panjang, penetapan harga untuk jenis perekonomian yang kami perkirakan jauh lebih rendah dari perkiraan.
Faktanya, karena alasan siklus, kami melihat tren menuju deflasi yang dalam dalam jangka pendek, dengan penetapan harga yang terlalu jauh karena guncangan rantai pasokan. Perusahaan barang konsumen mengambil keuntungan dari hal ini dan sekarang mereka harus menurunkan harga mereka, yang bersifat siklus. Dalam jangka panjang, deflasi mempunyai penyebab jangka panjang, yaitu inovasi.Inovasi disruptif yang sebenarnya bersifat deflasi.
Ini mengikuti kurva pembelajaran. Kami melihat peningkatan berkelanjutan dalam efisiensi dan produktivitas yang diwujudkan dalam penurunan biaya teknologi itu sendiri, sehingga membuka banyak peluang pasar massal yang kini tersedia. Oleh karena itu, kita akan melihat harga teknologi ini menurun, namun pertumbuhan volume unit akan meningkat secara signifikan. Jadi PDB nominalnya mungkin berada pada kisaran 5% hingga 10%. Seiring waktu, imbal hasil obligasi AS bergerak sejalan dengan pertumbuhan PDB nominal dalam jangka panjang. Oleh karena itu, kami yakin bahwa dalam jangka pendek, imbal hasil obligasi AS akan lebih rendah karena alasan siklus.
Ya, dalam jangka panjang, kami yakin bahwa tren penurunan utang AS dalam jangka panjang telah teratasi, karena kami yakin pertumbuhan unit dari teknologi baru ini akan sangat besar dan dapat menghasilkan tingkat pertumbuhan PDB riil yang mengejutkan. Dalam webinar sebelumnya, kami telah menyampaikan bahwa kami yakin bahwa dalam 10-15 tahun ke depan, seiring dengan berkembangnya berbagai platform inovasi secara bersamaan, tingkat pertumbuhan PDB riil kemungkinan akan lebih tinggi dibandingkan 125 tahun terakhir sejak periode sebelumnya yang berada pada kisaran 3%. Kemudian. Pada awal tahun 1900-an, telepon, listrik, listrik, dan mesin pembakaran internal diperkenalkan, sehingga pertumbuhan PDB meningkat dari 0,6% menjadi 3%. Kami percaya itu,Dalam jangka panjang, robotika, penyimpanan energi, kecerdasan buatan, teknologi blockchain, dan teknologi pengurutan multi-mikron akan meningkatkan pertumbuhan PDB riil dari 3% menjadikisaran 6%.
Bagan berikutnya membahas bagian siklus perekonomian. Kami mencermati rasio logam terhadap emas. Anda dapat melihat seberapa dekat korelasinya sejak 0,8. Ketika rasio harga logam terhadap emas turun, keduanya mencerminkan satu sama lain, dan hingga saat ini, imbal hasil Treasury AS juga turun. Dan kemudian Anda menemukan bahwa korelasi ini telah terputus akhir-akhir ini. Rasio logam terhadap target harga turun. Itu turun sebesar 0,8 atau 0,9 level. Namun hasil panen belum turun, dan kami pikir akan menurun.
Seperti yang saya sebutkan sebelumnya, karena alasan siklus, kita telah menunggu beberapa sinyal dari rasio logam terhadap emas untuk membawa kita ke arah lain. Itu tidak terjadi. Oleh karena itu, kami yakin imbal hasil Treasury 10-tahun akan turun. Saya ingin mengingatkan semua orang bahwa kita berada dalam tren turun jangka panjang, dan tren turun sebenarnya dimulai pada $0,8 setelah harga energi melonjak ke kisaran harga 47. Trennya telah menurun sejak saat itu. COVID telah menurunkannya ke tingkat yang sangat rendah. Guncangan rantai pasokan kembali meningkat dan kini cenderung menurun. Harga komoditas saat ini sama dengan harga pada awal tahun 1980an. Ini memang masuk akal.
Grafik berikutnya adalah sesuatu yang sudah saya jelaskan, tapi jelaskan terakhir di sini, kurva imbal hasil. Jadi ini diukur dengan imbal hasil Treasury AS 10-tahun dibandingkan dengan imbal hasil Treasury 2-tahun, dan Anda dapat melihat bahwa imbal hasil Treasury 10-tahun lebih rendah daripada imbal hasil Treasury 2-tahun. Hal ini biasanya terjadi sebelum resesi. Area yang diarsir pada grafik ini adalah resesi. Anda dapat melihat bahwa ketika kita melihat kurva imbal hasil terbalik, kita biasanya akan mengalami resesi dalam waktu satu setengah tahun. Namun hal tersebut tidak terjadi, meskipun menurut saya dengan semua revisi ke bawah yang kita lihat pada indikator ketenagakerjaan dan banyak indikator lainnya, skor resesi Biro Riset Ekonomi Nasional mungkin akan kembali ke angka yang sama menjelang akhir tahun lalu. tahun. kapan.
Jadi hal lain yang bisa Anda lihat adalah tren penurunan kurva imbal hasil sejak krisis keuangan global. Saya pikir selama masa Covid, Anda bisa melihat, kami melihat kurva imbal hasil meningkat, artinya naik dari sekitar 0% menjadi 1% dan a/2%. Saya pikir angkanya akan lebih tinggi seperti saat krisis keuangan global. Mengapa tidak? Setiap pemerintah di seluruh dunia, baik pembuat kebijakan moneter maupun fiskal, berupaya semaksimal mungkin untuk memperketat kondisi keuangan namun harus kembali ke kisaran 200 hingga 300 basis poin. Mengapa tidak? Kita dapat melihat deflasi yang signifikan pada real estat komersial, ruang perkantoran, dan semakin banyak kita melihat ruang multi-keluarga. Jadi ini salah satu sumber deflasi siklis.
Masalah lain yang saya sebutkan sebelumnya adalah konsumen, perusahaan yang pro konsumen memotong harga. Di sini kita terbalik dan Anda dapat melihat bahwa kita sudah lama terbalik. Faktanya, Ketua Fed Volcker menghabiskan lebih banyak waktu untuk mencoba mengendalikan inflasi dua digit pada akhir tahun 1970an dan awal 1980an dibandingkan sejak Ketua Fed Volcker. Kita tidak pernah mencapai angka dua digit, namun kebijakan Fed berdasarkan hal tersebut terlihat sama ketatnya dengan saat itu. Itu sebabnya saya selalu kembali pada kemungkinan adanya risiko penurunan dan bahwa The Fed harus mengubah arah.
The Fed memiliki empat peluang lagi untuk membalikkan kebijakannya tahun ini. Akhir bulan ini, setelah pemilu Juli, September, November, dan Desember. Kami tidak akan terkejut jika ada tiga kali penurunan suku bunga. Karena kekuatan deflasi ini terus terakumulasi selama beberapa bulan ke depan.
Di halaman berikutnya, saya ingin mengilustrasikan tarif pajak perusahaan yang disesuaikan, dan angka-angka ini berasal dari perhitungan PDB, dan Anda dapat melihat bahwa margin keuntungan benar-benar meningkat sejak awal tahun 90an dan sekarang tampaknya telah mencapai puncaknya. Kami pikir margin akan semakin turun karena perusahaan terpaksa memotong harga jika ingin mempertahankan penjualan unit.Jadi menurut kami margin bisa turun di bawah level tahun 2014.
Meskipun demikian, kami secara umum percaya bahwa tren peningkatan, atau setidaknya tingkat yang tinggi, akan terus berlanjut karena semua teknologi baru, khususnya kecerdasan buatan, kecerdasan buatan, dan peningkatan produktivitas yang akan kita lihat di masa depan. Oleh karena itu, penurunan margin akan lebih bersifat siklis. Namun dari perspektif jangka panjang, kami yakin profitabilitas akan tetap tinggi. Mungkin kita tidak akan terus bangkit. Angka tersebut sudah cukup tinggi menurut standar historis, namun semua teknologi baru ini akan meningkatkan margin keuntungan.
Halaman berikutnya hanyalah ilustrasi betapa rendahnya tingkat tabungan konsumen dalam konteks sejarah. Anda dapat melihat bahwa selama COVID-19, angka tersebut meningkat menjadi sekitar 32% karena tidak ada orang yang mengeluarkan uang. Tentu saja, stimulus fiskal juga menyediakan pendanaan yang diperlukan. Orang-orang menabung banyak pada awalnya, namun kini mereka telah menghabiskannya sepenuhnya. Berdasarkan standar historis, tingkat tabungan kita berada pada tingkat terendah. Anda dapat melihat di area yang diarsir, ini adalah tingkat tabungan yang meningkat selama resesi.
Kami baru saja mendapat pembacaan lain mengenai tingkat tabungan. Sekarang telah meningkat menjadi 3,9. Saya ingat itu 3,6. Jadi alasannya, seperti yang saya sebutkan sebelumnya, adalah pertumbuhan belanja lebih rendah dibandingkan pertumbuhan pendapatan. Oleh karena itu, ini adalah sinyal kehati-hatian pada grafik berikutnya.
Sekarang kita mulai membahas indikator pasar. Grafik ini, dibuat oleh Goldman Sachs, adalah ukuran konsentrasi pasar saham. Mungkin Anda pernah mendengar tentang “Seven Sisters” dari saham teknologi, yang kemudian menjadi “Six Shows.” Ketika Tesla mulai berkinerja buruk tahun ini, orang-orang yang menamainya mengeluarkan bisnisnya. Oleh karena itu, Mag 6 membawa kita memecahkan rekor konsentrasi pasar. Banyak orang berpikir, "Saya merasa aman dengan Mag 6," dan mereka memiliki banyak arus kas. Tampaknya ini adalah titik terbaik dari kecerdasan buatan. Namun menurut kami, semakin terkonsentrasi pasar, semakin tinggi definisi risiko pada saham-saham tersebut.
Sekarang kita melihat grafik ini di awal dan berkata, ya ampun, ketika kita mencapai tingkat konsentrasi yang begitu tinggi, mata saya tertuju pada dua titik pada grafik: 73 dan 2000, karena saya menjalaninya. Tentu saja, tahun 2000 adalah puncak dari teknologi internet, dan kemudian kita melewati pasar beruang. Oleh karena itu, konsentrasi ini merupakan awal dari pasar bearish. Kembali ke 73. Saya tidak terlibat dalam pasar pada saat itu, tetapi saya telah membacanya, dan ketika saya masuk ke industri ini, itu hanyalah cerita rakyat. Ini adalah akhir dari indeks Nifty 50. Pasar sekali lagi terkonsentrasi pada 50 saham, dan hasilnya adalah pasar bearish yang buruk dan resesi terburuk sejak Depresi Besar.
Jadi saya melihat hal ini dan berkata, jika Anda melihat lonjakan konsentrasi lainnya, Anda akan melihat bahwa lonjakan tersebut cenderung dikaitkan dengan ketakutan besar akan meluasnya pasar bullish.
Mari kami jelaskan. Pada tahun 1932, perekonomian mengalami resesi, dan Depresi Besar dimulai pada tahun 1929. Tentu saja, tingkat pengangguran mencapai 25%, bukan 4,1% saat ini. PDB riil turun 30%, inflasi harga konsumen dan produsen turun, dan harga riil turun 25% hingga 30%. Tentu saja, perusahaan-perusahaan dengan cadangan kas yang besar dan kemampuan untuk menghasilkan arus kas bahkan selama resesi berada di posisi terdepan, menerima jumlah pendanaan yang tidak proporsional. Jadi apa yang terjadi selanjutnya? Kita telah memasuki pasar bullish.
Saya pikir pasar akan tumbuh lebih dari 50% atau 60% dalam tiga setengah tahun ke depan.dan cakupannya telah diperluas secara signifikan , sehingga kinerja saham-saham berkapitalisasi kecil, saham-saham berkapitalisasi menengah, dan bahkan saham-saham berkapitalisasi besar pada saat itu jauh melebihi kinerja pasar secara luas. Saham-saham berkapitalisasi besar telah melakukan banyak pekerjaan, dan mereka tidak lagi mampu bertahan. Negara-negara lain yang terkena dampak paling parah pada tiga tahun pertama Resesi Hebat, bernasib lebih baik. Kami pikir hal ini juga terjadi sekarang. Tentu saja, hal ini akan menguntungkan strategi seperti kami yang memiliki sedikit tumpang tindih dengan tolok ukur yang luas, dan saat ini Mag 6 dan saham seperti milik kami terwakili secara tidak proporsional. Semua saham kami berfokus pada inovasi disruptif.Oleh karena itu, ketika suku bunga turun, obligasi jangka panjang kita harus menjadi penerima manfaat utama dari ekspansi kenaikan pasar yang sedang naik.
Seperti yang Anda ketahui, kami percaya bahwa inflasi akan terus menurun lebih dari yang diharapkan dan bahwa konsumen pada dasarnya telah mengisi resesi yang telah kita alami sejak The Fed mulai menaikkan suku bunga, dan pasar perumahan telah jatuh hampir secara acak dan terus menurun. masih terjatuh dan justru akan kambuh. Kita melihat adanya perlambatan pada sektor perumahan, real estat komersial, otomotif, dan kini konsumsi yang lebih luas.
Berikut adalah grafik yang memberi kita gambaran tentang seberapa cepat regresi ke mean terjadi. Jadi, Anda dapat melihat bahwa dengan munculnya teknologi internet, nilai saham telah mengungguli pasar selama beberapa waktu. Lalu secara tiba-tiba, gelembung tersebut meledak, dan nilai saham berubah dari kinerja buruk lebih dari 3.000 basis poin menjadi lebih baik hampir 5.000 basis poin dalam waktu kurang dari setahun. Jadi ketika kita semakin dekat dengan akhir dari gelembung ini, gaya dari banyak strategi portofolio telah bergeser ke arah Internet. Mereka yang melakukan hal ini mungkin kehilangan banyak nilai bisnis. Strategi yang sesuai dengan gayanya akan mengalami perubahan besar, kembali ke titik tengah, dan kemudian berkinerja lebih baik. Menariknya, dengan jatuhnya dot-com, kita kembali mengalami pembalikan dan pengembalian ke mean.
Seperti yang Anda lihat di sini, value stock akhir-akhir ini berkinerja buruk, begitu pula strategi investasi jangka panjang seperti kami. Kami yakin kedua strategi tersebut akan kembali ke nilai rata-rata ketika suku bunga turun.
Terakhir, saya ingin menunjukkan kepada Anda stok salah satu Mag 6, Apple. Anda dapat melihat bahwa, yang mengejutkan kami, valuasi Apple saat ini jauh lebih tinggi. Saya pikir tiga kali. Kalau tidak salah, ini jauh lebih tinggi dibandingkan saat iPhone diluncurkan, ketika valuasi Apple seharusnya naik signifikan. Sebaliknya, apa yang terjadi baru-baru ini adalah arus kasnya, terutama seiring kenaikan suku bunga, terlihat sangat menarik. Saya belum pernah melihat pasar membayar berdasarkan arus kas, tetapi hal ini terjadi karena pertumbuhan pendapatan Apple adalah nol. Untuk saat ini, pertumbuhan pendapatan Apple tergolong rendah, nihil selama beberapa tahun terakhir.
Kini hal ini mendapat sedikit peningkatan melalui kemitraan dengan OpenAI, atau setidaknya membuka diri terhadap OpenAI dan model bahasa besar mendasar lainnya. Kami pikir akan ada siklus penyegaran. Kami pikir AI akan menambah fitur dan kemampuan yang bagus, tapi kami pikir evaluasi ulang berulang kali ini, hanya karena AI punya uang, akan gagal dalam beberapa tahun ke depan, terutama ketika suku bunga turun, seperti yang kami yakini akan terjadi. Oleh karena itu, penilaian Mag 6 meningkat dalam beberapa tahun terakhir karena uang tunai. Hal ini menunjukkan bahwa terdapat banyak kekhawatiran di pasar bahwa realokasi ke ekuitas mengalir secara tidak proporsional ke dalam safety stock dengan tingkat kas yang lebih tinggi. Kami percaya bahwa ketika suku bunga menurun dalam beberapa tahun ke depan, kita akan melihat kembalinya nilai rata-rata tersebut.
Kini hal ini mendapat sedikit peningkatan melalui kemitraan dengan OpenAI, atau setidaknya membuka diri terhadap OpenAI dan model bahasa besar mendasar lainnya. Kami pikir akan ada siklus penyegaran. Kami pikir AI akan menambah fitur dan kemampuan yang bagus, tapi kami pikir evaluasi ulang berulang kali ini, hanya karena AI punya uang, akan gagal dalam beberapa tahun ke depan, terutama ketika suku bunga turun, seperti yang kami yakini akan terjadi.
Oleh karena itu, penilaian Mag 6 meningkat dalam beberapa tahun terakhir karena arus kas. Hal ini menunjukkan bahwa terdapat banyak kekhawatiran di pasar bahwa realokasi ke ekuitas mengalir secara tidak proporsional ke saham-saham pengaman (safety stocks) dengan tingkat arus kas yang lebih tinggi. Kami percaya bahwa ketika suku bunga menurun dalam beberapa tahun ke depan, kita akan melihat kembalinya nilai rata-rata tersebut.