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com o maior número de armários expressos inteligentes do mundo, a fengchao planeja abrir o capital em hong kong. no entanto, há muita controvérsia no mercado sobre se sua listagem ocorrerá sem problemas.

texto｜kang guoliang, escritor especial de "caijing"

editor｜yang xiuhong

enquanto fengchao solicita listagem, espera-se que o fundador da sf holdings, wang wei, adicione outro membro à sua lista de empresas listadas.

recentemente, a fengchao holdings co., ltd. (doravante denominada "fengchao") apresentou um prospecto de listagem à bolsa de valores de hong kong e planeja ser listada no conselho principal da bolsa de valores de hong kong.

de acordo com o prospecto da fengchao, wang wei e sua atual controlada mingde holdings detêm 36,54% das ações da fengchao por meio de uma série de empresas e por meio de um acordo de ação concertada celebrado em conjunto com o presidente da fengchao holdings, xu yubin, e outros executivos da fengchao, em última análise, controlados aproximadamente. 48,45% dos direitos de voto do capital social total emitido da fengchao e, em conjunto, tornaram-se o acionista controlador da fengchao. além disso, a lista de acionistas da fengchao também inclui o china post group e o glp group, detendo 17,01% e 5,52% das ações, respetivamente.

se fengchao chegar com sucesso ao mercado de ações de hong kong, wang wei dará início ao seu quinto ipo (oferta pública inicial), depois de sf holdings, kerry logistics, sf express e sf real estate trust. o valor total de mercado das cinco empresas sf é. deverá ultrapassar 200 bilhões de yuan.

ao mesmo tempo, a sf holdings de wang wei também está planejando ativamente ser listada em hong kong. no seu relatório semestral recentemente divulgado, a sf holding actualizou o seu progresso na listagem em hong kong: planeia emitir acções estrangeiras cotadas no estrangeiro (acções h) e candidatar-se à listagem no conselho principal da bolsa de valores de hong kong.

atualmente, um grande foco de preocupação do mercado é se fengchao pode bater à porta da bolsa de valores de hong kong antes de cainiao?

afinal, antes de a fengchao apresentar o seu formulário de candidatura, o seu principal concorrente, cainiao, retirou voluntariamente o seu pedido de listagem em março deste ano, alegando que o actual ipo não poderia destacar o valor intrínseco da cainiao.

o modelo lucrativo de armários de entrega expressa

o principal negócio da fengchao é o negócio de gabinetes expressos inteligentes, e seu núcleo é ganhar dinheiro na última milha do mercado de logística expressa de terminais. o prospecto da empresa mencionava que, de acordo com dados da chishi consulting, com base no número de armários expresso em 31 de dezembro de 2023 e no volume de encomendas em 2023, a fengchao já é a maior operadora de rede de armários expresso inteligentes do mundo.

de acordo com o prospecto, os negócios atuais da fengchao consistem principalmente em três partes, nomeadamente serviços de distribuição de terminais expressos, serviços de entrega inteligente ao consumidor, serviços de valor agregado e outros. entre eles, o serviço de distribuição de terminal expresso é o negócio de maior receita da fengchao, que cobra dos transportadores e das empresas expressas uma taxa de serviço para armazenar pacotes em armários expresso. cada item geralmente cobra de 0,2 yuan a 0,4 yuan. de 2021 aos primeiros cinco meses de 2024, os serviços de distribuição de terminais expressos da fengchao alcançaram receitas operacionais de 1,455 bilhão de yuans, 1,686 bilhões de yuans, 1,836 bilhões de yuans e 777 milhões de yuans, respectivamente, representando 57,6%, 58,3% e 48,2% do receita total, respectivamente, 40,8%.

(observação: as unidades acima estão todas em 100 milhões de yuans. fonte de dados: compilado com base nos dados do prospecto)

no entanto, o mercado tem algumas dúvidas sobre a sustentabilidade do negócio de serviços de distribuição de terminais expressos da fengchao. em 1º de março deste ano, o ministério dos transportes anunciou a implementação oficial das "medidas de gestão do mercado de entrega expressa" revisadas (doravante denominadas "medidas de gestão"), que estipulam que armários expressos inteligentes, estações de serviço expresso, etc. não é permitido o uso para entrega de itens expressos sem o consentimento do usuário, as violações serão punidas.

fengchao também mencionou no prospecto: mudanças nas leis, regulamentos ou políticas atuais para indústrias e negócios podem ter um impacto adverso material nos negócios, situação financeira e resultados operacionais da empresa.

um membro da indústria disse: "as" medidas de gestão "foram implementadas há mais de meio ano, mas ainda existem muitos comportamentos ilegais de entrega. este é realmente um risco de conformidade para a indústria de logística expressa de terminal, incluindo fengchao, mas quão grande é o específico risco será, não há como quantificá-lo.”

além disso, o modelo de cobrança de horas extras de gabinetes expresso lançado pela fengchao também causou polêmica entre os consumidores. em 2020, fengchao começou a cobrar dos usuários taxas de armazenamento temporário, também conhecidas como taxas de depósito suave ou taxas de detenção. de acordo com os regulamentos da fengchao, os usuários têm um período de armazenamento gratuito de 12 horas (agora alterado para 18 horas) para entrega expressa em gabinetes expressos da fengchao. após o tempo limite, uma taxa de armazenamento temporário de 0,5 yuan será cobrada a cada 12 horas, até um. limite de 3 yuans. nenhuma cobrança será cobrada durante feriados legais. embora este regulamento seja bastante controverso, melhorou objetivamente a taxa de rotatividade expressa do gabinete de fengchao. os dados mostram que a taxa de rotatividade do gabinete expresso de fengchao aumentou de 67,2% em 2021 para 74,6% nos primeiros cinco meses de 2024.

ao mesmo tempo, a fengchao também ampliou sua receita com o modelo de cobrança de horas extras. o prospecto mostra que de 2021 aos primeiros cinco meses de 2024, a fengchao cobrou taxas de armazenamento gratuitas para aproximadamente 430 milhões, 460 milhões, 517 milhões e 208 milhões de pacotes armazenados em armários expressos, representando 10% do total de taxas de pacotes cobradas da fengchao no mesmo período, os armários nest express entregam 6,9%, 7,9%, 8,0% e 7,5% do total de pacotes. se calculadas de acordo com o padrão de cobrança mínima de 0,5 yuan, nos primeiros cinco meses de 2021 a 2024, as taxas de detenção cobradas por fengchao por meio de encomendas atrasadas atingiram 215 milhões de yuans, 230 milhões de yuans, 259 milhões de yuans e 104 milhões de yuans, respectivamente, contabilizando por 10% das taxas de detenção de fengchao no mesmo período, chao representa 8,51%, 7,96%, 6,79% e 5,46% da receita operacional total e arrecadou um total de 808 milhões de yuans em taxas de detenção nos últimos três anos e meio. anos.

o segundo maior negócio da fengchao são os serviços de entrega inteligente ao consumidor. em suma, ela usa principalmente armários expresso para enviar mercadorias quando os consumidores devolvem ou trocam mercadorias. os clientes são principalmente empresas expressas e consumidores em plataformas de comércio eletrônico. cada pacote enviado através do armário expresso, que é o negócio de crescimento mais rápido da fengchao nos últimos anos.

a partir de 2021, a fim de melhorar a experiência de compra on-line dos consumidores, as principais plataformas de comércio eletrônico nacionais aumentaram o seguro de frete, o que inadvertidamente aumentou o retorno e a taxa de câmbio e provocou o rápido crescimento da "logística reversa". os dados mostram que o volume de encomendas terminais domésticas aumentou de 500 milhões em 2019 para 2,8 mil milhões em 2023, com uma taxa composta de crescimento anual de 52,1%, que é muito superior à taxa composta de crescimento anual de 32% do mercado de logística terminal em o mesmo período.

fengchao aproveitou a oportunidade do mercado de logística reversa de "devoluções e trocas" em virtude de sua vantagem de preço e cooperação com as principais plataformas de comércio eletrônico e plataformas logísticas. de 2021 a 2023, a receita do serviço de entrega inteligente ao consumidor da fengchao aumentará significativamente de 149 milhões de yuans para 1,02 bilhão de yuans, um aumento de 584,56%. nos primeiros cinco meses de 2024, alcançará uma receita de 692 milhões de yuans e sua contribuição para a receita aumentou de 5,9% em 2021 aumentou significativamente para 36,3%, aproximando-se da maior proporção de negócios. em relação ao rápido crescimento dos serviços de entrega inteligentes para os consumidores, a fengchao afirmou no seu prospecto que foi impulsionado principalmente pelo desenvolvimento de serviços abrangentes de devolução e troca de comércio eletrônico, fazendo com que a demanda por remessa no balcão crescesse mais rapidamente do que a demanda por em - captador de contador.

além de cobrar correios, empresas expressas e usuários expressos, a fengchao também usa o valor do tráfego acumulado pelos armários expressos para expandir ainda mais os serviços de valor agregado, incluindo publicidade e serviços de vida local, incluindo colocá-los em armários inteligentes fengchao e on-line. serviços de lavanderia e cuidados, bem como serviços domésticos, como limpeza porta a porta e manutenção porta a porta.

de acordo com o prospecto, a fengchao prestou serviços a aproximadamente 6.000 anunciantes em 35 setores. o número de pedidos de serviços de lavagem e cuidados aumentou de aproximadamente 60.900 em 2022 para aproximadamente 548.000 em 2023, atingindo 50.000 nos primeiros cinco meses deste ano. o número de ordens de serviço de moradia domiciliar aumentou de aproximadamente 17.300 em 2022 para aproximadamente 98.300 em 2023 e aproximadamente 71.400 nos primeiros cinco meses deste ano.

é importante notar que a fengchao não anunciou as receitas específicas de vários serviços de valor acrescentado segmentados. embora o seu volume de negócios tenha aumentado significativamente, os seus serviços de valor acrescentado e outras receitas serão de 9,22, respectivamente, de 2021 até os primeiros cinco meses de 2024. 100 milhões de yuans, 896 milhões de yuans, 956 milhões de yuans e 435 milhões de yuans, com crescimento anual limitado. a participação na receita deste negócio caiu de 36,5% em 2021 para 22,9% nos primeiros cinco meses de 2024. especialistas da indústria disseram: "a principal razão por trás disso pode ser que o negócio de publicidade da fengchao enfraqueceu devido à demanda geral de publicidade. ao mesmo tempo, o negócio de vida local da fengchao enfrenta a concorrência das principais plataformas da internet e suas vantagens não são óbvias. "

perda de quase 3,8 mil milhões em três anos

desde a sua criação, a fengchao continuou a expandir a sua rede de gabinetes expresso com a ajuda do capital. de 2015 a 2017, no cenário competitivo de armários expressos, fengchao, china post express e e-stack se basearam em três pilares. em 2017, fengchao gastou 810 milhões de yuans para adquirir o cimc e-stack. em 2020, fengchao adquiriu a china post express, que tinha a segunda maior participação de mercado na época, por uma transação de 5,599 bilhões de yuans por meio de dinheiro e a emissão de novos. ações a participação de mercado do gabinete se aproxima de 70% de uma só vez.

depois disso, fengchao continuou a acelerar o layout da rede de gabinetes expressos. de 2021 a 2023, o número de gabinetes expressos colocados em operação pela fengchao foi de 38.800, 14.700 e 16.600, respectivamente. armários foram colocados em operação. de acordo com o prospecto, em 31 de maio de 2024, os gabinetes expressos inteligentes da fengchao atingiram 330.200 conjuntos, com um total de aproximadamente 29,9 milhões de compartimentos, cobrindo aproximadamente 209.000 comunidades em 31 províncias do país.

no mercado de logística terminal, além dos gabinetes expressos, os correios também são uma das soluções de última milha. como os correios estão equipados com pessoal especializado, é mais cómodo para muitos entregadores e consumidores idosos o acesso à entrega expresso. do ponto de vista dos principais concorrentes da fengchao, em comparação com os armários expresso, todos eles se concentram no layout das estações de entrega expressa. em 2023, o número de estações cainiao ultrapassou 180.000, e a jd logistics tem 80.000 estações expressas e 23.000 conjuntos de gabinetes expressos.

no entanto, do cenário competitivo geral, o mercado de logística de terminais da china ainda apresenta um padrão altamente fragmentado. os cinco principais players de logística de terminais em receita em 2023 representam apenas 14,6% da participação total do mercado, a participação de mercado da fengchao é de 6,1% e a logística de terminais. ' a participação de mercado é de 6,1%. a receita de logística é de 2,9 bilhões de yuans, ocupando o primeiro lugar; os negócios da cainiao e da jd logistics são mais diversificados do que a fengchao. mercado as taxas de participação são de 4% e 2,5% respectivamente.

o prospecto mostra que a receita operacional total da fengchao de 2021 até os primeiros cinco meses de 2024 foi de 2,526 bilhões de yuans, 2,891 bilhões de yuans, 3,812 bilhões de yuans e 1,904 bilhões de yuans, respectivamente. com a implantação em grande escala da capacidade de produção de gabinetes expresso, a receita operacional aumentou. manteve uma taxa de crescimento rápida, no entanto, fengchao já esteve em um estado de perda.

de 2021 a 2023, as perdas da fengchao foram de 2,071 bilhões de yuans, 1,166 bilhão de yuans e 541 milhões de yuans, respectivamente, com uma perda total de 3,778 bilhões de yuans em três anos. somente em 2024, quando o pedido de listagem foi apresentado, a fengchao percebeu a reviravolta. no relatório. o lucro nos primeiros cinco meses foi de 71,6 milhões de yuans.

quanto às razões para transformar perdas em lucros, a fengchao afirmou no seu prospecto que se deveu principalmente ao aumento significativo da rentabilidade dos serviços de distribuição de terminais expresso, ao rápido crescimento dos serviços de entrega inteligentes ao consumidor e aos serviços de valor acrescentado, e à melhoria de eficiência operacional.

a julgar pelas demonstrações financeiras, a razão para as perdas contínuas da fengchao vem principalmente dos altos custos de depreciação causados ​​pela expansão do layout dos armários expresso no passado. fengchao costumava depreciar armários expresso durante um período de cinco anos. de 2021 a 2023, a depreciação total de seus ativos, propriedades, fábricas e equipamentos de direito de uso atingiu 2,408 bilhões de yuans, 2,303 bilhões de yuans e 1,936 bilhões de yuans, respectivamente. , respondendo por 1,936 bilhão de yuans de seus negócios no mesmo período, 95,33%, 79,66%, 50,79% da receita.

é importante notar que a fengchao já aprovou anteriormente o ajuste do período de depreciação dos gabinetes expresso de cinco anos para cinco ou dez anos a partir de 1º de janeiro de 2024. essa mudança nos padrões contábeis ajudou até certo ponto o lucro líquido da fengchao neste ano. os lucros transformam perdas em lucros.

a fengchao mencionou em seu prospecto que nos primeiros cinco meses deste ano, a depreciação de propriedades, instalações e equipamentos diminuiu 63,0%, para 80 milhões de yuans, de 217 milhões de yuans no mesmo período do ano passado.

especialistas da indústria apontaram: "como um projeto de ativos pesados ​​com investimento contínuo, os armários expressos têm custos de investimento e despesas relativamente altos, o que afeta a lucratividade da fengchao. o ajuste da fengchao do período de depreciação dos armários expressos irá, até certo ponto, aumentar seu lucro líquido para facilitar a listagem no mercado de ações de hong kong.”

a fengchao também mencionou no prospecto que à medida que expande a sua rede de armários inteligentes, fortalece as suas capacidades de serviços de valor acrescentado, investe no desenvolvimento tecnológico e melhora a eficiência operacional, os custos e despesas poderão continuar a aumentar se não conseguir promover o crescimento das receitas e controlar a gestão. custos e despesas e pode não ser capaz de manter a rentabilidade.

"o limite de entrada para o negócio de gabinetes expresso da fengchao não é alto. ele tem mais vantagem de escala, mas sua lucratividade não é clara. o mercado de capitais será relativamente cauteloso. isso terá algum impacto no caminho da fengchao para a listagem, mesmo que seja vai bem, mesmo que se torne público, pode ser difícil obter uma avaliação mais elevada”, disseram ainda membros da indústria.

o acordo de apostas por trás do ipo

como um membro importante do grupo sf express, a fengchao foi fundada por xu yubin, um ex-irmão da sf express e agora presidente da fengchao holdings. em abril de 2015, com o apoio de wang wei, xu yubin fundou a fengchao technology, a antecessora da fengchao holdings, com o objetivo de resolver o problema de distribuição de última milha na indústria de entrega expressa. a sf express investiu 50 milhões de rmb em capital registrado e. detinha 100% do capital da fengchao technology.

dois meses depois, em junho de 2015, sf investment, sto, zto, shanghai yunyun, uma subsidiária da yunda, e suzhou glp subscreveram conjuntamente o capital registrado recentemente adicionado da fengchao technology de 450 milhões de yuans. após a conclusão do aumento de capital, a sf investment detém 35% das ações, sto, zto e yunda detêm 20% cada, e suzhou glp detém 5%. de então até 2018, "two tong e one da" conduziram várias rodadas de injeções de capital na fengchao. ao mesmo tempo, fengchao introduziu novos investidores, como weirong development, mingde holdings e cdh fuhong de 2017 a 2018.

em 2017, sf express e cainiao tiveram conflitos sobre a questão da "interface de informações" dos armários expressos fengchao. um ano depois, em 14 de junho de 2018, zhongtong, sto e yunda do alibaba, respectivamente, transferiram todas as suas ações na fengchao para a weirong development. neste ponto, "dois links e um alcance" retiraram-se completamente da fengchao development, portanto, detém 48,24%. da fengchao holdings, e a sf investment detém 14,43% das ações. o prospecto mostra que a weirong development é uma subsidiária direta e integral da mingde holdings, que é 99,9% detida diretamente por wang wei.

os dados públicos mostram que desde que a fengchao foi criada em abril de 2015, completou um total de 11 rondas de financiamento. os investidores também incluem sequoia china, cdh investment, bell capital e muitas outras instituições de investimento bem conhecidas. actualmente, a fengchao não angaria fundos há mais de três anos. a última ronda de financiamento data de janeiro de 2021. recebeu um total de 400 milhões de dólares em financiamento estratégico, com uma avaliação pós-investimento de aproximadamente 3,4 mil milhões de dólares. ou aproximadamente 24 bilhões de yuans.

é importante notar que nesta rodada de financiamento, a fengchao holdings celebrou um acordo de investimento com acionistas ordinários da classe b-4. o acordo incluía termos de listagem e jogos de azar, que mencionavam que os acionistas ordinários b-4 seriam se a fengchao não conseguisse concluir a qualificação. cotado no quarto aniversário do investimento (ou seja, 27 de janeiro de 2025), poderá exercer o direito de resgate.

no entanto, em 26 de agosto, véspera do pedido de ações da fengchao em hong kong este ano, a fengchao revisou o acordo acima. de acordo com o novo acordo, os direitos de resgate dos acionistas ordinários da classe b-4 devem ser resolvidos antes que a fengchao apresente um pedido de listagem ao. suspensão da bolsa de valores de hong kong, se a fengchao não conseguir concluir a listagem qualificada antes de 31 de janeiro de 2027, o direito de resgate será restaurado.

para prolongar o período de jogo por dois anos, fengchao também pagou um determinado preço. de acordo com o acordo revisado em 2024, a fengchao holdings pagará taxas de ajuste de direitos especiais aos titulares de ações ordinárias classe b-4 à taxa de us$ 0,165435 por ação, totalizando aproximadamente us$ 80 milhões, ou aproximadamente rmb 560 milhões. é equivalente a 20% do valor total do investimento dos investidores b-4 originais. para fengchao, que não recebe financiamento há mais de três anos e não se encontra numa situação financeira confortável, esta também é uma grande soma de dinheiro. em 30 de maio de 2024, a fengchao holdings tinha 859 milhões de yuans em dinheiro e equivalentes de caixa em seus livros, além de 1,807 bilhão de yuans em ativos financeiros. ao mesmo tempo, os empréstimos bancários no prazo de um ano eram de 272 milhões de yuans, e os acima. um ano em que os empréstimos do banco foram de 1,358 bilhão de yuans.

afetado pelo acordo de jogo acima mencionado, é crucial que a fengchao seja listada com sucesso nos próximos dois anos ou mais.