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avec le plus grand nombre de casiers express intelligents au monde, fengchao envisage d'entrer en bourse à hong kong. cependant, il existe de nombreuses controverses sur le marché quant au bon déroulement de sa cotation.

texte｜kang guoliang, écrivain spécial de "caijing"

éditeur｜yang xiuhong

alors que fengchao dépose sa demande d'inscription, le fondateur de sf holdings, wang wei, devrait ajouter un autre membre à sa liste de sociétés cotées.

récemment, fengchao holdings co., ltd. (ci-après dénommée « fengchao ») a soumis un prospectus de cotation à la bourse de hong kong et envisage de s'inscrire au conseil d'administration principal de la bourse de hong kong.

selon le prospectus de fengchao, wang wei et mingde holdings, qu'il contrôle actuellement, détiennent 36,54 % des actions de fengchao par l'intermédiaire d'un certain nombre de sociétés et par le biais d'un accord d'action concertée conclu conjointement avec le président de fengchao holdings, xu yubin, et d'autres dirigeants de fengchao, qui en ont finalement contrôlé environ 36,54 %. 48,45 % des droits de vote du capital social émis total de fengchao et est devenu conjointement l'actionnaire majoritaire de fengchao. en outre, la liste des actionnaires de fengchao comprend également china post group et glp group, détenant respectivement 17,01 % et 5,52 % des actions.

si fengchao réussit à entrer sur le marché boursier de hong kong, wang wei inaugurera sa cinquième introduction en bourse (offre publique initiale) après sf holdings, kerry logistics, sf express et sf real estate trust. devrait dépasser 200 milliards de yuans.

dans le même temps, sf holdings de wang wei envisage également activement de s'introduire en bourse à hong kong. dans son rapport semestriel récemment publié, sf holding a mis à jour ses progrès en matière de cotation à hong kong : elle prévoit d'émettre des actions étrangères cotées à l'étranger (actions h) et de demander sa cotation au conseil principal de la bourse de hong kong.

actuellement, l'une des principales préoccupations du marché est de savoir si fengchao peut frapper à la porte de la bourse de hong kong avant cainiao ?

après tout, avant que fengchao ne soumette son formulaire de candidature, son principal concurrent cainiao avait volontairement retiré sa demande de cotation en mars de cette année au motif que l'introduction en bourse actuelle ne pouvait pas mettre en valeur la valeur intrinsèque de cainiao.

le modèle rentable des armoires de livraison express

l'activité principale de fengchao est le secteur des armoires express intelligentes, et son cœur est de gagner de l'argent sur le dernier kilomètre du marché de la logistique express des terminaux. le prospectus de la société mentionne que selon les données de chishi consulting, sur la base du nombre de casiers express au 31 décembre 2023 et du volume de colis en 2023, fengchao est déjà le plus grand opérateur de réseau de casiers express intelligents au monde.

selon le prospectus, les activités actuelles de fengchao se composent principalement de trois parties, à savoir les services de distribution de terminaux express, les services de livraison intelligente aux consommateurs, les services à valeur ajoutée et autres. parmi eux, le service de distribution de terminaux express est l'activité la plus rentable de fengchao, qui facture aux courriers et aux sociétés de messagerie des frais de service pour le stockage des colis dans des armoires express. chaque article coûte généralement entre 0,2 yuan et 0,4 yuan. de 2021 aux cinq premiers mois de 2024, les services de distribution de terminaux express de fengchao ont réalisé respectivement un bénéfice d'exploitation de 1,455 milliard de yuans, 1,686 milliard de yuans, 1,836 milliard de yuans et 777 millions de yuans, soit 57,6 %, 58,3 % et 48,2 % du total. chiffre d'affaires total respectivement %, 40,8 %.

(remarque : les unités ci-dessus sont toutes en 100 millions de yuans. source des données : compilées sur la base des données du prospectus)

toutefois, le marché a certains doutes quant à la pérennité des activités de services de distribution de terminaux express de fengchao. le 1er mars de cette année, le ministère des transports a annoncé la mise en œuvre officielle des « mesures de gestion du marché de la livraison express » révisées (ci-après dénommées les « mesures de gestion »), qui stipulent que les armoires express intelligentes, les stations-service express, etc. ne peut pas être utilisé pour livrer des articles express sans le consentement de l'utilisateur, les violations seront punies.

fengchao a également mentionné dans le prospectus : les modifications apportées aux lois, réglementations ou politiques en vigueur pour les industries et les entreprises peuvent avoir un impact négatif important sur les activités, la situation financière et les résultats d'exploitation de la société.

un initié de l'industrie a déclaré : « les « mesures de gestion » sont mises en œuvre depuis plus de six mois, mais il existe encore de nombreux comportements de livraison illégaux. il s'agit en effet d'un risque de non-conformité pour l'industrie de la logistique express des terminaux, y compris fengchao, mais quelle est l'ampleur du risque spécifique ? le risque sera, il n’y a aucun moyen de le quantifier.

en outre, le modèle de facturation des heures supplémentaires dans les armoires express lancé par fengchao a également suscité une certaine controverse parmi les consommateurs. en 2020, fengchao a commencé à facturer aux utilisateurs des frais de stockage temporaire, également appelés frais de dépôt lisses ou frais de détention. selon la réglementation de fengchao, les utilisateurs bénéficient d'une période de stockage gratuite de 12 heures (maintenant modifiée à 18 heures) pour la livraison express dans les armoires express de fengchao. après l'expiration du délai, des frais de stockage temporaire de 0,5 yuan seront facturés toutes les 12 heures, jusqu'à un maximum de 12 heures. plafond de 3 yuans aucun frais ne sera facturé pendant les jours fériés. bien que cette réglementation soit assez controversée, elle a objectivement amélioré le taux de rotation des cabinets express de fengchao. les données montrent que le taux de rotation des armoires express de fengchao est passé de 67,2 % en 2021 à 74,6 % au cours des cinq premiers mois de 2024.

dans le même temps, fengchao a également augmenté ses revenus grâce au modèle de facturation des heures supplémentaires. le prospectus montre que de 2021 aux cinq premiers mois de 2024, fengchao a facturé des frais de stockage gratuits pour environ 430 millions, 460 millions, 517 millions et 208 millions de colis stockés dans des casiers express, ce qui représente 10 % du total des frais de colis facturés à fengchao. au cours de la même période, les casiers nest express livrent 6,9 %, 7,9 %, 8,0 % et 7,5 % du nombre total de colis. si calculés selon la norme de facturation minimale de 0,5 yuan, au cours des cinq premiers mois de 2021 à 2024, les frais de détention perçus par fengchao via les colis retardés ont atteint respectivement 215 millions de yuans, 230 millions de yuans, 259 millions de yuans et 104 millions de yuans, soit pour 10 % des frais de détention de fengchao au cours de la même période, chao représente 8,51 %, 7,96 %, 6,79 % et 5,46 % du revenu d'exploitation total et a collecté un total de 808 millions de yuans de frais de détention au cours des trois derniers mois et demi. années.

la deuxième plus grande activité de fengchao est celle des services de livraison intelligents aux consommateurs. en bref, elle utilise principalement des armoires express pour envoyer des marchandises lorsque les consommateurs retournent ou échangent des marchandises. les clients sont principalement des entreprises de messagerie express et des consommateurs sur les plateformes de commerce électronique. chaque colis est envoyé via le casier express, qui est l'activité à la croissance la plus rapide de fengchao ces dernières années.

à partir de 2021, afin d'améliorer l'expérience d'achat en ligne des consommateurs, les principales plateformes nationales de commerce électronique ont augmenté l'assurance du fret, ce qui a fait augmenter par inadvertance les taux de retour et de change et entraîné une croissance rapide de la « logistique inverse ». les données montrent que le volume des colis des terminaux nationaux est passé de 500 millions en 2019 à 2,8 milliards en 2023, avec un taux de croissance annuel composé de 52,1 %, ce qui est bien supérieur au taux de croissance annuel composé de 32 % du marché de la logistique des terminaux en 2023. la même période.

fengchao a saisi l'opportunité du marché de la logistique inverse des « retours et échanges » grâce à son avantage en termes de prix et à sa coopération avec les principales plateformes de commerce électronique et de logistique. de 2021 à 2023, les revenus du service de livraison intelligent aux consommateurs de fengchao augmenteront considérablement, passant de 149 millions de yuans à 1,02 milliard de yuans, soit une augmentation de 584,56 %. au cours des cinq premiers mois de 2024, il atteindra un chiffre d'affaires de 692 millions de yuans et sa contribution à le chiffre d'affaires est passé de 5,9% en 2021 à 36,3%, se rapprochant de la proportion d'activité la plus importante. concernant la croissance rapide des services de livraison intelligents pour les consommateurs, fengchao a déclaré dans son prospectus qu'elle était principalement motivée par le développement de services complets de retour et d'échange pour le commerce électronique, ce qui a entraîné une croissance plus rapide de la demande d'expédition au comptoir que la demande d'expédition au comptoir. -retrait au comptoir.

en plus de facturer les coursiers, les sociétés express et les utilisateurs express, fengchao utilise également la valeur du trafic accumulé par les casiers express pour développer davantage les services à valeur ajoutée, notamment la publicité et les services de vie locale, notamment en les plaçant dans les casiers intelligents fengchao et en ligne. l'activité publicitaire de la plateforme, des services de blanchisserie et d'entretien, ainsi que des services à domicile tels que le nettoyage et l'entretien porte-à-porte.

selon le prospectus, fengchao a fourni des services à environ 6 000 annonceurs dans 35 secteurs. le nombre de commandes de services de lavage et d'entretien est passé d'environ 60 900 en 2022 à environ 548 000 en 2023, pour atteindre 50 000 au cours des cinq premiers mois de cette année. le nombre de commandes de services de maintien à domicile est passé d'environ 17 300 en 2022 à environ 98 300 en 2023, et à environ 71 400 au cours des cinq premiers mois de cette année.

il convient de noter que fengchao n'a pas annoncé les revenus spécifiques des divers services à valeur ajoutée segmentés. bien que son volume d'activité ait considérablement augmenté, ses services à valeur ajoutée et autres revenus seront respectivement de 9,22 de 2021 aux cinq premiers mois de 2024. 100 millions de yuans, 896 millions de yuans, 956 millions de yuans et 435 millions de yuans, avec une croissance annuelle limitée. la part des revenus de cette activité est passée de 36,5 % en 2021 à 22,9 % au cours des cinq premiers mois de 2024. les initiés de l'industrie ont déclaré : « la principale raison derrière cela pourrait être que l'activité publicitaire de fengchao s'est affaiblie en raison de la demande publicitaire globale. dans le même temps, l'activité vie locale de fengchao est confrontée à la concurrence des principales plateformes internet, et ses avantages ne sont pas évidents. "

perte de près de 3,8 milliards en trois ans

depuis sa création, fengchao a continué d'étendre son réseau de cabinets express avec l'aide de capitaux. de 2015 à 2017, dans le paysage concurrentiel des consignes express, fengchao, china post express et e-stack reposaient sur trois piliers. en 2017, fengchao a dépensé 810 millions de yuans pour acquérir cimc e-stack. en 2020, fengchao a acquis china post express, qui détenait à l'époque la deuxième plus grande part de marché, pour un montant de 5,599 milliards de yuans en espèces et en émission de nouveaux. actions. la part de marché des armoires approche les 70 % d'un seul coup.

après cela, fengchao a continué d'accélérer la configuration du réseau de cabinets express. de 2021 à 2023, le nombre de cabinets express mis en service par fengchao était respectivement de 38 800, 14 700 et 16 600 au cours des cinq premiers mois de cette année, soit 15 600 express. les armoires ont été mises en service. selon le prospectus, au 31 mai 2024, les armoires express intelligentes de fengchao avaient atteint 330 200 ensembles, avec un total d'environ 29,9 millions de compartiments, couvrant environ 209 000 communautés dans 31 provinces à travers le pays.

sur le marché de la logistique des terminaux, outre les armoires express, les gares postales constituent également l'une des solutions du dernier kilomètre. étant donné que les gares postales sont équipées de personnel spécialisé, il est plus pratique pour de nombreux coursiers et consommateurs âgés d'accéder à la livraison express. du point de vue des principaux concurrents de fengchao, par rapport aux casiers express, ils se concentrent tous sur l'aménagement des postes de livraison express. en 2023, le nombre de gares cainiao dépassait 180 000 et jd logistics dispose de 80 000 gares express et de 23 000 ensembles d'armoires express.

cependant, dans le paysage concurrentiel global, le marché chinois de la logistique des terminaux présente toujours un modèle très fragmenté. les cinq principaux acteurs de la logistique des terminaux en termes de chiffre d'affaires en 2023 ne représentent que 14,6 % de la part de marché totale, celle de fengchao est de 6,1 % et celle de la logistique des terminaux. la part de marché est de 6,1 %. les revenus de la logistique sont de 2,9 milliards de yuans, au premier rang ; les activités de cainiao et jd logistics sont plus diversifiées que celles de fengchao. marché les taux de partage sont respectivement de 4% et 2,5%.

le prospectus montre que le bénéfice d'exploitation total de fengchao de 2021 aux cinq premiers mois de 2024 était respectivement de 2,526 milliards de yuans, 2,891 milliards de yuans, 3,812 milliards de yuans et 1,904 milliards de yuans. avec le déploiement à grande échelle de la capacité de production d'armoires express, le bénéfice d'exploitation a augmenté. a maintenu un taux de croissance rapide, mais fengchao était autrefois dans un état de perte.

de 2021 à 2023, les pertes de fengchao étaient respectivement de 2,071 milliards de yuans, 1,166 milliard de yuans et 541 millions de yuans, avec une perte totale de 3,778 milliards de yuans en trois ans. ce n'est qu'en 2024, lorsque la demande d'inscription a été soumise, que fengchao a réalisé le redressement. selon le rapport, le bénéfice au cours des cinq premiers mois était de 71,6 millions de yuans.

quant aux raisons pour lesquelles les pertes ont été transformées en bénéfices, fengchao a déclaré dans son prospectus que cela était principalement dû à l'augmentation significative de la rentabilité des services de distribution de terminaux express, à la croissance rapide des services de livraison intelligents aux consommateurs et des services à valeur ajoutée, et à l'amélioration de efficacité opérationnelle.

à en juger par les états financiers, la raison des pertes continues de fengchao vient principalement des coûts d'amortissement élevés provoqués par l'expansion de l'agencement des casiers express dans le passé. fengchao avait l'habitude d'amortir les casiers express sur une période de cinq ans. de 2021 à 2023, la dépréciation totale de ses actifs au titre de droits d'utilisation, de ses propriétés, de ses usines et de ses équipements a atteint respectivement 2,408 milliards de yuans, 2,303 milliards de yuans et 1,936 milliard de yuans. , représentant 1,936 milliards de yuans de son activité au cours de la même période, 95,33%, 79,66%, 50,79% des revenus.

il convient de noter que fengchao a précédemment approuvé l'ajustement de la période d'amortissement des armoires express de cinq ans à cinq ou dix ans à compter du 1er janvier 2024. ce changement de normes comptables a aidé dans une certaine mesure le bénéfice net de fengchao cette année. les profits transforment les pertes en profits.

fengchao a mentionné dans son prospectus qu'au cours des cinq premiers mois de cette année, l'amortissement des propriétés, usines et équipements a diminué de 63,0% à 80 millions de yuans contre 217 millions de yuans pour la même période de l'année dernière.

les initiés de l'industrie ont souligné : « en tant que projet d'actifs lourds avec un investissement continu, les casiers express ont des coûts d'investissement et de dépenses relativement élevés, ce qui affecte la rentabilité de fengchao. l'ajustement par fengchao de la période d'amortissement des casiers express augmentera, dans une certaine mesure, son bénéfice net. pour faciliter la cotation à la bourse de hong kong.

fengchao a également mentionné dans le prospectus qu'à mesure qu'il étend son réseau d'armoires intelligentes, renforce ses capacités de services à valeur ajoutée, investit dans le développement technologique et améliore l'efficacité opérationnelle, les coûts et les dépenses pourraient continuer à augmenter s'il ne parvient pas à promouvoir la croissance des revenus et à contrôler la gestion. coûts et dépenses et pourrait ne pas être en mesure de maintenir la rentabilité.

« le seuil d'entrée pour l'activité de cabinet express de fengchao n'est pas élevé. elle a davantage d'avantages d'échelle, mais sa rentabilité n'est pas claire. le marché des capitaux sera relativement prudent. cela aura un certain impact sur la voie de la cotation de fengchao, même si elle se passe bien. même s’il est rendu public, il peut être difficile d’obtenir une valorisation plus élevée », ont ajouté des initiés du secteur.

l'accord de pari derrière l'introduction en bourse

en tant que membre important du groupe sf express, fengchao a en fait été fondée par xu yubin, un ancien frère de sf express et aujourd'hui président de fengchao holdings. en avril 2015, avec le soutien de wang wei, xu yubin a créé fengchao technology, le prédécesseur de fengchao holdings, dans le but de résoudre le problème de la distribution du dernier kilomètre dans le secteur de la livraison express. sf express a investi 50 millions de rmb en capital social et. détenait 100 % du capital de fengchao technology.

deux mois plus tard, en juin 2015, sf investment, sto, zto, shanghai yunyun, une filiale de yunda, et suzhou glp ont souscrit conjointement au nouveau capital social de fengchao technology de 450 millions de yuans. une fois l'augmentation de capital réalisée, sf investment détient 35 % des actions, sto, zto et yunda en détiennent chacune 20 % et suzhou glp en détient 5 %. à partir de ce moment-là et jusqu'en 2018, « two tong and one da » a procédé à plusieurs séries d'injections de capitaux dans fengchao. dans le même temps, fengchao a introduit de nouveaux investisseurs tels que weirong development, mingde holdings et cdh fuhong de 2017 à 2018.

en 2017, sf express et cainiao ont eu des conflits sur le problème de « l'interface d'information » des casiers express de fengchao. un an plus tard, le 14 juin 2018, zhongtong, sto et yunda d'alibaba ont respectivement transféré toutes leurs actions dans fengchao à weirong development. à ce stade, « deux liens et une portée » se sont complètement retirés de fengchao development et en détient donc 48,24 %. de fengchao holdings, et sf investment détient 14,43 % des actions. le prospectus montre que weirong development est une filiale directe en propriété exclusive de mingde holdings, qui est directement détenue à 99,9 % par wang wei.

les données publiques montrent que depuis la création de fengchao en avril 2015, elle a réalisé un total de 11 cycles de financement. parmi les investisseurs figurent également sequoia china, cdh investment, bell capital et de nombreuses autres institutions d'investissement bien connues. à l'heure actuelle, fengchao n'a pas levé de fonds depuis plus de trois ans. le dernier cycle de financement remonte à janvier 2021. il a reçu un total de 400 millions de dollars de financement stratégique, avec une valorisation après investissement d'environ 3,4 milliards de dollars. soit environ 24 milliards de yuans.

il convient de noter que lors de ce cycle de financement, fengchao holdings a conclu un accord d'investissement avec les actionnaires ordinaires de classe b-4. l'accord comprenait des conditions de cotation et de jeu, qui mentionnaient que les actionnaires ordinaires b-4 seraient si fengchao ne remplissait pas les conditions de qualification. cotation avant le quatrième anniversaire de l'investissement (soit le 27 janvier 2025), il pourra exercer le droit de rachat.

cependant, le 26 août, veille du dépôt des actions de fengchao à hong kong cette année, fengchao a révisé l'accord ci-dessus. selon le nouvel accord, les droits de rachat des actionnaires ordinaires de classe b-4 doivent être résolus avant que fengchao ne soumette une demande d'inscription à la bourse. bourse de hong kong suspension, si fengchao ne parvient pas à finaliser la cotation admissible avant le 31 janvier 2027, le droit de rachat sera rétabli.

afin de prolonger la période de jeu de deux ans, fengchao a également payé un certain prix. selon l'accord révisé en 2024, fengchao holdings paiera des frais d'ajustement des droits spéciaux aux détenteurs d'actions ordinaires de classe b-4 au taux de 0,165435 $ us par action, pour un total d'environ 80 millions de dollars us, soit environ 560 millions de rmb. cela équivaut à 20 % du montant total de l’investissement des investisseurs b-4 initiaux. pour fengchao, qui n'a pas reçu de financement depuis plus de trois ans et n'est pas dans une situation financière confortable, c'est aussi une grosse somme d'argent. au 30 mai 2024, fengchao holdings disposait de 859 millions de yuans de trésorerie et d'équivalents de trésorerie dans ses livres, en plus de 1,807 milliard de yuans d'actifs financiers. dans le même temps, les emprunts bancaires à un an s'élevaient à 272 millions de yuans, et ceux au-delà. une année, les emprunts bancaires s'élevaient à 1,358 milliards de yuans.

affecté par l'accord de jeu mentionné ci-dessus, il est crucial que fengchao soit cotée avec succès au cours des deux prochaines années environ.