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nos últimos três meses, o índice de dividendos caiu 11%, enquanto o índice composto de xangai foi corrigido em 8%.

vê-se claramente que o sector dos dividendos sofreu um ajustamento profundo, e mesmo as acções bancárias com maior peso não foram poupadas.

no entanto, constatámos cuidadosamente que o sector dos transportes, representado pelas auto-estradas, sobreviveu tenazmente a esta grande correcção, e muitas acções de conceitos relacionados também atingiram máximos históricos. esta tendência continuou nos últimos três anos.

nos últimos três meses, porque é que os fundos favoreceram apenas este sector?

entre os muitos ativos de dividendos, as vias expressas poderão continuar a rivalizar com os ativos hidrelétricos representados pela yangtze river electric power no futuro?

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os dados do vento mostram que, desde este ano, o índice shenwan expressway (851731) aumentou 9,85%, o que é significativamente superior ao índice composto de xangai no mesmo período.

nos últimos três anos, os ganhos anuais do índice em 2021, 2022 e 2023 foram de 6,9%, -0,3% e 17,5%, respectivamente, e também superou o índice composto de xangai por três anos consecutivos.

em termos de ações individuais, três empresas de vias expressas, anhui expressway, shandong expressway e nanjing-shanghai expressway, classificaram-se entre as três primeiras em termos de ganhos este ano, subindo 51,91%, 45,09% e 44,29%, respetivamente. seguindo de perto, a guangdong expressway a e a china merchants highway subiram mais de 30%, e 65% das ações neste segmento tiveram retornos positivos.

se o cronograma for estendido, os ganhos em muitas ações de rodovias serão ainda mais surpreendentes.

por exemplo, desde janeiro de 2020, a via expressa wantong aumentou aproximadamente 250% em mais de quatro anos. durante o mesmo período, a via expressa shandong aumentou 163,52%, a via expressa a de guangdong aumentou 84,89%, a via expressa china merchants. aumentou 74% e a via expressa nanjing-xangai aumentou 61,83%.

a estética das ações com altos dividendos nada mais é do que alguns critérios: 1) baixa avaliação; 2) alto índice de dividendos; 3) base sólida de desempenho;no entanto, com o aumento no início do ano, as taxas de dividendos das acções com elevados dividendos em muitas indústrias tornaram-se cada vez mais baixas, e perderam gradualmente o seu apelo. além disso, o modelo de negócio também tem certas falhas, que não podem ser garantidas. uma produção de dividendos sustentada e estável, pelo que os fundos são mais rigorosos e exigentes na escolha dos activos de dividendos.

o modelo de negócios da via expressa é muito simples e transparente. ela pede dinheiro emprestado para construir estradas na fase inicial e cobra o aluguel e o reembolsa na fase posterior.à primeira vista, o modelo é um pouco semelhante ao da construção de uma central hidroeléctrica. desde que o investimento inicial esteja em vigor, haverá um fluxo constante de dinheiro durante um longo período de tempo.

além disso, a própria indústria tem uma certa natureza monopolista, os padrões de preços são claros e controlados e as operações comerciaisas flutuações causadas pelas influências macroeconómicas são muito menores do que as de muitas indústrias.

portanto, o desempenho das empresas rodoviárias listadas tem suporte estável. mesmo que outras condições mudem, como a ocorrência frequente de condições climáticas extremas no primeiro semestre e o aumento dos horários de pedágio gratuito, o desempenho das empresas listadas não. diminuir significativamente.

em segundo lugar, o período de cobrança de portagens da via rápida é de 25 a 30 anos. depois de os activos entrarem num período estável, é uma garantia de rendimentos e dividendos estáveis ​​por um longo período de tempo.nos últimos três anos, empresas como a yue expressway, a anhui expressway, a shandong expressway, a china merchants expressway e a nanjing-shanghai expressway sempre mantiveram altos índices de dividendos e estão melhorando constantemente.

além disso, considerando que os accionistas controladores das principais empresas cotadas no sector das vias rápidas são todos oriundos do comércio local ou de activos estatais, a procura de fundos é relativamente grande e haverá um incentivo para as empresas cotadas manterem dividendos elevados em o futuro. com a introdução do sistema de avaliação especial da china, os requisitos de avaliação do valor de mercado para as empresas estatais tornaram-se mais rigorosos, o que deverá promover ainda mais as empresas cotadas a aumentarem os seus rácios de dividendos no futuro.

na via delivery, a valorização e a rentabilidade também são mais vantajosas que outros setores. comparando a margem de lucro líquido reportada no relatório intercalar com a actual relação preço-lucro, embora os 13 vezes da expressway não sejam particularmente baixos, a sua rentabilidade está de facto entre as melhores em muitos segmentos da indústria.

do ponto de vista do desempenho do mercado, o gatilho de mercado do setor de vias expressas está principalmente relacionado a duas condições. um é a estrutura de capital e o outro é o declínio nos rendimentos globais.

desde meados de 2020, a tendência do setor e do csi 300 começou a apresentar uma correlação negativa óbvia. por outras palavras, geralmente quando o desempenho do índice de mercado é relativamente fraco, o sector das vias rápidas será gradualmente procurado pelos fundos devido aos seus próprios atributos de dívida, num ambiente de mercado com prémios de risco elevados, como a proporção de longos. a entrada de fundos a prazo no mercado aumenta. a procura por activos semelhantes a dívidas também está a expandir-se.

desde agosto de 2023, as políticas têm promovido vigorosamente a entrada de fundos de médio e longo prazo no mercado. as medidas incluem o relaxamento das restrições ao investimento em ações em fundos de seguros e fundos de anuidades e o aumento da escala do investimento em ações. o actual sector das vias rápidas também ganhou o favor do capital de longo prazo. por exemplo, a great wall life insurance, que continuou a aumentar as suas participações na jiangxi-guangdong expressway no primeiro semestre do ano, não estava entre os principais accionistas no ano passado. , mas no primeiro semestre deste ano ficou em segundo lugar com uma participação acionária de 6,18%.

por outro lado, o declínio contínuo do rendimento das obrigações do tesouro a dez anos mostra que o apetite pelo risco do mercado e o potencial retorno do investimento de toda a sociedade estão a ajustar-se em baixa, e a procura de investimento e financiamento que pode garantir a liquidez é insuficiente. num tal ambiente, a diferença entre a taxa de dividendos e o rendimento das obrigações do tesouro a dez anos amplifica os atributos defensivos do sector rodoviário, permitindo-lhe atrair fundos para evitar riscos durante um período de elevada incerteza.

não são apenas as suas ações que atraem fundos, mas também os reits.

este tipo de investimento, relativamente novo para investidores individuais, está no mercado há mais de três anos. é um fundo que capta recursos de investidores para investir em projetos imobiliários e de infraestrutura e distribui os rendimentos dos investimentos de acordo com os dividendos. regulamentos, mais de 90% do valor anual o valor alocado deve ser distribuído aos investidores.

por exemplo, o reit cicc shangao group expressway emitido pela cicc e shandong expressway company em outubro do ano passado arrecadou 2,985 bilhões de yuans para o projeto shandong juanhe expressway. os quatro dividendos até agora acumularam 1,1224 yuans cada. em termos de patrimônio líquido, o rendimento de dividendos chega a 16,10%. o valor atual da transação no mercado secundário aumentou cerca de 2 yuans, em relação ao valor mais baixo de 5.366 yuans, um aumento de quase 40%.

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do ponto de vista da indústria, as vias expressas nacionais entraram em um estágio de alto estoque e baixo crescimento.

em 2022, a quilometragem total das rodovias em meu país atingiu 177.300 quilômetros, com uma taxa composta de crescimento de 5,4% nos últimos dez anos. a maioria das províncias orientais e centrais já possuem sistemas de rede rodoviária muito maduros e de alta densidade. a construção futura concentrar-se-á principalmente no oeste, e há espaço considerável para melhorias na densidade rodoviária.

as vias rápidas são infra-estruturas e as empresas envolvidas na sua construção e operação são basicamente controladas pelos activos estatais da província. o número de empresas é controlado por franquias, o que constitui certas barreiras políticas. o período de retorno é longo.as empresas privadas não há vantagens nos canais de financiamento de longo prazo, por isso podem minimizar a concorrência na indústria.

no entanto, devido à influência da economia de localização, as áreas economicamente desenvolvidas geralmente têm alta densidade de rede rodoviária, alto valor de nós e limite de fluxo de tráfego natural mais amplo. a capacidade de geração de receita por unidade de quilômetro em pequim, no delta do rio yangtze, guangdong e outras regiões. é obviamente melhor. nesta competição especial com suas vantagens, empresas como a yue expressway e a nanjing-shanghai expressway tornaram-se ainda mais proeminentes no mercado.

do ponto de vista do modelo de negócios, a principal fonte de receita das empresas rodoviárias são os pedágios, que podem ser decompostos em fluxo de tráfego x tarifa unitária de quilometragem x quilometragem.

entre eles, os preços das milhas são os menos flexíveis, pois são estritamente controlados pelos governos locais. este padrão de tarifação deve levar em conta diferentes factores, tais como a qualidade técnica da estrada, o investimento total, o índice de preços local, o período de reembolso do empréstimo, o volume de tráfego e outros factores. de um modo geral, os níveis de portagem deverão ser ligeiramente mais elevados nas zonas mais desenvolvidas e nos troços rodoviários de elevado custo.

no entanto, a fim de aliviar a pressão de reembolso após a entrada em funcionamento, o governo local assegurará pelo menos um nível de preços razoável, por exemplo, estabelecendo-o no ponto de equilíbrio de alguns troços rodoviários de baixa densidade de tráfego. de um modo geral, é muito benéfico para a rentabilidade de troços rodoviários com elevada densidade de tráfego.

além disso, após a expansão da rodovia, a fim de cobrir os crescentes custos de terreno e mão de obra, há também razões para considerar o aumento dos padrões de pedágio. no futuro, à medida que a reconstrução e a expansão se tornarem a principal forma de investimento para as empresas rodoviárias, isso acontecerá. trazer algum crescimento à receita corporativa até certo ponto.

comparado ao preço, o fluxo de tráfego estável é mais necessário para o desempenho corporativo. o fluxo de tráfego é ainda dividido em tráfego de automóveis de passageiros e camiões. o primeiro é principalmente afectado pela posse de automóveis e pela vontade dos residentes de viajar, enquanto o último está altamente relacionado com o ciclo económico.

como indicador que pode ser observado diariamente, descobrimos que o volume de tráfego flutuou repetidamente devido ao impacto da epidemia em 20-23, mas no longo prazo espera-se que volte ao ligeiro crescimento antes da epidemia, e mesmo o volume de tráfego nos trechos administrados por algumas empresas de vias expressas ultrapassou 2019.

a situação de bom reparo foi refletida no relatório anual do ano passado, com o roe e a margem de lucro bruto mostrando uma tendência ascendente. 。

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a capacidade operacional sustentável dos activos rodoviários é a base para dividendos estáveis. não é apenas afectada pelas flutuações cíclicas de volume e preço, mas também depende de quanto tempo os activos podem continuar a operar.

diferentemente das estradas que reembolsam empréstimos do governo, as estradas operadas por pessoas jurídicas de empresas rodoviárias são chamadas de estradas comerciais. na verdade, a empresa constrói e financia suas próprias despesas. , a menos que haja necessidade de reconstrução, o período pode ser prorrogado adequadamente, caso contrário, geralmente não excederá 30 anos.

atualmente, o período médio de operação remanescente das propriedades rodoviárias das empresas de vias expressas listadas é de cerca de 12 anos. se o período de franquia das propriedades rodoviárias recém-construídas, reformadas e ampliadas puder ser estendido no futuro, será sem dúvida um grande benefício para a sustentabilidade. de desempenho.

os investidores estão satisfeitos com o facto de as novas políticas da indústria terem aberto um novo terreno para ela. meu país também revisou o "regulamento de gestão de rodovias com pedágio" em 2015 e 2018, exigindo que o período de operação corresponda ao período de reembolso da dívida. para rodovias com grande escala de investimento e longo ciclo de retorno, pode ser acordado um período de franquia de mais de 30 anos. .

numa lógica de investimento, a atuação de empresas com mais projetos de reconstrução e expansão deverá ser mais flexível no futuro, como a via expressa a de guangdong e a via expressa de anhui.

no longo prazo, embora as rodovias sejam um negócio com fluxo de caixa estável, a yangtze power, que tem uma valorização de mais de 20 vezes, ainda apresenta algumas desvantagens em comparação.

embora o alargamento do período de portagem após a reconstrução e expansão seja um grande benefício, será afectado pela concorrência entre activos rodoviários. por exemplo, a abertura sucessiva da via expressa huilong e da via expressa guanfan levará a uma redução no volume de tráfego na via expressa guanghui controlada pela via expressa yue, reduzindo assim as receitas de pedágio?

além disso, o custo de produção de energia dos activos hidroeléctricos é incomparável entre muitas fontes de energia. embora existam efeitos sazonais, a capacidade de produção de energia sempre foi estável e fiável, o que lançou as bases para que a estrutura de produção de energia do meu país dependesse da energia hidroeléctrica.

no entanto, existem meios de transporte alternativos suficientes para as estradas. além do transporte por caminhão, também existem transporte marítimo, transporte aquaviário, trem de alta velocidade, metrô e outros modos. a proporção do volume de transporte rodoviário manteve-se acima de 70% durante muitos anos e não há muito espaço para crescimento.

em segundo lugar, o período de franquia pode ser prolongado através de renovação e expansão, mas há sempre incerteza para o mercado. um negócio com problemas de operação sustentável a longo prazo muitas vezes não será sobrevalorizado pelo mercado.

além disso, após o término do prazo, será entregue ao governo. se puder continuar a operar sob o modelo de gestão confiado e tornar-se semelhante a uma empresa imobiliária, pode-se esperar que se transforme em um modelo de operação de ativos mais leve. tem certas vantagens de avaliação, a escala de rendimentos e lucros pode ser bastante reduzida.

de um modo geral, as empresas rodoviárias cujas avaliações se mantêm em cerca de dez vezes serão sempre favorecidas pelos grandes fundos, especialmente durante o período em que o apetite pelo risco do mercado está a diminuir. mas assim como os ativos do grupo que uma vez entrou em colapso, , quando o preço atingir um múltiplo de negociação exorbitante, compare-o com o yangtze power e pense por que o mercado está disposto a dar uma avaliação tão alta.