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au cours des trois derniers mois, l'indice des dividendes a chuté de 11 %, tandis que l'indice composite de shanghai a subi une correction de 8 %.

on voit clairement que le secteur des dividendes a subi un profond ajustement, et même les actions bancaires les plus pondérées n'ont pas été épargnées.

cependant, nous avons soigneusement constaté que le secteur des transports, représenté par les autoroutes, a survécu avec ténacité à cette correction majeure, et que de nombreuses valeurs conceptuelles connexes ont atteint des niveaux records. cette tendance s'est poursuivie au cours des trois dernières années.

au cours des trois derniers mois, pourquoi les fonds ont-ils privilégié ce seul secteur ?

parmi les nombreux actifs à dividendes, les autoroutes peuvent-elles continuer à rivaliser avec les actifs hydroélectriques représentés par yangtze river electric power à l'avenir ?

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les données éoliennes montrent que depuis cette année, l'indice shenwan expressway (851731) a augmenté de 9,85 %, ce qui est nettement supérieur à l'indice composite de shanghai au cours de la même période.

au cours des trois dernières années, les gains annuels de l'indice en 2021, 2022 et 2023 étaient respectivement de 6,9 ​​%, -0,3 % et 17,5 %, et il a également surperformé l'indice composite de shanghai pendant trois années consécutives.

en termes d'actions individuelles, trois sociétés d'autoroutes, anhui expressway, shandong expressway et nanjing-shanghai expressway, se sont classées parmi les trois premières en termes de gains cette année, en hausse de 51,91 %, 45,09 % et 44,29 % respectivement. suivies de près, guangdong expressway a et china merchants highway ont toutes deux augmenté de plus de 30 %, et 65 % des actions de ce segment ont enregistré des rendements positifs.

si le calendrier est allongé, les gains de nombreux stocks routiers seront encore plus étonnants.

par exemple, depuis janvier 2020, l'autoroute wantong a augmenté d'environ 250 % en plus de quatre ans. au cours de la même période, l'autoroute shandong a augmenté de 163,52 %, l'autoroute a du guangdong a augmenté de 84,89 % et l'autoroute china merchants expressway. a augmenté de 74 % et l'autoroute nanjing-shanghai a augmenté de 61,83 %.

l'esthétique des actions à dividendes élevés n'est rien de plus que quelques critères : 1) faible valorisation ; 2) ratio de dividende élevé ; 3) base de performance solide ;cependant, avec la hausse du début de l'année, les taux de dividendes des actions à dividendes élevés dans de nombreux secteurs sont devenus de plus en plus bas et ont progressivement perdu de leur attrait. de plus, le modèle commercial présente également certains défauts qui ne peuvent être garantis. une production de dividendes soutenue et stable , de sorte que les fonds sont plus rigoureux et pointilleux dans le choix des actifs à dividendes. il n'est pas facile de choisir les meilleurs parmi les meilleurs.

le modèle économique de l'autoroute est très simple et transparent : elle emprunte de l'argent pour construire des routes au début, collecte les loyers et les rembourse ultérieurement.à première vue, le modèle ressemble quelque peu à celui de la construction d’une centrale hydroélectrique. tant que l’investissement initial est en place, il y aura un afflux de liquidités constant sur une longue période.

de plus, l'industrie elle-même présente un certain caractère monopolistique, les normes de prix sont claires et contrôlées et les opérations commercialesles fluctuations provoquées par les influences macroéconomiques sont bien moindres que celles de nombreux secteurs.

par conséquent, la performance des sociétés routières cotées bénéficie d'un soutien stable. même si d'autres conditions changent, telles que la fréquence des conditions météorologiques extrêmes au premier semestre et l'augmentation des heures de péage sans frais, la performance des sociétés cotées ne le sera pas. diminuer de manière significative.

deuxièmement, la période de perception des péages sur les autoroutes peut atteindre 25 à 30 ans, une fois que les actifs entrent dans une période stable, c'est une garantie de revenus et de dividendes stables pendant une longue période.au cours des trois dernières années, des sociétés telles que yue expressway, anhui expressway, shandong expressway, china merchants expressway et nanjing-shanghai expressway ont toujours maintenu des ratios de dividendes élevés et s'améliorent constamment.

en outre, étant donné que les actionnaires majoritaires des principales sociétés cotées dans le secteur des autoroutes sont tous issus du commerce local ou d'actifs appartenant à l'état, la demande de fonds est relativement importante et les sociétés cotées seront incitées à maintenir des dividendes élevés dans l'avenir. avec l'introduction du système chinois d'évaluation spéciale, les exigences d'évaluation de la valeur marchande pour les entreprises publiques sont devenues plus strictes, ce qui devrait inciter davantage les sociétés cotées à augmenter leurs ratios de dividendes à l'avenir.

dans le secteur du transport maritime, la valorisation et la rentabilité sont également plus avantageuses que dans d’autres secteurs. si l'on compare la marge bénéficiaire nette indiquée dans le rapport intermédiaire avec le ratio cours/bénéfice actuel, bien que celui d'expressway, multiplié par 13, ne soit pas particulièrement faible, sa rentabilité est en effet parmi les meilleures dans de nombreux segments de l'industrie.

du point de vue de l'évolution du marché, les déclencheurs du marché du secteur des autoroutes sont principalement liés à deux conditions. l’un est la structure du capital et l’autre la baisse des rendements globaux.

depuis mi-2020, la tendance du secteur et du csi 300 commence à montrer une corrélation négative évidente. en d'autres termes, généralement lorsque la performance de l'indice de marché est relativement médiocre, le secteur des autoroutes sera progressivement recherché par les fonds en raison de ses propres caractéristiques de dette, dans un environnement de marché où les primes de risque sont élevées, tout comme la proportion de positions longues. -les fonds à terme entrant sur le marché augmentent. la demande d'actifs assimilables à des titres de créance augmente également.

depuis août 2023, les politiques ont vigoureusement encouragé l'entrée de fonds à moyen et long terme sur le marché. les mesures comprennent l'assouplissement des restrictions sur les investissements en actions dans les fonds d'assurance et les fonds de rente et l'augmentation de l'ampleur des investissements en actions. le secteur des autoroutes lui-même a également gagné la faveur des capitaux à long terme. par exemple, great wall life insurance, qui a continué d'augmenter ses participations dans l'autoroute jiangxi-guangdong au premier semestre, ne figurait pas parmi les principaux actionnaires l'année dernière. , mais au premier semestre de cette année, elle s'est classée deuxième avec une participation de 6,18 %.

d'autre part, la baisse continue du rendement des bons du trésor à dix ans montre que la préférence du marché pour le risque et le retour sur investissement potentiel de l'ensemble de la société s'ajustent à la baisse et que la demande d'investissement et de financement permettant d'assurer des liquidités est insuffisante. dans un tel environnement, la différence entre le taux de dividende et le rendement des bons du trésor à dix ans amplifie les attributs défensifs du secteur routier, lui permettant d’attirer des fonds pour éviter les risques pendant une période de forte incertitude.

ce ne sont pas seulement leurs actions qui attirent les fonds, mais aussi les reit.

ce type d'investissement, relativement nouveau pour les investisseurs particuliers, est présent sur le marché depuis plus de trois ans. il s'agit d'un fonds qui lève des fonds auprès d'investisseurs pour investir dans des projets immobiliers et d'infrastructures et distribue les revenus des investissements en fonction du dividende. réglementations, plus de 90% du montant annuel alloué doit être distribué aux investisseurs.

par exemple, le cicc shangao group expressway reit émis par cicc et shandong expressway company en octobre de l'année dernière a levé 2,985 milliards de yuans pour le projet shandong juanhe expressway. les quatre dividendes ont jusqu'à présent accumulé 1,1224 yuans chacun selon la moyenne quotidienne de référence actuelle. en termes de valeur nette, le rendement du dividende atteint 16,10 %. la valeur actuelle des transactions sur le marché secondaire a augmenté d'environ 2 yuans par rapport au plus bas de 5,366 yuans, soit une augmentation de près de 40 %.

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du point de vue de l'industrie, les autoroutes nationales sont entrées dans une phase de stocks élevés et de faible croissance.

en 2022, le kilométrage total des autoroutes de mon pays a atteint 177 300 kilomètres, avec un taux de croissance composé de 5,4 % au cours des dix dernières années. la plupart des provinces de l’est et du centre disposent déjà d’un réseau routier très développé et à haute densité. les futures constructions se concentreront principalement sur l’ouest, et il existe une marge considérable pour améliorer la densité des autoroutes.

les autoroutes sont des infrastructures. les entreprises impliquées dans la construction et l'exploitation sont essentiellement contrôlées par les actifs appartenant à l'état de la province. le nombre d'entreprises est contrôlé par franchise, ce qui constitue certains obstacles politiques. de plus, l'investissement en capital dans la construction des autoroutes est important. et la période de récupération est longue. les entreprises privées ne présentent aucun avantage dans les canaux de financement à long terme, ce qui peut minimiser la concurrence industrielle.

cependant, en raison de l'influence de l'économie de localisation, les zones économiquement développées ont généralement une densité de réseau routier élevée, une valeur de nœud élevée et une limite naturelle de flux de trafic plus large. la capacité de génération de revenus par unité kilométrique à pékin, dans le delta du fleuve yangtze, dans le guangdong et dans d'autres régions. est évidemment meilleur. dans cette concurrence particulière. grâce à leurs avantages, des entreprises telles que yue expressway et nanjing-shanghai expressway sont devenues encore plus importantes sur le marché.

du point de vue du modèle économique, la principale source de revenus des sociétés d'autoroutes sont les péages, qui peuvent être décomposés en flux de trafic x redevance kilométrique unitaire x kilométrage.

parmi eux, les prix kilométriques sont les moins flexibles car ils sont strictement contrôlés par les gouvernements locaux. cette norme de tarification doit prendre en compte différents facteurs tels que la qualité technique de la route, l'investissement total, l'indice des prix locaux, la durée de remboursement du prêt, le volume du trafic, etc. d'une manière générale, les niveaux de péage devraient être légèrement plus élevés dans les zones plus développées et sur les tronçons routiers à coûts élevés.

cependant, afin d'alléger la pression sur le remboursement après la mise en service, le gouvernement local veillera au moins à un niveau de prix raisonnable, par exemple en le fixant au seuil de rentabilité de certains tronçons routiers à faible densité de trafic. d’une manière générale, cela est très bénéfique pour la rentabilité des tronçons routiers à forte densité de trafic.

en outre, après l'extension de l'autoroute, afin de couvrir l'augmentation des coûts du terrain et de la main-d'œuvre, il y a également des raisons d'envisager de relever les normes de péage à l'avenir, à mesure que la reconstruction et l'expansion deviendront la principale forme d'investissement pour les sociétés routières. apporter une certaine croissance aux revenus des entreprises dans une certaine mesure.

par rapport au prix, un flux de trafic stable est plus nécessaire à la performance de l’entreprise. le flux de trafic est divisé en trafic de voitures particulières et de camions. le premier est principalement affecté par la possession d’une voiture et la volonté des résidents de voyager, tandis que le second est fortement lié au cycle économique.

en tant qu'indicateur observable au quotidien, nous avons constaté que le volume du trafic a fluctué à plusieurs reprises en raison de l'impact de l'épidémie en 20-23, mais à long terme, il devrait revenir à la légère croissance d'avant l'épidémie. et même le volume de trafic sur les tronçons gérés par certaines entreprises d'autoroutes a dépassé 2019.

la bonne situation des réparations s'est effectivement reflétée dans le rapport annuel de l'année dernière, avec un roe et une marge bénéficiaire brute montrant une tendance à la hausse. 。

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la capacité d'exploitation durable des actifs routiers est la base de dividendes stables. elle n'est pas seulement influencée par les fluctuations cycliques du volume et des prix, mais dépend également de la durée pendant laquelle les actifs peuvent continuer à fonctionner.

à la différence des routes qui remboursent les emprunts gouvernementaux, les routes exploitées par les personnes morales des entreprises routières sont appelées routes commerciales. il s'agit en fait de droits de franchise. l'entreprise construit et finance ses propres dépenses. cependant, elle doit être transférée au gouvernement après l'expiration de la période d'exploitation. , sauf s'il y a un besoin de reconstruction, la période peut être prolongée de manière appropriée, sinon elle ne dépassera généralement pas 30 ans.

actuellement, la durée d'exploitation restante des propriétés routières des sociétés d'autoroutes cotées est en moyenne d'environ 12 ans. si la période de franchise des propriétés routières nouvellement construites, rénovées et agrandies peut être prolongée à l'avenir, cela constituera sans aucun doute un grand avantage pour la durabilité de l'entreprise. performance.

les investisseurs sont heureux que les nouvelles politiques du secteur lui aient ouvert un nouveau terrain. mon pays a également révisé le « règlement sur la gestion des autoroutes à péage » en 2015 et 2018, exigeant que la période d'exploitation corresponde à la période de remboursement de la dette, et pour les autoroutes à grande échelle d'investissement et à long cycle de retour, une période de franchise de plus de 30 ans peut être convenu.

du point de vue de la logique d'investissement, les performances des entreprises ayant davantage de projets de reconstruction et d'expansion devraient être plus flexibles à l'avenir, comme l'autoroute a du guangdong et l'autoroute anhui.

à long terme, bien que les autoroutes soient une activité avec des flux de trésorerie stables, la valorisation de yangtze power est plus de 20 fois supérieure, la comparaison reste donc quelque peu désavantageuse.

même si l’allongement de la période de péage après la reconstruction et l’agrandissement constitue un avantage considérable, il sera affecté par la concurrence entre les actifs routiers. par exemple, l'ouverture successive de l'autoroute huilong et de l'autoroute guanfan entraînera-t-elle une réduction du volume de trafic sur l'autoroute guanghui contrôlée par l'autoroute yue, réduisant ainsi les recettes de péage ?

de plus, le coût de production d'électricité des actifs hydroélectriques est sans égal parmi de nombreuses sources d'énergie. bien qu'il existe des effets saisonniers, la capacité de production d'électricité a toujours été stable et fiable, ce qui a jeté les bases pour que la structure de production d'électricité de la chine s'appuie sur l'hydroélectricité.

cependant, il existe suffisamment de moyens de transport alternatifs pour les routes. outre le transport par camion, il existe également le transport maritime, le transport ferroviaire à grande vitesse, le métro et d'autres modes de transport. cependant, les modes de déplacement et les préférences des gens ne dépendent pas autant des routes. la proportion du volume de fret routier reste supérieure à 70 % depuis de nombreuses années et il n'y a pas beaucoup de marge de croissance.

deuxièmement, la période de franchise peut être prolongée grâce à la rénovation et à l'agrandissement, mais il existe toujours une incertitude pour le marché. une entreprise confrontée à des problèmes d'exploitation durable à long terme ne sera souvent pas surévaluée par le marché.

de plus, une fois le délai écoulé, elle sera transférée au gouvernement si elle peut continuer à fonctionner selon le modèle de gestion confiée et devenir similaire à une société immobilière, on peut s'attendre à ce qu'elle se transforme en un modèle d'exploitation d'actifs plus léger. il présente certains avantages en matière de valorisation, l'échelle des revenus et des bénéfices peut être considérablement réduite.

d'une manière générale, les sociétés routières dont les valorisations se maintiennent autour de dix fois seront toujours favorisées par les grands fonds, surtout en période de baisse de l'appétit pour le risque des marchés. mais tout comme les actifs du groupe qui se sont effondrés autrefois, , lorsque le prix atteint un multiple commercial exorbitant, comparez-le avec yangtze power et réfléchissez aux raisons pour lesquelles le marché est prêt à donner une valorisation aussi élevée.