berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

dalam tiga bulan terakhir, indeks dividen turun 11%, sedangkan shanghai composite index terkoreksi 8%.

terlihat jelas bahwa sektor dividen telah mengalami penyesuaian yang sangat besar, bahkan saham-saham bank dengan bobot terbesar pun pun tidak luput.

namun, kami menemukan dengan cermat bahwa sektor transportasi, yang diwakili oleh jalan raya, telah mampu bertahan dari koreksi besar ini, dan banyak saham konsep terkait telah mencapai rekor tertinggi. tren ini terus berlanjut selama tiga tahun terakhir.

dalam tiga bulan terakhir, mengapa dana hanya berpihak pada sektor ini?

di antara banyaknya aset dividen, dapatkah jalan tol terus menyaingi aset pembangkit listrik tenaga air yang diwakili oleh pembangkit listrik sungai yangtze di masa depan?

01

data angin menunjukkan bahwa sejak tahun ini, indeks jalan tol shenwan (851731) mengalami kenaikan sebesar 9,85%, jauh lebih tinggi dibandingkan indeks komposit shanghai pada periode yang sama.

dalam tiga tahun terakhir, kenaikan tahunan indeks pada tahun 2021, 2022, dan 2023 masing-masing sebesar 6,9%, -0,3%, dan 17,5%, dan juga mengungguli indeks komposit shanghai selama tiga tahun berturut-turut.

dalam hal saham individu, tiga perusahaan jalan tol, anhui expressway, shandong expressway, dan nanjing-shanghai expressway, berada di peringkat tiga besar dalam hal keuntungan tahun ini, masing-masing naik 51,91%, 45,09%, dan 44,29%. disusul kemudian, guangdong expressway a dan china merchants highway keduanya naik lebih dari 30%, dan 65% saham di segmen ini memperoleh keuntungan positif.

jika jangka waktunya diperpanjang, keuntungan di banyak saham jalan raya akan jauh lebih mencengangkan.

misalnya, sejak januari 2020, jalan tol wantong telah meningkat sekitar 250% dalam lebih dari empat tahun. pada periode yang sama, jalan tol shandong meningkat sebesar 163,52%, jalan tol guangdong a meningkat sebesar 84,89%, dan jalan tol china merchants. telah meningkat sebesar 74%, dan jalan tol nanjing-shanghai telah meningkat sebesar 61,83%.

estetika saham dengan dividen tinggi tidak lebih dari beberapa kriteria: 1) valuasinya rendah; 2) rasio dividennya tinggi; 3) landasan kinerjanya kokoh.namun, dengan kenaikan di awal tahun, tingkat dividen saham-saham dengan dividen tinggi di banyak industri menjadi semakin rendah, dan secara bertahap kehilangan daya tariknya. selain itu, model bisnis juga memiliki kelemahan tertentu, yang tidak dapat dijamin hasil dividen yang berkelanjutan dan stabil, sehingga dana lebih ketat dan pilih-pilih dalam memilih aset dividen. tidak mudah untuk memilih yang terbaik di antara yang terbaik.

model bisnis jalan tol sangat sederhana dan transparan, yaitu meminjam uang untuk membangun jalan pada tahap awal dan mengumpulkan uang sewa dan membayarnya kembali pada tahap selanjutnya.sekilas, modelnya mirip dengan pembangunan pembangkit listrik tenaga air. selama investasi awal dilakukan, akan ada arus masuk uang yang stabil dalam jangka waktu yang lama.

apalagi industrinya sendiri memiliki sifat monopoli tertentu, standar harga yang jelas dan terkendali, serta operasional bisnisnyafluktuasi yang disebabkan oleh pengaruh makroekonomi jauh lebih kecil dibandingkan dengan banyak industri.

oleh karena itu, kinerja emiten jalan tol mendapat dukungan yang stabil, meski kondisi lain berubah, seperti sering terjadinya cuaca ekstrem pada semester pertama dan peningkatan waktu tol bebas pulsa, kinerja emiten tidak akan stabil. menurun secara signifikan.

kedua, jangka waktu pemungutan tol tol selama 25-30 tahun. setelah aset memasuki masa stabil, merupakan jaminan pendapatan dan dividen yang stabil dalam jangka waktu yang lama.dalam tiga tahun terakhir, perusahaan seperti yue expressway, anhui expressway, shandong expressway, china merchants expressway, dan nanjing-shanghai expressway selalu mempertahankan rasio dividen yang tinggi dan terus meningkat.

selain itu, mengingat pemegang saham pengendali emiten besar di sektor jalan tol semuanya berlatar belakang perdagangan lokal atau aset milik negara, maka kebutuhan dananya relatif besar, dan akan ada insentif bagi emiten untuk mempertahankan dividen yang tinggi di tahun depan. masa depan. dengan diperkenalkannya sistem penilaian khusus tiongkok, persyaratan penilaian nilai pasar untuk badan usaha milik negara menjadi lebih ketat, yang diharapkan akan semakin mendorong perusahaan-perusahaan tercatat untuk meningkatkan rasio dividennya di masa depan.

pada industri pelayaran, valuasi dan profitabilitas juga lebih menguntungkan dibandingkan sektor lainnya. membandingkan margin laba bersih yang dilaporkan dalam laporan sementara dengan rasio harga-pendapatan saat ini, meskipun 13 kali lipat expressway tidak terlalu rendah, profitabilitasnya memang termasuk yang terbaik di banyak segmen industri.

dari sudut pandang kinerja pasar, pemicu pasar sektor jalan tol terutama terkait dengan dua kondisi. salah satunya adalah struktur modal, dan yang lainnya adalah penurunan imbal hasil secara keseluruhan.

sejak pertengahan tahun 2020, tren sektor ini dan csi 300 mulai menunjukkan korelasi negatif yang nyata. dengan kata lain, secara umum ketika kinerja indeks pasar relatif buruk, sektor jalan tol secara bertahap akan dicari oleh dana. karena atributnya yang mirip hutang, dalam lingkungan pasar dengan premi risiko yang tinggi, sebagai proporsi jangka panjang -dana berjangka yang masuk ke pasar meningkat, permintaan aset seperti hutang juga meningkat.

sejak agustus 2023, kebijakan-kebijakan telah secara gencar mendorong masuknya dana jangka menengah dan panjang ke pasar. langkah-langkah yang diambil mencakup pelonggaran pembatasan investasi saham pada dana asuransi dan dana anuitas, serta peningkatan skala investasi ekuitas. sektor jalan tol sebenarnya juga mendapat dukungan modal jangka panjang. misalnya, great wall life insurance, yang terus meningkatkan kepemilikannya di jalan tol jiangxi-guangdong pada paruh pertama tahun ini, tidak termasuk dalam pemegang saham utama tahun lalu. , namun pada paruh pertama tahun ini menduduki peringkat kedua dengan kepemilikan saham 6,18%.

di sisi lain, terus menurunnya imbal hasil obligasi negara sepuluh tahun menunjukkan bahwa preferensi risiko pasar dan potensi laba atas investasi seluruh masyarakat mengalami penyesuaian ke bawah, dan permintaan investasi dan pembiayaan yang dapat memenuhi likuiditas tidak mencukupi. dalam kondisi seperti ini, perbedaan antara tingkat dividen dan imbal hasil obligasi treasury sepuluh tahun memperkuat sifat defensif sektor jalan raya, sehingga memungkinkan sektor jalan raya menarik dana untuk menghindari risiko selama periode ketidakpastian yang tinggi.

bukan hanya saham mereka yang menarik dana, tapi juga reits.

jenis investasi ini, yang relatif baru bagi investor perorangan, telah beredar di pasaran selama lebih dari tiga tahun. ini adalah dana yang mengumpulkan dana dari investor untuk berinvestasi di proyek real estat dan infrastruktur dan mendistribusikan pendapatan investasi sesuai dengan dividen peraturan, lebih dari 90% dari jumlah tahunan yang dialokasikan harus didistribusikan kepada investor.

misalnya, cicc shangao group expressway reit yang diterbitkan oleh cicc dan shandong expressway company pada oktober tahun lalu mengumpulkan 2,985 miliar yuan untuk proyek jalan tol shandong juanhe. keempat dividen tersebut sejauh ini telah terakumulasi masing-masing sebesar 1,1224 yuan menurut rata-rata harian acuan saat ini dari segi kekayaan bersih, hasil dividen mencapai 16,10%. nilai transaksi saat ini di pasar sekunder telah meningkat sekitar 2 yuan dari yang terendah di 5.366 yuan, meningkat hampir 40%.

02

dari sudut pandang industri, jalan tol dalam negeri telah memasuki tahap persediaan tinggi dan pertumbuhan rendah.

pada tahun 2022, total jarak tempuh jalan raya di negara saya telah mencapai 177.300 kilometer, dengan tingkat pertumbuhan gabungan sebesar 5,4% dalam sepuluh tahun terakhir. sebagian besar provinsi di wilayah timur dan tengah telah memiliki sistem jaringan jalan raya yang sangat matang dan memiliki kepadatan yang tinggi. pembangunan di masa depan akan berfokus terutama di wilayah barat, dan terdapat banyak ruang untuk perbaikan dalam hal kepadatan jalan raya.

jalan tol adalah infrastruktur. perusahaan yang terlibat dalam pembangunan dan pengoperasian pada dasarnya dikendalikan oleh aset milik negara provinsi. jumlah perusahaan dikendalikan oleh waralaba, yang menimbulkan hambatan kebijakan tertentu dan periode pengembaliannya yang lama. perusahaan swasta tidak memiliki keuntungan dalam saluran pembiayaan jangka panjang, sehingga dapat meminimalkan persaingan industri.

namun, karena pengaruh ekonomi lokasi, kawasan yang berkembang secara ekonomi biasanya memiliki kepadatan jaringan jalan yang tinggi, nilai simpul yang tinggi, dan batas arus lalu lintas alami yang lebih luas. kapasitas menghasilkan pendapatan per unit kilometer di beijing, delta sungai yangtze, guangdong dan wilayah lainnya jelas lebih baik. dalam kompetisi khusus ini dengan keunggulannya, perusahaan seperti yue expressway dan nanjing-shanghai expressway menjadi lebih menonjol di pasar.

dilihat dari model bisnisnya, sumber pendapatan utama perusahaan jalan tol adalah tol, yang dapat dipecah menjadi: arus lalu lintas x satuan biaya jarak tempuh x jarak tempuh.

diantaranya, harga jarak tempuh adalah yang paling tidak fleksibel karena dikontrol secara ketat oleh pemerintah daerah. standar penagihan ini harus mempertimbangkan berbagai faktor seperti kualitas teknis jalan, total investasi, indeks harga lokal, jangka waktu pembayaran pinjaman, volume lalu lintas, dan lain-lain. secara umum, tarif tol seharusnya sedikit lebih tinggi di wilayah yang lebih berkembang dan di ruas jalan berbiaya tinggi.

namun, untuk mengurangi tekanan pembayaran kembali setelah dioperasikan, pemerintah daerah setidaknya akan memastikan tingkat harga yang wajar, misalnya dengan menetapkan titik impas pada beberapa ruas jalan dengan kepadatan lalu lintas rendah. secara umum, hal ini sangat bermanfaat bagi profitabilitas ruas jalan dengan kepadatan lalu lintas yang tinggi.

selain itu, setelah jalan raya diperluas, untuk menutupi peningkatan biaya lahan dan tenaga kerja, terdapat pula alasan untuk mempertimbangkan peningkatan standar tol di masa depan, karena rekonstruksi dan perluasan menjadi bentuk investasi utama bagi perusahaan jalan raya membawa pertumbuhan pada pendapatan perusahaan sampai batas tertentu.

dibandingkan dengan harga, arus lalu lintas yang stabil lebih dibutuhkan untuk kinerja perusahaan. arus lalu lintas dibagi lagi menjadi lalu lintas mobil penumpang dan truk. arus lalu lintas terutama dipengaruhi oleh kepemilikan mobil dan keinginan warga untuk bepergian, sedangkan arus lalu lintas sangat terkait dengan siklus ekonomi.

sebagai indikator yang dapat diamati setiap hari, kami menemukan bahwa volume lalu lintas berfluktuasi berulang kali akibat dampak epidemi pada tahun 20-23, namun dalam jangka panjang diperkirakan akan kembali seperti sedikit pertumbuhan sebelum epidemi. bahkan volume lalu lintas pada ruas yang dikelola oleh beberapa badan usaha jalan tol telah melampaui tahun 2019.

situasi perbaikan yang baik sebenarnya sudah tercermin pada laporan tahunan tahun lalu, dimana roe dan margin laba kotor menunjukkan tren yang meningkat. 。

03

kemampuan pengoperasian aset jalan raya yang berkelanjutan merupakan dasar bagi dividen yang stabil. hal ini tidak hanya dipengaruhi oleh fluktuasi siklus dalam volume dan harga, tetapi juga bergantung pada berapa lama aset tersebut dapat terus beroperasi.

berbeda dengan jalan yang membayar pinjaman pemerintah, jalan yang dioperasikan oleh badan hukum perusahaan jalan raya disebut jalan komersial, yang sebenarnya merupakan hak waralaba. perusahaan membangun dan membiayai biayanya sendiri , kecuali jika ada kebutuhan untuk rekonstruksi, jangka waktunya dapat diperpanjang sebagaimana mestinya, jika tidak maka umumnya tidak akan melebihi 30 tahun.

saat ini, sisa masa operasional properti jalan raya emiten jalan tol rata-rata sekitar 12 tahun. jika masa waralaba properti jalan yang baru dibangun, direnovasi, dan diperluas dapat diperpanjang di masa mendatang, niscaya akan memberikan manfaat yang besar bagi keberlanjutan properti jalan raya. pertunjukan.

investor merasa bersyukur karena kebijakan baru industri ini telah membuka lahan baru bagi industri ini. negara saya juga telah merevisi "peraturan pengelolaan jalan tol" pada tahun 2015 dan 2018, yang mewajibkan masa pengoperasian sesuai dengan jangka waktu pembayaran utang, dan untuk jalan raya dengan skala investasi besar dan siklus pengembalian yang panjang, jangka waktu waralaba lebih dari 30 tahun dapat menjadi sepakat.

dari logika investasi, kinerja perusahaan dengan lebih banyak proyek rekonstruksi dan perluasan harus lebih fleksibel di masa depan, seperti jalan tol guangdong a dan jalan tol anhui.

dalam jangka panjang, meskipun jalan raya adalah bisnis dengan arus kas yang stabil, valuasi yangtze power 20 kali lebih tinggi, sehingga perbandingannya masih kurang menguntungkan.

meskipun perpanjangan masa tol setelah rekonstruksi dan perluasan merupakan manfaat yang besar, hal ini akan dipengaruhi oleh persaingan antar aset jalan raya. misalnya, apakah pembukaan jalan tol huilong dan jalan tol guanfan secara berturut-turut akan menyebabkan penurunan volume lalu lintas di jalan tol guanghui yang dikendalikan oleh jalan tol yue, sehingga mengurangi pendapatan tol?

selain itu, biaya pembangkitan listrik dari aset pembangkit listrik tenaga air tidak ada duanya di antara banyak sumber energi lainnya. meskipun ada pengaruh musiman, kapasitas pembangkit listrik selalu stabil dan dapat diandalkan, yang meletakkan dasar bagi struktur pembangkit listrik negara saya untuk mengandalkan pembangkit listrik tenaga air.

namun alternatif transportasi jalan raya cukup banyak. selain angkutan truk, terdapat juga angkutan laut, angkutan air, kereta api berkecepatan tinggi, kereta bawah tanah dan moda lainnya. proporsi volume angkutan jalan raya tetap berada di atas 70% selama bertahun-tahun, dan tidak terdapat banyak ruang untuk pertumbuhan.

kedua, jangka waktu waralaba dapat diperpanjang melalui renovasi dan perluasan, namun selalu ada ketidakpastian bagi pasar. bisnis yang memiliki masalah operasi berkelanjutan jangka panjang sering kali tidak dinilai terlalu tinggi oleh pasar.

apalagi, setelah tenggat waktu habis, akan diserahkan kepada pemerintah. jika bisa terus beroperasi dengan model titipan dan menjadi serupa dengan perusahaan properti, diharapkan bisa bertransformasi menjadi model pengoperasian aset yang lebih ringan ia memiliki keunggulan penilaian tertentu, skala pendapatan dan keuntungan mungkin sangat berkurang.

secara umum, perusahaan jalan raya yang valuasinya bertahan di kisaran sepuluh kali lipat akan selalu diunggulkan oleh dana besar, terutama pada saat selera risiko pasar sedang menurun. namun seperti aset grup yang pernah runtuh, , ketika harga mencapai kelipatan perdagangan yang selangit, bandingkan dengan yangtze power dan pikirkan mengapa pasar bersedia memberikan penilaian setinggi itu.