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Nos últimos dois anos, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, esteve determinado a combater a inflação, mesmo correndo o risco de desencadear uma recessão. Ele está agora perto de vencer a batalha sem derrubar a economia, mas os próximos meses serão cruciais.

O artigo de análise do “Wall Street Journal” apontou que se Powell conseguir uma aterragem suave para a economia, o seu nome será suficiente para ser incluído na história do hall da fama do banco central. Se falhar e a economia dos EUA cair em recessão sob o peso de taxas de juros mais altas, então este velho ditado que circula em Wall Street será verificado——“A expansão económica não morrerá, será morta pelo Fed.”

Em julho, Powell falou em entrevista coletiva.

Com a pressão ascendente sobre os preços a diminuir, mas o mercado de trabalho a arrefecer, Powell e os seus colegas sinalizaram nas últimas semanas que começariam a cortar as taxas de juro em Setembro. Isto coloca o foco da atenção do mercado na rapidez com que a Reserva Federal reduzirá as taxas de juro desde o máximo dos últimos 20 anos.

certoPara Powell, a fase final da guerra da Fed contra a inflação é um momento decisivo. Durante a reunião anual dos bancos centrais globais, Powell fez um discurso amplamente aguardado, sublinhando que a Reserva Federal estava prestes a cortar as taxas de juro.

Na reunião anual de há dois anos, quando as pessoas duvidavam da determinação da Fed em combater a inflação, Powell fez uma promessa assustadora. Ele apontou o antigo presidente da Reserva Federal, Paul Volcker, como exemplo de um homem que sugeriu estar disposto a aceitar uma recessão como o preço para conter a inflação elevada. Como todos sabemos, no início da década de 1980, a Reserva Federal empurrou as taxas de juro para níveis muito elevados e a economia entrou numa recessão dolorosa, mas a inflação elevada acabou por ser contida.

A Reserva Federal sob Powell também aumentou rapidamente as taxas de juro em 2022 e 2023. No entanto, Powell insistiu que a Fed pode evitar o desencadeamento de uma recessão porque a inflação em 2021-23 será diferente da que era na década de 1970.

Para os responsáveis ​​da Fed, lutar por uma aterragem suave proporcionaria a salvação definitiva. Há três anos, previram erradamente que a inflação seria um pontinho. Se a aterragem suave for bem-sucedida, mostrará que, embora a Fed não tenha conseguido travar atempadamente a política agressiva de estímulo em 2021, não levou a consequências catastróficas.

“Este será o seu momento culminante, onde as autoridades do Fed poderão dizer ‘não apenas evitamos o tipo de inflação galopante que vimos na década de 1970, mas também não causamos danos materiais à economia'”, disse Dario Perkins, economista em GlobalData TS Lombard.

Powell teve a chance de imitar dois de seus heróis. Se a aterragem suave for bem sucedida, Powell poderá alegar ter a tenacidade de Volcker e a agilidade de Alan Greenspan no final da década de 1990, quando o boom económico dos EUA era em grande parte livre de inflação, algumas pessoas apelaram ao arrefecimento da economia, mas então Federal; O Presidente da Reserva, Greenspan, resistiu à pressão e ignorou tais apelos.

Em 1980, o então presidente da Reserva Federal, Paul Volcker, falou a uma multidão que protestava contra as altas taxas de juro em Washington.

“Um mau sinal”

Enquanto Powell navega numa campanha eleitoral de confronto, a decisão da Fed poderá afectar a economia quando o próximo presidente assumir. Os democratas, incluindo a senadora de Massachusetts Elizabeth Warren, criticaram Powell por não ter cortado as taxas de juro mais cedo, culpando descaradamente Powell pela crise económica.

Trump, que nomeou Powell como presidente do Fed em 2018, disse que quer ter mais voz na política de taxas de juros se ganhar novamente a Casa Branca neste outono. A possibilidade de uma recessão encorajou o candidato republicano a moldar a Fed ao seu gosto.

Powell continua preocupado com o estado da economia, com o educado presidente do Fed dizendo que "a possibilidade de bater ou derrapar na pista o mantém acordado à noite". Powell, de 71 anos, evita usar o termo “aterragem suave” e irá referir-se implicitamente a ele como um “bom resultado” ou “algo que todos queremos”, de acordo com pessoas que trabalharam ou falaram com ele.

O presidente do Fed de Richmond, Barkin, expressou a mesma preocupação numa entrevista na semana passada: “Tento não dizer isso, não é um bom sinal”.

A situação económica já não é o que costumava ser

As preocupações com o mercado de trabalho levantaram questões sobre o ritmo dos cortes nas taxas de juro. A taxa de inflação caiu para cerca de 2,5%, face aos mais de 7% de há dois anos, não muito longe da meta de 2% da Reserva Federal. No entanto, a taxa de desemprego subiu para 4,3% em Julho, face aos 3,7% no início do ano, o que representa um mínimo histórico. Sempre que o desemprego começa a aumentar, é seguido por um aumento acentuado.

No entanto, alguns responsáveis ​​da Fed temem que a redução das taxas de juro desencadeie novas pressões sobre os preços e prejudique os ganhos arduamente conquistados.

A economia dos EUA desafiou repetidamente as previsões de uma recessão iminente, permanecendo forte num contexto de taxas de juro elevadas nos últimos dois anos. Existem agora evidências de que o amortecedor único que até agora protegeu a economia está a desaparecer gradualmente.

Os orçamentos dos consumidores de baixos e médios rendimentos estão a começar a ficar sob pressão. Um número crescente de empresas afirma estar mais uma vez focado em cortar custos para atrair compradores preocupados com as ofertas.

O setor imobiliário dos EUA evitou a recessão que normalmente ocorre quando as taxas de juro sobem acentuadamente, mas as perspectivas são sombrias. Os potenciais compradores de casas hoje estão em uma situação de renda e riqueza muito mais fraca do que há dois anos, quando as taxas de hipotecas subiram pela primeira vez acima de 6%.

No mercado de trabalho, as empresas desaceleraram as contratações. Atualmente, o número de demissões é pequeno. O declínio da procura de trabalho é inicialmente contido, mas poderá em breve ultrapassar um ponto de inflexão. O Departamento do Trabalho disse na quarta-feira que o crescimento do emprego nos 12 meses até março provavelmente será revisado para 2,1 milhões, a partir de um relatório inicial de quase 3 milhões, implicando um crescimento do emprego durante grande parte de 2023 e nos primeiros três meses deste ano. .

“Se as ofertas de emprego caírem mais, os desempregados não conseguirão encontrar facilmente novos empregos”, disse Peter Berezin, estrategista-chefe global da BCA Research.

Atenha-se a um pouso suave

Muitas recessões inicialmente parecem aterragens suaves, mas os Estados Unidos só tiveram uma desde a Segunda Guerra Mundial, em 1995. Na altura, o presidente da Reserva Federal, Alan Greenspan, tentou conter preventivamente as pressões inflacionistas, aumentando rapidamente as taxas de juro de 3% para 6%. Ele então reverteu o curso e baixou as taxas de juros para 5,25% em seis meses.

A capacidade de Powell de realizar o trabalho depende não só de a economia enfraquecer mais rapidamente abaixo da superfície, mas também de os cortes nas taxas poderem estimular novos empréstimos e gastos para compensar qualquer fraqueza. Os investidores estão optimistas porque a Reserva Federal tem bastante espaço para reduzir as taxas de juro. Mas, apesar dos custos de financiamento mais baixos, alguns mutuários poderão ainda enfrentar a pressão dos efeitos retardados de anteriores subidas das taxas da Fed.

Uma aterragem suave parece estar ao nosso alcance, com a economia até agora a aproximar-se do cenário optimista descrito pelos responsáveis ​​da Fed há dois anos.

Em 1974, Alan Greenspan, então presidente do Conselho Presidencial de Conselheiros Económicos, ouviu representantes das indústrias da habitação e da construção, então em conflito, numa audiência em Atlanta.

Quando os responsáveis ​​da Fed começarem a aumentar as taxas de juro de perto de zero em 2022, alguns economistas proeminentes dizem que será quase necessário um período de maior desemprego para criar uma margem suficiente para manter os preços baixos. Argumentam que a inflação é impulsionada por um sobreaquecimento do mercado de trabalho.

Os líderes da Fed afirmaram que um caminho alternativo é possível porque a inflação não é impulsionada pelo mercado de trabalho, mas por uma colisão entre uma procura forte e cadeias de abastecimento caóticas. Eles acreditam que depois da epidemia, à medida que as empresas reabertas lutam para recrutar pessoas, o mercado de trabalho já está desequilibrado e o arrefecimento da procura pode levar as empresas a cancelar directamente os cargos vagos em vez de despedir trabalhadores.

A boa sorte desempenhou um papel neste resultado. As cadeias de abastecimento foram restauradas no ano passado e a economia evitou novos choques. Um aumento na imigração impulsionou a produção, ao mesmo tempo que aliviou a escassez de trabalhadores.

No início deste ano, enquanto os economistas se questionavam sobre a razão pela qual as taxas de juro não desempenhavam um papel mais importante no abrandamento económico, Powell sugeriu que um aumento na imigração poderia estar a mascarar o impacto de políticas de taxas de juro mais restritivas. A sua preocupação subjacente é que os efeitos das políticas restritivas surjam gradualmente e depois subitamente.

"Qual é a pressa?" vs. "Por que devemos esperar?"

Dentro da Fed, a incerteza económica ameaça acabar com as diferenças de opinião. Nem um único funcionário do Fed votou em desacordo numa reunião de política desde Junho de 2022.

Um lado, liderado pela governadora do Fed, Michelle Bowman, e pelo presidente do Fed de Kansas City, Jeff Schmid, teme que o corte das taxas de juro demasiado cedo reacenda a inflação ou faça com que esta se estabilize perto de 3% – bem acima do seu objectivo.Com o desemprego em níveis historicamente baixos, a opinião do grupo é "Qual é a pressa?"

O grupo também está cético em relação ao pessimismo em relação ao mercado de trabalho. Observam que o recente aumento do desemprego foi impulsionado por despedimentos temporários, em vez de permanentes, e por um aumento no número de pessoas que entram no mercado de trabalho, com taxas de juro apenas modestamente limitadas,Isto significa que o Fed poderá não precisar de reduzir significativamente as taxas de juro.

O outro lado está mais preocupado em ficar demasiado complacente com a desaceleração da procura de mão-de-obra. Com as taxas de juros ajustadas pela inflação nos níveis mais altos em décadas, as perguntas que essas autoridades estão fazendo são:"Por que deveríamos esperar?"

“Num ciclo económico normal, o desemprego aumenta como um foguete e cai como uma pena”, disse o presidente do Fed de Chicago, Goolsby, numa entrevista. Embora o ciclo atual possa ser incomum, “é pelo menos um lembrete de que o mercado de trabalho está esfriando. Ele precisa parar de esfriar”.

Muitos estão preparados para um corte nas taxas no próximo mês, inicialmente nos tradicionais 0,25 pontos percentuais, mas não têm certeza de quão rapidamente as taxas deverão ser cortadas depois disso.A questão é até que ponto o nível actual das taxas de juro é mais elevado do que um nível “neutro” que não estimula nem suprime a actividade económica.

Em Setembro, os responsáveis ​​da Fed serão obrigados a apresentar as suas previsões para as taxas de juro nos próximos três anos. O presidente do Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, ficou inquieto, dizendo em uma entrevista que estava muito incerto sobre “o atual nível de aperto político”.

Barkin disse que ele e a equipe do Fed de Richmond pesquisaram centenas de empresas para ver se a demanda está enfraquecendo e se elas estão se preparando para demitir trabalhadores como resultado. Ele não vê isso acontecendo, exceto em alguns setores. “Você pode cometer erros agindo com muita força ou com pouca força”, disse ele.

Geral,O Fed enfrenta dois caminhos nos próximos meses. Uma é que as autoridades poderiam reduzir as taxas em 0,25 pontos percentuais em cada uma das próximas reuniões e depois aumentar ou diminuir a dimensão e a velocidade dos cortes com base no desempenho da economia no início do próximo ano.

Se a economia entrar num abrandamento mais severo, a Fed poderá cortar as taxas de juro em meio ponto percentual maior, aproximando as taxas de 3% na próxima Primavera.

Goolsby disse que, na sua opinião, como funcionário do Fed, a razão para tomar medidas incrementais é fornecer opções. Mas ele disse que a desvantagem do incrementalismo é que não há espaço de manobra suficiente quando as circunstâncias mudam.

Alguns economistas do setor privado e ex-economistas do Fed, incluindo a linha doutrinária do JPMorgan Chase & Co.

Jay Bryson, economista-chefe do Wells Fargo, disse que é improvável que o Fed o faça, a menos que "houve um choque ou uma série de dados soft que os façam avançar mais rapidamente".