소식

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지난 2년 동안 제롬 파월 연준 의장은 경기침체를 촉발할 위험에도 불구하고 인플레이션에 맞서겠다는 결심을 해왔습니다. 그는 이제 경제를 무너뜨리지 않고 전투에서 승리하는 데 가까워졌지만 앞으로 몇 달이 매우 중요할 것입니다.

월스트리트저널 분석기사는 파월 의장이 경제 연착륙에 성공한다면 그의 이름은 중앙은행 명예의 전당 역사에 이름을 남기기에 충분할 것이라고 지적했다. 그것이 실패하고 미국 경제가 고금리의 무게로 불황에 빠지면 월스트리트에 떠도는 이 옛말이 검증될 것이다."경제 확장은 죽지 않을 것입니다. 연준에 의해 죽을 것입니다."

지난 7월 파월은 기자회견에서 연설했다.

현재 물가 상승 압력은 완화되고 고용 시장도 냉각되면서 파월과 그의 동료들은 최근 몇 주 동안 9월부터 금리 인하를 시작할 것이라는 신호를 보냈습니다. 이에 따라 연준이 얼마나 빨리 금리를 20년 만에 최고치에서 인하할 것인지에 시장의 관심이 집중되고 있습니다.

오른쪽파월에게 있어서 연준의 인플레이션 전쟁의 마지막 단계는 결정적인 순간이다. 파월 의장은 글로벌 중앙은행 연례회의에서 연방준비제도(Fed·연준)가 곧 금리를 인하할 것이라고 강조하는 연설을 했다.

2년 전 연례 회의에서 사람들이 인플레이션에 맞서려는 연준의 결의에 대해 의구심을 품고 있을 때 파월은 소름끼치는 약속을 했습니다. 그는 높은 인플레이션을 억제하는 대가로 경기침체를 기꺼이 받아들일 용의가 있다고 제안한 사람의 예로 폴 볼커 전 연방준비제도이사회(FRB) 의장을 꼽았습니다. 우리 모두 알고 있듯이 1980년대 초 연준은 금리를 매우 높은 수준으로 인상했고 경제는 고통스러운 침체에 빠졌지만 결국 높은 인플레이션은 억제되었습니다.

파월 의장이 이끄는 연준도 2022년과 2023년에 금리를 빠르게 인상했다. 그러나 파월 의장은 2021~23년 인플레이션이 1970년대와 다르기 때문에 연준이 경기침체를 촉발하는 것을 피할 수 있다고 주장했다.

연준 관리들에게 연착륙을 위한 노력은 궁극적인 구원을 제공할 것입니다. 3년 전 그들은 인플레이션이 일시적일 것이라고 잘못 예측했습니다. 연착륙이 성공한다면 연준이 2021년 공격적인 부양책에 제때 제동을 걸지는 못했지만, 그것이 재앙적인 결과로 이어지지는 않았음을 보여줄 것이다.

다리오 퍼킨스 이코노미스트는 "연준 관리들이 '우리는 1970년대에 보았던 폭주하는 인플레이션을 예방했을 뿐만 아니라 경제에 물질적 피해도 입히지 않았다'고 말할 수 있는 최고의 순간이 될 것"이라고 말했다. GlobalData TS Lombard에서.

Powell은 그의 영웅 두 명을 모방할 기회를 가졌습니다. 연착륙이 성공하면 파월은 볼커의 강인함과 앨런 그린스펀의 민첩성을 보유한다고 주장할 수 있다. 1990년대 후반 미국 경제 호황이 대체로 인플레이션이 없었을 때 일부 사람들은 경제 냉각을 요구했지만 당시 연방정부는 그린스펀 의장은 압력을 이겨내고 그러한 요구를 무시했습니다.

1980년 폴 볼커 당시 연방준비은행 의장은 워싱턴에서 고금리에 항의하는 군중들에게 연설했다.

“나쁜 징조”

파월이 대결적인 선거 캠페인을 진행하는 동안 연준의 결정은 차기 대통령이 취임할 때 경제에 영향을 미칠 수 있습니다. 매사추세츠 상원의원 엘리자베스 워렌을 포함한 민주당원들은 파월이 금리를 더 빨리 인하하지 않았다고 비난했으며, 경기 침체에 대해 파월을 노골적으로 비난했습니다.

2018년 파월 의장을 연준 의장으로 임명한 트럼프 대통령은 올 가을 백악관에 다시 당선되면 금리 정책에 더 큰 발언권을 갖고 싶다고 밝혔습니다. 경기 침체 가능성으로 인해 공화당 후보는 자신이 원하는 대로 연준을 구성할 용기를 얻었습니다.

파월 의장은 경제 상황에 대해 여전히 걱정하고 있으며 온화한 태도의 연준 의장은 "활주로에 부딪치거나 미끄러질 가능성 때문에 밤잠을 설치게 된다"고 말했다. 71세의 파월은 "연착륙"이라는 용어를 사용하는 것을 피하고, 그와 함께 일했거나 대화를 나눈 사람들에 따르면 이를 "좋은 결과" 또는 "우리 모두가 원하는 것"으로 암묵적으로 언급할 것이라고 합니다.

바킨 리치몬드 연준 총재는 지난주 인터뷰에서 같은 우려를 표명했습니다. "나는 그렇게 말하지 않으려고 노력합니다. 좋은 징조는 아닙니다."

경제 상황이 더 이상 예전과 같지 않습니다.

노동 시장에 대한 우려로 인해 금리 인하 속도에 대한 의문이 제기되었습니다. 인플레이션율은 2년 전 7% 이상에서 약 2.5%로 떨어졌으며, 이는 연준의 목표인 2%와 크게 다르지 않습니다. 그러나 실업률은 연초 3.7%에서 7월 4.3%로 상승해 역대 최저치를 기록했다. 실업률이 증가하기 시작할 때마다 급격한 증가가 뒤따릅니다.

그러나 일부 연준 관계자들은 금리 인하로 인해 새로운 가격 압력이 촉발되고 어렵게 얻은 이익이 훼손될 것이라고 우려하고 있습니다.

미국 경제는 지난 2년간 고금리 속에서도 경기 침체가 임박했다는 예측을 번번이 무시하며 강세를 유지했다. 지금까지 경제를 지켜왔던 고유한 완충 장치가 점차 사라지고 있다는 증거가 나타나고 있습니다.

저소득 및 중간 소득 소비자의 예산이 압박을 받기 시작했습니다. 거래에 민감한 쇼핑객을 유치하기 위해 다시 한 번 비용 절감에 초점을 맞추는 기업이 늘어나고 있습니다.

미국 부동산 업계는 금리가 급등할 때 나타나는 경기 침체를 면했지만 전망은 어둡다. 오늘날 잠재적 주택 구입자들은 모기지 금리가 처음 6% 이상으로 치솟았던 2년 전보다 소득과 부의 위치가 훨씬 더 취약합니다.

노동시장에서는 기업들이 채용을 늦추고 있다. 현재 해고 건수는 적습니다. 노동 수요 감소는 초기에는 제한적이지만 곧 전환점을 넘을 수 있습니다. 노동부는 수요일 3월까지 12개월 동안의 일자리 증가가 초기 보고서인 거의 300만 개에서 210만 개로 수정될 가능성이 있다고 밝혔는데, 이는 2023년 대부분과 올해 첫 3개월 동안의 일자리 증가를 의미합니다. .

BCA리서치의 피터 베레진 수석 글로벌 전략가는 "공석이 더 줄어들면 실업자들은 새 일자리를 쉽게 찾을 수 없을 것"이라고 말했다.

연착륙을 고수하라

많은 경기침체는 처음에는 연착륙처럼 보이지만, 미국에서는 1995년 제2차 세계대전 이후 단 한 번만 경험했습니다. 당시 앨런 그린스펀 연준 의장은 금리를 3%에서 6%로 빠르게 인상해 인플레이션 압력을 선제적으로 억제하려 했다. 그런 다음 그는 방향을 바꿔 6개월 이내에 금리를 5.25%로 낮췄습니다.

파월이 일을 완수할 수 있는지 여부는 경제가 표면적으로 더 빨리 약화되는지 여부뿐만 아니라 금리 인하가 약점을 상쇄하기 위해 새로운 차입 및 지출을 촉진할 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 투자자들은 연준이 금리를 인하할 여지가 충분하기 때문에 낙관하고 있습니다. 그러나 낮은 차입 비용에도 불구하고 일부 차용인은 과거 연준의 금리 인상으로 인한 지연 효과로 인해 여전히 압박을 받을 수 있습니다.

경제가 2년 전 연준 관리들이 설명한 낙관적 시나리오에 더 가까워지면서 연착륙이 눈앞에 다가왔습니다.

1974년 당시 대통령경제자문위원회 의장이었던 앨런 그린스펀(Alan Greenspan)은 애틀랜타에서 열린 청문회에서 당시 어려움을 겪고 있던 주택 및 건설 업계 대표자들의 연설을 들었습니다.

연준 관계자들이 2022년에 거의 0에서 금리를 인상하기 시작할 때, 일부 저명한 경제학자들은 물가를 억제할 만큼 충분한 여유를 창출하기 위해 더 높은 실업률이 거의 필요할 것이라고 말합니다. 그들은 인플레이션이 과열된 노동시장에 의해 주도된다고 주장한다.

연준 지도자들은 인플레이션은 노동 시장이 아니라 강력한 수요와 혼란스러운 공급망의 충돌로 인해 발생하기 때문에 대안적인 경로가 가능하다고 말했습니다. 그들은 전염병 이후 재개된 기업들이 인력 채용에 앞장서면서 노동 시장은 이미 불균형을 이루고 있고, 수요가 냉각되면서 기업들이 직원들을 해고하는 대신 공석을 직접 취소하게 될 수 있다고 믿습니다.

이 결과에는 행운이 한몫했습니다. 작년에 공급망이 복원되었고 경제는 새로운 충격을 피했습니다. 이민의 급증으로 생산량이 증가하고 인력 부족이 완화되었습니다.

올해 초 경제학자들이 왜 금리가 경기 둔화에 더 큰 역할을 하지 못하는지 의아해하는 가운데 파월 총리는 이민 급증이 긴축 금리 정책의 영향을 가릴 수도 있다고 시사했습니다. 그의 근본적인 우려는 제한 정책의 효과가 점진적으로 나타나다가 갑자기 나타날 것이라는 점입니다.

"왜 급해요?" vs. "왜 기다려야 하나요?"

연준 내에서는 경제적 불확실성으로 인해 의견 차이가 종식될 위험이 있습니다. 2022년 6월 이후 연준 관계자 중 단 한 명도 정책회의에서 반대표를 던진 적이 없습니다.

미셸 보우먼(Michelle Bowman) 연준 총재와 제프 슈미드(Jeff Schmid) 캔자스시티 연준 총재가 이끄는 한 진영에서는 금리를 너무 일찍 인하하면 인플레이션이 다시 촉발되거나 목표치보다 훨씬 높은 3% 가까이 안정될 것이라고 우려하고 있습니다.실업률이 역사적으로 낮은 수준에 있는 상황에서 진영의 견해는 "왜 서두르는가?"입니다.

진영은 노동시장에 대한 비관론에도 회의적이다. 그들은 최근 실업률 증가가 영구적인 해고가 아닌 일시적인 해고와 고용 시장에 진입하는 사람들의 증가에 의해 주도되었으며 이자율은 약간만 제한되어 있다고 지적합니다.이는 연준이 금리를 크게 인하할 필요가 없을 수도 있음을 의미합니다.

다른 진영에서는 노동 수요 둔화에 너무 안주하는 것을 더 우려하고 있습니다. 인플레이션 조정 이자율이 수십 년 만에 최고 수준에 이르렀을 때, 이 공무원들이 던지는 질문은 다음과 같습니다."우리는 왜 기다려야 합니까?"

굴스비 시카고 연준 총재는 인터뷰에서 "정상적인 경기 사이클에서는 실업률이 로켓처럼 증가했다가 깃털처럼 하락한다"고 말했다. 현재 주기가 이례적일 수 있지만 "적어도 고용 시장이 냉각되고 있다는 사실을 상기시켜 줍니다. 냉각을 멈춰야 합니다."

많은 사람들이 다음 달 금리를 전통적인 0.25%포인트로 인하할 준비를 하고 있지만 그 이후에는 얼마나 빨리 금리를 인하해야 할지 확신하지 못합니다.문제는 현재 금리 수준이 경제활동을 자극하지도, 억제하지도 않는 '중립' 수준보다 얼마나 높은지 여부다.

9월에는 연준 관계자들이 향후 3년간의 금리 전망을 발표해야 합니다. 닐 카시카리 미니애폴리스 연준 총재는 인터뷰에서 "현재의 정책 긴축 수준"에 대해 매우 불확실하다고 말하면서 불안해했습니다.

바킨은 자신과 리치몬드 연은 직원들이 수백 개의 기업을 조사해 수요가 약화되고 있는지, 결과적으로 근로자를 해고할 준비를 하고 있는지 알아보았다고 말했습니다. 그는 몇몇 산업을 제외하고는 그런 일이 일어나는 것을 보지 못했습니다. 그는 "너무 강압적으로 행동하거나 충분히 강하지 않게 행동하면 실수를 할 수 있다"고 말했다.

전반적인,연준은 앞으로 몇 달 동안 두 가지 경로에 직면하게 됩니다. 하나는 관리들이 다음 여러 회의에서 금리를 0.25%포인트씩 인하한 후 내년 초 경제 상황에 따라 인하 규모와 속도를 늘리거나 줄일 수 있다는 것입니다.

경제가 더욱 심각한 침체에 빠지면 연준은 금리를 0.5% 포인트 더 인하해 내년 봄 금리를 3%에 가깝게 만들 수 있습니다.

Goolsby는 Fed 관계자로서 자신의 관점에서 점진적인 조치를 취하는 이유는 옵션을 제공하기 위한 것이라고 말했습니다. 그러나 그는 점진주의의 단점은 상황이 변할 때 대처할 여지가 충분하지 않다는 점이라고 말했습니다.

JPMorgan Chase & Co. 교리 노선을 포함한 일부 민간 부문 경제학자와 전 연준 경제학자.

웰스파고의 제이 브라이슨 수석 이코노미스트는 "연준이 더 빠르게 움직일 수 있는 충격이나 일련의 소프트 데이터가 있지 않는 한" 연준이 그렇게 할 가능성은 낮다고 말했습니다.