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"Rede de Investidores" Zhang Jingyi

Recentemente, a Shenhua Industrial Holdings Co., Ltd. (doravante denominada Shenhua Industrial/Company), uma empresa de produção e fabricação de farinha do condado de Gu'an, província de Hebei, apresentou um prospecto à Bolsa de Valores de Hong Kong pela terceira vez e planeja ser listada no conselho principal da Bolsa de Valores de Hong Kong. Zhongtai International é seu único patrocinador. A empresa apresentou pedidos de listagem na Bolsa de Valores de Hong Kong duas vezes em junho de 2020 e março de 2021, mas ambos não tiveram sucesso.

Entende-se que a indústria de processamento de farinha é uma indústria de baixo lucro, com barreiras de entrada relativamente baixas e homogeneidade relativamente alta. Em 2023, haverá cerca de 3.000 a 4.000 fabricantes de farinha na China, com receitas anuais de negócios principais de mais de 20 milhões.

De acordo com o Relatório Frost & Sullivan, na província de Hebei, a Shenhua Industry ocupa o terceiro lugar na província de Hebei em termos de volume de vendas de pó especial, com uma participação de mercado de aproximadamente 3,7%. Em todo o país, com base nas vendas de farinha, a Shenhua Industrial ocupa o 31º ao 35º lugar entre todos os fabricantes de farinha na China, com uma quota de mercado de apenas 0,2% e uma quota de mercado baixa.

Em meio a uma grande involução da indústria, a Indústria Shenhua ainda não formou sua própria competitividade. Ela também enfrenta dificuldades como um único tipo de produto, um único modelo operacional e uma situação financeira preocupante. Então, quais são as chances da empresa vencer em sua terceira tentativa de IPO em Hong Kong?

Tipo de produto único, dependendo de aumentos de preços para sustentar a receita

A Shenhua Industrial é uma fabricante de produtos especiais em pó localizada em Hebei, China, fundada em 2002. A empresa vende produtos de farinha e subprodutos de farinha sob a marca "Ginsenghua" com uma história de mais de 20 anos. Seus principais produtos incluem farinha especial comum, farinha especial tratada termicamente e farinha multiuso.

O prospecto mostra que de 2021 a 2023, a Shenhua Industrial obteve receitas de 500 milhões de yuans, 469 milhões de yuans e 544 milhões de yuans, respectivamente, e lucros líquidos de 32,054 milhões de yuans, 45,256 milhões de yuans e 40,497 milhões de yuans, respectivamente. Embora a empresa tenha registado lucros durante três anos consecutivos, a sua rentabilidade não é forte. Em 2023, a sua receita aumentou 16,09% em termos anuais, mas o seu lucro líquido caiu 10% em termos anuais. de aumentar a receita sem aumentar os lucros.

No atual ambiente de mercado, a diversidade de produtos tornou-se um dos elementos centrais da competitividade corporativa. No entanto, as atuais categorias de produtos da Shenhua Industrial são relativamente únicas, concentrando-se principalmente em produtos de farinha. Mais de 80% da receita da empresa vem de produtos farináceos, que são farinha especial comum e farinha especial tratada termicamente. Entre eles, o pó especial comum representa a maior proporção da receita, respondendo por 64,1%, 55,9% e 58,4% da receita total de 2021 a 2023, respectivamente.

Do ponto de vista das vendas de produtos, de 2021 a 2023, o volume total de vendas da Indústria Shenhua é de 168.900 toneladas, 137.100 toneladas e 160.600 toneladas, respectivamente. 2023 não é o melhor ano para as vendas da Shenhua Industrial. A razão pela qual a empresa pode atingir sua maior receita nos últimos três anos em 2023 é devido aos aumentos de preços de seus dois produtos principais, incluindo pó especial comum e pó especial para tratamento térmico.

Em 2023, o preço do pó especial comum da Shenhua Industrial aumentará 5 centavos, para 3,68 yuans por quilograma ano a ano, e o preço aumentará 50 yuans por tonelada; o preço do pó especial para tratamento térmico aumentará 0,18 yuans; por quilograma ano a ano, e o preço aumentará 180 yuans por tonelada.

Pode-se observar que embora a Shenhua Industrial tenha alcançado crescimento de receita e lucro líquido nos últimos três anos, esta tendência de crescimento é altamente dependente das vendas de produtos de farinha. Vale ressaltar que o volume de vendas dos produtos da empresa oscila muito, e o crescimento do lucro não vem do aumento constante do volume de vendas, mas do aumento dos preços dos produtos para aumentar o lucro operacional.

Maior dependência de grandes clientes

Além da linha única de produtos, o modelo operacional da Shenhua Industrial também apresenta uma característica única. Vende principalmente para processadores de alimentos e clientes atacadistas (clientes finais B) e não possui o mercado final C. De um modo geral, as empresas alimentares que dependem do negócio To B também terão uma dependência relativamente elevada dos clientes, e existe o risco de serem restringidas pelo desempenho dos grandes clientes.

Segundo o prospecto, a Shenhua Industrial está nesta situação. A empresa depende particularmente dos seus cinco principais clientes para obter receitas. De 2021 a 2023, as vendas dos cinco principais clientes representaram 48,6%, 61,7% e 63,2% da receita total, respetivamente. Por outro lado, a empresa perdeu mais de 2/3 dos seus clientes, e o número de clientes caiu de 298 em 2021 para 92 em 2023. A concentração de clientes aumentou significativamente.

A dependência excessiva de grandes clientes levará a efeitos incertos nas receitas futuras da empresa quando as relações com os clientes mudarem ou a procura diminuir, podendo também afectar a estabilidade dos negócios da empresa.

Vale ressaltar que o Dali Group, uma conhecida empresa de produtos de panificação, também é um dos cinco maiores clientes da Indústria Shenhua. Os dois cooperam desde 2012. No entanto, nos últimos anos, as vendas da empresa para o Grupo Dali continuaram a diminuir, de 135 milhões de yuans em 2021 para 64,419 milhões de yuans em 2023, e sua classificação também caiu do primeiro maior cliente para o terceiro maior cliente.

Situação financeira preocupante

A Shenhua Industrial enfrenta múltiplos desafios em termos de riscos financeiros, que se reflectem principalmente no elevado rácio activo-passivo, aumento do passivo corrente, fluxo de caixa operacional negativo durante dois anos e declínio na solvência.

Em primeiro lugar, o fluxo de caixa operacional da Shenhua Industrial tem sido negativo durante dois anos consecutivos. De acordo com o prospecto, a empresa ainda tinha um fluxo de caixa positivo de 3,8 milhões de yuans em 2021, mas depois deu uma guinada acentuada, caindo para -161 milhões de yuans e -125 milhões de yuans em 2022 e 2023, respectivamente. Isto mostra que o desequilíbrio entre as entradas e saídas de caixa nas principais atividades de negócio da empresa continua a intensificar-se, o que tem colocado uma pressão significativa na sua cadeia diária de capital operacional.

Em segundo lugar, o rácio da dívida da Shenhua Industrial está a aumentar acentuadamente. O rácio da dívida da empresa em 2021 era de 104,9%, aumentando para 147,5% em 2022 e atingindo um máximo de 166% em 2023. Especificamente, o passivo circulante da empresa aumentará significativamente de aproximadamente 155 milhões de yuans para aproximadamente 429 milhões de yuans em 2023. Esta série de aumentos não só revela o peso da dívida cada vez mais pesado na estrutura de capital da empresa, mas também reflecte potenciais riscos de alavancagem financeira e pressão de reembolso da dívida, o que tem colocado desafios à saúde financeira da empresa a longo prazo.

No entanto, em nítido contraste com o rápido crescimento do passivo circulante, o activo circulante da empresa está a diminuir gradualmente. Os ativos circulantes da Shenhua Industrial diminuíram de aproximadamente 522 milhões de yuans no final de 2022 para aproximadamente 437 milhões de yuans no final de 2023.

Finalmente, os “empréstimos bancários e outros” da Shenhua Industrial também estão aumentando. De 2021 a 2023, o banco da empresa e outros empréstimos foram de 289 milhões de yuans, 473 milhões de yuans e 600 milhões de yuans, respectivamente. No final do primeiro trimestre de 2024, atingiu um novo máximo de 682 milhões de yuans. É importante notar que Yao Zhiwan, acionista controlador da Shenhua Industrial, atualmente atua como diretor do Hebei Gu'an Rural Commercial Bank. Em 31 de março de 2024, a empresa ainda tinha uma dívida de 30 milhões de yuans que não foi liquidada. reembolsado ao banco.

Talvez a vontade da Shenhua Industrial de abrir o capital e arrecadar fundos também esteja relacionada à sua situação financeira. A empresa admitiu no seu prospecto que planeia utilizar parte dos recursos para “reembolsar certos empréstimos existentes junto de bancos e outras instituições financeiras”. No entanto, dados todos os graves problemas mencionados acima, a Shenhua Industrial poderá ser listada com sucesso na Bolsa de Valores de Hong Kong desta vez? A "Rede de Investidores" continuará prestando atenção. (Produzido por Thinking Finance)■

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