2024-08-03
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'투자자 네트워크' 장징이
최근 허베이성 구안현의 밀가루 생산 및 제조 회사인 선화공업홀딩스유한회사(이하 선화공업/회사)가 세 번째로 홍콩 증권거래소에 투자설명서를 제출했고, 홍콩증권거래소 메인보드에 상장할 계획이다. 회사는 2020년 6월과 2021년 3월 두 차례에 걸쳐 홍콩증권거래소에 상장 신청서를 제출했으나 모두 실패했다.
밀가루 가공 산업은 상대적으로 진입 장벽이 낮고 동질성이 상대적으로 높은 저수익 산업으로, 2023년에는 중국 내 밀가루 제조업체가 약 3,000~4,000개 있을 것이며 연간 주요 사업 수입은 2,000만 달러가 넘을 것으로 예상됩니다.
Frost & Sullivan 보고서에 따르면 허베이성에서 Shenhua Industry는 특수 분말 판매량 기준으로 허베이성에서 약 3.7%의 시장 점유율로 3위를 차지하고 있습니다. 전국적으로 밀가루 판매량 기준으로 선화산업은 중국 전체 밀가루 제조업체 중 31~35위를 차지하고 있으며, 시장점유율은 0.2%에 불과하고 시장점유율도 낮다.
심각한 산업 혁명 속에서 Shenhua Industry는 아직 고유한 경쟁력을 형성하지 못했고 단일 제품 유형, 단일 운영 모델 및 우려스러운 재정 상황과 같은 어려움에 직면해 있습니다. 그렇다면 이 회사가 세 번째 홍콩 IPO 시도에서 승리할 가능성은 얼마나 될까요?
단일 제품 유형, 가격 인상에 의존하여 수익 지원
Shenhua Industrial은 2002년에 설립된 중국 허베이성에 위치한 특수 분말 제품 제조업체입니다. 20년 이상의 역사를 지닌 '인삼화'라는 브랜드로 밀가루 제품과 밀가루 부산물을 판매하고 있는 회사로, 주요 제품으로는 일반특수밀가루, 열처리특수밀가루, 만능밀가루 등이 있습니다.
투자설명서에 따르면 2021년부터 2023년까지 Shenhua Industrial은 각각 5억 위안, 4억 6900만 위안, 5억 4400만 위안의 매출과 32054만 위안, 4525.66만 위안, 4049만 7000만 위안의 순이익을 달성한 것으로 나타났습니다. 3년 연속 흑자를 기록했지만, 2023년에는 매출이 전년 대비 16.09% 증가했지만 순이익은 전년 대비 10% 감소한 문제가 있다. 이익을 늘리지 않고도 수익을 늘리는 것.
현재 시장 환경에서 제품 다양성은 기업 경쟁력의 핵심 요소 중 하나가 되었습니다. 그러나 현재 Shenhua Industrial의 제품 범주는 상대적으로 단일하며 주로 밀가루 제품에 중점을 두고 있습니다. 회사 매출의 80% 이상이 밀가루 제품에서 나오며, 이는 일반특수밀가루와 열처리특수밀가루입니다. 그 중 일반특수분말이 가장 높은 매출 비중을 차지해 2021년부터 2023년까지 전체 매출에서 각각 64.1%, 55.9%, 58.4%를 차지했다.
제품 판매 측면에서 2021년부터 2023년까지 선화산업의 총 판매량은 각각 168,900톤, 137,100톤, 160,600톤이다. 2023년이 선화산업의 매출에 있어서 가장 좋은 해는 아니다. 2023년 회사가 최근 3년 만에 최고 매출을 달성할 수 있었던 이유는 일반 특수분말과 열처리 특수분말 등 두 가지 핵심 제품의 가격 인상 때문이다.
2023년 선화공업의 일반 특수분말 가격은 전년 대비 5센트 인상된 킬로그램당 3.68위안, 열처리 특수분말 가격은 0.18위안 인상된다. 매년 킬로그램당 가격이 톤당 180위안 증가합니다.
Shenhua Industrial은 지난 3년간 매출과 순이익 성장을 달성했지만 이러한 성장 추세는 밀가루 제품 판매에 크게 의존하고 있음을 알 수 있습니다. 회사 제품의 판매량 변동폭이 크고, 이익 증가가 꾸준한 판매량 증가에 따른 것이 아니라, 영업이익 증대를 위한 제품 가격 인상에 따른 것이라는 점은 주목할 만하다.
대규모 고객에 대한 의존도 증가
단일 제품 라인 외에도 Shenhua Industrial의 운영 모델은 주로 식품 가공업체 및 도매 고객(B-end 고객)에게 판매하며 To C-end 시장이 부족하다는 단일 기능도 제공합니다. 일반적으로 To B 사업에 의존하는 식품회사 역시 고객에 대한 의존도가 상대적으로 높을 것이며, 주요 고객의 실적에 제약을 받을 위험이 있습니다.
투자설명서에 따르면 선화공업은 이런 상황이다. 회사는 특히 2021년부터 2023년까지 상위 5개 고객의 매출이 전체 매출의 48.6%, 61.7%, 63.2%를 차지했습니다. 반면, 회사는 고객의 2/3 이상을 잃었고, 고객 수도 2021년 298명에서 2023년 92명으로 줄었습니다. 고객 집중도가 크게 높아졌습니다.
대규모 고객에 대한 과도한 의존은 고객 관계 변화나 수요 감소 시 회사의 미래 수익에 대한 영향이 불확실할 뿐 아니라 회사 사업의 안정성에도 영향을 미칠 수 있습니다.
유명한 제과업체인 Dali Group도 Shenhua Industry의 5대 고객 중 하나라는 점은 언급할 가치가 있습니다. 두 회사는 2012년부터 협력해 왔습니다. 그러나 최근 몇 년간 달리그룹에 대한 회사의 매출은 2021년 1억3500만 위안에서 2023년 6441만9000위안으로 계속 감소했고, 순위도 1위 고객에서 3위 고객으로 떨어졌다.
걱정되는 재정 상황
Shenhua Industrial은 주로 높은 자산-부채 비율, 유동 부채 증가, 2년간 마이너스 영업 현금 흐름, 지급 능력 감소 등 재무 위험 측면에서 다양한 도전에 직면해 있습니다.
우선 선화산업의 영업현금흐름은 2년 연속 마이너스를 기록했다. 투자설명서에 따르면 회사는 2021년에도 여전히 380만 위안의 긍정적인 현금 흐름을 유지했지만, 2022년과 2023년에는 각각 -1억 6100만 위안과 -1억 2500만 위안으로 급락하는 등 급격한 전환을 보였습니다. 이는 회사의 주요 사업 활동에서 현금 유입과 유출 사이의 불균형이 계속 심화되고 있으며, 이로 인해 일일 운영 자본 체인에 상당한 압박이 가해지고 있음을 보여줍니다.
둘째, 선화산업의 부채비율은 2021년 104.9%에서 2022년 147.5%, 2023년 166%로 최고치를 기록했다. 구체적으로 회사의 유동부채는 약 1억5500만 위안에서 2023년에는 약 4억2900만 위안으로 크게 늘어날 전망이다. 이러한 일련의 증가는 회사의 자본 구조에서 점점 더 커지는 부채 부담을 드러낼 뿐만 아니라 회사의 장기적인 재무 건전성에 어려움을 초래하는 잠재적인 재무 레버리지 위험과 부채 상환 압력을 반영합니다.
그러나 유동부채의 급속한 증가와는 대조적으로 회사의 유동자산은 점차 감소하고 있습니다. Shenhua Industrial의 유동 자산은 2022년 말 약 5억 2200만 위안에서 2023년 말 약 4억 3700만 위안으로 감소했습니다.
마지막으로 선화공업의 '은행 및 기타 대출'도 늘어나고 있다. 2021년부터 2023년까지 회사의 은행 및 기타 대출은 각각 2억 8,900만 위안, 4억 7,300만 위안, 6억 위안을 기록했으며, 2024년 1분기 말까지 6억 8,200만 위안으로 사상 최고치를 기록했다. Shenhua Industrial의 대주주인 Yao Zhiwan은 현재 Hebei Gu'an Rural Commercial Bank의 이사로 재직하고 있으며 2024년 3월 31일 현재 이 회사는 여전히 3천만 위안의 미결제 부채를 가지고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 은행에 상환했습니다.
아마도 선화산업이 상장하고 자금을 조달하려는 열의는 재무 상황과도 관련이 있을 것입니다. 회사는 투자설명서에서 수익금의 일부를 "은행 및 기타 금융기관으로부터의 기존 차입금 상환"에 사용할 계획이라고 인정했습니다. 그러나 위에서 언급한 모든 심각한 문제들을 감안할 때, 선화공업이 이번에는 성공적으로 홍콩증권거래소에 상장할 수 있을까? '인베스터네트워크'는 계속해서 주목하겠습니다. (제작: 씽킹파이낸스)■
선화산업
