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Introdução:Por um lado, o prazo para a nacionalização está a fechar-se e, por outro lado, há uma pressão máxima sobre as atualizações de gama alta.Cerveja Rio das PérolasNão é fácil voltar à linha de frente da cerveja.

Li Ping | Autor Produzido por Lianshi Business Review |

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Resultados provisórios superando as expectativas

Uma previsão de desempenho provisória que excedeu em muito as expectativas do mercado trouxe a Cerveja Zhujiang, que estava inativa há muito tempo, de volta à atenção dos investidores do mercado secundário.

Na noite de 10 de julho, a Zhujiang Beer divulgou sua previsão de desempenho para o primeiro semestre de 2024. O anúncio mostra que, no primeiro semestre de 2024, a Zhujiang Beer deverá obter um lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada de aproximadamente 476 milhões de yuans a 531 milhões de yuans, um aumento anual de 30% a 45%. ;deduzindo o lucro não líquido deverá ser de 436 milhões de yuans para 487 milhões de yuans, um aumento anual de 30%-45%.

Os dados do relatório trimestral anterior mostraram que de janeiro a março de 2024, a Zhujiang Beer obteve um lucro líquido de 121 milhões de yuans, excluindo o lucro não líquido de 104 milhões de yuans. Calculado a partir disso, o lucro líquido da Zhujiang Beer atribuível à controladora no segundo trimestre foi de aproximadamente 355 milhões de yuans a 410 milhões de yuans, um aumento anual de 27% a 47% do lucro líquido após a dedução das ações não atribuíveis a; a controladora foi de aproximadamente 332 milhões de yuans para 382 milhões de yuans, um aumento anual de 26% -45%, superando significativamente as expectativas do mercado.

Numa altura em que o sector de consumo é geralmente desprezado, o desempenho substancialmente melhorado do relatório semestral da Zhujiang Beer tornou-se um raro ponto positivo. No dia seguinte à divulgação do relatório financeiro, a cerveja Zhujiang subiu 8%, atingindo o limite diário em determinado momento, e levou todo o setor cervejeiro a subir 5%.

Desde o segundo semestre de 2023, a produção e as vendas nacionais de cerveja continuaram lentas em meio à desaceleração do consumo. Ao entrar em 2024, as vendas nacionais de cerveja ainda não melhoraram devido a fatores como a lenta recuperação da restauração e o clima chuvoso frequente. De acordo com dados do Departamento Nacional de Estatísticas, em junho de 2024, a produção nacional de cerveja foi de 4,11 milhões de quilolitros, uma diminuição homóloga de 1,7%. Este é também o quarto mês consecutivo de queda homóloga da cerveja. produção de empresas industriais acima do tamanho designado.

Neste contexto, as vendas das principais empresas cervejeiras ficaram geralmente sob pressão no primeiro trimestre.Budweiser Ásia-Pacífico、Cerveja Tsing TaoTodas as receitas diminuíram ano a ano.cerveja chongqing、Cerveja YanjingA receita também cresceu apenas um dígito.

Numa comparação horizontal, o desempenho da Zhujiang Beer no primeiro trimestre foi bastante notável. Os dados do relatório trimestral anterior mostraram que de janeiro a março de 2024, o lucro operacional e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe da Zhujiang Beer Company aumentaram 7,05% e 39,37% em relação ao ano anterior, respectivamente, com a taxa de crescimento do lucro sendo muito maior do que a taxa de crescimento da receita.

A este respeito, Zhujiang Beer afirmou na reunião de comunicação de desempenho que, apesar da acirrada concorrência na indústria cervejeira da China, há espaço para desenvolvimento na atualização estrutural do consumo de cerveja. A empresa seguirá a tendência de desenvolvimento de cervejas de alta qualidade e promoverá a modernização dos produtos da empresa. No primeiro trimestre de 2024, a estrutura de produtos da empresa continuou a ser otimizada e as vendas de cervejas de alta qualidade aumentaram 15,05% em relação ao ano anterior.

De acordo com os preços dos produtos, o principal negócio da Zhujiang Beer é dividido em três partes: produtos sofisticados, intermediários e populares. Entre eles, os produtos de alta qualidade incluem principalmente chope puro e cerveja Snow Castle, os produtos de gama média incluem principalmente cerveja sem álcool e os produtos populares incluem principalmente cervejas tradicionais, como a cerveja de trigo.

O relatório anual mostra que em 2023, a Zhujiang Beer Company alcançou vendas de cerveja de 5,149 bilhões de yuans, dos quais produtos sofisticados, intermediários e populares alcançaram lucro operacional de 3,426 bilhões de yuans, 1,399 bilhões de yuans e 324 milhões de yuans, respectivamente, com aumentos anuais de 15,12% e -0,59%, respectivamente, 5,32%, com os produtos de alta qualidade crescendo mais rapidamente.

Além disso, as vendas da Zhujiang Beer estão concentradas no sul da China. Como líder da economia do meu país, a capacidade de consumo e a estrutura de produtos de Guangdong são superiores às de todo o país. Isso também dá à Zhujiang Beer uma vantagem comparativa em sua atualização de alta qualidade.

O relatório anual mostra que em 2023, a Zhujiang Beer alcançou uma receita total de 5,378 bilhões de yuans, dos quais a receita do Sul da China foi de 5,110 bilhões de yuans, um aumento anual de 10,54%, representando 95% da receita; de outras regiões foi de apenas 268 milhões de yuans. Caiu 12,24% ano a ano, representando menos de 5% da receita.

Não é difícil verificar que as vendas da Zhujiang Beer estão altamente concentradas na sua base no Sul da China, o que também resulta numa escala de vendas significativamente inferior à dos seus concorrentes. Em 2023, Budweiser Ásia-Pacífico,Cerveja de recursos da ChinaA receita da cerveja Tsingtao, da cerveja Yanjing e da cerveja Chongqing foi de 49,359 bilhões de yuans, 38,93 bilhões de yuans, 33,94 bilhões de yuans, 14,8 bilhões de yuans e 14,2 bilhões de yuans, respectivamente. A participação total dos cinco primeiros excedeu 90%.

De acordo com o ranking de vendas, as vendas de cerveja da Zhujiang Beer em 2023 (5,149 bilhões de yuans) podem ficar em sexto lugar na indústria, mas equivalem apenas a um terço da Yanjing Beer, que é a quinta na indústria, e basicamente perdeu sua posição na competição "Cinco Poderes".

Na verdade, antes da divulgação da previsão de desempenho de médio prazo, a Zhujiang Beer permaneceu em silêncio no mercado secundário por muito tempo. No encerramento do dia de divulgação do desempenho, o valor total de mercado da Zhujiang Beer era de apenas 16 bilhões de yuans, quase o mesmo que o preço de fechamento do mês de listagem da empresa (agosto de 2010). Isso significa que o preço das ações da Zhujiang Beer sofreu o constrangimento de não subir por 14 anos. Por trás disso está a impotência da empresa ao ser reduzida de "Rei do Sul da China" a uma marca de cerveja local de segundo nível.

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Há a cerveja Tsingtao no norte e o Rio das Pérolas no sul.

Para aqueles que estão familiarizados com a história de desenvolvimento da indústria cervejeira da China, a cerveja Zhujiang é uma existência que não pode ser ignorada.

As informações mostram que a cerveja Zhujiang foi fundada em 1985 e era anteriormente conhecida como Cervejaria Guangzhou Zhujiang. Em 1997, a Zhujiang Beer introduziu a tecnologia de filtração por membrana de baixa temperatura da Alemanha e assumiu a liderança no desenvolvimento e produção da primeira garrafa de chope puro na China, inaugurando a era do chope puro no consumo doméstico. Diz-se que durante um período por volta de 2000, havia garrafas verdes vazias de cerveja Zhujiang nas ruas e becos da província de Guangdong e quase não havia espaço para cerveja de fora da província. De Guangdong a Xangai, beber "Pearl River Pure Life" é considerado uma moda.

Desde então, o ditado "Qingdao fica no norte e o Rio das Pérolas fica no sul" se espalhou na indústria cervejeira, e a Pearl River Beer estabeleceu assim seu status de "Rei do Sul da China".

No entanto, à medida que a China adere oficialmente à OMC, os gigantes estrangeiros da cerveja começaram a acelerar os seus esforços para conquistar cidades nacionais. Por outro lado, as marcas nacionais Qingdao e Snowflake aceleraram a construção de fábricas para o sul e a expansão de fusões e aquisições. Os dados mostram que só de 1996 a 2001, a Tsingtao Beer adquiriu 47 cervejarias.

Além dos ataques internos e externos, o mercado base da Zhujiang Beer está gradualmente perdendo terreno. Para fazer face a este desafio, Zhujiang Beer aproveitou a situação e apresentou a política de oito caracteres de "consolidar-se no sul, mover-se para norte, avançar para oeste e expandir-se para leste", colocando o traçado nacional na agenda. No entanto, diante de marcas estrangeiras cujo capital e força de marca eram significativamente mais fortes do que os seus, o layout nacional da Zhujiang Beer não era tranquilo e só poderia terminar precipitadamente.

Por outro lado, para consolidar o mercado base que continua a sofrer erosão, a Zhujiang Beer tomou a iniciativa de vender 24% das ações da empresa à gigante cervejeira belga Interbrew, e a Zhujiang Beer transformou-se numa marca de joint venture. Contrariamente às expectativas, a Zhujiang Beer, que deu as mãos com sucesso à Interbrew, não concretizou o seu desejo de integrar o mercado do Grande Sul da China, e até a sua base em Guangdong foi gradualmente perdida. Os dados mostram que já em 2007, a receita da Zhujiang Beer atingiu 3,733 bilhões de yuans. Três anos depois, em 2010, o lucro operacional da Zhujiang Beer foi de apenas 3,053 bilhões de yuans.

Alguns analistas acreditam que, como uma típica empresa estatal local, a Zhujiang Beer apresenta deficiências em mecanismos, gestão, tomada de decisão e outros aspectos, o que também torna difícil para o segundo acionista Interbrew ter espaço para exibição. Por outro lado, a Interbrew já tinha adquirido 16 empresas cervejeiras na China antes de cooperar com a Zhujiang Beer, e a sua própria energia era relativamente limitada.

Felizmente, o declínio nas vendas não impediu o caminho da Zhujiang Beer para a listagem. Em agosto de 2010, a Zhujiang Beer foi listada com sucesso na Bolsa de Valores de Shenzhen e levantou 406 milhões de yuans.

Após a sua listagem, a Zhujiang Beer apresentou mais uma vez o slogan da nacionalização e construiu sucessivamente fábricas em Guangxi, Hunan e outros lugares. Os dados mostram que de 2010 a 2012, a receita de vendas da Zhujiang Beer em outras regiões (mercados fora do sul da China) aumentou de 427 milhões de yuans para 631 milhões de yuans, fazendo com que a receita total da empresa aumentasse de 3,053 bilhões de yuans para 3,475 bilhões de yuans.

No entanto, o estabelecimento de fábricas fora da província apenas trouxe um aumento na escala de receitas para a Zhujiang Beer, mas a sua rentabilidade não foi optimista. De 2010 a 2012, o lucro líquido da Zhujiang Beer caiu de 91,3099 milhões de yuans para 50,9612 milhões de yuans, e o lucro não líquido após a dedução do lucro não líquido caiu de 87,8635 milhões de yuans para -2,8425 milhões de yuans. Em outras palavras, após três anos de expansão radical da produção, a Zhujiang Beer caiu em uma situação deficitária.

A partir de 2013, as vendas nacionais de cerveja atingiram o pico e caíram, e as vendas da Zhujiang Beer em regiões fora do sul da China também começaram a diminuir acentuadamente. Em 2017, a receita de vendas da Zhujiang Beer em outras regiões foi de apenas 183 milhões de yuans, menos da metade do mesmo período de 2010. Entre elas, fábricas em Hebei, Hunan e outras províncias sofreram prejuízos. Neste ponto, a Zhujiang Beer foi completamente reduzida a uma marca local de segundo nível, com pouca presença no mercado base fora de Guangdong.

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Quais são as perspectivas para a segunda reforma mista mista?

Desde a sua listagem, a Zhujiang Beer continuou a investir e a expandir a produção, e os seus ativos fixos têm aumentado. No final de 2016, o saldo de ativos fixos da Zhujiang Beer atingiu 3,551 bilhões de yuans, um aumento de quase 1 bilhão de yuans desde o início da listagem. Por outro lado, devido a graves perdas em algumas fábricas, os activos de caixa da Zhujiang Beer têm sido continuamente consumidos e o rácio activo-passivo continuou a aumentar. No final de 2016, o índice de ativos e passivos da Zhujiang Beer atingiu 45,95% e seu capital monetário era de apenas 132 milhões de yuans.

Neste contexto, a Zhujiang Beer apresentou o slogan da "reforma mista secundária" e seguiu o exemplo da Tsingtao Beer ao introduzirFosun Internacional O modo é misto. Em março de 2017, a Zhujiang Beer apresentou vários investidores estratégicos específicos, como "Guangzhou State-owned Development Holdings Co., Ltd." e Interbrew International por meio de colocação privada, e levantou 4,312 bilhões de yuans em fundos. De acordo com o plano da empresa, os fundos arrecadados serão usados ​​para oito projetos, incluindo projetos de construção e atualização de redes de marketing modernas, projetos de construção de canais de vendas O2O, projetos de expansão e realocação da capacidade de produção de cerveja, linhas de produção de cerveja artesanal e projetos de construção de lojas de experiência.

No entanto, a julgar pelo progresso do projeto, os oito projetos de investimento da Zhujiang Beer mencionados acima não estão progredindo bem. No final de 2023, a Zhujiang Beer investiu um total de 2,221 bilhões de yuans em projetos comprometidos para arrecadar fundos, e o progresso geral é de cerca de 50%. Entre eles, apenas o progresso do investimento da Nansha Zhujiang Beer Fase II 1 milhão de kl. o projeto de cerveja com produção anual atingiu 99%, enquanto o projeto Zhanjiang Zhuhai e a cerveja Jingjing atingiram 99%. O progresso cumulativo de projetos como linhas de produção de cerveja e projetos de construção de lojas de experiência é quase zero.

Vale a pena mencionar que o "Projeto de Construção e Atualização de Rede de Marketing Moderno" da Zhujiang Beer originalmente planejava investir 800 milhões de yuans em fundos arrecadados, mas posteriormente reduziu significativamente a quantidade de fundos arrecadados a serem usados ​​para 228 milhões de yuans. Ao final de 2023, o andamento do projeto era de 82,98%, e a construção da rede de comercialização não era concluída há 7 anos.

Na verdade, à medida que a indústria cervejeira entra no mercado do Mar Vermelho, a Zhujiang Beer tem poucas chances de alcançar a expansão nacional. Os dados mostram que de 2017 a 2022, a receita de vendas da Zhujiang Beer em outras regiões (fora do sul da China) aumentou de 201 milhões de yuans para 305 milhões de yuans, sempre inferior ao mesmo período de 2010. Em 2023, a receita de vendas da Zhujiang Beer nas regiões fora do sul da China caiu para 268 milhões de yuans e sua participação na receita caiu para menos de 5%.

Confrontada com o dilema da promoção ineficaz do layout nacional, a Zhujiang Beer optou por aumentar o investimento no seu acampamento base em Guangdong e colocar a transformação de alta qualidade na agenda. Em 2019, a Zhujiang Beer lançou o produto de alto preço 97 Pure Raw, que efetivamente impulsionou o crescimento das vendas de matéria-prima pura e a atualização estrutural da empresa. De 2020 a 2022, a taxa composta de crescimento das vendas dos produtos da série Zhujiang Chunsheng chegará a 11%, e a taxa de crescimento da receita de produtos de alta qualidade é significativamente maior do que a taxa geral de crescimento da receita da empresa.

Com o aumento constante nas vendas de cerveja de alta qualidade, a receita da Zhujiang Beer alcançou um crescimento constante e seu nível de lucro líquido também aumentou significativamente. Os dados mostram que de 2017 a 2023, o lucro operacional da Zhujiang Beer foi de 3,349 bilhões de yuans, ‌3,509 bilhões de yuans, ‌3,76 bilhões de yuans, ‌4,04 bilhões de yuans, ‌4,38 bilhões de yuans, ‌4,928 bilhões de yuans, respectivamente. os lucros foram de 185 milhões de yuans, 366 milhões de yuans, 497 milhões de yuans, 569 milhões de yuans, 611 milhões de yuans e 598 milhões de yuans, respectivamente.

Não é difícil ver que, após a implementação da reforma da propriedade mista, o crescimento do lucro líquido da Zhujiang Beer foi significativamente superior ao crescimento das suas receitas. Por um lado, isto deve-se ao baixo efeito de base e, por outro lado, ao crescimento substancial das receitas de juros.

Na verdade, devido a repetidos adiamentos e adiamentos de projetos de investimento, os fundos arrecadados “economizados” pela Zhujiang Beer contribuíram com muitas receitas de juros para a empresa. De 2018 a 2023, a receita de juros da Zhujiang Beer permaneceu em 220 milhões de yuans, contribuindo com mais de 30% para o lucro líquido da empresa.

Não é difícil ver a partir disso que o crescimento do desempenho da Zhujiang Beer nos últimos anos tem certos elementos de exagero. No futuro, com o avanço dos projetos de investimento, a receita de juros da empresa provavelmente entrará em declínio. Nesse momento, a Zhujiang Beer entrará inevitavelmente no modo de “remoção de maquiagem financeira”, que também é a razão subjacente pela qual o preço das ações da empresa não subiu por dez anos.

Além disso, no contexto actual de enfraquecimento do consumo de cerveja, as empresas cervejeiras no passado enfrentaram novos desafios através da lógica de "preço por volume" através da alta qualidade. Isto pode ser visto pelo facto de as receitas e o volume de vendas. da Budweiser Asia Pacific China estão ambas sob pressão. Do ponto de vista da estrutura de receita, a receita de cerveja de alta qualidade da Zhujiang Beer atingiu 63,70% e há espaço limitado para melhorias no futuro.

Obviamente, com o fechamento da janela de tempo nacional e a pressão máxima das atualizações de alta qualidade, não será fácil para a Zhujiang Beer retornar ao campo da cerveja de primeiro nível. Para os investidores, esta não é de forma alguma uma dúvida que possa ser completamente dissipada por um relatório intercalar. Como pode a Zhujiang Beer, que não conseguiu abandonar a sua base no Sul da China, evitar ser marginalizada?