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導入：一方で、国有化の期限が迫っている一方で、ハイエンドのアップグレードには上限の圧力がかかっています。珠江ビールビールの最前線に戻るのは簡単ではない。

李萍 Lianshi がプロデュース ビジネスレビュー |

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予想を上回る中間結果

市場予想をはるかに上回る中間業績予想により、長い間休眠状態にあった珠江ビールが流通市場の投資家の注目を再び集めた。

7月10日夜、珠江ビールは2024年上半期の業績予想を発表した。この発表によると、珠江ビールは2024年上半期に、上場会社の株主に帰属する純利益が約4億7,600万～5億3,100万元となり、前年比30～45％増加する見込みである。非純利益を差し引くと、前年比30%～45%増の4億3,600万～4億8,700万元となる見込み。

前回の四半期報告書のデータによると、珠江ビールは2024年1月から3月までに1億400万元の非純利益を除き、1億2100万元の純利益を達成した。この計算に基づくと、珠江ビールの第 2 四半期の親会社に帰属する純利益は約 3 億 5,500 万元から 4 億 1,000 万元となり、非帰属利益を差し引いた純利益は前年同期比 27% から 47% 増加しました。親会社への売上高は約3億3,200万～3億8,200万元で、前年同期比26%～45%増加し、市場予想を大幅に上回りました。

一般に消費者部門が軽視されている中、珠江ビールの半期報告書の業績が大幅に増加したことは稀に見る明るい材料となった。財務報告発表の翌日、珠江ビールは８％急騰し、一時は１日の上限に達し、ビール部門全体の５％上昇をけん引した。

2023年下期以降、消費低迷を背景に国内ビールの生産・販売は低迷が続いている。 2024年に入っても、ケータリングの回復の遅れや雨天の多さなどの影響で、国内ビールの売り上げは依然として回復していない。国家統計局のデータによると、2024年6月の全国のビール生産量は411万キロリットルで、前年同月比1.7％減となり、これも4か月連続で前年同月比減少となった。指定された規模を超える工業企業の生産。

このような背景から、大手ビール会社の第 1 四半期の売上高は全般的に圧迫されました。バドワイザー アジアパシフィック、青島ビール売上高はいずれも前年同期比で減少した。重慶ビール、延京ビール売上高も一桁の伸びにとどまった。

水平比較すると、珠江ビールの第 1 四半期の業績は極めて顕著でした。前回の四半期報告書のデータによると、2024年1月から3月までの珠江ビール会社の営業利益と親会社に帰属する純利益はそれぞれ前年同期比7.05%と39.37%増加し、利益成長率は前年同期比よりもはるかに高かった。収益成長率。

この点に関して、珠江ビールはパフォーマンスコミュニケーション会議で、中国のビール業界の熾烈な競争にもかかわらず、ビール消費の構造改善には発展の余地があると述べた。同社は高級ビールの開発動向を追随し、自社製品のグレードアップを推進する。 2024年第1四半期も同社の製品構造の最適化が続き、高級ビール製品の売上高は前年同期比15.05％増加した。

製品の価格に応じて、珠江ビールの主力事業は高級品、中級品、普及品の 3 つの部分に分けられます。このうち高級品は生ビールやスノーキャッスルビールが中心、中級品はゼロアルコールビールが中心、普及品は小麦ビールなど伝統的なビールが中心です。

年次報告書によると、2023年に珠江ビール会社のビール売上高は51億4,900万元で、このうち高級品、中級品、普及品の営業利益はそれぞれ34億2,600万元、13億9,900万元、3億2,400万元で、前年比はそれぞれ 15.12% および -0.59%、5.32% 増加し、ハイエンド製品が最も急速に成長しました。

さらに、珠江ビールの販売は中国南部に集中しており、広東省の消費能力と製品構造は全国に比べて優れており、高級品のグレードアップにおいても比較優位性を持っています。

年次報告書によると、2023年に珠江ビールの総収益は53億7,800万元で、そのうち華南からの収益は前年比10.54％増の51億1,000万元で、収益の95％を占めた。その他の地域からの売上高はわずか 2 億 6,800 万元で、前年比 12.24% 減少し、売上高の 5% 未満にとどまりました。

珠江ビールの売上が中国南部のベースキャンプに非常に集中していることは、その売上規模が競合他社に比べて著しく低いことを理解するのは難しくありません。 2023年、バドワイザー・アジア・パシフィック、チャイナリソースビール青島ビール、延京ビール、重慶ビールの売上高はそれぞれ493億5,900万元、389億3,000万元、339億4,000万元、148億元、142億元で、上位5社の合計シェアは90％を超えた。

売上高ランキングによると、2023年の珠江ビールのビール売上高（51億4,900万元）は業界6位に入る可能性があるが、業界5位の延京ビールの3分の1にすぎず、実質的にその地位を失った。 「ファイブパワーズ」の資格を獲得します。

実際、中期業績予想の発表前、珠江ビールは長い間流通市場で沈黙を保っていた。業績発表日終了時点で、珠江ビールの時価総額はわずか160億元で、同社の上場月（2010年8月）の終値とほぼ同じだった。これは珠江ビールの株価が14年間も上がらないという恥ずかしさを意味しているが、その背景には「南中国の王」から二流の地ビールブランドに転落した同社の無力さがある。

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北には青島ビール、南には珠江があります。

中国ビール産業の発展史を知る者にとって、珠江ビールは無視できない存在だ。

情報によると、珠江ビールは 1985 年に設立され、以前は広州珠江ビール醸造所として知られていました。 1997 年、珠江ビールはドイツから低温膜濾過技術を導入し、中国初の生ビールの開発・生産を主導し、国内消費における生ビール時代の到来を告げました。 2000年前後の一時期、広東省の街路や路地には珠江ビールの緑色の空瓶が放置され、省外からのビールが入る余地はほとんどなかったという。広東省から上海に至るまで、「珠江純生」を飲むのがファッションとされています。

以来、「北は青島、南は珠江」という格言がビール業界に広まり、珠江ビールは「南中国の王」としての地位を確立しました。

しかし、中国がWTOに正式に加盟するにつれ、海外のビール大手は国内都市を征服する取り組みを加速し始めている。一方、国内ブランドの青島やスノーフレークは南方への工場建設やM&A拡大を加速させた。データによると、1996年から2001年だけでも青島ビールはビール会社47社を買収した。

内外からの攻撃に加え、珠江ビールの基盤市場は徐々に地盤を失いつつある。この課題に対処するために、珠江ビールはこの流れを利用し、「南に統合し、北に移動し、西に進み、東に拡張する」という8文字の政策を打ち出し、国家配置を議題に据えた。しかし、資本とブランド力が自社よりもはるかに強力な外国ブランドを前に、珠江ビールの全国展開はスムーズではなく、性急に終わるしかありませんでした。

一方、侵食が続く基盤市場を統合するため、珠江ビールは率先して同社株式の24％をベルギーのビール大手インターブリューに売却し、珠江ビールは合弁ブランドに転換した。予想に反して、インターブリューとの提携に成功した珠江ビールは、華南市場を統合したいという願いを実現できず、広東省のベースキャンプさえも徐々に失われてしまった。データによると、2007年の時点で珠江ビールの収益は37億3,300万元に達していた。 3年後の2010年、珠江ビールの営業利益はわずか30億5300万元だった。

一部のアナリストは、珠江ビールは典型的な地方国有企業として、仕組み、管理、意思決定などの面で欠陥があり、第二株主のインターブリューが発揮する余地も難しいと考えている。一方、インターブリューは珠江ビールと提携する前にすでに中国のビール会社16社を買収しており、自社のエネルギーは比較的限られていた。

幸いなことに、売り上げの減少は珠江ビールの上場への道を妨げるものではなかった。 2010 年 8 月、珠江ビールは深セン証券取引所への上場に成功し、4 億 600 万元を調達しました。

珠江ビールは上場後、再び国有化のスローガンを掲げ、広西チワン族自治区や湖南省などに次々と工場を建設した。データによると、2010年から2012年にかけて、珠江ビールの他地域（華南以外の市場）での売上収益は4億2,700万元から6億3,100万元に増加し、同社の総収益は30億5,300万元から34億7,500万元に増加した。

しかし、省外に工場を設立したことで珠江ビールの収益規模は拡大しただけで、収益性は楽観視できるものではなかった。 2010年から2012年にかけて、珠江ビールの純利益は9130万9900元から5096万1200元に減少し、非純利益を差し引いた非純利益は8786万3500元からマイナス284万2500元に減少した。つまり、珠江ビールは3年間にわたる大幅な生産拡大の末、赤字の状況に陥ったのである。

2013年から国内ビールの売り上げはピークを過ぎて減少し、華南以外の地域での珠江ビールの売り上げも急激に減少し始めた。 2017年時点で、珠江ビールの他地域での販売収入はわずか1億8300万元で、2010年の同時期の半分以下だ。このうち、河北省、湖南省などの工場は赤字に陥っている。この時点で、珠江ビールは完全に二流の地元ブランドに転落しており、広東省以外の拠点市場では存在感がほとんどない。

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第二次混合混合改革の見通しはどのようなものでしょうか。

珠江ビールは上場以来、投資と生産拡大を続け、固定資産は増加している。 2016年末時点で珠江ビールの固定資産残高は35億5,100万元に達し、上場当初より10億元近く増加した。一方で、一部の工場での深刻な損失により、珠江ビールの現金資産は継続的に消費されており、資産負債比率は上昇を続けている。 2016年末時点で、珠江ビールの資産負債比率は45.95％に達し、金銭資本はわずか1億3,200万元に過ぎなかった。

このような背景から、珠江ビールは「二次混合改革」をスローガンに掲げ、青島ビールに倣って新製品を導入した。復星国際モードが混在しています。 珠江ビールは2017年3月に「広州国有発展控股有限公司」やInterbrew Internationalなど複数の特定の戦略的投資家を私募で紹介し、43億1,200万元の資金を調達した。同社の計画によると、調達した資金は現代的なマーケティングネットワーク構築・改修プロジェクト、O2O販売チャネル構築プロジェクト、ビール生産能力拡大・移転プロジェクト、クラフトビール生産ラインと体験店舗建設プロジェクトなど8つのプロジェクトに活用される予定。

しかし、プロジェクトの進捗状況から判断すると、珠江ビールの上記8つの投資プロジェクトは順調に進んでいない。 2023年末現在、珠江ビールは資金調達のためのコミットメントプロジェクトに総額22億2,100万元を投資しており、このうち年間生産量のある南沙珠江ビール第二期の投資進捗だけが全体の約50％に達している。 100万キロリットルのビールプロジェクトは99％に達し、湛江珠海プロジェクトと京京ビールプロジェクトは99％に達しており、ビール醸造生産ラインや体験型店舗建設プロジェクトなどの累積進捗はほぼゼロである。

珠江ビールの「現代マーケティングネットワーク構築・高度化プロジェクト」は当初、調達資金として8億元を投資する予定だったが、後に調達資金の使用額を2億2,800万元に大幅に減額したことは注目に値する。 2023年末時点でプロジェクトの進捗率は82.98％で、販売ネットワークの構築は7年たっても完了していない。

実際、ビール業界が紅海市場に参入する中、珠江ビールが全国展開を達成する可能性はほとんどない。データによると、2017年から2022年にかけて、珠江ビールの他の地域（中国南部以外）からの売上収益は2億100万元から3億500万元に増加したが、これは常に2010年の同時期を下回った。 2023年、珠江ビールの中国南部以外の地域での売上収益は2億6,800万元に減少し、収益シェアは5％を下回った。

国家レイアウトの非効果的な推進というジレンマに直面した珠江ビールは、広東省のベースキャンプへの投資を増やし、ハイエンドの変革を課題に据えることを選択した。 2019年、珠江ビールはハイエンド価格の商品「97 Pure Raw」を発売し、同社の純粋生の売上の伸びと構造のアップグレードを効果的に推進した。 2020年から2022年にかけて、珠江春生シリーズ製品の複合売上成長率は11%に達し、ハイエンド製品の収益成長率は会社全体の収益成長率を大幅に上回ります。

高級ビールの売上の着実な増加により、珠江ビールの収益は着実な成長を達成し、純利益水準も大幅に増加しました。データによると、2017年から2023年までの珠江ビールの営業利益は、それぞれ33億4900万元、35億9000万元、37億6000万元、40億4000万元、43億8000万元、49億2800万元であった。利益はそれぞれ1億8,500万元、3億6,600万元、4億9,700万元、5億6,900万元、6億1,100万元、5億9,800万元でした。

混合所有制改革の実施後、珠江ビールの純利益の伸びが収益の伸びを大幅に上回ったことを理解するのは難しくありません。これは、一方ではベース効果が低いことによるものであり、他方では受取利息の大幅な増加によるものである。

実際、度重なる投資プロジェクトの延期や延期により、珠江ビールが「貯めた」調達資金は同社に多額の利息収入をもたらした。 2018年から2023年まで、珠江ビールの受取利息は2億2000万元で推移しており、同社の純利益の30％以上に貢献している。

このことから、過去数年間の珠江ビールの業績の伸びには誇張の要素があることがわかります。今後、資金調達プロジェクトの進展に伴い、同社の受取利息は減少モードに入る可能性が高い。その際、珠江ビールは必然的に「財務メイク除去」モードに入るが、これが同社の株価が10年間上昇しない根本的な理由でもある。

さらに、現在のビール消費の低迷を背景に、ビール会社はこれまで、高級品化による「量に見合った価格」の論理により、収益と収益への圧力からわかるように、新たな課題に直面してきました。バドワイザー・アジア・パシフィック・チャイナの販売。収益構造の観点から見ると、珠江ビールの高級ビール収益は63.70％に達しており、今後改善の余地は限られている。

国有化の期限が閉まり、高級品へのアップグレードの上限圧力を考えると、珠江ビールが第一線のビール陣営に戻るのは容易ではないことは明らかだ。投資家にとって、この疑問は中間報告書で完全に払拭できるものでは決してない。中国南部の拠点を離れることができない珠江ビールは、どうすれば疎外される運命を回避できるのだろうか。