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"Retirei a proposta de privatização. Tendo em conta o atual ambiente de mercado, manter o status de listagem da 21Vianet está mais alinhado com os interesses de longo prazo da empresa." O resultado da privatização dos EUA) está oficialmente resolvido.

Foto cortesia de Wang Xiaowei

21Vianet é a primeira empresa IDC (Internet Data Center) listada na China. Juntamente com a GDS e a Chindata (que foram privatizadas e retiradas da lista), é considerada as "três flores douradas" no campo dos serviços de operação de data centers independentes listados no exterior. . A retirada desta oferta de privatização significa que o próximo passo da 21Vianet de regressar a A ou de regressar a Hong Kong para cotação está essencialmente encalhado.

Um repórter do Securities Times aprendeu através de múltiplas fontes que por trás da privatização da Century Internet estão as reviravoltas na liquidez do capital pessoal de Chen Sheng. Entre as restrições financeiras e os altos e baixos do "descarte de bombas", muitos participantes bem conhecidos do mercado estiveram ligados, incluindo a TusHoldings, que sofreu dívidas enormes, e a Shandong State-owned Assets, que está a desenvolver indústrias digitais.

Muitas pessoas próximas a Chen Sheng confirmaram ao repórter do Securities Times que seu problema de dívida pessoal foi resolvido em etapas, e o ciclo de "resgatar os acionistas originais - anunciar a privatização - dificuldades pessoais - depurar a bomba com sucesso" está completo. A crise da dívida da 21Vianet e dos seus fundadores é instrutiva para o mercado - as empresas cotadas podem ser capazes de encontrar algumas lições em muitos aspectos, tais como resgates de capital, operações de privatização e reformas de propriedade mista.

Retirada da oferta de privatização

Em meados de julho, a 21Vianet anunciou que o comitê especial do conselho de administração da empresa recebeu uma carta relevante de Chen Sheng Como fundador, copresidente e CEO interino da 21Vianet, Chen Sheng decidiu não prosseguir com sua proposta de aquisição de todos. a empresa em setembro de 2022. emitiu uma oferta preliminar não vinculativa de ações ordinárias e retirará a oferta imediatamente. Isto significa que o resultado da privatização e fechamento de capital da 21Vianet, que durou quase dois anos, foi oficialmente revelado.

21Vianet declarou que, tendo em vista a retirada da proposta do fundador por Chen Sheng, e em relação a qualquer outra potencial privatização ou transações semelhantes da empresa (incluindo as propostas preliminares não solicitadas recebidas do Hanergy Investment Group e do Industrial Bank Co., Ltd. Shanghai Branch em abril de 2022, o Comitê Especial decidiu interromper a avaliação de qualquer transação potencial neste momento e recomenda que o Conselho de Administração dissolva o Comitê Especial. O Conselho de Administração aprovou a dissolução do Comitê Especial.

A actual ronda de operações de privatização da Century Internet começou há dois anos. Naquela época, Chen Sheng planejava adquirir todas as ações ordinárias emitidas da 21Vianet a um preço de US$ 8,2/ADS (American Depository Share); Estimativas preliminares colocam o custo desta privatização na 21Vianet em aproximadamente 1,2 mil milhões de dólares (aproximadamente 8,5 mil milhões de RMB).

Entre as “Três Flores Douradas” da IDC no mercado de ações dos EUA, a Century Internet é a mais antiga. Como respaldo do poder da computação, “sala de informática” é um nome comum e o conceito e modelo de negócios de “data center” originou-se da 21Vianet. Desde então, tornou-se a única empresa IDC líder no mercado IDC da China que se desenvolve simultaneamente com os motores duplos de "personalização em escala ultra grande + varejo de nova geração". O preço das ações da empresa atingiu um pico de US$ 44 por ação em 2021.

No entanto, face à onda de vendas de acções conceituais chinesas naquela altura, as qualificações e os fundamentos da indústria não conseguiram alterar a reavaliação do mercado. Em comparação com o GDS e o Qinhuai Data, a 21Vianet recebeu uma avaliação mais baixa pelo capital do mercado secundário. Este foi considerado por Chen Sheng como um bom momento para a privatização. Uma pessoa próxima a Chen Sheng disse a um repórter do Securities Times que o julgamento de Chen Sheng na época foi que, em um ambiente de alta incerteza global, uma vez concluída a privatização, isso ajudará a empresa a “libertar-se” do lucro de curto prazo. impulsionar o ciclo de negócios e auxiliar na sua transformação.

A fim de promover a implementação da privatização, a 21Vianet também estabeleceu um comitê especial composto por três diretores independentes para avaliar as sugestões recebidas da avaliação do fundador e outras opções estratégicas potenciais. Dois anos depois, o Comitê Especial foi formalmente dissolvido.

Um banqueiro de investimento de Pequim disse a um repórter do Securities Times que um dos objetivos de privatização da Century Internet é retornar a Hong Kong ou ser listada no mercado de ações A. "Anteriormente, os rácios preço/lucro de empresas semelhantes em ações A nacionais ou em ações de Hong Kong eram muito mais elevados do que os do mercado de ações dos EUA e eram mais ativos. Portanto, as ações conceituais chinesas foram motivadas a realizar a privatização e listagens secundárias É claro que também é possível listar em duas ou mais opções ao mesmo tempo.

Se esta privatização não se concretizasse, que impacto teria na empresa? Numa entrevista a um repórter do Securities Times, Wang Qiyu, diretor financeiro do Century Internet Group, acredita que a privatização é um projeto sistemático e a securitização secundária é uma questão que precisa ser considerada. "O desempenho financeiro atual da empresa, como indicadores de dívida e fluxo de caixa, é muito bom, mas como ela pode conduzir um segundo IPO após a privatização? Em nossa opinião, as listagens de ações A para empresas com estrutura VIE são extremamente incertas; listagem em Hong Kong Os problemas de liquidez que enfrentamos nos últimos dois anos também têm sido relativamente óbvios.”

Em dezembro de 2023, o caixa e equivalentes de caixa da 21Vianet ultrapassaram 2,2 bilhões de yuans; seu total de ativos circulantes ultrapassou 9,8 bilhões de yuans, estabelecendo um recorde em vários anos.

Na opinião de Wang Qiyu, no equilíbrio entre a manutenção do estatuto de cotação e a privatização, a primeira é mais significativa para o desenvolvimento da Century Internet. “Por um lado, manter a posição listada significa ter capacidade de captação de recursos no mercado de capitais, e também favorece a implementação de incentivos patrimoniais e outras medidas para atrair talentos; além disso, inclui também a bênção do status listado para a marca da empresa, influência e atenção no desenvolvimento de negócios Se Com uma expectativa mais certa de listagem de ações A ou de Hong Kong, e a avaliação das ações dos EUA ainda for insatisfatória, será uma escolha mais racional para 21Vianet. para iniciar a privatização ".

Do resgate à "auto-armadilha"

Os repórteres aprenderam de várias fontes que havia um fio oculto paralelo por trás do fracasso da privatização da Century Internet - Chen Sheng uma vez caiu em um dilema de liquidez. Uma das razões por trás disso estava relacionada à explosão da TusHoldings "afiliada à Tsinghua".

Antes de 2016, Chen Sheng e a "família Lei Jun" (incluindo grandes acionistas como Kingsoft e Xiaomi) ainda eram acionistas co-controladores da Century Internet. Mais tarde, eles introduziram a TusHoldings para se tornar um novo acionista controlador através da emissão de novas ações. O rácio de direitos de voto da TusHoldings já ultrapassou os 50%. No entanto, desde 2020, a TusHoldings tem enfrentado uma enorme lacuna de financiamento, a sua capacidade de reembolso da dívida diminuiu e acabou por ficar exposta ao incumprimento da dívida.

Em 2021, a TusHoldings não pagou juros sobre duas obrigações totalizando 950 milhões de dólares, constituindo um incumprimento substancial. No ano seguinte, a TusHoldings anunciou mais uma vez um incumprimento nas suas obrigações em dólares americanos;

Alguém próximo da TusHoldings disse aos repórteres que, naquela época, a 21Vianet introduziu a TusHoldings, que tem experiência em empresas e universidades estatais, a fim de obter endosso e apoio para consolidar ainda mais o desenvolvimento de negócios e acolher as oportunidades da economia digital. Mais tarde, devido à sua própria crise operacional, a TusHoldings estava sob enorme pressão financeira. Após dois ou três anos de controlo da 21Vianet, teve de optar pela liquidação.

De acordo com o cronograma, antes e depois da explosão da TusHoldings, a 21Vianet anunciou a recompra de 48,63 milhões de ações ordinárias Classe B da empresa da TusHoldings. O valor total da recompra foi de aproximadamente US$ 260 milhões, e o preço de recompra foi de aproximadamente US$ 5,346 por ação ordinária. , ou US$ 32.076 por ADS. Após a conclusão da recompra, os direitos de voto da TusHoldings na 21Vianet caíram para menos de 5%. Segundo relatos, a TusHoldings ainda enfrentava uma lacuna de financiamento depois de liquidar a maior parte das suas ações na 21Vianet, o que acabou por levar ao seu subsequente incumprimento.

Como fundador, Chen Sheng optou por resgatar, usando como penhor as ações da 21Vianet detidas pela sua subsidiária pessoal, e todos os empréstimos foram usados ​​para adquirir as ações da 21Vianet detidas pela TusHoldings.

Segundo pessoas próximas a Chen Sheng, naquela época, Chen Sheng e suas subsidiárias integrais assinaram um contrato de empréstimo no valor total de US$ 50,25 milhões com a Bold Ally (Cayman) Limited, instituição de investimento do sistema Ares Capital, com um prazo de empréstimo de um ano e uma cláusula de extensão condicional está claramente acordada no contrato.

Quanto à razão pela qual Chen Sheng interveio para resgatar a empresa, Wang Qiyu disse aos repórteres que, por um lado, foi baseado na persistência de Chen Sheng no longo prazo, na confiança e na responsabilidade pelo desenvolvimento da empresa; foi porque Chen Sheng e Tus-Holdings eram ambos empresários com experiência de amizade “Tsinghua”. "Naquela época, Chen Sheng optou por fazer o melhor para ajudar a TusHoldings. A julgar pelas consequências, ele usou empréstimos pessoais para adquirir ações, o que acabou estabilizando a estrutura de governança da empresa e aumentando a confiança do mercado."

No entanto, este esforço de socorro correu bem. Desde 2021, o mercado de capitais tem sido afectado por vários factores, tais como o aperto da Reserva Federal, a recessão económica global e a turbulência regulamentar de auditoria entre a China e os Estados Unidos. As acções conceituais chinesas enfrentaram geralmente uma correcção substancial. O valor de mercado da Century Internet fechou em queda de 70% em todo o ano de 2021.

Isto desencadeou diretamente a crise de promessas de capital de Chen Sheng. Em fevereiro de 2023, quando o penhor não poderia cobrir o principal e os juros do empréstimo, o credor declarou que exerceria o direito de alienar o penhor e vendê-lo no mercado aberto ou em transações de colocação privada. Isto desencadeou rapidamente uma reacção em cadeia, uma das quais foi uma nova queda no preço das acções da 21Vianet. Especialmente para Chen Sheng, que tem uma grande proporção de promessas de capital, é mais como passar de um resgate para uma “auto-armadilha”.

"Quando o preço das ações estava alto, o índice de alavancagem do penhor de ações era pequeno; mas depois que o preço das ações da Century Internet caiu drasticamente, a alavancagem tornou-se muito grande", disse o mencionado banqueiro de investimentos de Pequim.

Por que Chen Sheng prefere penhor de capital? Wang Qiyu disse: "Ao contrário de muitos empreendedores privados que espalham seus negócios, o Sr. Chen Sheng continuou a se concentrar no negócio de data center por muitos anos. Seus principais ativos não incluem outros ativos, exceto o patrimônio da 21Vianet. Em termos de empréstimos, ele só pode promessa 21O patrimônio da Vianet; À medida que o preço das ações caiu, só pudemos continuar a repor as promessas. Mas essa rodada de declínio foi muito violenta. No final, as ações prometidas reabastecidas não foram suficientes e Chen Sheng pessoalmente deixou de pagar dezenas de milhões. dólares em dívida."

Chen Sheng (foto fornecida por Wang Xiaowei)

Cavaleiro Branco "Desarmar Bomba"

Dois anos depois, o dilema de liquidez de Chen Sheng mudou.

Em 8 de julho deste ano, a 21Vianet anunciou o andamento do refinanciamento do empréstimo de margem concedido pela Bold Ally (Cayman) Limited a Chen Sheng. De acordo com o anúncio, Chen Sheng obteve o empréstimo por volta de agosto de 2021 para comprar mais de 17,14 milhões de ações ordinárias Classe A de outro importante acionista na época. O empréstimo foi garantido pelas ações ordinárias de Chen Sheng detidas na empresa.

Foto cortesia de Wang Xiaowei

De acordo com as pistas fornecidas pelos referidos insiders, “outro importante acionista” refere-se à TusHoldings.

De acordo com o anúncio acima mencionado, com referência à Emenda No. 8 do Anexo 13D da SEC apresentada por Chen Sheng em 8 de julho de 2024, Chen Sheng e suas várias entidades de propriedade integral como devedores liquidaram todas as suas obrigações sob o empréstimo Bold Ally. Os fundos para este acordo provêm das reservas de caixa existentes de Chen Sheng e de empréstimos de instituições amigas.

Devido à liquidação do empréstimo Bold Ally, de acordo com o termo de compromisso divulgado na Emenda 13D, todas as garantias para o empréstimo Bold Ally foram liberadas e Chen Sheng restaurou sua propriedade beneficiária de quase 33,63 milhões de ações ordinárias Classe A da Century Internet.

A esse respeito, o repórter pediu mais pistas a Wang Qiyu. Ele respondeu aos repórteres dizendo: "Chen Sheng é o fundador da indústria IDC da China e um lutador absoluto de longo prazo. Ele se concentrou apenas em uma coisa: data centers por trinta anos. Ele viajou por três ciclos da indústria de data centers e continua a liderar o desenvolvimento da indústria IDC da China. Ele está basicamente aberto o ano todo, o que impressiona os investidores. Cada vez que encontra dificuldades ou crises, há sempre um "cavaleiro branco" para ajudá-lo.

A resolução faseada do problema da dívida pessoal de Chen Sheng ajudará a aliviar a pressão de venda sobre o preço das ações da Century Internet. Wang Qiyu apresentou que Chen Sheng reembolsou sua dívida pessoal com a Ares Capital e substituiu o empréstimo que estava originalmente sob penhor do credor por uma nota de três anos com uma instituição de investimento amigável. reduzida, e a amigável instituição de investimento mudou as participações acionárias de Chen Sheng de transferência de capital para hipoteca de capital comum e devolveu as participações acionárias de Chen Sheng, o que equivale a liberar a pressão de venda.

Existe uma ligação entre o dilema de liquidez de Chen Sheng e a privatização encalhada da Century Internet?

Wang Qiyu negou isso. "Olhando para as operações de privatização de ações dos EUA, a maioria delas requer o apoio de grandes consórcios. Este processo é muitas vezes acompanhado de apostas de desempenho. Dizer adeus ao caminho da privatização também evita os riscos empresariais associados a casos de privatização como o Wanda Business Management. No entanto, ainda acreditamos que o preço das ações da empresa está significativamente subvalorizado. Com a resolução do problema da dívida pessoal de Chen Sheng e a melhoria futura do desempenho da empresa, temos grande confiança no desempenho futuro da empresa.

Do resgate à "auto-armadilha" e ao desmantelamento bem-sucedido de bombas, parece uma viagem de montanha-russa.

A referida pessoa próxima de Chen Sheng revelou aos repórteres que alguém perguntou a Chen Sheng depois: "Se você soubesse que o preço das ações da 21Vianet cairia para cerca de US$ 2 por ação quando você assumisse a participação acionária da TusHoldings, que decisão você teria tomado?" Chen Sheng respondeu: "Posso estar muito enredado, mas ainda assumirei o controle do patrimônio (relacionado à TusHoldings)."

Um tipo diferente de reforma mista

O que permanece inalterado é que a 21Vianet permanece no mercado de ações dos EUA; o que mudou é que adicionou o DNA de uma empresa estatal.

No final de 2023, uma subsidiária da Seco Holdings (00412.HK), listada na bolsa de valores de Hong Kong, assinou um acordo de investimento de capital totalizando US$ 299 milhões com a 21Vianet, tornando-se o maior acionista de investimento institucional e investidor estratégico. da 21 Vianet. A Shangao Holdings é uma importante plataforma de investimento e financiamento no exterior e de participação da indústria emergente do Shandong Hi-Speed ​​​​Group, enquanto a 21Vianet se transformou em uma empresa de propriedade mista.

É importante notar que em 2022, a Seco Holdings aumentou seu capital em vários bilhões de yuans para controlar a Beijing Enterprises Clean Energy, adotando o modelo de “investimento consolidado”. Quanto ao investimento na 21Vianet, embora seja também um investidor estratégico e a sua participação represente cerca de 42% do capital social total da empresa, não é consolidado.

Os clientes importantes da 21Vianet incluem vários gigantes da Internet e empresas líderes em nuvem pública, todas empresas privadas. "Se a 21Vianet se tornar completamente um activo estatal, poderá perder as suas capacidades de serviço flexíveis e capacidades de resposta rápida a estes clientes, e assim perder a sua competitividade no mercado. Actualmente, como o accionista estratégico mais significativo dos activos estatais, podemos manter a flexibilidade de uma empresa privada, também pode ter as vantagens dos activos estatais na gestão e financiamento, até certo ponto, penso que a situação actual é a melhor, e este é também o melhor estado que a propriedade mista deveria ter", Wang Qiyu analisou aos repórteres.

Um dos argumentos a favor da "flexibilidade" é que a Seco Holdings detém um total de 42,1% dos direitos de rendimento da 21Vianet (35,7% dos direitos de voto), dos quais 25% dos direitos de voto assinaram um acordo de acção concertada com Chen Sheng. Isto não tem precedentes em casos de reforma de propriedade mista. "Por um lado, isso se baseia na flexibilidade do mecanismo Shangao e, por outro lado, na total confiança mútua", disse Wang Qiyu aos repórteres.

A este respeito, o referido banqueiro de investimento de Pequim acredita que "os genes das empresas estatais podem ser fortalecidos e haverá maior flexibilidade sem consolidação. Isto faz com que esta fusão signifique que os activos estatais servem o capital privado. E como pode o Estado empresas privadas operam sem consolidação?" O empoderamento das empresas privadas ainda precisa ser explorado no futuro."

O investimento estratégico da Seco Holdings é muito importante para a 21Vianet. Com um investimento de quase US$ 300 milhões da Seco Holdings, a 21Vianet concluiu o pagamento integral de US$ 600 milhões dos títulos conversíveis da empresa. Este é outro “projeto de eliminação de bombas” ao nível da Century Internet, além da resolução do problema da dívida de Chen Sheng.

Mudanças mais amplas também estão ocorrendo. "Com o apoio de ativos estatais, os custos de financiamento abrangentes da Century Internet melhoraram bastante."

A gestão da liquidez também se tornou mais planejada. “Antes acreditávamos que no sentido tradicional bastava emitir títulos com cerca de meio ano de antecedência, mas não levamos em conta as mudanças no mercado de capitais. Agora pedi à equipe financeira que fizesse um plano de capital circulante para ver possíveis mudanças nos próximos três anos." Wang Qiyu expressou.

A mudança mais profunda reside na colaboração industrial. A Seco Holdings tem um layout industrial de longo prazo e está se transformando em novas energias e novas infraestruturas. Ela não apenas possui fornecimento de energia suficiente, mas também possui um bom fluxo de caixa, o que está em linha com a demanda explosiva por energia na área de IA; onde a 21Vianet está localizada, bem como os ativos e passivos da 21Vianet O reparo da mesa é de grande importância. Especialmente em termos de promoção conjunta do desenvolvimento de sistemas de energia limpa, eficientes e com baixo teor de carbono e do aumento da competitividade colaborativa da integração informática, abriu um novo espaço de imaginação para o mercado.

A colaboração tomou conta. Em março deste ano, a cidade de Ulanqab assinou um acordo de cooperação estratégica com a Century Internet e o Seco Holdings Group, planejando construir uma base principal de computação superinteligente AIDC verde de G-watts integrando "fonte, rede, carga e armazenamento" em Ulanqab.

"Os servidores comuns estão evoluindo para centros de computação inteligentes. Como um dos oito nós dos 'Dados Orientais e Computação Ocidental', Ulanqab pode alcançar o fornecimento de eletricidade mais estável e de baixo preço. Ao mesmo tempo, está intimamente conectado com Pequim, a posição mais popular do modelo de grande escala Fica a apenas mais de uma hora de distância por trem de alta velocidade, por isso tem duas vantagens em termos de layout de poder computacional”, disse Wang Qiyu aos repórteres.

Editor: Peng Bo

Revisão: Gao Yuan