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"J'ai retiré la proposition de privatisation. Compte tenu de l'environnement de marché actuel, le maintien du statut de cotation de 21Vianet est plus conforme aux intérêts à long terme de l'entreprise." Selon une annonce du fondateur et président Chen Sheng, le très regardé 21Vianet (VNET. États-Unis) le résultat de la privatisation est officiellement réglé.

Photo gracieuseté de Wang Xiaowei

21Vianet est la première société chinoise IDC (Internet Data Center) cotée aux États-Unis. Avec GDS et Chindata (qui ont été privatisées et radiées de la cote), elle est considérée comme les « trois fleurs d'or » dans le domaine des services d'exploitation de centres de données indépendants cotés à l'étranger. . Le retrait de cette offre de privatisation signifie que la prochaine étape de 21Vianet consistant à retourner en A ou à Hong Kong pour être cotée est essentiellement bloquée.

Un journaliste du Securities Times a appris de plusieurs sources que derrière la privatisation de Century Internet se cachent les rebondissements de la liquidité du capital personnel de Chen Sheng. Entre les contraintes financières et les hauts et les bas de la « neutralisation des bombes », de nombreux acteurs bien connus du marché ont été connectés, notamment TusHoldings, qui a connu d'énormes dettes, et Shandong State-owned Assets, qui développe les industries numériques.

De nombreuses personnes proches de Chen Sheng ont confirmé au journaliste du Securities Times que son problème d'endettement personnel avait été résolu par étapes et que le cycle "sauvetage des actionnaires d'origine - annonce de la privatisation - difficultés personnelles - débogage réussi de la bombe" était terminé. La crise de la dette de 21Vianet et de ses fondateurs est instructive pour le marché : les sociétés cotées pourront peut-être tirer des leçons dans de nombreux aspects tels que les sauvetages en actions, les opérations de privatisation et les réformes de propriété mixte.

Retrait de l'offre de privatisation

À la mi-juillet, 21Vianet a annoncé que le comité spécial du conseil d'administration de la société avait reçu une lettre pertinente de Chen Sheng. En tant que fondateur, coprésident et PDG par intérim de 21Vianet, Chen Sheng a décidé de ne pas procéder à son projet d'acquisition de la totalité. la société en septembre 2022. a émis une offre préliminaire non contraignante d'actions ordinaires et retirera l'offre immédiatement. Cela signifie que le résultat de la privatisation et de la radiation de 21Vianet, qui a duré près de deux ans, a été officiellement révélé.

21Vianet a déclaré qu'étant donné le retrait par Chen Sheng de la proposition du fondateur et concernant toute autre privatisation potentielle ou transaction similaire de la société (y compris les propositions préliminaires non sollicitées reçues de Hanergy Investment Group et de la succursale de Shanghai d'Industrial Bank Co., Ltd. en avril 2022, le comité spécial a décidé de cesser toute évaluation plus approfondie de toute transaction potentielle pour le moment et recommande au conseil d'administration de dissoudre le comité spécial. Le conseil d'administration a approuvé la dissolution du comité spécial.

L’actuelle phase d’opérations de privatisation de Century Internet a débuté il y a deux ans. À cette époque, Chen Sheng prévoyait d'acquérir toutes les actions ordinaires émises de 21Vianet au prix de 8,2 $ US/ADS (American Depository Share) ; le cours de l'action de la société était alors d'environ 6 $ US ; Selon des estimations préliminaires, le coût de cette privatisation chez 21Vianet s'élèverait à environ 1,2 milliard de dollars américains (environ 8,5 milliards de RMB).

Parmi les « trois fleurs d'or » d'IDC sur le marché boursier américain, Century Internet est la plus ancienne. En tant que support de la puissance de calcul, « salle informatique » est un nom commun ; le concept et le modèle commercial de « centre de données » sont issus de 21Vianet. Depuis lors, elle est devenue la seule société IDC leader sur le marché chinois des IDC qui se développe simultanément avec les deux moteurs de « personnalisation à très grande échelle + vente au détail de nouvelle génération ». Le cours de l'action de la société a atteint un sommet de 44 dollars par action en 2021.

Cependant, face à la vague de vente d'actions conceptuelles chinoises à cette époque, les qualifications et les fondamentaux du secteur n'ont pas pu modifier la réévaluation du marché. Par rapport à GDS et Qinhuai Data, 21Vianet a reçu une valorisation inférieure de la part des capitaux du marché secondaire. Chen Sheng a considéré que c'était le bon moment pour la privatisation. Une personne proche de Chen Sheng a déclaré à un journaliste du Securities Times que le jugement de Chen Sheng à l'époque était que dans un environnement de forte incertitude mondiale, une fois la privatisation terminée, elle aiderait l'entreprise à « se libérer » du profit à court terme. cycle économique piloté et accompagner sa transformation.

Afin de promouvoir la mise en œuvre de la privatisation, 21Vianet a également mis en place un comité spécial composé de trois administrateurs indépendants pour évaluer les suggestions reçues de l'évaluation du fondateur et d'autres options stratégiques potentielles. Deux ans plus tard, le Comité spécial était officiellement dissous.

Un banquier d'investissement de Pékin a déclaré à un journaliste du Securities Times que l'un des objectifs de privatisation de Century Internet était de retourner à Hong Kong ou d'être coté sur le marché des actions A. « Auparavant, les ratios cours/bénéfice de sociétés similaires en actions A nationales ou en actions de Hong Kong étaient beaucoup plus élevés que ceux du marché boursier américain, et elles étaient plus actives. Par conséquent, les actions conceptuelles chinoises étaient motivées à procéder à la privatisation. et les cotations secondaires. Bien entendu, il est également possible de coter sur deux ou plusieurs bourses en même temps.

Si cette privatisation échouait, quel impact aurait-elle sur l’entreprise ? Dans une interview avec un journaliste du Securities Times, Wang Qiyu, directeur financier de Century Internet Group, a estimé que la privatisation est un projet systématique et que la titrisation secondaire est une question qui doit être prise en compte. « Les performances financières actuelles de l'entreprise, telles que les indicateurs d'endettement et les flux de trésorerie, sont très bonnes, mais comment peut-elle procéder à une deuxième introduction en bourse après la privatisation ? D'après notre jugement, les cotations d'actions A pour les entreprises ayant une structure VIE sont extrêmement incertaines ; cotation à Hong Kong Les problèmes de liquidité auxquels nous avons été confrontés au cours des deux dernières années ont également été relativement évidents.»

En décembre 2023, la trésorerie et les équivalents de trésorerie de 21Vianet dépassaient 2,2 milliards de yuans ; son actif actuel total dépassait 9,8 milliards de yuans, établissant un sommet sur plusieurs années.

Selon Wang Qiyu, s’agissant de l’équilibre entre le maintien du statut de cotation et la privatisation, la première solution est plus significative pour le développement de Century Internet. « D'une part, conserver le statut de société cotée signifie avoir la capacité de lever des fonds sur le marché des capitaux, et cela est également propice à la mise en œuvre d'incitations en actions et d'autres mesures pour attirer les talents ; le statut de cotation à la marque de l'entreprise, son influence et son attention dans le développement commercial. Si avec une attente plus certaine de cotation des actions A ou de Hong Kong et que la valorisation des actions américaines reste insatisfaisante, ce sera un choix plus rationnel pour 21Vianet. pour lancer la privatisation.

Du plan de sauvetage à « l’auto-piège »

Les journalistes ont appris de plusieurs sources qu'il y avait un fil conducteur caché derrière l'échec de la privatisation de Century Internet : Chen Sheng était autrefois tombé dans un dilemme de liquidité. L'une des raisons derrière cela était liée à l'explosion de TusHoldings « affilié à Tsinghua ».

Avant 2016, Chen Sheng et la « famille Lei Jun » (y compris des actionnaires majeurs tels que Kingsoft et Xiaomi) étaient toujours des actionnaires co-contrôleurs de Century Internet. Plus tard, ils ont présenté TusHoldings pour devenir un nouvel actionnaire majoritaire grâce à l'émission de nouvelles actions. Le taux de droits de vote de TusHoldings dépassait autrefois 50 %. Cependant, depuis 2020, TusHoldings a connu un énorme déficit de financement, sa capacité de remboursement de sa dette a diminué et elle a finalement été exposée à un défaut de paiement.

En 2021, TusHoldings n'a pas payé les intérêts sur deux obligations totalisant 950 millions de dollars américains, ce qui constitue un défaut important ; l'année suivante, TusHoldings a de nouveau annoncé un défaut sur ses obligations en dollars américains.

Un proche de TusHoldings a déclaré aux journalistes qu'à cette époque, 21Vianet avait présenté TusHoldings, qui avait une expérience dans les entreprises publiques et les universités, afin d'obtenir l'approbation et le soutien nécessaires pour consolider davantage le développement des entreprises et accueillir les opportunités de l'économie numérique. Plus tard, en raison de sa propre crise opérationnelle, TusHoldings a été soumise à une énorme pression financière. Après deux ou trois ans de contrôle de 21Vianet, elle a dû choisir de liquider.

Selon le calendrier, avant et après l'explosion de TusHoldings, 21Vianet a annoncé le rachat de 48,63 millions d'actions ordinaires de classe B de la société à TusHoldings. Le montant total du rachat était d'environ 260 millions de dollars américains et le prix de rachat était d'environ 5,346 dollars américains par action ordinaire. , ou 32,076 $ par ADS. Une fois le rachat finalisé, les droits de vote de TusHoldings dans 21Vianet sont tombés à moins de 5 %. Selon certaines informations, TusHoldings était toujours confronté à un déficit de financement après avoir liquidé la plupart de ses actions dans 21Vianet, ce qui a finalement conduit à son défaut de paiement.

En tant que fondateur, Chen Sheng a choisi de se sauver, en utilisant comme gage les 21 actions Vianet détenues par sa filiale personnelle, et tous les emprunts ont été utilisés pour acquérir les 21 actions Vianet détenues par TusHoldings.

Selon des proches de Chen Sheng, à cette époque, Chen Sheng et ses filiales en propriété exclusive ont signé un accord de prêt d'un montant total de 50,25 millions de dollars américains avec Bold Ally (Cayman) Limited, une institution d'investissement au sein du système Ares Capital, avec une durée de prêt d'un an et une clause de prolongation conditionnelle sont clairement convenues dans l'accord.

Quant à la raison pour laquelle Chen Sheng est intervenu pour renflouer l'entreprise, Wang Qiyu a déclaré aux journalistes que, d'une part, cela était basé sur la persistance de Chen Sheng dans le long terme, la confiance et la responsabilité dans le développement de l'entreprise ; c'était parce que Chen Sheng et Tus-Holdings étaient tous deux des entrepreneurs issus d'une amitié « Tsinghua ». « À cette époque, Chen Sheng a choisi de faire de son mieux pour aider TusHoldings. À en juger par les conséquences, il a utilisé des prêts personnels pour acquérir des actions, ce qui a finalement stabilisé la structure de gouvernance de l'entreprise et renforcé la confiance du marché.

Cependant, cette opération de secours s'est déroulée sans problème. Depuis 2021, le marché des capitaux a été affecté par divers facteurs tels que le resserrement de la Réserve fédérale, le ralentissement économique mondial et les troubles réglementaires en matière d'audit entre la Chine et les États-Unis. Les actions conceptuelles chinoises ont généralement fait face à une correction substantielle. La valeur marchande de Century Internet a clôturé en baisse de 70 % sur l'ensemble de 2021.

Cela a directement déclenché la crise des gages de capitaux propres de Chen Sheng. En février 2023, lorsque le gage ne pouvait pas couvrir le principal et les intérêts du prêt, le prêteur a déclaré qu'il exercerait le droit de disposer du gage et de vendre le gage sur le marché libre ou dans le cadre d'opérations de placement privé. Cela a rapidement déclenché une réaction en chaîne, dont une nouvelle baisse du cours de l'action 21Vianet. Surtout pour Chen Sheng, qui a une forte proportion de gages de capitaux propres, cela s'apparente davantage à passer d'un plan de sauvetage à un « auto-piégeage ».

"Lorsque le cours des actions était élevé, le ratio de levier des actions était faible ; mais après que le cours des actions de Century Internet a chuté, l'effet de levier est devenu très important", a déclaré le banquier d'investissement de Pékin susmentionné.

Pourquoi Chen Sheng préfère-t-il le gage de capitaux propres ? Wang Qiyu a déclaré : « Contrairement à de nombreux entrepreneurs privés qui ont étendu leurs activités, M. Chen Sheng a continué à se concentrer sur le secteur des centres de données pendant de nombreuses années. Ses principaux actifs ne comprennent aucun autre actif à l'exception des capitaux propres de 21Vianet. En termes d'emprunt, il ne peut que engagement 21Les capitaux propres de Vianet ; à mesure que le cours de l'action baissait, nous ne pouvions que continuer à reconstituer les promesses. Mais ce cycle de baisse a été trop violent. En fin de compte, les stocks promis reconstitués n'ont pas suffi et Chen Sheng a personnellement fait défaut sur des dizaines de millions. dollars de dettes. »

Chen Sheng (photo fournie par Wang Xiaowei)

Chevalier Blanc "Désamorcer la Bombe"

Deux ans plus tard, le dilemme de liquidité de Chen Sheng s’est inversé.

Le 8 juillet de cette année, 21Vianet a annoncé l'avancement du refinancement du prêt sur marge accordé par Bold Ally (Cayman) Limited à Chen Sheng. Selon l'annonce, Chen Sheng a obtenu le prêt vers août 2021 pour acheter plus de 17,14 millions d'actions ordinaires de classe A auprès d'un autre actionnaire important à l'époque. Le prêt était garanti par les actions ordinaires de Chen Sheng détenues dans la société.

Photo gracieuseté de Wang Xiaowei

Selon les indices fournis par les initiés susmentionnés, « un autre actionnaire important » fait référence à TusHoldings.

Selon l'annonce susmentionnée, en référence à l'amendement n° 8 de l'annexe 13D de la SEC déposé par Chen Sheng le 8 juillet 2024, Chen Sheng et ses diverses entités en propriété exclusive en tant que débiteurs ont réglé toutes leurs obligations au titre du prêt Bold Ally. Les fonds pour ce règlement proviennent des réserves de liquidités existantes de Chen Sheng et de prêts d'institutions amies.

En raison du règlement du prêt Bold Ally, conformément à l'acte d'engagement divulgué dans l'amendement 13D, toutes les garanties du prêt Bold Ally ont été libérées et Chen Sheng a rétabli sa propriété effective de près de 33,63 millions d'actions ordinaires de classe A de Century. L'Internet.

À cet égard, le journaliste a demandé plus d'indices à Wang Qiyu. Il a répondu aux journalistes en disant : « Chen Sheng est le fondateur de l'industrie chinoise des IDC et un véritable combattant à long terme. Il ne s'est concentré que sur une seule chose : les centres de données depuis trente ans. Il a parcouru trois cycles de l'industrie des centres de données. et continue de diriger le développement de l'industrie chinoise des IDC. Il est fondamentalement ouvert toute l'année, ce qui a impressionné les investisseurs. Chaque fois qu'il rencontre des difficultés ou des crises, il y a toujours un « chevalier blanc » pour l'aider.

La résolution progressive du problème d’endettement personnel de Chen Sheng contribuera à atténuer la pression vendeuse sur le cours des actions de Century Internet. Wang Qiyu a présenté que Chen Sheng avait remboursé sa dette personnelle envers Ares Capital et remplacé le prêt qui était initialement sous la disposition du gage par le prêteur par un titre de trois ans auprès d'une institution d'investissement amie. Le montant après le remplacement était également important. réduit et amical L'institution d'investissement a modifié les avoirs en actions de Chen Sheng du transfert de capitaux propres à une hypothèque sur actions ordinaire et a restitué les avoirs en actions de Chen Sheng, ce qui équivaut à relâcher la pression de vente.

Existe-t-il un lien entre le dilemme de liquidité de Chen Sheng et l'échec de la privatisation de Century Internet ?

Wang Qiyu a nié cela. « En ce qui concerne les opérations de privatisation des actions américaines, la plupart d'entre elles nécessitent le soutien de grands consortiums. Ce processus s'accompagne souvent de paris sur les performances. Dire au revoir à la voie de la privatisation évite également les risques entrepreneuriaux associés aux cas de privatisation tels que Wanda Business Management. Cependant, nous pensons toujours que le cours de l'action de la société est considérablement sous-évalué. Avec la résolution du problème d'endettement personnel de Chen Sheng et l'amélioration future des performances de l'entreprise, nous avons une grande confiance dans les performances futures de l'entreprise.

Du plan de sauvetage à l'"auto-piège" en passant par la neutralisation réussie des bombes, cela ressemble à un tour de montagnes russes.

La personne susmentionnée proche de Chen Sheng a révélé aux journalistes que quelqu'un avait ensuite demandé à Chen Sheng : « Si vous aviez su que le cours de l'action de 21Vianet chuterait à environ 2 dollars par action lorsque vous avez repris les actions de TusHoldings, quelle décision auriez-vous prise ? Chen Sheng a répondu : "Je suis peut-être très empêtré, mais je reprendrai toujours les capitaux propres (liés à TusHoldings)."

Un autre type de réforme mixte

Ce qui reste inchangé, c'est que 21Vianet reste sur le marché boursier américain ; ce qui a changé, c'est qu'il a ajouté l'ADN d'une entreprise publique.

Fin 2023, une filiale de Seco Holdings (00412.HK), cotée à la bourse de Hong Kong, a signé un accord d'investissement en actions totalisant 299 millions de dollars avec 21Vianet qui est devenu le plus grand actionnaire institutionnel et investisseur stratégique. du 21Vianet. Shangao Holdings est une importante plate-forme d'investissement et de financement à l'étranger et de détention d'industries émergentes du Shandong Hi-Speed ​​​​Group, tandis que 21Vianet s'est transformée en une entreprise à propriété mixte.

Il convient de noter qu'en 2022, Seco Holdings a augmenté son capital de plusieurs milliards de yuans pour contrôler Beijing Enterprises Clean Energy, en adoptant le modèle « d'investissement consolidé ». Quant à l'investissement dans 21Vianet, bien qu'il s'agisse également d'un investisseur stratégique et que sa participation représente environ 42% du capital total de la société, il n'est pas consolidé.

21Vianet compte parmi ses clients importants un certain nombre de géants de l'Internet et de grandes sociétés de cloud public, qui sont toutes des sociétés privées. « Si 21Vianet devient complètement un actif appartenant à l'État, il pourrait perdre ses capacités de service flexibles et ses capacités de réponse rapide à ces clients, et ainsi perdre sa compétitivité sur le marché. Actuellement, en tant qu'actionnaire stratégique le plus important des actifs appartenant à l'État, nous pouvons maintenir la flexibilité d'une entreprise privée, elle peut également avoir dans une certaine mesure les avantages des actifs publics en matière de gestion et de financement, je pense que la situation actuelle est la meilleure, et c'est aussi le meilleur état que devrait avoir la propriété mixte. Wang Qiyu a analysé aux journalistes.

L'un des arguments en faveur de la « flexibilité » est que Seco Holdings détient au total 42,1 % des droits de revenu de 21Vianet (35,7 % des droits de vote), dont 25 % des droits de vote ont signé un accord d'action concertée avec Chen Sheng. C’est une situation sans précédent dans les cas de réforme de la propriété mixte. "D'une part, cela repose sur la flexibilité du mécanisme de Shangao, et d'autre part, sur une confiance totale les uns envers les autres", a déclaré Wang Qiyu aux journalistes.

À cet égard, le banquier d'investissement de Pékin susmentionné estime que « les gènes des entreprises publiques peuvent être renforcés et qu'il y aura une plus grande flexibilité sans consolidation. Cela signifie que cette fusion signifie que les actifs appartenant à l'État servent le capital privé. Et comment l'État peut-il Les entreprises appartenant à des sociétés privées fonctionnent sans consolidation ? » L’autonomisation des entreprises privées doit encore être explorée à l’avenir. »

L’investissement stratégique de Seco Holdings est très important pour 21Vianet. Grâce à un investissement de près de 300 millions de dollars américains de Seco Holdings, 21Vianet a finalisé le paiement intégral de 600 millions de dollars américains d'obligations convertibles de la société. Il s'agit d'un autre « projet de déminage » au niveau de Century Internet en plus de la résolution du problème de la dette de Chen Sheng.

Des changements plus vastes se produisent également. "Grâce au soutien des actifs publics, les coûts de financement globaux de Century Internet ont été considérablement améliorés", a déclaré Wang Qiyu aux journalistes.

La gestion des liquidités est également devenue plus planifiée. « Nous pensions auparavant qu'au sens traditionnel du terme, il suffisait d'émettre des obligations environ six mois à l'avance, mais nous n'avons pas pris en compte les changements survenus sur le marché des capitaux. J'ai maintenant demandé à l'équipe financière d'élaborer un plan de capital glissant pour voir des changements possibles dans les trois prochaines années. » Wang Qiyu exprime.

Le changement le plus profond réside dans la collaboration industrielle. Seco Holdings a une configuration industrielle à long terme et se transforme en une nouvelle énergie et une nouvelle infrastructure. Elle dispose non seulement d'une alimentation électrique suffisante, mais dispose également d'un bon flux de trésorerie, ce qui est conforme à la demande explosive d'énergie dans le secteur de l'IA ; où se trouve 21Vianet, ainsi que les actifs et passifs de 21Vianet. La réparation des tables est d'une grande importance. Surtout en termes de promotion conjointe du développement de systèmes d'énergie propre efficaces et à faible émission de carbone et d'amélioration de la compétitivité collaborative de l'intégration informatique, il a ouvert un nouvel espace d'imagination pour le marché.

La collaboration s’est installée. En mars de cette année, la ville d'Ulanqab a signé un accord de coopération stratégique avec Century Internet et Seco Holdings Group, prévoyant de construire une base phare d'informatique super intelligente AIDC verte de G watts intégrant « la source, le réseau, la charge et le stockage » à Ulanqab.

« Les serveurs ordinaires évoluent en centres informatiques intelligents. En tant que l'un des huit nœuds des « Données orientales et informatique occidentale », Ulanqab peut bénéficier de l'approvisionnement en électricité à bas prix le plus stable. En même temps, elle est étroitement liée à Pékin. "Il s'agit de la position la plus courante du modèle à grande échelle. Il se trouve à seulement plus d'une heure en train à grande vitesse, il présente donc deux avantages en termes de configuration de la puissance de calcul", a déclaré Wang Qiyu aux journalistes.

Editeur : Peng Bo

Relecture : Gao Yuan