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"Ho ritirato la proposta di privatizzazione. In considerazione dell'attuale contesto di mercato, il mantenimento dello status di quotazione di 21Vianet è più in linea con gli interessi a lungo termine della società. Con un annuncio del fondatore e presidente Chen Sheng, l'attesissimo 21Vianet (VNET. USA) l’esito della privatizzazione è ufficialmente definito.

Foto per gentile concessione di Wang Xiaowei

21Vianet è la prima società cinese IDC (Internet Data Center) quotata negli Stati Uniti. Insieme a GDS e Chindata (che sono state privatizzate e cancellate dalla quotazione), è considerata i "tre fiori d'oro" nel campo dei servizi operativi di data center indipendenti quotati all'estero. . Il ritiro di questa offerta di privatizzazione significa che il prossimo passo di 21Vianet, ovvero il ritorno in A o il ritorno a Hong Kong per la quotazione, è sostanzialmente bloccato.

Un giornalista del Securities Times ha appreso da più fonti che dietro la privatizzazione di Century Internet si celano i colpi di scena nella liquidità del capitale personale di Chen Sheng. Tra i vincoli finanziari e gli alti e bassi dello “smaltimento delle bombe”, molti noti partecipanti al mercato sono stati collegati, tra cui TusHoldings, che ha registrato enormi debiti, e Shandong State-owned Assets, che sta implementando l’industria digitale.

Molte persone vicine a Chen Sheng hanno confermato al giornalista del Securities Times che il suo problema del debito personale è stato risolto gradualmente e che il ciclo di "salvataggio degli azionisti originali - annuncio della privatizzazione - difficoltà personali - debugging con successo della bomba" è completo. La crisi del debito di 21Vianet e dei suoi fondatori è istruttiva per il mercato: le società quotate potrebbero essere in grado di trovare alcune lezioni in molti aspetti come i salvataggi azionari, le operazioni di privatizzazione e le riforme della proprietà mista.

Ritiro dell'offerta di privatizzazione

A metà luglio, 21Vianet ha annunciato che il comitato speciale del consiglio di amministrazione della società ha ricevuto una lettera pertinente da Chen Sheng In qualità di fondatore, copresidente e amministratore delegato ad interim di 21Vianet, Chen Sheng ha deciso di non procedere con la sua proposta di acquisizione di tutti. la società nel settembre 2022. ha emesso un'offerta preliminare non vincolante di azioni ordinarie e ritirerà immediatamente l'offerta. Ciò significa che l’esito della privatizzazione e del delisting di 21Vianet durato quasi due anni è stato ufficialmente rivelato.

21Vianet ha dichiarato che, in considerazione del ritiro da parte di Chen Sheng della proposta del fondatore e in merito a qualsiasi altra potenziale privatizzazione o transazione simile della società (comprese le proposte preliminari non richieste non richieste ricevute da Hanergy Investment Group e Industrial Bank Co., Ltd. Shanghai Branch nell'aprile 2022, il Comitato Speciale ha deciso di cessare per il momento l'ulteriore valutazione di qualsiasi potenziale operazione e raccomanda al Consiglio di Amministrazione di sciogliere il Comitato Speciale. Il Consiglio di Amministrazione ha deliberato lo scioglimento del Comitato Speciale.

L’attuale ciclo di privatizzazioni di 21Vianet è iniziato due anni fa. A quel tempo, Chen Sheng prevedeva di acquisire tutte le azioni ordinarie emesse da 21Vianet al prezzo di 8,2 dollari USA/ADS (American Depository Share) a quel tempo il prezzo delle azioni della società era di circa 6 dollari USA; Stime preliminari stimano il costo di questa privatizzazione per 21Vianet a circa 1,2 miliardi di dollari (circa 8,5 miliardi di RMB).

Tra i "Tre Fiori d'Oro" di IDC nel mercato azionario statunitense, Century Internet è il più antico. In quanto supporto della potenza di calcolo, "sala computer" è un nome comune e il concetto e il modello di business di "data center" hanno avuto origine per la prima volta da 21Vianet; Da allora, è diventata l'unica azienda IDC leader nel mercato IDC cinese che si sviluppa contemporaneamente al doppio motore di "personalizzazione su larga scala + vendita al dettaglio di nuova generazione". Il prezzo delle azioni della società ha raggiunto un picco di 44 dollari per azione nel 2021.

Tuttavia, a fronte dell'ondata di vendite di titoli concept cinesi in quel periodo, le qualifiche e i fondamentali del settore non sono riusciti a modificare la rivalutazione del mercato. Rispetto a GDS e Qinhuai Data, 21Vianet ha ottenuto una valutazione inferiore da parte del capitale del mercato secondario. Chen Sheng ha considerato questo un buon momento per la privatizzazione. Una persona vicina a Chen Sheng ha detto a un giornalista del Securities Times che il giudizio di Chen Sheng all'epoca era che in un contesto di elevata incertezza globale, una volta completata la privatizzazione, ciò aiuterà la società a "liberarsi" dai profitti a breve termine. ciclo economico guidato e assistere nella sua trasformazione.

Al fine di promuovere l'attuazione della privatizzazione, 21Vianet ha inoltre istituito un apposito comitato composto da tre amministratori indipendenti per valutare i suggerimenti ricevuti dalla valutazione del fondatore e altre eventuali opzioni strategiche. Due anni dopo, il Comitato Speciale fu formalmente sciolto.

Un banchiere d'investimento di Pechino ha detto a un giornalista del Securities Times che uno degli obiettivi di privatizzazione di Century Internet è tornare a Hong Kong o essere quotato sul mercato delle azioni A. “In precedenza, i rapporti prezzo/utili di società simili nelle azioni A nazionali o nelle azioni di Hong Kong erano molto più alti di quelli del mercato azionario statunitense ed erano più attivi. Pertanto, i concept stock cinesi erano motivati ​​a condurre privatizzazioni e quotazioni secondarie Naturalmente è anche possibile quotarsi su due o più borse contemporaneamente.

Se questa privatizzazione non avesse luogo, che impatto avrebbe sull’azienda? In un'intervista con un giornalista del Securities Times, Wang Qiyu, direttore finanziario di Century Internet Group, ritiene che la privatizzazione sia un progetto sistematico e che la cartolarizzazione secondaria sia una questione da considerare. "L'attuale performance finanziaria della società, come gli indicatori del debito e il flusso di cassa, sono molto buoni, ma come possiamo fare una IPO per la seconda volta dopo la privatizzazione? A nostro giudizio, la quotazione in azioni A delle società con strutture VIE è estremamente incerta; quotazione a Hong Kong Anche i problemi di liquidità che abbiamo dovuto affrontare negli ultimi due anni sono stati relativamente evidenti”.

A dicembre 2023, le disponibilità liquide e mezzi equivalenti di 21Vianet hanno superato i 2,2 miliardi di yuan; le sue attività correnti totali hanno superato i 9,8 miliardi di yuan, stabilendo un livello massimo pluriennale.

Secondo Wang Qiyu, nell’equilibrio tra mantenimento dello status di quotazione e privatizzazione, il primo è più significativo per lo sviluppo di Century Internet. "Da un lato, mantenere lo status di quotato significa avere la capacità di raccogliere fondi sul mercato dei capitali, e favorisce anche l'implementazione di incentivi azionari e altre misure per attrarre talenti; inoltre, include anche la benedizione del status quotato al marchio dell'azienda, influenza e attenzione nello sviluppo del business Se con un'aspettativa più certa di quotazione di azioni A o di Hong Kong e la valutazione delle azioni statunitensi sarà ancora insoddisfacente, sarà una scelta più razionale per 21Vianet. avviare la privatizzazione”.

Dal salvataggio all’autotrappola

I giornalisti hanno appreso da più fonti che dietro il fallimento della privatizzazione di Century Internet c'era un filo nascosto parallelo: Chen Sheng una volta si trovò in un dilemma di liquidità. Uno dei motivi dietro questo era legato all'esplosione di TusHoldings "affiliata a Tsinghua".

Prima del 2016, Chen Sheng e la "famiglia Lei Jun" (compresi i principali azionisti come Kingsoft e Xiaomi) erano ancora azionisti di controllo di Century Internet. Successivamente, TusHoldings è diventato un nuovo azionista di controllo attraverso l'emissione di nuove azioni il rapporto di TusHoldings una volta superava il 50%. Tuttavia, dal 2020, TusHoldings ha registrato un enorme deficit di finanziamento, la sua capacità di rimborso del debito è diminuita e alla fine è stata esposta al default del debito.

Nel 2021, TusHoldings non ha pagato gli interessi su due obbligazioni per un totale di 950 milioni di dollari, costituendo un sostanziale default. L'anno successivo, TusHoldings ha annunciato ancora una volta un default sulle sue obbligazioni in dollari USA.

Qualcuno vicino a TusHoldings ha detto ai giornalisti che a quel tempo 21Vianet ha introdotto TusHoldings, che ha un background di imprese e università statali, al fine di avere approvazione e sostegno per consolidare ulteriormente lo sviluppo del business e accogliere le opportunità dell’economia digitale. Successivamente, a causa della propria crisi operativa, TusHoldings si è trovata sotto un’enorme pressione finanziaria. Dopo due o tre anni di controllo di 21Vianet, ha dovuto decidere di liquidare.

Secondo la cronologia, prima e dopo l'esplosione di TusHoldings, 21Vianet ha annunciato il riacquisto di 48,63 milioni di azioni ordinarie di Classe B della società da TusHoldings. Il corrispettivo totale del riacquisto è stato di circa 260 milioni di dollari e il prezzo di riacquisto è stato di circa 5,346 dollari per azione ordinaria. , o $ 32,076 per ANNUNCIO. Una volta completato il riacquisto, i diritti di voto di TusHoldings in 21Vianet sono scesi a meno del 5%. Secondo i rapporti, TusHoldings si trovava ancora ad affrontare un deficit di finanziamento dopo aver liquidato la maggior parte delle sue azioni in 21Vianet, cosa che alla fine portò al suo successivo default.

Come fondatore, Chen Sheng ha scelto di procedere al salvataggio, utilizzando come pegno le azioni 21Vianet detenute dalla sua controllata personale, e tutti i prestiti sono stati utilizzati per acquisire le azioni 21Vianet detenute da TusHoldings.

Secondo persone vicine a Chen Sheng, a quel tempo, Chen Sheng e le sue filiali interamente controllate firmarono un contratto di prestito per un importo totale di 50,25 milioni di dollari con Bold Ally (Cayman) Limited, un istituto di investimento all'interno del sistema Ares Capital, con una durata del prestito di un anno e una clausola di proroga condizionale è chiaramente concordata nel contratto.

Per quanto riguarda il motivo per cui Chen Sheng è intervenuto per salvare l'azienda, Wang Qiyu ha detto ai giornalisti che da un lato si basava sulla perseveranza di Chen Sheng nel lungo termine, sulla fiducia e sulla responsabilità per lo sviluppo dell'azienda, dall'altro; era perché Chen Sheng e Tus-Holdings erano entrambi imprenditori con un'amicizia da ex studenti. "A quel tempo, Chen Sheng scelse di fare del suo meglio per aiutare TusHoldings. A giudicare dalle conseguenze, utilizzò prestiti personali per acquisire azioni, il che alla fine stabilizzò la struttura di governance della società e aumentò la fiducia del mercato."

Tuttavia, questo intervento di soccorso è andato liscio. Dal 2021, il mercato dei capitali è stato influenzato da vari fattori, tra cui l’inasprimento della Federal Reserve, la recessione economica globale e le turbolenze normative in materia di audit tra Cina e Stati Uniti. I titoli azionari cinesi hanno generalmente subito una correzione sostanziale. Il valore di mercato di Century Internet ha chiuso in calo del 70% per l'intero 2021.

Ciò ha innescato direttamente la crisi dell'impegno azionario di Chen Sheng. Nel febbraio 2023, quando il pegno non poteva coprire il capitale e gli interessi del prestito, il prestatore ha dichiarato che avrebbe esercitato il diritto di disporre del pegno e di venderlo nel mercato aperto o in operazioni di collocamento privato. Ciò ha rapidamente innescato una reazione a catena, una delle quali è stata un ulteriore calo del prezzo delle azioni di 21Vianet. Soprattutto per Chen Sheng, che ha un'alta percentuale di impegni azionari, è più come passare da un piano di salvataggio a "auto-intrappolato".

"Quando il prezzo delle azioni era alto, il rapporto di leva finanziaria del pegno azionario era piccolo; ma dopo che il prezzo delle azioni di Century Internet è crollato bruscamente, la leva finanziaria è diventata molto grande", ha detto il suddetto banchiere d'investimento di Pechino.

Perché Chen Sheng preferisce l'impegno azionario? Wang Qiyu ha dichiarato: "A differenza di molti imprenditori privati ​​che hanno diffuso la propria attività, il signor Chen Sheng ha continuato a concentrarsi sul business dei data center per molti anni. I suoi asset principali non includono altri asset tranne il capitale di 21Vianet. In termini di prestiti, può solo pegno 21Vianet; Poiché il prezzo delle azioni è sceso, abbiamo potuto solo continuare a ricostituire gli impegni, ma questo ciclo di declino è stato troppo feroce. Alla fine, le azioni promesse non sono state sufficienti e Chen Sheng è andato personalmente in default per decine di milioni. dollari in debito."

Chen Sheng (foto fornita da Wang Xiaowei)

Cavaliere Bianco "Disinnescare la bomba"

Due anni dopo, il dilemma della liquidità di Chen Sheng si è ribaltato.

L'8 luglio di quest'anno, 21Vianet ha annunciato l'avanzamento del rifinanziamento del prestito di margine concesso da Bold Ally (Cayman) Limited a Chen Sheng. Secondo l'annuncio, Chen Sheng ha ottenuto il prestito intorno all'agosto 2021 per acquistare più di 17,14 milioni di azioni ordinarie di Classe A da un altro importante azionista dell'epoca. Il prestito era garantito dalle azioni ordinarie di Chen Sheng possedute nella società.

Foto per gentile concessione di Wang Xiaowei

Secondo gli indizi forniti dai suddetti insider, “un altro importante azionista” si riferirebbe a TusHoldings.

Secondo l'annuncio di cui sopra, con riferimento all'emendamento n. 8 della Programmazione 13D della SEC presentato da Chen Sheng l'8 luglio 2024, Chen Sheng e le sue varie entità interamente controllate come debitori hanno saldato tutti i loro obblighi ai sensi del prestito Bold Ally. I fondi per questo accordo provengono dalle riserve di liquidità esistenti di Chen Sheng e dai prestiti di istituzioni amichevoli.

A causa della liquidazione del prestito Bold Ally, secondo l'atto di impegno divulgato nell'emendamento 13D, tutte le garanzie collaterali per il prestito Bold Ally sono state rilasciate e Chen Sheng ha ripristinato la sua proprietà effettiva di quasi 33,63 milioni di azioni ordinarie di Classe A di Century Internet.

A questo proposito, il giornalista ha chiesto a Wang Qiyu ulteriori indizi. Ha risposto ai giornalisti dicendo: "Chen Sheng è il fondatore del settore IDC cinese e un assoluto impegno a lungo termine. Si è concentrato solo su una cosa: i data center per trent'anni. Ha viaggiato attraverso tre cicli del settore dei data center e continua a guidare lo sviluppo dell'industria cinese dell'IDC. È praticamente aperto tutto l'anno, il che ha impressionato gli investitori. Ogni volta che incontra difficoltà o crisi, c'è sempre un "cavaliere bianco" che lo aiuta.

La risoluzione graduale del problema del debito personale di Chen Sheng contribuirà ad allentare la pressione di vendita sul prezzo delle azioni di Century Internet. Wang Qiyu ha introdotto che Chen Sheng ha ripagato il suo debito personale nei confronti di Ares Capital e ha sostituito il prestito originariamente sotto pegno di cessione da parte del prestatore con una nota triennale con un istituto di investimento amichevole. Anche l'importo dopo la sostituzione è stato significativamente ridotto. e l'amichevole L'istituto di investimento ha cambiato le partecipazioni azionarie di Chen Sheng dal trasferimento di azioni a un mutuo azionario ordinario e ha restituito le partecipazioni azionarie di Chen Sheng, il che equivale a rilasciare la pressione di vendita.

Esiste una connessione tra il dilemma della liquidità di Chen Sheng e la privatizzazione bloccata di Century Internet?

Wang Qiyu lo ha negato. “Se si considerano le operazioni di privatizzazione dei titoli azionari statunitensi, la maggior parte di esse richiede il sostegno di grandi consorzi. Questo processo è spesso accompagnato da scommesse sulla performance. Dire addio al percorso di privatizzazione evita anche i rischi imprenditoriali associati a casi di privatizzazione come Wanda Business Management. Tuttavia, crediamo ancora che il prezzo delle azioni della società sia notevolmente sottovalutato Con la risoluzione del problema del debito personale di Chen Sheng e il futuro miglioramento delle prestazioni della società, abbiamo grande fiducia nelle prestazioni future della società.

Dal piano di salvataggio all'"auto-trappola" fino allo smaltimento delle bombe, sembra un giro sulle montagne russe.

La suddetta persona vicina a Chen Sheng ha rivelato ai giornalisti che qualcuno in seguito ha chiesto a Chen Sheng: "Se avessi saputo che il prezzo delle azioni di 21Vianet sarebbe crollato a circa 2 dollari per azione quando avessi rilevato la partecipazione di TusHoldings, quale decisione avresti preso?" Chen Sheng ha risposto: "Potrei essere molto invischiato, ma assumerò comunque il controllo del capitale (relativo a TusHoldings)."

Un diverso tipo di riforma mista

Ciò che rimane invariato è che 21Vianet resta nel mercato azionario statunitense; ciò che è cambiato è che ha aggiunto il DNA di un’impresa statale;

Alla fine del 2023, una filiale di Seco Holdings (00412.HK), quotata sul mercato azionario di Hong Kong, ha firmato un accordo di investimento azionario per un totale di 299 milioni di dollari con 21Vianet che è diventato il maggiore azionista di investimenti istituzionali e investitore strategico di 21Vianet. Shangao Holdings è un'importante piattaforma di investimento e finanziamento all'estero e di holding di settori emergenti del gruppo Shandong Hi-Speed ​​​​, mentre 21Vianet si è trasformata in un'impresa a proprietà mista.

Vale la pena notare che nel 2022 Seco Holdings ha aumentato il proprio capitale di diversi miliardi di yuan per controllare la Beijing Enterprises Clean Energy, adottando il modello di “investimento consolidato”. Per quanto riguarda la partecipazione in 21Vianet, nonostante sia anch'esso un investitore strategico e la sua partecipazione rappresenti circa il 42% del capitale sociale complessivo della società, non è consolidata.

Tra i clienti importanti di 21Vianet figurano numerosi giganti di Internet e aziende leader nel cloud pubblico, tutte società private. "Se 21Vianet diventasse completamente un asset di proprietà statale, potrebbe perdere le sue capacità di servizio flessibile e capacità di risposta rapida a questi clienti, e quindi perdere la sua competitività sul mercato. Attualmente, come azionista strategico più significativo di asset di proprietà statale, possiamo mantenere la flessibilità di un'impresa privata, e può avere i vantaggi delle attività di proprietà statale nella gestione, nel finanziamento e in altri aspetti. Penso che lo stato attuale sia il migliore, e questo è anche il miglior stato che dovrebbe avere la proprietà mista avere", ha analizzato Wang Qiyu ai giornalisti.

Uno degli argomenti a favore della "flessibilità" è che Seco Holdings detiene complessivamente il 42,1% dei diritti di reddito di 21Vianet (35,7% dei diritti di voto), di cui il 25% dei diritti di voto ha firmato un accordo di azione concertata con Chen Sheng. Ciò non ha precedenti nei casi di riforma della proprietà mista. "Da un lato, ciò si basa sulla flessibilità del meccanismo Shangao e, dall'altro, sulla piena fiducia reciproca", ha detto ai giornalisti Wang Qiyu.

A questo proposito, il già citato banchiere d’investimento di Pechino ritiene che “i geni delle imprese statali possono essere rafforzati, e ci sarà maggiore flessibilità senza consolidamento. Ciò fa sì che questa fusione significhi che le attività di proprietà statale sono al servizio del capitale privato. E come può lo stato le imprese di proprietà operano senza consolidamento?" In futuro è ancora necessario esplorare la possibilità di potenziare le imprese private."

L’investimento strategico di Seco Holdings è molto importante per 21Vianet. Con un investimento di quasi 300 milioni di dollari da parte di Seco Holdings, 21Vianet ha completato il pagamento completo di 600 milioni di dollari di obbligazioni convertibili della società. Questo è un altro "progetto di eliminazione delle bombe" a livello di Century Internet oltre alla risoluzione del problema del debito di Chen Sheng.

Si stanno verificando anche cambiamenti più ampi. "Con il sostegno dei beni di proprietà statale, i costi di finanziamento complessivi di Century Internet sono stati notevolmente migliorati", ha detto ai giornalisti Wang Qiyu.

Anche la gestione della liquidità è diventata più pianificata. "In precedenza credevamo che, nel senso tradizionale, fosse sufficiente emettere obbligazioni con circa sei mesi di anticipo, ma non tenevamo conto dei cambiamenti nel mercato dei capitali. Ora ho chiesto al team finanziario di elaborare un piano di capitale variabile per vedere possibili cambiamenti nei prossimi tre anni." Wang Qiyu express.

Il cambiamento più profondo risiede nella collaborazione industriale. Seco Holdings ha un layout industriale a lungo termine e si sta trasformando verso nuova energia e nuove infrastrutture. Non solo ha una fornitura di energia sufficiente, ma ha anche un buon flusso di cassa, ciò è in linea con la domanda esplosiva di energia nel settore dell’intelligenza artificiale dove si trova 21Vianet, nonché le attività e le passività di 21Vianet La riparazione della tabella è di grande importanza. Soprattutto in termini di promozione congiunta dello sviluppo di sistemi energetici puliti ed efficienti a basse emissioni di carbonio e di miglioramento della competitività collaborativa dell’integrazione informatica, ha aperto un nuovo spazio di immaginazione per il mercato.

La collaborazione ha preso piede. Nel marzo di quest'anno, la città di Ulanqab ha firmato un accordo di cooperazione strategica con Century Internet e Seco Holdings Group, progettando di costruire una base di punta verde per computer super intelligenti AIDC da G-watt che integri "sorgente, rete, carico e archiviazione" a Ulanqab.

"I server ordinari si stanno evolvendo in centri di calcolo intelligenti. Essendo uno degli otto nodi del 'Dati orientali e calcolo occidentale', Ulanqab può ottenere la fornitura di elettricità a basso prezzo più stabile. Allo stesso tempo, è strettamente collegata con Pechino, la posizione più tradizionale del modello su larga scala è a solo più di un’ora di treno ad alta velocità, quindi presenta due vantaggi in termini di potenza di calcolo”, ha detto Wang Qiyu ai giornalisti.

Redattore: Peng Bo

Correzione di bozze: Gao Yuan