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"Retiré la propuesta de privatización. En vista del entorno actual del mercado, mantener la cotización de 21Vianet está más en línea con los intereses a largo plazo de la empresa". Estados Unidos) el resultado de la privatización está oficialmente resuelto.

Foto cortesía de Wang Xiaowei

21Vianet es la primera empresa IDC (centro de datos de Internet) de China que cotiza en Estados Unidos. Junto con GDS y Chindata (que han sido privatizadas y eliminadas de la lista), se la considera las "tres flores de oro" en el campo de los servicios de operación de centros de datos independientes que cotizan en el extranjero. . El retiro de esta oferta de privatización significa que el próximo paso de 21Vianet de regresar a A o regresar a Hong Kong para cotizar en bolsa está esencialmente abandonado.

Un reportero del Securities Times se enteró de múltiples fuentes que detrás de la privatización de Century Internet se encuentran los giros y vueltas en la liquidez del capital personal de Chen Sheng. Entre las limitaciones financieras y los altibajos de la "desactivación de bombas", se han conectado muchos participantes conocidos del mercado, entre ellos TusHoldings, que ha experimentado enormes deudas, y Shandong State-owned Assets, que está desarrollando industrias digitales.

Muchas personas cercanas a Chen Sheng confirmaron al reportero del Securities Times que su problema de deuda personal se ha resuelto en etapas y que el ciclo de "rescatar a los accionistas originales, anunciar la privatización, dificultades personales y depurar con éxito la bomba" está completo. La crisis de deuda de 21Vianet y sus fundadores es instructiva para el mercado: las empresas que cotizan en bolsa pueden aprender algunas lecciones en muchos aspectos, como los rescates de capital, las operaciones de privatización y las reformas de propiedad mixta.

Retirada de la oferta de privatización

A mediados de julio, 21Vianet anunció que el comité especial de la junta directiva de la compañía recibió una carta relevante de Chen Sheng. Como fundador, copresidente y director ejecutivo interino de 21Vianet, Chen Sheng decidió no continuar con su propuesta de adquisición de todo. la compañía en septiembre de 2022 emitió una oferta preliminar no vinculante de acciones ordinarias y retirará la oferta de inmediato. Esto significa que se ha revelado oficialmente el resultado de la privatización y exclusión de 21Vianet de casi dos años de duración.

21Vianet declaró que en vista del retiro de Chen Sheng de la propuesta del fundador, y con respecto a cualquier otra posible privatización o transacciones similares de la empresa (incluidas las propuestas preliminares no solicitadas no solicitadas recibidas de Hanergy Investment Group y Industrial Bank Co., Ltd. Sucursal de Shanghai En abril de 2022, el Comité Especial decidió suspender la evaluación adicional de cualquier transacción potencial en este momento y recomienda que la Junta Directiva disuelva el Comité Especial. La Junta Directiva aprobó la disolución del Comité Especial.

La actual ronda de operaciones de privatización de Century Internet comenzó hace dos años. En ese momento, Chen Sheng planeaba adquirir todas las acciones ordinarias emitidas de 21Vianet a un precio de 8,2 dólares estadounidenses por ADS (el precio de las acciones de la empresa en ese momento era de unos 6 dólares estadounidenses). Las estimaciones preliminares sitúan el coste de esta privatización en 21Vianet en aproximadamente 1.200 millones de dólares estadounidenses (aproximadamente 8.500 millones de RMB).

Entre las "Tres Flores de Oro" de IDC en el mercado de valores estadounidense, Century Internet es la más antigua. Como respaldo de la potencia informática, "sala de computadoras" es un nombre común y el concepto y modelo comercial de "centro de datos" se originó en 21Vianet. Desde entonces, se ha convertido en la única empresa IDC líder en el mercado IDC de China que se desarrolla simultáneamente con los motores duales de "personalización a ultra gran escala + venta minorista de nueva generación". El precio de las acciones de la empresa alcanzó un máximo de 44 dólares por acción en 2021.

Sin embargo, ante la ola de ventas de acciones conceptuales chinas en ese momento, las calificaciones y los fundamentos de la industria no pudieron cambiar la revaluación del mercado. En comparación con GDS y Qinhuai Data, 21Vianet recibió una valoración más baja por parte del capital del mercado secundario. Chen Sheng consideró que era un buen momento para la privatización. Una persona cercana a Chen Sheng le dijo a un periodista del Securities Times que el juicio de Chen Sheng en ese momento era que, en un entorno de alta incertidumbre global, una vez que se complete la privatización, ayudará a la empresa a "liberarse" de las ganancias a corto plazo. -Impulsado por el ciclo económico y ayudar en su transformación.

Para promover la implementación de la privatización, 21Vianet también ha establecido un comité especial compuesto por tres directores independientes para evaluar las sugerencias recibidas de la evaluación del fundador y otras posibles opciones estratégicas. Dos años más tarde, el Comité Especial fue disuelto formalmente.

Un banquero de inversiones de Beijing le dijo a un periodista del Securities Times que uno de los objetivos de privatización de Century Internet es regresar a Hong Kong o cotizar en el mercado de acciones A. "Anteriormente, las relaciones precio-beneficio de empresas similares con acciones A nacionales o acciones de Hong Kong eran mucho más altas que las del mercado de valores estadounidense y eran más activas. Por lo tanto, las acciones conceptuales chinas estaban motivadas a llevar a cabo la privatización. y listados secundarios, por supuesto, también es posible cotizar en dos o más intercambios al mismo tiempo”.

Si esta privatización no se llevara a cabo, ¿qué impacto tendría en la empresa? En una entrevista con un periodista del Securities Times, Wang Qiyu, director financiero de Century Internet Group, consideró que la privatización es un proyecto sistemático y la titulización secundaria es una cuestión que debe considerarse. "Los resultados financieros actuales de la empresa, como los indicadores de deuda y el flujo de caja, son muy buenos, pero ¿cómo puede llevar a cabo una segunda IPO después de la privatización? A nuestro juicio, las cotizaciones de acciones A para empresas con estructura VIE son extremadamente inciertas; cotizar en Hong Kong Los problemas de liquidez que hemos enfrentado en los últimos dos años también han sido relativamente obvios”.

En diciembre de 2023, el efectivo y los equivalentes de efectivo de 21Vianet superaron los 2.200 millones de yuanes; sus activos corrientes totales superaron los 9.800 millones de yuanes, estableciendo un máximo de varios años.

En opinión de Wang Qiyu, en el equilibrio entre mantener el estatus de cotización en bolsa y la privatización, lo primero es más significativo para el desarrollo de Century Internet. "Por un lado, mantener el estatus de cotización significa tener la capacidad de recaudar fondos en el mercado de capitales, y también favorece la implementación de incentivos de capital y otras medidas para atraer talentos; además, también incluye la bendición de la estado cotizado a la marca de la empresa, la influencia y la atención en el desarrollo empresarial. Si hay una expectativa más cierta de que las acciones A o las acciones de Hong Kong coticen y la valoración de las acciones estadounidenses siga siendo insatisfactoria, será una opción más racional para 21Vianet. para iniciar la privatización ".

Del rescate a la "autotrampa"

Los periodistas se enteraron de múltiples fuentes que había un hilo oculto paralelo detrás del fracaso de la privatización de Century Internet: Chen Sheng una vez cayó en un dilema de liquidez. Una de las razones detrás de esto estaba relacionada con la explosión de TusHoldings "afiliados a Tsinghua".

Antes de 2016, Chen Sheng y la "familia Lei Jun" (incluidos los principales accionistas como Kingsoft y Xiaomi) todavía eran accionistas cocontroladores de Century Internet. Más tarde, presentaron a TusHoldings para convertirse en un nuevo accionista mayoritario mediante la emisión de nuevas acciones. El ratio de derechos de voto de TusHoldings superó en un momento el 50 %. Sin embargo, desde 2020, TusHoldings ha experimentado una enorme brecha de financiación, su capacidad de pago de la deuda ha disminuido y, finalmente, quedó expuesta al impago de la deuda.

En 2021, TusHoldings no pagó los intereses de dos bonos por un total de 950 millones de dólares, lo que constituye un incumplimiento sustancial. Al año siguiente, TusHoldings anunció una vez más un incumplimiento de sus bonos en dólares estadounidenses.

Alguien cercano a TusHoldings dijo a los periodistas que en ese momento, 21Vianet presentó TusHoldings, que tiene experiencia en empresas y universidades estatales, con el fin de contar con respaldo y apoyo para consolidar aún más el desarrollo empresarial y aprovechar las oportunidades de la economía digital. Posteriormente, debido a su propia crisis operativa, TusHoldings se vio bajo una enorme presión financiera. Después de dos o tres años de controlar 21Vianet, tuvo que optar por liquidar.

Según el cronograma, antes y después de la explosión de TusHoldings, 21Vianet anunció la recompra de 48,63 millones de acciones ordinarias Clase B de la empresa a TusHoldings. La contraprestación total de la recompra fue de aproximadamente 260 millones de dólares y el precio de recompra fue de aproximadamente 5,346 dólares por acción ordinaria. , o $32,076 por ADS. Una vez completada la recompra, los derechos de voto de TusHoldings en 21Vianet cayeron a menos del 5%. Según los informes, TusHoldings todavía enfrentaba un déficit de financiación después de liquidar la mayoría de sus acciones en 21Vianet, lo que finalmente condujo a su posterior incumplimiento.

Como fundador, Chen Sheng decidió rescatarse, utilizando las acciones de 21Vianet en poder de su subsidiaria personal como prenda, y todos los préstamos se utilizaron para adquirir las acciones de 21Vianet en poder de TusHoldings.

Según personas cercanas a Chen Sheng, en ese momento, Chen Sheng y sus subsidiarias de propiedad total firmaron un acuerdo de préstamo por un monto total de 50,25 millones de dólares con Bold Ally (Cayman) Limited, una institución de inversión dentro del sistema Ares Capital, con un plazo de préstamo de un año y una cláusula de extensión condicional está claramente acordada en el acuerdo.

En cuanto a la razón por la que Chen Sheng intervino para rescatar a la empresa, Wang Qiyu dijo a los periodistas que, por un lado, se basó en la persistencia de Chen Sheng en el largo plazo, la confianza y la responsabilidad por el desarrollo de la empresa; fue porque Chen Sheng y Tus-Holdings eran ambos empresarios con antecedentes de "Tsinghua". "En ese momento, Chen Sheng decidió hacer todo lo posible para ayudar a TusHoldings. A juzgar por las consecuencias, utilizó préstamos personales para adquirir acciones, lo que finalmente estabilizó la estructura de gobierno de la empresa y aumentó la confianza del mercado".

Sin embargo, este esfuerzo de ayuda transcurrió sin problemas. Desde 2021, el mercado de capitales se ha visto afectado por diversos factores, como el endurecimiento de la Reserva Federal, la recesión económica mundial y la agitación regulatoria de auditoría entre China y Estados Unidos. Las acciones conceptuales chinas se han enfrentado en general a una corrección sustancial. El valor de mercado de Century Internet cerró con una caída del 70% durante todo 2021.

Esto desencadenó directamente la crisis de promesas de acciones de Chen Sheng. En febrero de 2023, cuando la prenda no podía cubrir el principal y los intereses del préstamo, el prestamista manifestó que ejercería el derecho de disponer de la prenda y vender la prenda en el mercado abierto o en transacciones de colocación privada. Esto rápidamente desencadenó una reacción en cadena, una de las cuales fue una nueva caída en el precio de las acciones de 21Vianet. Especialmente para Chen Sheng, que tiene una alta proporción de promesas de acciones, es más como pasar de un rescate a "autoatraparse".

"Cuando el precio de las acciones era alto, el ratio de apalancamiento de las acciones prometidas era pequeño; pero después de que el precio de las acciones de Century Internet cayera bruscamente, el apalancamiento se volvió muy grande", dijo el banquero de inversiones de Beijing antes mencionado.

¿Por qué Chen Sheng prefiere la promesa de acciones? Wang Qiyu dijo: "A diferencia de muchos empresarios privados que expandieron su negocio, el Sr. Chen Sheng ha continuado enfocándose en el negocio de centros de datos durante muchos años. Sus activos principales no incluyen otros activos excepto el capital de 21Vianet. En términos de endeudamiento, solo puede compromiso 21 El capital de Vianet; a medida que el precio de las acciones cayó, solo pudimos continuar reponiendo las promesas, pero esta ronda de caída fue demasiado feroz. Al final, las acciones prometidas repuestas no fueron suficientes, y Chen Sheng personalmente incumplió con decenas de millones. dólares de deuda".

Chen Sheng (foto proporcionada por Wang Xiaowei)

Caballero Blanco "Desactivación de bombas"

Dos años después, el dilema de liquidez de Chen Sheng cambió.

El 8 de julio de este año, 21Vianet anunció el progreso de la refinanciación del préstamo de margen otorgado por Bold Ally (Cayman) Limited a Chen Sheng. Según el anuncio, Chen Sheng obtuvo el préstamo alrededor de agosto de 2021 para comprar más de 17,14 millones de acciones ordinarias Clase A de otro accionista importante en ese momento. El préstamo estaba garantizado por las acciones ordinarias de Chen Sheng que poseía la empresa.

Foto cortesía de Wang Xiaowei

Según las pistas proporcionadas por los citados insiders, "otro accionista importante" se refiere a TusHoldings.

Según el anuncio antes mencionado, con referencia a la Enmienda No. 8 del Anexo 13D de la SEC presentada por Chen Sheng el 8 de julio de 2024, Chen Sheng y sus diversas entidades de propiedad absoluta como deudores han liquidado todas sus obligaciones en virtud del préstamo Bold Ally. Los fondos para este acuerdo provienen de las reservas de efectivo existentes de Chen Sheng y de préstamos de instituciones amigas.

Debido a la liquidación del préstamo de Bold Ally, según la escritura de compromiso divulgada en la Enmienda 13D, todas las garantías para el préstamo de Bold Ally han sido liberadas y Chen Sheng ha restablecido su propiedad efectiva de casi 33,63 millones de acciones ordinarias Clase A de Century. Internet.

Al respecto, el periodista le pidió a Wang Qiyu más pistas. Respondió a los periodistas diciendo: "Chen Sheng es el fundador de la industria IDC de China y un absoluto luchador a largo plazo. Sólo se ha centrado en una cosa: los centros de datos durante treinta años. Ha viajado a través de tres ciclos de la industria de los centros de datos. y continúa liderando el desarrollo de la industria IDC de China. Básicamente está abierto todo el año, lo que ha impresionado a los inversores. Cada vez que encuentra dificultades o crisis, siempre hay un "caballero blanco" para ayudarlo.

La resolución gradual del problema de la deuda personal de Chen Sheng ayudará a aliviar la presión de venta sobre el precio de las acciones de Century Internet. Wang Qiyu presentó que Chen Sheng pagó su deuda personal con Ares Capital y reemplazó el préstamo que originalmente estaba bajo la disposición del prestamista con una nota a tres años con una institución de inversión amiga. El monto después del reemplazo también fue significativamente. reducido, y la amigable La institución de inversión cambió las tenencias de acciones de Chen Sheng de transferencia de acciones a hipotecas de acciones ordinarias y devolvió las tenencias de acciones de Chen Sheng, lo que equivale a liberar la presión de venta.

¿Existe una conexión entre el dilema de liquidez de Chen Sheng y la varada privatización de Century Internet?

Wang Qiyu lo negó. "En cuanto a las operaciones de privatización de acciones estadounidenses, la mayoría de ellas requieren el apoyo de grandes consorcios. Este proceso suele ir acompañado de apuestas de rendimiento. Decir adiós al camino de la privatización también evita los riesgos empresariales asociados con casos de privatización como el de Wanda Business Management. Sin embargo, todavía creemos que el precio de las acciones de la empresa está significativamente infravalorado. Con la resolución del problema de la deuda personal de Chen Sheng y la mejora futura del desempeño de la empresa, tenemos una gran confianza en el desempeño futuro de la empresa”.

Desde el rescate hasta la "autotrampa" y la desactivación exitosa de bombas, todo parece una montaña rusa.

La persona antes mencionada cercana a Chen Sheng reveló a los periodistas que alguien le preguntó a Chen Sheng después: "Si hubieras sabido que el precio de las acciones de 21Vianet se desplomaría a alrededor de 2 dólares estadounidenses por acción cuando adquiriste las acciones de TusHoldings, ¿qué decisión habrías tomado?". Chen Sheng respondió: "Puede que esté muy enredado, pero aun así me haré cargo del capital (relacionado con TusHoldings)".

Una reforma mixta diferente

Lo que permanece sin cambios es que 21Vianet permanece en el mercado de valores estadounidense; lo que ha cambiado es que ha añadido el ADN de una empresa estatal.

A finales de 2023, una filial de Seco Holdings (00412.HK), que cotiza en el mercado de valores de Hong Kong, firmó un acuerdo de inversión de capital por un total de 299 millones de dólares con 21Vianet, convirtiéndose en el mayor accionista de inversión institucional e inversor estratégico. de 21Vianet. Shangao Holdings es una importante plataforma de inversión y financiación en el extranjero y una plataforma de holding de industrias emergentes de Shandong Hi-Speed ​​​​Group, mientras que 21Vianet se ha transformado en una empresa de propiedad mixta.

Cabe señalar que en 2022, Seco Holdings aumentó su capital en varios miles de millones de yuanes para controlar Beijing Enterprises Clean Energy, adoptando el modelo de "inversión consolidada". En cuanto a la inversión en 21Vianet, aunque también es un inversor estratégico y su participación representa alrededor del 42% del capital social total de la compañía, no está consolidada.

Entre los clientes importantes de 21Vianet se incluyen varios gigantes de Internet y empresas líderes en la nube pública, todas ellas empresas privadas. "Si 21Vianet se convierte completamente en un activo de propiedad estatal, puede perder sus capacidades de servicio flexible y de respuesta rápida a estos clientes y, por tanto, perder su competitividad en el mercado. Actualmente, como accionista estratégico más importante de los activos de propiedad estatal, podemos mantener "La flexibilidad de una empresa privada también puede tener las ventajas de los activos estatales en gestión y financiación hasta cierto punto. Creo que la situación actual es la mejor, y este es también el mejor estado que debería tener la propiedad mixta". Wang Qiyu analizó a los periodistas.

Uno de los argumentos a favor de la "flexibilidad" es que Seco Holdings posee un total del 42,1% de los derechos de ingresos de 21Vianet (35,7% de los derechos de voto), de los cuales el 25% de los derechos de voto han firmado un acuerdo de acción concertada con Chen Sheng. Esto no tiene precedentes en los casos de reforma de propiedad mixta. "Por un lado, esto se basa en la flexibilidad del mecanismo Shangao y, por otro lado, se basa en la plena confianza mutua", dijo Wang Qiyu a los periodistas.

En este sentido, el citado banquero de inversiones de Beijing cree que "se pueden potenciar los genes de las empresas estatales, y habrá mayor flexibilidad sin consolidación. Esto hace que esta fusión signifique que los activos estatales sirven al capital privado. ¿Y cómo puede el estado ¿Las empresas de propiedad privada operan sin consolidación? "Aún es necesario explorar el empoderamiento de las empresas privadas en el futuro".

La inversión estratégica de Seco Holdings es muy importante para 21Vianet. Con una inversión de casi 300 millones de dólares de Seco Holdings, 21Vianet completó el pago total de 600 millones de dólares de los bonos convertibles de la empresa. Este es otro "proyecto de desactivación de bombas" al nivel de Century Internet además de la resolución del problema de la deuda de Chen Sheng.

También se están produciendo cambios más amplios. "Con el apoyo de los activos estatales, los costos financieros integrales de Century Internet han mejorado enormemente", dijo Wang Qiyu a los periodistas.

La gestión de la liquidez también se ha vuelto más planificada. "Antes creíamos que, en el sentido tradicional, bastaba con emitir bonos con aproximadamente medio año de antelación, pero no teníamos en cuenta los cambios en el mercado de capitales. Ahora le he pedido al equipo financiero que elabore un plan de capital móvil para "Veo posibles cambios en los próximos tres años", expresó Wang Qiyu.

El cambio más profundo reside en la colaboración industrial. Seco Holdings tiene un diseño industrial a largo plazo y se está transformando hacia nueva energía y nueva infraestructura. No solo tiene suficiente suministro de energía, sino que también tiene un buen flujo de caja, lo que está en línea con la explosiva demanda de energía en el sector de la IA; dónde se encuentra 21Vianet, así como los activos y pasivos de 21Vianet. La reparación de la mesa es de gran importancia. Especialmente en términos de promover conjuntamente el desarrollo de sistemas de energía limpia eficientes y con bajas emisiones de carbono y mejorar la competitividad colaborativa de la integración informática, ha abierto un nuevo espacio de imaginación para el mercado.

La colaboración se ha afianzado. En marzo de este año, la ciudad de Ulanqab firmó un acuerdo de cooperación estratégica con Century Internet y Seco Holdings Group, planeando construir una base emblemática de computación súper inteligente AIDC de G-vatios verde que integre "fuente, red, carga y almacenamiento" en Ulanqab.

"Los servidores comunes se están convirtiendo en centros de computación inteligentes. Como uno de los ocho nodos de 'Datos Orientales e Computación Occidental', Ulanqab puede lograr el suministro de electricidad más estable y a bajo precio. Al mismo tiempo, está estrechamente conectado con Beijing. La posición más común del modelo a gran escala está a solo más de una hora en tren de alta velocidad, por lo que tiene dos ventajas en términos de diseño de potencia informática”, dijo Wang Qiyu a los periodistas.

Editor: Peng Bo

Corrección: Gao Yuan