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Chen Zhi, repórter do 21st Century Business Herald, relatou de Xangai

Diante da dificuldade de saída dos projetos, as instituições de capital de risco começaram a encontrar novas formas de resolver o problema da “recuperação de fundos de investimento”.

Recentemente, o “investimento em dividendos” suscitou subitamente uma intensa discussão na comunidade de capital de risco.

O chamado "investimento em dividendos" refere-se principalmente ao acordo entre instituições de capital de risco e empresas investidoras que, no futuro, as empresas devem fornecer uma certa proporção de dividendos de lucros todos os anos, como uma medida importante para as instituições de capital de risco recuperarem o seu capital de investimento . Algumas figuras conhecidas de instituições de capital de risco chegaram a gritar que “os dividendos dos lucros em cinco anos excedem os fundos de investimento”.

"No entanto, é muito difícil implementar investimentos que paguem dividendos." Um sócio de uma instituição de capital de risco disse aos repórteres sem rodeios. Recentemente, tentaram negociar com uma série de empresas de investimento em fase de crescimento se podem distribuir uma determinada percentagem dos lucros como dividendos todos os anos depois de as empresas obterem lucros, como medida para as instituições de capital de risco recuperarem parte do capital investido. no projeto. No entanto, esta proposta foi contestada por quase todas as empresas de investimento, alegando que necessitam de utilizar mais lucros para atualizações iterativas da tecnologia dos produtos.

Além disso, algumas empresas investidas também se queixam privadamente de que o investimento que paga dividendos é equivalente a "transformar" o investimento em capitais próprios em investimento em obrigações. as despesas com juros são superiores às do “investimento que paga dividendos”.

Algumas empresas investidas também sugeriram que as instituições de capital de risco deveriam concentrar-se em capacitar as empresas para se desenvolverem melhor e esforçarem-se por obter retornos mais elevados do que os investimentos que pagam dividendos, vendendo algumas ações antigas na próxima ronda de financiamento de capital da empresa.

É importante notar que as instituições de capital de risco também têm opiniões mistas sobre o “investimento em dividendos”.

Muitas pessoas na indústria de capital de risco afirmaram sem rodeios que, através de avaliações internas, todos acreditam que a viabilidade do "investimento baseado em dividendos" é muito baixa - uma vez que uma empresa investidora fornece dividendos de lucros todos os anos, reduzirá significativamente as reservas de capital da empresa e capacidades de investimento em pesquisa e desenvolvimento tecnológico Isto levará a uma diminuição na taxa de sucesso dos IPOs corporativos, o que, por sua vez, afetará o processo de saída do IPO das instituições de capital de risco.

"Até certo ponto, há uma contradição entre o modelo de lucro de saída de IPO (fusões e aquisições) de projetos defendidos por investimentos com pagamento de dividendos e investimentos de capital."

No entanto, à medida que cada vez mais fundos de capital de risco entram na fase de liquidação de maturidade, confrontados com a dificuldade de sair dos projectos e recuperar o capital do investimento, as instituições de capital de risco só podem tomar medidas legais.

Desde Maio do ano passado, o número de concursos judiciais e de aquisição de serviços jurídicos para uma grande instituição nacional de capital de risco continuou a aumentar. A maioria dos processos judiciais está relacionada com os requisitos da instituição de capital de risco para que as empresas de investimento cumpram as suas obrigações de recompra de capital.

Os referidos parceiros das instituições de capital de risco pensam assim. Se for introduzido um mecanismo de investimento com pagamento de dividendos, as instituições de capital de risco poderão conseguir recuperar parte do seu capital de investimento e aliviar a pressão sobre os pedidos de fundos durante as fases de maturidade e liquidação dos fundos de capital de risco.

“No entanto, o investimento que paga dividendos é mais como um produto de transição devido à dificuldade em sair dos projetos atuais. Uma vez que o mercado de IPO/M&A melhorar, as instituições de capital de risco devem abandonar rapidamente esta prática e concentrar-se em capacitar as empresas para se desenvolverem melhor e procurarem IPO/. Fusões e aquisições saem em busca de retornos maiores”, enfatizou.

Existem muitos obstáculos à implementação do “investimento em dividendos”

“Conversamos com investidores estrangeiros (LPs) sobre investimentos do tipo dividendos. Esses investidores estrangeiros acharam isso inacreditável porque acreditavam que o caminho para as instituições de capital de risco obterem lucros com o investimento não deveria estar nos dividendos dos lucros das empresas investidoras, mas sim nos dividendos dos lucros das empresas investidoras. o projeto IPO/ "Saída de fusões e aquisições". Um diretor de investimentos de um grande fundo de capital de risco doméstico de moeda dupla disse aos repórteres que, quando confrontados com investidores nacionais (LPs), muitos investidores nacionais de alto patrimônio e instituições de investimento preferem reconhecer o pagamento de dividendos. investimentos porque podem Resolver em maior medida o problema da recuperação do principal de investimento para investidores e instituições de capital de risco.

Isto também levou algumas instituições nacionais de capital de risco a tentarem introduzir termos de investimento em dividendos quando investem em novos projectos - exigindo que as empresas investidoras utilizem uma parte dos seus lucros para dividendos todos os anos após alcançarem rentabilidade.

Mas rapidamente descobriram que esta abordagem encontrava “resistência” por parte de muitas empresas de investimento. Porque essas empresas de investimento acreditam que precisam introduzir “fundos de investimento em ações”, e não “fundos de empréstimo”.

“Durante o período, algumas empresas de investimento também disseram que poderiam considerar aumentar o índice de lucros e dividendos após o IPO da empresa para recompensar os acionistas de capital de risco, mas antes do IPO da empresa, eles precisam investir mais lucros em pesquisa e desenvolvimento de tecnologia e iteração de produtos para expandir ainda mais a sua quota de mercado. Em vez de estabelecer barreiras comerciais, não planeamos fornecer dividendos de lucros aos acionistas de capital de risco", disse aos jornalistas o diretor de investimentos do fundo de capital de risco. Algumas empresas de investimento acreditam mesmo que, no actual ambiente económico, as empresas precisam de reduzir custos, aumentar a eficiência e reservar mais fundos. Se os fundos forem utilizados para dividendos de lucros, isso enfraquecerá a própria viabilidade da empresa.

Muitas pessoas na indústria de capital de risco também acreditam que o efeito esperado do "investimento em dividendos" será muito provavelmente "insatisfatório" - se a empresa investidora utilizar parte dos seus lucros para distribuir dividendos aos acionistas de capital de risco, o fluxo de caixa da empresa será ainda maior. tenso, então a empresa de investimento Eles também solicitarão novos empréstimos-ponte ou investimentos de capital de acionistas de capital de risco, mas o resultado ainda é "a lã sai das ovelhas".

Os repórteres aprenderam através de muitas fontes que muitas instituições de capital de risco não estão actualmente dispostas a popularizar “investimentos que pagam dividendos”.

“Se as nossas empresas de investimento tiverem boa rentabilidade ou bom fluxo de caixa operacional, talvez consideremos a introdução de um mecanismo de investimento do tipo dividendos, mas esta é mais uma abordagem caso a caso e não se tornará uma prática corrente para as instituições de capital de risco recuperar o principal do investimento ", disse o diretor de investimentos do referido fundo de capital de risco. Na verdade, muitas empresas de investimento com boa rentabilidade também são procuradas por instituições de capital de risco e estão relutantes em aceitar os termos de "investimento em dividendos".

Da mesma forma, muitas instituições de capital de risco também acreditam que o momento da implementação de investimentos que pagam dividendos é "fraco" - no passado, graças aos dividendos do tráfego, muitas empresas do segmento 2C experimentaram frequentemente um crescimento explosivo do desempenho e têm a confiança para fornecer capital de risco Os acionistas são obrigados a pagar uma certa quantia de dividendos de lucro, mas agora, ambas as empresas 2C e 2B estão reservando capital para o inverno. Se forem obrigados a pagar dividendos neste momento, isso equivale a retirar o fundo do poço. o pote e tornando mais difícil a sobrevivência das empresas. Além disso, muitas empresas de investimento distribuíram antecipadamente generosos dividendos de lucros, o que terá algum "impacto" negativo nas suas operações de capital IPO.

Instituições de capital de risco preferem “cláusulas de recompra” para recuperar o capital do investimento

No entanto, outro efeito da dificuldade na implementação do "investimento em dividendos" é que quando as instituições de capital de risco se deparam com o vencimento e a liquidação do produto, só podem tomar medidas legais para forçar a empresa investidora a cumprir as suas obrigações de recompra de capital, a fim de atingir o objectivo de recuperar o principal do investimento.

Um advogado familiarizado com o negócio de investimento em ações disse aos jornalistas que, desde o início deste ano, tem havido um número crescente de casos em que as instituições de capital de risco exigem que as empresas de investimento cumpram as suas obrigações de recompra de ações através de processos judiciais. Por trás disto, cada vez mais fundos de capital de risco enfrentam liquidação por expiração e os investidores (LP) exigem o retorno do capital e dos juros do investimento. Os gestores de fundos de capital de risco (GP) só podem adoptar esta abordagem para instar as empresas de investimento a recomprarem capital próprio. Para retirar fundos de investimento e proteger os direitos de investimento da LP.

Na sua opinião, se o investimento que paga dividendos puder tornar-se popular no mercado de capital de risco, de modo que os LP possam obter parte do capital do investimento através de dividendos de lucros corporativos em anos anteriores, talvez as instituições de capital de risco e as empresas de investimento possam negociar uma solução para recuperar o restante do principal investimento. Tornar-se-á mais flexível e não haverá necessidade de passar por canais judiciais, o que tornará a relação entre eles “em guerra entre si”.

Algumas pessoas de instituições de capital de risco salientaram que, actualmente, as cláusulas de recompra de capital assinadas por instituições de capital de risco e empresas de investimento são principalmente acordos de jogos de azar IPO corporativos, ou seja, se a empresa não conseguir realizar um IPO dentro do prazo acordado, o capital de risco A instituição tem o direito de exigir investimentos. Os principais acionistas da empresa recompram o capital da empresa de instituições de capital de risco. Por conseguinte, mesmo que sejam introduzidas condições de investimento do tipo dividendos, desde que a empresa investidora não realize a IPO dentro do prazo acordado, a instituição de capital de risco também poderá iniciar um processo judicial e exigir que a empresa investidora recompre o capital - a correlação entre a dois podem não ser altos.

"Na verdade, quer a empresa de investimento recompre ações ou a empresa de investimento distribua lucros através de um mecanismo de investimento do tipo dividendos, o núcleo ainda é se o LP pode recuperar o capital e os juros de investimento correspondentes quando o fundo vence e é liquidado." Parceiros da agência de capital de risco analisados. Para resolver este problema, no ambiente actual, em vez de introduzir investimentos que paguem dividendos, as instituições de capital de risco deveriam fazer duas coisas. Primeiro, tentar persuadir os LP a prolongar ainda mais a duração dos fundos de capital de risco e a trocar tempo por espaço operacional para a saída do projecto. A segunda é negociar activamente com o Fundo S para permitir que os LP recuperem o seu capital e juros de investimento numa só passagem, através de transferência de acções.

Muitas pessoas na indústria de capital de risco disseram aos jornalistas que ainda preferem assinar termos de recompra de ações com empresas de investimento em vez de introduzir um mecanismo de investimento do tipo dividendos. A razão é que as operações corporativas são altamente voláteis e podem não ser capazes de proporcionar dividendos de lucros ideais todos os anos. Em comparação, os termos de recompra de ações são mais certos em termos de recuperação do capital do investimento e mais operáveis.

“Embora os investimentos que pagam dividendos tenham sido discutidos muito calorosamente na comunidade de capital de risco recentemente, no nível prático, há apenas alguns casos que podem realmente ser implementados.”