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Chen Zhi, journaliste du 21st Century Business Herald, a rapporté de Shanghai

Face à la difficulté de sortir des projets, les institutions de capital-risque ont commencé à trouver de nouvelles façons de résoudre le problème de la « récupération des fonds d'investissement ».

Récemment, « l’investissement en dividendes » a soudainement suscité d’intenses discussions dans la communauté du capital-risque.

Ce que l'on appelle « l'investissement en dividendes » fait principalement référence à l'accord entre les institutions de capital-risque et les sociétés d'investissement selon lequel, à l'avenir, les entreprises devront fournir chaque année une certaine proportion de dividendes sur les bénéfices, comme mesure importante permettant aux institutions de capital-risque de récupérer le capital de leur investissement. . Certaines personnalités bien connues des institutions de capital-risque ont même crié que « les dividendes sur les bénéfices en cinq ans dépassent les fonds d'investissement ».

"Cependant, il est très difficile de mettre en œuvre des investissements versant des dividendes.", a déclaré sans détour un partenaire d'une institution de capital-risque. Récemment, ils ont tenté de négocier avec un certain nombre de sociétés d'investissement en phase de croissance si elles pouvaient distribuer un certain pourcentage de bénéfices sous forme de dividendes chaque année après que les sociétés ont réalisé des bénéfices, afin de permettre aux institutions de capital-risque de récupérer une partie du principal investi. dans le projet. Cependant, cette proposition a été rejetée par presque toutes les sociétés d'investissement au motif qu'elles devaient consacrer davantage de bénéfices à la mise à niveau itérative de la technologie des produits.

En outre, certaines entreprises investies se plaignent également en privé que l'investissement versant des dividendes équivaut à une « mutation » des investissements en actions en investissements obligataires. Si les institutions de capital-risque exigent des investissements versant des dividendes, les entreprises préfèrent se tourner vers les banques pour obtenir des prêts. les frais d'intérêts sont plus élevés que ceux des « investissements versant des dividendes ».

Certaines entreprises investies ont également suggéré que les institutions de capital-risque devraient s'efforcer de donner aux entreprises les moyens de mieux se développer et de s'efforcer d'obtenir des rendements plus élevés que les investissements versant des dividendes en vendant certaines anciennes actions lors du prochain cycle de financement par actions de l'entreprise.

Il convient de noter que les institutions de capital-risque ont également des avis mitigés sur « l’investissement en dividendes ».

De nombreuses personnes dans le secteur du capital-risque ont déclaré sans ambages que, grâce à des évaluations internes, ils pensaient tous que la faisabilité d'un « investissement basé sur des dividendes » était très faible : une fois qu'une société qui investit fournit des dividendes sur les bénéfices chaque année, cela réduira considérablement les réserves de capital de l'entreprise et Les capacités d’investissement en recherche et développement technologique. Cela entraînera une diminution du taux de réussite des introductions en bourse d’entreprises, ce qui affectera à son tour le processus de sortie des introductions en bourse des institutions de capital-risque.

« Dans une certaine mesure, il existe une contradiction entre le modèle de profit de sortie des IPO (fusions et acquisitions) des projets préconisé par l'investissement versant des dividendes et l'investissement en actions. » Un partenaire de l'institution de capital-risque susmentionnée a analysé aux journalistes.

Cependant, alors que de plus en plus de fonds de capital-risque entrent dans la phase de liquidation à échéance, confrontés à la difficulté de sortir des projets et de récupérer le capital de l'investissement, les institutions de capital-risque ne peuvent qu'engager des poursuites judiciaires.

Depuis mai de l'année dernière, le nombre de litiges et d'appels d'offres pour des services juridiques pour une grande institution nationale de capital-risque a continué d'augmenter. La plupart des procédures judiciaires sont liées aux exigences imposées par l'institution de capital-risque aux sociétés d'investissement pour qu'elles remplissent leurs obligations de rachat d'actions.

C’est ce que pensent les partenaires institutionnels de capital-risque susmentionnés. Si un mécanisme d’investissement versant des dividendes est introduit, les institutions de capital-risque pourraient être en mesure de récupérer une partie du capital de leur investissement et d’alléger la pression sur les créances des fonds pendant les phases d’échéance et de liquidation des fonds de capital-risque.

« Cependant, l'investissement versant des dividendes s'apparente davantage à un produit de transition en raison de la difficulté de sortir des projets en cours. Une fois que le marché des introductions en bourse/fusions et acquisitions s'améliorera, les institutions de capital-risque devraient rapidement abandonner cette pratique et se concentrer sur les moyens de permettre aux entreprises de mieux se développer et de rechercher des introductions en bourse ou des fusions et acquisitions. Des fusions et acquisitions pour des rendements plus élevés », a-t-il souligné.

Les obstacles à la mise en œuvre de « l’investissement en dividendes » sont nombreux

« Nous avons discuté avec des investisseurs étrangers (LP) des investissements de type dividendes. Ces investisseurs étrangers ont trouvé cela incroyable car ils pensaient que la manière pour les institutions de capital-risque de réaliser des bénéfices sur leurs investissements ne devrait pas résider dans les dividendes des sociétés qui investissent, mais dans les dividendes des sociétés qui investissent. le projet IPO/"M&A exit". Un directeur d'investissement d'un grand fonds de capital-risque national à double devise a déclaré aux journalistes que face aux investisseurs nationaux (LP), de nombreux investisseurs et institutions d'investissement nationaux fortunés reconnaissent plutôt le paiement de dividendes. investissements car ils peuvent résoudre dans une plus grande mesure le problème du recouvrement du capital des investissements pour les investisseurs et les institutions de capital-risque.

Cela a également poussé certaines institutions nationales de capital-risque à tenter d'introduire des conditions d'investissement en dividendes lorsqu'elles investissent dans de nouveaux projets, obligeant les sociétés qui investissent à utiliser une partie de leurs bénéfices sous forme de dividendes chaque année après avoir atteint la rentabilité.

Mais ils ont vite découvert que cette approche rencontrait une « résistance » de la part de nombreuses sociétés d’investissement. Parce que ces sociétés d'investissement estiment qu'elles doivent introduire des « fonds d'investissement en actions » et non des « fonds de prêt ».

« Au cours de la période, certaines sociétés d'investissement ont également déclaré qu'elles pourraient envisager d'augmenter le ratio de dividende après l'introduction en bourse de l'entreprise pour récompenser les actionnaires de capital-risque, mais avant l'introduction en bourse de l'entreprise, elles doivent investir davantage de bénéfices dans la recherche et le développement technologique et l'itération des produits pour "Au lieu d'établir des barrières commerciales, nous n'avons pas l'intention de fournir des dividendes aux actionnaires de capital-risque", a déclaré aux journalistes le directeur des investissements du fonds de capital-risque. Certaines sociétés d'investissement estiment même que, dans le contexte économique actuel, les entreprises doivent réduire leurs coûts, accroître leur efficacité et réserver davantage de fonds. Si les fonds sont utilisés pour verser des dividendes, cela affaiblira leur propre viabilité.

De nombreuses personnes dans le secteur du capital-risque pensent également que l'effet attendu de « l'investissement en dividendes » sera très probablement « insatisfaisant » : si la société qui investit utilise une partie de ses bénéfices pour distribuer des dividendes aux actionnaires du capital-risque, les flux de trésorerie de l'entreprise seront encore plus élevés. tendu, donc la société d'investissement Ils demanderont également de nouveaux prêts relais ou des prises de participation auprès d'actionnaires de capital-risque, mais le résultat est toujours "la laine sort du mouton".

Les journalistes ont appris de nombreuses sources que de nombreuses institutions de capital-risque sont actuellement réticentes à populariser les « investissements versant des dividendes ».

« Si nos sociétés d'investissement ont une bonne rentabilité ou un bon flux de trésorerie d'exploitation, nous envisagerons peut-être d'introduire un mécanisme d'investissement de type dividende, mais il s'agit plutôt d'une approche au cas par cas et ne deviendra pas une pratique courante pour les institutions de capital-risque. récupérer le capital de l'investissement ", a déclaré le directeur des investissements du fonds de capital-risque susmentionné. En fait, de nombreuses sociétés d'investissement présentant une bonne rentabilité sont également recherchées par les institutions de capital-risque et hésitent à accepter les conditions d'un « investissement en dividendes ».

En conséquence, de nombreuses institutions de capital-risque estiment également que le moment de la mise en œuvre des investissements versant des dividendes est « mauvais » : dans le passé, grâce aux dividendes du trafic, de nombreuses entreprises du secteur 2C ont souvent connu une croissance explosive de leurs performances et ont la confiance nécessaire pour fournir du capital-risque Les actionnaires sont tenus de verser un certain montant de dividendes ; mais désormais, les sociétés 2C et 2B réservent du capital pour l'hiver. Si elles sont tenues de verser des dividendes à ce moment-là, cela revient à retirer le fond de l'entreprise. la cagnotte et rend plus difficile la survie des entreprises. De plus, de nombreuses sociétés d'investissement ont distribué très tôt des dividendes généreux sur leurs bénéfices, ce qui aura un « impact » négatif sur leurs opérations de capital d'introduction en bourse.

Les institutions de capital-risque préfèrent les « clauses de rachat » pour récupérer le capital de l’investissement

Cependant, un autre effet de la difficulté de mise en œuvre de « l'investissement en dividendes » est que lorsque les institutions de capital-risque sont confrontées à l'expiration et à la liquidation de leurs produits, elles ne peuvent engager une action en justice que pour forcer la société qui investit à remplir ses obligations de rachat d'actions afin d'atteindre l'objectif de récupération. le principal de l'investissement.

Un avocat familier avec le secteur des investissements en actions a déclaré aux journalistes que depuis le début de cette année, il y avait eu un nombre croissant de cas dans lesquels des institutions de capital-risque ont demandé aux sociétés d'investissement de remplir leurs obligations de rachat d'actions par le biais de procédures judiciaires. Derrière cela, de plus en plus de fonds de capital-risque sont confrontés à une liquidation à expiration, et les investisseurs (LP) exigent le remboursement du capital et des intérêts de l'investissement. Les gestionnaires de fonds de capital-risque (GP) ne peuvent qu'adopter cette approche pour inciter les sociétés d'investissement à racheter les actions des entreprises. Pour retirer des fonds d'investissement et protéger les droits d'investissement de LP.

Selon lui, si l'investissement versant des dividendes peut devenir populaire sur le marché du capital-risque, de sorte que les sociétés en commandite puissent obtenir une partie du capital de l'investissement grâce aux dividendes des sociétés au cours des années précédentes, les institutions de capital-risque et les sociétés d'investissement pourraient peut-être négocier une solution pour récupérer le principal d'investissement restant. Il deviendra plus flexible et il n'y aura plus besoin de passer par les voies judiciaires, ce qui rendra les relations entre eux « en guerre les unes contre les autres ».

Certaines personnes appartenant à des institutions de capital-risque ont souligné qu'à l'heure actuelle, les clauses de rachat d'actions signées par les institutions de capital-risque et les sociétés d'investissement sont principalement des accords de jeu d'introduction en bourse d'entreprises, c'est-à-dire que si l'entreprise ne parvient pas à réaliser une introduction en bourse dans le délai convenu, le capital-risque L'institution a le droit d'exiger des investissements. Les principaux actionnaires de l'entreprise rachètent les capitaux propres de l'entreprise aux institutions de capital-risque. Par conséquent, même si des conditions d'investissement de type dividendes sont introduites, tant que la société qui investit ne parvient pas à introduire son introduction en bourse dans le délai convenu, l'institution de capital-risque est également susceptible d'engager une procédure judiciaire et d'exiger que la société qui investit rachète des actions - la corrélation entre les deux ne sont peut-être pas élevés.

« En fait, que la société d'investissement rachète des actions ou qu'elle distribue ses bénéfices par le biais d'un mécanisme d'investissement de type dividende, l'essentiel reste de savoir si le LP peut récupérer le capital d'investissement et les intérêts correspondants à l'échéance et à la liquidation du fonds. Partenaires de l'agence de capital-risque analysés. Pour résoudre ce problème, dans l'environnement actuel, plutôt que d'introduire des investissements versant des dividendes, les institutions de capital-risque devraient faire deux choses : premièrement, essayer de persuader les LP d'étendre davantage la durée des fonds de capital-risque et d'échanger du temps contre de l'espace opérationnel pour la sortie du projet. La seconde consiste à négocier activement avec le Fonds S pour permettre aux LP de récupérer le capital et les intérêts de leur investissement en une seule fois par le biais d'un transfert d'actions.

De nombreux acteurs du secteur du capital-risque ont déclaré aux journalistes qu'ils préféraient toujours signer des conditions de rachat d'actions avec des sociétés d'investissement plutôt que d'introduire un mécanisme d'investissement de type dividende. La raison en est que les opérations des entreprises sont très volatiles et peuvent ne pas être en mesure de générer des dividendes idéaux chaque année. En comparaison, les conditions de rachat d’actions sont plus sûres en termes de récupération du principal de l’investissement et plus exploitables.

"Bien que les investissements versant des dividendes aient récemment fait l'objet de discussions très animées dans la communauté du capital-risque, au niveau pratique, seuls quelques cas peuvent réellement être mis en œuvre", a déclaré sans détour ce partenaire du capital-risque.