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美联储的年度盛会——杰克逊霍尔年会正在举行中，今年主题是“重新评估货币政策的有效性和传导”。北京时间8月23日晚22点，美联储主席鲍威尔将在会议上发表关于美国经济前景的讲话。由于美联储主席在历届杰克逊霍尔年会上都释放过关键的政策信号，投资者密切关注今晚的发言。

市场分析认为，鲍威尔今晚的讲话将有三个重点。首先，坚定立场，重新掌握9月的降息预期的引导权，并且厘清影响后续降息速度和幅度的因素；第二，结合本次会议的主题，总结过去几年应对疫情和随之而来的高通胀的经验教训；第三，展望未来，为将于2025年完成的货币政策框架评估铺垫基础。

关于杰克逊霍尔年会

每年八月底，堪萨斯联储都会在怀俄明州大提顿国家公园的杰克逊湖山庄举行学术研讨会，市场称之为“杰克逊霍尔年会”。今年的会议于当地时间周四开始，一直持续到周六。

对于外行来说，世界上最重要的央行年会居然在美国相对偏远的怀俄明州举行，这可能看起来很奇怪，毕竟这里距离美联储在华盛顿的总部隔了两个时区，距离主办方堪萨斯联储的办公地点超过1000英里。但是，这个学术研讨会可不是一般的会议，与会者都是货币政策制定者、学者和财经记者，但他们在这里穿上牛仔靴，一边享用当地特色的越橘糕点，一边讨论最新的经济论文。

至于为什么会在怀俄明州举行，部分原因竟然是这里有非常适合飞钓的环境。堪萨斯联储于1978年首次举行年会，但原来的地点不在这里。到了20世纪80年代初，组织者开始寻找新地点。当时，会议组织者希望时任美联储主席沃尔克能够出席活动。他非常爱换钓鱼，而杰克逊湖山庄附近正好有非常适合钓鱼的溪流。凭借美轮美奂的落基山背景和沃尔克先生的出席，杰克逊霍尔很快成为美联储的年度活动地点。美联储系统将美国分为12个区，此处所属的大提顿国家公园正好归堪萨斯联储管辖。

前美联储主席格林斯潘在1989年的杰克逊霍尔年会上发表讲话，开启了美联储主席出席该活动的趋势，并使之成为市场关注的焦点。即使杰克逊霍尔的重要性和它举办的地点有点不协调，也毫不妨碍它是每年最重要的美联储盛会。会议仅限受邀人士参加，时至今日，该活动的来宾人数仍然有限：近年来，平均出席人数为115至120人。他们在这里展示关键的货币政策和经济学研究成果，并宣布或暗示重大的政策转变。

长期以来，这一事件一直是华尔街关注的焦点。今年也不例外。美联储主席鲍威尔定于北京时间周五晚上发表讲话，市场正在焦急地等待解析他的言论，寻找有关美联储下个月降息多少的蛛丝马迹。

鲍威尔今年会说什么？

杰克逊霍尔年会在21世纪变得更加重要，部分原因是美联储主席经常在这个场合做出重大政策表态。

2020年，美联储主席鲍威尔利用这次会议推出了美联储新的货币政策策略。2021年，他阐述了新一轮通胀可能会自行消退的原因，也就是知名的“通胀只是暂时的”言论。2022年，他转为承诺通过加息抗击通胀。2023年，他又在杰克逊霍尔年会上指出后续加息需要谨慎行事。

而今年，市场关注的焦点在于，他是否会释放关于首次降息节点和幅度，以及后续降息路径的信息。到目前为止，尽管通胀稳步下降，但美国经济仍保持坚挺，经济学家预计鲍威尔将预示美联储可能会在9月的会议上宣布开始降息。

但是，经济学家也认为，美联储主席可能会避免说得过于具体。毕竟，在美联储9月会议之前，市场还会迎来一份关键的非农就业报告。鲍威尔可不想在前景可能发生变化的时刻做出太多承诺，因此他可能无法回答华尔街最大的问题：利率下降的速度有多快？交易员押注美联储很可能在9月降息25个百分点，而一些人则预计降息幅度更大，特别是因为就业市场正在放缓。此前，7月份美国失业率大幅上升至4.3%，这是一个令人担忧的迹象，令官员们担心就业市场可能濒临崩溃。

高盛首席经济学家扬·哈齐乌斯（Jan Hatzius）表示：“他会说一些明显与降息一致的话……但我认为他不会把降息的幅度锁死。”

无论如何，鲍威尔的言论以及美联储接下来的行动都会决定美国经济是温和下滑还是痛苦迫降，市场面临两大风险。

如果美联储大幅降息以防止经济过度放缓，就会降低整个经济的借贷成本，这可能会让需求回升。虽然这对企业和潜在购房者来说是一个受欢迎的进展，但如果通胀尚未完全得到控制，可能会导致高通胀卷土重来。但如果降息行动过于缓慢，就业市场可能会大幅放缓，以至于家庭缩减支出，经济陷入衰退——也就是所谓的“经济硬着陆”。

房间里的大象：政治和大选

政客们非常关心美联储的所作所为——尤其是在选举年，没有总统愿意接受一个正在经历衰退的经济体。现任总统通常都更喜欢低利率，因为这有利于市场和经济。

但是，白宫无法直接控制美联储的政策。美国总统可以提名美联储的七名理事会成员，其中包括美联储主席，但提名必须得到参议院的确认。一旦上任，美联储官员们就不受政治影响，可以自由制定他们认为合适的政策。

不过，这并不妨碍政府官员对美联储“指手画脚”。共和党候选人、前总统特朗普今年在竞选过程中多次谈论美联储，明示或暗示如果美联储在大选前降息，那将是政治性的，并一度表示总统应该对利率和货币政策有“发言权”。包括鲍威尔在内的美联储官员则表示，他们在考虑利率时并不考虑政治和总统大选。

“他们只是不会被拖入泥潭，”前美联储经济学家、研究公司MacroPolicy Perspectives的创始人朱莉娅·科罗纳多（Julia Coronado）表示。此外，9月降息对市场或经济产生的影响恐怕也不足以左右美国大选结果。“我不认为总统选举的输赢取决于降息或加息，”她补充道。

市场的反应

华尔街押注鲍威尔今晚将确认九月降息。但随着争论从“会不会降息”转向“降息幅度会有多大”，股票交易员可能会无法满足期望。

Steward Partners Global Advisory财富管理执行董事总经理埃里克-贝利（Eric Beiley）说：“如果交易员们听到降息即将到来，股市就会做出有利的反应。如果我们没有听到我们想要的消息，那将引发大跌。”

DataTrek联合创始人尼古拉斯-科拉斯（Nicholas Colas）则表示：“标普500指数（SPX）往往会在美联储杰克逊霍尔会议前后的两周内反弹，主要是在美联储主席发表讲话之后。我们预计今年也会出现同样的情况。”他说，市场对美联储今年晚些时候降息的预期非常高，鲍威尔本周五在这个问题上应该会给市场足够的信心，从而在未来两周内出现典型的由杰克逊霍尔年会触发的上涨行情。

汇市方面，目前期权交易员押注美元将进一步下跌，因预期鲍威尔将在杰克逊霍尔央行年会上强化降息的理由。但是，投资者也需要警惕另一个方向的风险。

麦格理（Macquarie）分析师最近撰文指出，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会上发表讲话时，预计将采取温和的语气，但不太可能过于鸽派。鲍威尔的基调以及即将到来的数据和政治事态发展，可能会在未来几周影响美元的走向。

欧元8月涨势强劲，周三兑美元升至一年高位，但美联储主席鲍威尔周五的谨慎言论可能扭转这一势头。由于卖家很容易找到买家，反之亦然，长期以来，欧元一直是市场参与者看空美国经济的最简单方法。

随着全球央行行长在杰克逊霍尔召开会议，以及欧洲经济增长仍然乏力，许多人担心欧元的命运即将发生转折。策略师们说，鲍威尔一旦反击市场预期的降息幅度，相对于已经开始降息的欧洲，美国的利率就将维持高位，从而增强美元的吸引力。