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통화정책과 함께 충분한 규모의 내수 확대 계획이 있다면 우리는 중국 경제의 안정과 회복에 대해 충분한 확신을 가질 수 있을 것입니다.

기사 | "금융" 기자 zou biying

편집자 왕옌춘

중앙은행이 새로운 통화정책을 발표한 후, 중국공산당 중앙정치국 회의는 특별한 관심을 받았습니다.

9월 26일, 중국공산당 중앙정치국은 회의를 열어 현 경제상황을 분석, 연구하고 차기 경제사업을 계획했다. 회의에서는 기존 정책을 효과적으로 집행하고, 점진적인 정책 실시를 위한 노력을 강화하며, 정책 조치의 타당성과 효과성을 더욱 제고하고, 연간 경제 및 사회 발전 목표와 과제를 완수하기 위해 노력해야 한다고 지적했습니다. 올해 두 회의에 따르면 2024년 경제성장 목표는 약 5%다.

재정정책, 통화정책, 부동산정책 등에 관한 정치국 회의의 성명에는 다음과 같은 내용이 담겨 있다. 초장기 특별국채와 지방정부 특별채를 발행·활용해 정부 투자 역할을 더욱 잘해야 한다. 예금지급율을 낮추고 강력한 금리인하를 단행할 필요가 있다. 부동산 시장의 하락을 멈추고 안정시키려면 상업용 주택 건설 증가를 엄격히 통제하고 재고를 최적화하며 품질을 개선하고 '화이트 리스트' 프로젝트에 대한 대출 공급을 늘리며 기존 유휴 토지의 활성화를 지원해야 합니다. .

이전에는 통화정책이 주도적이었다. 판공성 중앙은행 총재는 9월 24일 국무원 신문판공실 기자회견에서 3가지 주요 통화정책 지원 조치를 발표했다. 첫 번째는 예금지준율을 0.5%포인트 낮추는 등 총지준율과 금리를 낮추는 것이다. 두 번째는 시중은행의 기존 모기지 금리 인하 유도 등 부동산 시장을 위한 5대 정책을 지원하는 것이다. 세 번째는 주식시장 지원을 위해 '증권·펀드·보험사 스왑시설'과 '주식 환매 및 보유량 증대를 위한 특별 재대출'이라는 두 가지 주요 도구를 마련하는 것이다.

중국 통화정책의 여지가 열리고 있다. 2024년 3월부터 스웨덴, 스위스, 멕시코, 캐나다, 영국, 유로존 등 국가들은 잇따라 금리 인하를 발표했다. 베이징 시간으로 9월 19일 이른 아침, 미국 연방준비제도(fed)는 연방기금 금리 목표 범위를 50bp 인하한다고 발표해 코로나19 사태 이후 4년 만에 첫 금리 인하를 기록했다. 외부 분석에 따르면 중국과 미국 간 금리 격차가 줄어들고 환율 제약도 완화돼 다른 나라의 통화정책 제약도 그에 따라 줄어들 것으로 보인다.

이어지는 논의는 중국의 거시경제 정책이 경기부양의 여지를 더 많이 열어줄 수 있는지 여부입니다. 류시진 전 국무원 발전연구센터 부국장은 지난 9월 24일 중국 거시경제포럼(cmf)에서 주로 초장기 특별 국고채 발행을 통해 자금을 조달하자고 제안했다. 부양비는 100만원이다. 2023년 총 국내총생산(gdp)은 126조 위안에 달할 것으로 예상되며, 경기부양책 규모는 gdp(국내총생산)의 ​​10%를 기준으로 결정할 수 있다.

일련의 조치는 긍정적인 신호를 내놓았고, 이에 따라 중국 증시는 급등했으며, 지난 며칠간 csi 300 지수와 홍콩 항셍 지수가 급등했고, 상하이 증권 거래소 지수도 3,000포인트를 회복했습니다. 인터뷰에 참여한 학자들은 현재 시장 정서와 대중의 신뢰를 높이는 것이 핵심이며, 더욱 중요한 것은 조치를 이행하는 동시에 시행 과정에서 발생할 수 있는 몇 가지 문제를 처리하는 것이라고 말했습니다.

현재의 경제상황을 냉정하고 객관적으로 바라보라

국가통계국 자료에 따르면 중국의 국내총생산(gdp)은 1분기에 전년 동기 대비 5.3%, 2분기에는 4.7% 성장했다. cmf 분기보고서는 3분기 성장률이 4.7% 안팎이 될 것으로 전망했다.

현재 거시경제 데이터는 낙관적이지 않습니다. 주민 일일 소비량을 예로 들면 지난해 11월 증가율이 10.1%에 달한 이후 계속 감소해 3% 안팎을 맴돌았다. 8월 소비재 소매판매액은 전년 동기 대비 2.1% 증가했다. 동시에 가격은 여전히 ​​​​낮은 수준을 유지하고 있습니다. 8월 전국 소비자물가지수(cpi)는 전년 동기 대비 0.6% 상승했다.

민간자본과 외국자본의 투자 열기가 부진하다. 상무부 자료에 따르면 2024년 1월부터 8월까지 중국의 실제 외자 사용은 전년 동기 대비 31.5% 감소했다. 1~8월 고정자산투자 민간투자 증가율은 -0.2%로 마이너스를 기록했다.

기업 이익 증가율은 둔화됐다. 1~8월 전국 규모 이상 공업기업의 총 이윤은 전년 동기 대비 0.5% 증가했다. 한편, 최근 국가통계국이 발표한 연령별 실업률 자료에 따르면, 8월 초학생을 제외한 16~24세 노동력 실업률은 1.7%포인트 오른 18.8%로 최고치를 기록했다. 2023년 12월 데이터가 공개된 이후 최고점이다.

경제학자 런쩌핑(ren zeping) 팀은 ppi가 20개월 이상 연속 마이너스 성장을 겪고 있고, cpi도 이례적으로 0에 가까워지고 있다고 분석했다. 주식시장과 부동산 시장은 지난 3년간 하락세를 이어갔고, 은행주를 제외한 주요 주가지수는 대체로 50% 이상 하락했고, 매매영역에서는 gem지수도 50% 이상 하락했다. 신축 상업용 주택은 전년 대비 18.0% 하락했고, 1선과 2선 도시의 평균 가격 하락폭은 30%에 달했고, 3선과 4선 도시의 주택 가격도 절반으로 줄었습니다. . 중국의 단기 경제 성과는 낙관적이지 않습니다.

완보신경제연구소장 텅 타이(teng tai)에 따르면, 2008년과 2009년과 비교했을 때, 이번에 우리가 직면한 경제적 도전은 외부 충격이 아니라, 한편으로는 산업화와 도시화로 인한 구조적 내수 부족이 정점에 달했다. 통과되고 투자가 과잉되는 반면, 주민들의 소득 증가는 느리고 주민들의 소비는 부족합니다.

텅 타이(teng tai)는 경제성장률이 해마다 하락하고 물가가 낮으며 부동산 투자가 부진하고 주식시장이 장기간 하락세를 보이고 있으며 청년 실업률이 높고 지방정부의 부채 부담이 높다고 지적했다. 이러한 상황은 2008년보다 더 큰 도전을 불러일으켰습니다. 아마도 2009년에는 대외 충격이 더 심해질 것입니다.

teng tai는 젊은이들이 더 나은 고용과 발전 전망을 갖게 하여 소비를 촉진하고 기업이 부동산 위험을 해결하고 주식 시장에 대한 신뢰를 높이며 가족이 더 많은 것을 가질 수 있도록 하기 위해 다음과 같이 지적했습니다. 재산 소득 ; 디플레이션 위험을 방지하고 기업 이익 감소 또는 손실을 반전시켜 기업 및 가계 대차대조표의 불황 추세를 바꾸고 지방 정부 재정 수입 및 지출 격차를 조속히 개선하기 위해; 가능하면 내수 확대를 위한 대규모 계획이 조속히 나와야 한다.

실제로 최근 몇 년간 중국 정부는 내수 확대를 위해 재정, 통화, 기타 부양 정책 등 일련의 조치를 취해왔습니다.

재정정책을 예로 들면, 2020년 특별기간 동안 적자율은 2.8%에서 3.6% 이상으로 증가했고, 적자는 2019년 대비 1조 위안 증가해 3조7600억 위안에 이르렀다. 2020년에는 1조 위안의 국고채를 발행하고, 2023년에는 1조 위안의 국고채를 추가 발행하기로 했다. (특별국고채 관리를 위해) 2024년 전국양회에서 초장기 발행을 결정했다. -올해부터 수년 연속으로 만기 특별 국고채가 10억 위안 발행될 예정이다. 또한 매년 수조 건의 세금 및 수수료 감면 우대 정책이 시행되고 있습니다.

내수 확대를 위한 많은 정책에는 다양한 지역의 소비자 바우처 외에도 중앙 정부의 민간 경제 활성화 대책, 민간 투자 장려, 중앙 투자에 대한 고용 완화 조치 발표, 대규모 장비 업데이트 지원 및 촉진을 위한 정책도 포함됩니다. 오래된 소비재를 새 소비재로 교체하는 것.

최근 몇 년간 중국의 통화정책은 선진국에 비해 더욱 신중했지만, 최근 변화는 시장의 기대를 훨씬 뛰어넘었습니다.

jp모건 차이나의 주하이빈 수석 이코노미스트는 중앙은행의 이번 정책이 2015년 이후 가장 포괄적인 완화 정책이라고 할 수 있다고 지적했다. 개별 조치(예: 금리 인하, rrr 인하, 모기지 융자, 두 번째 주택 모기지에 대한 낮은 계약금 요구 사항)는 놀라운 일이 아니지만 전반적인 강도는 j.p. morgan의 예측(예: rrr 인하, 정책 금리 인하, 인하)보다 높습니다. 두 번째 주택 모기지에 대한 지불 요구 사항), 시장 신뢰 회복을 목표로 하는 포괄적인 조치 패키지를 채택했습니다.

더 강한 자극에 의해 방출되는 신호

인터뷰에 응한 전문가들은 의사결정자들의 생각이 바뀌기 시작했으며 이는 시장의 신뢰를 높일 수 있는 매우 좋은 기회라고 말했습니다.

부동산과 소비는 중국 경제의 생명선에 영향을 미치는 주요 원천 중 하나입니다. 중앙은행의 새 정책에 따르면 기존 주택담보대출 금리는 신규대출 금리 수준으로 떨어지며, 평균 감소율은 0.5%포인트 안팎이 될 것으로 예상된다. 이를 통해 5천만 가구, 1억 5천만 인구가 혜택을 받게 되며, 연간 평균 가계 이자 비용이 약 1,500억 위안 감소하게 됩니다.

zhu haibin은 이번 조치가 소비 촉진에 미치는 영향은 아직 지켜봐야 한다고 믿습니다. 첫째, 수혜 가구는 특히 소득과 고용 기대가 약한 경우 저축을 선택할 수 있습니다. 둘째, 예금 이자율 하락과 안정적인 순 이자 마진은 이것이 실제로 모기지 대출자에 대한 가계 저축의 교차 보조금임을 나타냅니다. 소비가 제한될 가능성이 높습니다.

중앙은행의 새로운 정책에서도 국가 차원의 2차 주택 대출에 대한 최소 계약금 비율을 25%에서 15%로 낮추고, 1차 및 2차 주택 대출에 대한 최소 계약금 비율을 25%로 낮추겠다고 발표한 점도 주목할 만합니다. 통일. 이와 관련하여 주하이빈은 중앙은행이 이전에 저렴한 주택을 지원하기 위해 3000억 위안의 재대출 메커니즘을 만들어 은행 대출 원금의 60%를 지역 국유 기업에 제공하여 미분양 주택을 구입했다고 분석했습니다. 2분기 말 현재 재대출 한도 3000억 위안 중 121억 위안만 사용됐다는 점은 주목할 만하다. 9월 주택판매는 예상보다 저조했고, 전통적인 수요 측면의 완화 조치(모기지 정책 완화, 주택 구입 제한 완화)로는 소득 부진과 주택 가격 기대, 주택 배송 우려 등의 문제를 해결하기 어렵습니다.

주택 시장에 국한되지 않고, 중국 사회과학원 yu yongding 회원은 최근 인터뷰에서 정부가 시장에 강력한 신호를 보내고, 자신감을 높이고, 사기를 높이십시오. “올해 하기에는 너무 늦었다면, 너무 성급하게 행동할 수는 없지만 정책 신호 발표를 늦출 수는 없습니다.”

유용딩은 현재 상황으로 볼 때 5% 경제성장률을 달성하는 것이 상당히 어렵다고 생각합니다. 현재 '준디플레이션' 상황에서 통화정책의 역할은 제한적이다. 다음 단계에서는 재정 확대를 대폭 확대해야 합니다. 연초 계산에 따르면 2024년 소비 증가율이 5%(계획 gdp 증가율과 동기)이고, 부동산 및 제조업 투자 증가율은 2023년과 동일(-9.6%)할 경우 6.5%), gdp 5%를 달성해야 한다. 성장률 목표는 인프라 투자 증가율이 두 자리 수에 달하고 규모도 20조 위안 이상에 도달해야 한다.

liu shijin은 경기 부양책과 개혁적인 경제 활성화 계획을 통해 경제를 확장 성장 궤도로 되돌려야 한다고 제안했습니다. 2008년과 달리 인적자본에 대한 투자를 중심으로 기초 공공서비스의 단점 보완에 초점을 맞추고 있다. 미시적인 소비 촉진에 집중하는 동시에 부동산, 기반시설, 서비스업 등 산업에 대한 투자를 어느 정도 추진해 내수를 실질적으로 확대하는 것이 바람직하다.

liu shijin은 불충분한 거시경제적 총수요가 거의 논란의 여지가 없는 기본적인 사실이라고 믿습니다. 총수요가 명백히 부족할 때 경기부양정책을 채택하는 것도 상식이다. 그러나 총수요 부족으로 인해 발생하는 문제와 총수요 부족의 원인을 구분할 필요가 있으며, 특히 총수요 부족을 초래하는 요인이 무엇인지 명확히 할 필요가 있다. 그렇지 않으면 경기부양책을 채택하더라도 실효를 거두지 못할 수도 있고, 심지어 문제를 해결하기는커녕 오히려 악화시킬 수도 있으며, 심지어 유리한 기회를 지연시킬 수도 있습니다.

류시진이 언급한 10조 부양 규모에는 크게 두 가지 돌파 방향이 있다. 첫째, 도시 이주노동자를 중심으로 신규 시민을 대상으로 저렴한 주택, 교육, 의료, 사회보장, 노인 돌봄 등 기본 공공 서비스 수준을 대폭 향상시키겠습니다. 단기적인 초점은 정부가 판매할 수 없는 주택을 구입하고 이를 저렴한 주택으로 전환하여 새로운 시민에게 제공하는 것입니다. 주택 개선은 장식, 가구, 가전제품 등의 소비를 촉진합니다. 가족 상봉은 교육, 의료 및 노인 돌봄에 대한 수요를 촉진하여 사회 보장을 개선할 수 있습니다.

두 번째는 수도권 내 중소도시 건설을 가속화하고 중국의 2차 도시화 물결을 주도하는 것입니다. 그는 국제적인 경험을 바탕으로 도시군과 대도시 지역 내의 핵심 도시가 일반적으로 도시 인구의 약 30%를 차지한다고 지적했습니다. 도시 인구의 60% 이상을 수용할 수 있는 핵심 도시 외곽의 중소 도시에는 여전히 개발 여지가 크며, 제조업과 중저가 서비스 산업의 집적에도 적합합니다. 이 범위 내에는 부동산, 기반 시설 등의 개발 여지가 여전히 남아 있습니다.

그러나 많은 경제학자들은 대규모 경기 부양, 특히 인프라 투자의 지속적인 확대를 경계하고 있습니다. 칭화대 중국경제사상실천연구소 소장 리다오쿠이는 중국 경제에는 강한 부양이 필요하지 않다고 지적했다. 효과가 없으며 새로운 문제를 일으킬 가능성이 더 높습니다.

li daokui는 중국의 경제 인프라가 이미 상당히 완성되어 있으며 인프라에 계속 투자하면 더 큰 문제가 발생할 것이라고 믿습니다. 물론 지자체의 사회서비스 수준이 향상되어야 하지만, 사회복지와 사회공공서비스 향상을 위해 갑자기 많은 돈이 지출된다면 후속 재원이 이를 따라가지 못해 장기적으로 방치될 수도 있다. 숨겨진 위험. 현재 중국 경제의 문제는 흐름이 없고 혼잡하다는 점이다. 반면 실물경제는 현금흐름이 극도로 부족한 반면, 은행들은 막대한 자금을 축적해 왔다. 장기 국채 발행이 답이다. 금융기관이 장기국채를 매입하고, 중앙정부가 지방채를 장기국채로 대체해야만 사이클이 열릴 수 있다.

li daokui는 부동산 사이클에 기반 시설 사이클이 겹쳐서 경기 침체가 초래되었다고 믿습니다. 20년 가까이 지속된 인프라 건설로 인해 단기 부채 상환에 대한 압박이 가중됐고, 도시화와 부동산 건설 급증도 종식됐다. 국채 발행과 은행은 그 자금으로 중앙장기채권을 매입해 경기 침체 영향을 상쇄하고 지방정부가 경제 활력을 회복할 수 있도록 하는 것이 바람직하다.

신뢰도 향상 및 역소득 분배 패턴

경제학자들은 부양책이 주로 “시장에 유동성을 주입하는 것”이라며 “중국도 경제를 근본적으로 재편하고 소비 성장 잠재력을 발휘하기 위한 일련의 개혁”이 필요하다고 전망했다. 소득분배 개선과 주민소비 개선을 위한 개혁이 시급하다.

국가경제연구소 부국장 왕샤오루는 인프라 투자 확대에 대해 경계심을 늦추지 않고 있다. 왕샤오루는 케인스주의 이론에 따르면 유효 시장 수요가 부족할 경우 정부는 확장적 재정 정책을 채택하고 정부가 직접 투자를 확대하거나 확장적 통화 정책을 통해 투자를 활성화해 총수요를 확대하고 경제 안정을 유지해야 한다고 말했다. .

왕샤오루는 케인즈주의 정책은 특정한 특수한 조건 하의 단기 정책에만 적합하다고 믿습니다. 맹목적으로 투자를 자극하면 투자율은 점점 높아지고, 소비율은 점점 낮아지고, 생산능력의 과도한 확장이 초래될 것입니다. 국민 생활 문제 해결에 정부 지출을 집중하고 사회 보장에 대한 걱정을 완화하는 것이 좋습니다. 이는 소득분배 개선과 소비자 수요 증대에 긍정적인 역할을 할 것입니다. 1930년대 미국 대공황 당시 루즈벨트의 뉴딜 정책은 주로 실업 구제, 사회보장제도 구축 등 민생 개선과 금융 시스템 안정 정책을 통해 경제 회복을 촉진했다.

왕샤오루는 루즈벨트의 뉴딜 정책이 케인즈식 거시정책으로 오해됐다고 말했다. 실제로 루즈벨트 뉴딜정책 당시 정부의 투자는 제한적이었고 통화정책은 매우 제한적이어서 케인스주의 확장정책과는 근본적으로 달랐다.

왕샤오루는 루즈벨트 대통령의 뉴딜정책(1934~1940) 기간 동안 미국 정부의 사회복지 지출이 연평균 10.2% 증가했다고 회상했다. 1932년 공공복지지출은 정부지출의 34.6%를 차지했고, 1934년에는 이 비중이 45.5%로 급증했다. 위기 동안 증가된 복지 지출, 특히 실업 수당은 나중에 사회 보장 시스템 구축에 사용되었습니다. 기타 많은 지출항목의 비중이 감소하였습니다. 이는 뉴딜 기간 동안 정부 지출 구조가 민생 개선에 초점을 맞추도록 조정되었음을 의미한다. 이러한 조치로 미국 경제는 1934년부터 강하게 회복되기 시작했으며, 1934년부터 1940년까지 평균 성장률은 7.0%였습니다.

liu shijin은 또한 현 단계에서 중국의 기본 상황은 중산층이 대략 3분의 1, 즉 약 4억 명을 차지하고 있으며 그 아래에는 9억 개가 넘는 저소득층이 있다는 점을 지적했습니다. -3분의 1. 지니계수는 수년 동안 0.4 이상을 유지해 왔으며 일부 연구에서는 0.45 이상이라고 제안합니다. 현재의 수요 부족은 이러한 수요 구조와 직접적인 관련이 있습니다.

유시진은 국제 경험에 따르면 중속 성장을 장기간 유지하는 경제는 일반적으로 지니계수가 상대적으로 낮다(0.4 미만)고 분석했다. 더 큰 중산층 그룹은 더 큰 규모의 장기적인 수요를 방출하고 더 오랜 기간 동안 중간 속도의 성장을 지원할 수 있습니다. 반대로, 소득격차가 크고 중소득층의 규모가 작은 경우, 이 집단의 수요잠재력이 전반적으로 방출되면 성장이 크게 둔화되어 저속, 심지어는 저속의 딜레마에 빠질 가능성이 높습니다. 침체.

류시진은 제2차 세계대전 이후 수십 개의 경제가 산업화되기 시작했지만 중소득 단계에서 고소득 단계로 진입한 경제 규모가 큰 국가는 일본과 한국뿐이었다고 지적했습니다. 약 10,000달러는 특별한 불안정 노드입니다. 더 많은 국가가 이 노드에서 재발하거나 후퇴하여 소위 "중간 소득 함정"에 빠졌습니다. 경제활성화계획의 시행을 기회로 삼아 중산층 인구를 약 10년 안에 4억에서 8억~9억으로 늘리는 데 노력할 것을 권고한다.

왕샤오루는 현재 사회보장을 개선하는 것이 최우선 과제라고 지적했다. 중국에는 약 4억 6천만 명의 도시 근로자가 있으며, 그 중 4분의 1은 도시 사회보장 혜택을 받지 못하고 있습니다. 도시근로자 수 통계에 따르면 2021년 도시근로자 기본연금보험에 포함되지 않는 비율은 약 25%, 도시근로자 의료보험에 포함되지 않는 비율은 약 24%, 도시근로자 기본연금보험에 포함되지 않는 비율은 약 24%로 예상된다. 실업보험에 포함되지 않는 비율은 약 51%입니다. 시장의 자원 배분을 바탕으로 정부는 올바른 법치를 유지하고 민생 문제 해결에 더 많은 책임을 져야 합니다.

teng tai는 또한 충분한 규모의 내수 확대 계획과 통화 정책을 결합한 패키지가 있다면 중국 경제의 안정과 회복에 대한 충분한 자신감을 가져야 한다고 말했습니다. 수십 년 전만 해도 중국에는 기술도, 인재도, 제조 역량도 없었습니다. 칩과 산업용 소프트웨어가 처음부터 만들어졌기 때문에 현재의 어려움은 수요를 늘리고 경제 순환을 원활하게 하는 것뿐입니다.