2024-09-28
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金融政策と合わせて十分な規模の内需拡大計画があれば、中国経済の安定と回復に十分な自信を持てるはずだ。
記事 | 「ファイナンス」記者 ゾウ・ビイン
編集者 | 王延春
中央銀行が新たな金融政策を導入した後、中国共産党中央委員会政治局の会議は異例の注目を集めた。
9月26日、中国共産党中央委員会政治局は現在の経済状況を分析・研究し、次の経済活動を計画する会議を開催した。会議は、既存の政策を効果的に実施し、段階的な政策を打ち出す努力を強化し、政策措置の妥当性と有効性をさらに向上させ、経済社会開発の年次目標と任務を完了するよう努める必要があると指摘した。今年の２回の会合によると、２０２４年の経済成長目標は約５％。
財政政策、金融政策、不動産政策に関する政治局会議の声明には、次のような内容が含まれている：政府投資の推進における役割をより適切に果たすためには、超長期特別国債や地方政府特別債を発行し活用する必要がある。預金準備率の引き下げと強力な金利引き下げが必要だ。不動産市場の下落を止めて安定化させるためには、商業住宅の建設増加を厳しく管理し、ストックを最適化し、品質を向上させ、「ホワイトリスト」プロジェクトへの融資供給を増やし、既存の遊休地の活性化を支援する必要がある。 。
以前は金融政策が主導権を握っていた。 9月24日、潘公生・中央銀行総裁は国務院新聞弁公室の記者会見で、3つの主要な金融政策支援策を発表した。一つ目は、預金準備率を0.5％ポイント引き下げるなど、預金準備率と金利の合計を引き下げることです。 2つ目は、商業銀行に対する既存の住宅ローン金利引き下げの誘導など、不動産市場向けの5つの政策を支援することだ。 3つ目は、株式市場を支えるための「証券・ファンド・保険会社スワップファシリティ」と「自社株買い・保有増加のための特別再貸付」という2つの大きなツールを創設することである。
中国の金融政策の余地が広がりつつある。 2024年3月以降、スウェーデン、スイス、メキシコ、カナダ、英国、ユーロ圏などの国々が相次いで利下げを発表した。北京時間9月19日早朝、米連邦準備制度理事会はフェデラルファンド金利の目標レンジを50ベーシスポイント引き下げ、新型コロナウイルス感染症流行以来4年ぶりの利下げとなると発表した。外部の分析によれば、米中金利差は縮小し為替の制約も弱まり、それに伴い他国の金融政策の制約も緩和されるだろう。
今後の議論は、中国のマクロ経済政策が刺激の余地をさらに広げることができるかどうかだ。 9月24日、元国務院発展研究センター副主任の劉世進氏は、中国マクロ経済フォーラム（cmf）で、経済規模の超長期特別国債の発行を通じて主に資金を調達することを提案した。刺激策は1億元。 2023年のgdp総額は126兆元に達し、景気刺激策の規模はgdp（国内総生産）の10％を基準に決めることができる。
一連の措置が前向きなシグナルを発し、それに応じて中国株式市場もｃｓｉ３００指数と香港ハンセン指数が急騰し、上海証券取引所指数も３０００ポイント回復した。インタビューを受けた学者らは、市場センチメントと国民の信頼を高めることが現時点での鍵であり、さらに重要なのは、実施過程で生じる可能性のあるいくつかの課題に対処しながら措置を実施することだと述べた。
現在の経済状況を客観的かつ冷静に見つめる
国家統計局のデータによると、中国のgdpは第1四半期が前年同期比5.3％増、第2四半期が4.7％増となった。 cmfの四半期報告書は、第3四半期の成長率が4.7％程度になると予想している。
現時点では、マクロ経済データは楽観的ではありません。住民の日常消費を例にとると、昨年11月に伸び率は10.1％に達したが、その後は減少が続き、3％前後で推移している。 ８月の消費財小売総額は前年同月比２．１％増加した。一方で、価格は依然として低水準で推移している。 ８月の全国消費者物価指数（ｃｐｉ）は前年比０．６％上昇した。
民間資本や外資の投資意欲は低迷している。商務省のデータによると、中国の実際の外資利用は2024年1月から8月までに前年比31.5％減少した。 １月から８月までの民間固定資産投資の伸び率はマイナス０．２％だった。
企業利益の伸びが鈍化した。 1月から8月まで、全国の指定規模以上の工業企業の利益総額は前年同期比0.5％増加した。同時に、国家統計局が発表した最新の年齢階級別失業率データによると、学生を除く16～24歳の労働力人口の失業率は8月に1.7ポイント上昇し18.8％となり、最高水準となった。 2023 年 12 月のデータ発表以来。最高点。
経済学者レン・ゼピン氏のチームは、ｐｐｉは２０カ月以上連続でマイナス成長を続けており、ｃｐｉはゼロ近辺で推移しているが、これは珍しいと分析した。株式市場と不動産市場は過去3年間下落し続けており、銀行株を除く主要株価指数は総じて半分以下に下落し、1月から8月までの売り場ではgem指数も半分以下に下落した。新築商業住宅の割合は前年比18.0％下落し、一級都市と二級都市の平均価格下落率は30％で、郊外の三級都市と四級都市の住宅価格はさらに半分となった。 。中国の短期的な経済パフォーマンスは楽観的ではない。
万波新経済研究院の滕泰所長によると、2008年と2009年と比較すると、今回私たちが直面している経済的課題は外的ショックではなく、一方では工業化と都市化による構造的な内需不足である。一方、住民の所得の伸びは鈍く、住民の消費は不十分である。
滕泰氏は、経済成長は年々低下しており、物価は低迷しており、不動産投資はマイナスであり、株式市場は長期にわたって下落しており、若者の失業率は高く、地方政府の債務負担は深刻であると指摘した。これらの状況は、2008 年よりも大きな課題をもたらしています。おそらく、2009 年の外部ショックはさらに深刻になるでしょう。
テン・タイ氏は、若者がより良い雇用と発展の見通しを得られるようにすることで、消費を促進し、企業が自社の製品をより良く販売できるようにし、株式市場への信頼を高め、家族がより多くのものを手に入れることができるようにする必要があると指摘した。不動産収入 デフレのリスクを回避し、企業利益や損失の減少を逆転させ、地方政府の財政収入と支出のギャップを早急に改善する。できるだけ早く大規模な内需拡大計画を立ち上げるべきである。
実際、中国政府は近年、財政、金融、その他の刺激政策を含む内需拡大のための一連の政策を導入している。
財政政策を例に挙げると、2020年の特別期間中の赤字率は2.8％から3.6％以上に増加し、赤字は2019年と比べて1兆元増加し、3兆7,600億元に達した。 2020年には1兆元の特別国債が発行され、2023年にはさらに1兆元の国債が発行される（特別国債管理のため）。2024年には国家二会議が超長期国債の発行を決定した。今年から数年連続で期限付き特別国債を10,000億元発行する。さらに、税金や手数料の減免優遇政策が毎年何兆件も行われています。
内需を拡大するための多くの政策には、各地の消費者向け商品券に加え、民間経済の活性化、民間投資の促進、中央投資に対する労働救済措置の発令、大規模な設備更新の支援、公共投資の促進などの中央政府の政策も含まれている。古い消費財を新しいものに置き換えること。
近年、中国の金融政策は先進国に比べて慎重だが、ここ数日の変化は市場の予想をはるかに上回っている。
jpモルガン・チャイナのチーフエコノミスト、朱海斌氏は、人民銀行の最新政策は2015年以来最も包括的な緩和政策と言えると指摘した。個々の措置は驚くべきことではないが（例：金利引き下げ、rrr引き下げ、住宅ローン融資、セカンドハウスローンの頭金要件の引き下げ）、全体的な強度はjpモルガンの予測よりも高い（例：rrr引き下げ、政策金利引き下げ、金利引き下げなど） 2番目の住宅ローンの支払い要件を緩和する）と同時に、明らかに市場の信頼回復を目的とした包括的な政策パッケージを採用している。
より強い刺激によって放出される信号
インタビューした専門家らは、意思決定者の考え方が変わり始めており、市場の信頼を高める非常に良い機会だと述べた。
不動産と消費は、中国経済の生命線に影響を与える重要な源泉の 1 つです。中銀の新たな政策によると、既存の住宅ローン金利は新規融資の金利近くまで低下し、平均で０．５％ポイント程度の低下が見込まれる。これにより5,000万世帯と1億5,000万人の人口が恩恵を受け、平均年間世帯金利支出が約1,500億元削減される。
朱海斌氏は、この措置が消費促進にどのような影響を与えるかはまだ分からないと考えている。第一に、特に収入や雇用の期待が低い場合には、受益者世帯は貯蓄を選択する可能性があること、第二に、預金金利の低下と純利ざやの安定は、これが実際には住宅ローン借り手への家計貯蓄の相互補助であることを示しているため、純影響は大きくなる。消費量も限られてくると思われます。
注目に値するのは、中央銀行の新しい政策では、国家レベルでの2番目の住宅ローンの最低頭金比率が25％から15％に引き下げられ、1番目と2番目の住宅ローンの最低頭金比率が統一された。これに関連して、朱海斌氏は、人民銀行が以前、手頃な価格の住宅を支援するために3,000億元の再融資メカニズムを創設し、地方の国有企業が売れ残った住宅を購入するために銀行融資元本の60％を提供していたと分析した。第2四半期末時点で、3000億元の再融資枠のうち121億元しか使用されていないことは注目に値する。 9月の住宅販売は予想を下回り、従来の需要面の緩和策（住宅ローン政策の緩和や住宅購入制限）では、収入や住宅価格の低迷期待、宅配への懸念といった問題を解決するのは難しい。
中国社会科学院会員の兪永定氏は、最近のインタビューで、住宅市場に限定されず、政府は市場に強いシグナルを送り、信頼感を高め、市場の信頼を高めるために大規模で包括的な景気刺激策を発表すべきであると示唆した。士気を高める。 「今年実行するには遅すぎるなら、来年実行すればいい。急いで行動することはできないが、政策シグナルの発表を遅らせることはできない。」
兪永定氏は、現状から判断すると経済成長率5％の達成はかなり難しいと考えている。現在の「準デフレ」状況では、金融政策の役割は限られている。次のステップでは、財政拡大を大幅に拡大する必要がある。年初の試算によれば、2024年の消費成長率が5％（計画gdp成長率と同期）、不動産・製造投資の成長率が2023年と同じ（マイナス9.6％）と仮定すると、成長率目標としては、インフラ投資の伸び率を2桁、規模を20兆元以上とする。
劉世進氏は、一連の刺激策と経済活性化計画の改革を通じて、経済を拡大的な成長軌道に戻す必要があると示唆した。 2008年とは異なり、人的資本への投資を中心に、基本的な公共サービスの不足を補うことに重点が置かれている。ミクロレベルでの消費喚起に注力するとともに、不動産、インフラ、サービス業などへの投資をある程度促進し、内需を大幅に拡大することが望ましい。
liu shijin 氏は、マクロ経済の総需要が不十分であることは基本的な事実であり、これにはほとんど議論の余地がないと考えています。総需要が明らかに不足している場合に刺激政策を採用するのも常識です。ただし、総需要不足に起因する問題と総需要不足の原因を区別する必要があり、特に総需要不足がどのような要因によって引き起こされるのかを明らかにする必要がある。そうしないと、たとえ景気刺激政策が採用されたとしても効果が得られず、問題を解決するどころか悪化させ、さらには好機を遅らせる可能性さえあります。
liu shijin氏が言及した10兆の刺激規模には、2つの大きな画期的な方向性があります。第一に、都市部の出稼ぎ労働者を中心とした新国民に対する、手頃な価格の住宅、教育、医療、社会保障、高齢者介護などの基本的公共サービスのレベルを精力的に向上させます。短期的な焦点は、政府が売れない住宅を取得し、手頃な価格の住宅に転換して新たな国民に提供することだ。住宅の改善は装飾品、家具、家電製品などの消費を促進します。家族の再会は教育、医療、高齢者介護の需要を促進します。社会保障の改善は不安を軽減します。
2つ目は、首都圏の中小規模の都市の建設を加速し、中国の都市化の第2波を推進することだ。同氏は、国際的な経験に基づいて、都市集積地や大都市圏の中核都市は通常、都市人口の約30％を占めると指摘した。中核都市以外の中小規模の町には依然として開発の余地が大きく、都市人口の60％以上を収容でき、製造業や中・下級サービス業の集積にも適している。この範囲内では、不動産やインフラなどまだまだ発展の余地があります。
しかし、多くのエコノミストは大規模な景気刺激策、特にインフラ投資の拡大継続には慎重だ。清華大学中国経済思想実践研究所の李道偉所長は、中国経済には強い刺激は必要なく、逆に、非常に衰弱しているときに大量のサプリメントを摂取する衰弱した患者のようなものだと指摘した。効果はなく、新たな問題が発生する可能性が高くなります。
リー・ダオクイ氏は、中国の経済インフラはすでにかなり完成しており、インフラへの投資を続けるとさらに大きな問題が生じると考えている。もちろん地方自治体の社会サービス水準の向上は必要ですが、社会福祉や社会公共サービスの向上にいきなり多額の費用を投じると、その後の財源が追いつかず、長期的な財政赤字が発生する可能性があります。隠れた危険。現在の中国経済の問題点は、実体経済のキャッシュフローが極度に不足していることである。長期国債の発行がその答えです。金融機関が長期国債を買い入れ、国が地方国債を長期国債に買い替えてこそ、循環は開ける。
リー・ダオクイ氏は、インフラサイクルと不動産サイクルが重なって経済の冷え込みが生じていると考えている。 20年近く続いたインフラ建設により短期債務返済の圧力が高まり、都市化と不動産建設の盛り上がりは終焉を迎えた。景気循環の影響を相殺し、地方政府が本来の経済活力を回復できるようにするために、国が債券を発行し、銀行がその資金を使って中央長期債を購入することが推奨される。
信頼感を高め、所得分配パターンを逆転させる
エコノミストらは、この景気刺激策は主に「市場に流動性を注入する」ことを目的としていると述べ、さらに中国には「経済を根本的に再構築し、消費成長の可能性を解放するための一連の改革」も必要だと予測した。所得分配を改善し、住民の消費を改善するためには、早急に改革が必要である。
国家経済研究院の副所長である王暁露氏は、インフラ投資の拡大について引き続き警戒している。王暁露氏は、ケインズ理論によれば、市場の有効需要が不十分な場合、政府は拡張的な財政政策を採用し、政府は直接投資を拡大するか、拡張的な金融政策を利用して投資を刺激し、総需要を拡大し、経済の安定増加を維持すべきであると述べた。 。
王暁露氏は、ケインズ政策は特定の特殊な条件下での短期的な政策にのみ適していると考えている。やみくもに投資を刺激すると、投資率はますます高くなり、消費率はますます低下し、生産能力は過剰に拡大することになります。国民の生活問題の解決や社会保障への不安の解消に財政支出を集中させた方がよい。これは所得分配の改善と消費需要の促進にプラスの役割を果たすだろう。 1930年代のアメリカ大恐慌では、ルーズベルト大統領のニューディール政策により、失業救済や社会保障制度の確立など、国民生活の改善と金融システムの安定化を図る政策を中心に景気回復が推進されました。
王暁露氏は、ルーズベルト大統領のニューディール政策はケインズ主義のマクロ政策として誤解されていると述べた。実際、ルーズベルト大統領のニューディール政策中の政府投資は限られており、金融政策も非常に抑制されており、ケインズ流の拡張政策とは根本的に異なっていた。
王暁露氏は、ルーズベルト大統領のニューディール政策（1934～1940年）中、米国政府の社会福祉支出が平均年率10.2％で増加したことを回想した。 1932年には政府支出に占める民生費の割合は34.6％だったが、1934年にはこの割合が45.5％に急増した。危機中の福祉支出の増加、特に失業手当は、後に社会保障制度の確立に振り向けられた。他の多くの支出項目の割合は減少しました。これは、ニューディール政策中、政府の支出構造が人々の生活の改善に重点を置くように調整されたことを意味します。これらの措置により、米国経済は 1934 年に力強く回復し始め、1934 年から 1940 年までの平均成長率は 7.0% となりました。
劉世進氏はまた、現段階の中国の基本的な状況は、中間所得層がおよそ3分の1、つまり約4億人を占め、その下に9億人以上の低所得層があり、そのうちの2人を占めると指摘した。 -3分の1。ジニ係数は長年にわたり0.4以上を維持しており、0.45以上であることを示唆する研究もあります。現在の需要不足はこの需要構造に直接関係している。
劉世進氏は、国際的な経験から、長期にわたって中速成長を維持する経済は一般にジニ係数が比較的低い（0.4未満）と分析した。より大きな中間所得層は、より大規模かつ長期的な需要を放出し、長期にわたって中速の成長を支えることができます。逆に、所得格差が大きく、中間所得層の規模が小さい場合、この層の潜在需要が一般に放出されると、成長は大幅に鈍化する可能性が高く、成長速度が遅くなるか、あるいはむしろ成長が鈍化するというジレンマに陥る可能性があります。停滞。
劉詩進氏は、第二次世界大戦後、数十の経済が工業化を始めたが、中所得段階から高所得段階に入った国はほとんどなく、経済大国は日本と韓国だけだったと指摘した。 10,000米ドル付近は特別な不安定なノードであり、このノードでさらに多くの国が再発または後退し、いわゆる「中所得国の罠」に陥っています。経済再生計画の実施を契機として、中間所得層の人口を１０年程度で４億人から８億～９億人に増やす努力をすべきである。
王暁洛氏は、社会保障の改善が現時点での最優先課題であると指摘した。中国には都市部の労働者が約4億6千万人いるが、その4分の1から半数は都市部の社会保障の対象になっていない。都市従業員数の統計に基づくと、2021 年の都市従業員の基礎年金保険に加入しない割合は約 25%、都市従業員の医療保険に加入しない割合は約 24%、都市従業員の医療保険に加入しない割合は約 24% となります。失業保険に含まれない人は約51％となる。政府は資源の市場配分に基づいて、良好な法の支配を維持し、人民の生活問題を解決するためにより多くの責任を負うべきである。
滕泰氏はまた、金融政策と連動した十分な規模の内需拡大計画があれば、中国経済の安定と回復に十分な自信を持てるはずだと述べた。数十年前、中国には技術も人材も製造能力もありませんでした。現在の困難は、需要を高めて経済サイクルを円滑にすることだけです。
