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si hay un paquete de planes para expandir la demanda interna de escala suficiente, junto con una política monetaria, entonces deberíamos tener suficiente confianza en la estabilización y recuperación de la economía de china.

artículo | zou biying, reportero de "finanzas"

editor | wang yanchun

después de que el banco central introdujo su nueva política monetaria, la reunión del buró político del comité central del pcc recibió una atención inusual.

el 26 de septiembre, el buró político del comité central del pcch celebró una reunión para analizar y estudiar la situación económica actual y planificar el próximo trabajo económico. la reunión señaló que es necesario implementar eficazmente las políticas existentes, intensificar los esfuerzos para lanzar políticas incrementales, mejorar aún más la pertinencia y eficacia de las medidas políticas y esforzarse por completar las metas y tareas anuales de desarrollo económico y social. según las dos sesiones de este año, el objetivo de crecimiento económico en 2024 es de alrededor del 5%.

las declaraciones de la reunión del politburó sobre política fiscal, política monetaria y política inmobiliaria incluyen: es necesario emitir y utilizar bonos especiales del tesoro a ultra largo plazo y bonos especiales de los gobiernos locales para desempeñar mejor el papel de la inversión gubernamental en la conducción. es necesario reducir el coeficiente de reservas de depósitos y aplicar un fuerte recorte de los tipos de interés. para promover que el mercado inmobiliario deje de caer y se estabilice, debemos controlar estrictamente el incremento de la construcción de viviendas comerciales, optimizar el stock, mejorar la calidad, aumentar la oferta de préstamos para proyectos de la "lista blanca" y apoyar la revitalización de los terrenos inactivos existentes. .

anteriormente, la política monetaria había tomado la iniciativa. el 24 de septiembre, pan gongsheng, gobernador del banco central, anunció tres importantes medidas de política monetaria de apoyo en una conferencia de prensa de la oficina de información del consejo de estado. el primero es reducir el coeficiente de reservas obligatorias total y las tasas de interés, incluida la reducción del coeficiente de reservas de depósitos en 0,5 puntos porcentuales. el segundo es apoyar cinco políticas para el mercado inmobiliario, incluida la orientación a los bancos comerciales para que reduzcan las tasas de interés hipotecarias existentes. el tercero es crear dos herramientas principales, "servicios de canje de valores, fondos y compañías de seguros" y "représtamos especiales para recompra de acciones y aumento de tenencias" para apoyar el mercado de valores.

se está abriendo espacio para la política monetaria de china. desde marzo de 2024, economías como suecia, suiza, méxico, canadá, reino unido y la eurozona han anunciado sucesivamente recortes de tipos de interés. a primera hora de la mañana del 19 de septiembre, hora de beijing, la reserva federal de estados unidos anunció que reduciría el rango objetivo de la tasa de los fondos federales en 50 puntos básicos, lo que supuso el primer recorte de tasas en cuatro años desde el brote de covid-19. según análisis externos, la brecha de tasas de interés entre china y estados unidos se ha reducido y las restricciones del tipo de cambio se han debilitado, y las restricciones a las políticas monetarias de otros países también se reducirán en consecuencia.

la discusión que sigue es si las políticas macroeconómicas de china pueden abrir más espacio para el estímulo. el 24 de septiembre, liu shijin, ex subdirector del centro de investigación para el desarrollo del consejo de estado, sugirió en el foro macroeconómico de china (cmf) recaudar fondos principalmente mediante la emisión de bonos especiales del tesoro a ultra largo plazo. el estímulo es de 100 millones de yuanes. el pib total en 2023 alcanzará los 126 billones de yuanes y la escala del plan de estímulo se puede determinar sobre la base del 10% del pib (producto interno bruto).

la serie de medidas emitió señales positivas y el mercado de valores chino se disparó en consecuencia. el índice csi 300 y el índice hang seng de hong kong subieron bruscamente en los últimos días, y el índice de la bolsa de shanghai recuperó 3.000 puntos. los académicos entrevistados dijeron que impulsar el sentimiento del mercado y la confianza del público es la clave en este momento, y lo que es aún más crítico es la implementación de las medidas mientras se abordan algunos desafíos que pueden surgir durante el proceso de implementación.

mirar la situación económica actual con objetividad y calma.

según datos de la oficina nacional de estadísticas, el pib de china creció un 5,3% interanual en el primer trimestre y un 4,7% en el segundo trimestre. el informe trimestral de la cmf prevé que la tasa de crecimiento en el tercer trimestre rondará el 4,7%.

actualmente los datos macroeconómicos no son optimistas. tomando como ejemplo el consumo diario de los residentes, la tasa de crecimiento alcanzó el 10,1% en noviembre del año pasado, y luego la cifra siguió disminuyendo, rondando el 3%. en agosto, las ventas minoristas totales de bienes de consumo aumentaron un 2,1% interanual. al mismo tiempo, los precios siguen oscilando en niveles bajos. en agosto, el índice de precios al consumo (ipc) nacional aumentó un 0,6% interanual.

el entusiasmo inversor del capital privado y del capital extranjero es lento. según datos del ministerio de comercio, el uso real de capital extranjero por parte de china cayó un 31,5% interanual de enero a agosto de 2024. de enero a agosto, la tasa de crecimiento de la inversión privada en activos fijos fue negativa, del -0,2%.

el crecimiento de las ganancias corporativas se desaceleró. de enero a agosto, los beneficios totales de las empresas industriales por encima del tamaño designado en todo el país aumentaron un 0,5% interanual. al mismo tiempo, los últimos datos sobre la tasa de desempleo por grupo de edad publicados por la oficina nacional de estadísticas mostraron que la tasa de desempleo de la fuerza laboral de 16 a 24 años, excluidos los estudiantes escolares, aumentó 1,7 puntos porcentuales hasta el 18,8% en agosto, el nivel más alto. desde que se publicaron los datos en diciembre de 2023. el punto más alto.

el equipo del economista ren zeping analizó que el ipp ha estado experimentando un crecimiento negativo durante más de 20 meses consecutivos y el ipc ha estado rondando cerca de cero, lo cual es poco común. el mercado de valores y el mercado inmobiliario han seguido cayendo durante los últimos tres años. los principales índices bursátiles, excluidas las acciones bancarias, cayeron en general más de la mitad y el índice gem cayó más de la mitad de enero a agosto. de viviendas comerciales de nueva construcción cayó un 18,0% interanual, y la caída media de los precios en las ciudades de primer y segundo nivel fue del 30%. los precios de la vivienda en los suburbios exteriores y las ciudades de tercer y cuarto nivel se han reducido incluso a la mitad. . el desempeño económico de china a corto plazo no es optimista.

según teng tai, presidente del wanbo new economic research institute, en comparación con 2008 y 2009, el desafío económico al que nos enfrentamos esta vez no son los shocks externos, sino una demanda interna estructural insuficiente, debido por un lado a la industrialización y la urbanización. ha pasado y la inversión ha sido excesiva; por otro lado, el crecimiento de los ingresos de los residentes es lento y el consumo de los residentes es insuficiente.

teng tai señaló que el crecimiento económico está disminuyendo año tras año, los precios son bajos, la inversión inmobiliaria es negativa, el mercado de valores ha estado cayendo durante mucho tiempo, la tasa de desempleo entre los jóvenes es alta, la carga de la deuda de los gobiernos locales es estas condiciones han generado mayores desafíos que en 2008. quizás el shock externo en 2009 sea más severo.

teng tai señaló que para permitir que los jóvenes tengan mejores perspectivas de empleo y desarrollo; impulsar el consumo y permitir que las empresas vendan mejor sus productos, resolver los riesgos inmobiliarios, aumentar la confianza en el mercado de valores y permitir que las familias tengan más; ingresos de la propiedad para evitar el riesgo de deflación y revertir la disminución de las ganancias o incluso las pérdidas de las empresas para cambiar la tendencia a la recesión de los balances de las empresas y los hogares, y mejorar lo antes posible la brecha en los ingresos y gastos fiscales de los gobiernos locales; posible, se debe lanzar lo antes posible un plan a gran escala para expandir la demanda interna.

de hecho, en los últimos años, el gobierno chino ha introducido una serie de medidas para expandir la demanda interna, incluidas políticas fiscales, monetarias y de otro tipo.

tomando como ejemplo la política fiscal, durante el período especial de 2020, la tasa de déficit aumentó del 2,8% a más del 3,6%, y el déficit aumentó en 1 billón de yuanes en comparación con 2019, alcanzando 3,76 billones de yuanes. en 2020, se emitirán 1 billón de yuanes de bonos del tesoro especiales y, en 2023, se emitirán 1 billón de yuanes adicionales de bonos del tesoro (para la gestión de bonos del tesoro especiales. en 2024, las dos sesiones nacionales decidieron emitir bonos ultralargos). bonos del tesoro especiales a plazo durante varios años consecutivos a partir de este año, este año se emitirán primero 10.000 mil millones de yuanes. además, cada año se aplican billones de políticas preferenciales de reducción de impuestos y tasas.

muchas políticas para expandir la demanda interna, además de los vales de consumo en varias regiones, también incluyen medidas del gobierno central para impulsar la economía privada, alentar la inversión privada, emitir medidas de alivio laboral para la inversión central, apoyar actualizaciones de equipos a gran escala y promover la sustitución de viejos bienes de consumo por otros nuevos.

en los últimos años, la política monetaria de china ha sido más cautelosa que la de los países desarrollados, pero los cambios de los últimos días han superado con creces las expectativas del mercado.

zhu haibin, economista jefe de jp morgan china, señaló que se puede decir que la última política del banco central es la política de flexibilización más completa desde 2015. si bien las medidas individuales no son sorprendentes (por ejemplo, recortes de las tasas de interés, recortes del rrr, financiamiento hipotecario, requisitos de pago inicial más bajos para hipotecas de segundas viviendas), la intensidad general es mayor que la previsión de j.p. morgan (por ejemplo, recortes del rrr, recortes de las tasas de política, requisitos de pago para las hipotecas de segundas viviendas), al tiempo que se adopta un paquete de medidas integrales claramente encaminadas a restaurar la confianza del mercado.

señales liberadas por una estimulación más fuerte.

los expertos entrevistados dijeron que la forma de pensar de quienes toman las decisiones ha comenzado a cambiar, lo que es una muy buena oportunidad para aumentar la confianza del mercado.

los bienes raíces y el consumo son una de las fuentes clave que afectan el alma de la economía de china. según la nueva política del banco central, la tasa de interés de los préstamos hipotecarios existentes caerá hasta acercarse a la tasa de interés de los nuevos préstamos, y se espera que la disminución promedio sea de alrededor de 0,5 puntos porcentuales. esto beneficiará a 50 millones de hogares y a una población de 150 millones, reduciendo el gasto promedio anual por intereses de los hogares en aproximadamente 150 mil millones de yuanes.

zhu haibin cree que el impacto de esta medida en la promoción del consumo aún está por verse. en primer lugar, los hogares beneficiarios pueden optar por ahorrar, especialmente cuando las expectativas de ingresos y empleo son débiles; en segundo lugar, la caída de las tasas de interés de los depósitos y los márgenes de interés netos estables indican que esto es en realidad un subsidio cruzado de los ahorros de los hogares a los prestatarios hipotecarios, por lo que el impacto neto. es probable que el impacto sobre el consumo sea limitado.

vale la pena señalar que la nueva política del banco central también anunció que el índice mínimo de pago inicial para préstamos para segunda vivienda a nivel nacional se reducirá del 25% al ​​15%, y el índice mínimo de pago inicial para préstamos para primera y segunda vivienda será unificado. en este sentido, zhu haibin analizó que el banco central había creado previamente un mecanismo de représtamo de 300 mil millones de yuanes para apoyar viviendas asequibles, proporcionando el 60% del principal de los préstamos bancarios a empresas estatales regionales para comprar casas no vendidas. vale la pena señalar que al final del segundo trimestre, sólo se habían utilizado 12.100 millones de yuanes de la cuota de représtamo de 300.000 millones de yuanes. las ventas de viviendas en septiembre fueron inferiores a lo esperado, y las medidas tradicionales de flexibilización de la demanda (flexibilización de las políticas hipotecarias y restricciones a la compra de viviendas) son difíciles de resolver problemas como las débiles expectativas de ingresos y precios de la vivienda y las preocupaciones sobre la entrega de viviendas.

sin limitarse al mercado inmobiliario, yu yongding, miembro de la academia china de ciencias sociales, sugirió en una entrevista reciente que el gobierno debería anunciar un paquete de estímulo integral y a gran escala para enviar una señal fuerte al mercado, mejorar la confianza y aumentar la moral. "si es demasiado tarde para hacerlo este año, hágalo el año que viene. no podemos actuar demasiado apresuradamente, pero no podemos retrasar la publicación de señales políticas".

yu yongding cree que, a juzgar por la situación actual, es bastante difícil alcanzar una tasa de crecimiento económico del 5%. en la actual situación de "cuasi-deflación", el papel de la política monetaria es limitado. el siguiente paso es aumentar significativamente la expansión fiscal. según los cálculos de principios de año, si la tasa de crecimiento del consumo en 2024 es del 5% (sincronizada con la tasa de crecimiento del pib planificada), y las tasas de crecimiento de la inversión inmobiliaria y manufacturera son las mismas que en 2023 (-9,6% y 6,5%), será necesario alcanzar un pib del 5%. en cuanto al objetivo de tasa de crecimiento, la tasa de crecimiento de la inversión en infraestructura debería alcanzar los dos dígitos y la escala debería alcanzar más de 20 billones de yuanes.

liu shijin sugirió que la economía debería regresar a la senda del crecimiento expansivo mediante un paquete de estímulos y planes de reforma y revitalización económica. a diferencia de 2008, la atención se centra en compensar las deficiencias en los servicios públicos básicos, centrándose en la inversión en capital humano. se recomienda centrarse en impulsar el consumo a nivel micro y, al mismo tiempo, impulsar la inversión en bienes raíces, infraestructura, industrias de servicios y otras industrias hasta cierto punto para expandir sustancialmente la demanda interna.

liu shijin cree que la insuficiente demanda agregada macroeconómica es un hecho básico, que casi no genera controversia. también es de sentido común adoptar políticas de estímulo cuando la demanda agregada es evidentemente insuficiente. sin embargo, es necesario distinguir los problemas causados ​​por una demanda agregada insuficiente de las causas de la demanda agregada insuficiente y, en particular, es necesario aclarar qué factores conducen a una demanda agregada insuficiente. de lo contrario, incluso si se adoptan políticas de estímulo, pueden no ser efectivas e incluso agravar el problema en lugar de resolverlo, e incluso retrasar oportunidades favorables.

la escala de estímulo de 10 billones mencionada por liu shijin tiene dos grandes avances. en primer lugar, mejoraremos vigorosamente el nivel de los servicios públicos básicos en vivienda asequible, educación, atención médica, seguridad social y atención a las personas mayores para los nuevos ciudadanos, principalmente trabajadores migrantes en las ciudades. el objetivo a corto plazo es que el gobierno adquiera viviendas invendibles y las convierta en viviendas asequibles para ofrecérselas a nuevos ciudadanos. la mejora de la vivienda impulsa el consumo de decoración, muebles, electrodomésticos, etc. las reuniones familiares impulsan la demanda de educación, atención médica y atención a las personas mayores. mejorar la seguridad social puede reducir las preocupaciones.

el segundo es acelerar la construcción de ciudades pequeñas y medianas dentro del área metropolitana e impulsar la segunda ola de urbanización de china. señaló que, según la experiencia internacional, las ciudades centrales dentro de aglomeraciones urbanas y áreas metropolitanas suelen representar alrededor del 30% de la población urbana. todavía hay un enorme espacio para el desarrollo en ciudades pequeñas y medianas fuera de las ciudades centrales, que pueden albergar a más del 60% de la población urbana y que también son adecuadas para la aglomeración de industrias manufactureras y de servicios de nivel medio a bajo; dentro de este ámbito, todavía hay espacio para el desarrollo en bienes raíces, infraestructuras, etc.

sin embargo, muchos economistas desconfían de los estímulos económicos a gran escala, especialmente la expansión continua de la inversión en infraestructura. li daokui, decano del instituto de pensamiento y práctica económica china de la universidad de tsinghua, señaló que la economía china no necesita un estímulo fuerte, es como un paciente débil que toma muchos suplementos cuando está muy débil. no tendrán el efecto y es más probable que causen nuevos problemas.

li daokui cree que la infraestructura económica de china ya está bastante completa y que seguir invirtiendo en infraestructura traerá problemas mayores. por supuesto, es necesario mejorar el nivel de los servicios sociales de los gobiernos locales, pero si de repente se gasta una gran cantidad de dinero para mejorar el bienestar social y los servicios públicos sociales, es posible que los recursos financieros posteriores no puedan mantenerse al día, dejando a largo plazo peligros ocultos. el problema actual de la economía china es que no hay flujo y congestión. la economía real tiene una escasez extrema de flujo de efectivo. por otra parte, los bancos han acumulado una gran cantidad de fondos. la respuesta es emitir bonos del tesoro a largo plazo. sólo cuando las instituciones financieras compren bonos del tesoro a largo plazo y el gobierno central reemplace los bonos de los gobiernos locales con bonos del tesoro a largo plazo podrá abrirse el ciclo.

li daokui cree que el ciclo de infraestructura superpuesto al ciclo inmobiliario ha llevado a una economía fría. la construcción de infraestructura que ha durado casi dos décadas ha llevado a una mayor presión sobre los pagos de la deuda a corto plazo, y el aumento de la urbanización y la construcción de bienes raíces ha llegado a su fin. se recomienda que el estado emita bonos y que los bancos utilicen el dinero para comprar bonos centrales a largo plazo para compensar el impacto del ciclo y permitir que los gobiernos locales restablezcan su debida vitalidad económica.

impulsar la confianza e invertir el patrón de distribución del ingreso

los economistas dijeron que el plan de estímulo tiene como objetivo principal "inyectar liquidez en el mercado" y luego predijeron que china también necesita "un paquete de reformas para reformar fundamentalmente la economía y liberar el potencial de crecimiento del consumo". se necesitan urgentemente reformas para mejorar la distribución del ingreso y mejorar el consumo de los residentes.

wang xiaolu, subdirector del instituto nacional de investigación económica, sigue atento a la expansión de la inversión en infraestructura. wang xiaolu dijo que, según la teoría keynesiana, cuando la demanda efectiva del mercado es insuficiente, el gobierno debería adoptar políticas fiscales expansivas y el gobierno debería expandir directamente la inversión o utilizar políticas monetarias expansivas para estimular la inversión para expandir la demanda agregada y mantener la estabilidad económica. .

wang xiaolu cree que las políticas keynesianas sólo son adecuadas para políticas de corto plazo bajo ciertas condiciones especiales. estimular ciegamente la inversión conducirá a tasas de inversión cada vez más altas, tasas de consumo cada vez más bajas y una expansión excesiva de la capacidad de producción. es mejor centrar el gasto público en resolver los problemas de subsistencia de la gente y aliviar las preocupaciones sobre la seguridad social. esto desempeñará un papel positivo a la hora de mejorar la distribución del ingreso e impulsar la demanda de los consumidores. en la década de 1930, durante la gran depresión de estados unidos, el new deal de roosevelt promovió la recuperación económica principalmente a través de políticas para mejorar los medios de vida de las personas y estabilizar el sistema financiero, como el alivio del desempleo y el establecimiento de un sistema de seguridad social.

wang xiaolu dijo que el new deal de roosevelt se malinterpretó como una política macro keynesiana. de hecho, la inversión gubernamental durante el new deal de roosevelt fue limitada y la política monetaria muy restringida, lo que fue fundamentalmente diferente de las políticas expansionistas keynesianas.

wang xiaolu recordó que durante el new deal de roosevelt (1934-1940), los gastos de bienestar social del gobierno estadounidense crecieron a una tasa anual promedio del 10,2%. en 1932, los gastos de bienestar público representaban el 34,6% del gasto público, y en 1934 esta proporción aumentó bruscamente al 45,5%. los mayores gastos sociales durante la crisis, especialmente las prestaciones por desempleo, se desviaron posteriormente al establecimiento de sistemas de seguridad social. la proporción de muchas otras partidas de gasto ha disminuido. esto significa que durante el new deal, la estructura del gasto público se ajustó para centrarse en mejorar los medios de vida de la gente. con estas medidas, la economía estadounidense comenzó a recuperarse fuertemente en 1934, con una tasa de crecimiento promedio del 7,0% entre 1934 y 1940.

liu shijin también señaló que la situación básica en china en esta etapa es que el grupo de ingresos medios representa aproximadamente un tercio, o alrededor de 400 millones de personas, debajo de este hay más de 900 millones de grupos de ingresos bajos, que representan dos; -tercios. el coeficiente de gini se ha mantenido por encima de 0,4 durante muchos años y algunos estudios sugieren que es de 0,45 o más. la actual falta de demanda está directamente relacionada con esta estructura de demanda.

liu shijin analizó que, según la experiencia internacional, las economías que mantienen un crecimiento a velocidad media durante mucho tiempo generalmente tienen un coeficiente de gini relativamente bajo (por debajo de 0,4). un grupo más grande de ingresos medios puede liberar una demanda de mayor escala y de más largo plazo y respaldar un crecimiento de velocidad media durante un período más largo. por el contrario, si la brecha de ingresos es grande y el tamaño del grupo de ingresos medios es pequeño, cuando el potencial de demanda de este grupo se libera en general, es probable que el crecimiento se desacelere significativamente, generando un dilema de baja velocidad o incluso estancamiento.

liu shijin señaló que después de la segunda guerra mundial, decenas de economías comenzaron a industrializarse, pero muy pocas economías pasaron de la etapa de ingresos medios a la etapa de altos ingresos. las únicas economías grandes fueron japón y corea del sur. alrededor de 10.000 dólares constituyen un nodo inestable especial. más países han recaído o retrocedido en este nodo, cayendo en la llamada "trampa del ingreso medio". se recomienda aprovechar la implementación del plan de revitalización económica como una oportunidad y esforzarse por aumentar la población del grupo de ingresos medios de 400 millones a 800-900 millones en unos diez años.

wang xiaolu señaló que mejorar la seguridad social es actualmente una máxima prioridad. hay aproximadamente 460 millones de trabajadores urbanos en china, de los cuales entre un cuarto y la mitad no están cubiertos por la seguridad social urbana. según las estadísticas sobre el número de empleados urbanos, la proporción no incluida en el seguro de pensión básico para los empleados urbanos en 2021 será de aproximadamente el 25%, la proporción no incluida en el seguro médico para los empleados urbanos será de aproximadamente el 24% y la proporción no incluidos en el seguro de desempleo será aproximadamente el 51%. sobre la base de la asignación de recursos por parte del mercado, el gobierno debería mantener un buen estado de derecho y asumir más responsabilidades para resolver los problemas de subsistencia de la gente.

teng tai también dijo que si hay un paquete de planes para expandir la demanda interna de escala suficiente y junto con la política monetaria, entonces deberíamos tener suficiente confianza en la estabilización y recuperación de la economía de china. hace unas décadas, china no tenía tecnología, talento ni capacidad de fabricación. los chips y el software industrial se creaban desde cero. la dificultad actual es simplemente impulsar la demanda y suavizar el ciclo económico.