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s'il existe un ensemble de plans visant à accroître la demande intérieure à une échelle suffisante, couplés à une politique monétaire, alors nous devrions avoir suffisamment confiance dans la stabilisation et la reprise de l'économie chinoise.

article | journaliste "finances" zou biying

editeur | wang yanchun

après que la banque centrale a introduit sa nouvelle politique monétaire, la réunion du bureau politique du comité central du pcc a reçu une attention inhabituelle.

le 26 septembre, le bureau politique du comité central du pcc a tenu une réunion pour analyser et étudier la situation économique actuelle et planifier les prochains travaux économiques. la réunion a souligné qu'il est nécessaire de mettre en œuvre efficacement les politiques existantes, d'intensifier les efforts pour lancer des politiques progressives, d'améliorer davantage la pertinence et l'efficacité des mesures politiques et de s'efforcer d'accomplir les objectifs et tâches annuels de développement économique et social. selon les deux séances de cette année, l’objectif de croissance économique en 2024 est d’environ 5 %.

les déclarations de la réunion du politburo sur la politique budgétaire, la politique monétaire et la politique immobilière comprennent : il est nécessaire d'émettre et d'utiliser des bons du trésor spéciaux à très long terme et des obligations spéciales des gouvernements locaux pour mieux jouer le rôle d'investissement gouvernemental dans la conduite. il est nécessaire de réduire le taux de réserves sur les dépôts et de mettre en œuvre une forte baisse des taux d'intérêt. pour encourager le marché immobilier à cesser de chuter et à se stabiliser, nous devons contrôler strictement l'augmentation de la construction de logements commerciaux, optimiser le parc, améliorer la qualité, augmenter l'offre de prêts pour les projets de la « liste blanche » et soutenir la revitalisation des terrains inutilisés existants. .

auparavant, la politique monétaire avait pris les devants. le 24 septembre, pan gongsheng, gouverneur de la banque centrale, a annoncé trois mesures majeures de politique monétaire de soutien lors d'une conférence de presse du bureau de l'information du conseil des affaires d'état. la première consiste à réduire le taux de réserves obligatoires totales et les taux d’intérêt, notamment en abaissant le taux de réserves sur les dépôts de 0,5 point de pourcentage. la deuxième consiste à soutenir cinq politiques pour le marché immobilier, notamment en encourageant les banques commerciales à baisser les taux d’intérêt hypothécaires existants. la troisième consiste à créer deux outils majeurs, « des facilités d'échange de titres, de fonds et de compagnies d'assurance » et « des prêts spéciaux pour le rachat d'actions et l'augmentation des avoirs » pour soutenir le marché boursier.

un espace s'ouvre pour la politique monétaire chinoise. depuis mars 2024, des économies comme la suède, la suisse, le mexique, le canada, le royaume-uni et la zone euro ont successivement annoncé des baisses de taux d’intérêt. tôt le matin du 19 septembre, heure de pékin, la réserve fédérale américaine a annoncé qu'elle abaisserait la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 50 points de base, marquant la première baisse de taux en quatre ans depuis l'épidémie de covid-19. selon des analyses extérieures, l'écart de taux d'intérêt entre la chine et les états-unis s'est rétréci et les contraintes de taux de change se sont affaiblies, et les contraintes sur les politiques monétaires des autres pays seront également réduites en conséquence.

la discussion qui s'ensuit est de savoir si les politiques macroéconomiques de la chine peuvent ouvrir davantage de possibilités de relance. le 24 septembre, liu shijin, ancien directeur adjoint du centre de recherche sur le développement du conseil des affaires d'état, a proposé lors du forum macroéconomique chinois (cmf) de lever des fonds principalement par l'émission de bons du trésor spéciaux à très long terme, dans le but de lever des fonds d'au moins 100 000 yuans d'ici un à deux ans. l'ampleur de la relance économique est de 100 millions de yuans. le pib total en 2023 atteindra 126 000 milliards de yuans, et l'ampleur du plan de relance pourra être déterminée sur la base de 10 % du pib (produit intérieur brut).

la série de mesures a émis des signaux positifs et le marché boursier chinois a grimpé en flèche en conséquence. l'indice shanghai et shenzhen 300 ainsi que l'indice hang seng de hong kong ont fortement augmenté ces derniers jours, et l'indice de la bourse de shanghai a récupéré 3 000 points. les universitaires interrogés ont déclaré que renforcer le sentiment du marché et la confiance du public est la clé à l'heure actuelle, et que ce qui est plus critique est la mise en œuvre des mesures tout en gérant certains défis qui peuvent survenir au cours du processus de mise en œuvre.

regardez la situation économique actuelle avec objectivité et sérénité

selon les données du bureau national des statistiques, le pib chinois a augmenté de 5,3 % sur un an au premier trimestre et de 4,7 % au deuxième trimestre. le rapport trimestriel du cmf prévoit que le taux de croissance au troisième trimestre sera d'environ 4,7 %.

à l’heure actuelle, les données macroéconomiques ne sont pas optimistes. en prenant comme exemple la consommation quotidienne des résidents, le taux de croissance a atteint 10,1 % en novembre de l'année dernière, puis ce chiffre a continué à baisser, oscillant autour de 3 %. en août, les ventes au détail totales de biens de consommation ont augmenté de 2,1 % sur un an. dans le même temps, les prix restent bas. en août, l'indice national des prix à la consommation (ipc) a augmenté de 0,6 % sur un an.

l'enthousiasme des investisseurs privés et étrangers est lent. selon les données du ministère du commerce, l'utilisation réelle de capitaux étrangers par la chine a chuté de 31,5 % sur un an entre janvier et août 2024. de janvier à août, le taux de croissance des investissements privés en investissements en capital fixe a été négatif, à -0,2%.

la croissance des bénéfices des entreprises a ralenti. de janvier à août, les bénéfices totaux des entreprises industrielles de taille supérieure à la taille indiquée dans tout le pays ont augmenté de 0,5% sur un an. dans le même temps, les dernières données sur le taux de chômage par tranche d'âge publiées par le bureau national des statistiques ont montré que le taux de chômage de la population active âgée de 16 à 24 ans, à l'exclusion des étudiants, a augmenté de 1,7 point de pourcentage pour atteindre 18,8 % en août. , le niveau le plus élevé depuis la publication des données en décembre 2023. le point le plus élevé.

l'équipe de l'économiste ren zeping a analysé que l'ipp connaît une croissance négative depuis plus de 20 mois consécutifs et que l'ipc oscille près de zéro, ce qui est rare. le marché boursier et le marché immobilier ont continué de baisser au cours des trois dernières années. les principaux indices boursiers, à l'exclusion des actions bancaires, ont généralement chuté de plus de moitié, et l'indice gem a chuté de plus de moitié entre janvier et août. les logements commerciaux nouvellement construits ont chuté de 18,0 % sur un an, et le prix moyen des logements dans les villes de premier et deuxième rangs a chuté de 30 %. les prix des logements dans les banlieues périphériques et dans les villes de troisième et quatrième rangs ont même diminué de moitié. . les performances économiques à court terme de la chine ne sont pas optimistes.

selon teng tai, président du wanbo new economic research institute, par rapport à 2008 et 2009, le défi économique auquel nous sommes confrontés cette fois-ci ne réside pas dans des chocs externes, mais dans une demande intérieure structurellement insuffisante - d'une part, en raison de l'industrialisation et de l'urbanisation. d'autre part, la croissance des revenus des résidents est lente et la consommation des résidents est insuffisante.

teng tai a souligné que la croissance économique diminue d'année en année, que les prix sont bas, que les investissements immobiliers connaissent une croissance négative, que le marché boursier est en baisse depuis longtemps, que le taux de chômage des jeunes est élevé et que le fardeau de la dette est élevé. des gouvernements locaux a augmenté et l’écart des dépenses budgétaires s’est creusé. ces conditions ont engendré des défis plus importants qu’en 2008. le choc extérieur de 2009 sera peut-être plus grave.

teng tai a souligné que pour permettre aux jeunes d'avoir de meilleures perspectives d'emploi et de développement ; pour stimuler la consommation et permettre aux entreprises de mieux vendre leurs produits ; pour résoudre les risques immobiliers, renforcer la confiance dans le marché boursier et permettre aux familles d'avoir plus ; les revenus de la propriété afin d'éviter le risque de déflation et d'inverser la baisse des bénéfices des entreprises, voire des pertes, afin de modifier la tendance à la récession des bilans des entreprises et des ménages et d'améliorer au plus vite l'écart entre les recettes et les dépenses budgétaires des collectivités locales ; dans la mesure du possible, un plan à grande échelle visant à accroître la demande intérieure devrait être lancé dès que possible.

en fait, ces dernières années, le gouvernement chinois a introduit une série de mesures pour développer la demande intérieure, notamment des politiques budgétaires, monétaires et autres.

en prenant comme exemple la politique budgétaire, au cours de la période spéciale de 2020, le taux de déficit est passé de 2,8 % à plus de 3,6 %, et le déficit a augmenté de 1 000 milliards de yuans par rapport à 2019, pour atteindre 3 760 milliards de yuans. en 2020, 1 000 milliards de yuans de bons du trésor spéciaux seront émis, et en 2023, 1 000 milliards de yuans supplémentaires de bons du trésor seront émis (pour la gestion spéciale des bons du trésor). en 2024, les deux sessions nationales ont décidé d'émettre des obligations à très long terme. -des bons du trésor spéciaux à terme pendant plusieurs années consécutives à partir de cette année, 10 000 milliards de yuans seront émis en premier. en outre, il existe chaque année des milliards de politiques préférentielles de réduction des impôts et des taxes.

de nombreuses politiques visant à accroître la demande intérieure, outre les bons de consommation dans diverses régions, comprennent également des mesures du gouvernement central visant à stimuler l'économie privée, à encourager les investissements privés, à adopter des mesures d'allègement du travail pour les investissements centraux, à soutenir la modernisation des équipements à grande échelle et à promouvoir le remplacement des anciens biens de consommation par des neufs.

ces dernières années, la politique monétaire de la chine a été plus prudente que celle des pays développés, mais les changements intervenus ces derniers jours ont largement dépassé les attentes du marché.

zhu haibin, économiste en chef de jp morgan chine, a souligné que la dernière politique de la banque centrale peut être considérée comme la politique d'assouplissement la plus complète depuis 2015. même si les mesures individuelles ne sont pas surprenantes (par exemple, les réductions des taux d’intérêt, les réductions des rrr, le financement hypothécaire, la réduction des exigences de mise de fonds pour les prêts hypothécaires des résidences secondaires), l’intensité globale est supérieure aux prévisions de j.p. morgan (par exemple, les réductions des rrr, les réductions des taux directeurs, la baisse des taux directeurs). exigences de paiement pour les prêts hypothécaires aux résidences secondaires), tout en adoptant un ensemble de mesures globales visant clairement à restaurer la confiance du marché.

signaux libérés par une stimulation plus forte

les experts interrogés ont déclaré que la façon de penser des décideurs a commencé à changer, ce qui constitue une très bonne opportunité de renforcer la confiance du marché.

l'immobilier et la consommation sont l'une des principales sources qui affectent la bouée de sauvetage de l'économie chinoise. selon la nouvelle politique de la banque centrale, le taux d'intérêt des prêts hypothécaires existants baissera à un niveau proche du taux d'intérêt des nouveaux prêts, et la baisse moyenne devrait être d'environ 0,5 point de pourcentage. cela bénéficiera à 50 millions de ménages et à une population de 150 millions d'habitants, réduisant ainsi les dépenses d'intérêt annuelles moyennes des ménages d'environ 150 milliards de yuans.

zhu haibin estime que l'impact de cette mesure sur la promotion de la consommation reste à voir. premièrement, les ménages bénéficiaires peuvent choisir d'épargner, en particulier lorsque les attentes en matière de revenus et d'emploi sont faibles ; deuxièmement, la baisse des taux d'intérêt sur les dépôts et la stabilité des marges d'intérêt nettes indiquent qu'il s'agit en fait d'une subvention croisée de l'épargne des ménages en faveur des emprunteurs hypothécaires, ce qui entraîne un impact net. sur la consommation sera probablement limitée.

il convient de noter que la nouvelle politique de la banque centrale a également annoncé que le taux de mise de fonds minimum pour les prêts à la résidence secondaire au niveau national serait réduit de 25 % à 15 %, et que le taux de mise de fonds minimum pour les prêts à la première et à la résidence secondaire serait unifié. à cet égard, zhu haibin a analysé que la banque centrale avait précédemment créé un mécanisme de refinancement de 300 milliards de yuans pour soutenir le logement abordable, fournissant 60 % du principal du prêt bancaire aux entreprises publiques régionales pour acheter des maisons invendues. il convient de noter qu'à la fin du deuxième trimestre, seuls 12,1 milliards de yuans sur les 300 milliards de yuans du quota de refinancement avaient été utilisés. les ventes de logements en septembre ont été inférieures aux attentes, et les mesures traditionnelles d'assouplissement du côté de la demande (assouplissement des politiques hypothécaires et des restrictions sur l'achat de logements) sont difficiles à résoudre des problèmes tels que la faiblesse des revenus et des attentes en matière de prix de l'immobilier et les inquiétudes concernant la livraison à domicile.

sans se limiter au marché immobilier, yu yongding, membre de l'académie chinoise des sciences sociales, a suggéré dans une récente interview que le gouvernement devrait annoncer un plan de relance global et à grande échelle pour envoyer un signal fort au marché, renforcer la confiance et remonter le moral. « s’il est trop tard pour le faire cette année, faites-le l’année prochaine. nous ne pouvons pas agir trop précipitamment, mais nous ne pouvons pas retarder la publication des signaux politiques. »

yu yongding estime qu'à en juger par la situation actuelle, il est assez difficile d'atteindre un taux de croissance économique de 5 %. dans la situation actuelle de « quasi-déflation », le rôle de la politique monétaire est limité. dans la prochaine étape, l’expansion budgétaire devra être considérablement accrue. selon les calculs du début de l'année, si le taux de croissance de la consommation en 2024 est de 5% (synchronisé avec le taux de croissance prévu du pib), et que les taux de croissance des investissements immobiliers et manufacturiers sont les mêmes qu'en 2023 (-9,6% et 6,5%), il faudra atteindre un pib de 5%. quant à l'objectif de croissance, le taux de croissance des investissements dans les infrastructures devrait atteindre deux chiffres et l'ampleur devrait atteindre plus de 20 000 milliards de yuans.

liu shijin a suggéré que l'économie soit ramenée sur la voie d'une croissance expansionniste grâce à un ensemble de plans de relance et de réforme de la revitalisation économique. contrairement à 2008, l’accent est mis sur la nécessité de combler les lacunes des services publics de base, en mettant l’accent sur l’investissement dans le capital humain. il est recommandé de se concentrer sur la stimulation de la consommation au niveau micro et, dans le même temps, de stimuler dans une certaine mesure les investissements dans l'immobilier, les infrastructures, les industries de services et d'autres industries, de manière à accroître considérablement la demande intérieure.

liu shijin estime que l'insuffisance de la demande macroéconomique globale est un fait fondamental qui ne prête pratiquement pas à controverse. il est également logique d’adopter des politiques de relance lorsque la demande globale est manifestement insuffisante. cependant, il est nécessaire de distinguer les problèmes causés par une demande globale insuffisante des causes d'une demande globale insuffisante, et en particulier, il est nécessaire de clarifier quels facteurs conduisent à une demande globale insuffisante. dans le cas contraire, même si des politiques de relance sont adoptées, elles risquent de ne pas être efficaces, voire d’aggraver le problème au lieu de le résoudre, voire de retarder des opportunités favorables.

l'échelle de relance de 10 000 milliards mentionnée par liu shijin comporte deux orientations majeures. premièrement, nous améliorerons vigoureusement le niveau des services publics de base en matière de logement abordable, d’éducation, de soins médicaux, de sécurité sociale et de soins aux personnes âgées pour les nouveaux citoyens, principalement les travailleurs migrants des villes. l’objectif à court terme est que le gouvernement acquière des logements invendables et les convertisse en logements abordables afin de les offrir à de nouveaux citoyens. l'amélioration du logement stimule la consommation de décoration, de meubles, d'appareils électroménagers, etc. les réunions familiales stimulent la demande d'éducation, de soins médicaux et de soins aux personnes âgées. l'amélioration de la sécurité sociale peut réduire les inquiétudes.

le deuxième objectif est d'accélérer la construction de villes petites et moyennes au sein de la zone métropolitaine et de stimuler la deuxième vague d'urbanisation de la chine. il a souligné que, d'après l'expérience internationale, les centres-villes des agglomérations urbaines et des zones métropolitaines représentent généralement environ 30 % de la population urbaine. il existe encore une énorme marge de développement dans les villes petites et moyennes en dehors des centres-villes, qui peuvent accueillir plus de 60 % de la population urbaine ; elles sont également adaptées à l'agglomération d'industries manufacturières et de services de niveau moyen à bas de gamme. dans ce cadre, il reste encore des possibilités de développement dans les domaines de l’immobilier, des infrastructures, etc.

cependant, de nombreux économistes se méfient des mesures de relance économique à grande échelle, en particulier de l’expansion continue des investissements dans les infrastructures. li daokui, doyen de l'institut de pensée et de pratique économiques chinoises de l'université tsinghua, a souligné que l'économie chinoise n'a pas besoin de mesures de relance fortes. c'est comme un patient faible qui prend beaucoup de suppléments alors qu'il est très faible. ils n’auront aucun effet et sont plus susceptibles de causer de nouveaux problèmes.

li daokui estime que l'infrastructure économique de la chine est déjà assez complète et que la poursuite des investissements dans les infrastructures entraînera de plus gros problèmes. bien sûr, le niveau des services sociaux des gouvernements locaux doit être amélioré, mais si des sommes importantes sont soudainement dépensées pour améliorer la protection sociale et les services sociaux publics, les ressources financières ultérieures risquent de ne pas être en mesure de suivre, laissant ainsi des traces à long terme. dangers. le problème actuel de l'économie chinoise est l'absence de flux et la congestion. l'économie réelle manque cruellement de liquidités. d'un autre côté, les banques ont accumulé de grandes quantités de fonds. l’émission de bons du trésor à long terme est la solution. ce n’est que lorsque les institutions financières achèteront des bons du trésor à long terme et que le gouvernement central remplacera les obligations des gouvernements locaux par des bons du trésor à long terme que le cycle pourra s’ouvrir.

li daokui estime que le cycle des infrastructures superposé au cycle immobilier a conduit à une économie froide. la construction d'infrastructures qui a duré près de deux décennies a entraîné une pression accrue sur le remboursement de la dette à court terme, et la recrudescence de l'urbanisation et de la construction immobilière a pris fin. il est recommandé que l'état émette des obligations et que les banques utilisent l'argent pour acheter des obligations centrales à long terme afin de compenser l'impact du cycle et permettre aux gouvernements locaux de retrouver leur vitalité économique.

renforcer la confiance et inverser le modèle de répartition des revenus

les économistes ont déclaré que le plan de relance visait principalement à « injecter des liquidités dans le marché », puis ont prédit que la chine avait également besoin « d'un ensemble de réformes pour remodeler fondamentalement l'économie et libérer le potentiel de croissance de la consommation ». des réformes sont nécessaires de toute urgence pour améliorer la répartition des revenus et améliorer la consommation des résidents.

wang xiaolu, directeur adjoint de l'institut national de recherche économique, reste vigilant quant à l'expansion des investissements dans les infrastructures. wang xiaolu a déclaré que, selon la théorie keynésienne, lorsque la demande effective du marché est insuffisante, le gouvernement devrait adopter des politiques budgétaires expansionnistes et le gouvernement devrait directement accroître les investissements, ou utiliser des politiques monétaires expansionnistes pour stimuler l'investissement afin d'accroître la demande globale et de maintenir la stabilité économique. .

wang xiaolu estime que les politiques keynésiennes ne conviennent aux politiques à court terme que sous certaines conditions particulières. stimuler aveuglément l'investissement entraînera des taux d'investissement de plus en plus élevés, des taux de consommation de plus en plus faibles et une expansion excessive de la capacité de production. il est préférable de concentrer les dépenses publiques sur la résolution des problèmes de subsistance des populations et d'apaiser les inquiétudes concernant la sécurité sociale. cela jouera un rôle positif dans l’amélioration de la répartition des revenus et dans la stimulation de la demande des consommateurs. dans les années 1930, pendant la grande dépression aux états-unis, le new deal de roosevelt a favorisé la reprise économique principalement par le biais de politiques visant à améliorer les moyens de subsistance de la population et à stabiliser le système financier, telles que l'aide au chômage et la mise en place d'un système de sécurité sociale.

wang xiaolu a déclaré que le new deal de roosevelt avait été interprété à tort comme une politique macro keynésienne. en fait, pendant le new deal de roosevelt, les investissements gouvernementaux étaient limités et la politique monétaire très restrictive, ce qui était fondamentalement différent des politiques expansionnistes keynésiennes.

wang xiaolu a rappelé que pendant le new deal de roosevelt (1934-1940), les dépenses sociales du gouvernement américain avaient augmenté à un taux annuel moyen de 10,2 %. en 1932, les dépenses publiques de protection sociale représentaient 34,6 % des dépenses publiques, et en 1934 cette proportion augmenta fortement pour atteindre 45,5 %. l’augmentation des dépenses sociales pendant la crise, en particulier les allocations de chômage, a ensuite été détournée vers la mise en place de systèmes de sécurité sociale. la proportion de nombreux autres postes de dépenses a diminué. cela signifie que pendant le new deal, la structure des dépenses publiques a été ajustée pour se concentrer sur l'amélioration des moyens de subsistance de la population. grâce à ces mesures, l’économie américaine commença à se redresser fortement en 1934, avec un taux de croissance moyen de 7,0 % entre 1934 et 1940.

liu shijin a également souligné qu'à ce stade, la situation fondamentale en chine est que le groupe à revenu intermédiaire représente environ un tiers, soit environ 400 millions de personnes ; en dessous, il y a plus de 900 millions de groupes à faible revenu, soit deux. -tiers. le coefficient de gini est resté supérieur à 0,4 pendant de nombreuses années et certaines études suggèrent qu'il se situe à 0,45 ou plus. le manque actuel de demande est directement lié à cette structure de la demande.

liu shijin a analysé que, d'après l'expérience internationale, les économies qui maintiennent une croissance moyenne pendant une longue période ont généralement un coefficient de gini relativement faible (inférieur à 0,4). les grands groupes à revenu intermédiaire peuvent générer une demande à plus grande échelle et à plus long terme et soutenir une croissance à vitesse moyenne pendant une période plus longue. au contraire, si l'écart de revenus est important et la taille du groupe à revenu intermédiaire est petite, lorsque le potentiel de demande de ce groupe est généralement libéré, la croissance est susceptible de ralentir considérablement, conduisant à un dilemme de faible vitesse, voire de stagnation.

liu shijin a souligné qu'après la seconde guerre mondiale, des dizaines d'économies ont commencé à s'industrialiser, mais que très peu d'économies sont entrées dans la phase de revenu élevé à partir de la phase de revenu intermédiaire. les seules grandes économies étaient le japon et la corée du sud. environ 10 000 dollars américains constituent un nœud particulièrement instable. de plus en plus de pays ont rechuté ou reculé à ce niveau, tombant dans ce que l'on appelle le « piège du revenu intermédiaire ». il est recommandé de saisir l'opportunité de la mise en œuvre du plan de revitalisation économique et de s'efforcer d'augmenter la population du groupe à revenu intermédiaire de 400 millions à 800-900 millions d'ici une dizaine d'années.

wang xiaolu a souligné que l'amélioration de la sécurité sociale était actuellement une priorité absolue. il y a environ 460 millions de travailleurs urbains en chine, dont un quart à la moitié ne sont pas couverts par la sécurité sociale urbaine. sur la base des statistiques sur le nombre d'employés urbains, la proportion non incluse dans l'assurance pension de base des employés urbains en 2021 sera d'environ 25 %, la proportion non incluse dans l'assurance maladie des employés urbains sera d'environ 24 % et la proportion non inclus dans l'assurance chômage sera d'environ 51 %. sur la base d'une répartition des ressources par le marché, le gouvernement devrait maintenir un bon état de droit et assumer davantage de responsabilités pour résoudre les problèmes de subsistance de la population.

teng tai a également déclaré que s'il existait un ensemble de plans visant à accroître la demande intérieure à une échelle suffisante et couplés à une politique monétaire, alors nous devrions avoir suffisamment confiance dans la stabilisation et la reprise de l'économie chinoise. il y a quelques décennies, la chine ne disposait ni de technologies, ni de talents, ni de capacités de fabrication. les puces et les logiciels industriels étaient désormais créés de toutes pièces. la difficulté consiste désormais simplement à stimuler la demande et à lisser le cycle économique.