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se houver um pacote de planos para expandir a procura interna numa escala suficiente, juntamente com a política monetária, então deveremos ter confiança suficiente na estabilização e recuperação da economia da china.

artigo | repórter de "finanças" zou biying

editor | wang yanchun

depois de o banco central ter introduzido a sua nova política monetária, a reunião do bureau político do comité central do pcc recebeu uma atenção incomum.

em 26 de setembro, o bureau político do comité central do pcc realizou uma reunião para analisar e estudar a situação económica atual e planear os próximos trabalhos económicos. a reunião salientou que é necessário implementar eficazmente as políticas existentes, intensificar os esforços para lançar políticas incrementais, melhorar ainda mais a pertinência e a eficácia das medidas políticas e esforçar-se para completar os objectivos e tarefas anuais de desenvolvimento económico e social. de acordo com as duas sessões deste ano, a meta de crescimento económico em 2024 é de cerca de 5%.

as declarações da reunião do politburo sobre política fiscal, política monetária e política imobiliária incluem: é necessário emitir e utilizar obrigações do tesouro especiais de ultra-longo prazo e obrigações especiais do governo local para melhor desempenhar o papel do investimento governamental na condução. é necessário reduzir o rácio de reservas de depósitos e implementar uma forte redução das taxas de juro. para fazer com que o mercado imobiliário pare de cair e se estabilize, devemos controlar rigorosamente o incremento da construção de moradias comerciais, otimizar o estoque, melhorar a qualidade, aumentar a oferta de empréstimos para projetos de “lista branca” e apoiar a revitalização de terrenos ociosos existentes. .

anteriormente, a política monetária tinha assumido a liderança. em 24 de setembro, pan gongsheng, governador do banco central, anunciou três importantes medidas de apoio à política monetária numa conferência de imprensa do gabinete de informação do conselho de estado. a primeira é reduzir o rácio de reservas obrigatórias totais e as taxas de juro, incluindo a redução do rácio de reservas de depósitos em 0,5 pontos percentuais. a segunda é apoiar cinco políticas para o mercado imobiliário, incluindo a orientação dos bancos comerciais para reduzirem as taxas de juro hipotecárias existentes. a terceira é criar duas ferramentas principais, "mecanismos de swap de títulos, fundos e companhias de seguros" e "reempréstimos especiais para recompra de ações e aumento de participações" para apoiar o mercado de ações.

está a abrir-se espaço para a política monetária da china. desde março de 2024, economias como a suécia, a suíça, o méxico, o canadá, o reino unido e a zona euro anunciaram sucessivamente cortes nas taxas de juro. na madrugada de 19 de setembro, hora de pequim, a reserva federal dos eua anunciou que iria reduzir o intervalo alvo da taxa dos fundos federais em 50 pontos base, marcando o primeiro corte da taxa em quatro anos desde o surto da covid-19. de acordo com análises externas, a diferença de taxas de juro entre a china e os estados unidos diminuiu e as restrições cambiais enfraqueceram, e as restrições às políticas monetárias de outros países também serão reduzidas em conformidade.

a discussão que se segue é se as políticas macroeconómicas da china podem abrir mais espaço para estímulos. em 24 de setembro, liu shijin, ex-vice-diretor do centro de pesquisa para o desenvolvimento do conselho de estado, sugeriu no fórum macroeconômico da china (cmf) arrecadar fundos principalmente por meio da emissão de títulos do tesouro especiais de ultralongo prazo. o estímulo é de 100 milhões de yuans. o pib total em 2023 atingirá 126 trilhões de yuans, e a escala do plano de estímulo pode ser determinada com base em 10% do pib (produto interno bruto).

a série de medidas emitiu sinais positivos e o mercado de ações chinês disparou em conformidade. o índice csi 300 e o índice hang seng de hong kong subiram acentuadamente nos últimos dias, e o índice da bolsa de valores de xangai recuperou 3.000 pontos. os académicos entrevistados afirmaram que aumentar o sentimento do mercado e a confiança do público é a chave neste momento, e o que é ainda mais crítico é a implementação das medidas, ao mesmo tempo que se lida com alguns desafios que podem surgir durante o processo de implementação.

olhe para a situação econômica atual com objetividade e calma

de acordo com dados do gabinete nacional de estatísticas, o pib da china cresceu 5,3% em termos anuais no primeiro trimestre e 4,7% no segundo trimestre. o relatório trimestral da cmf prevê que a taxa de crescimento no terceiro trimestre rondará os 4,7%.

actualmente, os dados macroeconómicos não são optimistas. tomando como exemplo o consumo diário dos residentes, a taxa de crescimento atingiu 10,1% em novembro do ano passado, e depois o número continuou a diminuir, rondando os 3%. em agosto, as vendas totais a retalho de bens de consumo aumentaram 2,1% em termos homólogos. ao mesmo tempo, os preços ainda oscilam em níveis baixos. em agosto, o índice nacional de preços no consumidor (ipc) aumentou 0,6% em termos homólogos.

o entusiasmo pelo investimento do capital privado e do capital estrangeiro é lento. de acordo com dados do ministério do comércio, o uso real de capital estrangeiro pela china caiu 31,5% em relação ao ano anterior, de janeiro a agosto de 2024. de janeiro a agosto, a taxa de crescimento do investimento privado em investimento em activos fixos foi negativa, em -0,2%.

o crescimento dos lucros corporativos desacelerou. de janeiro a agosto, os lucros totais das empresas industriais acima da dimensão designada a nível nacional aumentaram 0,5% em termos anuais. ao mesmo tempo, os últimos dados da taxa de desemprego por faixa etária divulgados pelo instituto nacional de estatísticas mostraram que a taxa de desemprego da força de trabalho com idades compreendidas entre os 16 e os 24 anos, excluindo os estudantes escolares, aumentou 1,7 pontos percentuais, para 18,8% em agosto, o nível mais elevado desde que os dados foram divulgados em dezembro de 2023. o ponto mais alto.

a equipe do economista ren zeping analisou que o ipp tem experimentado um crescimento negativo há mais de 20 meses consecutivos e o ipc tem oscilado perto de zero, o que é raro. o mercado de ações e o mercado imobiliário continuaram a diminuir nos últimos três anos. os principais índices de ações, excluindo as ações dos bancos, caíram geralmente mais da metade, e o índice gem caiu mais da metade. das habitações comerciais recém-construídas caíram 18,0% em relação ao ano anterior, e a queda média dos preços nas cidades de primeiro e segundo níveis foi de 30%. os preços das casas nos subúrbios e nas cidades de terceiro e quarto níveis caíram até pela metade. . o desempenho económico a curto prazo da china não é optimista.

de acordo com teng tai, presidente do wanbo new economic research institute, em comparação com 2008 e 2009, o desafio económico que enfrentamos desta vez não são os choques externos, mas a procura interna insuficiente estrutural - por um lado, devido à industrialização e à urbanização. por outro lado, o crescimento do rendimento dos residentes é lento e o consumo dos residentes é insuficiente;

teng tai destacou que o crescimento económico está em declínio ano após ano, os preços são baixos, o investimento imobiliário é negativo, o mercado de ações está em queda há muito tempo, a taxa de desemprego entre os jovens é elevada, o peso da dívida dos governos locais é estão a aumentar e o défice da despesa fiscal está a aumentar. estas condições trouxeram desafios maiores do que em 2008. talvez o choque externo em 2009 seja mais severo.

teng tai destacou que, para permitir que os jovens tenham melhores perspectivas de emprego e desenvolvimento, para impulsionar o consumo e permitir que as empresas vendam melhor os seus produtos para resolver os riscos imobiliários, aumentar a confiança no mercado de ações e permitir que as famílias tenham mais; rendimentos de propriedade; a fim de evitar o risco de deflação e reverter o declínio nos lucros ou mesmo perdas das empresas, a fim de alterar a tendência de recessão dos balanços das empresas e das famílias e melhorar o mais rapidamente possível a disparidade nas receitas e despesas fiscais do governo local; possível, um plano em grande escala para expandir a procura interna deverá ser lançado o mais rapidamente possível.

de facto, nos últimos anos, o governo chinês introduziu uma série de medidas para expandir a procura interna, incluindo políticas fiscais, monetárias e outras políticas de incentivo.

tomando como exemplo a política fiscal, durante o período especial de 2020, a taxa do défice aumentou de 2,8% para mais de 3,6%, e o défice aumentou 1 bilião de yuans em comparação com 2019, atingindo 3,76 biliões de yuans. em 2020, serão emitidos 1 trilhão de yuans em títulos do tesouro especiais e, em 2023, serão emitidos mais 1 trilhão de yuans em títulos do tesouro (para gestão de títulos do tesouro especiais. em 2024, as duas sessões nacionais decidiram emitir títulos ultralongos). títulos do tesouro especiais de longo prazo por vários anos consecutivos a partir deste ano, serão emitidos primeiro 10.000 bilhões de yuans. além disso, existem triliões de políticas preferenciais de redução de impostos e taxas todos os anos.

muitas políticas para expandir a procura interna, para além dos vales de consumo em várias regiões, também incluem medidas do governo central para impulsionar a economia privada, incentivar o investimento privado, emitir medidas de alívio do trabalho para o investimento central, apoiar atualizações de equipamentos em grande escala e promover a substituição de bens de consumo antigos por novos.

nos últimos anos, a política monetária da china tem sido mais cautelosa do que a dos países desenvolvidos, mas as mudanças nos últimos dias superaram em muito as expectativas do mercado.

zhu haibin, economista-chefe do jp morgan china, destacou que a mais recente política do banco central pode ser considerada a política de flexibilização mais abrangente desde 2015. embora as medidas individuais não sejam surpreendentes (por exemplo, cortes nas taxas de juro, cortes no rrr, financiamento hipotecário, requisitos de pagamento de entrada mais baixos para hipotecas de segunda habitação), a intensidade global é superior à previsão do j.p. morgan (por exemplo, cortes no rrr, cortes nas taxas de juro, descida requisitos de pagamento para hipotecas de segunda habitação), adoptando ao mesmo tempo um pacote de medidas abrangentes claramente destinadas a restaurar a confiança do mercado.

sinais liberados por estimulação mais forte

os especialistas entrevistados afirmaram que o pensamento dos decisores começou a mudar, o que constitui uma excelente oportunidade para aumentar a confiança do mercado.

o imobiliário e o consumo são uma das principais fontes que afectam a força vital da economia da china. de acordo com a nova política do banco central, a taxa de juro dos empréstimos hipotecários existentes cairá para perto da taxa de juro dos novos empréstimos, e a redução média deverá rondar os 0,5 pontos percentuais. isto beneficiará 50 milhões de famílias e uma população de 150 milhões, reduzindo a despesa média anual com juros das famílias em cerca de 150 mil milhões de yuans.

zhu haibin acredita que o impacto desta medida na promoção do consumo ainda está por ver. em primeiro lugar, as famílias beneficiárias podem optar por poupar, especialmente quando as expectativas de rendimento e de emprego são fracas; em segundo lugar, a queda das taxas de juro dos depósitos e as margens de juros líquidas estáveis ​​indicam que se trata, na verdade, de um subsídio cruzado das poupanças das famílias aos mutuários hipotecários, pelo que o impacto líquido é significativo. sobre o consumo será provavelmente limitado.

é importante notar que a nova política do banco central também anunciou que o rácio mínimo de entrada para empréstimos à segunda habitação a nível nacional será reduzido de 25% para 15%, e o rácio mínimo de entrada para empréstimos à primeira e segunda habitação será unificado. a este respeito, zhu haibin analisou que o banco central já havia criado um mecanismo de reempréstimo de 300 bilhões de yuans para apoiar habitação a preços acessíveis, fornecendo 60% do principal do empréstimo bancário a empresas estatais regionais para a compra de casas não vendidas. é importante notar que até o final do segundo trimestre, apenas 12,1 bilhões de yuans da cota de reempréstimo de 300 bilhões de yuans foram utilizados. as vendas de casas em setembro foram inferiores ao esperado e as medidas tradicionais de flexibilização do lado da procura (flexibilização das políticas hipotecárias e das restrições à compra de casas) são difíceis de resolver problemas como o fraco rendimento e as expectativas de preços da habitação e as preocupações com a entrega ao domicílio.

não se limitando ao mercado imobiliário, yu yongding, membro da academia chinesa de ciências sociais, sugeriu numa entrevista recente que o governo deveria anunciar um pacote de estímulo abrangente e em grande escala para enviar um sinal forte ao mercado, aumentar a confiança e aumentar o moral. “se for tarde demais para fazer isso este ano, faça-o no próximo. não podemos agir precipitadamente, mas não podemos atrasar a divulgação de sinais políticos.”

yu yongding acredita que, a julgar pela situação actual, é bastante difícil alcançar uma taxa de crescimento económico de 5%. na actual situação de “quase deflação”, o papel da política monetária é limitado. na próxima etapa, a expansão fiscal deve ser significativamente aumentada. de acordo com os cálculos do início do ano, se a taxa de crescimento do consumo em 2024 for de 5% (sincronizada com a taxa de crescimento prevista do pib), e as taxas de crescimento do investimento imobiliário e industrial forem iguais às de 2023 (-9,6% e 6,5%), será necessário atingir um pib de 5%. quanto à meta de taxa de crescimento, a taxa de crescimento do investimento em infra-estruturas deverá atingir dois dígitos e a escala deverá atingir mais de 20 biliões de yuans.

liu shijin sugeriu que a economia deveria ser conduzida de volta à via de crescimento expansionista através de um pacote de estímulos e planos de reforma e revitalização económica. diferentemente de 2008, o foco está em compensar as deficiências nos serviços públicos básicos, com o investimento no capital humano como foco. recomenda-se que se concentre em impulsionar o consumo ao nível micro e, ao mesmo tempo, em impulsionar o investimento no sector imobiliário, infra-estruturas, indústrias de serviços e outras indústrias, até certo ponto, para expandir substancialmente a procura interna.

liu shijin acredita que a insuficiente procura agregada macroeconómica é um facto básico, quase incontroverso. é também de bom senso adoptar políticas de estímulo quando a procura agregada é obviamente insuficiente. no entanto, é necessário distinguir os problemas causados ​​pela procura agregada insuficiente das causas da procura agregada insuficiente e, em particular, é necessário esclarecer quais os factores que levam à procura agregada insuficiente. caso contrário, mesmo que sejam adoptadas políticas de estímulo, estas poderão não ser eficazes, podendo até agravar o problema em vez de o resolver, e até atrasar oportunidades favoráveis.

a escala de estímulo de 10 trilhões mencionada por liu shijin tem duas grandes direções inovadoras. em primeiro lugar, melhoraremos vigorosamente o nível dos serviços públicos básicos em habitação a preços acessíveis, educação, cuidados médicos, segurança social e cuidados a idosos para novos cidadãos, principalmente trabalhadores migrantes nas cidades. o foco a curto prazo é que o governo adquira habitação invendável e converta-a em habitação acessível para fornecê-la aos novos cidadãos. a melhoria da habitação impulsiona o consumo de decoração, mobiliário, eletrodomésticos, etc. as reuniões familiares impulsionam a procura de educação, cuidados médicos e cuidados aos idosos.

a segunda é acelerar a construção de cidades pequenas e médias na área metropolitana e impulsionar a segunda onda de urbanização da china. salientou que, com base na experiência internacional, as principais cidades das aglomerações urbanas e áreas metropolitanas representam geralmente cerca de 30% da população urbana. há ainda um enorme espaço para desenvolvimento em cidades pequenas e médias fora das cidades centrais, que podem acomodar mais de 60% da população urbana e também são adequadas para a aglomeração de indústrias transformadoras e de serviços de médio e baixo nível; neste âmbito, ainda há espaço para desenvolvimento imobiliário, infraestrutura, etc.

contudo, muitos economistas estão cautelosos com estímulos económicos em grande escala, especialmente com a expansão contínua do investimento em infra-estruturas. li daokui, reitor do instituto de pensamento e prática econômica chinesa da universidade tsinghua, destacou que a economia da china não precisa de estímulos fortes. pelo contrário, é como um paciente fraco que toma muitos suplementos. eles não terão o efeito e são mais propensos a causar novos problemas.

li daokui acredita que a infra-estrutura económica da china já está bastante completa e que continuar a investir em infra-estruturas trará problemas maiores. é claro que o nível dos serviços sociais dos governos locais precisa de ser melhorado, mas se uma grande quantidade de dinheiro for subitamente gasta para melhorar o bem-estar social e os serviços sociais públicos, os recursos financeiros subsequentes poderão não ser capazes de acompanhar, deixando a longo prazo perigos ocultos. o problema actual da economia da china é que não há fluxo e congestionamento. a economia real é extremamente carente de fluxo de caixa. por outro lado, os bancos acumularam uma grande quantidade de fundos. a emissão de títulos do tesouro de longo prazo é a resposta. só quando as instituições financeiras compram obrigações do tesouro de longo prazo e o governo central substitui as obrigações do governo local por obrigações do tesouro de longo prazo é que o ciclo pode ser aberto.

li daokui acredita que o ciclo de infraestrutura sobreposto ao ciclo imobiliário levou a uma economia fria. a construção de infra-estruturas que dura há quase duas décadas levou a um aumento da pressão sobre o reembolso da dívida de curto prazo, e o aumento da urbanização e da construção imobiliária chegou ao fim. recomenda-se que o estado emita obrigações e os bancos utilizem o dinheiro para comprar obrigações centrais de longo prazo para compensar o impacto do ciclo e permitir que os governos locais restaurem a sua devida vitalidade económica.

aumentar a confiança e reverter o padrão de distribuição de rendimento

os economistas disseram que o plano de estímulo visa principalmente "injetar liquidez no mercado" e depois previram que a china também precisa de "um pacote de reformas para remodelar fundamentalmente a economia e libertar o potencial de crescimento do consumo". são urgentemente necessárias reformas para melhorar a distribuição do rendimento e melhorar o consumo dos residentes.

wang xiaolu, vice-diretor do instituto nacional de pesquisa econômica, permanece vigilante quanto à expansão do investimento em infraestrutura. wang xiaolu disse que, de acordo com a teoria keynesiana, quando a procura efectiva do mercado é insuficiente, o governo deve adoptar políticas fiscais expansionistas, e o governo deve expandir directamente o investimento, ou usar políticas monetárias expansionistas para estimular o investimento para expandir a procura agregada e manter a estabilidade económica. .

wang xiaolu acredita que as políticas keynesianas só são adequadas para políticas de curto prazo sob certas condições especiais. estimular cegamente o investimento levará a taxas de investimento cada vez mais altas, a taxas de consumo cada vez mais baixas e a uma expansão excessiva da capacidade de produção. é melhor concentrar as despesas do governo na resolução dos problemas de subsistência das pessoas e aliviar as preocupações com a segurança social. isto desempenhará um papel positivo na melhoria da distribuição do rendimento e no aumento da procura dos consumidores. na década de 1930, durante a grande depressão dos estados unidos, o new deal de roosevelt promoveu a recuperação económica principalmente através de políticas para melhorar a subsistência das pessoas e estabilizar o sistema financeiro, tais como o alívio ao desemprego e o estabelecimento de um sistema de segurança social.

wang xiaolu disse que o new deal de roosevelt foi mal compreendido como uma macropolítica keynesiana. na verdade, o investimento governamental durante o new deal de roosevelt foi limitado e a política monetária foi muito contida, o que era fundamentalmente diferente das políticas expansionistas keynesianas.

wang xiaolu lembrou que durante o new deal de roosevelt (1934-1940), os gastos com assistência social do governo dos eua cresceram a uma taxa média anual de 10,2%. em 1932, as despesas públicas com assistência social representavam 34,6% das despesas governamentais e, em 1934, esta proporção aumentou acentuadamente para 45,5%. o aumento das despesas sociais durante a crise, especialmente os subsídios de desemprego, foi posteriormente desviado para a criação de sistemas de segurança social. a proporção de muitas outras rubricas de despesas diminuiu. isto significa que durante o new deal, a estrutura de despesas do governo foi ajustada para se concentrar na melhoria das condições de vida das pessoas. com estas medidas, a economia dos eua começou a recuperar fortemente em 1934, com uma taxa média de crescimento de 7,0% de 1934 a 1940.

liu shijin também destacou que a situação básica na china nesta fase é que o grupo de renda média representa aproximadamente um terço, ou cerca de 400 milhões de pessoas, abaixo disso há mais de 900 milhões de grupos de baixa renda, representando dois; -terços. o coeficiente de gini permaneceu acima de 0,4 durante muitos anos e alguns estudos sugerem que está em 0,45 ou superior. a actual falta de procura está directamente relacionada com esta estrutura de procura.

liu shijin analisou que, com base na experiência internacional, as economias que mantêm um crescimento de velocidade média durante muito tempo têm geralmente um coeficiente de gini relativamente baixo (abaixo de 0,4). um grupo maior de rendimento médio pode libertar a procura em maior escala e a longo prazo e apoiar o crescimento a velocidade média durante um período de tempo mais longo. pelo contrário, se a disparidade de rendimentos for grande e a dimensão do grupo de rendimentos médios for pequena, quando o potencial de procura deste grupo for geralmente libertado, o crescimento provavelmente abrandará significativamente, levando a um dilema de baixa velocidade ou mesmo estagnação.

liu shijin destacou que após a segunda guerra mundial, dezenas de economias começaram a industrializar-se, mas muito poucas economias entraram na fase de rendimento elevado a partir da fase de rendimento médio. as únicas grandes economias foram o japão e a coreia do sul. cerca de 10.000 dólares são um nó especial instável. mais países recaíram ou recuaram neste nó, caindo na chamada “armadilha do rendimento médio”. recomenda-se aproveitar a implementação do plano de revitalização económica como uma oportunidade e esforçar-se para aumentar a população do grupo de rendimento médio de 400 milhões para 800-900 milhões em cerca de dez anos.

wang xiaolu destacou que melhorar a seguridade social é atualmente uma prioridade máxima. existem aproximadamente 460 milhões de trabalhadores urbanos na china, um quarto a metade dos quais não estão cobertos pela segurança social urbana. com base nas estatísticas sobre o número de empregados urbanos, a proporção não incluída no seguro básico de pensão para empregados urbanos em 2021 será de aproximadamente 25%, a proporção não incluída no seguro médico para empregados urbanos será de aproximadamente 24%, e a proporção não incluídos no seguro-desemprego será de aproximadamente 51%. com base na alocação de recursos pelo mercado, o governo deve manter um bom estado de direito e assumir mais responsabilidades para resolver os problemas de subsistência das pessoas.

teng tai disse também que se houver um pacote de planos para expandir a procura interna em escala suficiente e juntamente com a política monetária, então deveremos ter confiança suficiente na estabilização e recuperação da economia da china. há algumas décadas, a china não tinha tecnologia, talento ou capacidade de produção. os chips e o software industrial foram criados do zero. a dificuldade actual é apenas aumentar a procura e suavizar o ciclo económico.