2024-08-27
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Pinduoduo는 밤새 약 30% 하락해 IPO 이후 최대 하락폭을 기록했습니다. 예상보다 낮은 결과와 회사 경영진의 경고로 시장 신뢰가 약화되었지만 Goldman Sachs는 Pinduoduo를 지지했습니다.
하룻밤 사이에 Pinduoduo는 2분기 실적을 발표했습니다. 매출은 전년 동기 대비 86% 증가해 1,000억 달러 돌파에 한 걸음 더 다가섰습니다. 이는 시장 기대보다 약간 낮았지만 동시에 조정 영업이익도 예상을 뛰어넘었습니다. 6분기 연속으로 전년 동기 대비 139% 증가한 3,500억 달러를 기록했습니다.
Goldman Sachs는 최신 보고서에서 Pinduoduo에 매수 등급을 부여했으며 12개월 기본 목표 가격은 184달러입니다.
Pinduoduo의 주가는 올해 현재 주가수익률이 10배 미만으로 부진한 성적을 거두었는데, 이는 국내 경쟁 심화와 Temu의 지정학에 대한 투자자들의 우려를 반영한 것입니다.
동시에 Pinduoduo의 빠른 GMV 성장과 예상보다 높은 거래 서비스 수익은 Temu의 성장 모멘텀이 계속된다는 것을 의미합니다. Pinduoduo는 2분기에도 여전히 중국 인터넷에서 가장 빠르게 성장하는 기업 중 하나이며, 이들의 전략/투자가 미래 성장을 견인할 것입니다.
우리는 Pinduoduo의 광고 기술 역량(ROI 기본 마케팅 도구)과 중국의 비용 경쟁력 있는 공급업체/상인/공급망을 기반으로 유리한 위험 수익과 12개월 기본 목표 가격을 184로 하여 Pinduoduo에 대해 매수 등급을 부여했습니다. 미국 달러 기준으로 현재 수준 대비 상승 여력은 84%이며, 현재 시장 가치에는 테무의 가치 평가가 포함되어 있지 않습니다.
밤새 하락세와 관련하여 Goldman Sachs는 이러한 폭력적인 부정적인 반응이 다음 세 가지 측면에서 비롯될 수 있다고 믿습니다.
1. 재무보고서가 공개되기 전, 투자자들의 기대는 매우 높습니다. 시장이 강한 실적을 기대하면서 Pinduoduo의 주가는 7월 말 이후 약 20% 상승한 반면, 같은 기간 KWEB(KraneShares China Overseas Internet ETF) 지수는 4% 하락했습니다.
2. 온라인 마케팅 서비스 성장이 처음으로 정상화 조짐을 보였으며, 전년 동기 대비 성장률은 시장 기대보다 낮은 29%로 둔화되었습니다. 그러나 우리는 Pinduoduo의 성과가 Alibaba의 고객 관리 수익 1% 증가와 Kuaishou의 전자상거래 광고에서 한 자릿수 중반 성장보다 여전히 훨씬 낫다고 믿습니다.
3. 경영진의 발언은 시장을 놀라게 했습니다. Pinduoduo의 경영진은 컨퍼런스 콜에서 경쟁이 심화되고 고품질 개발을 촉진하기 위한 장기적 수익성 하락으로 인해 향후 매출 성장이 둔화되고 단기적으로 희생될 것으로 예상된다고 지적했습니다. 이익; Pinduoduo 고품질 상인을 지원하기 위해 향후 12개월 동안 100억 위안을 지출할 계획입니다. 전체가 아직 투자 단계에 있으므로 Pinduoduo는 향후 몇 년 동안 환매나 배당을 실시하지 않을 것입니다.
또한 Goldman Sachs는 Pinduoduo의 성과 하이라이트에는 Temu의 강력한 GMV가 110억 달러에 달하고 거래 수수료 수익이 전년 대비 234% 증가했다는 점을 지적했습니다. 미국 등 성숙 시장의 보조금 수준 감소와 구매 가격에 대한 엄격한 통제로 인해 분기 대비 마진이 개선되었습니다. 조정 EBIT(이자 및 세금 전 이익)도 기대치를 상회했는데, 이는 국내 수익성 개선과 Temu 사업 수익성 개선에 기인할 수 있습니다.
그러나 골드만삭스는 주가 하락 경고도 발령했다.
(1) 전자상거래 ROI 감소/판매 기반 광고 재고 증가 및 업계와의 GMV 성장 격차 축소로 인해 온라인 마케팅 수익이 예상보다 낮을 수 있음 (2) 강력한 소비력을 갖춘 유럽 및 기타 선진국 시장 진출. 시간이 지나면 지정학적 역풍이 예상보다 클 수 있습니다. (3) Alibaba의 새로운 저가 광고 이니셔티브가 성공하면 Douyin의 선반 기반 저가 제품이 예상보다 빠르게 확장되고 경쟁이 예상보다 더 치열해질 수 있습니다. 성장을 지속하기 위한 재투자는 핵심 마진에 하방 위험을 초래할 수 있습니다. (5) 사업 성과 및 수익성에 대한 부문별 공개가 부족하여 국내외(Temu) 성과 및 수익성 분석/추정에 문제가 발생할 수 있습니다.
