연준 의장은 금리 인하와 관련해 가장 강력한 메시지를 내놨다: 지금은 정책을 조정할 때다(연설 전문 첨부)
2024-08-25
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9월 금리 회의를 앞두고 파월 연준 의장은 지금까지 금리를 인하하라는 가장 강력한 신호를 내놨다.
“이제 정책을 조정할 때입니다.” 파월 총리는 현지 시간으로 8월 23일 잭슨홀 글로벌 중앙은행 연차총회에서 현재 인플레이션이 연방준비제도이사회(FRB)가 정한 목표인 2%에 가깝다고 솔직하게 말했다. 또한 이전에 과열된 상태에서 냉각됩니다.
연준은 2023년 7월 이후 거의 유례없는 공격적인 금리 인상을 경험했으며 현재까지 정책 금리를 5.25%~5.5%의 높은 수준으로 유지하고 있습니다. 시장에서는 연준이 9월 금리 회의에서 금리 인하를 시작할 것으로 예상하고 있습니다.
파월 의장의 연설 제목은 '통화정책의 효율성과 전달에 대한 재평가'다.
파월 의장은 연준이 물가 안정을 위해 더 많은 진전을 이루면서 강력한 노동 시장을 지원하기 위해 할 수 있는 모든 일을 할 것이라고 말했습니다. 그는 현재의 정책 금리 수준이 연준이 달갑지 않은 추가 노동 시장 약세를 포함하여 직면할 수 있는 모든 위험에 대응할 수 있는 충분한 여지를 제공한다고 믿습니다.
파월 의장은 수요와 공급을 완화하고 안정적인 인플레이션 기대치를 유지하는 것이 연준이 낮은 실업률을 유지하면서 인플레이션을 통제할 수 있는 능력의 핵심이라고 강조했습니다. 총수요를 완화하려는 노력과 고정 기대가 결합되어 인플레이션을 2% 목표로 끌어올렸다고 그는 말했습니다.
파월 의장은 연설에서 "인플레이션이 2%로 돌아갈 것이라는 확신이 점점 더 커지고 있다"고 말했다.
파월의 연설은 시장의 환영을 받았습니다. 8월 23일 종가 기준 나스닥 지수는 1.47%, 다우존스 산업 지수는 1.14%, S&P 500 지수는 1.15% 상승했다. 미국 달러지수는 0.82% 하락했다.
잭슨홀 연차총회는 매년 8월 미국 와이오밍주 잭슨홀에서 3일간 개최된다. 2007년부터 2009년까지 글로벌 금융위기 이후 시장은 이번 연차총회에서 암시될 통화정책 동향에 각별한 관심을 기울여왔다.
다음은 연설문 전문(일부 콘텐츠가 삭제되었습니다.）：
코로나19 발생 후 4년 반이 지난 지금, 팬데믹과 관련된 최악의 경제적 왜곡은 줄어들고 있고, 인플레이션은 크게 하락했으며, 노동 시장은 더 이상 과열되지 않고, 상황은 이제 팬데믹 이전보다 덜 긴장되었습니다. 공급 제약은 정규화됩니다. 두 임무 간의 위험 균형도 변경되었습니다. 우리의 목표는 오랫동안 강력한 노동 시장을 유지하고 이전 인플레이션 현상에서 볼 수 있었던 급격한 실업률 증가를 피하면서 물가 안정을 회복하는 것이었습니다. 당시 인플레이션 기대치는 제대로 고정되지 않았습니다. 비록 작업이 아직 완료되지 않았지만 우리는 이 목표를 향해 큰 진전을 이루었습니다.
오늘은 먼저 현재의 경제상황과 앞으로의 통화정책 방향에 대해 이야기한 뒤, 포스트 팬데믹 경제 사건에 대한 논의로 넘어가 인플레이션이 한 세대 동안 볼 수 없었던 수준으로 상승한 이유와 실업률이 여전히 유지되는 이유를 살펴보겠습니다. 낮은 경우에는 인플레이션이 너무 많이 떨어졌습니다.
최근 정책 전망
현황과 단기 정책전망부터 살펴보겠습니다.
지난 3년 동안 인플레이션은 우리의 목표인 2%를 훨씬 웃돌았으며 노동 시장 상황은 극도로 빡빡했습니다. 연방공개시장위원회(FOMC)의 주요 목표는 항상 인플레이션을 낮추고 이를 적절하게 수행하는 것이었습니다. 살아있는 대부분의 미국인들은 지속적인 높은 인플레이션의 고통을 느껴본 적이 없습니다. 인플레이션은 특히 더 높은 필수품(예: 식품, 주택, 교통) 비용을 감당할 수 없는 사람들에게 엄청난 어려움을 야기합니다. 높은 인플레이션으로 인한 스트레스와 불공평함은 오늘날에도 여전히 남아있습니다.
제한적인 통화 정책의 시행은 총공급과 총수요 간의 균형을 촉진하고 인플레이션 압력을 완화하며 인플레이션 기대를 보장하는 데 도움이 될 것입니다.인플레이션은 이제 목표에 거의 근접했습니다., 가격은 지난 12개월 동안 2.5% 증가했습니다. 올해 초 잠시 멈췄다가 다시 2% 목표를 향해 움직이기 시작했습니다.인플레이션이 2%로 돌아올 것이라는 확신이 점점 더 커지고 있습니다.。
고용과 관련하여, 코로나19 이전 몇 년 동안 우리는 낮은 실업률, 높은 참여율, 역사적으로 낮은 인종간 고용 격차 등 장기적으로 강력한 노동 시장이 사회에 미치는 큰 이점을 확인했습니다. 낮고 안정적인 인플레이션으로 인해 건전한 실질 임금 증가율은 점차 저소득층에 집중되고 있습니다.
오늘날 노동시장은 이전의 과열에 비해 크게 냉각되었습니다.. 실업률은 1년여 전부터 증가하기 시작해 현재 4.3%로 역사적 기준으로는 여전히 낮지만 2023년 초보다 거의 1%포인트 더 높습니다. 이러한 상승의 대부분은 지난 6개월 동안 발생했습니다. 지금까지 실업률 상승은 경기 침체기처럼 대량 해고의 결과가 아닙니다. 대신, 이러한 증가는 주로 노동 공급 증가와 이전 채용 속도 둔화를 반영합니다. 그럼에도 불구하고 노동시장 여건의 냉각은 부인할 수 없다. 일자리 증가세는 꾸준했지만 올해는 둔화됐다. 일자리 수가 줄어들고 실업률 대비 비율도 팬데믹 이전 수준으로 돌아왔습니다. 채용률과 이직률은 현재 2018년과 2019년 수준보다 낮습니다. 명목 임금 증가율은 둔화되었습니다. 전체적으로 노동시장 여건은 인플레이션이 2% 미만이었던 2019년 발병 이전보다 현재 긴장이 덜하다. 단기적으로 노동시장이 인플레이션 압력을 높이는 원인이 될 가능성은 낮아 보입니다.우리는 노동시장 상황의 추가 냉각을 추구하거나 환영하지 않습니다.。
전반적으로 경제는 꾸준한 속도로 계속 성장하고 있습니다. 그러나 인플레이션과 노동 시장 데이터는 상황이 변하고 있음을 보여줍니다. 인플레이션 상승 위험은 약화되고 고용 감소 위험은 증가했습니다. 지난 FOMC 성명에서 강조한 것처럼, 우리는 이중 권한의 양쪽에 있는 위험을 염두에 두고 있습니다.
이제는 정책을 조정할 때다. 행동 방향은 명확하며, 요금 인하 시기와 속도는 새로운 데이터, 진화하는 전망, 위험 균형에 따라 달라집니다.
우리는 강력한 노동시장을 지원하는 동시에 물가 안정을 더욱 진전시키기 위해 최선을 다할 것입니다.. 정책 제약이 적절하게 완화되면 강력한 노동 시장을 유지하면서 경제가 2% 인플레이션 수준으로 돌아갈 것이라고 믿을 만한 충분한 이유가 있습니다. 우리의 현재 정책 금리 수준은 달갑지 않은 노동 시장 약세의 위험을 포함하여 우리가 직면할 수 있는 모든 위험에 대응할 수 있는 충분한 여지를 제공합니다.
인플레이션율 상승 및 하락
이제 인플레이션이 상승하는 이유와 실업률이 여전히 낮은데 인플레이션이 급격하게 떨어지는 이유에 대해 이야기해 보겠습니다. 이러한 문제에 대한 연구가 점점 늘어나고 있으며, 지금이 이에 대해 논의할 좋은 시기입니다. 물론 아직 확실한 평가를 하기에는 이르다. 이 기간은 우리가 떠난 후에도 오랫동안 분석되고 논의될 것입니다.
코로나19의 출현은 전 세계 경제의 급속한 폐쇄를 가져왔고, 엄청난 불확실성과 심각한 하방 위험이 있는 시기였습니다. 위기의 시기에 흔히 발생하듯이 미국인들은 적응하고 혁신했습니다. 정부는 매우 강력한 대응 조치를 취했으며, 특히 미국 의회는 CARES 법안을 만장일치로 통과시켰습니다. 연준에서 우리는 금융 시스템을 안정시키고 경제 불황을 피하기 위해 이전과는 전혀 다른 방식으로 우리의 권한을 사용하고 있습니다.
역사적으로 깊지만 짧은 경기침체 이후 경제는 2020년 중반에 다시 성장하기 시작했습니다. 심각하고 장기적인 경기 침체의 위험이 줄어들기 때문입니다. 동시에, 경제가 재개되면서 우리는 글로벌 금융 위기로부터 고통스럽고 느린 회복이 반복될 위험에 직면해 있습니다.
의회는 2020년 말과 2021년 초에 상당한 추가 재정 지원을 제공했습니다. 진행 중인 코로나19 팬데믹으로 인해 회복 패턴이 형성되고 코로나19 팬데믹에 대한 지속적인 우려가 오프라인 서비스에 대한 지출을 끌어내리면서 지출은 2021년 상반기에 크게 회복되었습니다. 그러나 억눌린 수요, 부양책, 코로나바이러스로 인한 업무 및 여가 관행의 변화, 서비스 기반 지출 제한과 관련된 추가 절약 등이 모두 상품에 대한 소비자 지출의 역사적인 급증에 기여했습니다.
코로나바이러스 대유행은 공급 상황에도 큰 타격을 입혔습니다. 전염병이 처음 시작되었을 때 800만 명이 노동력(시장)을 떠났고, 2021년 초의 노동력은 여전히 전염병 이전 수준에 비해 400만 명이 적습니다. 노동력은 2023년 중반까지 팬데믹 이전 추세로 돌아가지 않을 것입니다. 근로자 손실, 국제 무역 관계 중단, 수요 구성 및 수준의 구조적 변화로 인해 공급망이 혼란에 빠졌습니다. 분명히 이는 글로벌 금융위기에서 회복이 더딘 것과는 매우 다르다.
인플레이션을 입력하세요. 2020년에는 인플레이션이 목표치보다 낮았지만, 2021년 3월과 4월에는 인플레이션이 급등했습니다. 인플레이션의 초기 폭발은 자동차와 같이 공급이 부족한 상품의 가격이 크게 상승하면서 광범위하게 발생하기보다는 집중적으로 발생했습니다. 처음에 나와 동료들은 이러한 팬데믹 관련 요인이 지속되지 않을 것이므로 갑작스러운 인플레이션 상승은 통화 정책 대응 없이도 상당히 빨리 지나갈 가능성이 높다고 판단했습니다. 즉, 이 인플레이션은 일시적일 것입니다. 인플레이션 기대치가 건전하게 유지되는 한 중앙은행이 인플레이션의 일시적인 증가를 무시하는 것이 적절하다는 것이 오랫동안 표준적인 생각이었습니다.
Transience호는 대부분의 주류 분석가와 선진 경제 중앙 은행가들이 탑승하고 있는 혼잡한 선박입니다. 당시 일반적인 기대는 공급 상황이 상당히 빠르게 개선되고 수요도 빠르게 회복되어 상품에서 서비스로 전환되어 인플레이션이 낮아질 것이라는 것이었습니다.
시간이 지남에 따라 데이터와 잠정적 가정은 일관됩니다. 핵심 인플레이션에 대한 월별 데이터는 2021년 4월부터 9월까지 감소했지만 진행 속도는 예상보다 느렸습니다. 올해 중반쯤부터 상황이 약해지기 시작했고 이것이 우리의 커뮤니케이션에 반영되었습니다. 10월부터 데이터는 인플레이션이 상승하고 상품을 넘어 서비스까지 확대되면서 잠정적인 가정과 심각하게 모순되었습니다. 높은 인플레이션은 일시적인 것이 아니며 인플레이션 기대치가 안정적으로 유지되려면 강력한 정책 대응이 필요하다는 점은 분명합니다. 우리는 이를 깨닫고 11월부터 피버팅을 시작했습니다. 금융여건이 타이트해지기 시작했고, 자산매입을 단계적으로 중단한 뒤 2023년 3월 출발했습니다.
2022년 초에는 새로운 공급 충격과 함께 헤드라인 인플레이션이 6%, 핵심 인플레이션이 5%를 초과했습니다. 러시아-우크라이나 전쟁으로 인해 에너지 및 원자재 가격이 급격히 상승했으며, 부분적으로 미국에서 새로운 왕관 전염병이 더욱 심화됨에 따라 공급 조건 개선과 상품에서 서비스까지의 수요 주기가 예상보다 훨씬 오래 걸릴 것입니다. 주. 코로나바이러스 대유행으로 인해 전 세계 생산이 계속 중단되고 있습니다.
높은 인플레이션율은 상품에 대한 수요의 급격한 증가, 공급망의 경색, 노동 시장의 경색, 원자재 가격의 급격한 상승 등 공유된 경험을 반영하는 세계적인 현상입니다. 인플레이션의 전 세계적인 성격은 1970년 이후 본 것과는 다릅니다. 그 당시에는 이미 높은 인플레이션이 고착되어 있었고, 우리는 이를 피하려고 노력했습니다.
2022년 중반에는 노동시장이 극도로 타이트해 2021년 중반보다 고용인원이 650만 명 이상 늘어났다. 증가된 노동 수요는 부분적으로 건강 문제가 완화되기 시작하고 노동자들이 노동 시장에 다시 합류하면서 충족되었습니다. 그러나 노동 공급은 여전히 제한적이며 노동력 참여율은 2022년 여름 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 낮습니다. 2022년 3월부터 올해 말까지 구인 일자리가 실업자보다 2배 가까이 많아 심각한 노동력 부족을 나타냈다. 2022년 6월 인플레이션율은 7.1%로 최고치를 기록했습니다.
2년 전 이 연단에서 저는 인플레이션 문제를 해결하면 실업률이 높아지고 성장이 둔화되는 형태로 고통을 겪을 수 있다는 가능성에 대해 논의했습니다. 일부 사람들은 인플레이션에 성공적으로 대처하려면 경기 침체와 장기간의 높은 실업률을 희생해야 한다고 주장합니다. 나는 물가 안정을 완전히 회복하고 이것이 이루어질 때까지 지속하겠다는 우리의 무조건적인 의지를 표명했습니다.
FOMC는 자신의 책임을 이행하는데 물러서지 않았으며, 우리의 행동은 가격 안정성을 회복하려는 우리의 의지를 강력하게 보여주었습니다. 정책금리를 2022년에 425bp, 2023년에 100bp 인상하겠습니다. 우리는 2023년 7월부터 정책금리를 현재의 제한적인 수준으로 유지해 왔습니다.
2022년 여름이 인플레이션의 정점이 될 것이라는 사실이 입증되었습니다. 낮은 실업률 속에서 인플레이션은 2년 전 최고치에 비해 4.5%포인트 하락했는데, 이는 환영할만한 역사적 이례적인 결과다.
실업률이 추정된 자연율을 크게 초과하지 않고 어떻게 인플레이션이 감소합니까?
전염병과 관련된 수급 왜곡과 에너지 및 원자재 시장에 대한 심각한 영향은 높은 인플레이션을 초래하는 중요한 요인이며, 이러한 상황의 반전은 인플레이션 하락의 열쇠입니다. 이러한 요인을 완화하는 데는 예상보다 훨씬 오랜 시간이 걸렸지만 궁극적으로 후속 디스인플레이션에 중요한 역할을 했습니다. 우리의 통화 제한 정책은 총수요 둔화에 기여했고, 이는 총공급 개선과 함께 인플레이션 압력을 완화하는 동시에 건전한 경제 성장을 유지했습니다. 노동수요가 둔화되면서 역사적으로 실업률 대비 높은 공석률이 정상화되었는데, 이는 대규모 해고 없이 공석률이 떨어지면서 노동시장에 인플레이션 압력을 가하는 요인이 되었기 때문입니다.
인플레이션 기대의 중요성에 대해 이야기해 보겠습니다. 표준 경제 모델에서는 인플레이션 기대치가 목표치에 고정되어 있는 한, 제품 시장과 노동 시장이 균형을 이룰 때 경제적 약세 없이 인플레이션이 목표치로 돌아올 것이라는 관점을 오랫동안 반영해 왔습니다. 모형에서는 그렇게 말하지만, 2000년대 이후 안정적인 장기 인플레이션 기대에도 불구하고 지속적으로 높은 인플레이션이 분출되어 '인플레이션 앵커'가 작동할지는 아직 입증되지 않았습니다. 탈앵커링(de-anchoring)에 대한 우려는 디스인플레이션이 경제, 특히 노동 시장의 약화를 필요로 한다는 대안적인 견해에 기여해 왔습니다. 최근 경험에서 중요한 점은 고정된 인플레이션 기대가 강력한 중앙은행 조치와 결합되어 (경제적) 약화 없이도 인플레이션 해소를 촉진할 수 있다는 것입니다.
이 주장은 인플레이션 상승이 과열되고 일시적으로 왜곡된 수요와 제한된 공급 사이의 갈등에 크게 기인한다고 주장합니다. 연구자들의 방법은 다양하고 어느 정도 결론도 다양하지만 인플레이션 상승이 이러한 갈등의 원인이라고 생각하는 합의가 나타나고 있는 것으로 보입니다. 전체적으로, 팬데믹의 왜곡에서 회복하고, 총수요를 완화하려는 우리의 노력과 기대의 고정이 결합되어 인플레이션을 점점 더 달성 가능한 2% 목표로 끌어올렸습니다.
인플레이션 기대치가 고정된 경우에만 노동 시장을 강하게 유지하면서 인플레이션을 억제할 수 있습니다. 이는 중앙은행이 시간이 지남에 따라 2% 인플레이션을 회복할 것이라는 대중의 신뢰를 반영합니다. 이러한 자신감은 수십 년에 걸쳐 구축되었으며 우리의 행동을 통해 더욱 강화되었습니다.
이것은 상황에 대한 나의 평가이므로 귀하의 의견은 다를 수 있습니다.
결론적으로
마지막으로, 팬데믹 경제는 다른 경제와 다르다는 것이 입증되었으며, 이 독특한 시기로부터 아직도 배울 점이 많다는 점을 강조하고 싶습니다. 장기 목표 및 통화 정책 전략에 대한 우리의 성명은 5년마다 공개 검토를 통해 원칙을 검토하고 적절하게 조정하겠다는 우리의 약속을 강조합니다. 올해 말에 이 프로세스를 시작하면 우리 프레임워크의 강점을 유지하면서 비판과 새로운 아이디어에 열려 있을 것입니다. 팬데믹 기간 동안 너무나 명백했던 우리의 제한된 지식으로 인해 우리는 과거로부터 배우고 이를 유연하게 적용하여 현재의 과제에 직면하는 데 초점을 맞추고 겸손하고 질문하는 자세를 유지해야 합니다.
더 페이퍼(The Paper) 기자 린 치엔빙(Lin Qianbing)
(이 기사는 The Paper에서 발췌한 것입니다. 더 많은 원본 정보를 보려면 “The Paper” 앱을 다운로드하세요.)
