FRB議長は金利引き下げという最も強力なメッセージを発した：今こそ政策を調整する時だ（講演全文を添付）
2024-08-25
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9月の金利決定会合を目前に控え、FRBのパウエル議長はこれまでで最も強力な利下げシグナルを発表した。
現地時間8月23日、パウエル議長はジャクソンホール世界中央銀行年次総会で率直に発言し、現在、インフレ率は連邦準備理事会が設定した2％の目標に近づいており、労働市場は上昇している。以前の過熱状態からのクールダウンも改善されました。
2023年7月以降、FRBはほぼ前例のない積極的な利上げを経験し、現在に至るまで政策金利を5.25～5.5％の高水準に維持している。市場では米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が９月の金利会合で利下げを開始すると予想されている。
パウエル議長の講演タイトルは「金融政策の有効性と伝達の再評価」。
パウエル議長は、FRBは物価の安定をさらに前進させながら、力強い労働市場を支援するために全力を尽くすと述べた。同氏は、現在の政策金利水準は、望ましくない労働市場の更なる低迷を含め、FRBが直面する可能性のあるあらゆるリスクに対応する十分な余地を与えていると考えている。
パウエル議長は、需給緩和と安定したインフレ期待の維持が、低失業率を維持しながらインフレを制御するFRBの能力の鍵であると強調した。同氏は、総需要の抑制と期待の定着に向けた取り組みが相まって、インフレ率を２％の目標に向けて押し上げていると述べた。
パウエル議長は講演で「インフレは２％に戻るとの確信を強めている」と述べた。
パウエル議長の演説は市場に歓迎された。 ８月２３日終値時点で、ナスダック指数は１．４７％上昇、ダウ工業株３０種指数は１．１４％上昇、Ｓ＆Ｐ５００指数は１．１５％上昇した。ドル指数は０．８２％下落した。
ジャクソンホール年次会議は、毎年 8 月に米国ワイオミング州ジャクソンホールで 3 日間開催されます。 2007年から2009年にかけての世界金融危機以来、市場は年次会合で示唆される可能性のある金融政策の動向に特別な注目を集めてきた。
以下はスピーチの全文です（一部のコンテンツが削除されました）：
新型コロナウイルス感染症の発生から 4 年半が経過し、パンデミックに関連した最悪の経済の歪みは後退し、インフレは大幅に低下し、労働市場はもはや過熱しておらず、パンデミック以前に比べて状況はそれほど緊張していません。供給制約には正規化があります。私たちの 2 つのミッション間のリスクのバランスも変化しました。私たちの長年の目標は、力強い労働市場を維持し、過去のディスインフレ局面で見られた失業率の急激な上昇を回避しながら、物価の安定を回復することでした。当時、インフレ期待は十分に定着していませんでした。この課題はまだ完了していませんが、私たちはこの目標に向かって大きく前進しました。
本日は、まず現在の経済状況と金融政策の将来の方向性についてお話しし、その後、パンデミック後の経済事象についての議論に移り、なぜインフレが一世代も経験したことのないレベルまで上昇したのか、なぜ失業率が高止まりしているのかを探っていきたいと思います。インフレ率が非常に下がっているにもかかわらず、インフレ率は非常に下がっています。
最近の政策見通し
まずは現状と短期的な政策見通しから始めます。
過去 3 年間のほとんどにおいて、インフレ率は目標の 2% を大きく上回っており、労働市場の状況は極めて逼迫しています。連邦公開市場委員会（FOMC）の主な目標は常にインフレを抑制することであり、それを適切に行うことである。生きているほとんどのアメリカ人は、高インフレが続く期間の痛みを感じたことはありません。インフレは、特に必需品（食料、住宅、交通費など）の高額な費用を支払う余裕がない人々にとって、多大な困難をもたらします。高インフレによるストレスや不公平感は今も続いています。
制限的な金融政策の実施は、総供給と総需要のバランスを促進し、インフレ圧力を緩和し、インフレ期待を確保するのに役立ちます。インフレ率は現在目標にかなり近づいています, 過去 12 か月間で価格は 2.5% 上昇しました。今年初めに一時停止した後、私たちは再び 2% の目標に向けて動き始めました。インフレ率は2%に戻るとの確信が高まっている。
雇用に関しては、新型コロナウイルス感染症が流行する前の数年間、低い失業率、高い労働参加率、歴史的に低い人種間の雇用格差など、長期的に好調な労働市場が社会に多大な恩恵をもたらしていることが見られました。インフレが低く安定しているため、健全な実質賃金の伸びは低所得層にますます集中している。
現在、労働市場は以前の過熱から大幅に冷え込んでいます。。失業率は1年以上前から上昇し始め、現在は4.3％となっており、歴史的基準からすると依然として低いものの、2023年初めの水準よりはほぼ1ポイント高くなっている。この上昇の大部分は過去 6 か月間に発生しました。これまでのところ、失業率の上昇は、不況時のような大量解雇の結果ではない。むしろ、この増加は労働力供給の増加と、これまでの雇用急増のペースの鈍化を主に反映している。それでも、労働市場環境の冷え込みは否定できない。雇用の伸びは堅調に推移しているが、今年は鈍化した。求人数は減少し、失業率に対する比率はパンデミック前の水準に戻った。雇用率と離職率は現在、2018年と2019年の一般的な水準を下回っている。名目賃金の伸びは鈍化した。全体として、現在の労働市場の状況は、インフレ率が2%を下回っていた2019年の感染拡大前に比べて緊張が緩和されている。短期的には、労働市場がインフレ圧力の高まりの原因となる可能性は低いと思われる。我々は労働市場状況のさらなる冷え込みを求めないし歓迎しない。
全体として、経済は安定したペースで成長を続けています。しかし、インフレと労働市場のデータは状況が変化していることを示している。インフレ上昇のリスクは弱まり、雇用減少のリスクは高まった。前回のFOMC声明で強調したように、私たちは二重の責務の両側のリスクを念頭に置いています。
今こそ政策を調整する時だ。行動の方向性は明確であり、利下げのタイミングとペースは新たなデータ、見通しの進展、リスクのバランス次第となる。
私たちは、物価安定をさらに前進させながら、力強い労働市場を支援するために全力を尽くします。。政策上の制約が適切に緩和されれば、強い労働市場を維持しながら経済が2％のインフレ率に戻ると信じる十分な理由がある。現在の政策金利水準は、労働市場の望ましくない更なる低迷のリスクを含め、当社が直面する可能性のあるあらゆるリスクに対応する十分な余地を与えています。
インフレ率の上昇と下降
では、なぜインフレが上昇しているのか、そして失業率は低いままなのになぜインフレが急激に低下しているのかについて話しましょう。これらの問題に関する研究は増えており、今こそ議論する良い時期です。もちろん、最終的な評価を下すのは時期尚早です。この期間は、私たちが去ってからずっと後に分析され、議論されるでしょう。
新型コロナウイルス感染症（COVID-19）の出現により、世界中の経済が急速に停止し、大きな不確実性と深刻な下振れリスクが存在する時代となりました。危機の時にはよくあることだが、アメリカ人は適応し、革新した。政府は非常に強力な対応策を講じており、特に米国議会はCARES法を全会一致で可決しました。 FRBでは、金融システムを安定させ、経済恐慌を回避するために、これまでにないほど権限を行使しています。
歴史的に深刻ではあるが短期間の不況の後、経済は 2020 年半ばに再び成長を始めました。深刻な長期不況のリスクが後退するため。同時に、経済が再開するにつれて、私たちは世界金融危機からの痛みを伴う遅い回復が再び繰り返されるリスクに直面しています。
議会は2020年末から2021年初めにかけて大幅な追加財政支援を提供した。現在進行中の新型コロナウイルス感染症（COVID-19）のパンデミックが回復のパターンを形成しており、新型コロナウイルスのパンデミックに対する引き続きの懸念がオフラインサービスへの支出を押し下げているため、2021年上半期の支出は力強く回復した。しかし、滞留需要、刺激政策、コロナウイルスによる仕事や余暇の習慣の変化、サービスベースの支出の制限に伴う追加の節約はすべて、商品に対する消費者の支出の歴史的な急増に貢献している。
新型コロナウイルスのパンデミックは供給状況にも大打撃を与えている。流行が始まった当初、800万人が労働力（市場）から流出したが、2021年初めの労働力は依然として流行前の水準より400万人少ない。労働力がパンデミック前の傾向に戻るのは2023年半ばになるだろう。労働者の喪失、国際貿易リンクの混乱、需要の構成とレベルの構造変化により、サプライチェーンは混乱に陥っています。これが世界金融危機からの緩やかな回復とは程遠いのは明らかです。
インフレに突入します。 2020年のインフレ率は目標を下回ったが、2021年3月と4月にインフレ率が急上昇した。インフレの最初の爆発は広範囲ではなく集中しており、自動車などの供給不足の商品の価格が大幅に上昇しました。当初、同僚と私は、これらのパンデミック関連の要因は持続しないため、インフレの突然の上昇は金融政策の対応を必要とせずにかなり早く過ぎ去る可能性が高い、つまり、このインフレは一時的なものになるだろうと判断していました。インフレ期待が健全なままである限り、中央銀行は一時的なインフレ上昇を無視するのが適切であるというのが長年の標準的な考え方だった。
トランジェンス号は、主流のアナリストや先進国の中央銀行関係者のほとんどが乗船する混雑した船です。当時の一般的な予想は、供給状況がかなり急速に改善し、需要が急速に回復し、モノからサービスに戻り、それによってインフレが低下するだろう、というものだった。
時間が経つにつれて、データと暫定的な仮定は一致します。コアインフレに関する月次データは２０２１年４月から９月にかけて低下したが、進捗は予想よりも遅かった。今年の半ば頃から状況が弱まり始め、それが私たちのコミュニケーションにも反映されました。 10月以降、データは暫定的な想定に大きく反し、インフレは上昇し、モノだけでなくサービスにも拡大した。高インフレが一時的なものではないことは明らかであり、インフレ期待の安定を維持するには強力な政策対応が必要となる。私たちはこれに気づき、11 月にピボットを開始しました。財務状況が逼迫し始め、資産買い入れを段階的に廃止した後、2023年3月に出発しました。
2022 年初頭、総合インフレ率は 6% を超え、コアインフレ率は 5% を超え、新たな供給ショックも発生しました。ロシア・ウクライナ戦争はエネルギーと商品の価格の急騰を引き起こしており、供給条件の改善と商品からサービスへの需要サイクルには予想よりもはるかに時間がかかるだろう。米国。コロナウイルスのパンデミックにより、世界の生産は引き続き混乱しています。
高いインフレ率は、商品需要の急速な増大、サプライチェーンの緊張、労働市場の逼迫、商品価格の急激な上昇といった共通の経験を反映した世界的な現象です。インフレの世界的な性質は、1970 年以来見られたものとは異なります。当時、高インフレはすでに定着しており、私たちはこの事態を避けようとしていました。
2022年半ばの労働市場は極めて逼迫しており、雇用者数は2021年半ばよりも650万人以上増加している。健康問題が後退し始め、労働者が労働力に復帰したこともあり、労働需要の増加が部分的に満たされた。しかし、労働力の供給は依然制約されており、労働参加率は2022年夏の時点でパンデミック前の水準を大きく下回っている。 2022年3月から今年末までに、空き求人数は失業者数の2倍近くに達し、深刻な人手不足を示している。 2022年6月にはインフレ率は7.1％のピークに達した。
2年前、私はこの演壇で、インフレへの取り組みが失業率の上昇と成長鈍化という形で何らかの痛みをもたらす可能性について議論しました。インフレとの闘いを成功させるには、不況と高失業率の長期化が犠牲になると主張する人もいる。私は、物価安定を完全に回復し、それが達成されるまで粘り強く取り組むという無条件のコミットメントを表明しました。
FOMCはその責任を果たすことに一歩も引かず、我々の行動は物価の安定を回復するという我々のコミットメントを力強く示している。政策金利を２０２２年に４２５ベーシスポイント、２０２３年に１００ベーシスポイント引き上げる。我々は2023年7月以降、政策金利を現在の制限的な水準に維持している。
事実は、2022 年の夏がインフレのピーク時期になることを証明しています。低失業率を背景に、インフレ率は２年前のピークから４．５％ポイント低下したが、これは歓迎すべき歴史的に異例な結果だ。
失業率が推定自然率を大幅に超えて上昇することなく、インフレはどのように低下するのでしょうか?
疫病に関連した需要と供給の歪み、およびエネルギー市場や商品市場への深刻な影響は、高インフレを引き起こす重要な要因であり、これらの状況の逆転がインフレ低下の鍵となる。これらの要因の緩和には予想よりもはるかに時間がかかりましたが、最終的にはその後のインフレ解消に重要な役割を果たしました。私たちの抑制的な金融政策は総需要の鈍化に寄与し、総供給の改善と相まって、健全な経済成長を維持しながらインフレ圧力を軽減しました。労働需要が鈍化するにつれ、失業率に比べて歴史的に高い求人率は常態化しており、これは主に大規模な破壊的解雇が行われないまま求人率が低下したことによるもので、労働市場にはインフレ圧力の要因が残されている。
インフレ期待の決定的な重要性について話しましょう。標準的な経済モデルは、インフレ期待が目標付近に固定されている限り、製品市場と労働市場が均衡状態になれば、景気の低迷を必要とせずにインフレは目標に戻るだろうという見解を長い間反映してきた。モデルはそう言っているが、2000年代以降、長期インフレ期待が安定しているにもかかわらず、持続的な高インフレが勃発しており、「インフレアンカー」が機能するかどうかは証明されていない。脱アンカリングに対する懸念は、ディスインフレには経済、特に労働市場の弱体化が必要であるという別の見方に寄与している。最近の経験から得られる重要な点は、アンカーされたインフレ期待と強力な中央銀行の行動が相まって、（経済の）弱体化を必要とせずにディスインフレを促進できるということです。
この物語は主に、インフレの上昇は、過熱して一時的に歪んだ需要と、抑制された供給との間の矛盾に起因するとしている。研究者の方法はさまざまであり、結論もある程度異なりますが、インフレ上昇がこの紛争のせいであるというコンセンサスが生まれつつあるようです。全体として、パンデミックの歪みから立ち直り、総需要を抑制するための我々の努力と期待の固定化が組み合わさって、インフレ率はますます達成可能な2％の目標に向かって押し上げられてきました。
中央銀行が時間の経過とともに2％のインフレを取り戻すという国民の信頼を反映して、インフレ期待が固定されている場合にのみ、労働市場を堅調に保ちながらインフレを抑制することができる。この自信は数十年にわたって築き上げられ、私たちの行動によってさらに強化されています。
これは私の状況に対する評価であり、皆さんの意見は異なる可能性があります。
結論は
最後に、パンデミック経済は他の経済とは異なることが証明されており、この独特の時期から学ぶべきことがまだたくさんあることを強調したいと思います。長期目標と金融政策戦略に関する私たちの声明は、5年ごとの公的レビューを通じて原則を見直し、適切な調整を行うという私たちのコミットメントを強調しています。今年後半にこのプロセスを開始する際には、フレームワークの強みを維持しながら、批判や新しいアイデアを受け入れるつもりです。パンデミックの最中に私たちの知識が限られていることは明らかですが、私たちは謙虚で疑問を持ち続け、過去から学び、それを柔軟に適用して現在の課題に対処することに重点を置く必要があります。
ザ・ペーパーの記者、林銭冰
（この記事は The Paper からのものです。よりオリジナルの情報については、「The Paper」アプリをダウンロードしてください）
