Il presidente della Federal Reserve ha lanciato il messaggio più forte sui tagli dei tassi di interesse: ora è il momento di adeguare le politiche (testo completo del discorso allegato)
2024-08-25
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Non lontano dalla riunione sui tassi di interesse di settembre, il presidente della Federal Reserve Powell ha lanciato il segnale più forte finora a favore di un taglio dei tassi di interesse.
“È tempo di adeguare la politica”. Il 23 agosto, ora locale, Powell ha parlato con franchezza all'incontro annuale della Banca Centrale Globale di Jackson Hole. Attualmente, l'inflazione è vicina all'obiettivo del 2% fissato dalla Federal Reserve, e lo stesso vale per il mercato del lavoro anche migliorato. Raffreddamento da uno stato precedentemente surriscaldato.
Dal luglio 2023, la Federal Reserve ha sperimentato una serie quasi senza precedenti di rialzi aggressivi dei tassi di interesse e ha mantenuto il suo tasso di interesse ufficiale al massimo del 5,25%-5,5% fino ad oggi. Il mercato si aspetta che la Federal Reserve inizi a tagliare i tassi di interesse nella riunione sui tassi di interesse di settembre.
Il titolo del discorso di Powell è "Rivalutare l'efficacia e la trasmissione della politica monetaria".
Powell ha affermato che la Fed farà tutto il possibile per sostenere un mercato del lavoro forte e allo stesso tempo compiere ulteriori progressi sulla stabilità dei prezzi. Egli ritiene che l’attuale livello dei tassi ufficiali dia alla Fed spazio sufficiente per rispondere a qualsiasi rischio che potrebbe trovarsi ad affrontare, inclusa un’ulteriore debolezza sgradita del mercato del lavoro.
Powell ha sottolineato che l'allentamento della domanda e dell'offerta e il mantenimento di aspettative di inflazione stabili sono fondamentali per la capacità della Fed di controllare l'inflazione mantenendo al contempo bassa la disoccupazione. Gli sforzi volti a moderare la domanda aggregata e ad ancorare le aspettative si sono combinati per spingere l’inflazione verso l’obiettivo del 2%, ha affermato.
"Sono sempre più fiducioso che l'inflazione tornerà al 2%", ha affermato Powell nel suo discorso.
Il discorso di Powell è stato accolto positivamente dal mercato. Alla chiusura del 23 agosto, l'indice Nasdaq è aumentato dell'1,47%, l'indice Dow Jones Industrial è aumentato dell'1,14% e l'indice S&P 500 è aumentato dell'1,15%. L’indice del dollaro USA è sceso dello 0,82%.
La Conferenza annuale di Jackson Hole si tiene ogni agosto a Jackson Hole, Wyoming, USA, e dura tre giorni. Dalla crisi finanziaria globale del 2007 al 2009, il mercato ha prestato particolare attenzione alle tendenze della politica monetaria che potrebbero essere accennate alla riunione annuale.
Di seguito il testo integrale dell'intervento (Alcuni contenuti sono stati eliminati）：
Quattro anni e mezzo dopo l’epidemia di Covid-19, le peggiori distorsioni economiche legate alla pandemia si stanno attenuando, l’inflazione è diminuita in modo significativo, il mercato del lavoro non si sta più surriscaldando, le condizioni sono ora meno tese di quelle prevalenti prima della pandemia e i vincoli di offerta si sono normalizzati. Anche l’equilibrio dei rischi tra le nostre due missioni è cambiato. Il nostro obiettivo è da tempo quello di ripristinare la stabilità dei prezzi mantenendo al tempo stesso un mercato del lavoro forte ed evitando il forte aumento della disoccupazione osservato nei precedenti episodi disinflazionistici. All’epoca, le aspettative di inflazione non erano ben ancorate. Anche se il compito non è ancora terminato, abbiamo fatto grandi progressi verso questo obiettivo.
Oggi parlerò innanzitutto dell’attuale situazione economica e della direzione futura della politica monetaria, per poi passare a una discussione sugli eventi economici post-pandemici, esplorando il motivo per cui l’inflazione è salita a livelli mai visti in una generazione e perché il tasso di disoccupazione rimane stabile. basso, mentre l'inflazione è scesa così tanto.
Prospettive politiche recenti
Iniziamo con la situazione attuale e le prospettive politiche a breve termine.
Per gran parte degli ultimi tre anni, l’inflazione è stata ben al di sopra del nostro obiettivo del 2% e le condizioni del mercato del lavoro sono state estremamente tese. L’obiettivo primario del Federal Open Market Committee (FOMC) è sempre stato quello di ridurre l’inflazione, e di farlo in modo appropriato. La maggior parte degli americani non ha mai sentito il dolore di un periodo prolungato di alta inflazione. L’inflazione crea enormi difficoltà, soprattutto per coloro che non possono permettersi i costi più elevati dei beni di prima necessità (ad esempio, cibo, alloggio, trasporti). Lo stress e il senso di ingiustizia causati dall’elevata inflazione persistono ancora oggi.
L’attuazione di una politica monetaria restrittiva contribuirà a promuovere l’equilibrio tra offerta aggregata e domanda aggregata, ad allentare la pressione inflazionistica e a garantire le aspettative di inflazione.L’inflazione è ormai molto vicina al nostro obiettivo, i prezzi sono aumentati del 2,5% negli ultimi 12 mesi. Dopo una pausa all’inizio di quest’anno, abbiamo ricominciato a muoverci verso il nostro obiettivo del 2%.Sono sempre più fiducioso che l’inflazione ritorni al 2%。
Per quanto riguarda l’occupazione, negli anni precedenti al Covid-19, abbiamo visto gli enormi benefici per la società derivanti da un mercato del lavoro forte a lungo termine: bassa disoccupazione, alti tassi di partecipazione, divari occupazionali razziali storicamente bassi. Con un’inflazione bassa e stabile, una sana crescita dei salari reali si concentra sempre più tra coloro che hanno redditi più bassi.
Oggi il mercato del lavoro si è notevolmente raffreddato rispetto al precedente surriscaldamento. Il tasso di disoccupazione ha iniziato a crescere più di un anno fa e ora si attesta al 4,3%, ancora basso rispetto agli standard storici ma quasi un punto percentuale in più rispetto al livello dell’inizio del 2023. Gran parte di questo aumento si è verificato negli ultimi sei mesi. Finora, l’aumento del tasso di disoccupazione non è il risultato di licenziamenti di massa, come è avvenuto durante la recessione. Invece, l’aumento riflette in gran parte un aumento dell’offerta di lavoro e un rallentamento del ritmo della precedente ondata di assunzioni. Ciononostante, il raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro è innegabile. La crescita dell’occupazione è rimasta stabile, ma quest’anno ha subito un rallentamento. Il numero di posti di lavoro vacanti è diminuito e il rapporto con il tasso di disoccupazione è tornato ai livelli pre-pandemia. I tassi di assunzione e turnover sono ora inferiori ai livelli prevalenti nel 2018 e nel 2019. La crescita dei salari nominali è rallentata. Nel complesso, le condizioni del mercato del lavoro sono attualmente meno tese rispetto a prima dell’epidemia del 2019, quando l’inflazione era inferiore al 2%. Nel breve termine, sembra improbabile che il mercato del lavoro costituisca una fonte di maggiori pressioni inflazionistiche.Non chiediamo né accogliamo con favore un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro。
Nel complesso, l’economia continua a crescere a un ritmo costante. Ma i dati sull’inflazione e sul mercato del lavoro mostrano che la situazione sta cambiando. Il rischio di un aumento dell’inflazione si è indebolito ed è aumentato il rischio di un calo dell’occupazione. Come abbiamo sottolineato nella nostra ultima dichiarazione del FOMC, siamo consapevoli dei rischi su entrambi i lati del doppio mandato.
Ora è il momento di adeguare le politiche. La direzione dell’azione è chiara e i tempi e il ritmo dei tagli dei tassi dipenderanno dai nuovi dati, dall’evoluzione delle prospettive e dall’equilibrio dei rischi.
Faremo tutto il possibile per sostenere un mercato del lavoro forte e compiere ulteriori progressi verso la stabilità dei prezzi. Con un adeguato allentamento dei vincoli politici, ci sono tutte le ragioni per credere che l’economia tornerà a un’inflazione del 2%, pur mantenendo un mercato del lavoro forte. I nostri attuali livelli di tasso di riferimento ci offrono ampio margine per rispondere a tutti i rischi che potremmo incontrare, compreso il rischio di un’ulteriore debolezza indesiderata del mercato del lavoro.
Tassi di inflazione in aumento e in calo
Ora parliamo del motivo per cui l'inflazione è in aumento e perché sta diminuendo drasticamente mentre la disoccupazione rimane bassa. C’è un numero crescente di ricerche su questi temi e ora è il momento giusto per discuterne. Naturalmente è troppo presto per fare un bilancio definitivo. Questo periodo sarà analizzato e discusso molto tempo dopo la nostra scomparsa.
L’arrivo del COVID-19 ha portato alla rapida chiusura delle economie di tutto il mondo, un momento di grande incertezza e gravi rischi al ribasso. Come spesso accade in tempi di crisi, gli americani si sono adattati e hanno innovato. Il governo ha adottato misure di risposta molto forti, in particolare il Congresso degli Stati Uniti ha approvato all’unanimità la legge CARES. Alla Federal Reserve stiamo usando la nostra autorità come mai prima d’ora per stabilizzare il sistema finanziario e contribuire a evitare una depressione economica.
Dopo una recessione storicamente profonda ma breve, l’economia ha ripreso a crescere a metà del 2020. man mano che si allontana il rischio di una recessione grave e prolungata. Allo stesso tempo, con la riapertura delle economie, ci troviamo di fronte al rischio che si ripeta la dolorosa e lenta ripresa dalla crisi finanziaria globale.
Il Congresso ha fornito un sostanziale sostegno fiscale aggiuntivo alla fine del 2020 e all’inizio del 2021. La spesa ha registrato una forte ripresa nella prima metà del 2021, con la pandemia di Covid-19 in corso che ha modellato il modello di ripresa e le continue preoccupazioni per la pandemia di Covid-19 che hanno trascinato verso il basso la spesa per i servizi offline. Tuttavia, la domanda repressa, le politiche di stimolo, i cambiamenti nelle pratiche lavorative e del tempo libero dovuti al coronavirus e gli ulteriori risparmi legati alle restrizioni sulla spesa basata sui servizi hanno contribuito all’impennata storica della spesa dei consumatori per i beni.
La pandemia di coronavirus ha avuto effetti devastanti anche sulle condizioni di approvvigionamento. Quando è iniziata l’epidemia, 8 milioni di persone hanno lasciato la forza lavoro (mercato) e all’inizio del 2021 la forza lavoro è ancora 4 milioni in meno rispetto al livello pre-epidemia. La forza lavoro non tornerà ai trend pre-pandemia fino alla metà del 2023. Le catene di approvvigionamento sono state gettate nel caos dalle perdite di lavoratori, dalle interruzioni nei collegamenti commerciali internazionali e dai cambiamenti strutturali nella composizione e nel livello della domanda. Ovviamente, questo è molto diverso dalla lenta ripresa dalla crisi finanziaria globale.
Inserisci l'inflazione. L’inflazione era inferiore all’obiettivo nel 2020, ma a marzo e aprile 2021 l’inflazione è aumentata. L’esplosione iniziale dell’inflazione è stata concentrata piuttosto che diffusa, con enormi aumenti dei prezzi per beni che scarseggiavano, come le automobili. Inizialmente, io e i miei colleghi ritenevamo che questi fattori legati alla pandemia non sarebbero persistiti, per cui l’improvviso aumento dell’inflazione sarebbe probabilmente passato abbastanza rapidamente senza la necessità di una risposta di politica monetaria: in breve, questa inflazione sarà temporanea. Per molto tempo si è ritenuto che fosse opportuno che le banche centrali ignorassero gli aumenti temporanei dell’inflazione finché le aspettative di inflazione rimanevano sane.
La Transience è una nave affollata, con a bordo la maggior parte degli analisti tradizionali e dei banchieri centrali delle economie avanzate. L’aspettativa generale all’epoca era che le condizioni dell’offerta migliorassero abbastanza rapidamente e che la domanda si riprendesse rapidamente, spostandosi dai beni ai servizi, riducendo così l’inflazione.
Nel tempo, i dati e le ipotesi provvisorie sono coerenti. I dati mensili sull’inflazione core sono diminuiti da aprile a settembre 2021, sebbene i progressi siano stati più lenti del previsto. Verso la metà dell’anno le cose hanno cominciato a indebolirsi e ciò si è riflesso nelle nostre comunicazioni. A partire da ottobre, i dati contraddicevano seriamente le ipotesi provvisorie, con l’inflazione in aumento e in espansione oltre i beni e i servizi. È chiaro che un’inflazione elevata non è temporanea e richiederà una forte risposta politica se si vuole che le aspettative di inflazione rimangano stabili. Ce ne siamo resi conto e abbiamo iniziato a girare a novembre. Le condizioni finanziarie hanno iniziato a inasprirsi e, dopo aver gradualmente eliminato gli acquisti di asset, siamo decollati nel marzo 2023.
All’inizio del 2022, l’inflazione complessiva ha superato il 6% e l’inflazione core ha superato il 5%, insieme a nuovi shock dall’offerta. La guerra tra Russia e Ucraina ha provocato un forte aumento dei prezzi dell’energia e delle materie prime, e il miglioramento delle condizioni di offerta e del ciclo della domanda dai beni ai servizi richiederà molto più tempo del previsto, in parte a causa dell’ulteriore intensificazione della nuova epidemia di corona negli Stati Uniti. Stati. La pandemia di coronavirus continua a perturbare la produzione globale.
Gli elevati tassi di inflazione sono un fenomeno globale che riflette esperienze condivise: domanda di beni in rapido aumento, catene di approvvigionamento tese, mercati del lavoro ristretti e forti aumenti dei prezzi delle materie prime. La natura globale dell’inflazione è diversa da qualsiasi altra vista dal 1970. A quel tempo, l’inflazione elevata era già radicata, un risultato che stavamo cercando di evitare.
A metà del 2022, il mercato del lavoro è estremamente teso, con oltre 6,5 milioni di persone occupate in più rispetto alla metà del 2021. L’aumento della domanda di manodopera è stato in parte soddisfatto quando i problemi di salute hanno cominciato a regredire e i lavoratori sono rientrati nella forza lavoro. Tuttavia, l’offerta di lavoro rimane limitata e i tassi di partecipazione alla forza lavoro sono ben al di sotto dei livelli pre-pandemia nell’estate del 2022. Da marzo 2022 alla fine di quest’anno, i posti di lavoro aperti erano quasi il doppio rispetto ai disoccupati, il che indica una grave carenza di manodopera. Nel giugno 2022 il tasso di inflazione ha raggiunto il picco del 7,1%.
Due anni fa, da questo podio, ho discusso della possibilità che la lotta all’inflazione potesse portare qualche dolore, sotto forma di maggiore disoccupazione e crescita più lenta. Alcuni sostengono che la lotta contro l’inflazione avverrà a costo di una recessione e di un periodo prolungato di elevata disoccupazione. Ho espresso il nostro impegno incondizionato a ripristinare completamente la stabilità dei prezzi e a persistere fino a quando ciò non sarà realizzato.
Il FOMC non si è tirato indietro nell’adempiere alle proprie responsabilità e le nostre azioni hanno dimostrato con forza il nostro impegno a ripristinare la stabilità dei prezzi. Aumenteremo il tasso di interesse ufficiale di 425 punti base nel 2022 e di 100 punti base nel 2023. Manteniamo il tasso ufficiale all’attuale livello restrittivo da luglio 2023.
I fatti hanno dimostrato che l’estate del 2022 sarà il periodo di picco dell’inflazione. In un contesto di bassa disoccupazione, l’inflazione è scesa di 4,5 punti percentuali rispetto al picco di due anni fa, un risultato gradito e storicamente insolito.
Come fa l’inflazione a diminuire senza che la disoccupazione aumenti significativamente oltre il suo tasso naturale stimato?
Le distorsioni della domanda e dell’offerta legate all’epidemia, così come il grave impatto sui mercati dell’energia e delle materie prime, sono fattori importanti che determinano un’inflazione elevata, e l’inversione di queste situazioni è la chiave del calo dell’inflazione. L’attenuazione di questi fattori ha richiesto molto più tempo del previsto, ma alla fine hanno svolto un ruolo importante nella successiva disinflazione. La nostra politica monetaria restrittiva ha contribuito al rallentamento della domanda aggregata che, insieme al miglioramento dell’offerta aggregata, ha ridotto la pressione inflazionistica pur mantenendo una crescita economica sana. Con il rallentamento della domanda di lavoro, i tassi di posti di lavoro vacanti storicamente elevati rispetto al tasso di disoccupazione si sono normalizzati, in gran parte a causa del calo dei tassi di posti di lavoro vacanti senza licenziamenti dirompenti su larga scala, che hanno lasciato il mercato del lavoro come una fonte di pressione inflazionistica.
Parliamo dell’importanza cruciale delle aspettative di inflazione. I modelli economici standard riflettono da tempo l’idea secondo cui finché le aspettative di inflazione restano ancorate attorno al target, l’inflazione tornerà al suo target quando i mercati dei beni e servizi e del lavoro saranno in equilibrio, senza necessità di debolezza economica. Il modello lo dice, ma a partire dagli anni 2000 si è verificata un’inflazione elevata e sostenuta nonostante le aspettative di inflazione stabili a lungo termine. Se l’”ancora dell’inflazione” possa funzionare è tutt’altro che dimostrato. Le preoccupazioni circa il disancoraggio hanno contribuito alla visione alternativa secondo cui la disinflazione richiederà debolezza dell’economia, in particolare del mercato del lavoro. Un insegnamento importante tratto dall’esperienza recente è che le aspettative di inflazione ancorate, abbinate a un forte intervento delle banche centrali, possono promuovere la disinflazione senza che sia necessaria una debolezza (economica).
Questa argomentazione attribuisce in gran parte l’aumento dell’inflazione a un conflitto tra una domanda surriscaldata e temporaneamente distorta e un’offerta limitata. Mentre i metodi dei ricercatori variano e, in una certa misura, le loro conclusioni variano, sembra emergere un consenso che attribuisce l'aumento dell'inflazione a questo conflitto. Nel complesso, riprendendoci dalle distorsioni della pandemia, i nostri sforzi per moderare la domanda aggregata e l’ancoraggio delle aspettative si sono combinati per spingere l’inflazione verso un obiettivo del 2% sempre più raggiungibile.
L’inflazione può essere contenuta mantenendo forte il mercato del lavoro solo se le aspettative di inflazione sono ancorate, riflettendo la fiducia del pubblico che la banca centrale riporterà l’inflazione al 2% nel tempo. Questa fiducia è stata costruita nel corso di decenni ed è rafforzata dalle nostre azioni.
Questa è la mia valutazione della situazione e le vostre opinioni potrebbero differire.
Insomma
Infine, vorrei sottolineare che l’economia pandemica si è rivelata diversa da qualsiasi altra economia e c’è ancora molto da imparare da questo periodo unico. La nostra dichiarazione sugli obiettivi a lungo termine e sulla strategia di politica monetaria sottolinea il nostro impegno a rivedere i nostri principi attraverso una revisione pubblica ogni cinque anni e ad apportare le opportune modifiche. Quando inizieremo questo processo entro la fine dell’anno, saremo aperti alle critiche e alle nuove idee pur mantenendo i punti di forza della nostra struttura. La nostra conoscenza limitata, così evidente durante la pandemia, ci impone di rimanere umili e di interrogarci, concentrandoci sull’apprendimento dal passato e applicandolo in modo flessibile per affrontare le sfide attuali.
Il giornalista del giornale Lin Qianbing
(Questo articolo è tratto da The Paper. Per informazioni più originali, scarica l'APP “The Paper”)
