이 방향에는 엄청난 잠재력이 있습니다!
2024-08-13
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(이 기사의 저자는 Xingtu 금융 연구소 부국장 Xue Hongyan입니다.)
뛰어난 역사적 성과와 넓은 전망으로 인정받는 산업이 있다면 의학은 반드시 자리를 잡을 것이며, 소비와 기술 속성을 모두 갖춘 산업이 있다면 하락장에서 확고하게 방어할 수 있고 용감하게 공격할 수 있습니다. 강세장에서는 의학도 그 자리를 차지할 것입니다.
실제로 미국주든 A주든 제약주는 우수한 성과 기록을 갖고 있다. 1990년부터 현재까지(2024년 8월 8일, 이하 동일) S&P 500 동일가중 헬스케어 지수는 2004년 말부터 현재까지 CSI Pharmaceutical 50 지수의 연평균 수익률이 12.12%입니다. 연간 수익률(배당금 포함)이 13.37%에 달합니다.
이 때문에 제약업계는 지난 3년간 시장 조정 과정에서 수많은 투자자를 갇히게 됐다.
CSI제약50지수 역시 지난 3년간 연평균 22.06% 하락해 2021년 2월 최고점 대비 누적 61% 하락했다. 많은 투자자들은 제약업에 대한 장기적인 믿음을 바탕으로 하락장에서 포지션을 추가하거나 고정 투자를 했으며 모두 큰 손실을 입었습니다.
영감이란 무엇입니까? 낮은 가격으로 구매하는 것이 항상 좋은 방법입니다. 제약업계가 잘못된 것이 아니라, 높은 가격에 사는 것이 잘못된 것이다.
2017년 이후 공급측면 개혁과 주민들의 레버리지 증가라는 이중 촉매 작용에 힘입어 A주의 백마주도형 스타일이 점차 우세해졌습니다. 2020년에는 백마형의 비중이 높은 공적자금이 인기를 끌면서 자금이 많이 유입되어 긍정적인 피드백 루프가 형성되고, 주요 백마주가 점차 거품 상태에 진입했습니다.
대표적인 백마주로서 제약업의 가치평가는 2021년 초 고점에 도달했고, 업계의 정적 실업률은 60배를 넘었다. 이 단계에서 많은 투자자들이 제약산업에 투자하기 시작했고 높은 수준으로 시장에 진입했다. 후속 하락 과정에서는 비용을 희석시키기 위해 하락폭이 낮을수록 매수가 많아지고 포지션이 점차 증가하여 손실이 컸습니다.
2021년부터 현재까지 제약업종은 3년간 조정을 거쳐 현재 업계 가치평가가 역사적 최저치를 기록하고 있다. 근본적인 논리의 관점에서 볼 때, 지난 몇 년간 제약 부문은 정책, 산업, 수요, 외부 환경 등 다양한 압력에 직면해 왔으며 가치 평가도 계속해서 최저치를 경신했습니다. 간략한 분석은 다음과 같습니다.
(1) 결제측면에서는 구매중앙화와 의료보험료통제에 따른 압박을 받고 있다. 최근 몇 년간 인구 고령화에 따른 의료보험 지출에 대한 압박에 대처하기 위해 제약 분야에서는 비용 관리를 기반으로 의약품의 대폭적인 가격 인하를 포함하되 이에 국한되지 않는 일련의 개혁과 시정을 실시해 왔습니다. 병원 지불 측면의 DRG/질병 비용 통제를 위한 DIP 개혁의 압박 하에 있는 의약품 및 장비 유통 측면에서는 물을 짜내는 이중 청구서 시스템을 구현하여 병원 측에서 의약품 가격 투명성을 강화합니다. -부패 및 업계 시정 등을 수행합니다.
그 결과, 지난 10년 동안 형성된 제약회사들의 안정적인 현금흐름에 대한 기대는 무너졌고, 제약주는 가치평가와 성과 측면에서 데이비스 더블킬을 겪었다.
(2) 시장 측면에서는 코로나19 사태로 인한 혼란으로 인해 제약 부문 실적이 큰 변동을 겪었습니다. 2020년부터 2022년까지 전염병 기간 동안 수요 급증에 힘입어 제약 회사의 이익은 급격히 증가하여 2023년의 의료 보험 비용 통제와 같은 요인의 영향을 가렸고 전염병 관련 수요가 급격히 감소했으며 의료 보험 비용 통제 압력이 발생했습니다. 제약업종 이익은 큰 폭으로 증가했다. 하락세로 인해 업종 밸류에이션이 억제됐다.
제약 50 지수를 예로 들면, 2023년 구성 주식의 모회사에 귀속되는 순이익은 869억 8400만 위안으로 올해 1분기 보고서에서 전년 대비 29.1% 감소했습니다. 감소율은 15.83%로 줄어들었지만 여전히 마이너스 성장이다. 2분기 보고서는 아직 공개되지 않았지만 통계청에 따르면 2분기 의약품 제조업 총이익은 전년 동기 대비 8.99% 증가하며 흑자로 전환했다.
(3) 지리적 요인으로 인한 교란으로 인해 혁신의약품 부문의 불확실성이 증가했습니다. 우리나라의 혁신신약은 아직 초기단계이기 때문에 글로벌 고부가가치 신약은 유럽과 미국의 다국적 제약회사에 집중되어 있고, 국내 유수의 CXO들의 주문은 해외시장 의존도가 높다. 반세계화 배경 속에서 국내 CXO 기업 사업 전망의 불확실성이 높아진 가운데, 고금리 환경이 겹쳐지면서 글로벌 혁신신약 벤처캐피털의 활동이 위축되고 A주 혁신신약 가치도 하락했다. 산업 체인이 크게 축소되었습니다. 혁신은 제약시장의 원동력이고, 혁신의약품 하위부문의 부진은 결과적으로 전체 제약부문의 가치평가 공간을 억압한다.
그렇다면 위의 요소들은 역전될 것인가?
설마. 전염병 사태가 종식되지 않는 한 의료보험 비용 통제와 지정학적 리스크는 오랫동안 존재할 것으로 예상된다. 그렇지 않았다면 제약업종의 밸류에이션은 오래 전에 반등했을 것이다.
대다수의 투자자에게 있어 제약 부문에 대한 올바른 투자 방법은 향후 몇 달 안에 국가 의료 보험 정책의 변화, 선도 기업의 해외 진출 진행 상황, 미국 생물 안전법의 영향 등을 예측하는 것이 아닙니다. . 이는 우리의 능력 범위를 벗어납니다.
모든 투자자가 집중해야 할 것은 장기 전망과 현재 가치 평가입니다. 장기적인 전망이 좋아야 하고, 개발 공간이 넓어야 하며, 현재 가치 평가가 충분히 저렴해야 합니다. 이러한 조건이 충족되면 제약 부문을 매수하고 변화가 일어나기를 기다릴 수 있습니다.
현재 제약 부문의 가치 평가는 충분히 낮고, 장기적인 개발 공간은 여전히 넓으며, 투자 조건은 준비되어 있습니다. 변화 측면에서는 의료 반부패, 중앙조달이 정상화 단계에 진입하고, 세계가 금리인하 사이클에 돌입하고, 국내 정책이 혁신신약에 대한 지원을 강화하는 등 일부 긍정적인 요인도 발효되고 있다. , 제약 부문의 가치 평가는 요인에 의해 억제되어 상당한 안도감을 얻었습니다.
장기 개발 공간은 아직 경사가 길고 눈이 두껍습니다. 국가보건위원회 자료에 따르면 2013년부터 2022년까지 우리나라의 총 의료비는 연평균 11.6% 증가했고, GDP 비중은 1.4%포인트 증가한 7%를 기록했다. 우리나라 인구의 노령화 추세, 1인당 소득 및 건강의식의 증가, 세계 주요국과의 큰 격차(2022년 미국의 의료비는 GDP의 17.3% 차지) 등을 고려하면, 총 의료비는 앞으로도 계속 GDP보다 높은 수준을 유지할 것입니다. 따라서 바이오의약품 산업의 근본적인 전망은 여전히 넓습니다.
대상 선정 측면에서 일반 투자자에게 제약 투자에는 나쁜 소식과 좋은 소식이 모두 있습니다. 나쁜 소식은 제약회사가 고도로 전문적이며, 빠른 혁신과 반복 속도, 높은 연구 한계점, 큰 투자 불확실성을 갖고 있다는 것입니다. 좋은 소식은 제약 부문 전체에서 지수 투자가 이상적인 수익을 달성할 수 있다는 것입니다. 버핏은 2008년 주주들에게 보낸 서한에서 이렇게 말했습니다.
"우리는 제약회사에서 개발 중인 약을 어떻게 읽어야 할지 모릅니다. 지금 이해한다고 해도 5년 안에 또 다른 신약이 연구개발 단계에 들어설 것입니다. 어떤 약이 나올지는 알 수 없습니다. 화이자나 머크 중 어느 쪽이 신약을 블록버스터로 만들 수 있는지에 대한 잠재력이 더 큽니다. 우리가 알고 있는 것은 우리가 포트폴리오로 구매하는 회사의 가격이 합리적이고 전반적인 실적이 앞으로도 좋아야 한다는 것입니다."
마찬가지로 버핏은 2002년에 “의료산업의 장기적 성과는 매우 좋다. 1993년에는 제약주에 투자하지 않았다. 실수를 했다. 최대 승자를 고르기가 어렵다. 분명히 가능하다”고 말했다. 조합을 만들려고요."
A주로 돌아가서, 우리는 향후 몇 년 동안 가장 큰 상승폭을 보이는 주식을 고르기는 커녕 제약 부문이 언제 오른쪽 방향으로 움직일지 예측할 수 없습니다. 그러나 역사적 법칙에 따라 우리는 현재 제약 부문을 배치하고 있으며 인내심을 갖고 기다리면 좋은 투자 수익을 얻을 가능성이 높습니다.
이 글은 작성자의 견해일 뿐입니다.
