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작성자: Xia Chun, Shangshan Capital Group 수석 이코노미스트 겸 연구소장

월요일 니케이 지수는 12.4% 하락해 하루 만에 14개월 만에 상승폭을 잃었습니다. 이는 니케이 역사상 최대 일일 하락폭입니다. 나스닥 지수가 설립된 이후 일일 최대 하락률은 2020년 12.3%에 불과했습니다. S&P는 1987년 10월 19일에 단 한 번 더 큰 하락세를 경험했습니다. 글로벌투자 기자는 또 다른 '블랙 먼데이'를 만났다.

일본 증시 급락은 엔캐리 트레이드 역전, 엔화 강세와 밀접한 관련이 있다. 그러나 엔화는 2022년 말 16%, 2023년 말 7% 반등했다. 그 당시에는 하락폭도 매우 제한적이었고, 엔화 가치도 최근 13% 상승하는데 그쳤는데, 왜 일본 주가 조정이 그토록 격렬했을까요?

차익거래를 주로 하는 기관은 일본해외보험회사인 것으로 밝혀졌습니다. 차익거래는 간단하고 효율적으로 돈을 벌 수 있지만 결국 환율 위험이 있기 때문에 보험회사는 주로 환위험을 헤지하기 위한 조치를 취합니다. 선도 계약, 통화 스왑 및 Bearish옵션거래.

올해 3월 31일 현재 일본 9대 생명보험사의 실적보고서를 보면 이들 회사의 해외증권 중 무려 47%가 헤지파생상품으로 커버되고 있는 것으로 나타났다. 그러나 이는 사실상 2011년 9월 이후 최저 수준이다. 2020년 3월 최고치는 63%까지 치솟았다. 7월 이전까지 엔화가 미국 달러화에 대해 지속적으로 평가절하됨에 따라 이들 보험사들은 엔화가 미국 달러화에 대해 계속해서 평가절하될 것이라는 점에 베팅하여 헤징 비율을 추가로 낮출 가능성이 높습니다.

그러나 7월부터 미국 선거와 자본시장에 대한 불확실성이 크게 높아졌고, 일본 엔화를 빌려준 기관들이 투자자들에게 미국 달러화 대비 엔화 가치가 강세를 보이자 이들 기관은 소외됐다. 적절한 환율 위험 헤지와 손실을 입었습니다.

이제 이들 해외 보험사들은 일본 엔화를 사서 상환해야 하는데, 일본 엔화 가치는 130 수준까지 상승할 수도 있다. 따라서 결국 일본 엔화 가치 상승폭은 20~25%에 달해 종국에는 그 범위를 크게 웃돌게 될 수도 있다. 해외 수익 의존도가 높은 일본 상장 기업에 큰 영향을 미칠 2022년~2023년 말 엔화 매도와 일본 주식 매수가 가장 붐비는 거래이기 때문에 월요일 일본 증시는 급락했습니다.

닛케이지수는 단 17거래일 만에 올해 최고점에서 25% 하락했다. 역사상 닛케이 지수는 짧은 기간(1990년, 2008년, 2013년, 2020년)에 4번만 20% 넘게 하락했습니다. 그러나 3주 동안 4차례 하락한 것은 기껏해야 23%에 불과해 최근 하락 폭이 얼마나 극심한지 보여준다.

트레이딩 관점에서는 단기적인 반등을 기대하기 위해 일본 주식을 사기 위해 지금 시장에 진입하는 것보다 엔화 추세를 계속 지켜보는 것이 좋습니다. 조기 금리인하는 앞서도 이런 구제형 금리인하가 주식시장에 큰 도움이 된다고 설명드린 바 있습니다.

물론 이번에는검은 백조 이 사건은 또한 하나의 트랙에만 집중하는 것보다 전략적이고 전술적인 자산 배분이 훨씬 더 중요하다는 점을 모두에게 알려줍니다. 상승세와 하락세에서 살아남으려면 여러 트랙과 다양한 품종을 배치해야 합니다. 쇠퇴를 견뎌야만 우리는 더 잘 일어날 수 있습니다.